业绩增长靓丽,净利润增速明显快于收入增幅。11年上半年公司实现营业收入和净利润9.64亿元,同比增长31.02%,营业利润和净利润分别为2.69和2.35亿元,同比分别增长42.30%和43.71%,基本每股收益为0.50元。上半年受渠道扩张加速、终端运营效率提升及提价等因素的共同推动,公司门店的可比增长较为迅速,加之上装业务发展迅速,收入实现较快增长。而费用的合理控制是推升净利润增长较快的主要原因。 渠道拓展明显加速,毛利率小幅下滑,但费用的合理控制,推动净利润实现较快增长。上半年的销售终端达到2867个,较去年同期增加了365个,这样的扩张速度明显较前两年加速,将有效推动未来的收入增长;上半年为大力推广上装业务,预计T恤、衬衫、茄克等产品增加让利幅度,毛利率分别出现不同幅度的下滑,导致综合毛利率由57.24%降至56.46%;但同期费用控制严格,其中,销售费用率同比大幅下滑拉低了费用率整体水平,使其同比减少2.83个百分点,降至26.51%,推动净利润呈现快速增长。 盈利预测与投资评级:公司作为国内商务休闲男装的领导品牌之一,总体发展质地较为优良。后期将通过提高二三线城市的布点、提高单店面积和平效等获得持续的快速发展。微调11-13年EPS分别为0.89、1.19和1.40元/股,11、12年PE为29.8和22.3倍。考虑到公司身处消费升级的前端产业—商务休闲服装领域,后期单店质量及管理能力将会有进一步的提升,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:高通胀打压服装消费;原料波动影响毛利;上装发展低于预期。

公司发布了半年度业绩公告,收入维持了高速增长,而利润再次有超预期的表现充分反映出首饰行业的良好增长前景,以及公司以批发模式带动快速扩张的绝对领先优势。我们坚持认为公司是首饰行业的首选标的,今年2月份以来就进行了持续的推荐,到目前由于业绩刺激以及金价的坚挺,使得股价经历了良好的上涨,虽然短期涨幅较大,但如果金价还持续在高位表现坚挺、没有大幅下跌的话,预计公司的股价风险不大,而未来短期的股价空间和金价的关系较大。 11年上半年业绩再次获得大丰收。上半年公司实现营业收入、利润总额和净利润分别为116.78亿元、4.89和2.82亿元,同比分别大幅增长了50.32%、81.53%和129.65%。收入的高速增长基本符合预期,主要得益于国内的首饰行业景气度居高不下,以及公司积极推动销售渠道持续扩张和品牌发展,保持强势的龙头地位;利润增长再次有超预期的表现,主要是首饰业务的成本控制较好,同时推动多品类的发展,盈利能力持续提高所致。而净利润的增速大大高于利润总额的增速,主要是因为少数股东损益占比减少。 首饰业务收入持续高速增长,得益于国内首饰行业景气度居高不下,以及积极推动渠道的全国性拓展。上半年公司的珠宝首饰业务实现了87.25亿的收入,同比大幅增长了56.34%。 国内的首饰行业近几年处于黄金发展期,作为消费升级最明显的受益消费品,金银珠宝类销售额同比增速一直远高于社会消费品零售总额同比增速,04年开始行业就进入高速增长期,特别是06-08年。09年在金融危机的冲击下,增速有所调整,但危机过后的10年以来行业一直保持了35%以上的增速,而今年的前7月增速都在40%以上。 除了消费升级推动首饰消费持续高增长外,黄金作为抵制通胀的有利手段也促进了其消费,同时,针对世界经济的不确定性和美元的弱势,金价在年内的表现大超预期,金价的坚挺也促发了对黄金首饰的消费。此外,首饰行业作为消费升级后端的行业,国内目前的市场格局分散,老凤祥作为首饰行业的龙头大有可为,预计公司的收入可维持较快速的增长。

