事件 C114讯2012年12月21日消息:2012年中国移动IP设备集采结果已发布,网络解决方案提供商锐捷网络(星网锐捷控股子公司),在二、三层交换机项目中以最大份额结果中标,同时低端路由器也首次顺利入围,并在16个省份占据了可观的份额。 评论 星网锐捷IP设备在运营商市场获得实质性突破:1、根据我们与公司的电话交流得知,在本轮中移动IP设备集采中,锐捷网络的二、三层交换机均获得23%以上的市场份额,较历年有大幅提升,值得一提的是路由器实现运营商市场的零突破,集采份额在5%左右,以上订单将在2013年确认收入;2、合同订单规模预计在2.5亿至3亿元之间(相当于2011年公司网络业务的20%规模):根据业内的调查估计,本轮中国移动路由器、交换机集采总规模约为20-25亿之间,其中25%为交换机,75%为路由器,按此推算锐捷网络拿单规模应该在2.5亿元至3亿元之间;3、公司IP设备占运营商市场份额将从2010年0.12%提升至2013年的3%以上:根据IDC统计2010年锐捷网络路由器交换机来占运营商市场份额仅0.12%,收入规模约1000万元左右(主要为交换机),若不考虑公司将有可能在中国电信、中国联通的突破,保守预计2013年锐捷网络占运营商市场份额将提升到3%以上。 本土IP设备商市场拐点已现,锐捷弹性最大:1、受益于成本优势、快速交付力以及网络安全的政策导向,特别是华为中兴销往美国的电信设备遭受美国政府的市场禁入以后,本土路由器、交换机厂商市场份额将会持续呈现提升趋势:目前本土厂商占中国IP设备整体市场占比约为30%,而占运营商IP设备市场份额已经超过50%,随着云计算、物联网、移动互联网的兴起,以及IT数据中心的集中建设,未来5年以内我们预计本土厂商占中国IP设备整体市场份额将提升至50%以上,而占运营商市场份额进一步将提升至80%左右(出于网络安全的政策导向);2、中长期而言,锐捷网络占运营商市场份额预计提升至7%-10%之间:目前国内运营商IP设备市场规模预计在100亿元左右,其中中国电信占比50%,而中移动和联通各25%,受成本驱动和政策导向,我们认为以思科为首的外资厂商份额将加速下滑,本土前三的厂商分别为华为、中兴、星网都有望受益,中期而言,锐捷网络突破电信、联通的市场只是迟早的事情,从趋势看锐捷占运营商份额有望提升至7%-10%左右,这将带来7亿至10亿元的增量收入。 云终端进入快速导入期,升腾资讯是行业龙头:云终端替代商用PC趋势明确(目前渗透率3%-5%),行业整体增速有望达到40%,并持续提升。子公司升腾资讯市场份额第一,在瘦终端行业积累深厚,桌面虚拟化技术与国外大厂同步,行业化能力超越国外大厂。由于2012年瘦终端的增长主要来自于云终端,国内其他竞争对手在虚拟化上准备较晚。HP、Wyse等国外厂商的价格明显高于升腾资讯,本土化能力明显弱于升腾资讯。因此我们预计2012-2014年升腾的增速将高于行业增速,其市场份额有望进一步提升,2012年升腾资讯净利增速将超过70%。 产品梯队布局合理,长短期平衡能力强:EPOS、KTV终端、VOIP、UC等产品线也都孵化完成,已经迎来增长高峰。公司产品梯队布局合理,捕捉机会能力强,长短期平衡好。 投资建议:买点来临 维持“买入”评级,目标价位24.10元,对应2013年25倍PE。我们预计公司2012-2014年,营业收入分别为29.60亿元(增速12%)、39.7亿元(34%)和52.7亿元(33%);实现EPS分别为0.70元、0.96元和1.30元,净利润增速分别为36.6%、38.7%和35.4%。

