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韩其成

国泰君安

研究方向: 建材、建筑行业

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工作经历: 建材、建筑行业研究员。上海财经大学投资经济学硕士,山<span style="display:none">科大采矿工程学学士。2005年进入国泰君安证券研究所。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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广田股份 建筑和工程 2010-10-29 26.47 10.61 79.92% 29.19 10.28%
30.16 13.94%
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公司2010年前3季度实现收入29.82亿元,同比增长136%。实现归属于母公司净利润1.5亿元,同增141%,EPS0.95元。毛利率比去年同期微幅提高0.14个百分点,为12.5%,为装修四杰中最低的一家。净利润的增幅大于收入增幅的主要原因是:公司管理效率大幅提升,管理费用下降0.5个百分点,为1.1%。公司经营规模与亚厦接近,业绩增速保持了装修四杰之首。 公司特点:1)公司为装修公司中最重视住宅精装的公司,中报占收入44%份额。公司较早拓展该市场,与恒大建立了稳定的合作关系,与大地产商的合作提升了公司的知名度。2)公司提倡绿色环保节能装修,符合我国政策支持方向,得到业主的认可,有利于长久发展。 3)公司强调装饰的精细化运作,注重装修工程的质量。 公司看点:1)住宅精装化市场必然启动,公司在该领域已经具有良好的声誉与丰富经验,先发优势突出。2)公司在酒店装饰市场优势显著,设计施工酒店有37家,获09年“中国酒店设计推动行业发展成就奖”。3)公司成为装修四杰中超幕最多的公司,达16亿元。资金雄厚,公司有实力通过更多新分支结构的设置,加快对于新客户的开发力度。4)公司尚未推出股权激励。 盈利预测:针对公司面对市场的容量大,公司自身竞争实力强,公司10年的净利润增速可以达90~120%。预测公司2010-2011年的每股收益为1.3、2.00元,增长率分别为105%、54%,对应的PE为66、43。给予谨慎增持评级,目标价90元。
亚厦股份 建筑和工程 2010-10-29 26.16 14.66 23.71% 32.99 26.11%
32.99 26.11%
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公司2010年前3季度实现收入30.72亿元,同比增长80%。实现归属于母公司净利润1.65亿元,同增87%,EPS0.78元。毛利率与去年同期比保持了稳定,为14.9%。净利润的增幅大于收入增幅的主要原因是:得益于上市大量超募资金,公司财务费用由支出转为了1500多万的收入。公司经营业绩延续了中报的情况。 公司业绩增长主要来自公建装修收入快速增长。公司持续打造公共建筑装饰、住宅精装修和建筑幕墙的完整产业链。公司收入结构中,酒店装饰业务占比相对其他两家上市的装饰公司来说是比较小的,2010年上半年酒店装饰收入占比在7%左右。出于控制风险角度,公司公装市场主要着眼公共文化建设、铁路等。公司擅长精装修,质量第一。 公司看点:1)行业性驱动因素:住宅公装化市场启动、后周期之基建投资保持扩大、长期消费升级之酒店建设与文体中心建设。2)IPO效应和设计施工杠杆化逻辑,超募集12亿资金可有效放大施工业务杠杆规模;3)巨额超募集资金,可全国复制本部模式和收购实现更多产业链延伸。4)公司9月3号宣布了股权激励计划,拟授予410万份股票期权,占现股份的1.94%,行权价为65元。股权激励的实施有望提升公司凝聚力,有利于公司业务的长期稳定发展。 盈利预测:预计2010年归属母公司净利润同增80~110%。结合公司中报披露计划将产业链延伸至景观园林,所以预期公司仍有收购和高送配预期等事件性刺激。预测2010-11年EPS1.25、2.2元,同增99%、60%,谨慎增持,目标价90元,仍为装饰行业首配。