上半年公司在快速推进外延扩张的同时,重点强化单店质量的提升,有效的推动了业绩呈现高速的增长。而前期备受市场关注的高库存问题,在经过近半年的积极整改后,库存结构有所改善,预计下半年改善趋势可持续。我们认为公司在消费升级前端的时尚休闲业中,单店质量提升能力明显优于国内同行,如果三季报库存结构继续改善、且如我们预期对净利润影响可控的话,预计市场对于公司的担忧可有所降低,伴随公司对减持问题态度的落实,可择时关注。 盈利预测与投资评级:高库存问题已得到一定的改善,下半年去库存化进程预计可进一步加快。我们略微提高前期的盈利预测,预计11-13年EPS分别为1.18、1.69和2.37元/股。目前估值为11、12年的28和20倍,目前估值在行业内不算高,且从中长期看,公司在新的运营环境中有抵御成本上涨的较大优势,三大品牌组合有望日益成熟,维持“强烈推荐-A”的评级。若三季报库存结构继续改善、且如我们预期对净利润影响可控的话,预计市场的担忧可有所降低,伴随公司对减持问题态度的落实,可择时关注。 风险提示:库存消化进度低于预期;销售低于预期;MC品牌发展不及预期费用率控制情况低于预期;大股东减持的风险。

提价与单店改造带动收入稳定增长。2011年上半年,公司实现营业收入4.83亿元,同比增长了22.04%,实现营业利润和归属母公司净利润分别为8486万元和7191万元,同比增长幅度分别为33.05%和32.73%,基本每股收益0.36元,基本符合预期。我们认为,公司业绩增长主要动力来自于产品均价提升约20%,是推动收入增长的主要原因。 渠道战略定位于加大直营建设,以及进行终端改造,益于中长期发展。上半年公司加大直营店建设力度,期间共购置直营店铺11家,其中有3家已经开业,其余8家仍在设计装修中;对旧有店铺,则致力于提升单点质量,通过加紧改造提升终端经营水平。上半年已经完成装修店面数量是10家,仍有12家店面正在装修中。上半年公司对渠道的优化工作收到了一定的效果,上半年直营店收入增长了40%,加盟收入增长较为稳定,增幅在20左右%。 毛利率波动较大,费用上升较快。综合毛利率达到43.07%,比上年同期增长了2.25个百分点,然而,从单季度毛利率来看,二季度毛利率较一季度下滑了5.1个基点,主要有两点原因,首先,一季度团购业务毛利率较高,对综合毛利有一定提振;二季度,公司有5700万(占二季度总收入的22%)的军装订单,而军装订单总体毛利率较低,因此拉低了当季毛利率。但公司进行产品结构调整,逐步淘汰低价产品,使得综合毛利率稳中有升;公司管理和销售费用增长速度快于收入增速,主要是因为公司需要进行门店改造、营销等维持收入的持续增长,需要进行较多的投入。 盈利预测和投资评级:预计11-13年的EPS 分别为0.96、1.21和1.51元/股,估值为11年的24倍,具有一定的安全边际,但和公司的管理能力较为匹配。半年目标价给予11年30倍PE,目标价格中枢为28.8元,维持“审慎推荐-A”的评级。我们认为公司可保持稳步增长,较适合稳健型投资。 风险提示:经济放缓对消费的影响;多品牌开店的风险;直营建设力度加大使得费用提高的风险。

面对广阔的三四线市场,上半年在加盟体系大力开拓的推动下,业绩维持较高速的增长态势。我们认为与三四线城市其他批发品牌相比,公司品牌更具知名度及系统的品牌运作能力,同时因美邦、森马等品牌渠道全面下沉仍需一段时间,借此公司未来两年可以保持相对高速增长。但公司相应的管理能力及运作平台的发展是否可以与增长相匹配,以及低端品牌可持续发展的问题,仍是我们判断公司未来成长性的重要依据。 加盟渠道快速扩张,拉动业绩高增长。11年上半年公司实现营业收入和净利润4.48亿元,同比增长67.40%,营业利润和净利润分别为8605.84和6545.93万元,同比分别增长69.83%和70.53%,基本每股收益为0.41元,基本符合预期。上半年加盟体系的健康发展是公司收入和利润双增长的主要原因,与此同时,费用的良好控制抵消了毛利率下滑对盈利的拖累。 加盟加速扩张摊薄毛利率水平,但费用的有效控制保证利润维持高速增长。上半年公司新开门店约为170家左右,门店总数达到1336家左右,其中以加盟店为主。因加盟效益要弱于直营,但加盟占比较去年同期提升过快,摊薄了整体毛利率水平,迫使其由35.47%降至34.54%。但费用率同比大幅缩减1.63个百分点,削减了毛利率下滑对盈利能力的拖累。 盈利预测与投资评级:鉴于公司目前规模基数较小,且差异化定位及募集资金有助于推动公司未来两年保持一定的高增长,但我们一直强调,公司相应的管理能力及运作平台的发展是否可以与公司的高速发展相匹配,仍是我们判断公司未来成长性的重要依据。鉴于门店拓展速度加快,且管理意识有所加强,且春夏及秋冬订货会增长情况基本锁定全年业绩增长,11-13年公司EPS分别为0.95、1.52和2.18元/股,11、12年对应的动态市盈率为38和24倍。由于中报增长较一季度有所加快,一年目标价可给予12年30倍PE,目标价格为45.5元,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:上游原材料价格及委托加工成本上涨;管理能力无法配合公司高速发展的步伐。

