3Q业绩符合预期,前三季度实现EPS0.24元 2012年前三季度公司分别实现销售收入22.6亿,增长20.8%,实现母公司净利润9470万,下降24.8%,对应EPS为0.24元。其中3季度收入增长21.4%、净利润下降37.2%,单季度EPS0.07元。3Q盈利能力相比1~2季度继续下降。3Q实现毛利率35.1%,虽然比2Q提升2.1个百分点,但同比2011Q3仍下降0.6个百分点。 l销售费用及财务费用双升,但内部管理提效显著 和去年同期相比,公司的销售压力增大,前三季度销售费用率比2011年同期上升2.8个百分点到18.1%,特别是单三季度的销售费用率达到19.0%,比2Q及去年同期分别上升1.3和3.5个百分点;前三季度因销售增速减缓和新店增多带来存货及SKU(存货)增多导致财务费用占比达到4.0%,比2011年同期上升1.7个百分点。综合费用率比2011年同期上涨3.5个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别变动+2.8/-1.1/+1.7个百分点,合计期间费用率下降到28.2%。3Q的管理费用率为6.4%,比2011Q3下降0.9个百分点。另外, 瑞士出口中国及香港的手表金额首次出现下降 今年9月,瑞士手表对亚洲主要市场的出口大幅下滑,全球出货量30个月来首度出现同比下降。在香港,瑞士手表销售同比下滑约20%(香港市场约占瑞士手表全球出口市场的1/5),瑞士名表销售在中国下降28%。这其中可能是需求不振及出国购买的叠加影响。我们认为四季度需求大幅提升的可能不高,但去年基数是由四季度开始下降的,因此可能增速略高。 行业低谷中的优质公司,维持“谨慎推荐”评级 目前影响公司业绩表现的主要因素来自需求的大幅减缓,同时奢侈品的消费弹性更大且占用资金较多导致财务费用增长,加之新门店增加亏损等,叠加因素将拖累公司业绩低迷。我们认为公司高效灵活的管理机制仍可支撑公司的长期前景,今年在需求不振的情况下,公司的销售收入仍增长了21%,市场份额有所提升。如果需求增速恢复时,相信能够取得更好的业绩弹性。我们下调盈利预测至2012~14的EPS分别为0.30/0.35/0.41元,对应的PE为27/23/20倍,维持“谨慎推荐”评级。

三季度业绩略低预期,前三季度实现EPS0.43元 2012前三季度公司实现营业收入67.7亿元,同比增长3.6%;营业利润4.9亿元,同比增长-20.1%;归属母公司净利润3.4亿元,同比增长-13.1%,对应EPS为0.43元。净资产收益率13.6%,每股经营活动现金流0.45元。其中,三季度实现营业收入19.4亿元,同比增长0.5%,利润总额1.5亿元,同比增长-0.6%,归属母公司净利润9444万元,同比增长0.4%,三季度盈利占前三季度的27.9%。2011年公司有处臵房地产公司产生1.4亿非经常性,剔除这部分影响后净利润同比增长37.8%。 三季度的毛利率下滑是导致盈利低预期的主因 三季度收入增速减缓幅度加大和毛利率下降两个因素同时影响单季度盈利表现。三季度收入增长0.5%,比前两季度下降4.4个百分点;毛利率比二季度下降1.3个百分点至17.8%。其中,三季度毛利率环比大幅下降是导致业绩低预期的主要原因,三季度毛利率分别别前两季度下滑了1.7/1.3个百分点。 港汇项目开业,期待储备项目发力 港汇购物中心于2012年9月底正式开业,开业前5天销售额达到1900万,国庆期间合计销售额突破3000万元,对合肥市西南区域的辐射享用开始初步显现。除2012年9月底开业的港汇购物中心,目前公司还有4个储备项目,包括肥东百大购物中心(4万平方,预2013开业)、肥西百大购物中心(预2014年开业)、柏堰科技园购物中心(3.1万平方,预2013年开业)、滁州百大购物中心(4万平方,预2014年开业),未来3年合计新开购物中心面积约16万平米,占已开业门店面积的40%左右。 进入新老交替的过渡期,维持“谨慎推荐”评级 随着老店增速下滑,新门店陆续开业高峰尚未到来,公司的收入增速短期将面临瓶颈,另外家电销售的下滑及新店前期的培育成本可能进一步压低短期业绩表现。综合来看,公司目前面临“新老交替”的关键时期。我们认为公司在合肥及安徽有区域优势,业态转型上也进行了战略定位调整,但收入及利润增速将下滑至一个中等平台。本次下调2012~14的EPS分别为0.58/0.71/0.82元(调整前0.65/0.80/0.89元),对应的PE为13/10/9倍,维持“谨慎推荐”评级。

