事件:瑞普生物公布2015年快报,预计2015年全年实现营业收入7.9亿元,同比增长35.07%,归属于母公司股东净利润1.09亿元,同比增长301.21%。 公司2015年在2014年渠道改善、大客户建设的基础上体量与业绩双升,主业毛利润增长30%,而销售费用下降2000万以上。同时外延并购为公司寻找到了新的增长点,华南生物预计2015年实现净利润2000万-2500万,未来3年有望达到40%以上增长。 2016年公司在高致病性禽流感领域将确立较强优势,业绩持续增长可期。华南生物二价苗H5N2(D7+rD8)有望在2016年获批,位于谱系根部的天然毒株提供了较高的免疫原性、较强的交叉保护能力。公司高致病性流感感产品线将从水禽苗扩展到整个家禽防治领域,因此将在15亿招标市场上将继续扩大份额。华南生物的股权比例的进一步提升及持续高增长,也将继续为上市公司贡献1000万以上业绩增量。公司腹泻二联与支原体产品预计将在2016年上市,契合当前养殖腹泻及支原体多发的形势,预计也能贡献2000万以上的业绩增量。 宠物医院数量增长迅速,期待更高层次的整合。公司宠物医院战略落地速度较快,预计数量已达到50家以上,当前仍在不断将地方性连锁医院纳入体系之内,今年将可能做到120-160家。连锁宠物医院需要更高层次的中央系统与资源能力,去进一步掌控核心兽医与客户资源,并提升运营效率,期待公司在这方面进行改善。 预计2015-2017年EPS分别为0.28元、0.42元和0.5元,按2017年40XPE取计算,目标价20元,给予“增持”评级,随着禽链景气复苏、外延扩张逐步深入,公司业绩仍有快速增长动力。

投资要点 事件:公司公布2015年年报,实现营业收入30.03亿元,同比增长15.31%,实现归属于上市公司股东净利润5.96亿元,同比增长642.97%。 2015年牧原兑现出栏与业绩目标,盈利优化能力显现。公司2015年共实现191.90万头生猪销售与近6亿元业绩,其中商品猪业绩超过5.1亿元(171.05万头、单头盈利300元),其余为0.54万头种猪与20.31万头仔猪贡献,加之此前的自用母猪出栏,兑现此前200万头出栏目标与业绩目标。其中2015年四季度,公司还根据行情比较(育肥成本与仔猪销售价格)提前出栏、增加仔猪销量,显示了优化盈利能力。 产能高速扩张、效率不断提升,2016年公司业绩有超预期可能。按普遍的预期,2016年公司在单头盈利600元/头与270万头大猪体量下,预计业绩达到16亿元。我们认为公司不仅能兑现业绩,还有超预期可能:(1)考虑到公司12月份增加了能繁母猪11.6万头,考虑到妊娠及育肥时间,保守预计增量母猪2016年仅能出栏一胎大猪(psy按20-22),则至少也有100万头商品猪增量,因此全年达到300万头目标确定性高,并有超预期可能;(2)当前,公司饲料结构也有所调整,“玉米+豆粕”的组合比例增大,成本具备持续下行空间;(3)同时公司2015年做了猪舍清群、关停部分低效率养殖场的工作,整体养殖效率仍有提升空间。 新一轮上涨周期投资看业绩兑现,自繁自养龙头牧原的是绝佳标的。综合2015年7-12月份仔猪出生大幅下滑,以及2015年1-5月份能繁母猪高速淘汰(环比在1.2%-2.3%,且多数是行情低迷与政府环保导致的提前淘汰),预计2016年2-3月猪价将开启新一轮上涨征程,高点有望在9-10月出现。但与传统周期急上直下的特征不同,本轮猪周期在景气最高点来临前,经历至少长达1年时间的景气高位期(2015年7月至2016年8月)。因此与传统周期股投资不等业绩兑现而在最高点卖出不同,拥有业绩持续兑现并超预期能力的一线养殖股拥有溢价(执行力强、成本动态优化能力强、没有前期业绩转移的风险等),而业绩无法完全兑现的二线养殖股面临折价。因此我们在猪周期启动新一轮投资行情的当下,强烈推荐配置自繁自养一体化的绝对龙头牧原股份。 预计公司2016-18年eps分别为3.21、3.42、2.77,按照2016年25xPE估值,我们给出牧原股份的目标价为80.25元,维持“买入”评级。公司质地优异、口碑一流,受益于2015-16年起行业景气回升带来的业绩高弹性增长,建议投资者继续买入,参与猪价上涨的行情。