“零售策略”稳步推进,经营保持稳健较快速的增长。上半年实现营业收入11.94亿元,同比增长22.64%,营业利润和净利润分别为2.18亿元和1.73亿元,同比分别增长28.72%和38.49%,基本每股收益0.62元。零售政策稳步推进,实体店销售及网销的同步增长,使收入保持了稳定增长态势;而账款及时收回减少了坏账准备计提以及继续享受低位税率,促使净利润实现超预期增长。 加大支持造成毛利率有所下降,以及管理费用增加较快,但现金流良好。我们认为在租金等运营成本上涨较多的时代,过去以加盟主导的公司面临的边际成本提升较以往直营有沉淀的公司更为明显。因为需要品牌商对加盟商较以往更为加大支持力度和补贴等。为应对相应问题,公司也积极加大市场支持力度,我们判断这些支持也给公司带来了一定的负担,造成综合毛利率小幅波动,同比减少1.27个百分点,至40.05%;同时,费用提升主要是因股票期权费用增加,管理费用上升较快所致;销售形势向好及账款回收及时,使现金流回笼较快。 盈利预测与投资评级:鉴于公司具备较强的全局布控能力,未来单店质量提升具备改进空间,且随着代理高端国际品牌吸取经验、单一品牌多系列推进等的进展,公司可能逐步打开新的发展空间。预计11-13年EPS分别为1.37、1.76和2.18元/股,目前的估值为11、12年的27.7和21.5倍。估值在行业内较有优势,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示:售价提升抑制消费需求;扁平化改革与直营体系建设低于预期。