事件 海格通信2012年12月14日签订1.09亿系统集成项目订单;2012年12月18日公告重大合同,金额7269万;另公告中标“通信网工程”,金额8419万。 评论 军工信息化引擎启动迎黄金十年:军工信息化产业在我国军费开支持续增加的保障前提和军队信息化建设的政策推动下,产业发展前景广阔,未来十年将快速稳定发展,预计复合增长率30%以上,2015年十二五末期军事信息化建设的市场规模达到3900亿元以上。从国际地缘政治格局和中国国家战略转型的长期逻辑、军工5-10年订单周期的中期角度,军工通信行业都呈现出长期的投资价值。 军工信息化加速拐点已现:随着中国走向海洋和境外,维护国家利益边疆,中国国家防务政策面临大的转折。 11月23日,《解放军报》撰文探讨为为境外军事行动立法;12月13日中央军委主席习近平在广州军区考察表示“富国强军”的双重目标、军队要“按照打仗的标准搞建设抓准备”,我们认为中国国家防务政策将在实际层面落实“积极防御”,“境外部署作战+2020年全面实现信息化机械化的目标”将驱动中央政府对军队装备持续投入,从而给军工行业带来持续的成长机会。随着18大结束,党政军交班后,未来5-10年的装备采购周期即将展开,大量新的装备项目的立项招标都将展开,也将由此奠定后续的行业格局,相关的投资机会有望在2013年内展现。 海格通信是我国军事信息化的龙头企业:与市场将海格通信仅仅定位于军工通信设备提供商的认识不同的是,我们认为公司将以无线电台和导航等主营业务为立足点,凭借过去一年多来在一级市场上的多次收购,已经从一家传统的军用无线通信设备厂商延伸到卫星通信、北斗导航、军用数字集群、气象雷达等众多领域,不断向军工信息化产品的产业链上下游延伸,成为我国军工信息化最大系统解决方案提供商,军事信息化的龙头企业,在十二五期间出现业绩爆发,并在十三五期间延续稳步增长态势。 军工企业资产整合步入高峰期:军工资产证券化与收购兼并是国外军工行业快速发展的捷径,是解决研发新产品所需资金的重要途径。重组是整个行业跨越式发展的起点,整合后产业发展前景广阔。我国军工集团资产证券化率仍处于较低的水平,上市公司的总资产占集团总资产的比例均小于20%,而国外比例高于70%,存在巨大的提升空间。海格通信具备融合无线电台、卫星通信、导航、数字集群、雷达等多种技术实力、完善的军事信息化产业链以及快速的交付力,特别值得一提的公司享有民营国有的独体体制优势,并且在手现金超过20亿元,无论是市场扩张还是兼并收购都具备独特优势。 由于军工保密需要,国内很多上市军工企业难以释放真实业绩,这点在整机厂中表现明显,因此长期以来只要少数配套厂商的高增长被显示在报表上。但海格通信作为地方企业,受这一管制相对较少,业绩释放带来的投资机会是少数可以分享中国军工崛起趋势的整机标的。 投资建议:上调为买入评级最新业绩预测:我们预计2012-2014年公司将分别实现收入11.53亿、14.94亿和20.41亿,同比分别增长15.9%、29.0%和36.6%,实现EPS分别为0.773元、1.044元和1.369元,分别同比增长10.19%、35.14%和31.12%。 投资建议:上调为“买入”评级,未来6个月目标价位31.33元,对应2013年30倍PE。

我们近期对东土科技进行了调研,就公司的战略、业务及行业竞争等情况进行了详细的调研,调研情况基本验证了我们对公司的判断。也更加明确了公司的核心竞争力在于产品定义和研发管理能力。 IP包交换技术作为未来主流的工业通信技术不需多讨论:世界已经IP化,在互联网、各类专网以及运营商网络的各环节,IP技术已经成为最主流的组网技术。工业通信虽然在初级阶段,但是也不会例外,无需多虑。 东土科技有较强的交叉学科融合能力:与其他的IP团队或者工控团队不一样,东土科技始终专注于工业以太网,从一开始便走交叉学科的道路。交叉学科的专业能力以及工业IP通信的产品定义能力是公司的核心能力。 海外和军工前景广阔:除目前投资者普遍关注的国内电力和轨交行业以外,公司在海外市场的拓展以及军工行业的突破是更长远的增长点。 