事件:我们近期调研了金宇生物股份,认为目前春防态势良好,公司1季度业绩有望超预期,未来3年依旧看30%业绩持续增长,当前对应2017年估值近17倍,强烈建议买入。 冬春疫情有望加重,招标制度逐步规范,生物股份2016年Q1业绩同比依然维持高增长。 政府苗:招标程序不断规范,产品竞争力逐步显现。公司2016年春防招标形势良好,目前大体确定规模的几个省中,四川省预计采购量在3000-4000万(15年同期仅1000-1500万左右)。近期各地招采规范化程度不断提升,公司产品质量与产品线优势明显,有望逐步扩大市场份额。预计整体采购规模落定后,公司招采量同比有望增长3500万以上,贡献整体收入增速达到10-15%。 市场苗:寒潮等气候原因有望加重疫情,带动市场苗高增长。草根调研显示各地散发A型口蹄疫疫情仍较多,且16年超级寒潮降临,南方大量猪场在没有防护的情况下,极大温差预期将激发潜伏的口蹄疫病毒流行。我们预计公司2015年1季度口蹄疫市场苗收入有望增长超过40%(贡献整体收入增速20-25%)。 综上,我们预计2015年1季度公司有望实现35%左右收入与业绩增速,疫情程度加重、招采制度规范是公司产品力逐步转化为市场份额的正面催化。 我们仍看好公司在口蹄疫、反刍苗等领域“大空间、领头羊、持续重磅新品”构建的较强先发优势。 我们详细拆分具体口蹄疫的渗透率,发现在牛羊与猪方面均有大量市场空间。调研显示牛羊目前预计仅覆盖500万头(牛羊存栏在3-4亿头),猪近覆盖4000-5000万头(种猪占50%以上,但6-7亿出栏量的商品猪仍具备较大空间)。而尽管竞争对手数量增多,但我们认为当前金宇口蹄疫疫苗供不应求等现象显示中型养殖户需求较大,新进入者也会考虑相对蓝海的领域切入(节省费用、提高市场扩张效率),高端市场出现激烈竞争概率并不高。 反刍动物整体的防疫与药用费用单头仍有100-200元的提升空间,未来金宇的布病、BVD-IBR二联沿袭着2011年口蹄疫无竞争对手的良好格局,其他细菌类、驱虫药类反刍苗(产业园动物疫苗重点方向)也存在新品的预期。 我们预计在市场预期业绩增长不足25%的情况下,公司未来口蹄疫、反刍苗、圆环等领域的超预期点将为公司带来新一轮的投资机会:(1)口蹄疫在公司营销改善(牛羊与猪销售队伍专业化分离,政府苗与市场苗销售团队资源公用)的情况下,客户规模下移将支撑口蹄疫20%以上的收入增长;(2)反刍苗在蓝海中持续创造出多个5-10亿元规模的品种;(3)圆环真正凭借产品质量及多年积累的客户,做到勃林格的体量;(4)猪瘟、伪狂犬等老产品经过技术改造,抗原含量提升5-10倍后带来的新品收入增量。 公司长期依托国际产业园、一带一路政策等条件下,在出口亚洲周边国家、非洲市场拓展、并购整合等方面仍具较大的产业格局。 我们预计2015-2017年净利润为5.36、7.13、9.26亿元,同比增长32.66%、32.88%、29.90%,EPS分别为0.94/1.24/1.62元,基于公司未来几年保持超越行业增速的高成长性,给予2016年35XPE,目标价为43.4元,维持“买入”评级。

事件概览:招商银行披露业绩快报,快报显示招商银行2015年实现归属于母公司股东净利润576.51亿元,同增3.11%;归属于母公司净资产3617.89亿元。EPS2.29元,BVPS约14.35元。不良率1.68,较Q3上升8bp。 业绩表现延续前三季度态势:归属于母公司净利润增速略低于预期,但收入端喜人。我们认为净利润增速的放缓和低于预期并非是招商银行盈利能力的下降,而是为应对下行的经济周期所采取的主动应对策略,即以更加审慎的风险应对态度主动加大拨备计提和核销的力度。收入端仍然延续较高的增长态势,营业收入同增21.46%,其中非息净利息收入同增33%,是对我们看好招商逻辑的再次印证。基于以下三点,我们认为招商银行业绩稳定性较高,收入端的高增长仍将延续:1)零售基础扎实+差异化的产品创设和服务能力,零售优势稳固。2)“一体两翼”促进三条业务线的融合和协同发展,零售利润贡献度将进一步提升。3)电子银行替代率不断提高,成本收入比处在下降通道,零售业务占比高的银行更受益。 不良贷款率环比上升8bp至1.68%,信用风险暴露平稳。Q4不良贷款率和不良贷款余额仍处在上升通道,考虑核销因素我们估算招商银行全年真实的不良生成率约为2.09%,较去年上升98bp。但在经济下行周期中,风险的加速暴露是行业共性,虽然招商银行不良贷款率达到1.68%(与银监会披露的行业不良率基本持平),但我们估算招商银行拨备覆盖率和拨贷比指标分别为164%和2.76%,仍然满足监管要求。 投资建议:基于招商银行2015年度业绩表现,我们调整2016E/2017E归属于母公司净利润增速分别为2.03/2.18%,调整后2016E/2017EEPS分别为2.34/2.39元,2015E/2016EBVPS分别为15.9617.64元,现价对应2015E/2016E1.05/0.94XPB,维持“买入”评级。 风险提示:资产质量严重恶化,外盘巨幅波动