前三季度业绩平稳符合预期,实现EPS0.60元 2012年前三季度公司分别实现销售收入107.3亿、营业利润5.3亿,分别同比增长16.8%、19.1%,实现母公司净利润3.0亿,同比增长10.0%,对应EPS为0.60元。前三季度毛利率比去年有所改善,前三季度实现毛利率20.5%,比2011年同期提升0.4个百分点,比2011年全年提升0.3个百分点。受益于毛利率提升,前三季度毛利同比增长19.1%。前三季度销售/管理/财务费用率分别比2011年同期上涨0.1/0.3/0.2个百分点,合计期间费用率达到14.6%,比2011前三季度提升0.7个百分点。前三季度的财务费用上升2326万元(69.1%),主要是公司贷款及短期融资券及利率上行的影响。 3季度单季度收入增17.9%,净利润增11.8% 从单季度情况看,第3季度收入增长17.9%,增速比第2季度略有下降,但比1季度下降1.4个百分点。3季度毛利率20.2%,比第1/2季度下降0.3/0.6个百分点,EBIT同比增长16.3%。3季度归属于母公司的净利润增长11.8%,增速环比1、2季度逐季改善。大体量购物中心稳固地位,但短期拖累业绩 公司通过积极建设大体量的购物中心举措,对湖北省商业资源维持了较强的控制力。我们认为公司未来的几年在湖北省的地位仍可维持,这是其优于部分地区百货的优势所在。为了维持区域的强势地位,虽然短期业绩增长不快,我们认为是可取的。目前公司已经确定的项目有:仙桃购物中心项目2012年3月破土动工(2013年底开业),黄石购物中心(2014年)和青山购物中心储备(估计2015年)亦已确定,公司的计划是每年新增一家以上。 自有物业占比80%以上,定位明晰,“谨慎推荐”评级 大体量购物中心的开业前期,会拉低近短期的公司的业绩成长速度,但新项目的投资速度下降后,公司业绩可能进入逐步改善释放阶段。公司的发展战略清晰,且坚定持有自有物业,目前自有物业比80%以上,在湖北的地位非常稳固,且长期增长相对确定。公司近期大幅度地调整武汉三家主力门店的商品结构,以期取得更加清晰的定位效果。预计2012~14EPS分别为0.77/0.86/0.97元,对应的PE为16/14/12倍,维持“谨慎推荐”评级。

前三季度实现EPS0.81元,符合预期 2012年前三季度公司分别实现销售收入60.7亿、营业利润2.1亿,分别同比增长25.7%、16.9%,实现母公司净利润1.3亿,同比增长19.7%,对应EPS为0.81元。其中第3季度的收入增长18.1%、净利润增长24.4%,单季度实现EPS0.29元,第3季度毛利率18.0%,比2季度大幅提升3.7个百分点;前三季度的毛利率比2011年大幅改善,实现毛利率15.5%,比2011年同期提升0.9个百分点。综合费用率方面,销售/管理/财务费用率分别为2.6%/7.5%/1.1%,分别比2011年同期上涨0.1/0.1/0.6个百分点,合计期间费用率为11.1%,比2011前三季度提升0.9个百分点,财务费用比去年同期大增4445万元,主因是公司短期贷款及短期融资券都有所增加,导致公司目前的负债率达到78.65%,较去年同期提升6.1个百分点。第3季度的收入增速下降,地产业务放量带来毛利提升 第3季度收入增长18.1%,增速比第1/2季度下降7.0/15.2个百分点,但3季度毛利率大幅提升,弥补了收入增速下滑对盈利的影响。3季度毛利率18.0%,比2季度提升3.7个百分点,扣除期间费用后营业利润增长17.1%,基本与收入增速持平。 二线百货中的成长股,维持“谨慎推荐”评级 3季度公司业绩表现平稳,完全符合预期,公司所处的吉林地区很好地体现了二线百货的防御性。公司目前共有门店13家,其中经营时间在5年以下的门店占比超过50%,同时公司目前拥有储备项目近10个,计划在2012~14年陆续开出,保持了公司良好的成长性。同时,公司还有少量地产业务,能够对培育期新店形成良好的业绩对冲。预计2012~14年EPS为1.21/1.46/1.86元,对应的PE为19/16/12倍,给予“谨慎推荐”评级。

