前三季度收入增速稳步提升,净利润下滑明显。 公司2010年前三季度累计实现营业收入1286亿,同比增长9%,收入增速在三大运营商中位列第一;完成归属于母公司净利润10.7亿元,同比下降66%。其中,第三季度单季实现收入442亿元,同比增长11%;取得归属母公司净利润为2.4万元,同比下降74%。 总体而言,由于移动和宽带业务保持快速增长,固网业务萎缩对收入的影响得到补偿,前三季度公司收入增速呈现稳步上升的态势。而由于网络规模的扩大和业务的发展,折旧摊销费用、运营维护成本以及销售费用均有较明显的提升,造成净利润同比下降幅度较大。 毛利率下降明显,期间费用率有所提升。 公司前三季度毛利率为31%,较去年同期下降4个百分点。毛利率下降主要是由于以3G为主的大规模网络建设造成折旧成本上升,相应的网络运行维护成本也增加较多所致。 报告期内公司的期间费用率较去年同期上升2个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升了0.8、0.7和0.5个百分点。公司面临日趋激烈的电信市场竞争,加大了市场营销力度。特别是为了发展3G用户,对用户给予高额补贴,使销售费用的同比增长速度达到15%以上。公司在整合原中国联通和中国网通的过程中,庞大的部门和人员规模亦使公司付出了较高的管理成本。 移动和宽带业务“双轮驱动”、固网萎缩幅度收窄,ARPU稳中有升。 前三个季度,公司移动和宽带业务的收入同比分别增长20%和22%,带动了公司整体收入水平的提升。而固网营业收入同比下降1.9%,跟2010年中期下降2.2%相比,下降幅度进一步收窄。其中,由于3G用户增长较快,公司移动用户的ARPU由年中的42.9元上升至43.5元,即在一个季度的时间内提升了1.4个百分点。而宽带业务ARPU则在激烈的市场竞争下基本保持稳定。我们认为,虽然成本费用的上市拖累了盈利水平,但公司整体经营状况正呈现出转好的迹象。 未来盈利能力有望稳步改善,维持“增持”评级. 我们认为公司在移动业务和宽带业务“双轮驱动”的作用下,未来收入增速将继续保持稳中有升,盈利能力也有望逐步得到改善,公司在中国电信运营业的地位和整体竞争力将得到加强。我们测算公司2010-2012年EPS分别为0.08元、0.16元和0.27元,给予公司6个月目标价6.0元,维持“增持”评级。

单季度业绩超越市场预期,净利润实现大幅增长。 公司公布2010三季报,1-9月实现营业收入2.5亿元,较09年同期增长13.3%;完成归属于母公司净利润8200万元,同比上升24.6%。其中,第三季度单季业绩增长超越市场预期,实现收入逾1亿元,同比增长21%;取得归属母公司净利润为3929万元,同比大幅提升达64.5%。我们认为,公司净利润增长出现显著好转的原因是毛利率有所提升。 受益收入结构改善,毛利率有所提升,期间费用率控制得力。 受益于业务转型的推进,公司本期毛利率同比上升2个百分点至61.5%,其中第三季度单季毛利率上升显著,达9.1%。我们认为,其主要原因是毛利率较高的技术服务收入占比有所提升,且系统集成业务的毛利率也上升明显。此外,去年同期较低的毛利率也为今年的上涨提供了空间。报告期内,公司期间费用控制情况良好,其中销售费用率和管理费用率的下降抵消了财务费用率上升的影响,使得期间费用率同比微涨0.1个百分点,整体保持稳定。 公司尚处转型期,移动互联网普及提供腾飞机遇。 无线增值业务伴随着2G到3G的演进而体现出运营模式和内容上快速发展的态势,公司07年成功由行业应用软件领域转向移动增值领域,完成了第一次转型。目前公司正向着以手机动漫为主业的新型移动增值业务方向转变,而移动互联网的普及化浪潮将为其提供腾飞的良机。一方面,根据CNNIC的统计数据,09年我国手机网民达2.33亿,同比增长104.5%,未来这一趋势将会继续,为移动增值业务的发展提供了需求基础;另一方面,手机动漫属于新兴产业,目前尚处于培育期,我们预计当3G用户占比超过30%时,该业务将出现爆发式增长。公司作为湖南省动漫产业的领跑者和资源整合平台,在这一领域已经取得明显的先发优势,未来高速增长可期。 股权激励方案获批,四季度业绩释放或超预期。 2010年9月10日,公司股权激励计划获证监会批准。按行权条件,以2009年净利润为基数,2010-2012年,公司净利润增长率分别要求不低于30%、60%和90%。股权激励方案明确了企业在未来几年的发展目标,也为管理层和股东注入新的动力,第三季度业绩的高速增长即是最好的佐证。此外,从公司9月份收购湖南米诺和增资龙星的动作看,其外延式扩张战略的执行较为积极。因此我们预计,第四季度公司仍有较强释放业绩的动力。 看好公司新型增值业务发展,给予“增持”评级。 公司未来将形成以新型增值业务为发展方向,以传统增值业务为基础的移动互联网业务版图。集SP、CP和TP于一身的定位有利于完善产业链布局,预计未来三年的净利润复合增速将达到26%。我们给予公司“增持”评级,目标价39元。