投资要点 事件:海利生物公告,公司控股子公司杨凌金海“口蹄疫细胞悬浮培养灭活疫苗生产线”通过兽药GMP静态验收。公司此前公告2015年度利润分配预案的提议:以2015年末总股本2.8亿股为基数,向全体股东进行未分配利润送红股,每10股送红股1股,每10股派发现金股利人民币1.00元(含税);同时以资本公积金向全体股东每10股转增12股。 口蹄疫项目将为公司未来1-2年业绩快速增长提供坚实支撑。通过静态GMP验收后,我们预计公司口蹄疫生产线将于2016年上半年继续通过动态GMP验收,并预计在获得产品生产批文后于2016年底上市。公司口蹄疫项目与具备全球最大市场份额、拥有先进生产技术的BB公司合作,我们预计上市后产品质量处于国内一流(主要体现在有效抗原含量、杂质含量等方面)。目前国内口蹄疫疫苗市场渗透率仅为30%,优质产品明显供不应求,公司借助领先产品、一流的营销网络、养殖行业盈利高位的高端疫苗需求释放,有望在2017年顺利实现口蹄疫产品放量。 公司未来仍有多个储备新品种值得期待。(1)高致病性禽流感DNA苗已完成研发过程,目前进入农业部审批过程,未来新型核酸疫苗有望凭借保护期长达1年的优势,成为主流防疫品种而进入招采体系,继而成为亿元规模品种。(2)当前腹泻频发且造成经济损失较高,已经成为养殖户防疫的重点病种,公司有望依靠具备优势的活苗及三联苗新品替代老品种。测算看国内腹泻三联苗中期市场空间大致为30亿,我们预计公司腹泻三联苗2016年有望实现5000万以上收入体量;(3)其他如猪喘气病疫苗等新苗预计也将与未来1-2年上市,贡献业绩增量。 营销网络有望升级,公司将进一步添加技术服务模块、强化服务功能。公司日前设立专业从事技术服务的全资子公司,用于具体实施募投的市场化技术服务体系项目。未来在体系建成后,公司有望在此前营销网络基础上增加、疫病定点监测、疫情预警、应急反应、远程咨询、经销商培训等多项功能,全面增强在复杂疫病形势下的技术服务能力,提升原有产品的客户粘性,降低新品推广难度。 我们预计公司2015-17年eps分别为0.37、0.6、1.07元/股,给予公司2017年40XPE,目标价为42.8元/股,维持“买入”评级。风险因素:(1)新品上市速度低于预期;(2)新品质量低于预期。

事件:温氏股份公告最新定增方案,具体为:非公开发行A股股票数量不超过2985万股(含本数)。本次发行的募集资金总额不超过11.6亿元(含本数),底价价格为38.87元/股,发行对象为温氏股份2016年度员工持股计划,发行对象以人民币现金方式认购本次发行股票,限售期为三十六个月。同时公司股票将于2016年2月3日开市起复牌。 员工积极认购3年期定增体现了共同创造成长价值的决心,定增生猪养殖项目保证出栏量持续高增长。 本次非公开发行股票的认购对象2016年度员工持股计划,参与对象包公司董事、监事、高级管理人员,以及本公司或本公司全资、控股子公司签订正式劳动合同的员工,总人数不超过19,097人。本次员工持股计划的存续期为48个月,自公司公告本次非公开发行的股票登记至员工持股计划名下时起算,其中前36个月为锁定期,后12个月为解锁期。本次报名人数接近2万人,相当一部分人员是新增股东,锁定3年也体现了上下共同穿越周期的决心。公司当前员工激励较多充分,但多数主任级以下的员工此前没有股份,此次员工持股计划将进一步完善公司员工激励体系。 公司本次募集资金投资于赤峰市松山区温氏农牧有限公司生猪养殖一体化一期项目、永寿温氏畜牧有限公司生猪养殖一体化项目一期、亳州温氏畜牧有限公司50万头生猪养殖建设项目、江永温氏畜牧有限公司一体化养猪建设项目,合计新建产能182万头,为后期出栏量以15-20%速度持续扩张给予了一定保证。从公司的地域规划看,在内蒙古、陕西、安徽及湖南等4个省或自治区建设,体现了公司在西北、东北、中部等地区有针对性扩张的战略意图。同时在当前环保、土地、疫病等各方面因素压力较高的情况下,公司合作养殖模式在分散环保、防疫等风险上具备较强优势,高速扩张、成本领先的合作模式在较长时间内依然具备可持续性。 中期来看,我们预计能繁母猪存栏量将在2016年上半年维持在低位,景气高位预计将延伸至2017年。对于养殖股而言,2016年养殖股的走势会重复2015年上半年暴涨的走势(其中禽链就是2015年猪),上半年会是养殖股非常、非常好的投资时段,2-3月份可能是布局时点,如果以半年为期,投资绝对收益可能有50%以上。 优秀合作养殖龙头温氏股份具备较高的价值:(1)温氏的合作养殖模式、内在高效的管理水平,在环保、防疫等压力不断提升的未来将价值凸显,持续高速扩张的基础扎实;(2)温氏战略执行力强,业绩释放具备较高的确定性,本轮周期高点(21-22元/公斤)大概率将出现在2016年下半年,届时养殖股将面临业绩与周期的双重考验,唯有如温氏股份一样的优秀企业才具备较高的投资价值!预计公司2016年将在1700万头出栏量、550元头均盈利,以及8亿羽出栏量、单羽3元盈利下,实现120亿元净利润。几乎贯穿全年的行业景气高位条件下,猪周期投资行情将不断延续,而公司目前市值相对2016年PE仅为13倍左右,投资价值凸显。我们预计公司2015-17年eps分别为1.71、3.45、2.93元/股,按2016年22XPE,给予目标价75.9元/股,维持“买入”评级。

