2010年业绩符合预期: 2010年实现收入3.58亿元,同比增长49%;实现净利润2.14亿元,同比增长49.9%,对应每股收益0.38元,基本符合此前每股0.39元的预期。每10股派发1.10元股利,对应29%的派息率。 正面: 坛百路、金宜路和南梧路车流量分别同比增长15.5%、17.7%和38.1%,增速好于全国平均水平,成长性看高一线; 坛百高速净利润1.9亿元,好于此前预计的1.6亿元约19%; 凭祥物流园区收入同比增长360%,经营进一步进入正轨; 负面: 由于广东连接段未能如期完工,岑罗高速亏损0.35亿元。 发展趋势: 2011年执行力将迎接考验:由于对涉及房地产业务的上市公司再融资核准从紧,公司开展多元化经营的现金流将较为紧张。另外,金桥农产品批发市场二期土地未能如期完成“招拍挂”程序影响一期项目未能在春节期间实现开园,影响了相关业务收入和出售摊位盈利的确认。公司表示将尽全力争取土地批复,预计年内完成的可能性仍然较大。 房地产业务将开始释放盈利:五洲国际项目已经预售71%,金桥市场摊位亦完成预售,不出意外均将在2011年开始结算。我们预计房地产业务将于2011、2012年分别确认每股0.35元和0.19元的盈利,相当于当年盈利的45%和22%。 公路主业继续受益于产业转移和东盟自由贸易区合作,2012年全线贯通的南宁-昆明-攀枝花-成都通道将显著提升坛百高速过境车流量,路网贯通效应亦值得期待。 估值与建议: 我们保守假设2011年所得税率由2010年的9%上升至25%,考虑金桥市场开园晚于预期下调全年租金收入预测,下调2011年盈利7.5%至0.77元,维持2012年盈利预测不变。公司2011、2012年市盈率仅有9.6倍和8.7倍,分别低于行业平均水平25%和28%;考虑到公司的成长性在行业中较为突出,维持“推荐”评级不变。

2010年业绩略好于预期:公司2010年实现收入39.4亿元,同比增长7.4%;实现归属于股东利润12.5亿元,同比增长18.9%,对应每股收益0.372元,略高于我们原预测不考虑资产注入影响的每股0.36元,基本符合预期。公司每10股派发1.04元股利,对应28.1%的分红派息率。 正面:净利率水平逐季提升0.8~3.5个百分点,主要来自于车流量的持续增长以及专项养护工程的逐步减少。在经营杠杆以及维修费用下降的带动下,公司盈利能力出现稳步提升趋势。 负面:公司参股的潍莱高速仍未实现盈利,且由于路面维修影响亏损进一步扩大,导致公司投资损失同比增加。 发展趋势:成本下降带动主业释放业绩:2011年不再受大修对车流量和维修成本的负面影响,可比口径下公路主业盈利将出现30%左右的增长。 提价可能性降低:山东省收费标准尽管显著低于全国平均水平,但提价预期受通胀压力以及社会舆论双重压制,目前省内相关议案仍处于搁置状态,年内出台的可能性降低。 收购有望如期完成:公司表示对母公司定向增发将于上半年有效期截止前完成,收购资产盈利将全年计入利润表,每股盈利增厚约3%。目前我们已经将其考虑到盈利预测中。 多元化发展进入良性运转的轨道:雪野湖一期今年将开始贡献盈利,二期200亩土地也已顺利取得,公司与绿城的合作将继续深化;而污水处理等公用事业项目发展亦较为顺利。 估值与建议:我们维持公司盈利预测不变。公司目前10.8倍2011年市盈率较行业平均有18.8%的折价,股价较我们分部加总法估值每股6.00元亦有23.5%的上升空间,维持“推荐”。但由于公路板块整体会受到通胀压力和两会期间舆论的压制,预计公司股价短期内难以走出独立行情,仍将以弱势整理为主。