第三季度收入增长平平,毛利率有持续上升的趋势。 公司前三季度销售收入增长13.30%,净利润增长16.60%;其中第三季度销售收入增长7.50%,净利润增长10.56%。由于公司新签的土耳其订单尚未发货,加上中秋国庆长假的影响,第三季度收入增长平平,但是毛利率达到51.7%,同比提高8.8个百分点;前三季度毛利率为47.2%,同比提高7.2个百分点。毛利率的持续提升,是由于公司控制采购成本、大规模采用自主出钞机芯以及ATM服务收入比重提高等因素共同造成的。我们预计这一趋势将持续到未来几年。 海外ATM订单将不断涌现,伊朗、土耳其只是开始。 2009年以前,公司的海外ATM订单主要来自伊朗,今年9月在土耳其最大的商业银行中标,我们认为这只是海外市场持续扩张的开始。公司对海外市场的销售架构进行了调整,并且加强了宣传营销力度。今年9月的广电运通全球客户大会有来自东欧、中东、北美等地的60多个客户参与;9月-10月,公司出席了在非洲和俄罗斯举行的ATM会展,为打入当地市场打下了基础。我们认为,在多年的耕耘之后,公司的海外订单处在爆发性增长的前夜,将成为收入的主要驱动力。 “软件+BPO”的成长路径确立,战略转型正当其时。 我们认为公司已经进入了新的成长路径,即以ATM相关软件为支撑,同时打入广阔的ATM业务外包(BPO)市场。公司研发的ATM统一软件平台、经营管理系统、对账系统和安全防护系统已经赢得了大量客户,并在今年6月的软博会上获奖;今年8月,公司又发布了以软件为基础的现金管理平台。在BPO方面,包括现金清分、清机加钞、保安监控等在内的“ATM全外包”模式正在深入人心,从事ATM外包业务的子公司广州穗通已经实现盈利,我们预计BPO收入的比例将逐渐提升。 维持“买入”评级,目标价位56元。 我们对公司2010-2012年EPS的预测为1.43元,1.94元和2.56元。虽然今年公司收入增速放缓,但是在强劲的海外需求和不断增长的ATM服务业务推动下,我们认为公司未来将恢复较快增长。鉴于公司2011-2013年净利润的复合增速为32%,赋予其0.9倍P/E/G,即28.8倍2011年P/E,得到目标价位56元,维持“买入”评级。可能的催化剂包括海外市场的拓展和ATM外包的深入。

公司前三季度业绩符合预期。 公司公布2010三季报,1-9月实现营业收入2.9亿元,较09年同期增长43.2%;完成归属于母公司净利润1.2亿元,同比大幅上升53%。其中,第三季度单季实现收入1.2亿元,同比增长34%;取得归属母公司净利润为4680万元,同比上涨48%。 总体而言,前三季度中,公司稳步推进服务网络建设,加大产品研发投入,业绩增长稳定,符合我们此前的预期。 毛利率提升2.3个百分点,期间费用率控制得力。 报告期内,依托提升高毛利率的测试分析系统的收入占比,公司整体毛利率较去年同期提升2.3个百分点至66.2%,我们认为,其在细分行业内的龙头地位是维系高毛利率的关键因素。同时,前三季度公司期间费用率控制情况良好,同比下降3.3个百分点,其中财务费用率因募集资金的存款利息剧增而下降6.3%,管理费用率和销售费用率则因公司研发投入增加,销售规模扩张而略有上升。 行业维持高景气,公司发展机遇良好。 公司所处的网优行业是伴随着3G建设和运营商重组而逐步兴起的,依据行业发展特点,网优行业的景气度较基站主设备投资有半年至一年的滞后期,因此,我们认为,该行业在明年仍将维持较高增速。 网优行业可细分为设备、服务和测试三个子行业。国内电信投资额的下降以及主设备商涉足网优设备将大大挤压第三方厂商的生存空间;网优服务则进入门槛较低,较倚重关系营销,因此区域性明显,集中度偏低,在运营商缩减OPEX的压力下,未来竞争也将加剧。而公司所在的网优测试行业则相对宽松,作为独立第三方测试企业,公司在客观性、专业性、可靠性上独具优势。 