市场规模小对公司来说是一个保护:对于投资者普遍担忧的市场规模较小的问题,我们也再次强调,目前的市场规模对于东土来说是一个天然的保护。规模大小不重要,重要的是增长速度。 公司的研发效率是战胜外资企业的关键:我们认为公司的研发体系管理和研发成本控制能力是公司的核心能力之一,也是战胜外资的关键。公司技术团队目前不到200人,我们认为1000人的规模在公司的管理边界内。 投资建议. 东土科技的从事的工业以太网是一项前景广阔并且可以和时间成为朋友的事业,公司在行业内的地位已经确立,进口替代趋势明确。如果政府能够启动特高压、智能电网等大的投资项目,公司业绩向上弹性极大。即使政府短时间内不能启动这些大的投资项目,公司未来业绩也仍然能维持30%以上的较快增长。建议投资者趁目前股价较低、成交活跃,积极买入。 盈利预测与估值. 在中性的假设下,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.88元、1.18元和1.53元,给予公司未来6-12个月,25×2013EPS估值,29.50元,维持对公司的“买入”评级。 风险. 公司的收入规模小,费用增长刚性,因此净利润增速对收入增速的弹性较高。收入增速的小幅波动,易造成净利润增速较大的波动。

近期星网锐捷股价下跌幅度较大,上周五(11月16日)我们对公司进行了调研,就投资者关心的锐捷网络成长性、员工持股公司减持等问题与公司管理层进行了详细的交流。 公司基本面仍然沿着我们预期的方向以较快的速度成长,没有任何变化,我们也坚持认为星网锐捷是国内IT硬件行业中最有希望成功的企业。 市场比较关心锐捷网络今年增速较低的情况(实际上,我们认为公司更大的价值在于各类终端业务),这是细分行业的周期性波动与公司自身的增长的大小年叠加造成的。企业IP设备市场竞争的确很激烈,所以锐捷网络的成长节奏程阶梯式向上,过去的7-8年中一直存在大小年交替的现象,今年由于运营商wifi采购等细分的波动,便导致锐捷网络的增速较低。但是,公司在园区、连锁、建筑等新细分领域的进展以及合作渠道的开拓仍然符合预期。即使全年子公司锐捷网络仅能实现10%的收入增速,仍然是不错的成绩,明年在大概率上能够回到较高的收入增速上。 子公司升腾资讯、星网视易全面发力,两家子公司的净利润增速在50%-100%之间,成为今年星网锐捷增长的最强劲动力。云终端、EPOS、娱乐终端等行业增速居高不下,升腾和视易又是行业龙头,明年30%以上收入增长悬念不大。如果投资者因为锐捷网络的波动需要对估值打折,那么不妨看看图4-图6,考虑一下该如何给高举高打每年翻番的升腾资讯估值。 另外,投资者还可以留意,公司今年费用增长幅度很高,并没有为小非减持而恶意的冲击业绩增长。现金流量表和资产负债表也非常健康,增长的质量很高。2013年收入增速提高、费用率下降将给公司带来新的高增长。 投资建议 星网锐捷采用充分发挥子公司和事业部经营能力的阿米巴模式(难点在于激励),各子公司经过若干年亏损后均获得了细分行业龙头地位,盈利能力持续提高。由于公司的研发积累已经到达了规模效应的临界点,并且具备很强的差异化能力,我们认为公司未来实现持续高增长的概率很大。 目前可以说是一年一度的买入机会,建议投资者果断买入。 估值 我们预计2012-2014年,公司的EPS分别为0.71元、0.99元和1.34元。 对公司估值24.75元/股,重申“买入”评级。 风险 周期性和成长性叠加,影响市场对公司成长的信心,进而影响短期股价。

