业绩预测及评级:下调12年EPS至0.20元,维持13年EPS0.5元。尽管公司中期业绩低预期,但公司盈利拐点趋势明朗,继续增持评级,一年目标价15元。

2012年中报摘要:收入150.5亿、增长42%,净利润50.5亿、增长50%(12/07/27已公告预增中期净利润增长50%),Eps1.33元。其中,Q2收入68亿、增长57%,净利润20亿、增长56%,中报符合预期。适当控货影响预收款和现金流状况:预收款74.8亿,较Q1末降3.1亿,较11H1降7.6亿。上半年公司销售商品收到现金149亿、仅增长0.6%,导致经营性净现金流同比下滑27%。考虑到五粮液酒出厂价自11年9月起上调150元至659元(+29%),团购价上调120元至689元(+21%),预收款下降、现金流不佳,反映出公司今年收款和发货的节奏均出现了明显放缓,这也与经销商处草根调研所了解到的情况相符合,经过公司有意识调整,渠道库存压力较大的情况已经得到一定缓解,目前一批价小幅回暖至740元左右,勿需过分悲观。 净利率33.5%、提升1.8pct:1)高价位酒销售105亿(出厂价120元以上,毛利率85.4%)、增长38%。中低价位酒销售41亿(毛利率19.7%)、增长106%。其中,系列酒销量增长34.6%,中低价位酒增速更快,拉低整体毛利率1pct至65.1%。2)营业税金率7.5%、下降0.2pct,销售、管理、财务费用率分别下降0.9、1.6、0.9pct。 组织结构前移,营销改革正在推进:公司拟在原华东营销中心基础上,新设华北、西南营销中心,并增设上海、北京、成都三家销售子公司,形成“营销中心+核心子公司”的组织模式。具体效果尚需观察,但公司在营销变革的道路上已迈出实质性步伐,我们对此表示欢迎。 盈利预测与投资建议:公司释放业绩态度明确,营销改革正在稳步推进,高档酒一批价已现环比改善,期待旺季终端动销进一步回暖,在目前已显著偏低的估值水平上勿需过分悲观。维持12-13年Eps2.41、3.03元预测(对应增速48%、26%),维持目标价42元,建议增持。

青岛啤酒毛利率下降2.8pct是净利低预期主因。成本上升、经营压力增加将使行业集中度加速提升,尽管公司今年业绩增速不快,但是销量增长远超行业,市场占有率最近几年有望大幅提升,维持42元目标价,维持增持评级。

2012年1-6月恒顺醋业收入5.2亿元,同比增长7.2%,归属母公司净利润589万元,同比下降56.4%,Eps0.05元。收入增长低于预期、投资收益减少、财务费用上升是公司净利润下降的主要原因。 调味品收入增长略低于预期,毛利率稳中有升:上半年酱醋调味品收入3.7亿元,增长10%,增速略低于我们预期。受去年9月提价以及产品结构提升的影响,调味品毛利率37.6%,上升1pct。目前在建的食醋二期工程将新增20万吨产能,预计年底建成,我们预计公司未来1-2年内应该会加大营销变革的力度、提高渠道覆盖率,以消化新增产能。 房地产业务持续低迷,未来剥离地产态度明确:上半年房地产收入5586万元,下降32.7%,毛利率21%,下降4.5pct。预计今年地产所需财务费用仍将超过1亿,公司剥离地产态度明确,可能在13-14年逐步完成。剥离地产后,公司的净利率有望从1%-3%提升至5%-10%。 投资收益减少,贡献EPS-0.01元:今年投资收益减少主要由于转让恒顺沭阳调味品15%股权以及稳润光电收益下降所致。上半年百盛净利润751万元,增长32.5%;而稳润光电净利润亏损115万元,下降124%。 净利率下降1.6pct,期间费用率上升2.8pct:毛利率、净利率分别变动1.2、-1.6pct,销售、管理、财务费用率分别上升0.4、0.2、2.2pct。上半年财务费用3942万元,增加50%,成为侵蚀业绩的主要原因。 短期业绩有压力,地产剥离是看点:公司目前正处在经营思路调整和营销变化的转型阵痛期,短期业绩仍有压力,但是中期地产剥离后财务费用大幅下降提升业绩、长期营销体系改革将推动食醋主业进一步增长。预测公司12-14年EPS为0.14、0.52、0.78元,给予2013年35倍左右估值,目标价格18.2元,维持增持评级。