事件:公司发布2015年度业绩预告,预计本年度归属于上市公司股东净利润区间为17.65-19.31亿元,比上年同期(1.66亿元)增长965%-1065%。 报告期内东财实现净利润同比高增10倍左右,主要原因是互联网基金销售规模大增带动下,公司主营业务收入同比大幅度增长,且增长幅度远超公司成本费用增长。公司互联网金融电子商务平台基金投资者规模和基金销售规模(预计2015年全年实现基金销售额8625亿元,同比增近3倍,且申赎费+尾佣分成比高的非货基销售额增幅更快)同比大幅增长,金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长;传统业务方面,金融数据服务业务收入同比实现大幅增长,互联网广告服务业务收入同比实现一定增长;报告期内,同比新增西藏同信证券股份有限公司,并于2015年12月份并表同信证券证券服务业务相关收入。 公司完成了西藏同信证券的收购工作,自2015年12月份起同信证券纳入上市公司合并报表范围。我们认为东财作为第一家获得国内券商牌照的互联网公司,在互联网券商经纪、财富管理等方面获取了极大的先发优势。凭借东财本身的用户流量、粘性、专业能力以及互联金融平台强大的变现能力,证券服务业务收入将成为公司第二个爆发式变现窗口。在愈演愈烈的经纪业务PK中,分享整个经纪业务2500亿市场空间蛋糕,根据我们测算,东财每获取1%的市场份额将大约增厚EPS0.5元。凭借前期积累的海量、粘性客户,东财在经纪业务份额上将大概率赶超中型券商。 我们认为,流量+场景是互联网时代卡位胜出的王牌,东财流量和用户粘性的市场绝对优势提供了爆发式变现的基础。专业+先发使得流量集聚和持续变现相佐相成,垂直财经的专业优势和对行业敏锐的嗅觉造就的先发卡位优势是巩固互联网金融巨头地位的核心。东财的海量长尾用户一方面为变现提供基础,基民申赎的海量数据和投资者对于资讯、行情和交易的偏好和习惯所形成的大数据将成为弥足珍贵的财富,由大数据衍生的多元化、特色化服务生态体系可期。 投资建议:东财2015年度业绩预告与我们之前深度覆盖报告对于公司盈利预测基本吻合,我们认为公司凭借东方财富网、股吧、天天基金网三大互联金融场景入口引流获客以及先发和专业优势打造的超强变现能力所共同构筑的核心竞争力以及壁垒愈演愈强。获券商牌照正式进入互联网证券业务,对于券商经纪业务蛋糕的分享将极大增厚公司利润,且弹性极大。基金市场高景气、金融电子商务水平持续提升和东财稳定的高市场份额,将使得基金代销收入保持增长。凭借流量和场景优势,收购香港宝华证券布局海外业务,设立基金管理公司申请公募基金牌照,一站式互联网金融平台的流量集聚效应以及变现能力巩固不断得到正反馈,继续看好东财作为连接人与财富的互联网金融巨头继续打开市值空间。同信证券于2015年12月并表之后,公司主营业务板块中再添证券服务,将成为未来主要变现和预期差窗口。我们预计15、16、17年净利润19.02亿、34.14亿、44.01亿,对应EPS1.03、1.84、2.34元,PE37、21、17X,6个月内目标价61.5元/股,给予“买入”投资评级不变。 风险提示:权益市场低迷;互联网金融政策发生变化。

事件:瑞普生物公布2015年业绩预告,预计2015年全年实现归属于母公司股东净利润1.06-1.11亿元,同比增长290%-300%。 2015年公司营销改善、外延扩张卓有成效,合力贡献业绩反转。预计公司四季度渠道费用能继续同比下降1500-2000万,同时在主业毛利上增长20-30%。华南生物今年市场开拓良好,全年预计实现净利润2000万-2500万。总的来看,公司2015年在2014年渠道改善、大客户建设的基础上获得毛利提升与费用下降,并购的禽流感优质标的在自生高增长的同时,也为公司贡献了业绩增量。 2016年公司预计将有三个新品上市,业绩持续增长可期。公司腹泻二联与支原体产品预计将在2016年上市,契合当前养殖腹泻及支原体多发的形势,预计能贡献2000万以上的业绩增量。华南生物二价苗H5N2(D7+rD8)也有望在2016年获批,产品线从水禽苗扩展到整个家禽防治领域,公司将在15亿招标市场上将继续扩大份额。华南生物的股权比例的进一步提升及持续高增长,也将继续为上市公司贡献1000万以上业绩增量。 宠物医院战略执行力强,进一步整合值得期待。公司宠物医院战略落地速度较快,数量已达到40-50家,当前仍在不断将地方性连锁医院纳入体系之内,预计今年将做到120-160家。宠物医疗产业链空间较大、模式多样,公司在当前连锁宠物医院的业态下,也有望进行进一步的资源整合。 预计2015-2017年EPS分别为0.28元、0.42元和0.5元,按2017年40XPE取计算,目标价20元,给予“增持”评级,随着禽链景气复苏、外延扩张逐步深入,公司业绩仍有快速增长动力,上述因素将成为公司股价上涨的催化剂。