公司近况: 我们注意到2月18日发改委在成品油调价通知中的措词有微妙变化,将前次的“成品油调价后…铁路客货运价格…不作上调”改为了,“成品油调价后…铁路客运价格…不作上调”。一字之差,预示了近期铁路货运价格调整成为可能。我们认为,大秦铁路今年以来日均运量屡创新高,目前9.2倍2011年市盈率的估值水平投资价值突出,而近期可能落实的铁路普价上调则可作为短期的股价催化剂,重申“推荐”的投资评级。 评论: 油价上涨过快或成为调价的催化剂,预计普货可能调价5%~10%。我们认为,尽管目前国内通胀压力依然高企,但由于近期油价上涨过快,对铁路运营成本产生了较大的压力,发改委批准铁路货运调价的可能性较大。我们认为,5%~10%的提价可能性较大:提少了难以覆盖上升的成本,提多了又不利于调控通胀。 普货每调价1%,对大秦铁路盈利增厚0.7%,广深铁路增厚0.9%,铁龙物流增厚0.6%。预计调价不会涉及大秦铁路的特殊运价,主要在于普货基价1和基价2的上调,刚刚完成收购的太原局资产将成为主要的受益对象。 大秦线日均运量屡创新高,全年有较大可能完成4.5亿吨运量计划,上调2011年盈利预测7%至每股0.91元。大秦线1月日均运量达到120万吨,2月日均运量接近125万吨,年化来看完成全年4.5亿吨运量目标基本没有问题。我们将全年运量目标由4.2亿吨上调至4.5亿吨,对应每股盈利上调7%至0.91元。 估值与建议: 我们预计潜在的提价将增厚大秦铁路2011年盈利3%~6%,每股盈利有望进一步提升至0.94元~0.97元。即使不考虑提价因素带来的影响,在当前的盈利预测下,公司股价对应2011年市盈率也仅有9.2倍;按照铁道部承诺的最低50%的派息率来测算,2011年分红收益率也将达到5.5%。我们认为,公司强劲的运营数据将提供稳定的业绩支撑,而目前的估值水平已经具备极强的安全边际和明确的投资价值,重申“推荐”。

观点更新:我们12月23日将公司评级上调至“推荐”,目前股价已经位于我们17.6元的交易区间上限。我们的观点更新如下:依旧看好公司的中长期发展前景,维持“推荐”评级不变,并将交易区间上调至14~20元;但考虑到当前估值水平已经对利好因素反映得较为充分,综合考虑风险收益水平,短期不建议继续追高。 评论: 一季度投资气氛依旧向好,股价还有10%左右的空间。向好的投资气氛主要有三点:1)3月末股东大会有望公布规模较大的特种箱购置计划;2)两会期间物流发展及冷链建设将得到更多关注;3)铁道部十二五规划将强调铁路集装箱发展。 但考虑到公司2011年盈利增速约为15%,目前34倍的市盈率水平继续扩张将遇到阻力,我们预计40倍市盈率将成为短期的估值天花板,可能要到下半年再寻求突破。 高估值反映了市场较为乐观的预期,但不能忽视一些潜在的风险。我们看好公司特种箱业务的发展,但秉持的态度始终是理性和谨慎。在25倍市盈率的时候,我们更多地看到机会;而在35倍市盈率的时候,我们更多地关注风险。我们认为,公司可能面临的风险在于:1)铁道部目前格外重视运输安全,化工箱扩大规模可能遇到阻碍;2)冷鲜食品生产商在主要消费地设厂;3)冷藏箱收费标准的提升可能对冷藏箱推广造成一定的负面影响。 上调2011年盈利8%至0.52元,上调交易区间至14~20元。 我们预计公司的特种箱购置规模好于此前预期,并根据冷藏箱提价小幅上调了费率预测;综合而言,上调公司2011年每股盈利预测8%。我们也因此将此前12~18元的交易区间上调至14~20元,约对应2011年27倍~38倍市盈率。 估值与建议:我们维持铁龙物流长期“推荐”的投资评级,认为公司股价表现的三个平台在于:1)特种箱(特别是化工箱和冷藏箱)运营规模扩大;2)建立成熟的产品、品牌和战略联盟,盈利释放加快;3)政策环境和经营环境显著改善。目前第一个平台已经基本确立,第二和第三个平台趋势向好但并未实质突破,我们维持谨慎乐观的观点,短期不主张追高,建议在14~20元区间进行波段交易。