地产业务确认带来业绩大幅超预期,实现EPS0.47元 2012年前三季度公司分别实现销售收入44.4亿、营业利润3.1亿,同比增长70.9%、312.0%,实现母公司净利润1.4亿,同比增长119.0%,对应EPS为0.47元。其中第3季度收入增长150.1%、净利润增长496.4%,单季度实现EPS0.26元。三季度收入及净利润大幅增长的主要原因是子公司房地产的销售收入大幅确认所致,另外3季度还收到政府经营扶持资金875万。受房地产业务的占比大幅增加影响,3季度的综合毛利率大幅提升至28.8%,比2012H提升7.9个百分点。前三季度综合费用率比2011年同期下降1.0个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.7/-1.5/+0.2个百分点,合计期间费用率下降到14.8%。 3季度房地产业务放量带来三季度收入增长150% 单季度情况来看,3季度受房地产确认销售收入影响,单季度营业收入大幅增加,同比上升150.1%。同时,3季度的毛利率也由2季度的19.5%上升到3季度的28.8%,带来营业毛利同比上涨260.2%,比收入增速快110.1个百分点。另外,受益于房地产业务的“高毛利,低期间费用率”的影响,3季度期间费用率涨幅大幅落后于收入涨幅,同比增112.7%,比收入增速慢40个百分点。营业利润受益于此大幅上涨1450.2%。综合,3季度单季度母公司净利润大幅上涨496.4%,单季度实现EPS0.26元,占前三季度的55%。 地产业务收入进入确认阶段,维持“谨慎推荐”评级 公司目前共有三个在建房地产项目,包括平顶山中央郡(42万平,2013年1月完工)、九家湾马德里春天(81万平,2014年1月完工)和迎宾路航空嘉园(22万平,2013年1月完工),合计145万平米,按照每平米5000元计算,预计收入约70亿元。按照3个项目完工进度推算,2012~14年分别可确认收入为20亿元以上。2012年公司上半年共收到商品房预收款24.2亿元,3季度确认约10亿元,4季度待确认收入接近15亿元。另外,从2011年开始公司开始加快门店扩张,新增购物中心项目6个还有若干家大型超市及家电卖场,对应2012~13年的费用摊销高峰与地产销售时间重合,弥补了短期业绩下滑风险。预计2012~14年EPS为0.70/0.82/0.92元,对应的PE为17/14/12倍,维持“谨慎推荐”评级。

事项:9月25日晚苏宁电器公告:全面收购红孩子业务及资产,收购对象包括“红孩子”、“缤购”等品牌开展的母婴、化妆用品等产品的销售业务、品牌与相关资产。收购价格为6,600万美金,约合4.1亿人民币(PS估值,预计2012年销售额10~10.5亿,对应PS0.4~0.42倍)。红孩子目前SKU8万个,拥有注册会员750万,会员重复购买率超过50%。收购红孩子带来的直接好处是:1)共享红孩子750万注册会员750万,会员重复购买率超过50%;2)进一步推进全品类扩充战略,实现商品种类丰富度的大大提升。目前红孩子与缤购合计覆盖母婴用品、化妆品的8万SKU,直接补充苏宁易购的品类;3)母婴用品毛利相对较高,可能带来整体毛利率的提升。此次收购对于苏宁的最大意义可能在于会员数量的增加;而上半年苏宁易购实现含税收入53亿,低于预期,按照全年目标的保底200亿总额计,下半年待完成销售额147亿。全年因收购红孩子带来新增销售额10亿左右,下半年易购的销售压力仍然较大。预计2012~14年EPS为0.57/0.65/0.70元,对应PE为11/9/9倍,维持“谨慎推荐”评级。