洪涛股份 建筑和工程 2010-10-29 7.72 5.68 3.30% 10.30 33.42%
10.30 33.42%
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公司2010年前3季度实现收入10.32亿元,同比增长17%。实现归属于母公司净利润0.65亿元,同增51%,EPS0.44元。净利润的增幅远大于收入增幅的主要原因是:1)毛利率同比大幅提高了2.3个百分点,为15.5%。2)得益于09年底上市募集资金,公司财务费用由支出转为567万收入。 公司毛利率提升的主因:公司定位于高端装修市场,承接了大量五星级酒店与剧院会堂的设计和施工。上半年承接了19项五星级酒店。 公司特点:1)“大堂王”。公司为高端装饰行业龙头,在酒店装修市场有较强竞争力。截止2006年底全国五星级酒店约300家,本公司参与完成了29家。2)公司设计能力强,洪涛品牌优。公司的管理团队均为设计院出身。凭借出色的设计能力,公司才能定位高端市场。 公司看点:1)酒店市场大,设计要求高。我们预测10年市场规模198~254亿元,11年增长8.5%。这些业务集中在大装修公司手中。2)公司使用超幕资金0.65亿元建设营销网络,迅速占领和巩固市场,优化并完善销售网络布局。3)消费水平的提高与城市化的推进使我国对装修个性化与设计感要求越来越高,对优质装修公司利好。4)尚未推出股权激励,由于公司上市接近一年,我们认为时间窗口接近。 盈利预测:预计2010年归属母公司净利润同增40~70%,增长率在装修四杰中稍逊。2010-11年EPS为0.75、1.10元,同增63%、47%。 目前仍处于高速增长期。明年IPO效应和消费升级仍起作用,谨慎增持,目标价格40元。
海螺水泥 非金属类建材业 2010-10-28 16.92 16.18 39.84% 17.40 2.84%
20.36 20.33%
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前3季度收入224亿、同增27%,净利润32亿、同增41%,EPS0.89元。第3季度收入85亿、同增32%,净利润14亿、同增45%、环比第2季度增加36%,EPS0.39元。前3季度毛利率26.7%、同比增加0.15个百分点,第3季度毛利率29.2%、同比增加0.55个百分点(扭转了第2季度同比下降趋势)、环比第2季度增加3.1个百分点。第3季度业绩好于预期,主要原因在于华东地区3季度开始对水泥企业限电,而公司不处于限电范围,导致区域内水泥价格大幅上涨所致。 前3季度三项费用率9.8%、同比下降1.4个百分点,其中营业费用、管理费用、财务费用率同比下降1、0.25、0.05个百分点。投资收益下降41%、占利润总额0.3%。受补贴收入增多影响营业外收入同增162%,占利润总额比由5.3%增加至9.4%。所得税同比增加62%、所得税率由17.8%增加至19.7%。少数股东损益占比增加至3%。 近日华东地区进入第二轮涨价阶段,同时第4季度为华东、华南传统旺季,预期4季度盈利水平高于第3季度。综合而论,预期2010-11年EPS1.50、1.95元,同增50%、30%,对应PE为18、14倍。基于公司4季度处于旺季仍有提价空间和行业龙头地位,以及潜在的收购兼并行业趋势导致的集中度提升带来的估值增加,建议增持,目标价格33元。
隧道股份 建筑和工程 2010-10-28 11.52 5.00 39.53% 13.75 19.36%
13.75 19.36%