公司近况: 1月份全国港口集装箱吞吐量同比增长17.6%,而天津港区1月份集装箱量同比增长22%,高于全国平均水平。 评论: 集装箱码头处于跨越盈亏平衡点后的盈利高速增长期:2010年天津港箱量增长15%,但其集装箱业务盈利会从09年的1000万猛增至2010年的7800万元,超出市场预期。盈利增速显著高于箱量增速的原因在于其集装箱业务利润率很低,而产能利用率低的新码头依靠运营杠杆提升,盈利增长极快。具体而言太平洋国际码头(北港池三期)在09年一次投产400万箱能力,保本点约170万箱,而它在09年和2010年分别实现120万和195万箱的吞吐量,我们预计它09年带来亏损5100万而2010年就能贡献盈利2500万元。我们预计2011年公司集装箱业务仍处于盈利高速增长期,箱量约增长14%但盈利贡献将增长96%,集装箱码头将贡献全公司盈利增量的45%。这一趋势有望持续到2013年。 煤炭吞吐量增速好于市场平均水平:天津港周边秦皇岛、黄骅、唐山以计划内下水煤为主,增长受制于铁路的运能瓶颈。而天津港的煤炭业务以市场煤为主,2010年增速达到31%。保守预计全国2011年下水煤增速7%,但天津的市场煤增速有望超过10%。 年内油码头注入,对2011年业绩无影响,但长期有增长:天津港集团在年内会现金收购30万吨油码头(2300万吨能力),注入A股上市公司。预计2011年该码头实现1000万吨吞吐量,贡献2000万元利润,即使考虑利息收入损失也不会造成摊薄。而若实现2300万吨设计货量,码头还将贡献7100万的盈利,占公司2012年预测盈利的6%。 双港双城尚未涉及港口建设,运营主体旁落可能性小:天津市“双城双港”战略计划在大港区发展南港工业区,未来可能涉及新的石油和散货码头建设。但目前南港区仍处于招商引资、道路园区基础建设期,还未涉及到港口的正式开工建设,按港口2年建设期来看2013年前不会对天津港现有散货业务构成冲击。虽然天津港目前不是南港工业区的建设主体,但是作为天津唯一有经验的港口运营商,未来极有可能成为南港区的码头运营主体。 估值与建议: 预计公司2010-2012年每股收益0.50/0.60/0.73元,2011年市盈率仅为15xPE,处于历史低点,也处于板块最低端。我们认为投资者尚未意识到集装箱业绩的快速增长期已经到来,而对散货业务的下滑担忧过度,考虑到估值便宜,评级上调至“审慎推荐”。 风险:宏观经济增长低于预期带来的吞吐量增速放缓。 *报告贡献人:夏雨(xiayu@cicc.com.cn)。

公司近况: 干散货运价(BDI)受澳洲洪水等因素影响目前为1450点,已经接近底部,春节前后有望逐步反弹。集运未来几年将周期向上。 另外,我们认为央企整体上市的大背景下,中国远洋既定的整体上市计划有望加速推进。 评论: BDI有望反弹:虽然由于运力过剩我们不看好其长期走势,但是近期BDI有超跌迹象,主要是由于澳洲洪水造成的煤炭海运量下降。我们认为这一影响将很快结束,而历史上来看春节前后随着钢厂补库存前的订租活动增多,BDI则通常可以走出反弹趋势。 