上半年实现EPS0.48元,符合预期 2012年上半年公司实现销售收入73.6亿、营业利润4.1亿,分别同比增长16.2%、7.6%,实现母公司净利润2.4亿,同比增长9.5%,对应EPS为0.48元。扣除非经常性损益后净利润2.4亿元,同比增长6.6%,对应扣非后的EPS为0.46元。上半年实现毛利率20.6%,比2011H及2011全年分别提升0.6/0.4个百分点。但上半年的期间费用也同时加大,销售费用及管理费用分别增长21%及51%,快于收入增长,拖累了净利润表现。上半年销售/管理/财务费用率分别比2011H提升0.5/0.4/0.1个百分点,合计期间费用率达到14.3%,比2011H提升1.0个百分点。 2季度的费用压力进一步加大 单二季度的趋势来看,销售情况比一季度略有提升,同比增长20.8%,增速比一季度提升8.0个百分点,与2011Q2持平;毛利率提升0.3个百分点到20.8%。同时,二季度的销售费用率比一季度上涨明显,环比提升0.5个百分点到12.4%,期间的综合费用率环比一季度上升1.1个百分点到14.9%。二季度的营业利润同比增长9.0%,净利润同比增长11.4%,对应EPS0.19元。 上半年人工、折旧等刚性成本上涨明显 上半年折旧及人工等刚性费用上涨幅度较大,其中折旧费合计6735万,同比增长53.0%;员工费用4.4亿元,比2011H增长了30.2%,占总费用(管理+销售费)的比重达到30.2%。 短期费用压力加大,维持“谨慎推荐” 上半年受人工、租赁、折旧等刚性成本上涨影响,净利润增速比收入明显减缓。但上半年武汉广场、武商量贩净利润分别增长13.7%、12.4%,高于行业平均增速。我们认为公司对武汉中心区域商业资源具有极强的控制力,另外公司能够充分把握自身优势,选择以武汉市为中心重点扩充大体量购物中心,对湖北省以外地区的商业辐射效应正在进一步加强。但考虑到大体量购物中心面临摊销带来的费用压力,另外人工等刚性成本短期上涨幅度加快,影响公司短期业绩表现,预计2012~14年EPS分别为0.72/0.79/0.89元,对应的PE为16/14/13倍,维持“谨慎推荐”评级。

上半年实现EPS0.32元,净利润率上升至2.6% 2012年上半年公司分别实现销售收入64.8亿,同比增长20.9%,实现母公司净利润1.7亿,同比增长114.4%,对应EPS为0.32元。扣除非经常性损益后净利润1.66亿元,同比增长113.7%,对应扣非后的EPS0.32元。上半年净利润增速大幅高于收入增速主要由于毛利率提升及费用率下降所致。上半年实现毛利率18.6%,比2011年全年提升1.0个百分点,毛利同比增长29.2%;同时,期间费用率比去年同期大幅下降0.8个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别比2011H下降0.3/0.5/-0.2个百分点,公司的销售净利润率由1.1%的低水平上升至2.6%。 二季度的盈利能力恢复式增长是业绩超预期主因二季度收入及毛利增速环比1季度大幅提升。二季度收入及毛利分别同比增长30.6%、44.9%,增速分别比1季度提升17、27个百分点;实现综合毛利率19.6%,比1季度提升1.7个百分点。二季度营业利润同比增长386.5%,实现营业利润额1.02亿元,相当于1季度的78%。 上半年商品房结转预收款2.1亿,剩余待结算预收款7.4亿 上半年因振兴街ShoppingMall项目中附带商品房部分交房结算,带来房地产销售收入2.5亿元,增加毛利1.7亿元。不考虑振兴街ShoppingMall项目结算影响,上半年公司商业主业同比增长15.6%,实现毛利率14.8%,比2011H提升0.2个百分点。上半年因房地产项目结转预收款2.1亿元,期末剩余待结算预收款7.4亿元,比2011H期末净增3.8亿元。 业绩恢复性增长,全年有望维持,维持“谨慎推荐”评级 因同比基数较低及房地产业务的结算原因,上半年净利润大幅增长。我们认为资本开支增速可能有所放缓,上半年公司新开门店5家,已开业门店总数达到59家,下半年仍有待结算房地产收入3~4亿元。;而利润率水平虽然上升但仍处于中等偏水平;而公司与集团的同业竞争局面多年,集团的零售业务未来仍有希望以注入或其他形式注入公司,同时,剩余的地产业务也可能解决以缓解公司的财务费用压力,预计2012~14年主业EPS分别为0.53/0.62/0.78元(不含地产),对应的PE为21/19/15倍,维持“谨慎推荐”评级。