强化领先优势,LTE蓄势待发。 鼎利是国内路口测试领域的领先企业,目前,公司正通过多种手段强化领先优势。一方面,在TD测试领域推出了用于网优测试的感知终端——优Phone,用户在使用该设备时,可以通过一键投诉方式实时地将网络状态上报到平台上,实现对该问题进行定位和追究追诉,有效地提高了工作效率。 另一方面,随着4G的渐行渐近,公司也在为LTE进行技术储备。今年9月,公司“LTE研发和产业化”项目获得广东省现代化信息服务业发展专项200万元专项资金资助。我们认为,提前“备战”LTE市场将有利于公司未来发展。 未来增长潜力巨大,给予“买入”评级。 综上所述,鼎利所处细分行业景气度较高,且公司现金流充裕,未来有进一步兼并收购实现跨越式发展的可能,因此增长潜力巨大。前期股价回调充分,目前估值合理,给予“买入”评级,目标价80元。股价如随创业板整体估值下移而进一步下跌,则提供了更好的买入机会。

公司前三季度收入增长平淡,利润增速符合预期。 公司公布2010三季报,1-9月实现营业收入460.6亿元,较09年同期增长7.5%;完成归属于母公司净利润13.6亿元,同比上升14.2%,对应每股收益0.47元。其中,依靠有线产品收入的增长,运营商网络产品收入同比上升2.58%;电信软件及服务收入因视讯、网络终端销售增长而提升23.9%;终端产品延续了前期良好的发展趋势,同比增长30.5%,成为季报中的一大亮点。 毛利率稳步提升,期间费用率略有上升。 本期公司毛利率为33.9%,较去年同期上升1个百分点,我们认为,高毛利率的运营商网络产品收入占比较高是主要因素。此外,报告期内,公司期间费用率同比增长1%至19.5%,其中销售费用率提升1.6个百分点,主要是公司加大开拓国际市场力度所致;财务费用率的上升则是上半年汇兑损失较大的原因,三季度单季汇兑有正收益;研发费用率略有上升,主要因为在核心网、终端以及新兴业务的研发投入有所增加。总体来看公司尚处于成长期,未来收入规模的扩大将有效抵消期间费用率的提升。 海外市场拓展为公司未来发展打开空间。 依靠海外市场提高市场份额、扩大收入规模是公司发展的必然选择。在新兴市场,大规模的新建网络和快速增长的用户数量使得这一市场蛋糕不断扩大。虽然上半年印度事件给公司的海外战略带来冲击,但我们认为,一方面,开拓海外市场所面临的阻力是不可避免的,前途光明而道路坎坷;另一方面,新兴国家的通信网络建设需要中兴、华为提供高性价比产品,市场需求广阔。欧美高端市场的发展在08年后进入加速期,从我们了解的情况看,公司前期的市场培育今明两年将开始产生实质效果,未来加速发展是大概率事件。 定位清晰,终端产品构成业绩新亮点。 借助智能手机快速普及的市场机遇,公司将其产品定位为搭载android操作系统的中低端智能手机,该策略成功地避免了和诺基亚、苹果等企业的正面交锋,以高性价比为切入点,扬长避短。从今年各季度的财报可以看出,终端产品已成为其业绩增长的新动力。终端产品目前的国内外收入占比是30%:70%,我们预计未来国内市场的终端收入增长有望超过海外市场。根据我们此前调研,公司终端产品的出货量今年将达到9000万部,同比增长近50%,市场占有率亦将进一步提升。 目前股价仍有较大上行空间,维持“买入”评级。 考虑到在海外市场的盈利明后两年将进入加速增长期,公司业绩增长弹性较大。我们测算2010~2012年EPS分别为1.10元、1.43元和2.02元,复合增速为33%。我们给予公司股价2011年25倍市盈率,目标价35.75元,维持“买入”评级。

前三季度收入和净利润均实现较快增长,业绩符合预期。 公司公布2010三季报,前三季度累计实现营业收入6.4亿,同比增长29%;完成归属于母公司净利润5860万元,同比增长30%。其中,第三季度单季实现收入2.2亿元,同比增长12%;取得归属母公司净利润为1900万元,同比上涨28%。 总体而言,前三季度公司业绩继续保持了较快的增长,基本符合我们的预期。 毛利率下降、期间费用率上升,表明公司积极参与市场竞争。 公司前三季度毛利率为33%,较去年同期下降1.3个百分点。报告期内公司的期间费用率较去年同期上升1.4个百分点,其中销售费用率和财务费用率分别上升了1个和0.4个百分点。 我们认为,公司的毛利率下降、期间费用率上升,说明受运营商集采的影响,直放站市场竞争仍较为激烈。