本报告导读: 公告利比亚局势对公司项目的影响,我们认为该项目绝不是铁建的沙特轻轨项目,对公司没有造成巨额亏损,不改变公司的发展前景与水利水电建设的蓬勃开展。 事件: 目前,葛洲坝在利比亚只有1个7300套房建工程施工项目,合同金额约合人民币55.4亿元。截至2月18日,项目履约进展顺利,累计完成合同工程量16.8%。根据我国政府统一部署,葛洲坝利比亚工程项目中方员工1060人已于2月28日全部撤离,项目暂时中止。截至项目停工前,项目履约、结算正常,经营效益能达到预期,但本次人员撤离将发生一定的费用,鉴于停工后给项目后续实施带来不确定性,项目后续经营预期尚无法评估。 评论: 负面影响极小,绝不是铁建之沙特轻轨项目。建筑工程合同一般均为根据进度收取进度款,如果进度款不到账,工程进度就会停止,以防止发生进一步的亏损。葛洲坝利比亚项目履约与结算都正常,经营效益能够达到预期,我们认为目前不确定的只是合同后续可能不再继续履行所导致收益下降,而不是对公司造成亏损。因此,葛洲坝之利比亚房建项目,绝不是10年中国铁建高达42亿元亏损的沙特轻轨项目。该事件的发生既不改变国内水利水电建设的蓬勃势头,也不改变葛洲坝的发展前景。 该事件的发生不改变国内水利水电建设的蓬勃势头。 水利1号文逐步落实:1)水利部已召开内部会议,研究部署1号文贯彻落实。2)各地开始落实:①25日,水利部与贵州省签订贯彻落实1号文合作备忘录。②陕西省政府日前出台的《陕西省小水电开发利用规划》中明确,未来10年里陕西将建设405座水电站。③湖北水利部公布未来五年,水利总投资1189亿元,建设“八大水利工程”。④四川省委贯彻1号文件,提出未来10年再造两个都江堰灌区,新增2000万亩有效灌溉面积。今后10年水利投资比10年高1倍。⑤黑龙江计划11年落实150亿元水利投资。⑥青岛“十二五”投资131亿元于农田水利工程。3)22日温家宝主持国务院常务会议,提出加快小型病险水库除险加固,到2013年投资625亿元。截至2010年底,该项资金累计投资700多亿。 水利投资增长显著:水利部公布的2010年中央水利投资计划908.3亿元,同增109%,09年投资计划为435亿元。10年计划下达率90%以上。 水电建设在未来10年必然大幅增长: 1)我国政府做出的两个承诺: 2020年我国单位GDP二氧化碳排放比2005年下降40%至45%。 在2009年的哥本哈根会议上,我国向国际社会作出了“到2020年单位GDP二氧化碳排放比2005年有显著下降、非化石能源占一次能源消费比重达到15%左右”的承诺。 2)水电建设历史欠账多。 07、08、09全国核准的水电容量分别仅有234万千瓦、724万千瓦和737万千瓦,几近停滞,十一五期间水电开工量只有2000多万千瓦,远低于原定的7000万千瓦的开工量规划,水电的在建规模连续两年下降,09年的在建规模为6798万千瓦。目前等待核准的水电项目总装机量已经超过5000万千瓦。 这意味着:十二五、十三五期间的水电项目的核准开工量将大幅提升,投资规模必然加大。十二五”期间水电的新开工量预计将接近1亿千瓦。 “十一五规划”中列明了大量重点开发的大型水电项目,其中获批的项目大约为全部的1/3。十一五对大型水电项目历史欠账问题突出。 去年我国水电发电量5716.9亿千瓦,占全部发电量的15.53%。怒江、雅鲁藏布江尚未开发,金沙江、雅砻江、大渡河、澜沧江总体开发程度不足10%(这几条江仍将是开发重点),规模化水电开发的潜力巨大。正在建设中的溪洛渡、向家坝两座水电站共有70万千瓦及以上的机组36台。水电投资业务集中在西部。 由于水电项目的工期为5~10年,未来5年至少需要开工的水电项目为1亿千瓦。我国水电开发将向超大容量方向发展。 3)10年以来获批的大项目已达4752万千瓦 我们汇集相关获批项目,10年7月以来我国批准的大项目已达4752万千瓦,是07~09整三年的核准量的2.8倍。 据报道,十一五期间水电开工量约为0.2亿千瓦,中国水利发电工程学会副秘书长张博庭表示十二五可能将常规水电开发提高至0.83亿千瓦,抽水蓄能提至0.8亿千瓦。前能源局长表示11年开工水电0.2亿千瓦。 