职业装的收入确认时点不均衡、收入下降使得费用率上升以及所得税收的季度分布不均是业绩下降的主要原因。上半年实现收入3.76亿,同比下降13%;实现营业利润和净利润分别为7038和3934万元,比去年同期分别下降了23%和21%。收入下降的主因是上半年职业装业务确认的收入不多,而利润下降的主因是收入下降使得费用率上升及所得税大部分在上半年体现。 国外市场受开工时间减少及美国市场战略调整影响,国内市场的职业装业务上半年确认不多,下半年伴随出口企稳及内销收入确认加速,预计收入全年可恢复稳定的增长。上半年出口业务有小幅下滑,其中亚洲和欧美地区分别实现了1.26亿和1.16亿的收入,分别小幅下降4.58%和5.27%,亚洲的下降主要是一季度公司较正常假期多放了10天假,开工天数减少所致,欧美则是因为公司美国市场的战略在调整,公司的产品定位于高档,但以往美国的客户更多集中在中高端,和公司整体的定位有偏差,因此公司主动调整客户结构,对于有些提价不能接受的客户进行了调整;而内销业务的下降,主要是受职业装的收入确认影响,上半年的订单多为5月以后的接单,而去年一季度就开始接单,因此今年上半年职业装的收入大部分都要到下半年才确认。 虽然公司上半年的收入整体出现了下降,但公司在年度计划里提出11年的目标是实现营业收入12亿元,营业利润2.3亿元,从公司以往的经营看,每年都达到了年度计划的目标,因此此目标给予了业绩一定的保证。预计下半年随着出口业务的企稳,以及职业装收入的确认,公司全年的收入增长可达到我们之前的预期。 美国市场调整以及职业装确认不多导致毛利率略微下降,收入下降使得费用率上升,所得税季度分布不均是导致利润下降的主要原因。公司上半年的综合毛利率约32.52%,略微下降了0.77个百分点,其中亚洲业务有4.99个百分点的上升,美国市场由于战略调整使得欧美业务的毛利率下降了2.15个百分点,国内业务混合了上市公司走集团出口的业务以及纯内销业务,内销的毛利率高,由于内销职业装确认不多使得毛利率下降了1.24个百分点。根据沟通,伴随美国市场企稳以及下半年内销业务确认的加大,预计全年的毛利率可基本保持稳定;销售和管理费用总体控制的不错,分别有6.85%的小幅增长和3.79%的下降,费用率提升主要是收入下降所致;上半年的综合所得税率由28%提高到33%,也拖累了利润增长,但由于所得税在上半年汇算清缴较多,下半年的税收会大幅降低。 盈利预测与投资评级:综上所述,公司上半年业绩的下降主要是职业装的收入确认时点不均衡、收入下降使得费用率上升以及所得税收的季度分布不均所致。这些因素在下半年基本会得到一定程度的改善:出口业务将企稳、内销业务收入确认增加,使得全年收入可实现稳定增长,由此费用率可降低,所得税在下半年将大为减少。因此我们基本维持之前的预测,预计11-13年的EPS分别为0.96、1.11和1.33元/股。目前估值为11年的17倍。我们之前已经对市场提示过中期业绩的风险,公司近几年是“三三三”战略转型的关键阶段,投资机会很大程度上来自于业绩的催化,若下半年如预期般业绩回升,可选择时点把握阶段性机会。 投资主要看是否接受这类公司的风格,目前看公司的内销发展虽然不太符合市场追逐持续速度的要求,但是比例逐步提高是比较确定的,对利润贡献目前在30%左右,未来2-3年提高到40-50%左右是很有可能的。由于公司品牌运作尚需要积累经验,我们仍然建议用稳健的心态对待自主品牌的发展。 在此过程中,投资价值如何,我们认为主要看内销业务带来的弹性,如果安全边际足够,在业绩有催化的情况下,可进行关注。维持“审慎推荐-A”的评级。 由于内销利润的占比可逐年提高,目前估计可达到30%左右,因此建议根据内销业务和出口业务分开估值。根据我们的测算,11年出口业务实现EPS0.45元/股,公司属于最优质的一类制造企业,可以参考鲁泰和伟星的估值水平,给予15-17倍的目标PE;内销业务实现0.52元/股的EPS,可以成熟品牌公司的PE一定的折价估值,给予22-25倍的目标PE,公司的合理价格为18.09-20.53元。 风险因素:国际需求复苏对出口业务的不确定性,自有品牌发展低于预期。

主业经营稳健,收入略超预期。11年上半年公司实现营业收入9.21亿元,同比增长17.55%,实现营业利润和归属母公司所有者净利润分别为1.39亿元和1.04亿元,同比分别增长10.62%和4.77%,基本每股收益0.43元。我们认为在高基数的拖累下,公司收入增长速度略超预期,主要是因公司在提升自身生产制造工艺水平的同时,积极进行品牌运作,使辅料产品附加值及市场竞争力得到了提升,其中,纽扣及拉链业务增长较为稳健。 高基数、费用增加及各别业务毛利率下滑较快,拖累净利润增长。公司光学镜片及人造水晶钻业务因原材料及劳动力成本较快及市场竞争加大等原因,毛利率同比大幅减少,直接拉低了综合化毛利率水平;管理费用的提升导致三项费用率小幅增加;加之受上半年高基数影响,公司净利润增长不高。但对此我们前期已做过充分的提示,若剔除去年同期土地收储影响,净利润实际增长14.14%,基本符合预期。 配股项目将有效缓解产能压力,保证明年业绩快速增长。后期随着配股项目顺利实施,纽扣及拉链产品的市场占有率、产品档次及品质的提升,将有效拉动公司业绩保持持续增长,特别是年底南方深圳生产基地的建成将成为明年业绩增长的加速因子。 盈利预测与投资评级:下半年生产开始步入旺季,高基数因素得到消化,且配股项目将有效缓解产能不足问题,特别是12年受益于南方生产基地产能释放,明年业绩有望加速增长。略微调整11-13年的EPS分年别为1.14、1.56和2.04元/股,对应11年PE为16倍,安全边际较高,维持“强烈推荐-A”的投资评级。待负面因素有所消化后,四季度可看明年的预期,届时可择机关注。 风险提示:成本持续提升,打压毛利率的风险;下游需求疲软的风险。