整体上市进程有望加快:国资委新任主任王勇在12月23日召开的央企负责人会议上,鼓励央企进行不留存续资产的整体上市。 远洋集团将中国远洋定位为“资本中远”的唯一平台,我们认为未来有望积极推进整体上市。 可能注入资产规模庞大:可能注入资产包括油轮船队、三家上市公司股权、造船业务和燃料供应业务。我们初步测算2011年盈利可能达到40亿,资产规模约为400亿,分别相当于上市公司2011年预测净利润和净资产的70%和73%。 每股盈利增厚幅度可以达到20-45%:由于可注入资产盈利和收购结构不确定,而中国远洋目前账上有470亿现金,我们按照全部增发和40%通过增发来收购,测算2011年每股盈利将达到0.69-0.84元。 收购在周期低点,将平滑周期,且未来上升空间巨大:2011年油轮和干散货业务都处于周期低点,而集运、造船、船舶服务等业务未来两年盈利确定性强,且特种船队也在扩张初期。向后看,待干散货和油轮步入上升周期,而特种船扩张完成的话,整合后的中国远洋市值将得到大幅提升。 估值与建议: 目前中国远洋A股2011年市盈率和市净率分别为17x和1.9x,H股市盈率和市净率分别为13x和1.4x,由于2011年是周期相对底部估值,考虑可能的资本运作,建议投资者可介入,评级上调至“审慎推荐”。风险:资产注入方案低于预期。

新闻: 根据经济观察网相关报道以及我们从铁道部工作会议得到的相关消息,大秦线2011年运量目标将很有可能被定在4.4亿吨~4.5亿吨的水平,好于我们盈利预测中假设的4.2吨水平。 评论: 有望增厚2011年每股盈利至0.91~0.94元。目前我们2011年的每股盈利预测为0.85元,以大秦线每新增1000万吨运量可以带来0.03元的每股盈利增厚计算,如果运量达到4.4~4.5亿吨的目标,大秦铁路2011年每股盈利将达到0.91~0.94元的水平。 运输结构调整将支持运输目标实现。在上游供给较为充沛的条件下,公司将更多的开行2万吨大列替代部分现有通用货车和1万吨大列,带来运能的提升;而曹妃甸港煤炭下水能力亦将提升4000万吨左右至1.2亿吨,可以充分消化这部分新增的运能并保持大秦线平均运距的平稳。 2011~2013年西煤东运铁路能力仍将满负荷运转,大秦线运量仍有望继续突破4.5亿吨限制。在下游煤炭需求持续增长,主要大能力煤炭通道需要到2014年才能投入使用的情况下,为了满足中国用煤需要,我们认为大秦线2012年以后仍将继续突破能力瓶颈的制约。正如2010年达到4亿吨运量以后铁道部将2011年运能目标提升到4.5亿吨一样,在铁路运能瓶颈带来下游煤炭需求吃紧的情况下,2012年运量目标仍有继续突破的可能。 估值与建议: 如果大秦铁路2011年每股盈利将达到0.91~0.94元的水平,对应2011年市盈率仅有8.8倍和8.5倍;按照铁道部承诺的最低50%的派息率来测算,2011年分红收益率也将达到5.8%~6.0%。我们认为,好于预期的运量目标将形成较强的业绩支撑,而当前的估值水平已经具备极强的安全边际和明确的投资价值,重申“推荐”的投资评级。