4)中国能源中长期(2030、2050)发展战略研究认为水电是可再生能源发展的第一重点 2月28日,中国工程院发布了“中国能源中长期(2030、2050)发展战略研究”成果,并提出支撑中国能源可持续发展的“科学、绿色、低碳能源战略”。 报告认为,在清洁能源中,水电是2030年前可再生能源发展的第一重点,预计2020年、2030年、2050年水电装机可望达到3亿千瓦、4亿千瓦、4.5亿至5亿千瓦。同期,非水可再生能源总贡献分别达到2亿吨、4亿吨和8亿吨标煤 据报道,从能源局处获悉,我国可再生能源“十二五”规划已形成初稿,并初步与科技部、海洋局等部门交换了意见。规划将提出“十大可再生能源重点工程”,“十二五”期间的可再生能源产业发展将重点围绕十大工程展开。入选十大可再生能源重点工程的包括重大水电基地工程、千万千瓦级风电工程、可再生能源示范城市等。其中,重大水电基地工程将推动金沙江、怒江、大渡河、澜沧江流域的水电开发。 市场多元化有效降低政治风险对公司收入的影响。 无论是从事国内建设还是国际工程,都存在出现政治风险的可能性,具有较大的不可预见性。但是我们可以看到的是,葛洲坝目前的海外工程的东道国相对分散。从葛洲坝的合同来源国来看,多元化态势显现,非洲的合同占比大幅下降,南美洲、亚洲国家增多。2008年公告的合同中有61%的合同来自于非洲,2010年下降到29%的合同来自非洲,并有15%的合同来自南美洲。2010年,葛洲坝披露重大合同来自于10个不同的国家,09年仅为6个。这种多元化将有效降低某个国家出现政局动荡时对公司收入造成的冲击。 资产重组预期仍然存在。 与政策对房地产企业融资实施的严格控制相对应的是,水利1号文中明确提出“支持符合条件的水利企业上市和发行债券”。另外,水利水电央企多,整合预期大,中国水利水电集团(“中水”)筹备上市,可能促发政府加快水利水电央企的重组整合,预计中水在今年年底前上市,成为水利水电板块的又一促发因素。 非上市的中国电力工程顾问公司08年收入99亿元,利润总额10亿元,与葛洲坝相当。中国水电顾问集团09年收入规模88亿元、利润总额12亿元,是葛洲坝当年的70%。 从资产规模来看,水利水电建设行业中中国水利水电以极大优势处于榜首,葛洲坝的则又比其他公司高接近3倍。 该事件的发生不改变葛洲坝的发展前景: 1)新签合同额09年同增39%,10年同增32%,预计未来2年保持30%以上增幅,业绩有保障。 2)10年海外业务新签合同225亿元,同增48%,占比40%。10年上半年海外业务收入占比12%,毛利率17%,比国内高3个点。业绩弹性大。 3)10年新签水利水电合同258亿元,占比46%,其中国内水利水电仅32亿元,相比未来建设规划空间大。同时具备水利水电央企重组预期。 4)09年合同收入比1.6,预计10年为1.5左右,公司未完工合同总额约900亿。未完工合同收入比约为2.5。利比亚项目55.4亿元项目的余下部分只占公司未完工合同总额的5%左右。 5)预计新疆煤炭资源2013年一期投产。公司哈密区域煤炭矿区面积142平方公里(沙尔湖,资源储量82亿吨,可开采量60亿吨,露天和井工煤矿各30亿吨,热值平均6200大卡,其中露天部分地下埋深3米左右、煤层厚度100米以上的区域达30平方公里,地处在建铁路5KM,是最具西煤东运资格的煤炭资源。产能设计:一期2000万吨/年,2013年投产;二期3000万吨/年,2015年投产,即2015年总产能达到5000万吨/年。 估值水平有空间: 葛洲坝目前股价对应11年PE为20x,远低于08年的两铁30-40x估值(08年中铁与铁建的PE为30~40倍,对应当时的环境为紧缩性政策打压、大熊市,两铁作为防御性品种在年初就获得了高估值。随后4万亿政策推出,作为基建类受益公司,持续享有高估值,4万亿投资在两铁09、10年的业绩中体现。目前水利水电行业背景类似。),随水电项目逐步落实,公司新签合同额与业绩也将逐步体现与兑现,维持增持评级,目标价18元。