业绩简评. 日海通讯2012年前三季度期实现销售收入13.30亿,同比增长44.43%;归属净利润1.44亿,同比增长33.68%。业绩增速低于预期。 经营分析. 前期扩张过猛,行业形势突变,整体趋势向下,拐点仍未出现。公司前期扩张过于激进,各方面支出过大,现金流紧张是主因,电信运营商FTTx投资放缓致收入下滑是导火索。尽管光纤到户产业链在明年仍有大概率继续按计划推进,但也难以给公司的扩张策以足够容纳的空间。当行业景气高点已过,多线出击且尚未见效的现状对公司的管理能力提出的极高的要求。 尽管我们认为由于增发完成、资金面情况得以改善,公司经营面的短期风险已经排除。但公司当前的业务模式对现金有着极大的需求,加上前期项目刚性的持续资金需求,未来支撑公司业务继续高速发展的动力——现金仍然处于紧张状态。我们建议投资者关注公司现金流状况和经营方面的战略调整,并密切关注回款、今年年底和明年年初的现金流状况以及公司经营策略的调整。 盈利调整. 我们下调公司的盈利预测,预计2012、2013、2014年的归属净利润将分别达到1.49亿、1.93亿、2.26亿,同比增速分别为2.12%、29.93%和16.98%,对应增发全面摊薄后EPS分别为0.73元(2012年)、0.88元(2013年)和0.96元(2014年)。 投资建议. 目前股价对应全面摊薄后EPS分别为22.60x12PE和18.75x13PE,估值较高。考虑到公司短期财务风险已得到缓解,我们给予公司2013年20倍PE,目标价17.6元,维持“增持”评级。同时建议投资者密切关注回款以及今年年底和明年年初的现金流状况。 风险提示. 运营商资本开支进一步不达预期。竞争加剧、客户压价、原材料价格上涨带来的毛利率风险、费用扩张刚性与新业务实质性业绩贡献无法及时有效衔接的风险。

投资逻辑 天然气盛筵正在进行中。从2010年开始,随着西气东输二线的竣工,中国天然气进行了新一轮景气周期。我们认为随着新增气源的不断开辟和新建干线、支线的不断投产,本轮景气有望延续至2014年乃至2015年以后。 国内天然气渗透率仍有很大空间。当前中国城镇居民燃气管道化比例约60%左右,其中天然气约占比50%,燃气尤其是管道燃气在居民生活中的应用仍有很大空间。此外,由于天然气产业政策优先满足居民用气,在工商服务业等非居民用户、城市采暖、发电等领域的天然气应用仍有待开发,天然气仍处于产业生命周期的快速发展阶段。 智能燃气是城市燃气的整体解决方案,是城市燃气的发展方向:智能燃气表具有抄表容易、收费容易、可监控等优点,对于燃气的经济运作和日常运营有着重要作用,具有技术和市场/客户优势的企业可以从中分享盛筵,并向城市配网管线的综合监控调度管理领域延伸。 金卡股份应该被定位为智能燃气计量监控解决方案提供商,而非简单的表具商。事实上公司采取的是产品智能化、运营轻资产的路线,销售力强,客户强大,在技术、产品、市场和企业发展的把握上竞争力很强,有望成为城市燃气智能化的整体解决方案提供商。 盈利预测 我们预计公司2012~2014年分别实现3.41亿、4.75亿和6.44亿收入,增速分别为46.54%、39.24%和35.60%;2012~2014年公司归属净利润分别为0.80亿、1.14亿和1.52亿,同比分别增长45.00%、42.21%和33.13%。公司预测EPS(发行后)分别为1.336、1.900和2.530元。 估值 参考A股仪器仪表行业、计算机应用服务业上市公司进行相对估值,并采用APV和FCFE法进行绝对估值,我们给予公司47.5元的目标价,对应25X13PE,首次给予公司“买入”评级。 风险 国内天然气市场政策变化或需求增长未达预期、市场竞争加剧、国家软件增值税调整变动等因素。