上半年实现EPS0.53元,符合预期 2012年上半年公司分别实现销售收入9.8亿、营业利润4.1亿,分别同比增长-4.8%、30.7%,实现母公司净利润3.0亿,同比增长38.2%,对应EPS为0.53元。收入下滑的主因是商铺及配套物业销售收入同比减少52.3%。净利润增速高于收入增速的主要原因是出租面积及租金水平上升、以及2012H的营业税金比2011H大幅减少1.0亿元,同比下降幅度达到43.4%,带来营业利润增长30.7%。上半年毛利率比2011H有小幅提升,毛利率61.0%比2011H提升2.6个百分点。上半年期间费用情况与2011H基本持平,合计期间费用率5.0%。 2季度销售下滑,但2季度营业税冲回带来净利润大幅增长 2季度销售情况比1季度有大幅下降,同比下降20.1%,比1季度下降了53.7个百分点;2季度毛利率62.3%,比1季度提升3.3个百分点,比2011Q2提升2.0个百分点。2季度因预提土地增值税带来的可抵扣暂时性差异影响导致营业税金及附加比2011Q2减少1.2亿元,另外2季度期间费用率为1.9%,比1季度下降7.6个百分点,比2011Q2下降0.4个百分点。两项因素综合作用下,2季度营业利润同比增20.9%,比1季度下降32.7个百分点,但相对于收入-20.1%的增速仍有较大幅度提升。 房地产业务陆续满足收入确认条件 上半年因确认东方艺墅的预收款,新增销售收入2.3亿元,目前4.3亿预收款中上有2.0亿元尚未确认,预计下半年该部分预收款将陆续实现确认。 全年业绩稳定性强,维持“谨慎推荐” 上半年受营业税冲回影响,净利润同比增长29.5%,扣除营业税因素后,净利润基本与2011H持平。上半年由于公司扩张进度调整,主业商铺租赁收入大幅下降,但上半年商品房住宅销售弥补了部分主业下滑带来的风险。上半年公司两个募投项目新乡海宁皮革城、灯塔佟二堡皮革城二期建设项目均开始实现盈利,平均培育期不到半年,增强了我们对公司持续扩张模式前景的预期,认为短期收入减缓不够长对长期盈利能力的担忧,另外下半年部分销售项目陆续满足收入确认条件,保证了全年业绩的稳定性。预计2012~14年EPS分别为1.21/1.32/1.45元,对应的PE为20/18/17倍,维持“谨慎推荐”评级。

上半年实现EPS1.11元,符合预期 2012年上半年公司分别实现销售收入154.1亿、营业利润4.9亿,分别同比增长13.6%、14.6%,实现母公司净利润4.1亿,同比增长11.9%,对应EPS为1.11元。扣除非经常性损益后母公司净利润同比增长11.7%,对应扣非后的EPS1.09元。 上半年综合毛利率13.7%,比2011H提升0.2个百分点,但比2011年全年大幅下降0.9个百分点,2011年4季度是公司毛利率的高点(2011Q4单季度毛利率达到16.4%,比2012H高2.7个百分点)。上半年期间费用率合计9.8%,大致与2011H持平。其中销售/管理/财务费用率分别比2011H上升了0.4/-0.1/-0.1个百分点,上半年营业利润同比增长14.6%,基本与收入增速持平。 2季度毛利率上升带来净利润增速提升 2季度收入增速比1季度下降3.4个百分点到11.6%,但商品结构变化,毛利率比1季度大幅提升至综合毛利率15.1%,比1季度提升2.3个百分点,接近2011年4季度16.4%的水平。2季度销售成本占比大幅上升,销售费用率比1季度上升3.4个百分点到10.3%,合计期间费用率比1季度上升3.0个百分点到11.6%。2季度营业利润同比增长21.0%。 上半年家电销售表现最好,超市毛利提升 上半年分业务表现最好的是家电销售,上半年同比增长19.8%,在3种业态中居于首位,占比由2011H的19.7%上升到20.9%,与其他城市形成对比。百货、超市业务分别同比增长16.5%、5.0%。上半年百货业务盈利比去年同期波动较大,2012H百货业务毛利率为13.9%,比2011H的14.4%下降了0.5个百分点。 费用支出相对可控,整体业绩稳定,维持“谨慎推荐” 总体上看,净利润与收入基本匹配,费用压力相对可控,业绩保持平稳。目前西南地区商业资源分散,毛利率和费用水平均落后于其他区域市场。合并新世纪后,公司在重庆区域中高端市场的占有率超过60%,未来在“垄断溢价、内效提升、整合区域商业资源”均有可能带来较高的市场预期。另外股权激励有可能成为公司股价的催化因素。预计2012~14年的EPS为1.91/2.05/2.19元,对应的PE为13/12/12倍,考虑到目前具有较高的估值安全边际,维持“谨慎推荐”评级。