规模及价值效益共促业绩表现超预期。11年上半年公司实现营业收入10.03亿元,同比增长51.59%,营业利润和净利润分别为1.65亿和1.62亿元,同比分别增长58.38%和109.77%,基本每股收益1.16元。规模效益有效拉动收入呈现快速增长,其中除“罗莱”外的其他品牌增长也提速,同比增长了84.21%;而利润表现大大高于市场预期主要是公司企业价值提升,低毛利品牌正逐步向发展期过渡,盈利能力大幅提升,且所得税率享有优惠。 附属品牌与核心品牌协同快速发展,品牌加大投入导致费用增加,但毛利率水平提升明显,现金流健康。经过近年来的市场培育,公司除“罗莱”外的其他自主及代理品牌逐渐有了一定的运作基础,上半年该类品牌毛利率水平提升明显,带动综合毛利率同比增加1.51个百分点至40.82%,达到历史最高点。但在品牌快速发展期,公司加大了对广告、业务宣传以及研发、生产等相关投入,导致同期费用率同比小幅增加0.52个百分点至23.50%。 盈利预测与投资建议:在行业快速增长的背景下,公司“多渠道+多品牌”的运作模式可以持续带来规模的高速发展。未来更成功的多品牌运作,以及更精细化的渠道管理,将使得公司的利润高速增长更有保证。结合中报行情,继续小幅上调11-13年的EPS分别由2.45、3.50和4.22元/股上调至2.65、3.85和4.82元/股,对应11和12年PE分别为33.6和23.1倍。鉴于家纺龙头企业成长性好于服装主要品类,估值高于服装亦属合理,维持“强烈推荐”的投资评级,属于良好的战略性投资品种。 风险因素:房地产长期低迷拖累家纺销售;成本上涨打压毛利率的风险。

收入增长稳定,附属品牌表现抢眼,但利润增长仍较缓。11年上半年公司实现营业收入6.06亿元,同比增长20.47%,营业利润和净利润分别为7663.58和5712.53万元,同比分别增长6.78%和0.20%,基本每股收益0.16元。 上半年产品售价的提升、宣传推广力度加大及渠道稳步扩张,拉动收入稳定增长,其中附属品牌“菲伯丽尔”“索菲娅”及其他品牌表现较为突出,同比分别增长57.18%、24.40%和31.87%,而“星期六”由于单店销量提升不快,实现了12.4%的稳步增长;而利润增长较缓主要受费用增加过快影响。 提价有效拉动毛利率大幅提升,销售的增长推动现金流有所改善,但费用的快速增加直接拖累利润增长。上半年公司内销男女皮鞋的平均售价提高了13.98%,有效规避了成本上升的风险,促使主营业务毛利率同比大幅增加2.70个百分点,达到51.97%。同时,终端销售的增长使现金流得到良好的回笼,经营活动现金流净额由负转正。但同期因公司对品牌进行大力度宣传推广,销售费用的快速上涨直接拖累利润增长(销售费用率同比增加了6.52个百分点)。 两年期以上库存继续下降,但仍需关注1-2年期库存后期消化情况。上半年两期以上库存额同比下降40.45%,结构有所优化,但1-2年期库存仍上升较快,同比增加61.45%,后期仍需关注后续的去库存情况。 盈利预测与投资建议:我们预计11-13年的EPS分别为0.33、0.41元和0.57元/股,对应11、12年的估值分别为31和25倍,目前估值略偏高。但基于公司主品牌的稳固市场地位,以及未来改善的预期,维持“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:营销渠道拓展提速,费用高企的风险;库存整改不及预期的风险。

经营质地提升引领业绩超预期高增长。11年上半年,公司实现营业收入2.49亿元,同比增长61.89%,营业利润和净利润分别为5145.64和4353.45万元,同比分别增长86.39%和72.37%,基本每股收益0.16元。在户外用品消费热情高涨的背景下,公司品牌知名度的快速提升、多业态模式的开拓及产品适应性问题的解决,促使销售放量,拉动收入快速增长。另外,领先的研发水平及高效的精细化管理运营机制大大加强了公司的盈利能力,促使利润实现了比收入更高的增长。 毛利率持续提升,费用控制见效,盈利能力持续强化。上半年公司综合毛利率同比增加1.77个百分点,达到49.85%,创历史新高。我们认为这主要受益于研发水平提升,产品附加值提高;信息系统覆盖率提升,加强了营销网络的精细化水平,有效提升了可比单店店效。费用方面,销售费用的良好控制削减了管理费用及财务费用增长对整体造成的拖累,上半年三项费用同比减少0.82个百分点,将至28.81%。另外,在各项业务快速推进的背景下,现金占用量较大,致使经营活动现金流净额减少。 盈利预测与投资评级:伴随公司品牌效益及管理水平日益提升,未来业绩高增长性较为确定。鉴于12年春夏订货会实现66%的超预期高增长,明年上半年经营业绩增长情况较为明确,维持11-13年的EPS分别为0.37、0.62和0.96元/股,对应11年和12年的PE分别为53和32倍。虽然和一般品牌公司相比,估值偏高,但这是与消费升级后端行业及公司的发展阶段相匹配的,且是在PEG小于1的范畴内,属于合理的范畴,维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们认为公司未来几年属于非常值得投资的战略性品种,中长期投资价值明显。 风险提示:营销渠道拓展提速,费用高企的风险;原材料价格波动风险。

