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陈运红

国金证券

研究方向: 电信与通信设备行业

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海格通信 通信及通信设备 2013-07-03 30.80 6.05 -- 35.98 16.82%
39.20 27.27%
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事件 7月1日,海格通信公告收到国家规划布局内重点软件企业所得税退税2011年的退税款875.31万元,将全部计入当期损益。 评论 退税属预期内,增强当期业绩增长的确定性:公司自2002年起连续11年被认定为国家规划布局内重点软件企业,此次收到2011年退税款,加上公司主营业务的稳健增长,我们认为将大大增强公司当期业绩增长的确定性。 公司近期利好频传,业务扩张有所进展:公司5月先后公告中标某保密单位应急通信网项目及卫星通信专项补贴。 其中,某保密单位应急通信网将原有军工业务拓展到非军队执法力量市场中,拓展了新的业务增长点;而卫星通信专项补贴则有助于公司产品研发进展,同时对当期业绩有提升作用;看好做加法的军工龙头:1、公司上市以来持续进行收购和投资,先后拓展了北斗芯片、卫星通信、数字集群、电子对抗、频谱监测、军用模拟器、惯性导航等大量新兴领域。随着“十二五”进入第三年也即见成效的一年,公司在新产品领域的诸项布局有望陆续进入定型、发货阶段,外延式扩张到的结果将呈现出逐年上升的势头。我们预计今年下半年公司的北斗、卫星通信等业务将逐步释放业绩,给全年业绩带来支撑;2、中国军力崛起加强信息化的体系建设,因此将不断开辟诸多新兴领域,从而给体制更加灵活的军工企业带来机遇。同时军工不存在产能过剩的问题,需求可预见性强、毛利率稳定、高壁垒保证了公司稳定的投资价值。 投资建议 我们略微调整公司2013年到2015年的盈利预测:预计公司将分别实现净利润3.75亿、5.08亿和6.47亿,同比增长36.68%、35.41%和27.33%,对应EPS分别为1.129元、1.529元和1.947元;给予公司目标价39.87元,对应2013年EPS35倍估值,维持公司“买入”评级;
数码视讯 通信及通信设备 2013-06-28 22.00 8.10 57.56% 27.87 26.68%
31.56 43.45%
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公告中标北京航天一院,首例高清交互双向端到端集成订单:北京航天一院即中国运载火箭技术研究院,拥有用户18000 户。本次订单涵盖了信源(前端系统及增值服务平台)、传输通道改造(超光网/双向网改)、智能信息终端载体(高清交互机顶盒)、信息应用呈现系统(类似EPG),是一个完整的“端到端”的解决方案;。 进军OTT 业务,开辟新空间:络达咨询统计显示,2012 年中国互联网电视用户规模达2610 万户,机顶盒终端用户600 万户。预计到2015 年,互联网电视用户将达7800 万户,机顶盒用户规模将达4610 万户。总用户复合增长率56.95%,增长迅猛,空间巨大;OTT 市场空间巨大,酝酿巨大投资机会:OTT 涉及前端系统(包括传统的接收设备和增值服务平台)、网络改造、终端以终端界面等,如按本次订单户均777 元改造成本(排除500 元户均双向网改成本)计算,2013~2015年全国新增OTT 用户改造市场规模约为715 亿元(包括终端软硬件和前端系统侧设备平台),市场空间巨大,酝酿巨大投资机会; 投资建议和估值 数码视讯作为广电系统的领先供应商,在广电网络前端系统、终端安全播出/用户鉴权设备(CAS、DRM 等)拥有国内领先的技术和市场份额。我们看好公司在OTT 浪潮中的市场机会。 我们维持原有盈利预测即13 年至15 年公司EPS 分别为1.10 元、1.59 元、2.22 元。6 月19 日数码视讯收盘价21.34 元,对应2013 年不到20 倍。而我们认为数码视讯目前处于行业基本面拐点,前期投入逐步释放的阶段,应享有较高的估值溢价。我们给予公司2013 年30 倍估值,目标价33 元,维持“买入”评级。 风险提示 运营商双向网改及OTT 改造进度规模低于预期,华为中兴等电信设备商采取激进的商务策略
金卡股份 电子元器件行业 2013-06-28 42.50 13.47 -- 58.00 36.47%
58.00 36.47%