净利润增长23.5%,EPS0.36元 2012年上半年公司分别实现销售收入62.3亿、营业利润4.7亿,分别同比增长6.4%、13.7%,实现母公司净利润2.4亿,同比增长23.5%,对应EPS为0.36元,基本符合预期。上半年综合毛利率基本与2011H持平,比2011年全年下降0.3个百分点。上半年净利润增速快于收入增速的主要原因是期间费用率小幅下降所致。上半年期间费用率合计比2011H降低0.6个百分点至12.4%,其中销售/管理/财务费用率分别比2011H下降了0.1/0.3/0.2个百分点,上半年营业利润同比增长13.7%。 2季度毛利率与1季度持平 2季度实现毛利率21.0%,基本与1季度持平,受品类结构销售额变动影响不大。上半年合计实现期间费用率12.5%,比1季度12.3%略有上升,但Q1/Q2仍然持续了合并新燕莎以来的持续下降趋势,其中销售/管理费用率分别比1季度变动+0.7/-0.7个百分点。上半年净利润增速快于收入增速的主要原因是2011Q2合并新燕莎带来期间费用率整体下降,其中1季度老西单商场同比费用率基数较高所致。 上半年百货同比增6.2%,处于行业平均水平 上半年百货业务同比增长6.2%,实现毛利率17.7%,比2011H下降0.48个百分点;房屋租赁收入同比增0.7%,毛利率略有提升。分区域看,北京增长5.5%,京外地区增长9.7%。 全年受益于去年同比基数较低,维持“谨慎推荐”评级 上半年整体因去年同期合并新燕莎带来的基数原因,带来上半年整体净利润增速快于收入增速,净利润同比增长了23.5%,高于百货行业平均水平。从单季度情况来看,公司内效提升进度略慢于预期,2季度销售/管理费用率分别比2011Q2变动-0.1/0.0个百分点,没有出现明显改善。预计全年净利润增速仍将受益于因合并带来同比基数较低影响,长期内公司整体仍有受益于合并带来的整体效率提升的强烈预期。另外,公司目前作为首旅股份下属唯一商业平台,未来存在较大运作空间。我们预计2012~14年EPS为0.66/0.77/0.89元/股,对应的PE为16/14/12倍,维持“谨慎推荐”评级。

净利润增长8.4%,实现EPS0.82元 2012年上半年公司分别实现销售收入90.6亿、营业利润5.2亿,分别同比增长8.4%、5.1%,实现母公司净利润3.8亿,同比增长21.6%,对应EPS为0.83元。扣除非经常性损益后净利润同比增长20.6%,对应扣非后的EPS0.82元。 上半年百货主业同比增长8.8%,受金银珠宝、男女装等品类销售额回落影响,百货业务毛利率比2011H提升0.5个百分点到17.2%。 上半年实现毛利率19.0%,比2011H提升了0.6个百分点,毛利同比增长10.1%,略高于收入增速。实现期间费用率12.4%,比2011H略有提升,其中销售费用率大幅上涨,2012H销售费用率上升到9.4%,比2011H上涨了0.8个百分点,管理及财务费用率比2011H略降。扣除投资收益后的EBIT同比增长4.9%。 2季度及盈利比1季度改善显著,但费用压力仍在 2季度收入及盈利均比1季度有所改善。2季度收入同比增长12.8%,增速比1季度提升7.6个百分点。2季度毛利率19.6%,比1季度大幅提升1.1个百分点,单季度毛利同比增长15.6%。2季度销售费用占比提升明显,达到9.9%,比1季度上涨0.9个百分点,比2011Q2上升0.5个百分点。2季度营业利润同比增长24.3%,比1季度大幅提升31.6个百分点;净利润同比增36.8%,比1季度提升37.7个百分点。 上半年销售费用占比上升是影响业绩主因 上半年扣除投资收益后的EBIT同比增长4.8%,比收入增速低3.6个百分点,(1)主要是1、2季度销售费用共同占比加大所致。上半年净利润增速比收入增速高4.5个百分点,(2)主要是上半年亏损子公司情况比2011H略有改善所致。 预计下半年费用摊销压力加大,维持“谨慎推荐”评级 尽管上半年受益于黄金珠宝销售下降带来整体毛利率提升,但上半年费用摊销占比明显加大,上半年扣除投资收益后的EBIT同比增长4.8%,比收入增速低3.6个百分点。另外根据公司公告,下半年将新开福州、抚顺、湛江、郑州、西宁5家门店,预计下半年费用摊销占比上升的压力还将进一步加大。预计2012~14年EPS为1.50/1.63/1.85元/股,对应的PE为17/16/14倍,维持“谨慎推荐”评级。