金螳螂2010年实现营业总收入66.39亿,同增61.67%,净利润3.89亿,同增93.73%,实现EPS1.22元。毛利率16.89%,同比增加0.05个百分点;各项业务收入增速中,装饰同增65%、设计同增37%、家具同增93%、幕墙同增41%;毛利率方面,装饰、家具分别下降0.44、9.22个百分点,设计、幕墙分别增加3.06、3.39个百分点。 自主研发的金螳螂ERP管理系统全面上线,大大提高了管理效率,销售、管理费用率下降1、0.7个百分点,净利润率提升1个百分点。 江苏省内收入同增52.6%、占总收入51.9%,毛利率18.76%、同比下降0.59个百分点。省外收入同增72.4%、占总收入48.0%,毛利率同比增加1.06个百分点。公司全国范围内的营销网络基本建成,在24个城市设立了分公司,全国市场开拓提升省外收入占比3个百分点。 装饰行业“十二五”期间有望继续保持高速增长,装饰行业“十二五”发展目标:2015年工程总产值力争达到3.8万亿元,总增长率为81%,年均增长率为12.3%左右。其中公共建筑装饰装修(包括整体楼盘装修)争取达到2.6万亿,比10年增长1.5万亿,年均增长率达到18.9%。 公司连续8年蝉联建筑装饰行业百强企业第一名,10年收获鲁班奖4项、全国建筑工程装饰奖30项。酒店在建项目创历史新高、铁路轨交建设高峰、新进入住宅精装修获恒大30亿订单共促公司11年高增长。 10年金螳螂拟发行≤2900万股,顺利实施将为高速发展提供后续动力。考虑增发预计11-12年EPS2.30、3.23元,谨慎增持,目标价86元。

投资要点: 多高层建筑总承包实现零的突破:据安徽六安经济技术开发区新闻报道,2011年2月23日上午,六安索伊电器制造有限公司与浙江精工钢结构有限公司在六安市经济技术开发区管委会大厅共就索伊大厦建设工程总承包正式签订合作协议,索伊大厦按五星级酒店标准设计,主楼高度100米,26层,主楼和裙楼均采用钢结构框架。精工钢构将承担项目的设计、桩基、土建、水电、钢结构、幕墙、装修等。 打开商业地产钢构总包市场,实现总包商地位转型:商业地产领域较多项目采用钢结构建筑,是具有较大市场容量的重钢市场,同时总承包模式也成为商业地产项目发展的主要趋势。公司在多高层建筑领域获得总承包第一单,实现了公司在该领域从专业分包商向总承包商的转型,实现“按吨卖产品”到“按面积计价提供综合服务”的转变。 总承包模式带来盈利性提升:当钢结构企业仅作为分包商时:钢结构企业通常只能获得制造端合同,制作端毛利率约8%;当钢结构企业实现总承包角色转变时:首先项目合同总额实现增加,并且钢结构部分毛利率提升至13%(覆盖制作端与安装端),同时非钢结构工程部分可以收取管理费(建筑行业一般为6%)。因此总承包角色可以在业务量不变情况下,带来合同总额提升以及钢结构盈利能力提升。 行业加速增长确立,模式转变促双轮驱动:预计10年新签合同约66亿(同增35%);上半年31亿(同增8.3%);下半年35亿(同增72%)。 钢构行业10年下半年出现加速增长,模式转变带来业绩与估值双轮驱动。预计10~12年EPS0.58、0.95、1.34元,增持,目标价28元。

看点1:公司为浦东发展集团下属唯一上市公司,由于上海国资证券化的推进,存在集团资产注入的普遍预期。目前3家上海本地建筑股中其他两家都已经停牌。09年集团资产是公司的5.8倍,盈利1.8倍。 看点2:A 股独有的盈利模式,以BT 业务为主。公司发展目标为建成集团化的城市基础设施服务集成商。该路径与ENR225国际承包商排名第1、2的豪赫蒂夫、万喜的发展路径一致。公司已经实施70多个BT 项目,经验丰富,预计10年BT 投资收益贡献税前利润约6.6亿元。BT 业务3大亮点:1)利用资金进行杠杆化,撬动更大的业务规模,其利润水平远高于传统的建筑施工企业。2)BT 业务的审价差数额较大,我们认为审价收入可能将在回购期内分摊,这将有助于平滑公司业绩以保持净利稳步增长。3)BT 业务受益于加息周期。 项目自有资金部分可以直接享受加息带来的投资收益增长,贷款部分公司贷款利息享受10%下浮利率,加息也可将带来投资收益增加。 看点3:迪斯尼带动下的浦东建设方兴未艾。上海的基建仍然保持高增长,有世博会后续工程、虹桥商务区(几百亿)、迪斯尼建设、南汇基建(大飞机项目300亿)。迪斯尼建设与配套投资约1000亿元,公司已经承接航城路与唐黄路10.36亿元BT 项目,公司作为浦东国资委下属公司,具有承接的实力与条件。09年公司收入规模17.6亿。 盈利预测:预计10~12年EPS 为0.66、1.18、1.42,同增44%、78%、20%。BT 业务为主的盈利模式为A 股独有,受益于控制地方融资平台与加息,享有高估值是合理的,目标价26元,PE22倍。