平价战略性收购。铁洋公司经营货代、海铁联运和道路集装箱运输,目前在全国已经有几十个营业网点,收购前股权结构为中铁集运41%,上海铁路局10%,香港克拉维公司(马士基全资子公司)49%,此次收购价对应1倍账面价值。铁洋公司目前主要业务仍以船代/海铁联运业务为主,2009年收入1.46亿元,盈利320万元;但在2010年加大了道路集装箱运输业务的体量,转型使得2010年前11个月出现约247.5万元的小幅亏损。 未来铁龙物流将逐步控股铁洋公司,作为公司铁路特种集装箱线下物流业务的经营主体:这种运营模式具备三大优势:1)中外合资企业的背景使其能够充分吸收马士基先进的管理经验,以规范和先进的国际化物流企业经营管理模式打造特种箱线下业务的坚实平台,能够更好的适应未来资产体量大规模扩张的需要;2)重新搭建业务平台可以不被旧有业务、人员和模式所束缚,可以加快服务模式的升级和经营模式的转型;3)特种箱线下业务可以采取更加市场化的操作方式,建立与之配套的物流服务网络及物流运营团队。 铁洋物流搭建的平台亦可以用作铁路集装箱普通箱业务的多式联运,将成为加强上市公司和大股东联系的纽带:铁洋公司目前经营的海铁联运业务与未来将大力发展的特种集装箱线下物流业务将同时受益于业务规模的扩大,但却各自服务于铁路普通箱业务和铁路特种箱业务,分别属于母公司中铁集和上市公司铁龙物流。考虑到马士基海运企业的背景,铁洋公司的海铁联运业务将不会从主业中剥离,这样来看这一物流平台将成为中铁集和铁龙物流资产联结的纽带,未来母公司中铁集普通箱业务注入上市公司的可能性看来较大,路径也越发清晰。 估值与建议:我们维持铁龙物流股价趋势性向好的判断,重申“推荐”的投资评级,交易区间为12.0~17.6元。

新闻:四川成渝发布公告,董事会审议通过了《关于投资成都市双流县天府新区仁宝项目园区道路建设-移交(BT)项目第一期工程的议案》,批准公司参与天府新区双流仁宝项目园区交通基础设施一期工程。该项目总投资6.87亿元,其中建安费约3.87亿元,征地拆迁费约3亿元。 评论: 短、平、快,增厚2011年盈利6.2%。经过与上市公司沟通,我们了解到该项目的净利润率可达到10%左右,项目将于2011年5月份左右竣工,总投资中自有资金占40%左右,最晚2012年底回款。综合而言,我们上调2011年盈利6.2%至每股0.38元。 项目IRR较高,有效提升公司建筑能力利用率。根据我们与公司的交流,该项目IRR最高可以达到15%左右,并且在施工的淡季有效地提升了公司建筑队伍的利用率。 未来可能承接更多的类似BT项目。公司表示,未来可能承接更多具有固定收益的BT项目,这主要在于,一方面公司具有公路建设资质,路产建设经验丰富,业务能力强;另一方面,政府及发包商为了保证工程质量及工程进度,也愿意将此类项目外包给有信誉的上市公司而非中小民营资本。考虑到四川省未来较大的固定资产投资和公司良好的资质优势,我们认为这一模式未来有望对业绩和ROE带来持续的提升。 估值与建议:成渝经济区的发展将持续为公司注入动力,长期成长前景看高一线。从短期来看,2011年有望迎来费率提升,2012年则将受益于路网贯通效应,资产注入预期亦将持续存在。不考虑提价因素和所得税优惠税率得以延续,公司2011、2012年市盈率分别为18.1倍和15.8倍,处于行业较高水平,估值吸引力并不明显。但考虑到公司潜在盈利上调的空间较大,维持“审慎推荐”的投资评级不变。

投资提示: 三峡翻坝高速即将于今日正式通车,而楚天高速目前唯一的运营路产汉宜高速与其相连,将开始享受路网贯通效应。我们认为,翻坝高速贯通给楚天高速带来的不仅是短期的路网效应,更重要的是产业转移和西部大开发必然会开展的水-路-水联运模式,汉宜高速长期增长空间广阔。公司当前股价仅对应2011年9.4倍市盈率,股价下行风险已经非常小,而翻坝高速带来的贯通效应则有望超越市场预期水平,重申“推荐”的投资评级。 理由: 路网效应将开始体现。根据翻坝高速的可行性分析报告,2011年日均车流量预计为5300辆,相当于我们预计汉宜高速2011年日均车流量的40%。 