在这样的市场环境下,公司通过降低产品价格、增加销售费用支出,达到了扩大销售规模、提高市场占有率的目的。我们认为,直放站行业总体上呈现供应商由分散向集中发展的趋势,少数具有技术和规模优势的直放站厂商将最终脱颖而出。公司作为二线龙头供应商,当前采取较为激进的市场策略,有助于在竞争中站稳脚跟,进一步提升其市场地位。 推广一体化服务理念,深挖网优服务价值。 随着今年来网络规模的扩张,运营商更加注重客户维护、营销和品牌建设,对网络质量的关注度也逐步提升,网优运维市场容量相应增加。2010年我国无线网优覆盖设备市场规模将逾百亿,未来三年符合增速亦达15%。 面对稳步增长的市场,公司坚持精细化、一体化网络优化服务的理念。在今年的国际通信展中,三维在业内首推“无线网络一体化服务”概念,展出的“TD深入优化解决方案”也获得市场的好评。在网优外包渐成趋势中,该方案在有效提升网络容量、增强网络的性能的同时也便于工程实用、优化用户感知,提供无线网络的持续优化能力。在网络大布局的未来,三维通信的网络优化服务将显示出巨大的发展潜力。 多项投资强化主业,经营战略清晰。 今年以来,公司通过多项投资不断完善网优产业布局,强化主业的经营战略日渐清晰。年初,公司大手笔收购广州逸信51%的股权,体现了其对网优服务行业的长期看好;4月,以自有资金设立浙江三维,主营网规、测试、维护等,为做大做强网络优化服务业务作准备;6月,公司和南邮合作设立南邮三维通信研究院有限公司,加强产学研合作。我们认为,未来的网优不仅仅是设备、服务的单一化提供,而是趋于融合的整体方案提供,以外延发展的方式加速产业布局不失为明智之举。 业绩增长可期,维持“买入”评级。 我们认为公司未来仍有望保持较快的发展速度,市场地位将不断提升。我们测算公司2010-2012年EPS分别为0.47元、0.61元和0.76元,给予公司6个月目标价18.8元,维持“买入”评级。

受益股权减持,净利润同比实现大幅增长。 公司公布2010三季报,前三季度累计实现营业收入近3.6亿元,同比增长14.5%;完成归属于母公司净利润9615万元,同比大幅上升76.2%。其中,第三季度单季实现收入近1.4亿元,同比增长17%;取得归属母公司净利润为4887万元,同比提升达124%。公司净利润大幅增长的原因是减持了禾盛新材股份101.5万股,实现投资收益逾2700万元。如剔除投资收益的影响,公司前三季度净利润同比增长为34%。经过此次减持,公司还持有禾盛新材258.5万股,未来仍可择机出售。 毛利率因竞争加剧有所下滑,期间费用率同比下降6.2%。 因市场竞争加剧和运营商集采价格的下降,本期公司毛利率下滑5.3个百分点至52.2%。我们认为,光配线市场集中度较低且已进入充分竞争阶段,公司在提升市场份额的同时也必需面对毛利率下滑的压力。前三季度,公司期间费用率控制情况良好,同比下降6.2个百分点,其中销售费用率下降较为明显,达3.7%,公司销售网络的逐步完善和费用控制力度的增加是主要原因。同时,管理费用率和财务费用率也同比分别实现2.2和0.3个百分点的降幅。 多种因素推动光通信发展,行业景气度高企。 今年以来,光通信行业的发展得到多重积极因素的推动,行业景气度持续高企。从政府角度看,继今年3月份,工信部、国家发改委、科技部等联合发布《关于推进光纤宽带网络建设的意见》后,又于“十二五规划”中明确将新一代信息技术列为未来一段时期的重点扶持行业,光通信将因其重要的战略性地位而获得较大规模的增量投资。从运营商角度看,三网融合的推进将促使其加快光通信网络设施建设,“跑马圈地”的状况在未来1~2年内仍将延续。今年8月,中国电信率先提出在今明两年增资150亿用于固网建设,预计移动和联通的投资规模也将增加,因此明年行业景气度维持高位是大概率事件。 多元经营战略初现成效,成长空间进一步打开。 目前,公司依靠光通信设备制造和软件产品的双轮驱动模式已经成型,易思博的发展已具规模,软件外包占总收入的比例已逾23%。9月,公司又设立了新海宜光电科技、苏州海汇投资两家子公司,前者主营业务为光通信配套设备,后者则负责股权投资及财务投资,有望成为公司整合产业上下游资源、实施长远发展战略的重要立足点。我们认为,多元经营模式的形成将有效抵御行业波动风险,对公司未来发展具有积极的推动意义。 十二五期间迎来发展良机,维持“买入”评级。 考虑到光通信在十二五期间仍是我国信息技术行业重点投资的板块,公司在该领域优势显著,预计未来三年的净利润复合增速将达到38%。我们维持“买入”评级,目标价25元。