烽火通信公布三季报。第三季度单季归属净利润仅增长0.87%。烽火业绩增长的停滞反映了光通信浪潮高峰已过,整个行业回归稳定增长通道。 经营分析三季度单季增长停滞:烽火通信三季度单季实现归属净利润9436万,同比仅增长0.87%。在经过了多年的突飞猛进后,光纤通信在国内传送网、接入网领域均已大面积现网部署,爆发式增长的阶段已经过去,即将回归稳定增长阶段;三季度单季毛利率环比有所回升但仍同比下滑2.42个百分点,反应了接入网产品在烽火收入结构中占比上升的趋势以及前期接入网产品低价低毛利的恶性竞争结果。目前国内传送网的光纤化程度高于接入网,随着光纤到户成为相对更大的剩余空间,我们认为烽火的收入结构持续使其综合毛利率维持低位;中兴华为海外受阻或进一步压缩国内市场空间:尽管电信设备商之间的价格战已经不会再像之前那样你死我活,但由于中兴华为在美欧受阻,注意力逐步转向盈利更好、成本更低的国内市场必将对烽火的市场空间形成压力。 盈利调整 我们下调公司2012~2014年的盈利预测:预计收入分别为84.46亿、100.98亿和109.03亿,增速分别为19.78%、19.56%和7.98%。归属净利润分别为4.96亿、6.14亿和7.29亿,增速分别为11.32%、23.87%和18.66%。2012~2014年EPS分别为1.029元、1.275元和1.513元。 投资建议 目前股价对应全面摊薄后22x2012PE,我们给予公司2012年25倍PE,对应目标价25.73元。维持公司“增持”评级。 风险提示 运营商投资不达预期,设备商竞争过热、营业外收入延迟。

业绩简评. 总体而言,海格通信目前仍处于新老业务交替的培育期,新业务将在明年为公司带来实质性的业绩贡献。但在整个经济下行的环境下,军工订货的稳定性和海格通信依托原有资源做加法的策略,使其业绩仍具有很强的稳定性和长期向上的巨大空间。我们建议从军工长期发展前景、军工资本高行业壁垒导致的高ROE角度,看待海格通信的长期投资价值。 经营分析. 公司传统军品业务稳定、高毛利、低周转,竞争和供应链格局稳定。随着公司向新业务领域扩展,短期内公司的研发和管理费用支出压力大,新产品发货初期成本高,毛利率较低。短期内,我们看好公司海格神舟(电子对抗)、爱尔达(雷达)以及海通天线等较成熟、已盈利的项目;而在长期,我们看好与公司传统业务军用电台紧密协调、市场甚至研发资源共享的军用数字集群、北斗导航及卫星通信业务。 我们看好公司的逻辑在于,在当前中国经济整体受制于需求下降、成本上升、产能过剩的环境下,军工通信是少数能够提供足够高的“护城河”、需求持续稳定扩张、产能稳定的领域。凭借公司在各军兵种的市场地位和资金实力,通过收购小规模(低成本收购)、质地好的公司扩展与现有业务高度协调、市场和技术资源高度匹配的领域,是可以长期看好的标的。 盈利调整. 我们预计公司2012~2014年的收入分别为11.48亿、14.93亿和20.51亿,同比增速分别为15.9%、29.9%和37.3%。同期归属净利润分别为2.57亿、3.26亿和3.91亿,同比增速分别为10.05%、27.11%和19.96%。对应EPS分别为0.772元、0.981元和1.177元。 投资建议. 我们重申公司资质、技术和市场资源的稀缺性,认为公司估值应对比民用通信同行有较大的溢价。根据军用电子、无线通信及政企网通信设备同业比较,我们给予公司2012年40倍估值,对应目标价30.88元,维持“增持”评级。

中国联通发布三季报,前三季度实现收入1906.4亿元,同比增长18.7%。 其中服务收入1611.1亿元,同比增长13.3%。各业务中,移动服务收入958.8亿,增长22.7%;GSM收入518.0亿,下降6.2%;WCDMA收入440.7亿,增长92.42%。实现净利润54.1亿(归属A股股东的净利润18.33亿),增长26.7%。总体而言,3G收入增速放缓,2G收入下滑环比趋缓;WCDMA仍是亮点。本期终端补贴控制成效继续彰显,单季补贴环比少支出8.8亿。 经营分析总体而言,不断扩大的融资规模、强化的竞争态势、刚性的经营性和资本性支出压力的恶性循环仍未被突破,公司基本面实质性的改善仍需要在这个大背景下审视。 中国联通今年3季度以来,新增用户数保持在300万以上,较为稳定。但在用户发展较好的九月,环比仅多增11.2万,低于去年同期的情况。 