长江航运重庆-武汉段的两大障碍有望通过“水-路-水”模式突破,汉宜高速的战略地位凸现。目前三峡大坝和湖北枝江-湖南岳阳的水道制约了重庆-武汉段航运的发展,翻坝高速的开通将使得重庆-秭归通过航运、换乘公路通过翻坝高速连接汉宜高速陆路到达武汉、武汉港换乘水运的运输模式得以实现。 水陆联运V.S.铁路—时间和成本相近,但灵活性占优。从成本来讲,水运〉铁路〉公路;从时间上来讲,公路〉铁路〉水运。就重庆-上海的集装箱运输来分析,我们所分析的水陆联运模式,时间上来看均在4~5天,成本均在4000元/TEU~5000元/TEU。 但从便捷性角度来看,水陆联运模式具备一定优势。 水陆联运模式发展势头向好,但相应物流体系仍需一定时间培育。秭归县“三峡物流园”项目以及武汉“长江航运中心”的建设将在上下游打通水陆联运模式的衔接问题,但仍需要培育的时间。 估值和建议: 我们暂维持盈利预测不变,将根据汉宜高速2011年1月份的车流量数据再做调整。如果翻坝高速实际车流量可以达到可行性预测水平,则在最优的情况下楚天高速盈利预测有23%的上调空间。公司当前股价对应2011年9.4倍市盈率,公司的成长性被显著低估;考虑到近期基本面和消息面均有向好趋势,重申“推荐”的投资评级。

我们首次覆盖五洲交通,给予“推荐”的投资评级。公司位处广西,将充分受益于产业转移和东盟自由贸易区政策带来的物流快速增长。其中,收费公路主业不仅具备费率上调的可能,并且将于2012年迎来路网贯通效应;地产业务将于未来两年结算,带来确定性强的盈利高增长;物流业务逐步进入正轨,公司亦计划抓住发展物流业务的机遇扩大土地储备,长期盈利增长值得期待。 收费公路业务看提价和路网贯通:如果广西省高速公路费率提升至行业平均水平,盈利增厚约25.1%。 2012年全线贯通的南宁-昆明-攀枝花-成都通道将显著提升坛百高速过境车流量,带来0.8亿新增利润并带动公路业务盈利较2011年提升42%。公路主业盈利2012~2013年将达到每股0.51元和0.61元。 房地产业务2011、2012全面释放盈利:目前公司五洲国际项目已经预售70%,金桥市场摊位亦已完成预售计划,均将在2011年开始结算。我们预计房地产业务将于2011、2012年分别确认每股0.36元和每股0.20元的盈利,相当于当年盈利的43%和23%。 物流业务2011年将全面拓展,公司亦将借此扩大土地储备:金桥农产品批发市场将于2011年中之前开园;中越2011年关税将出现进一步下降,凭祥物流园区业务有望快速增长。公司意图以发展物流业务的模式加大土地储备规模,我们看好五洲交通物流业务的发展,预计未来会有更多类似项目的出现。 财务预测:保守假设所得税率由2010年的9%上升至25%,预计公司2011、2012年净利润将分别达到每股盈利0.83元和0.85元。如果税收优惠延续,则有13%~21%的上调空间。 估值与建议:不考虑提价因素,公司2011、2012年市盈率仅有8.9倍和8.7倍,分别低于行业平均水平35%和33%,“推荐”,目标价12.68元。如果公司按照以前的方案完成定向增发,将摊薄盈利17%,但可以通过潜在的提价有效对冲。 风险:地产项目结算和路网贯通效应弱于预期,增发摊薄盈利。