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事件 2013年6月24日金卡股份公告以7800万元价格收购宁夏石嘴山市华辰投资有限公司60%股权,对应2012年标的归属净利润估值6.27倍。 评论 石嘴山市LNG前景巨大,金卡股份短期成长确定:宁夏石嘴山市是宁夏最重要的重工业基地,拥有丰富的煤、电资源,重卡存量大、LNG改装率低,改装潜力巨大,因此我们看好两年内公司在石嘴山CNG和LNG市场的增长潜力。石嘴山拥有常驻人口74.16万人,相当于省会银川的36.26%;2012年人均国民生产总值50374元,相当于银川的89.85%;2012年第二产业增加值624.91亿元,相当于银川的42.45%。石嘴山是是著名的煤电基地,2012年原煤产量2266.6万吨,洗煤产量1947.5万吨,还有焦炭、电石、烧碱等重化工业,对LNG重卡汽车有极大的需求。假设每辆重卡载重20吨,每日两次运输,且所有重化工业产品的市域内周转次数(从原产地到最重运出本市)为2次,则对应的重卡存量为20000辆左右,目前该改装率仍还很低,空间很大,成长确定;长期利用资本杠杆撬动看好多领域持续扩展前景:金卡股份在天然气行业的多年积累加上上市后所获得的资本市场平台是我们看好公司的长期逻辑。我们认为公司持续通过内外部杠杆进行快速扩张是大概率事件,公司将把自身卓越的市场和营销关系和一级市场的优质标的结合起来,从而实现快速的扩张。 燃气分销:公司深处燃气行业,对下游的理解是深刻的。同时借助公司过去多年来在行业的积累,我们认为公司在标的选择、牌照和政府关系、安全生产与管理等方面有一流的能力和潜力,有望取得持续的区域拓展;并获得 智能燃气:我们认为动态计费(针对气价改革)、输差管理(针对输气费占比提高)、管网监控(针对燃气一次设备完善后二次设备的未来机遇)是智能燃气未来的发展方向。我们认为动态计费、输差管理、管网监控三大需求仍将主要有国内厂商提供,兼具技术和市场优势的厂商将占据先机。其中现有智能燃气表厂商在动态计费和输差管理方面具有优势,而电网二次设备厂商和油气系统内的厂商在管网监控领域具有优势。 盈利预测 假设华辰投资下半年并表,我们上调公司2013~2015年的业绩预测:预计公司的收入分别为5.39亿、8.15亿和12.11亿元,同比分别增长51.38%、51.20%和48.58%;预计公司同期归属净利润分别为1.25亿、1.76亿和247亿元,同比分别增长55.02%、40.99%和40.25%,对应EPS分别为1.387元、1.955元和2.742元。 投资建议 考虑到2014年是公司燃气分销业务第一个完整年度,且随着公司石嘴山市LNG业务逐步展开,公司有望从2015年起进入燃气分销业务的释放期,即使暂不考虑其他区域燃气分销业务及其他业务的拓展情况,公司从2014~2016年实现业绩30%以上符合增长率是大概率事件。考虑到公司外延式战略未来有望进一步延续,我们给予公司2014年28倍估值,目标价54.74元。 风险提示 区域竞争加剧、天然气价格改革使车用天然气失去经济性、公司业务扩张未达预期等
数码视讯 通信及通信设备 2013-06-18 21.16 6.62 28.68% 23.55 11.29%
31.56 49.15%
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投资逻辑 重新梳理数码视讯,发现其是广电产业链的顶尖猎食者:数码视讯深耕的条件接收系统和前端设备市场,尽管空间相对较小,但产品门槛高、可靠性要求高、在毛利率、付款等方面有很大优势,是广电行业能跨越区域布局全国市场的少数细分市场。数码深耕上述两市场,沉淀的是广电行业最顶尖的技术和市场能力; 数码视讯的未来,走向OTT走向运营走向内容:被市场所广泛担心的条件接收系统,未来仍将以版权管理和播出安全管理的面貌呈现出来。另一方面,该产品在技术上和移动支付、金融IC卡一脉相承,又称为公司进入上述领域的桥梁。此外,公司已经在数字点数内容(电视剧制作、游戏制作)、服务(数字电视商务、增值服务、游戏运营)以及支付、广告等环节完成布局,随着未来OTT及双线数字电视等大屏产业的全面景气,公司有望产生更大的价值; 公司目前仍是广电板块业绩最好、质地最优、估值最低的,投资价值凸现:数码视讯当前股价对应2012年净利润静态估值仅26.4倍,2009到2012年净利润复合增长率39.61%,而剔除现金后静态估值更仅有20.50倍,仍处于行业最低; 投资建议 我们认为公司在数字电视产业、OTT产业的布局已基本完成,超光网、移动支付将成为公司首批兑现的前期布局产品。我们认为数码视讯具备成为长期增长的能力,随着“大屏”产业的逐步崛起,公司在产品、产业等方面的布局将逐步兑现,成为驱动公司持续成长的动力。当前公司股价仍处于U型底部,具备长期投资价值,坚决建议“买入”。 估值 我们给予公司未来6-12个月27.23元~30.49元目标价位,相当于2013年25~28倍估值。 风险 有线电视网络投资不达预期,广电整合进度超预期,华为等电信设备商采取激进的商务策略导致新产品毛利率低于预期。