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公司前3季度实现收入105亿元,仅同增1%,实现归属于母公司净利润3.65亿元,同增58%。主要原因在于:1)公司毛利率提升0.37个百分点,使得毛利增加约0.4亿元,对业绩的贡献达到0.05元。2)公司的营业外收入大幅增长0.86亿元,这部分贡献EPS达0.12元。主要是今年前3季度获得的政府补助多于去年,去年绝大部分的政府补助在第四季度发放。 这部分主要是上海市政府给予公司的营业税退税,具有一定的稳定性。 公司第三季度的收入同比下降13%,实现归属于母公司净利润0.95亿元,同增36%。收入下降与世博会的举行有关,部分的工程完工已经在世博会召开前完工,这与我们的预期是一致的。在营业收入下降的同时出现了净利上升的原因:1)毛利率同比提升1.36个百分点。2)营业外收入同比增长55%。 公司将执行“立足长三角、面向全国、走入海外”的战略。长三角地区是公司业务拓展的主要区域,因为公司在上海的项目具有示范效应,对长三角市场也更为了解。目前,公司在华中、华南也有一定的布点如昆明、成都,海外业务现在主要在新加坡。另外,针对地方融资平台受控,地方政府对BT、BOT项目更有需求。公司的施工业务可以带动投资业务。 10-15年地铁投资规划1万亿元,公司每年地铁合同约100亿左右,地铁仍有成长空间。10-11年EPS0.65、0.76元,考虑到本地股迪斯尼和重组预期(城建利润是公司的1.7倍),谨慎增持,目标价13元。
南玻A 基础化工业 2010-10-27 16.42 11.12 136.33% 23.56 43.48%
23.56 43.48%
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前3季度收入55亿、同增54%,净利润10亿、同增80%,EPS0.50元。 第3季度收入21亿、同增40%,净利润4亿、同增28%,EPS0.20元。 前3季度毛利率35.2%、同比增加1.3个百分点,第3季度毛利率35.2%、同比下降2.3个百分点、环比第2季度增加0.8个百分点。平板玻璃受益价格和销量同比增加导致业绩同比大幅提升,多晶硅价格由50涨到90美元/kg以及太阳能产业链一体化导致太阳能产业盈利水平大幅提升。 前3季度三项费用率同比大幅下降4.3个百分点,其中营业、管理、财务费用率3.5%、6.3%、1.4%,分别同比下降1.5、2.1、0.7个百分点。投资收益同比下降41%、占利润总额比3%,所得税同增212%,所得税率15%、同比增加5.7个百分点。少数股东损益同增97%、占利润总额比8%。 公司未来将构建三大板块:期望未来3年收入超过200亿(09年53亿左右),精细玻璃希望35亿左右(09年4..5亿左右),平板玻璃40亿左右(09年31亿左右),工程玻璃30亿(09年19亿左右),太阳能光伏100亿左右(09年1.4亿左右)。增量主要是精细玻璃、工程玻璃、太阳能。 南玻为我们最看好建材公司之一(水泥最看好冀东水泥):09年8月来我们进行了6次调研、撰写公司推荐报告12篇;并撰写行业内首份LOWE深度和建筑节能深度报告推荐,并因此形成建筑节能专题系列推荐。公司今年业绩一再好于预期,除股权激励到位外,涵盖LOWE节能玻璃和多晶硅等太阳能完整产业链亦是重要贡献。上调2010-11年EPS至0.68、0.94元,同增69%、39%,新能源规划依旧能刺激,建议增持,目标价20元。
祁连山 非金属类建材业 2010-10-27 17.87 11.22 120.00% 18.55 3.81%
18.55 3.81%
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前3季度:收入23亿、同增21%,净利润4亿、同增28%,EPS0.84元,水泥及熟料销量667万吨、同增27%,吨水泥及熟料综合售价341元、同比下降18元,吨毛利125元、同比下降28元,吨净利润59.5元、同比增加0.3元。第3季度收入9亿、同增23%,净利润1.5亿、同增0.3%,EPS0.32元,水泥及熟料销量277万吨,产品价格312元、同比下降21元,吨毛利116元、同比下降33元,吨净利润55元、同比下降17元。第3季度业绩略低于预期,水泥价格下降是主因之一。 