中材国际23日公告:全资子公司成都院与海德堡水泥集团ScancemInternationalDA签署了Scantogo5000TPD熟料生产线工程总承包意向函。该项目位于非洲多哥境内Tabligbo地区。项目总金额为1.49美元+820万欧元,折合人民币10.55亿元,其中桩基工程价格暂定为826万美元,项目占10年预期收入6%。工期为974天临时验收。 中材国际合同解析:(1)2010年合同总额预计达240亿,同增17%,其中国外合同预计160亿,同增60%,占比提升至66.7%;公司2007年至2009年国外合同占比分别为70.7%、76.1%、48.8%,国外合同占比提升到2007年与2008年海外经济高景气时期。(2)2010年亚欧地区订单增量最大:随着公司对于欧洲、印度等地区的市场开拓力度的加强,公司10年公告的合同订单量在亚欧地区实现较大的突破,其中亚洲公告合同额同增77%,欧洲公告合同额同增303.3%(不含意向协议)。印度、俄罗斯等经济快速发展体将成为公司海外业务重要开拓地区。2010年公司公告国外合同中,亚洲(除中国)占比51%、欧洲占比49%。(3)2010年公司公告合同中,欧元计价占比提升较大,人民币、美元、欧元计价合同占比分别为7%、69%、24%。 公告合同工期跨度为12-36个月,10年新签合同平均工期为27个月。 盈利预测:2011年上半年建筑行业投资思路为选择抗通胀与抗政策打压投资品种,重点考虑板块为国际工程与水利水电。预期中材国际2010-12年EPS分别为1.82、2.48、3.21元,同增86%、36%、29%,公司为国际工程板块主要推荐公司,增持,目标价55元。

投资要点: 现阶段建材行业推荐主题围绕“两会议题”:1)加快新疆区域发展:新疆是受国家支持区域,固定资产投资增速将在今年继续维持逐月上升趋势并高于全国水平,天山股份显著受益;2)发展新能源与节能减排:十二五纲要中节能减排将成为重要主题,新兴产业规划有望两会后全面实施,南玻新能源业务加快发展将获政策支持与需求扩大。 多晶硅价格春节后持续上涨:多晶硅价格从春节后75至90美元/公斤上涨至110美元/公斤左右,原因:意大利、美国、日本及其他海外市场需求保持稳定增长,光伏产业有望迎来新一轮装机潮。南玻多晶硅生产线冷氢化技术改造目前顺利进行中,按计划将于11年底完成,预计技改达产后成本将从38美元降至25美元,跻身世界一流。 业务发展与规划:增发募投项目促公司业务加速发展:1、太阳能产业:实现从硅片到电池、组件1GW产业配套和营运能力,TCO玻璃扩产至400万m2;2、精细玻璃:打造平板显示基地,精细玻璃间接供货苹果公司,河北年底将投产0.33mm的3万吨超薄玻璃,实现进口替代;3、工程玻璃:工程玻璃项目投产后产能提升至2920万m2。 公司产能扩建项目以自筹资金先行投入,目前已经展开前期工作。 南玻:规划未来2年收入超过200亿(09年53亿左右),精细玻璃35亿,平板玻璃40亿,工程玻璃30亿,太阳能光伏100亿。定向增发欲募集40亿资金,随着募投项目顺利展开,公司发展将上一个新台阶,上半年看新能源,下半年看触摸屏,1季度有望获得良好盈利。预计10-12年EPS0.7、0.89、1.30元,增持,目标价26元。