投资亮点:我们首次覆盖山东高速,给予“推荐”的投资评级。我们认为公司提价预期较强,收费公路主业将在大修养护完成后开始释放业绩,同时雪野湖地产项目有望开始结算,2011年将成为业绩释放年。从长期来看,公司主业增长相对稳健,多元化发展已经进入良性运转的轨道,外延式增长前景广阔,是行业中较好的投资标的。 2011年提价可能较高,有望提升盈利27%:山东省高速公路收费费率明显低于全国平均水平,目前母公司已经在积极运作收费标准的上调。我们认为在通胀压力回落的情况下,调价申请有望通过;从时点上来看,明年年中将是一个较好的机会。根据我们的测算,1%的费率提升将带来1.8%的盈利增长;如果收费标准达到全国平均水平,则提价将对盈利产生27%的正面影响。 雪野湖项目有望开始结算:雪野湖国际度假区是济南周边稀缺的高端地产项目,我们对其销售前景看高一线。我们预计该项目的结算将带来0.044元的每股盈利贡献,增厚业绩约11.0%。 大修和资产收购完成,收费公路主业开始释放业绩:公司主要路段2011年将不再受到大修对车流量和维修费用带来的负面影响,不考虑提价因素收费公路主业盈利也将出现19.8%的盈利增长。 财务预测:不考虑提价因素影响,公司2011、2012年净利润将分别同比增长35%和13%,对应每股盈利0.44元和0.50元。 估值与建议:不考虑提价因素,公司2011年市盈率也仅有11.1倍,低于行业平均水平20%,而2011年分红收益率则达到了3.6%,处于行业中高端位置,安全边际较高。公司当前股价较我们2011年底分部加总法估值每股6.5元(公路业务6.43元,对应15倍2011年公路业务市盈率)仍有33.2%的上升空间,首次覆盖给予“推荐”的投资评级。 风险:提价时间和幅度、地产项目结算和盈利贡献弱于预期。

投资亮点: 我们首次覆盖四川成渝,给予“审慎推荐”的投资评级。 成渝经济区的发展将持续为公司注入动力,长期成长前景看高一线。从短期来看,2011年有望迎来费率提升,2012年则将受益于路网贯通效应,资产注入预期亦将持续存在。但公司估值水平较行业溢价43%,吸引力较弱。 西部制造业和物流双中心带动车流量快速增长:成渝经济区一方面作为产业转移的目的地,另一方面作为西部开发的物流枢纽,车流量增长动力充沛。 费率上调机会大,节奏上可能分“两步走”:公司费率低于全国平均水平7%~33%,并且计重收费费率按标准费率的八折计算,具备较大的上调可能。根据我们的测算,1%的费率提升将带来1.8%的盈利增厚。从时点上看,2011年二季度通胀回落以后提价的可能性较大;从节奏上看,可能会首先取消货车八折优惠费率,然后费率上调至行业平均水平。 中西部-北部湾大通道将于2012年打通,成雅高速受益明显:成都-攀枝花-昆明-南宁公路通道将于2012年全线贯通,将带来成雅高速过境车流量的显著提升,预计将增厚盈利9%或1.1亿元。 外延式增长机会较大。公司计划在适合的时候收购母公司优质路产成南高速和遂于高速。 所得税优惠有较大可能保持。出于保守考虑我们假设公司所得税率2011年开始上升至25%。但如果15%的税收优惠延续,盈利有13.4%的上调空间。 财务预测: 保守预计下,公司2011、2012年净利润将分别同比增长5%和22%,对应每股盈利0.36元和0.43元。 估值与建议: 不考虑提价因素,公司2011、2012年市盈率分别为19.6倍和16.1倍,处于行业较高水平。考虑到公司潜在盈利上调的空间较大,“审慎推荐”。 风险: 提价未能顺利进行或幅度较小,路网贯通效应弱于预期。