盈利预测与投资建议:公司核心产品已比较清晰,基酒储备充足,营销体系改革初现成效,细分市场、聚焦资源有望进一步带动舍得放量,产品结构提升有望带动公司净利率持续改善。预计12-13年Eps1.13、1.75元,给予13年25倍PE,给予一年内目标价44元,增持评级。

2012年中报摘要:收入133亿、增长35%,净利润70亿、增长43%, Eps6.74 元。中期业绩稍低于预期,但全年完成规划仍有较大可能。 二季度放缓发货节奏,调整已初见成效:Q2 收入72 亿、增长29%, 净利润40 亿、增长33%,公司淡季放慢发货节奏,此应为收入增速略低的主因。在适当控货、渠道库存部分得到消化后,7 月以来一批价回升至1400 元以上,动销情况已出现改善,期待旺季继续回暖。 预收款二季度下降17 亿,淡季开闸为公司惯例:预收余额40 亿,上半年合计确认30 亿预收,占收入22%,确认比例与2010 年上半年相当,属于相对正常的比例,二季度确认预收也为公司近几年惯例。 经营性现金流下滑16%,主要为销售商品收到现金增速放缓:去年行业高景气阶段现金流入基数较高,今年上半年销售商品收到现金125 亿,低于收入水平,同比增长8.6%(其中Q1 下滑12%,Q2 增长35%)。 净利率52.7%、上升2.8pct:毛利率92%、上升0.6pct,营业税金率10.2%、下降2.8pct,销售、管理、财务费用率分别下降0.2、0.1、-0.1pct。 规划目标与现实选择:公司规划今年收入增长51%,达到278 亿。对应下半年实现收入145 亿,考虑到30 家直营店已于6 月底开张营业, 如果新增量1800 吨全部投放直营仍有可能完成规划目标,但不得不说有一定压力,不排除公司下半年提价并追溯部分月份价款的可能。 盈利预测与投资建议:公司做大多放动力依然充足。新建直营、年底提价、政府支持等将支撑公司实现业绩高增长。7 月以来批发价格出现实质性回暖,压制板块估值的终端动销不佳的状况也已改善,中期业绩虽稍低于预期,但我们预计公司全年完成规划任务指标概率仍较大,无须过分悲观。预计12-13 年Eps 为13.5、18.3 元(对应增速60%、35%),目标价270 元,增持评级。

投资要点: 2012年中报摘要:收入52亿、增长46%,净利润20亿、增长42%, 对应Eps1.44元,符合预期。其中Q2收入20亿、增长34%,净利润7.15亿、增长39%,增速较Q1有所放缓。预收款24亿环比增2亿。 1573控货拉低增速,窖龄酒放量补充增长:上半年高档酒销售34亿、增长41%。1)1573:公司在二季度对1573进行控货,并提出要削减计划量1300吨,预计上半年销量2300-2400吨,较去年同期略有增长但增幅不大。11年12月1573计划外价格由719元上调至889元,计划内维持659元,今年Q2公司部分停发计划外价格出货,以维持渠道正常利润。2)窖龄酒:上半年销售超过2000吨,为公司增速最快单品,窖龄酒概念新颖、价格定位清晰,未来具备持续放量的潜力。 中低档酒维持较快增长:上半年中低档酒收入17亿、增长58%。代表博大的少数股东损益增68%,其中仅二曲销量就超过3万吨。 毛利率、净利润分别下降0.9pct:1)1573控货,加之中低档酒增速较快,拉低毛利率0.9pct;2)营业税金率下降1.3pct,销售、管理、财务费用率分别下降-0.9、1.8、0.6pct;3)华西证券贡献Eps0.05元(11H 贡献0.09元),剔除此项影响白酒主业利润增长52%。 营销模式谋求变革,品牌梳理静观其效:公司提出要将高档酒从依赖分销和餐饮向自营及团购转型,中低档产品进行市场细分和精细化运作。上半年公司共清理和淘汰产品33个(国窖系列10个,特曲系列23个)。老窖产品线仍显庞杂,但我们看到了公司在梳理品牌上已经有所作为,期待其未来能在中高档产品上进一步突出核心、聚焦资源。 盈利预测与投资建议:公司业绩维持快速增长,销售体系改革和品牌梳理正在推进,管理层行权后释放业绩动力充足,我们预计12-13年Eps 为2.96、3.55元(对应增速42%、20%),目标价48元,增持。