前三季度业绩增长稳定。 公司公布2010三季报,1-9月实现营业收入2.6亿元,较09年同期增长44.1%;完成归属于母公司净利润2840万元,同比上升34.8%。其中,第三季度单季实现收入增幅明显,达1亿元,同比增长67%;取得归属母公司净利润为1382万元,同比增长29%。总体而言,前三季度公司业绩增长符合市场预期,一方面系运营商网络规模持续扩大,需求较旺盛;另一方面也是公司稳健发展策略的体现。 毛利率略有上升,期间费用率下降2.4个百分点。 报告期内,公司毛利率为39.1%,较去年同期上升0.4个百分点,我们认为,毛利率较高的系统集成产品占比有所提升是主要原因。前三季度,公司期间费用率控制得力,同比下降2.4个百分点,其中销售费用虽因增加市场拓展的投入而上升34%,但收入规模的快速增长有效抵消了此类成本的上升压力,使得销售费用率同比下降1.1%;财务费用率则受益于银行借款的减少而下降1.7%;而管理费用率因受员工人数的增加而上升0.4个百分点。 公司专注于无线网优业务,市场前景广阔。 公司专注于提供无线网络优化覆盖设备和服务,涵盖移动通信网络延伸覆盖、网络优化、室内分布系统、系统集成等。我们认为未来2~3年移动网优行业的景气度将得以延续。一方面,考虑到90%的数据业务均发生在室内,后3G时代运营商投资重点将逐步转向室内优化,同时,2G存量市场的稳步扩大使运营商无法削减在该领域的投资力度。另一方面,WLAN的建设也在一定程度上提升了无线接入设备的需求,根据CCID的数据,2003-2008年国内宽带无线接入设备市场实现了68.2%的年复合增速,根据我们了解到的运营商WLAN建设情况,未来该趋势仍有望延续。 募投项目有助突破产能瓶颈,收入规模将进一步扩大。 公司目前产能利用率已经饱和,产能瓶颈已成为抑制其收入规模进一步扩大的桎梏。此次IPO募集资金主要用于2G/3G直放站的扩产及技改项目。虽然目前市场对未来BBU+RRU的解决方案较为好看,但我们认为,直放站和BBU+RRU的分布式基站架构分属两种不同解决方案,适合不同场景的应用。在高速公路、铁路沿线、地下室和远郊等区域,直放站仍以其较低的建网成本而更具优势。随着直放站向数字化、智能化、低碳化发展,其在3G环境下仍有广阔的市场空间。此外,公司募投资金部分投向数字电视无线覆盖设备的研发,有望成为新的利润增长点。 未来三年净利润复合增速达28%,给予“增持”评级。 我们认为无线网优行业在未来一段时期的景气延续和公司产能扩张所带来的收入规模提升均值得期待,预计未来三年净利润复合增速将达到28%。结合当前股价,给予“增持”评级,目标价23元。

公司前三季度主营业务基本保持稳定。 公司公布2010三季报,1-9月实现营业收入7.1亿元,较09年同期增长1.6%;完成归属于母公司净利润6493万元,同比上升4.1%。其中,第三季度单季实现收入2.5亿元,同比微增1%;取得归属母公司净利润为3700万元,同比跌幅达56%。 公司第三季度表现低于预期,主要原因为:一方面,公司7-9月份因获得的政府补助与去年同期相比有所减少,使得营业外收入同比下滑87%;另一方面,去年同期公司因减持科大讯飞59万股而产生逾千万元投资收益,而今年则无类似收入,导致报告期内投资净收益同比下滑102%。 毛利率因业务结构优化略有上升,期间费用率控制得力。 本期公司毛利率为52.2%,较去年同期上升0.4个百分点,我们认为,高毛利率的计算机与通信类产品占比的提升是主要因素。此外,报告期内期间费用率控制情况良好,同比下降0.4个百分点,其中销售费用率和管理费用率上升0.4%,而财务费用率则因短期借款的减少而下降了1.1个百分点,总体来看公司期间费用率处于合理范围之内。与此同时,因公司于今年8月份通过了股权激励的草案,我们预计,股权激励费用的摊销将使公司2011年、2012年的管理费用率有所上升。 广泛布局新兴业务,全面受益十二五规划。 公司依托“大力发展增值业务、提升产品行业拓展、走向国际合作共赢、收购兼并增加赢利”的“四轮驱动”战略,广泛布局新兴业务,在三网融合、物联网、智能交通和手机支付等领域均有实质性进展。 最近审议的十二五规划明确表示将大力培育和发展战略性新兴产业,新一代信息技术位列其中,涵盖下一代通信网络、物联网、三网融合等细分领域,这和公司未来发展的方向相吻合。