投资要点 事件:金正大公告于1月12日与福建三炬生物科技签署股票认购协议,公司将以6495.12万元认购三炬生物在全国股转系统定向发行人民币普通股5238万股的股份,增资认购完成后,公司取得三炬生物65%的股权;此外控股股东万连步先生承诺自2016年1月14日起6个月内,不以任何方式减持个人持有的公司股份。 三炬生物是快速成长的优质生物肥厂商,此次股权收购有利于双方在福建及周边高端肥市场的开拓。福建三炬生物科技股份有限公司成立于2000年7月,其微生物菌剂产品在土壤改善、作物抗病抗逆增产、生态养殖、环境治理等方面的使用效果显著,并且有多项产品通过了欧盟BCS有机认证。三炬生物公司是福建省生物肥料企业工程技术研究中心,拥有博士级研发团队,掌握了多项国家发明专利、实用新型专利和多个菌株的菌种保藏专利。三炬生物2014年实现净利润163万元;根据三炬生物半年报披露,2015年上半年实现销售收入1553万元,实现净利润609万元,同比增长569%。三炬生物在生物肥领域是为快速成长的优质企业,产品在高端肥料领域具备较强竞争力,由于自身渠道积累有限,未来有望通过金正大在全国强大的渠道优势实现长远发展。 专注复合肥领域,精心打磨产品与布局。金正大通过此次对三炬生物的股权收购,获得了竞争力很强的生物肥产品,并在福建及周边的布局空白区域完成产能及渠道布局。福建省是重要的经济作物种植区,未来公司销售增长空间较大,也与重点发展的高端肥料销售群体契合。目前公司拥有550万吨复合肥和缓释肥的产能,高端肥料水溶肥产能60万吨、硝基复合肥产能180万吨,未来继续完善肥料产品线,在经济作物领域有望持续发力。 我们认为公司整体的产品、产能、渠道以及转型农资平台的战略具备较强优势,均是公司作为复合肥冠军企业依旧有望延续领先的成长土壤。预计公司2015-2016年EPS分别为0.74、0.93元,对应当前股价为2016年18XPE。目前复合肥行业2016年平均PE为22倍;鉴于公司作为行业龙头渠道优势突出,拥有多样化的产品线,同时信息化、国际化稳步推进,是为优质的投资标的,我们继续强烈建议买入“业绩增长确定+估值合理+经营模式创新”的农资龙头企业,给予30X2016PE,目标价27.9元。 我们认为未来金正大的主要看点有:1)水溶肥、硝基肥等高利润新型复合肥的推广带来优质的盈利,在新涉足区域的拓展带来新的销售上升区间;2)随着公司信息化战略的推进,农资电商平台落地与农化服务中心规模形成的双重加法带来渠道竞争的突破,龙头优势将进一步显现;3)国际化战略与轻资产运营战略的需要带来公司未来的扩张预期。 风险提示:1)信息化战略推行前期投入资金量大,短期收益可能不达预期;2)新型复合肥价格偏高,获得种植户认可需要时间,推广进度低于预期的风险;3)下游单质肥价格反弹过快,利润增速低于预期的风险。

投资要点 事件:普莱柯收到了河南省发展和改革委员会关于转发《国家发展改革委关于2015年度国家地方联合工程实验室的批复》的通知文件,批准并命名普莱柯生物工程股份有限公司申请的工程实验室为“动物传染病诊断试剂与疫苗开发国家地方联合工程实验室。 国家发展改革委批准的国家地方联合工程实验室系国家创新体系的重要组成部分,该实验室将专注于动物疫病防控技术和产品的研究与开发,针对动物传染病诊断试剂、动物疫苗方向等关键技术与产品进行开发、成果转化、技术转移与扩散,持续巩固技术创新在行业的领先地位。公司将以此为契机将进一步加大研发力度,突破一批关键技术,加快推进重大创新成果的产业化,进一步提升在兽用药品行业的核心竞争力,同时发挥在行业的创新资源优势,为可持续健康发展及行业技术进步做出积极贡献。我们认为在官方实验室支持、产品审批周期缩短、诊断专家团队等利好的推动下,公司布局诊断的战略将逐步落地,不仅将带动疫苗产品销售,利好新品的推广,也将打开服务空间,最终在动保行业技术与服务升级的浪潮中占据先发优势。 我们依然看好公司未来1-2年疫苗领域新品上市,带动产品更新换代与业绩快速增长。(圆环VLP基因工程苗、高质量基因重组禽流感Re-9株三联苗、猪圆环-细菌类疫病联苗、猪伪狂犬基因缺失株(主流)与耐热保护剂苗等)。以及公司未来依托产业投资基金、合作研发与技术转让平台,开展的并购与合作的外延发展。 总的看来,公司动物诊断战略将在政策红利下加速落地,而公司的优势新品、产业基金将在内生外延两条线并行拓宽产业格局,最终将在行业新技术、新蓝海趋势下快速成长。预计公司15-17年归属母公司股东净利润1.63、2.45和2.94亿元,同比增15.92%、50.59%和20.02%,对应摊薄后EPS为1.02、1.53和1.84元,给与2017年40XPE,对应目标价73.6元,维持“买入”评级。