ARPU值方面,89.1元低于市场预期,环比出现了2.7元的降幅。 2G新增用户旺季不旺,用户发展前景堪忧,ARPU低于预期。今年三季度2G新增用户数旺季不旺,尤其是传统的红九月,单月2G新增用户数仅24.2万,环比还出现了下降。前三季度ARPU仅34.1元,环比下降了0.35元,低于我们的预侧。 本期中国联通成本控制成效显著,尤其是补贴亏损、折旧摊销成本和运维成本,收入占比下降明显。但网间结算收入占比下降缓慢,人工成本受制于工资刚性上升,同时销售费用在营销方式改造,提升体验以及竞争压力下依然告诉增长,是业绩改善未达预期的主要原因。 盈利预测和投资建议 鉴于宏观经济的悲观预期,以及行业中长期面临竞争加剧的风险,我们重新调整业绩预测:2012-2014年公司收入分别为2530亿元、2886亿元、3268亿元,同比增速分别为17.4%、14.1%、12.5%。2012~2014年公司净利润分别为62.85亿、86.59亿、120.98亿,对联通A股EPS分别为0.100元(增速50.6%)、0.138元(增速37.8%)和0.193元(增速39.7%),当前A股收盘价35.97倍、26.11倍和18.69倍;维持增持评级。

事件 东土科技于10月14日晚间发布2012年三季度业绩预告,预计1-3季度实现2400万元-2600万元,累计净利润比上年同期增长70%-85%,大幅超出市场预期。 评论 营业收入快速增长及营业外收入季节性波动是三季度业绩大幅预增的主要原因:1、根据上市公告书,公司1-3季度公司营业收入同比增长30-35%,可推算3季度单季度营业收入增长50%左右,年内加速增长的拐点已经出现。 2、公司1-3季度软件增值税退税675.25万元,比上年同期增加512万元;政府补助212万元,比上年同期增加184万元。营业外收入的增加绝对额约为696万元。 即使扣除营业外收入波动的影响,公司三季度业绩仍然呈高增长态势:1、营业外收入比去年同期增加额度约为700万元,季节波动超额影响约为600万元,对税后净利率的影响约为500万元。2、若扣除500万元的营业外收入的季节波动额外影响,预计1-3季度净利润为1900万元-2100万元,相比去年同期1400万元净利润,同比增长35%-50%。也是货真价实的高增长。3、去年全年营业外收入较高,今年三季度就已经确认了很大部分,因此市场对全年营业外收入下降的担心可以消除,未来政府对于IP化和物联网的扶持有望持续较长时间。 可推断产品毛利率没有下降,反而有上升的可能性:1、营业收入同比增长30-35%,扣除营业外收入季节波动,净利润增长35-50%,足以说明公司的营业利润率增在上升。2、我们预计公司今年销售费用增长幅度在40%左右,管理费用增长幅度在30%以上,在这种假设下销售费用率和管理费用率基本上没有下降的空间,因此营业利润率的上升基本上可以推断由毛利率贡献。3、我们推断,公司产品毛利率没有下降,反而有上升的可能性。这是一个非常可喜的变化。 上调全年盈利预测:由于公司营业收入增速、营业利润率水平以及营业外收入均超出预期,因此我们继10月7日发表报告《工业IP通信蓝海中的领先者》上调业绩预测后,继续上调公司2012-2014年业绩预测。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.98元、1.30元和1.69元,增速分别为38.52%、32.71%和29.64%。上调目标价至30元。 重视工业以太网的长期空间以及智能电网、轨道交通的中期机遇:虽然东土科技目前收入规模仍然比较小,但是投资者需要重视工业以太网的长期增长空间。虽然目前的主要细分集中在智能电网和轨道交通上,但是未来汽车以太网、工业现场以太网、军工和船舶电子以太网,以及海外市场都是非常广阔的空间。智能电网在未来2-3年内的高增长的确定性大,城市轨道交通也将是“十二五”的政府重点投资方向,行业中期成长无悬念。东土科技是工业以太网的本土厂商第一名,建议投资者在上市初级果断买入。 投资建议 维持对公司的“买入”评级,目标价位30元。