神州泰岳 计算机行业 2013-06-07 14.95 7.05 6.31% 19.57 30.90%
30.06 101.07%
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事件 神州泰岳于2013年6月4日公告中标中国移动《飞信业务基础服务子项目》、《飞信业务同窗子项目》、《飞信业务公共服务子项目》,中标金额合计4.00亿元。 评论 市场化招标为公司揭开了新的一页:1、通过市场化招标证明了神州泰岳在技术、产品两方面的竞争力,四个标包中标其三证明了这一点;2、经过近一轮的整合,中国移动在移动互联网方面的合作伙伴进行了一定的整合,继续留在供应商行列中的企业将成为下一轮中国移动加强移动互联网开发的主要受益者;3、公司经过这一轮的洗礼,也增强了市场化意识,并更加注重自主业务的发展,这一点长远来看是有利的。 招标结果对短期业绩有一定影响,但降价可以通过降成本消化:1、2012年公司飞信业务收入5.86亿元,而经过此次招标,中软国际分得了“无线产品子项目”,包括手机客户端等,金额约1亿元,对应净利润3000-4000万。 同时公司所中标三个项目总中标金额4亿元,这意味着公司来自飞信业务的收入较去年减少了1.86亿元;2、值得注意的是,公司从2011年公司与中移动续签飞信合同并将其定价方式改为与工作量锁定后,公司该业务的成本实际上是与收入挂钩的。而此次定额招标后,公司完全可以通过将成本消化掉部分降价的压力,因此我们认为此次招标对业绩的影响是有限的。 神州泰岳将进一步多元化发展,提升内在价值:1、公司近年来加强了非飞信业务和其他自主电子商务业务的发展力度,同时积极拓展国际市场,这些都有助于公司减少对飞信的依赖,走上更多依靠内生能力实现增长的路径;2、公司在IT运维、BSM系统集成以及电信网络信令监测分析等领域有深厚积累,而目前细分行业内都有显著地向数据挖掘领域转型的发展趋势,公司凭借优良的资质和研发队伍,也有很强的延伸能力和空间,看好公司在这一领域的拓展前景。 投资建议 我们认为神州泰岳仍是一家优秀的软件公司,在移动互联网领域有着很强的技术实力和运营能力,在未来中国移动的移动互联网战略中,仍将扮演重要的角色。我们预计公司2013~2015收入分别为17.22亿、21.45亿和26.30亿,同比增长22.21%、24.55%和22.60%。预计2013~2015归属净利润分别为5.35亿、6.65亿和8.08亿,同比增长24.67%、24.40%和21.36%。2013~2015年全面摊薄后EPS分别为0.87元、1.08元和1.32元。 估值 我们给予公司未来6个月21.79元目标价位,相当于25x2013PE,给予“买入”评级。 风险 公司当前和今后的重要客户仍为中国移动,其移动互联网战略将对公司业绩和长期发展前景构成决定性影响,而该战略目前仍非完全明朗。
神州泰岳 计算机行业 2013-06-04 14.43 7.12 7.36% 19.36 34.16%
28.31 96.19%
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投资逻辑 神州泰岳仍有希望继续成为飞信主体:飞信业务划归广东移动后,业务外包委托模式也将通过商业性招投标进行,我们认为这是中移动移动互联网业务走向新起点的开始。而神州泰岳作为飞信业务自筹备启动以来的开发、运营、运维服务方,即掌握着飞信后台运营系统的核心资源,也是对该产品最为了解的一方。飞信业务重启后,出于追赶微信等OTT业务的考虑,中移动必然继续加大对移动互联网的投入,相关方也因此受益;LTE启动,中国移动加大移动互联网投入势在必行:LTE将是移动宽带成本下降90%,移动互联网不但将拉动视频、游戏等富媒体应用,也将给OTT业务提供肥沃的土壤。与其任由外部OTT厂商主导用户,不如自己引导流量消费已经成为LTE时代电信运营商的共识。在日本NTTDoCoMo、法国Orage等先例的引导下,中国移动有望再次重启移动互联网战略;神州泰岳仍是一家十分优秀的软件和互联网公司,伴随中移动移动互联网战略再次迈上征程:神州泰岳在运营商体系内部的布局从BOSS到网络优化到移动互联网开发,研发能力、产品规划运营和管理能力都得到了充分的验证。