事件概览:南京银行披露业绩快报,快报显示南京银行2015年实现归属于母公司股东净利润70.03亿元,同增24.86%;归属于母公司净资产520.29亿元。EPS2.21亿元,BVPS14.01元。不良率0.83%,较上年末下降11bp。 全年归属于母公司净利润增速24.88%,基本与三季度持平,略超我们预期。我们认为三个因素是业绩超预期的主要驱动力:①规模扩张仍然激进,Q4总资产规模环比增4.5%,总资产规模达8050亿元,全年同比增速超40%。②独特的资产结构确保其息差对降息的敏感性低,息差相对稳定。债券及非标资产占比较高,2015Q3息差虽环比小幅收窄4bp但净息差较去年有所扩大。我们预计Q4净息差仍略有下行,但降幅仍小于同业。③考虑Q3南京银行拨备覆盖率已经高达377%,我们认为Q4拨备计提平稳,拨备对净利润侵蚀效应有所减弱。 或因加强核销,不良率较前三季度逆势下降12bp。江浙一带经济出现企稳迹象,但我们判断短期内难现拐点。大概率上南京银行的不良净生成额仍在增加但增速放缓,不良净生成率基本维持三季度情况。南京银行拨备计提充分,拨贷比和拨备覆盖率(Q3分别为3.59%和377%)水平属于行业领跑者,不良的核销空间较大,我们推测不良率大幅下降的主要原因在于Q4核销力度有所提升。 投资建议:内外两方面增长条件具备,高成长确定。南京银行主要客群为小微企业,客户有效需求旺盛,并与政府关系良好,项目储备丰富。债券投资与承销领域具备先发优势,可为客户提供综合化金融服务。49亿元的优先股即将落地,补充核心资本后未来发展后劲十足。资产质量虽然仍有一定压力,但拨备充分存在平滑盈余的空间。我们调整2016E/2017E归属于母公司净利润增速预测值分别为24.65%/24.02%,2016E/2017EEPS分别为2.56/3.33元。现价对应2016年1.1XPB,从估值和盈利两个角度看,南京银行目前都具有极高的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:资产质量严重恶化

投资要点 外延式收购+新设,进一步拓宽互联网金融平台服务范围。收购西藏同信证券获得券商牌照,切入互联网证券经纪业务;设立天天基金管理有限公司申请公募基金牌照,剑指被动化指数型基金产品;收购香港宝华证券布局证券国际业务;参股易真股份获第三方支付牌照。公司业务将由互联网财经金融信息、数据服务和互联网基金第三方销售等,延伸至证券服务业务,进一步拓展和完善服务链条,打造连接人与财富的互联网金融生态系统。 我们认为,流量+场景是互联网时代卡位胜出的王牌,东财流量和用户粘性的市场绝对优势提供了爆发式变现的基础。专业+先发使得流量集聚和持续变现相佐相成,垂直财经的专业优势和对行业敏锐的嗅觉造就的先发卡位优势是巩固互联网金融巨头地位的核心。东财的海量长尾用户一方面为变现提供基础,基民申赎的海量数据和投资者对于资讯、行情和交易的偏好和习惯所形成的大数据将成为弥足珍贵的财富,由大数据衍生的多元化、特色化服务生态体系可期。 互联网证券业务将成为继基金销售之后第二个流量爆发式变现出口,证券经纪业务收入弹性极大。作为第一家获得A 股券商牌照的互联网公司,在愈演愈烈的经纪业务PK 中,分享整个经纪业务2500亿市场空间蛋糕,东财每获取1%的市场份额将大约增厚EPS0.5元。凭借前期积累的海量、粘性客户,东财在经纪业务份额上将大概率赶超中型券商。 基金销售收入将保持稳定增长。理财需求的持续扩张、机构投资规模占比提升以及降息周期低收益率环境下对于二级市场股票配置需求,基金行业将保持高景气;互联网作为金融产品销售渠道的规模效应和价值显现,整体金融电子商务水平见长;天天基金网的高市场份额(约11%)和市场定价权(与基金公司的认申购费+尾随佣金分成比例),以及东方财富的海量高粘性流量基础,将使得公司互联网基金销售n收入持续稳定增长。 投资建议:获券商牌照正式进入互联网证券业务,对于券商经纪业务蛋糕的分享将极大增厚公司利润,且弹性极大。基金市场高景气、金融电子商务水平持续提升和东财稳定的高市场份额,将使得基金代销收入保持增长。收购香港宝华证券布局海外业务,设立基金管理公司申请公募基金牌照,外延式收购+新设,进一步拓宽互联网金融平台服务范围,凭借专业和先发造就的流量和场景优势,公司一站式互联网金融平台的流量集聚效应以及变现能力将不断得到正反馈,看好东财作为连接人与财富的互联网金融巨头继续打开市值空间。考虑同信证券16年并表因素,预计15、16、17年净利润19.02亿、34.14亿、43.30亿,对应EPS1.03、1.84、2.34元,PE40、22、18X,6个月内目标价61.5元/股,首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示:权益市场低迷;互联网金融政策发生变化。