我们认为,随着新兴产业的应用逐步深入,投资额将显著增加,公司有望借此机会实现跨越式发展。 携手IBM将使公司具备更广阔的国际视野。 今年6月,IBM以8.45元/股的价格受让公司1.05%的股权;7月,又和公司签署相关联合协议,在销售、研发、市场和管理等方面展开多层次的合作。我们认为,通过股权转让方式引入IBM这样的一流企业,能够形成更为紧密的利益纽带,促使IBM有动力与公司进行联合研发,推进产品的本土化生产,形成更具竞争力的行业解决方案,并促进公司的管理升级。 目前估值充分,给予“增持”评级。 考虑到公司现有存货较年初上升了52%,随着第四季度各类集采的展开,该部分存货有望转化为收入,我们预计全年营业收入仍将近10亿元。公司当前估值较为充分,给予“增持”评级,目标价12.5元。

营收大幅增加,毛利率显著下降。 公司公布三季报,1-9月营收同比增长66.0%,归属母公司股东净利润增加30.0%,其中3季度单季营收增长70.8%,净利润则大增252%。公司营收的快速增长源于子公司华普信息报告期间增加HP分销业务3亿元,以及子公司华东电脑存储和智能建筑业务分别增加7500万元和5000万元收入;不过,由于新增收入的盈利水平较低,公司整体毛利率由去年同期的15.4%降至今年的10.7%,下滑明显。我们认为,随着业务的调整和内部资源整合的持续进行,公司经营状况和盈利能力将得以好转,全年有望实现营收15.2亿左右,毛利率达到12%左右。 华讯网络资产注入后公司盈利能力将发生质变。 公司1月13日发布公告,将以非公开增发的方式,收购华讯网络90%的股权。目前进展较为顺利,只等证监会审核通过。华讯网络是一家信息网络基础设施服务和解决方案提供商,自成立后一直保持高速稳定增长,客户资源丰富,盈利能力突出,以09年12月31日的财务数据为基础,资产注入后,公司净资产规模增加163%,营业收入增长131%,净利润增长1200%,净资产收益率由4%增长到21%。在优质资产注入后,公司盈利稳定性将大大增强,盈利能力将发生质的飞跃。 公司有望受益于云计算创新发展试点。 公司及大股东旗下参股公司拥有基础软件、网络存储、软件开发、系统集成、网络安全等多种业务,具备网络基础设施建设、平台搭建、应用开发、安全防护全方位的能力,具备云计算领域较为完整的布局。此前在上海市政府推出的“云海”计划中,公司领衔的“华云”计划获得了5个亿左右的投资,公司在其中承担了关键任务,积累了一定技术经验。本月22日,工信部和发改委又发布通知,将在上海等5个城市先行开展云计算服务创新发展试点示范工作,我们认为公司拥有技术储备和平台优势,将从中显著受益。 给予“增持”评级,目标价26.95元。 考虑华讯注入后,我们对公司2010-2012年EPS的预测为0.49元、0.64元和0.80元,我们认为公司在资产注入后盈利能力将有质的提升,并将受益于即将开展的云计算服务创新发展试点示范工作,因此给予“增持”评级,目标价26.95元。

一般纳税人降标驱动前三季度利润剧增,全年业绩无忧。 在一般纳税人降标效果的推动之下,公司前三季度收入增长40.97%,其中第三季度增长43.03%。前三季度净利润增长45.95%,其中第三季度增长69.97%;净利润的增速超过了收入增速,一方面是由于毛利率提升,另一方面是由于销售和管理费率下降。驱动前三季度业绩增长的主要因素,除了一般纳税人数量激增之外,还包括软件与系统集成业务的高速成长。从我们的渠道反馈看,最近防伪税控系统的发货量并无下降的趋势,公司全年净利润有望增长50%左右。 增值税改革仍在持续,汉字防伪系统为明年带来希望。 增值税改革是“十二五”期间国家税务工作的重点,“扩大税基”“扩大抵扣范围”乃至“增值税、营业税合并”都是可能的改革方向,近期国家发改委也提出要优化增值税改革。在技术上,公司今年推出的增值税汉字防伪系统已经通过国家试点验收,很可能于明年开始推广;该系统是国税总局“金税三期工程”的重要组成部分,有助于提高防伪税控用户的附加值,有望对明年业绩形成较大贡献。 加密芯片、高端ERP、卫星通信等新业务亮点层出不穷。 公司的新产品、新业务层出不穷,其中突出的包括:可应用于金税卡、USBKey和移动支付的加密芯片,适用于大中型企业的高端ERP,以及移动卫星通信系统等。以上业务均于今年开始成熟,预计将于1-2年内进入高速增长时期。此外,公司强大的研发团队和子公司拥有大量技术储备,新兴业务还将不断产生。在“军民融合”的背景下,母公司航天科工集团还有可能将部分业务注入公司。 维持“买入”评级,调升目标价位至29.30元。 我们大幅度上调公司2010-2012年EPS预期至1.00元,1.22元和1.45元,其间公司净利润的复合增速为29.8%。在历史上,公司的远期P/E中枢为25倍左右,考虑到公司已经进入下一个增长期,可赋予其24倍2011年P/E,得到目标价位29.30元。我们维持“买入”评级并将其列为第四季度计算机行业的最佳投资标的之一。