在中移动再次启动移动互联网战略后,神州泰岳依然是少数能提供足够的技术支撑又不会对中移动产生威胁的支持方,因此我们看好公司受益于中移动加大移动互联网投入的投资机会;投资建议 我们认为神州泰岳仍是一家优秀的软件公司,在移动互联网领域有着很强的技术实力和运营能力,在未来中国移动的移动互联网战略中,仍将扮演重要的角色。我们预计公司2013~2015收入分别为19.09亿、23.63亿和34.49亿,同比增长35.41%、23.79%和30.96%。预计2013~2015归属净利润分别为5.40亿、6.96亿和8.34亿,同比增长25.75%、29.01%和19.78%。2013~2015年全面摊薄后EPS分别为0.88元、1.135元和1.359元。 估值 我们给予公司未来6-12个月22元目标价位,相当于25x2013PE,给予“买入”评级。 风险 公司当前和今后的重要客户仍为中国移动,其移动互联网战略将对公司业绩和长期发展前景构成决定性影响,而该战略目前仍非完全明朗。
数码视讯 通信及通信设备 2013-05-23 22.57 8.05 56.59% 24.00 6.34%
30.13 33.50%
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投资逻辑 行业将迎来跳跃式发展机遇:当前我国有线电视行业还处于模数转换的中期、双向改造的初期,一方面面临IPTV、互联网电视、OTT业务对其内容资源的替代竞争,另一方面面临电信运营商对光纤到户的超前发展所带来的网络改造压力,为了适应竞争环境的演变趋势,有线网络行业必须加速实现从网络数字化、双向化、高清化的跳跃式发展,才能出奇制胜;有线网络改造的经济性、传输视频流的稳定性、牌照优势是有线运营商的安身立命之本,而内容资源整合与用户体验的完美结合方能执牛耳。 数码视讯将实现从小众化业务向大众化市场的跨越式发展:公司业务沿着前端设备(数码市场份额第一)、CA(份额第一)以及DRM、双向接入设备(超光网份额第一)、中间件/OTT终端(重点投入)、内容资源(重点投入)的路线扩张,业务开展对应的市场空间从8-10亿的前端设备,扩展到十几亿的CA、200亿至300亿的接入设备(预计超光网占比过半)、300亿至400亿各类OTT终端以及平台等,目标市场空间从潜在约25亿的小众化业务正朝向潜在约700亿的大众化市场迈进,在各自重点投入领域相继成为市场领先者,未来几年将呈现多点开花的态势。 当前广电设备商数码好比10年前电信设备商中兴华为的发展状态:我国数字电视行业尚处待开垦的荒原之地,市场格局必将经历诸侯割据、强弱分化、一统天下的演进路线,数码视讯是这一领域的首批掘金者,中长期将受益于体制改革红利,以及行业跳跃式发展的历史机遇。 业绩预测 我们预计公司13年至15年的收入分别为7.90亿(增50.59%)、11.13亿(40.93%)和15.16亿(36.09%);归属净利润分别3.71亿(38.5%)、5.32亿(43.3%)和7.37亿(38.7%);对应EPS分别为1.10元、1.58元、2.19元。 估值及投资建议 参考可比较的公司13年平均估值水平35倍PE,数码视讯被低估70%;未来三年公司净利润复合增长40%是大概率事件,合理估值水平在2013年30倍,目标价33.12元,现价买入。 风险 有线电视网络投资不达预期,竞争加剧导致新产品毛利率低于预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2013-05-14 14.86 12.50 -- 18.83 26.72%
18.83 26.72%
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投资逻辑 受经济波动和大客户波动影响,锐捷和升腾收入增长未达预期:我们认为企业级网络设备主要受经济形势影响,企业削减或推迟IT支出导致公司企业级网络设备收入未达预期。而瘦客户机业务主要受华为等大客户推进落后于预期影响,收入增长亦未达预期。 10年团队积累,行业理解和把握能力毋庸置疑。目前公司在产品和技术实力上的上升趋势是明显的,公司企业级网络设备业务的趋势只会越来越好。尽管短期内受经济波动和渠道能力不足影响短期收入增速兑现,但只要公司的管理班子、机制和路线不发生问题,公司企业级网络设备业务的爆发弹性就是可以期待的。 短期未达预期意味着长期超预期的可能性在提高。瘦客户机伴随云桌面技术的成熟,在经过5年多的发展后,在技术、成本和产业链方面的整合都已经是时间问题。尽管短期内由于华为等大客户自身的问题影响了短期推广,但技术的成熟、成本的下降、产业链的成熟并未停顿,短期的未达预期意味着长期超预期的可能性在提高。 