前3季度毛利率36.7%、同比下降6个百分点。第3季度毛利率37.1%、同比下降7.6个百分点,环比第2季度下降0.8个百分点(08-09年第3季度毛利率均高于第2季度)。管理费用中部分大修和工资税收的附加部分调整到成本里面(09年数据木有做可比调整)是另一原因。 利润增幅好于收入增速的原因:三项费用率下降3.8个百分点,营业费用率5.2%、下降0.2个百分点;管理费用下降3%、费用率9.1%下降2.2个百分点;财务费用下降22%、费用率2.5%下降1.4个百分点。 营业外收入同比下降25%、占利润总额比由18%下降至11%。所得税率14.4%、下降0.47个百分点。少数股东损益占7.8%、下降5个点。 预期2010-11年水泥销量为857、1565万吨,同增24%、83%。对应EPS为1.1、1.47元。前期股价受预期第3季度业绩低于预期影响,一度回调,今次利空兑现(第3季度水泥价格下降幅度有些超出预期)。 基于对行业目前看好判断和估值切换,谨慎增持,目标价格20元。
塔牌集团 非金属类建材业 2010-10-27 6.92 6.50 50.68% 7.58 9.54%
8.55 23.55%
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投资要点: 前3季度收入20亿、同增18%,净利润1.9亿、同增40%,EPS0.46元,销售水泥732万吨、同增14%,水泥价格280元、同比增加10元,吨毛利78元、同比增加9元,吨净利润25元、同比增加5元。 第3季度收入7.5亿、同增28%,净利润7250万元、同增63%,EPS0.18元(近3年来首次第3季度业绩好于第2季度),销售水泥260万吨、同比增加16%、环比第2季度增加5%,水泥价格289元、同增26元、环比第2季度增加13元,吨净利润28元、同增8元、环比1.4元。 三项费用率14.4%、同比增加0.64个百分点,营业费用和财务费用率下降0.25、0.3个百分点,工资及矿产资源补偿费增加导致管理费用率同比增加52%、费用率增加1.2个百分点。所得税同比增加52%、所得税率26%、同比增加2个百分点。 广东省公布珠三角五个一体化规划,总投资19767亿元,其中2009至2012年计划投资9387亿元,未来3-5年广西计划投入1.5万亿发展经济,长期需求仍然向好。短期4季度华南片区处于年中最旺季节。 公司可转债明年2月底可以转股,转股价格13.31元(目前股价14.41元),之后或存在事件性机会。 预期2010-11年EPS0.80、1.07元,同增49%、33%,对应PE18、13倍,考虑到4季度为旺季、长期需求向好和明年转股事件性刺激,建议谨慎增持,目标价格18.5元。
冀东水泥 非金属类建材业 2010-10-25 23.00 26.70 304.37% 25.30 10.00%
25.62 11.39%
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前3季度收入80亿、同增64%,净利润11亿、同增48%,EPS0.90元,业绩符合预期。第3季度收入34亿、同增48%,净利润5.6亿、同增30%,EPS0.46元。前3季度水泥销量3145万吨、同增47%,第3季度水泥销量1434万吨、同增52%,环比第2季度增加20%。 前3季度毛利率31.6%、同比下降1.4个百分点。第3季度毛利率33.2%、同比下降1.2个百分点,环比第2季度增加0.3个百分点。销量和毛利率都显示了北方水泥3季度是旺季的特点。3季度和中报一样呈现出的优秀特点是由于管理能力提升导致三项费用率同比下降2.8个百分点,其中管理费用率8.3%、下降2.64个百分点。 投资收益同比下降20%、反映陕西盈利水平,投资收益占利润总额比由30%下降至15%,反映公司多区域领先战略的优势东方不亮西方亮。收到资源综合利用退税同比增加导致营业外收入同增116%、占利润总额比提升至11%,该部分因政策支持具有可持续性。所得税同增84%、税率增加至20%,少数股东损益同增86%、占比提升至8.3%。 09年8月至今撰写106篇水泥报告均把冀东水泥作为行业首配、冀东水泥公司推荐报告13篇,为我们最钟情公司。公司已经成为我们研究动力的源泉和研究激情的寄托。未来3年水泥销量年均增加2000万吨,混凝土销量将由今年300万立方米增加至明年1000万立方米。2010-11年EPS1.3、1.8元,同增60%、54%,上调6个月目标价格至30元。