前三季度收入和净利润均保持快速增长,业绩符合预期。 2010年前三季度,公司累计实现收入和归属于母公司所有者的净利润分别为1.39亿元和2600万元,较09年同期分别增长42%和66%。 其中,第三季度单季实现收入和归属于母公司所有者的净利润分别为6200万元和1100万元,较09年同期分别增长60%和57%。 报告期内公司的收入和净利润均保持了较快的增速,主要是由于公司积极进行市场拓展,以及收购明讯网络后相关收入进入合并报表所致。我们认为公司第三季度业绩延续了上半年快速增长的势头,符合我们的预期。 毛利率有所下滑,期间费用率总体控制较好。 公司前三季度毛利率为42.7%,较09年同期下滑3.2个百分点。我们判断,市场竞争导致公司产品和服务价格下降是造成毛利率下滑主要原因。报告期内公司期间费用率下降1个百分点,总体控制较好。其中,由于公司加大了市场拓展力度,销售费用率同比提升3个百分点,而管理费用率则同比下降3个百分点。此外,财务费用率下降1个百分点,因此期间费用率总体有所下降。 网络优化行业景气度有望延续,公司业绩有望继续快速增长。 当前,3G网络建设的顶峰时期即将过去,运营商网络规模较以前显著扩大,同时运营商对网络优化的重视程度也越来越高,因此我们认为未来3~5年内网络优化行业的市场规模有望保持快速增长的趋势。 公司通过收购明讯网络,网络规划和优化的能力得以大幅提升,更重要的是,公司的目标客户从中国移动扩展到其他运营商和主设备商,客户结构更加合理。此外,公司有望继续凭借资金优势,通过外延式扩张继续扩大市场份额。上述因素将支撑公司未来业绩继续保持较快增长。 结合当前估值水平和未来业绩成长性,给予“增持”评级。 由于行业需求有望持续扩大,以及公司具有较强的市场竞争力,我们认为公司未来业绩仍有望保持快速增长。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.53元、0.68元和0.87元,结合当前估值水平,我们给予公司“增持”评级,目标价27元。

前三季度收入和净利润分别增长8%和28%,业绩基本符合预期。 公司公布2010三季报,前三季度累计实现营业收入1.82亿,同比增长8.3%;完成归属于母公司净利润2772万元,同比增长28%。其中,第三季度单季实现收入8144万元,同比增长26%;取得归属母公司净利润为1463万元,同比上涨23%。 公司前三季度实现了较快的增长,彻底扭转了2009年同期业绩下滑的局面,经营业绩基本符合我们的预期。 毛利率上升、期间费用率下降,公司经营效率明显提高。 公司前三季度毛利率为54%,较去年同期提升1个百分点。报告期内公司的期间费用率较去年同期下降4个百分点,其中销售费用率和财务费用率分别下降了2个百分点左右。我们认为,公司的毛利率上升、期间费用率下降,表明公司的经营效率明显提高。 运营商主导的市场需求有望扩大,为公司提供了美好的市场前景。 电信业重组完成后,中国出现了三家均具有全业务牌照的电信运营商。在网络方面,经过2009-2010年3G网络的大规模建设,每个电信运营商的移动通信网络均在规模上大幅扩张。在电信市场上,运营商面临着愈发激烈的市场竞争,而电信业务本身却趋于同质化,因此网络质量便成了差异化服务的重要考量因素。 以中国移动为首的电信运营商,对网络质量的关注度越来越高,要求对现网进行全天候、全自动的检测和分析,以求提升用户感知。今后对网络实时监测和分析方面的软硬件需求和服务需求将持续扩大,投入将不断提高。我们认为,作为网络监测分析领域的传统优势企业,公司具有集软硬件产品提供和服务于一体的竞争优势,正面临良好的市场前景。 第二期股权激励即将推出,为公司注入增长动力。 公司已于9月份推出了第二期股票期权激励计划。如该计划能顺利实施,将有效地提高公司的凝聚力,更好地吸引、激励和稳定公司的经营管理骨干、核心技术和业务等关键人才,从而更好地促进公司发展。同时引导管理层关注公司股票在资本市场的表现,促进公司员工利益与公司长远利益的趋同。 双重动力有望促进业绩快速增长,维持“买入”评级。 我们认为在外部需求有望进一步扩大、内生增长动力充足的双重作用下,公司未来仍有望保持较快的增长速度。我们测算公司2010-2012年EPS分别为0.41元、0.59元和0.76元,给予公司6个月目标价20.65元,维持“买入”评级。