短期来看,我们认为企业的IT支出不可能无限期推迟。随着经济增长中枢下行逐步趋于稳定,之前被推迟的采购计划有可能集中释放,因此我们建议观察下半年的订单状况,以捕捉后续的投资机会。 从长期逻辑来看,公司在两大主营业务之外还不断孕育各种新兴业务,并通过子公司、孙公司明确运营主体,逐步发展壮大。公司团队的内生增长动力和能力都是充足的,管理团队和骨干都是有为的,因此我们更需关注的是公司老业务的蜕变点和新业务的爆发点。 盈利预测 我们预计星网锐捷2013~2015年归属净利润将分别为2.79亿元、3.68亿元和5.09亿元,同比分别为24.77%、31.89%和38.39%。对应2013~2015年EPS分别为0.795元、1.049元和1.451元。 估值和投资建议 我们给予公司2013年25倍估值,对应目标价19.88元,距离5月8日收盘价15.13元有31.4%的空间,维持“买入”评级。 风险 经济波动风险,企业IT支出不达预期;渠道竞争激烈,企业级网络设备额毛利率风险凸现;商业地产波动,影响KTV等视频应用业务。
金卡股份 电子元器件行业 2013-04-25 31.41 10.07 -- 40.20 27.98%
58.00 84.65%
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投资逻辑 金卡股份2013年一季报超预期:公司2013年一季度实现收入8304万元,同比增长27.67%;实现归属净利润1930万元,同比增长50.22%; 在2012年上半年高基数的基础上快速收入增长,符合预期:公司2012年上半年收入同比增长52.67%,2013年一季度在去年同期高增长的基础上又实现接近30%的增长,与行业基本面的有力支撑和公司竞争地位的牢固提升是分不开的。我们认为收入是成长型公司的关键指标,继续看好公司当前业务的成长性以及公司在相关业务上的延伸能力; 季节性因素毛利率稳中略降,投资收入提高资产回报率:公司上市以来进行了杭州新产能的投放,同时在西南、华南和华东地区进行了相对积极的业务扩张。另一方面,公司一季度为传统淡季,订单较少,产能利用率相对较低,因此也有季节性原因导致毛利率稳中略降。我们认为当前天然气仍处于景气周期,燃气用户初装费模式依旧保留,分销商经营情况和现金流情况良好,因此对价格和账期相对不敏感,我们对公司当前的业务价值仍然看好。 销售费用率有所下降,投资收益提高资产回报率:公司当季销售费用率12.78%,较去年同期有所下降,主要是规模效应的体现;管理费用率1.28%,将去年同期有所提高,主要是公司加强了研发,本期研发人员有所增加。同时公司去年投资的龙湾农业合作银行项目本期取得了315万元的投资收益,提高了公司资金的使用效率,对当期利润有一定提升作用; 公司上市以来加强了营销和研发力度,正逐步产生效益:公司传统的优势市场在西北、东北和华北地区,随着国家在西南、华南和东南、华东地区的气源和天然气管线不断开辟和延伸,公司大力加强了在西南等新市场地区的拓展。另一方面,随着天然气分销商收入规模逐步扩大,并且输气费在其收入中已成最大比例,因此对输差管理包括终端表具的精确性、可管理能力和智能化提出了更高的要求。公司将着力突破工商业表市场,并在新产品领域积极加大研发投入,未来将逐步体现在新产品的拓展上。 业绩预测和投资建议 我们调整了公司的盈利预测,预计2013-2015年,营业收入分别为4.81亿元(增速35.12%)、6.74亿元(40.08%)和8.97亿元(40.97%);同期分别实现归属净利润1.15亿元、1.59亿元和2.1亿元,同比分别增长43.31%、37.45%和33.06%;实现EPS分别为1.923元、2.643元和3.517元。我们给予公司2013年32倍PE,对应目标价61.54,给予”买入”评级。
浪潮信息 计算机行业 2013-04-23 22.62 -- -- 28.72 26.97%
30.19 33.47%