投资逻辑 详细逻辑见我们于2012年9月12日发表的新股深度报告《工业级IP 设备机遇下的领先者》。在本简报中我们基于对行业前景的重新评估,以及公司预告1-9月份超预期的经营情况,上调对公司未来几年的业绩预测。 工业控制系统IP 化前景广阔:传统的工业自动控制系统由各设备厂商通过现场总线和私有通信协议实现控制信号和数据信号的传输。但是与IP 组网相比现场总线组网方式的可扩展性和可管理性都有非常明显的局限,工业级以太网已经开始对工业级自动化系统渗透,长期成长空间广阔。 智能电网和轨道交通对工业以太网交换机需求强劲:能源、轨道交通、石化、市政、矿山等行业已经明确开始采用工业级以太网交换机组网。其中智能电网以及轨道交通是占比最大的两个细分行业:智能电网建设将是贯穿整个十二五的投资重点 ,轨道交通高铁和城市铁路的建设也逐步从11年的低谷恢复至平稳增长状态。 三季度增速拐点已现,上调盈利预测:根据公司在上市公告书中对1-9月收入增长30-35%,净利润增长40-55%的预告,我们判断公司年内加速增长的拐点已至。预计公司2012-2014年EPS 分别为0.88元、1.17元和1.53元,增速分别为24.68%、32.29%和30.76%。 投资建议 公司的总市值仅11.19亿元,流通市值仅2.8亿元,工业级IP 网络近期远期的增长潜力都很大,公司也是行业的本土企业龙头。我们建议投资者买入公司股票。目前是公司的上市初期,换手率较高,建仓的冲击成本低, 建议现价买入。 估值 考虑到公司2013-2014年盈利复合增速有望超过30%,我们给以公司30× 2012EPS 估值,26.40元。同时取Ka=10%,TV 增长率为3%,公司股票的APV 估值为27.04元。给予公司“买入”评级,6-12月目标价为26.40元-27.04元。 风险 商用通信厂商参与竞争;公司规模小,带来的长短期平衡难题。

事件 国脉科技9月27日晚间发布公告,中国普天和北京至诚分别出资1.184亿元和2960万元对国脉科技子公司国脉中讯进行增资扩股,国脉科技与其他自然人股东放弃增资权力。增资后,中国普天和北京至诚占国脉中讯40%和10%的股权。国脉科技对国脉中讯的股权比例由66%稀释至33%。 评论 与中国普天下一代网络基地项目的合作迈出实质性的一步:公司自2011年12月12日发布与中国普天的30亿元的战略合作协议以来,一直没有继续发布后续合作细节公告。我们判断,公司与中国普天就合作细节进行了持续的谈判。目前,中国普天向子公司国脉中讯增资1.184亿元,我们基本上可以推断国脉与中国普天的合作已经开始落地。未来双方关于下一代网络相关IP设备的研发和销售合作,将很有可能以国脉中讯为载体。我们认为,国脉科技在资本市场等待许久的下一代网络基地项目上迈出了关键的一步。 公司与中国普天合作的中长期意义较大:1、国脉科技是以电信技术服务为主业的公司,为运营商和设备商提供运维、设计、优化、测试、培训等一系列服务,是第三方的服务型公司。未来国脉科技与中国普天的合作将集中在IP设备的研发、生产和销售上,虽然在财务上无法再合并国脉中讯报表,但实际上公司的业务重心已开始由服务向产品转移,公司在产业链中的地位将经历一个提升的过程。2、客观的评价,中国普天本身的技术能力比较普通,但是其央企身份将为合资公司带来一定的销售资源和稳定的资金来源;国脉科技与国际IP设备巨头Juniper已经进行了深度和全面的合作,投资者基本上可以推断,国脉科技与中国普天的合作将以Juniper的技术为基础。这样一来,国脉中讯将有一个不俗的技术起点。