评论:盈利预测及投资建议:公司今年葡萄酒销售情况不太理想,尽管2季度收入增长回升,但费用投入加大导致利润增速回落,预计市场短期还将消化基本面的负面影响,略下调12-13年EPS至3.10、3.80元。公司从去年开始转变战略,确立了葡萄酒、白兰地、进口酒三大业务体系,近期公司的工作重点放在销售体系的整改上,未来随着经济的增长,长期前景依然明朗,给予动态20倍PE,目标价76元,维持增持评级。

盈利预测与投资建议:维持12-13年Eps2.41、3.03元,对应2013年PE12倍,估值优势明显,维持42元目标价,维持“增持”评级。

业绩预测及估值:公司今年葡萄酒销售情况不太理想,尽管2季度收入增长回升,但费用投入加大导致利润增速回落,略下调12-13年EPS至3.10、3.80元。预计市场短期还将消化基本面的负面影响,但长期前景依然明朗,给予动态20倍PE,目标价76元,维持增持评级。

高端品放量,保障公司未来3年收入增速20%以上:公司定位中国乳业高端品牌引领性公司,去年高端品规模28亿左右。高端品的放量不仅有助于提升公司品牌、改善产品结构,而且也有助于带动整体销售,拓展非华东市场。受益质优、优倍(鲜奶高端品),畅优、健能(酸奶高端品),莫斯利安(常温酸奶高端品)五大高端品增长的加速,以及募投项目达成后的产能释放,预计未来几年公司收入增速可维持20%以上。 莫斯利安放量,常温奶业绩可扭亏为盈:今年上半年莫斯利安收入已达7亿,预计全年有望达到17亿,预计毛利可达8亿以上,可覆盖其他常温奶的费用投放,进而有望使常温业务从去年的亏1亿,达到今年盈利8000万的目标。 规模导向,预计近2年盈利能力提升幅度有限,但未来净利率回归到5-6%是趋势:公司11年净利率仅2.3%,离行业5-6%还有较大提升空间,但公司目前仍以规模为导向,因此预计这2年公司盈利能力提升幅度有限。但随着其收入规模的增加、高端品占比的提升,盈利能力回归是必然趋势。 盈利预测及评级:预计2012-2013年公司EPS为0.28、0.35元,目前股价对应13年PE为26倍。看好公司高端产品拓展,及未来的盈利能力回归,给予30倍PE,一年内目标价10.5元。 风险:食品安全问题

我们认为公司聚焦资源做大做强调味品主业、剥离地产的态度明确,中期地产剥离后财务费用大幅下降将提升业绩,集中主业带来估值提高,长期营销体系改革、渠道建设将推动主业进一步增长。 盈利预测与投资建议:公司目前正处在经营思路调整和营销变化的关键时期,值得大力关注。短期业绩上可能还不会体现,但是中期地产剥离后财务费用大幅下降提升业绩,长期营销体系改革推动食醋主业进一步增长,新任政府领导和集团领导的支持也将加快恒顺转型的力度和步伐。预测公司12-14 年EPS 至0.19、0.48、0.70 元,复合增速约90%,给予2013 年35 倍左右估值,对应PEG 为0.4,目标价格16.8 元,“增持”。