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事件 浪潮信息于2013年4月16日发布公告:全资子公司浪潮信息(香港)以2.37亿元人民币收购浪潮(香港)电子100%股权、以优惠条件受让浪潮汇彩所持有的高端容错服务器和海量存储技术及相关专利、以7500万元转让公司持有的山东华芯半导体23.33%的股权。 评论 高价值云计算资产注入掀起云计算国产替代浪潮 :1、高端容错服务器和PB 级海量存储是当前云计算在计算和存储领域的领先技术和关键设施,这部分高价值资产的注入有助于提升公司在云计算浪潮中的话语权;2、浪潮作为国内服务器和存储领域的领先厂商,在技术、产品、市场等方面有较强的竞争力和一定的品牌影响力,随着国家日益重视信息安全,作为国企的浪潮信息有望在银行、电信、军工等领域取得一定的市场份额;3、目前公司产品在部分银行已有小规模试用,因此对短期内公司业绩影响有限,但长期来看云计算和关键设备国产化趋势确定,因此我们认为将对公司中长期发展趋势构成重大利好。 受让浪潮(香港)电子,减少关联交易,提升毛利,增厚业绩:1、浪潮(香港)电子作为浪潮国际的子公司,与公司同属一个实际控制人即浪潮集团,通过此次收购有助减少关联交易;2、浪潮国际的主要业务是代理浪潮信息所需进口的电子元器件,2010、2011、2012年分别实现净利润4626万港元、5871万港元、4788万港元,收购完成后直接增厚业绩每股0.19元(按2010年~2012年平均净利润及每港元兑人民币0.82元汇率计算);3、浪潮(香港)电子受让价格29423万港元,溢价18.9%,接近5倍PE,价格较为优惠。由于其母公司浪潮国际为港股上市公司,因此需得到批准,仍存在一定的不确定性。 转让山东华芯23.33%的股权:公司同时公告以7500万元转让所持有的山东华芯23.33%的股权,溢价率2.3%,预计将实现136.16元的股权转让收益。而转让标的本身近年来略有亏损,经营状况不善,出售后可减少对公司业绩的拖累。但我们认为此次交易主要是出于公司集中资源发展主业,优化产业结构的目的,对当期业绩影响不大。 投资建议 浪潮作为国内本土云计算的领先企业,长期来看不但份额有望提升,更重要的是市场容量具有数倍增长空间,从公司或行业的发展周期来看,均处于蓄势待发的启动阶段;公司业务的增长点:短期取决于服务器销量的增长以及有效解决关联交易带来毛利率提升,中长期来自于高端服务器以及海量存储、云计算数据中心等新业务带来收入结构优化以及增长空间的延伸。 我们预测公司2013-2015年实现收入分别为26.49亿元(增20.9%)、33.26亿元(增25.6%)、39.23亿元(增17.9%),实现每股收益EPS 分别为2013年0.51元(增56.96%),2014年0.77元(增51.66%),2015年1.20元(增54.7%) 。基于公司多年关联交易的疑虑将得以有效解决,以及低成本注入高价值的资产,公司基本面正在面临实质性改善,但是考虑到今年股价已出现大幅度上涨,短期估值偏高,以及高端容错服务器和海量存储系统的商业化进程尚需观察,暂时上调为增持评级。 风险 当前公司正处于产能积极扩张、研发新项目集中推进,若后续的扩产资金不能及时到位,不排除未来几年公司实际业绩低于预期的可能性。
烽火通信 通信及通信设备 2013-04-23 13.87 14.56 -- 18.50 33.38%
21.37 54.07%
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业绩简评年报概况:2012 年公司收入81.83 亿,同比增长16.04%;归属上市股东净利润4.97 亿,同比增长11.5%;EPS1.03 元,与我们前期预测完全一致。分配方案:2012 年每10 股派发现金红利3.2 元,每10 股转增10 股。 经营分析净利润的增长驱动力分析:2102 年公司净利增速11.5%低于收入16.5%的主要因素来自于销售费用增速22.56%以及财务费用率上升所致,资产减值减少28%和营业外收入增长20%对公司净利增长影响正面,综合毛利率相对平稳。 未来三年公司业绩趋势判断:收入平均增速11.8%,净利增速21.1%。净利增速将超过收入增速的主要因素来自于以下几点:1)产品结构优化将导致公司业务毛利率呈现上升趋势,低毛利的宽带接入产品占比将显著下降,毛利率较高的数据通信以及新拓展行业应用占比将持续提升,预制棒进一步扩产将有助于稳定光纤光缆毛利率;2)我们认为三项费用率整体呈现略有下降趋势,员工人员不会明显增加,募集资金有助于降低财务费用率。 业绩预测我们预计2013-2015 年烽火通信收入分别为93.6 亿元( 同比增速14.4%)、104.41 亿元(11.5%)和114.32 亿元(9.49%),3 年收入复合增速预计为11.80%。2013-2015 年公司净利分别为6.2 亿(24.7%)、7.7 亿(24.1%)和8.8 亿(14.8%),对应EPS 预计分别为1.29 元、1.59 元和1.83 元。 投资建议考虑到公司未来几年的成长性比较确定,同时公司现有布局在数据通信和物联网领域的潜在增长能力,我们给予公司2013 年25~28 倍估值,对应32.12 元至35.97 元,给予“买入”评级。