公布预案发行1.14亿股、发行价15.05,收购上海外经100%的股权和市政院100%的股权。符合我们1月7日《迪斯尼、保障房、资产重组三主题投资》提出的对公司的重组预期,但时间上更早。 上海外经承接外经集团优质核心经营性资产和集团海外业务。2010年上海外经归属母公司净利润0.26亿元,发行后EPS0.02元,占10年EPS2%,增厚少,但由于发展中国家对我国建筑公司提供的工程业务需求量大(价廉质优,援建项目),前景可期。市政院具有工程设计综合甲级资质,10年归属母公司净利1.4亿元,发行后EPS0.12,占10年上海建工EPS13%。市政院设计咨询实力强,累计完成近7000项勘察设计与咨询,各类奖项500项。注入建工有助于两者协同。 此次重组:1)将增强上海建工海外市场拓展和工程设计能力,从而进一步提升总承包、总集成能力,增强核心竞争力。2)市政院将利用建工资源,做强做大市政工程设计咨询主业,达到世界、国内一流。 采用09年财报计算,此次重组净资产增长16%,净利润增长20%。停牌期间,A股涨2.8%,建筑板块涨幅7.5%。重组兑现后,看点:1)保障房:2月21日住建部将与各省市签订《保障性住房目标责任书》,完成1000万套保障性安居工程住房的分配任务,上海十二五将建100万套,11年将开工1500万m2,供应1150万m2。2)迪斯尼:园区内投资约250亿元,外部配套投资额为750亿元。浦东十二五投资3000亿元。预计2010~2012年EPS分别为0.9、1.26、1.56,对应PE为17、12、10X。目标价20元,PE15.7倍,谨慎增持。

全力打造钢结构建筑体系集成服务商:我们曾多次在以往的报告中提到,公司一直秉承建立集成化发展模式,将公司打造成钢结构建筑体系集成服务商,将“设计—制造—安装”一体化的经营策略扩展到各个子行业业务领域中,本次收购金属屋顶业务公司是公司集成化模式建设过程中的重要一步。目前公司核心业务为轻钢与空间钢结构,集成化发展模式建立比较成熟;未来公司将着力培养重钢业务以及海外业务的集成化模式建设,从而提高公司服务属性。 亚洲建筑具备较高盈利能力,未来3年利润贡献不低于6000万:亚洲建筑2010年归属于母公司净利润达到5692.62万元,鉴于核心资产上海精锐和诺派建筑已在公共建筑领域以及新型工业厂房建设中奠定了业内领先地位,未来成长可期,董事会预计未来三年上海精锐和诺派建筑平均每年贡献的归属于母公司利润合计数将不低于6000万元。 双方业务具有极强的关联性和协同效应,将减少关联交易:亚洲建筑核心资产为:1)控股子公司上海精锐金属建筑系统有限公司;2)全资子公司诺派建筑材料(上海)有限公司。亚洲建筑主要业务为金属屋面、墙面维护系统,与公司钢结构业务具有极强的关联性和协同效应,且未来市场空间广阔,我们预计收购不仅仅将带来业务范围的拓展,更带来钢结构整体建设实力的增强。同时,公司及下属实质控制企业与上海精锐及下属实质控制企业、诺派建筑及下属实质控制企业间因生产经营的需要可能发生项目分包等关联交易事项。因上海精锐和诺派建筑均为亚洲建筑下属控股子公司,如实施本次收购,能够有效减少上述关联交易,提高公司经营规范性。 公司将在规模与效益齐飞的征途中加速:公司具备规模迅速提升的实力,同时将通过模式转型形成效益与规模齐飞。公司能够成功的重要保障在于:1、行业第一品牌效应:“长江精工,行业第一”,标志性产品(鸟巢、国金中心等)示范效应带领公司进入品牌收获期。2、高效销售模式保障订单质量与数量:从集团到分公司全力支持业务争取,信息收集、筛选、立项、明确责任人等流程保障公司在快速而高质量的轨道上前进。3、技术实力提升盈利能力:设计实力帮助客户以低用钢量解决需求、制造实力保障产品质量、安装实力实现设计理念完美收官。4、无惧钢价上涨风险,持续提高盈利能力:公司过去5年吨钢毛利持续上升,2006年到2009年分别为1193、1394、1593、1800元/吨,同行业竞争对手,无惧钢价上涨周期。5、收购外延式扩张促进公司高速发展:收购已经成为公司重要的外延扩展途径(公司曾经在2007年成功收购上海美建,为公司后续高速发展提供重要力量),收购复合钢结构行业集中度提高的趋势,加速龙头企业发展,公司在后续发展中仍有发生收购等外延式扩张行动的可能性。 业绩预测:钢结构行业是我们现阶段重点关注的三大建筑板块之一,我们在行业内率先提出钢结构行业趋势向好,龙头公司精工钢构迎来业绩拐点的观点,并持续推荐精工钢构(2010年10月12日撰写公司深度报告《行业趋势和公司业绩未来拐点向上》,至今推荐报告共11篇,公司股价累计涨幅达到65%)。