精工钢构 建筑和工程 2010-10-25 8.24 4.62 51.15% 9.67 17.35%
12.62 53.16%
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前3季度收入34亿、同增14%,净利润1.6亿、同增20%,EPS0.40元。第3季度收入14亿、同增31%,净利润6391万、同增65%,EPS0.17元,业绩大幅超出我们和市场预期。前3季度承接业务量51.4亿元、同增34%,其中第2季度同增17%、第3季度同增107%。第3季度业绩和承接业务量均反映公司触底反弹,公司呈现出第一个拐点。 受钢价波动影响前3季度毛利率12.9%、同比下降1.5个百分点。第季度毛利率11.4%、同比下降0.9个百分点、环比下降4.2个百分点。 三项费用率6.6%、同比下降1.6个百分点,其中营业、管理、财务费用率下降0.3、0.4、0.8个百分点,财务费用同比下降45%。 前3季度投资收益同比下降99%,营业外收入同比下降35%,所得税同比下降33%,所得税率由21%下降至14%。基于第3季度承接业务量和业绩超出预期,我们上调2010-12年EPS至0.63、0.82、1.07元同增27%、31%、30%。上调目标价至16元,建议增持。 2010年7月28日公司公告股权激励草案,行权价10.15元。杭萧钢构股权激励方案获得审批大概用了6个月左右时间,作为钢结构行业第二个股权激励方案年底获批概率大,这是公司第二个拐点,即明年将进入充分释放业绩阶段。“十一五”规划中有大量提及钢结构需求规划此后06-07年相关钢结构业务增长率快,“十二五”规划(轻钢对产业转移和升级、重钢对基础设施)出台将刺激钢构收入增长明后年行业爆发式增长(“十二五”前两年),此为公司面临的第3个拐点。
中工国际 建筑和工程 2010-10-21 19.63 11.75 22.80% 25.34 29.09%
26.87 36.88%
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投资要点: 公司前3季度收入同增1.7%,净利润同增45%,业绩好于市场预期。今年以来我们自年初维持2010年摊薄后1.6元最高盈利预测(WIND一致预期EPS1.47元),原因在于准确认知公司新签订合同真实本质,即公司新签订合同存在生效期中间时间差,而资产重组报告中盈利预测是基于已经生效开工项目的施工进度进行预测的,而今年前3个季度又有大量合同失效进入施工期,2010年实际做到的盈利将明显高于公司年初预测值。 前3个季度净利润增速快于收入增速原因在于: (1)毛利率14.2%、同比增加4.9个百分点; (2)财务费用下降36%、仍为负值; (3)包括汇兑收益在内的投资收益等同比增加33%; (4)所得税率10%、同比下降16个百分点,所得税同比下降56%。海外市场拓展管理营业费用率略有增加。 公司定增收购资产预计年底可完成,预计可比利润增幅-10-10%之间,即意味着EPS1.48-1.81元之间。扣除中农机非经常性损益因素影响,净利润增幅估计在20-40%之间。公司前3个季度新签订合同21亿美元(去年全年6.6亿美元)、大幅增加,只是新签订合同就相当于收入近3倍,为未来业绩增长夯实基础。今年上半年设立沙特、老挝分公司扩大经营区域,第3季度又设立白俄罗斯代表处,未来区域扩张带来新的业务增量。 基于此上调2010-12年EPS为1.65、2. 14、2.78元,同增72%、30、30%。 大股东国机集团2008年净利润29.5亿,中工国际为1.44亿,控股股东利润规模是中工国际20倍。公司国际工程业务的核心内容是为国际工程承包服务的成套设备与工程物资出口,属于轻资产型、盈利模式独特公司。 纵向产业链区域国际化价值链主推品种。建议增持,目标价格60元。