事件:公司公布12月生猪销售数情况简报,12月份对外销售生猪29.4万头,同时公司今日涨幅达到5.76%,延续阶段性行情。 公司全年销售生猪全年191.9万头,符合此前预期。公司前期因扩产等因素导致出栏量阶段性不及预期,目前基本兑现此前经营计划,执行力得到市场认可。考虑当前公司在成本接近12元/公斤情况下,全年业绩达到5.7亿元。 春季行情持续发酵,坚定买入龙头标的牧原。近期猪价快速上涨突破17.3元/公斤,静态头均盈利超过550元,河南等地猪价逼近18元/公斤,各地猪价涨幅明显。受12月抛售生猪、季节性需求等因素影响,1月供给缺口将同比扩大,猪价有望持续上涨至18-19元/公斤,修正此前市场对短期猪价的悲观预期。我们认为春节前生猪养殖板块的行情将持续发酵,短期空间达到50%可期,坚定买入成本领先、执行力强的生猪养殖龙头标的牧原。 2016年全年行业将维持高景气,上行周期仍将持续超过1年,公司业绩预计超过15亿元。当前能繁母猪去化仍未见底,并且预计会在低位维持1-2个季度。我们预计2016年行业将维持高景气,同时景气高位有望延续到2017年,当前距离反转向上周期结束预计仍有1年。公司当前扩产情况顺利,我们预计2016年出栏300万头确定性高,在500-600元头均盈利情况下,将实现15-18亿元净利润。 预计公司2015-17年eps分别为1.12、3.24、3.09,按照2016年25xPE估值,我们给出牧原股份的目标价为81元,维持“买入”评级。公司质地优异、口碑一流,受益于2015-16年起行业景气回升带来的业绩高弹性增长,建议投资者继续买入,参与春节前猪价上涨的行情。

投资要点 事件:种子板块今日大涨,隆平高科、万向德农封涨停板,登海、丰乐以及荃银高科也呈现较大涨幅。受年底中央农村工作会议以及一号文件的政策预期体提振,种子板块迎来一波较大主题行情。其中隆平高科作为种业高成长龙头企业,本周两日涨幅更是接近15%。 内生增长+外延扩张是隆平高科实现高成长的两板斧,也是我们一直以来坚定推荐公司的主要逻辑。 内生增长方面:1)新品种良好表现是公司业绩增长的亮点。公司推出的638S系列品种,2014/2015推广季表现突出,尤其是隆两优华占,作为Y两优一号之后公司主推的优质品种,在抗性、米质、丰产、稳产各方面都有尚佳表现,我们认为其完全具有成为下一个大品种的潜力,有能力接替Y两优一号。我们预计2015/2016推广季推广面积可达240-300万亩;2)老品种稳定亦是公司业绩的保障。从目前公司老牌优势品种Y两优一号、深两优5814、隆平206等的表现情况来看,可以说是稳中有增,在市场上仍是占据了较大的份额;3)营销推广助力产品销售。公司在营销推广能力方面均行业前列,子公司安徽隆平、湖南隆平以及亚华种子前三季度业绩良好。特别是安徽隆平2014年业绩就已经超越15年的承诺利润,与其有效的推广营销模式密不可分。 外延拓展方面:1)国内产业整合:收购国内蔬菜种子龙头企业之一的德瑞特。隆平高科收购德瑞特,实现向蔬菜种子的横向扩展,丰富产业链品种,同时德瑞特在三季度并表,四季度将实现业绩贡献。我们认为这仅仅只是公司外延战略的开端,后期进一步完善布局值得期待;2)国际化战略:我们认为隆平高科作为国际杂交稻种细分领域的龙头企业,无论在品种储备还是研发实力上,完全具有同世界种业巨头抗衡的能力。当前公司已有或计划建设国际农作物种子产业营运中心的国家已达9个,地域覆盖东南亚、非洲、美洲等全球适合水稻种植的区域。 新亮点:公司逐步切入农业综合服务。目前种植综合服务发展可谓是如火如荼,各大企业跑马圈地占领市场。我们认为农业综合服务是农业未来的发展方向,以“轻资产”的模式实现快速扩张。隆平高科在湖南、湖北、安徽、江西等地区拥有深厚的农户基础、优质的稻种以及人才队伍,推广农业综服占据天然的先发优势。 中长期来看,公司发展战略路径十分清晰:(1)通过外延并购,延伸产业链,丰富产品种类;(2)逐步进入其他高附加值的经济作物种子领域;(3)依托于稻种研发优势,逐步开拓市场更为广阔的国际种子市场;(4)通过与农资和技术服务团队合作,为种植户提供综合解决方案,提升种子销售粘性。 预计公司2015-17年EPS分别为0.511,0.624和0.791元,同比增长40.46%、22.05%、26.78%。考虑到公司作为行业龙头,享有一定的估值溢价,同时公司国际化战略+外延并购预期提升整体估值水平。并且公司股价短期拥有催化剂(中央农村工作会议、一号文件等),因此我们给予隆平高科较高估值,维持目标价31元,对应50XPE2016,建议“买入”。