主要推荐逻辑包括:1)钢结构行业迎来快速发展趋势:轻钢业务受益于产业升级以及产业区域转移,符合“十二五”规划方向,厂房建设在2010年3季度迎来高速增长期;消费升级提升高层建筑以及文化体育场馆需求,利好重钢业务和空间钢业务;2)行业集中度提高趋势利好龙头企业:2009年钢结构行业前20名钢结构企业的市场份额为14%,大行业小公司格局明显,龙头企业期待向上。3)11年钢结构的表现即是10年的装饰行业逻辑:装饰公司10年业绩大幅改变了市场之前认为行业壁垒和盈利水平低的观点分歧,估值也获得了大幅提升,钢构11年开始进入增长期也将消除分歧获得估值提升。4)精工钢构集成化模式转变提高服务属性:龙头企业打造钢结构建筑体系集成服务商,促进盈利与规模的共同提升,股权激励加强团队凝聚。我们认为:钢结构行业集成化模式增强服务属性,强竞争力与战略规划促进公司业绩与估值双轮发展,股权激励加强公司内部凝聚力,公司将受益钢结构行业的持续增长。预计公司10~12年EPS0.58、0.95、1.34,对应PE33、20、14倍,增持,上调目标价至28元。

投资要点: 12日公司公告根据财务部门初步估算,预计2010年净利润1.64亿,同增101.57%左右,按最新股本EPS1.22元,同增101.58%左右,收入同增61.77%。公司业绩大幅上升的原因:一、钢结构行业市场需求继续保持快速增长的态势,公司订单量持续增加;二、公司新增钢结构产能在2010年得到充分释放,产销规模均出现大幅度增长。 我国钢结构行业呈现持续且快速的增长势头,2010年实现行业景气向上的转变。钢结构行业特点:1)发展空间依然巨大,产业升级背景下,工业发展不断催生钢结构需求。2)行业集中度较低,正在逐步提升过程中。3)我国海外承包打开国际市场,政策支持行业发展。 有别于其他钢结构上市企业,公司业务重点为钢结构制造端,产品涵盖设备钢结构(24%)、桥梁钢结构(10%)和建筑钢结构(53%)三大领域。公司专注钢结构产品制造带来下游总包商和业主对于公司的信任与长期合作;制造产能持续扩张带来规模化经营的成本优势;重制造经营模式确保公司收益实现高效性以及制造端品牌优势确立。 业务结构转变提升盈利能力,新增产能达产保障未来收益。高盈利性的设备钢结构收入占比持续提升,海外市场中电力、水泥建设需求提升保障公司发展空间;公司41万吨/年的设计产能将在2011年完全释放,转化为实际产销量,募投项目11年中达产10万吨,11年底全部达产,新增12.6万吨钢结构以及50万平米围护产品产能。 鸿路钢构兼具高成长以及高盈利的特质,预测公司10-12年EPS为1.22、1.80、2.44元,给予11年30倍PE,目标价54元,谨慎增持。

上半年水泥行业需求旺盛的区域产能投放多,产能投放少的区域面临政策压制需求风险,短期水泥价格处于淡季仍有回调压力,长期水泥价格面临边际改善再上台阶机遇。需求端好的方面有保障住房和水利加大投资支撑,坏的方面有通胀紧缩压制。供给端好的方面有暂停新建将在下半年对行业产生实质利好作用,坏的方面上半年构成压力。 总之,上半年体现为阶段性机会,涨多卖跌多买-动如脱兔最好策略;下半年进入趋势性机会,长期投资者可守株待兔心态。 阶段性机会体现为供需政策、区域价格和EPS弹性时间差异性。供给端3-4月为淘汰落后目标颁布时间,需求段则跟踪CPI和地产开工,区域价格则看4月旺季可以涨价区域,EPS弹性看1季度业绩。上半年牛股需要满足(1)可以涨价(2)规避政策风险(3)具有主题属性(4)业绩具有向上弹性。天山股份上半年同时满足这4个条件:(1)新疆4季度淡季水泥价格正常下跌,4-5月进入旺季后水泥价格可以正常上涨;(2)新疆是受国家支持区域,不受国内紧缩政策影响;新疆固定资产投资增速将在今年继续维持逐月上升趋势并高于全国水平;(3)3月两会后无论是国家“十二五”规划还是新疆“十二五”规划都将再次提供新疆主题性投资机会,同时定向增发将于5月解禁、公司3月份披露年报,具有融资解禁主题;(4)往年1季度业绩都是亏损,估计今年1季度有扭亏可能性、即使亏损也将大幅度下降。 天山股份是上半年紧缩政策阶段性机会背景下需求端最佳配置,预期今年EPS2.4元、同增42%,建议增持,上调目标价48元、41%空间。