前三季度业绩略超预期,较高的营业外收入来自政府补贴。 2010年前三季度,公司累计实现收入和归属于母公司所有者的净利润分别为7亿元和1.05亿元,较09年同期分别增长20%和24%。其中,第三季度单季实现收入和归属于母公司所有者的净利润分别为2.4亿元和0.5亿元,较09年同期分别增长21.5%和55%。 报告期内净利润的增长幅度略超出我们及市场的普遍预期,主要是由于公司收到财政部1252万元政府拨款,造成营业外收入较高。 毛利率有所下滑,期间费用率保持稳定。 公司前三季度毛利率为28.3%,较09年同期下滑1.8个百分点。我们判断,无源光器件类产品价格下降是造成毛利率下滑主要原因。未来公司计划投入1.5亿元募集资金用于光纤放大器和子系统产品的研发,该产品毛利率较高,我们认为,项目的投产将优化产品结构,抑制毛利率下滑的趋势。此外,公司研发投入基本保持了与收入相同的增长速度,而销售费用率和财务费用率则与去年同期基本持平,使得期间费用率总体保持稳定。 行业景气度有望延续,公司盈利能力有望提升。 发展宽带、推动三网融合是国家十二五规划的重要内容。传统电信运营商用于基站回传和FTTx的光网络投资不断增加,广电NGB的建设正在提速,智能电网进入规模试点阶段,因此未来2~3年内光通信的市场规模仍有望进一步扩大。 公司募投项目的完成以及在欧洲等海外市场的拓展有望为公司的发展注入新的活力。与此同时,公司已经在着手解决产能匹配、新品研发以及管理等方面的问题,未来盈利能力有望提升。 当前股价估值较为合理,给予“增持”评级。 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.79元、1.02元、1.28元,当前股价对应2010年和2011年PE为45倍和34倍。我们认为当前股价估值较为合理,目标价37.5元,给予“增持”评级。

第三季度收入增长强劲,销售、管理费用增加较快。 公司前三季度营业收入增长20.54%,净利润增长20.61%;其中第三季度收入同比增长35.70%,净利润同比下降4.09%。公司第三季度的销售有较大进展,新产品开发以及上半年的营销努力开始生效;但是由于上市之后人员剧增,销售和管理费率提高较快,直接导致第三季度净利润下降。我们认为,软件企业的收入增长比人员增长往往迟滞一至两个季度,从今年第四季度开始公司的新业务将进入收获期。在银行流程再造日益深入的背景下,我们对公司的成长前景抱有信心。 同城票据系统和远程授权系统明年有望开始爆发。 公司明年收入成长的关键在于同城票据系统和远程授权系统。同城票据系统是票据影像化的核心,我们预计全国有50-100个城市需要建设,每个城市可为软件厂商贡献500-1000万元收入;远程授权系统则是银行流程再造的重要平台,我们预计全国将有300个省级银行客户需要建设,每个客户可为软件厂商贡献150-300万元收入。银之杰在以上两大系统具备先发优势,其市场占有率有望名列前茅。 公司战略明确,技术服务与BPO将成为长期看点。 公司的发展战略明确,即以在电脑验印系统市场的统治地位为基础,积极拓展同城票据、全国支票、远程授权、集中业务等银行流程软件,同时探索高端BPO的发展机遇。一旦银行完成业务流程再造,必然产生大量的BPO需求,主要软件商将很可能取得较大市场份额。与此同时,由于公司建设的银行软件系统逐渐进入保修期外,由此带来的技术服务收入也将持续提升。 维持“买入”评级,目标价位37.5元。 我们对公司2010-2012年EPS的预测为0.62元,0.94元和1.29元(以上预测尚未包括未来开展的BPO业务)。鉴于公司2011-2013年净利润的复合增速为40%,赋予其1倍P/E/G,即40倍2010年P/E,得到目标价位37.5元。我们认为公司的新增软件业务将在2011年开始爆发性增长,加上技术服务比例的提升,可以实现长期可持续发展。银之杰是我们在银行流程软件领域的推荐投资标的。