数码视讯 通信及通信设备 2013-04-22 16.27 5.72 11.24% 23.42 43.95%
24.00 47.51%
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经营分析 受高清化拉动,前端系统增长超预期:1)高清化的影响可能比我们想象地来到更快,请注意2013CCBN上广电总局有关2015年开播100套高清节目对前端设备带来的拉动作用;2)CA业务快速平稳增长,量价均符合预期,显示公司近年来不断扩展行业份额、占有市场区域发卡率低,相关业务将继续保持稳定增长;3)超光网实现初步销售,预计2季度订单、3季度收入贡献将逐季抬升。 研发投入继续快速增长,经营性现金流向好,蓄势待发:我们建议市场撇开有关模转数进程过半的纠结,从有线运营商业务发展的三个阶段“数字化-双向化-平台化”各阶段投资需求的整体去审视。每个阶段下游的业务需求对应了供应商的产品,数码视讯从数字化的“条件接收系统+前端系统”,到双向化-高清化的“超光网双向网改设备+高清前端系统+IPQAM”,再到平台化(多网络、多终端接入)的“超光网无线覆盖设备+增值业务平台+融合视讯/多屏整合”。需求在变化,不变的是数码视讯领先的产品储备和强大的客户资源。与此同时,公司2012年经营性现金流入6.53亿,增长47.32%,给研发支出和外部扩张储备了充足的弹药。 一季报低增长属季节性波动,对全年业绩影响不大:公司一季度收入增长平稳,业绩由于股权激励成本摊销方式从按年摊销改成按季摊销,增速较低。历史上,公司一季度收入/业绩全年占比低,对全年业绩影响有限。 盈利调整 我们预计公司2013~2015年将分别实现归属净利润3.59亿元、4.63亿元和6.59亿元,同比分别增长31.47%、29.04%和42.13%,三年复合增长率35%。预计公司2013~2015年EPS将分别为1.069元、1.379元和1.960元。 投资建议 公司2013年4月17日收盘价16.67元,对应2013年EPS15.59倍,PEG=0.445.我们给予公司2013年22-25倍估值,对应目标价23.52~26.73元,维持“买入”评级。
海格通信 通信及通信设备 2013-04-03 30.55 5.26 -- 31.84 4.22%
37.00 21.11%
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海格通信公布2012年年报,实现收入12.11亿元,同比增长21.16%;净利润实现2.63亿元,同比增长12.88%;EPS0.792元。 经营分析 传统通信产品收入回升:公司2012年通信产品收入8.48亿,同比增长22.85%。“十一五”期间,国家将武装力量建设的重点放在战斗机、航母、坦克等主战装备和平台上;展望“十二五”,从立项到鉴定到上马,军工订货有望呈现出前低后高的局面,公司传统通信产品有望伴随陆军数字化建设和海洋强国建设,稳步增长到一个新的台阶; 北斗导航产品实现爆发式增长是最大亮点:公司2012年北斗导航业务实现收入1.41亿元,同比增长247.02%。北斗是国家武装力量建设中长期规划的一部分,公司在北斗领域布局从芯片到板卡到终端到应用,形成以军用为主,兼顾民用的局面。我们认为公司在北斗应用前景最确定的军队和公务使用领域市场地位牢固,并通过广东省北斗示范项目和南方海岸项目收购进一步加强了下游应用领域的扩展,持续快速增长可期; 外延式扩张今年有望初见成效:公司上市以来持续进行收购和投资,先后拓展了北斗芯片、卫星通信、数字集群、电子对抗、频谱监测、军用模拟器、惯性导航等大量新兴领域。随着“十二五”进入第三年也即见成效的一年,公司在新产品领域的诸项布局有望陆续进入定型、发货阶段,外延式扩张到的结果将呈现出逐年上升的势头; 盈利调整 我们略微调整公司2013年到2015年的盈利预测:预计公司将分别实现净利润3.79亿、5.03亿和6.37亿,同比增长43.89%、32.79%和26.69%,对应EPS分别为1.139元、1.513元和1.916元。 投资建议 我们推荐海格通信的核心逻辑在于:需求侧,中国军力崛起加强信息化的体系建设将不断开辟诸多新兴领域,从而给体制更加灵活的军工企业带来机遇;供给侧,军工不存在产能过剩的问题,需求可预见性强、毛利率稳定。公司IPO募集资金达到30亿,如果公司各项产品布局均得到验证,则按20%ROE估计长期来看将至少对应6个亿的新增净利润。考虑到中国军费上升而美国下降及出口前景,中国军工企业的长期估值水平应高于美国,因此当前公司市值108亿对应长期净利润8.5亿左右,估值12.7倍,仍存提升空间。给予公司目标价35元,对应2013年EPS31倍估值。