3、假设3-5年内,国脉中讯的销售收入达到20亿元以上,以10%的净利率水平估算,国脉中讯的净利润将有可能达到2亿元。国脉科技占国脉中讯33%股权,未来实现规模销售后,将有可能给国脉科技带来每年投资收益7000万元,占国脉科技2011年净利润的60%。 当期业绩仍然有不小压力,国脉中讯业务进度仍需进一步跟踪:1、由于国脉中讯的下一代网络项目仍处于规划之中,离实现销售和盈利仍有较远的距离。所以在未来的一段时间内,国脉科技的主要业绩支撑仍然为电信技术服务业务。2、由于2011年下半年以来,运营商在合同签订以及服务结算上出现了较明显的延迟,公司的主营业务收入和净利润持续受到影响。我们预计公司2012年业绩压力仍然较大。3、由于国脉中讯的业务在进度上存在较大的不确定性,因此我们无法将下一代网络项目的业绩贡献进行详细测算。在不考虑该项目的正面贡献情况下,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.11元、0.13元和0.16元。 投资建议 虽然在不考虑与中国普天合作项目的条件下,公司的股价仍然不低。但是中国普天对国脉中讯的增资无疑说明了,国脉科技和中国普天合作项目进度的实质性推进。这有助于增加公司未来业绩的向上弹性,我们预计这也将提振公司的估值水平。给予公司“增持”评级。

投资建议 当前中兴通讯股价对应2012~2013年EPS分别为14.09x12PE、10.41x13PE,鉴于公司上半年内部费用控制和效率提升绩效逐步显现,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 下半年国外尤其是非洲订单收入未达预期、终端毛利率下行风险

我们给予公司28.73元目标价,对应2012年25倍PE,给予“增持”评级。

业绩简评 日海通讯 2012 年中期实现销售收入8.14 亿,同比增长52.03%;归属净利润9145 万元,同比增长45.61%。公司增长快速,基本符合预期。 经营分析 老业务快速增长,毛利率稳中有升:公司本期调整了报告的业务分类口径。有线业务即原连接配线类业务,以ODN(光分配网)为主。无线业务即原保护类业务,以移动通信基站机房机柜为主。无线业务今年又新增铁塔、天线等新产品,减少外购提升毛利率的同时增加了收入。今年中期有线类业务实现收入5.54 亿元,同比增长41.69%,毛利率33.7%,低于去年全年的33.9%,但高于去年同期的32.6%。无线业务实现收入1.63 亿元,同比增长38.12%。毛利率40.6%,高于去年全年的33.5%和去年同期的31.2%。 新业务表现不一,工程类业务业绩贡献仍待四季度体现:新业务方面,企业网业务即原综合布线类业务,主要面向石油、军队等专业用户,今年中期实现收入1142 万,较去年同期下降53.77%,毛利率34.94%,较去年同期32.55%有所上升。工程类业务在去年初到今年一季度持续收购各地工程公司的带动下,中期实现收入8139 万,毛利率26.96%,但由于收入结算需到年底体现,因此本期工程类业务未产生业绩贡献。公司其他新拓展领域如佛山尚能PLC 和深圳敖迈光检测项目仍处于培育期,也未对业绩产生贡献,但对当期损益影响相当有限,未来前景可期。 盈利调整 我们提高公司盈利预测,预计 2012、2013 年的归属净利润将分别达到2.04 亿、2.59 亿,同比增速分别为40.29%和27.12%,对应增发全面摊薄后EPS 分别为0.85 元(2012 年)和1.08 元(2013 年)。 投资建议 我们给予公司今年 30 倍、明年25 倍估值,对应目标价25.5 元~27 元,给予公司“增持”评级。当前公司估值较高,建议回调买入。 风险提示 竞争加剧、客户压价、原材料价格上涨带来的毛利率风险、费用扩张刚性与新业务实质性业绩贡献无法及时有效衔接的风险。