两大细分市场积极开拓,收入实现较快增长。11年上半年公司实现营业收入15.67亿元,同比增长36.64%,营业利润和净利润分别为5.98亿元和4.37亿元,同比分别增长29.83%和29.12%,基本每股收益0.69元。上半年公司对“森马”及“巴拉巴拉”的品牌推广及渠道建设较为有效,促使收入同比分别增长32.75%和52.48%,童装业务的发展尤为抢眼。 综合毛利率稳步提升,但费用增加较快,现金流趋紧。上半年尽管童装业务要弥补去年的返点,毛利率有所下滑,但休闲装业务盈利性的持续加强,削减了童装业务对综合毛利率的负面影响。但由于对品牌及渠道的持续开发,以及新设子公司等原因导致费用增长较快,销售费用和管理费用率分别提高了1.53和0.37个百分点,现金流也趋紧。费用的快速增长拖累了利润的增长,导致利润的表现不及收入表现好。 成功的差异化多品牌运营模式将保证公司实现较快速的发展。时尚休闲行业是我们认为的消费升级前端行业中前景较广阔的子行业,“森马”凭借优质的加盟管理能力,已在国内品牌中处于领先地位,未来随着供应链管理、渠道管理的加强,有望实现内外兼修式的发展;我国品牌童装行业仍处于起步阶段,属于消费升级后端的行业,发展前景广阔,公司具有前瞻性的品牌及渠道运作模式,为其占尽先发优势,这为后期经营持续发力奠定了基础。 盈利预测及投资评级:公司是成功横跨休闲装及童装领域的多品牌运营先驱者,但由于目前的增长情况较上市时的预期有所偏差,前期股价下跌较多,目前看估值较为安全,预计11-13年EPS分别为2.04、2.86和3.95元/股,对应11、12年的PE分别为27和20倍,中长期看值得关注,短期内,若三四季度的业绩增长情况有所提速,股价的弹性才更大。

阶段性提价效益释放,上半年业绩高增长。11年上半年公司实现营业收入29.81亿元,同比增长32.67%,营业利润和净利润分别为6.23亿元和5.25亿元,同比分别增长40.46%和33.78%,基本每股收益0.49元。业绩增长情况基本符合我们的预期。我们认为上半年的高增长除订单较为稳定外,主要还是受一、二两个季度的持续提价拉动,促使收入和利润实现同步增长,且推升毛利率水平达到历史高位。 棉价大幅下跌加大下半年经营的不确定性。面对棉价的大幅下挫,市场上普遍存在一种观望的态度,下单较为谨慎,而7月公司产品售价也已有所回调,因价格调整传导至终端存在3个月滞后性,预计影响将在三季末体现。后期随着9月新棉上市,产品售价或将跟随棉价走势继续下调,因此,短期内将对公司经营效益构成压力,毛利空间存在被压缩的可能。 盈利预测与投资评级:考虑到公司产品调价普遍存在3个月左右的滞后期,预计7月份售价回调对三季度的影响不明显,四季度受新棉上市、人民币升值及出口退税传闻等影响,经营的不确定性增加,但基于前三季度的基础以及公司多年的经验与底质,预计全年可保持稳定的发展。我们维持11-13年EPS分别为0.93、1.07和1.18元/股。目前估值为11年12.7倍,估值仍然较为安全,但四季度面临棉价等的不确定性因素增加,投资机会与后续棉价走势密切相关,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:棉花价格持续下跌,对产品价格压力加大;短期内人民币持续升值,吞噬利润的风险;欧、日市场内需疲软影响销售的风险。