2012年1-6月,洽洽食品收入11.66亿元,同比增2.1%,归属母公司净利润1.07亿元,同比增48.2%,EPS0.32元,剔除非经常性损益后,净利润增20%。毛利率提升、利息收入等非经常性损益增加是公司收入低预期,但净利润超预期的主因。 薯片拓展受滞,收入增长低预期:中期公司葵花子收入9亿、薯片收入1.08亿,同比分别增长8.3%、-23.4%。其中葵花籽收入增长主要来自乡县市场,而薯片业务则因拓展受滞,收入下滑。 成本下降,毛利率提升6.9pct:2012年中期,公司综合毛利率为30.7%,比去年提高6.9个百分点,提价(葵花子、薯片分别约提价6%,8%)及原材料成本的下降是毛利率稳步上升的主因。目前葵花子、薯粉成本维稳,预计下半年公司综合毛利率将可维持31%左右。 销售费用率略升,薯片仍为主攻方向,新品推出后预计销售费用率将有提升:公司销售费用率中期为14.3%,同比增长2.5pct。薯片业务虽拓展不利,但依然是公司今年主要拓展方向。我们预计新品脆脆熊将于9月全面推进,由此,公司下半年销售费用率将继续提升。 公司预期三季报业绩增长30-50%,毛利率及利息收入提升仍是业绩增长主力:受益募集资金存款产生的利息收入增加,公司中期财务费用-2810万,贡献Eps0.06元。因薯片新品要到9月才全面推进,故三季度30-50%的业绩预增,毛利率及利息收入应仍是主推力之一。 盈利预测及评级:短期,公司股价可能因营收滞涨而调整,但公司管理层较为上进,拓展做大薯片业务仍然明确,期待新品及新政推出。调整12-13年EPS0.86、1.11元,维持23元目标价,“增持”评级。 风险提示:薯片拓展不达预期、美国干旱或带来全球原材料成本提升

团购小幅提价20元至709元:7月16日起,52度五粮液团购价上调为709元(原689元,提价幅度3%),新进经销商执行出厂价699元(老经销商维持原出厂价659元)。提价印证了我们昨日五粮液点评报告中对于未来可能提团购价的判断。 小幅提价,实际贡献不大:我们估计团购销量占比约为25%-30%,小幅提价3%,预计对业绩的实际贡献不大,但即使按照目前团购709元、出厂659元,相比茅台团购959元、出厂619元价差来看,五粮液团购/出厂价差仅有50元并不高,未来团购价仍有上调空间,逐步拉开团购/出厂价差也将助公司做大团购同时增厚利润。 利于稳定经销商预期:高档酒价量关系中,价格仍为优先考虑因素,提价更需参考竞品的价格策略。茅台年内将大概率提价,五粮液在11年9月已大幅提高出厂价150元后,今年的市场动销情况可能并不支持再度直接大幅上调出厂价,年底能否跟随竞品继续提价将看下半年旺季市场的需求情况。但目前时点选择小幅提高团购价,利于稳定经销商对五粮液价格的预期,助于稳定目前疲软的批零价格。 近期利好频出,公司态度明确:中报预增50%、集团受让股份20%股权意在理顺治理结构、小幅提团购价助于稳定市场价格体系,公司态度积极,不排除后续业绩释放再超预期的可能性。 盈利预测与投资建议:白酒行业终端动销虽未实质回暖,但中期业绩仍将显著快于其他行业,看好板块中报行情。五粮液中报超预期,我们昨日已上调12-13年Eps至2.41、3.03元(对应增速48%、26%)。我们对明年增长预期并不高,但团购提价后明年增长的确定性更有增强,近期利好频出将助力五粮液补涨,建议增持,目标价42元。

盈利预测与投资建议:白酒行业终端动销虽未实质回暖,但中期业绩仍将显著快于其他行业,看好板块中报行情。五粮液中报超预期,公司释放业绩态度明确,我们上调12-13年Eps至2.41、3.03元(对应增速48%、26%)。公司年初以来跑输板块,估值显著低于同业(12年14.5x,13年11.5x),有补涨需要,建议增持,目标价42元。