投资要点: 行业龙头引领精品制造:精工钢构已经搭建了轻钢、重钢、空间钢三大建筑专业体系,连续3年排名行业第一,承接了上百项“重、大、难、新”精品工程,包括环球金融中心、“鸟巢”体育馆等重大项目。 高效模式与高端项目保障效益:1、业务模式:采取“设计-制造-安装”一体化策略,建立承集成化发展模式;2、重点业务:聚焦中高端业务,比如重型厂房、精密行业工业建筑、地标型重钢建筑等。 吨钢毛利持续提升、高于行业水平:精工钢构2006年至2009年吨钢毛利分别为1193、1394、1593、1800元/吨。同行业竞争对手:鸿路钢构与光正钢构2009年吨钢毛利分别为721、1724元/吨,东南网架与杭萧钢构2008年吨钢毛利分别为796、1076元/吨。精工钢构吨钢毛利高于竞争其他,与身处新疆而享受高加工费、高安装费的光正钢构相接近。高档项目选择是公司吨钢毛利高于竞争对手主要因素。 总盈利无惧钢价上涨风险,静待业务规模持续扩大:钢价上涨会有所影响毛利率,成本转移与议价能力使工程项目价格亦有所提升,从而使得钢价上涨中,吨钢实现的毛利提升,产量不变前提下也能实现利润增长。品牌效应与技术实力是公司快速做大的重要保障,在保持高端项目高效盈利的前提下,公司将实现业务规模的进一步扩张;通过整合相关产业以及行业竞争格局,成为钢结构行业全新的领跑者。 模式转变带来业绩与估值双轮驱动:集成化模式增强服务属性,强竞争力与战略规划促进公司业绩与估值双轮发展,股权激励加强凝聚力。预测10-12年EPS为0.58、0.85、1.20元,增持,目标价25元。

本报告导读: 海外经济景气度加速回升,有助于公司承接海外合同增势确立。国内由于关联方与其他特殊项目,预计11年新签合同不会下降。公司具有节能减排、资产整合概念。 投资要点: 2011年上半年投资思路为选择抗通胀与抗政策打压投资品种:国际工程与水利水电。国际工程市场在外,海外宏观经济向好,且处于相对宽松的政策环境中,有效避开国内紧缩政策带来的市场下滑风险。IMF最新报告,全球经济复苏的步伐稳定,并上调2011年世界经济增长预期至4.5%。水利水电建设受到政策支持,在信贷与建设上不会受紧缩政策的负面影响。 逻辑一:11年新签合同呈增长趋势。估计2010年公司新签合同额为240亿元,国内约80亿元,国外约160亿元。2011年,海外经济向好保障国外合同将上升。海外合同目前集中在中东、东南亚,印度基建加大将是潜在市场。2月4日,中材承建的欧洲最大水泥熟料生产线塞浦路斯VASSILIKO水泥厂回转窑顺利点火,对开拓欧洲市场起重要作用。国内合同不会下降,原因:1)关联方地处西部,如新疆等地,属于允许新建水泥生产线区域。2)其他特殊项目,如2月1日公告的新建山西水泥线。 逻辑二:布局节能减排。1)水泥窑协同处理城市垃圾与淤泥已经进入水泥工业节能减排指导意见,该意见指出十二五期间要在城市周围形成1200万吨的垃圾处理能力。2)公司设立光伏技术工程公司进入光伏电站建设领域,是未来潜在增长领域。 逻辑三:资产整合提升毛利率。集团的机械制造板块有整合进入上市公司的预期,有助于进一步提高公司设备自给率,进而提升盈利水平。 盈利预测:预期2010-12年EPS至1.82、2.48、3.21元,同增86%、36%、29%,维持增持评级,国际工程板块主要推荐公司,提升至目标价55元。

投资要点: 2010年新签合同556亿,为年度计划的111%,同增32%。国内331亿,占比59%,同增23%;国际225亿,占比41%,同增48%,海外合同增速大,海外业务占比高有效抵御了国内的紧缩性政策带来的负面影响。水电258亿,占比46%,同增33%。随着水电项目的逐步通过审批,拆迁完成后进入施工环节,预计11年公司水电合同额将进一步增长。09年合同收入比为1.6,预计10年该比值保持在1.5,后续发展有保障。 水电增长趋势确定。1)“十二五”电力发展思路:优先开发水电。“十二五”计划常规水利开工8300万千瓦,抽水蓄能电站8000万千瓦。2)水电基地工程是“十二五”的可再生能源产业的十大工程之一。3)10年以来获批大型水电站多。