中兴通讯 通信及通信设备 2013-04-02 11.06 11.87 -- 12.95 17.09%
13.80 24.77%
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年报点评. 12年报概要:公司实现收入842亿元,同比下滑2.4%,归属股东净利润亏损28.4亿元(基本每股收益为-0.83元),国内市场实现营业收入395.6亿元(增长0.15%),国际市场实现营业收入446.6亿元(下滑4.8%)。 经营分析. 12年报巨额亏损主因:行业寒冬、激进销售策略、管理漏洞的综合因素:一方面来自于行业因素,海外欧洲、拉美、中东非洲的市场需求处于十年难见的寒冬,而国内设备投资下滑以及资本开支进程延迟的双重因素导致市场需求雪上加霜;其次,来自于公司为了突破大国大T的战略,在不恰当的时机推行利润换份额的激进销售策略,在海外遭受重创;另外,公司多年来积累的重规摸轻效率的粗放管理弊端,在饥寒交迫的时刻集中暴露出来。 2013年将中兴的转折年:2013年中兴的机会不仅来自于国内启动4G投资,前一段时间习近平主席访问非洲提出200亿美金的政府贷款,中兴华为应该是受益其中,我们预计2013年中兴在非洲有望出现一些集中签单的机会;更何况全球电信市场正处于复苏的前夜,全球性电信网络升级和LTE投资将陆续在各地区启动,预计明年海外将呈现投资反弹的高潮。从13年公司业务进程看,我们预计13年上半年收入预计下滑2.7%,主营业务利润有望扭亏;下半年国内收入预计增长44%,而海外预计增长13%。 人员精简将显著降低三项费用率:12年集团员工总人数为78402人,较11年净减少11384人,母公司净减少6659人。我们预计13年中兴集团员工人数将降至74000至75000人左右,较12年进一步精简3500至4000人左右,若执行到位,我们测算13年中兴的三项费用率有望下降三个百分点,对13年利润反转将构成强力支撑,也将显著提升公司的经营效率。 业绩预测与投资建议2013-2015年,我们预计中兴实现收入分别为942亿元(增速12%)、1139亿元(21%)和1320亿元(16%),EPS分别为0.73元(大幅扭亏)、0.87元(主营净利增速70%)和1.19元(37%)。给予2013年主营净利PE估值30倍,以及14年PE估值20倍,合理股价区间为15.0元至17.32元,维持买入。
星网锐捷 通信及通信设备 2013-04-01 16.42 12.97 -- 17.23 4.93%
18.83 14.68%
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业绩简评 星网锐捷披露2012年业绩快报,预计收入27.87亿,增长5.41%。预计实现归属净利润2.24亿,增长25.2%。 经营分析 企业网设备收入增长超预期:2012年锐捷网络实现收入12.74亿元,增长8.27%,略超我们之前5%增长的预测。锐捷网络身处竞争激烈的IP设备市场,在思科、瞻博、华为、华三等强势厂商的竞争中深耕教育网,打造行业垂直营销体系。在激励问题解决之后,今年有望取得更大的增长; 瘦客户机产品仍处于导入期:公司瘦客户机产品2012年取得收入5.8亿,增长7.10%,低于我们的预期。瘦客户机产品需要高度的定制化,相对于传统桌面PC,还要求公司进行资源投入。因此我们认为公司该项业务仍然一定程度上代表了云计算落地这一大趋势,静待拐点到来; 2013年有望实现锐捷网络、升腾资讯两翼齐飞:锐捷网络近年来人力扩张基本结束,目前进行渠道转型,我们看好锐捷网络高毛利率的高弹性。升腾资讯2013年将从做大客户基础转向提高了单个客户的销售额; 视频信息应用为主等新产品成亮点:2013年公司将KTV视频信息应用产品单独列出,实现收入1.59亿,同比增长41.43%,为公司开辟了新的增长点; 盈利调整 我们调整了公司的盈利预测,预计2013-2015年,营业收入分别为35.53亿元(增速27.47%)、45.37亿元(27.69%)和55.94亿元(23.31%);同期分别实现净利润2.90亿元、3.76亿元和4.72亿元,同比分别增长29.22%、29.81%和25.56%;实现EPS分别为0.825元、1.071元和1.344元。 投资建议 目前股价对应摊薄后20.38x2013PE。我们给予公司2013年25倍PE,对应目标价20.63,给予买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名