投资要点 神农基因,通过增发收购波莲基因,未来将转型以生物科技为主导的一站式农业综合服务公司。2015年11月27日,公司发布重大资产重组公告,1)拟向塔牌集团、黄培劲、孙敏华3人发行不超过165,484,634股,按发行价格4.23元/股,作价7亿元,2)购买其持有的波莲基因61.52%股权。此次收购若能顺利完成,公司将持有波莲基因87.3%的股份,加之与其余股东签署《一致行动协议》,公司将全面控股波莲基因,利用其开发的国际领先第三代水稻SPT制育种技术以及分子育种平台,逐步转型为以生物科技为主导的一站式服务型种企。公司经过两年整顿摸索,管理层当前转型态度坚决,执行力强,值得期待。 我们认为,神农基因当前前瞻性商业模式+先进技术+优秀团队,是公司未来成长的核心驱动力:SPT水稻育制种技术具有行业颠覆性:1)解决水稻雄性核不育自然保持问题。大幅降低人工成本,先锋公司已然在玉米制育种上应用该技术,效果显著;2)解决国内传统育种不育基因单一、同质化问题,大幅提高品种纯度、抗性、广适性;3)机械化、规模化制种。省去人工操作,引入机械化技术,大大提高育制种效率;4)缩短育种周期,可短时间内培育大量优质有竞争力品种。当前杂交水稻种植面积为2.35亿亩左右,公司有望通过先进育种技术占据行业10%-20%份额(2000-4000万亩),同时通过技术分成、合作开发等多种盈利模式变现。(注:技术研发成功并且顺利商业化,)利用稻种优势,借力政府,打造一站式综合农业服务平台。神农基因计划利用波莲基因先进的SPT育种技术打造优良品种,以上游种子为核心切入点,逐步从传统销售模式转型为农业综合式服务模式:1)借力政府,增强种植大户信任度,获得政策支持。通过与政府签订全面合作协议,制定具体的推广面积及方案,由政府出面,成立工作小组,召集市、县内种植大户,进行现场推介。2)提供土地流转、农资采购、技术支持、农产品销售等全方面的服务,为种植大户提高种粮效益和风险控制能力。3)目前已签约320万亩,同时公司计划到2020年实现推广面积1000万亩。4)未来搭建线上服务平台,提供交易、金融等相关配套服务。若按照16年实现160万亩推广面积,可实现利润增厚5360万元。同时按照2020年完成1000万亩目标测算,一站式服务有望提供5亿以上利润。 服务收益测算:我们预计公司16年可落地推广面积160万亩,达签约量的50%。由于一站式模式刚开始推广,我们保守预计按照早稻(收益16元/亩)+晚稻(17元/亩)双季种植,可实现利润5200万元;中稻(25元/亩),可实现利润4000万元。同时我们根据公司推广地区情况,单季与两季种植比例应该在7:3左右,因此测算预计16年一站式服务可实现利润4360万。按照以上测算,到2020年我们预计可实现服务利润4亿元。 体系内稻种销售测算:按照16年160万亩基数测算,公司稻种销售价格均价在22-24元/公斤左右,每亩用种量1.05公斤,销售净利率按照22%测算,可实现利润1000万左右。预计到2020年可实现一站式服务稻种销售利润1亿元。 团队激励到位,研发能力突出,管理层转型态度坚决。公司研发队伍以吴永忠博士(原杜邦先锋玉米SPT开发组成员)为领头人,经验丰富、技术一流。同时核心成员均持有波莲基因股份,激励到位。加之公司管理层充分支持,转型态度坚决,公司发展道路清晰明确。 盈利预测与投资建议:目标价12.75元,予以“增持评级”我们预计神农基因2015-2017年分别实现销售收入3.65亿元、4.50亿元、5.68亿元,同比增长2.5%、23.3%、26.3%,实现归属于母公司净利润0.12亿元、0.56亿元、0.96亿元,同比增长113.42%、375.12%、69.47%,不考虑公司发行摊薄,2015-2017年对应EPS分别为0.012,0.055,0.093元。 考虑到公司未来逐步转型为以生物技术为主导的一站式服务种企,相关技术具有领先性、排他性,一旦商业化后将呈现爆发式增长。同时一站式创新服务模式,借助政府力量与稻种优势,预计未来推广面积将迅速攀升,大幅增厚业绩。综上所述,我们认为公司经过两年的业务调整,明确发展方向,整体经营拐点可能到来,高成长可期。预计未来两年复合增长率可达178%,我们按照PEG1.3倍估值,并充分考虑公司外延扩张以及新技术研发快速推进的可能性,给予未来一年目标价12.75元,首次覆盖,予以“增持评级”。