不完全统计,10年至今有12个大型水电站获批,投资额有2454亿元。4)张国宝称,“计划全年新开工水电项目规模达到2000万千瓦以上”,而十一五期间全部开工量仅为2000多万千瓦。5)“十二五”西藏将建藏木、老虎嘴、果多、多布4大水电站。 海外业务:2010年1-11月对外承包工程新签合同额1103亿元,同增4%;完成营业额743亿元,同增15%。11月对外承包工程新签合同额14 亿元,同增123%;11月对外承包工程完成营业额83亿元,同增7%。所有指标都显示海外工程全面景气,新签订单额与完成营业额从8月起止跌回升,在09年高基数的基础上,10年继续增长。巴基斯坦计划奥2017年简称17座水电站,总装机容量达510.7万千瓦。 盈利预测:公司具有水利水电央企重组预期、水电行业拐点上升、新疆煤炭资源。葛洲坝未来2年复合增长率35%,2010~12年EPS为0.50、0.68、0.91,同增31%、37%、34%。在通胀紧缩背景下,公司所处国内水电受支持、国外景气复苏,具抗通胀价值,建议增持、目标价17元。

投资要点: 集成化模式建设中:轻钢与空间钢结构是目前的业务核心,公司将秉承集成化发展模式,走“设计—制造—安装”一体化的经营策略,从而提升公司业务价值;重钢钢结构和海外业务发展是公司未来的潜力业务,目前状况下,公司参与制造业务端较多,但未来将提升一体化经营的比重。从而根本上摆脱制造业属性,成为一体化服务提供商。 产能扩建不是重点,形成高盈利性集成化经营模式是长久发展策略。 规模与效益齐飞的保障:1、品牌效应—“长江精工,行业第一”:标志性产品(鸟巢、国金中心等)示范效应带领公司进入品牌收获期。 2、高效销售模式保障订单质量与数量:从集团到分公司全力支持业务争取,信息收集、筛选、立项、明确责任人等流程保障公司在快速而高质量的轨道上前进。3、技术实力提升盈利能力:设计实力帮助客户以低用钢量解决需求、制造实力保障产品质量、安装实力实现设计理念完美收官。公司吨钢毛利持续上升,09年达到1800元/吨。 业务重点与区域规划:1、立足建筑钢结构:建筑钢结构市场规模巨大,高质量项目数量众多,公司将聚焦于中高端业务,比如重型厂房、精密行业工业建筑、地标型重钢建筑等。2、拓展多区域影响力:保持在华东地区龙头影响力,开拓珠三角、中西部等优质地区的业务,加强新基地的业务拓展力度和各个产品基地产品质量高效一致性。 模式转变带来业绩与估值双轮驱动:集成化经营模式增强服务属性,强竞争力与战略规划促进公司业绩与估值双轮发展,股权激励加强团队凝聚力。公司具备长期高速增长的潜质与实力,三年看50元。

今日公司公告根据财务部门初步估算,预计2010年净利润14.6亿,同增75%左右,EPS0.7元,同增75%左右。公司业绩大幅上升的原因主要是公司总体经营情况良好,特别是平板玻璃产业以及精细玻璃产业业绩同比大幅提升,同时太阳能产业的盈利水平大幅提升。 公司规划未来3年收入超过200亿,10年底已开始布局,包括投资建设太阳能产业链、精细玻璃部门的平板显示,节能玻璃的产能布局。 1、太阳能产业:相关投资额达53亿元,实现从硅片到电池、组件1GW产业配套和营运能力,同时薄膜电池用的TCO玻璃扩产至400万m2;2、精细玻璃:强力打造平板显示基地,计划新建ITO玻璃480万片,ITO柔性膜72万平米、电容式触摸屏传感器玻璃84万片的生产能力;3、工程玻璃:工程玻璃原产能为1480万m2,项目全部投产后产能提升至2920万m2。公司未来增长将进入新的发展阶段。 我们持续关注并看好公司太阳能产业与精细玻璃产业发展壮大。太阳能产业:虽然新能源规划尚未出台,但趋势已经明确,“十二五”太阳能或成节能减排关键力量,加快推进国内光伏发电的规模化应用。 11年将继续开展光伏电站项目特许权招标,加快实施“金太阳工程”,支持建设若干个新能源示范城市。政策利好与公司高效成本控制能力共同促进盈利提升。精细玻璃:全球低电阻导电膜玻璃的主要供应商之一,间接供货苹果,同时河北今年底将投产目标0.33mm的3万吨超薄玻璃,将实现进口替代,强力打造触摸屏产业链。我们看好公司未来发展,10-11年EPS0.70、0.95元,增持,目标价26元。