精工钢构 建筑和工程 2010-10-13 7.46 4.33 41.79% 9.52 27.61%
12.22 63.81%
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公司发展:精工钢构从99 年建立以来在3 方面有大的发展:1)业务拓展:建立6 大产业基地;2)技术与资质提升:钢结构承包一级资质和设计甲级资质;3)大项目经验积累:鸟巢、杭州湾跨海大桥海中平台。目前公司主业为轻钢、重钢、空间钢结构,轻钢09 年收入与毛利占比40%、41%。 行业触发因素:1)国内钢结构用量少,发达国家钢结构产量占粗钢比重都在10%以上,我国只有4%左右,空间巨大。2)轻钢结构将得益于各个地区的振兴规划所提出的产业升级、产业转移、产业承接需求所带来的大量的厂房建设需要。3)重钢结构将得益于满足城镇化与消费升级的文体中心、火车站、机场建设。所处产品序列均明显受益“十二五”规划。 竞争优势:1)具有丰富兼并收购经验;2)管理模式优势:设计-制造-安装一体化,项目经理责任与利益承包制;3)品牌和技术及施工实力。 发展方向:1)虚拟工厂,打破产能局限,提高业务量,并有可能提高毛利率。2)整合建造节能建筑。目前大量的政府投资公建有附加光伏一体化的要求,这类建筑大多是钢结构,未来可能将钢结构与建筑节能有效整合。3)总承包方式提高公司盈利水平。 盈利预测:十一五规划中有大量提及钢结构需求规划,此后06-07 年相关钢结构业务增长率快,十二五规划出台将刺激钢构收入增长。预计2010~12 年EPS0.6、0.78、1.02,目标价15 元,增持评级。本着两点撰写本报告:一是在目前时点上寻找未来2 年可持续增长公司;二是对4 季度十二五规划主题作储备。若年底股权激励获批业绩和股价将进一步打开空间。公司为我们储备的明年三家建筑牛股之一,长期看值得期待和持有。
南玻A 基础化工业 2010-10-12 15.89 11.12 136.33% 21.02 32.28%
23.56 48.27%
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投资要点: 公司今日公告预计前3季度净利润约10.4亿元,预同增约80%,EPS0.5元。据此估计第3季度EPS0.2元,好于我们预期。公司解释为主要由于平板玻璃产业业绩同比大幅提升,太阳能产业盈利水平大幅提升。受益旺盛需求拉动,多晶硅价格一路上涨,年初50美元/kg,7月份涨到55-60美元/kg,8月份涨到80美元/kg,目前接近90美元/kg,公司目前1500吨多晶硅产能受益于此。5月以来公司4个工程玻璃企业领导人轮岗,节能玻璃明显好转目前,下半年来整体的势头市场和人状态大幅好转。湖南等中部四省设立中原地区营销中心,提出指标3年之内到5亿收入(目前9000万),今后公装市场仅卖第2代产品。预计工程玻璃整合带来效果。 公司未来将构建三大板块:一是平板和节能玻璃板块;二是太阳能板块;三是精细玻璃显示板块。期望未来3年收入超过200亿(09年53亿左右),精细玻璃希望35亿左右(09年4..5亿左右),平板玻璃40亿左右(09年31亿左右),工程玻璃30亿(09年19亿左右),太阳能光伏100亿左右(09年1.4亿左右)。增量主要是精细玻璃、工程玻璃、太阳能。 南玻为我们最看好建材公司之一(水泥最看好冀东水泥):今年以来我们对南玻进行了5次调研、撰写公司研究报告8篇;并撰写行业内首份LOWE深度和建筑节能深度报告推荐,并因此形成建筑节能专题系列推荐。事实上公司今年业绩一再好于预期,除股权激励到位外,公司涵盖LOWE 节能玻璃和多晶硅等太阳能完整产业链亦是重要贡献。基于此,上调2010-11年EPS 至0.65、0.91元,同增63%、39%,增持,上调目标价至20元。
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