价值效益凸显,中期业绩强势增长。11年上半年公司实现营业收入6.08亿元,同比增长34.06%,营业利润和净利润分别为1.12亿和8566万元,同比分别增长81.60%和79.28%,基本每股收益0.64元。量价齐升有效拉动收入快速增长,其中“馨而乐”品牌表现抢眼,同比增长了63.75%;而分渠道看,加盟渠道扩张较快,直营渠道则效率明显提升。同时,盈利能力大幅提升,利润表现大大高于市场预期。 基础扎实的优势逐渐凸显,毛利率提升及费用控制得当共促盈利能力大幅提升,现金流良好。我们认为在租金等运营成本上升的时代,已经有一些年直营运作经验沉淀的公司,开始显现出发展的良好效应。这是公司毛利率持续提升,同时费用率下降的本质原因,值得市场重视。直营体系效益的释放、价值的塑造、以及准确储备原材料对成本的合理控制共同推升盈利能力大幅提升。其中,上半年综合毛利率同比增加2.07个百分点至48.48%;同期费用率同比减少3.51个百分点至28.91%。 盈利预测与投资建议:我们从年初开始就提出坚定看好家纺行业龙头公司的发展,鉴于公司直营体系已步入效益释放期,加之加盟体系标准化建设快速推进,且秋冬订货会订货金额实现超过50%的高增长给予了全年业绩更大的保证。继续小幅上调11-13年EPS 分别由1.51、2.13和2.98元/股上调至1.52、2.17和3.06元/股,对应11、12年PE 分别为34和24倍。鉴于家纺龙头企业成长性好于服装主要品类,估值高于服装亦属合理,维持“强烈推荐-A”的投资评级。虽然今年上涨幅度较多,但基于家纺行业未来2、3年品牌化的趋势的力量强大,属于良好的战略性投资品种。 风险提示:房地产长期低迷拖累家纺销售;成本上涨打压毛利率的风险。

11年上半年公司业绩增长靓丽,营业收入和净利润同比分别增长59.61%和43.47%。在国内家纺行业快速发展的当下,公司准确的把握住市场发展的基调,通过积极主动的创新整改正逐步缩小与其他两家家纺的差距。目前,公司规模快速提高,特别是高端品牌“寐”独树一帜,有效抢占了高端市场份额。我们从年初就对处于消费升级后端的家纺行业龙头公司进行了持续的推荐,从家纺行业未来几年的发展前景看,龙头公司仍属于战略性配置的良好选择。 收入持续高增长,业绩略超预期,高端品牌独树一帜。11年上半年公司实现营业收入5.55亿元,同比增长59.61%,营业利润和净利润分别为5547.84万元和4101.03万元,同比分别增长61.69%和43.47%,基本每股收益0.44元。公司通过积极主动的创新整改,自有中高端品牌“梦洁”、“寐”及儿童品牌“梦洁宝贝”的收入均实现高速增长。同时,受高附加值产品销售规模增加及“阿米巴”经营理念实施的拉动,公司盈利性大幅提升,但因所得税率优惠申请尚处审批过程中,净利润增速缓于利润增长。 综合毛利率大幅提高,销售费用提升较快,加大备货影响现金流。公司品牌价值及规模同步提升,加之公司进行了适时的提价,以及新品比例较去年继续有所提高,上半年综合毛利率同比增加5.42个百分点至43.81%;品牌推广和渠道开拓加大力度,使得销售费用率增加了6.17个百分点,销售费用同比增长了103.40%;而备货力度加大、销售规模提升致使现金流有所趋紧。 盈利预测及投资建议:家纺行业属于消费升级后端的行业,我们一直强调是投资领域我们最钟爱的行业之一,家纺行业的龙头公司在品牌化趋势的推动下更容易获得较高的成长性。鉴于公司目前改进趋势良好,11年业绩高速增长的基础具备,加之所得税率优惠申请有望在年内获批,全年高增长可期,我们略微上调11-13年的EPS分别至0.94、1.34和1.87元/股,目前估值分别为11、12年的35和25倍PE,鉴于家纺龙头公司成长性突出,目前估值尚算合理,维持“强烈推荐-A”的投资评级,属于良好的战略性品种。 风险提示:1)受宏观经济调控影响,房地产市场长期低迷拖累家纺产品销售的风险;2)原材料价格波动的风险;3)费用控制低于预期。