投资提示: 近一个月以来,皖通高速A股股价自高点下滑了10%,跑输大盘3.0个百分点。目前公司A股2011年市盈率仅有9.7倍,较行业平均水平折价30%。我们认为,皖通高速是典型的被错杀的白马股,具备较大的补涨机会,建议投资者坚定持有或大胆买入。 理由: 提价推行顺利。皖通高速股价的调整这主要体现了市场对于安徽省提价以后政府出台公用事业行业价格调控的担忧,对皖通高速提价能否持续或能否顺利实施存在担忧。现在看来,提价已经于11月中旬开始执行,根据我们了解,目前一切顺利。 提价的利好并未释放,收入增长可能会超出名义费率提升水平。从安徽省此次费率标准的上调来看,我们预计将增厚名义费率12.9%左右,但实际对平均费率和收入的增厚幅度很可能超过这一水平。主要源于本次调整除了上调基本费率以外,还对货车计重收费中的超载认定标准进行了下调,并对超载惩罚幅度也进行了大幅度的调升。因此,公司实际业绩有较大的可能超出我们和市场的预期水平。 盈利对费率变化1%的敏感性为1.9%。根据我们的测算,实际费率每好于我们目前预期水平1%,盈利将好于我们预期1.9%。 2011年盈利增长有较大可能超过40%,中长期盈利增速将保持在15%以上。公司路段均位于皖江城市带内,车流量增速有望超出安徽省的GDP增长水平,至少将保持在10%以上。而由于采用直线折旧法、成本相对固定,经营杠杆的存在使得业绩对收入增长的敏感性较高。而根据我们测算,10%的路费收入增长将带来15%净利润提升,从中期来看,最差的情况下公司盈利也将有15%的年均增速。 估值: 目前公司2011年A股9.7倍的市盈率水平显然低估了明年公司可很能超出40%的盈利增长和长期15%以上的盈利增速,当前估值显著低估。预计公司股价随着公司11月经营数据的公布将有较大的补涨空间,重申“推荐”的投资评级。

公司近况:日照港公告2011年上调主要货种的装卸费率:进口铁矿石和进口煤炭的基本费率提升幅度大约为3.5%和5.1%,其他货种的基本费率提升幅度在5.6%至10.8%之间。 评论:我们测算此次费率提升大约可以带来税前利润的增加约1.3亿元,按照22%的税率测算,对应净利润增加约1亿元。我们维持公司2011年吞吐量10%的增速预测,但是上调相应货种的平均费率,因此将2011年净利润预测上调20%,从之前的5.02亿上调至6.03亿元,对应增发前和增发后分别0.27元和0.23元的每股收益。 矿石业务:进口铁矿石费率上调3.5%,即进口矿吨收入提升1元/吨。我们预计公司2010年的矿石吞吐量为1.14亿吨,2011年同比增长10%至1.27亿吨。 2011年1.27亿吨矿石吞吐量中约2千万吨由日照港参股26%的岚山万盛实现,其余都归日照港100%所有,因此权益吞吐量大约可达到1.12亿吨。目前日照港铁矿石吞吐量中90%来自进口,照此比例计算,2011年铁矿石业务税前利润因此提升约1亿元。 煤炭业务:内贸煤费率不变,进口煤炭费率上调3.5%,即进口煤的吨收入提升1.5元/吨。我们预计公司2010年煤炭吞吐量3080万吨,2011年同比增长10%至3385万吨。目前日照港煤炭吞吐量中45%来自进口煤,照此比例计算,2011年煤炭业务税前利润因此提升约2300万元。 其他货种:费率上调幅度区间为5.6%-10.8%,我们测算吨收入提升接近1元。预计公司2010年其他货种吞吐量4400万吨,2011年同比增长10%至4800万吨。照此估计2011年税前利润提升约500万元。 估值与建议:公司股价三季度以来跑输大盘,已充分反映三季度矿石吞吐量的逐月下滑,四季度以来矿石吞吐量已企稳并略显回升,因此股价短期内向下风险较小。盈利上调后目前股价对应2011和2012年底的市盈率分别为19和16倍,已回落至港口板块均值以下。由于2010年以来矿石吞吐量表现不佳,市场对散杂货种提价未有预期,因此本次提价有望给股价短期内带来交易性机会。