净利润下降21.4%,实现EPS0.17元 2012年上半年公司分别实现销售收入14.8亿、营业利润8060万,分别同比增长20.4%(2011H同比增52.0%)、-21.4%,实现母公司净利润6529万,同比增长-24.1%,对应EPS为0.17元,略低于预期。上半年综合毛利率基本与2011H持平,比2011年全年下降1.7个百分点。 上半年因销售费用率大幅上升导致期间费用摊销占比上升。上半年分别期间费用率合计27.5%,比2011H提升3.0个百分点,其中销售、财务费用率分别提升2.5、1.7个百分点,直接导致上半年扣除投资收益后的EBIT同比下降19.6%。 上半年名表代理及自有表业务分别同比增长19.1%、34.5%,分别实现销售收入11.7、2.7亿元,但毛利比2011H分别下降0.24、0.19个百分点。 2季度期间费用率比1季度上升1.2个百分点 2季度销售情况基本稳定,收入同比增长20.6%,基本与1季度持平,实现毛利率33.4%,比2011H下降0.1个百分点。2季度期间费用占比相对较高,其中销售/管理/财务费用率分别比1季度上涨0.3/0.4/0.4个百分点,期间费用率合计为28.1%,比1季度上升1.2个百分点。2012年Q1/Q2期间费用率占比分别为26.9%/28.1%,分别比2011年Q1/Q2上涨2.2/3.1个百分点。 2季度营销压力持续加大致业绩低于预期 影响上半年业绩表现的主要因素是2季度单季度费用占比大幅提升所致,另外上半年整体收入增速下滑导致前期开店费用摊销比重持续下降也间接影响到上半年整体表现。 2季度费用摊销占比上升,维持“谨慎推荐”评级 上半年整体销售收入增速下滑致费用摊销占比上升,2季度期间费用率比1季度上升幅度相对加大致2季度净利润增速下降38.9%。2012年Q1/Q2期间费用率占比分别为26.9%/28.1%,分别比2011年Q1/Q2上涨2.2/3.1个百分点,在全年收入增速得不到改善预期的条件下,预计下半年费用占比压力仍将继续压制公司业绩表现。预计2012~14年EPS为0.48/0.55/0.62元/股,对应的PE为18/16/14倍,维持“谨慎推荐”评级。

净利润下降41.1%,扣非后增长4018% 2012年上半年公司分别实现销售收入8.6亿、营业利润9,352万,分别同比增长15.3%、4.0%,实现母公司净利润9,118万,同比下降-41.1%,对应EPS 为0.07元。扣除非经常性损益后净利润2,809万元,比上年增加2,741万,同比增长4018%,对应扣非后的EPS0.0203元。上半年实现毛利率39.1%,比2011H 提升6.9个百分点,其中农产品批发市场业务毛利提升1.97个百分点到62.7%,农产品加工生产养殖提升3.7个百分点到7.1%。上半年因处置长期股权投资产生的投资收益比2011H 减少6977万元,综合其它投资收益变动, 2012H 投资收益比2011H 减少4,420万元,导致营业利润同比增幅比毛利增幅下降36个百分点到4.0%。 2季度收入同比增2.6%,毛利率下降2.6个百分点 收入同比增长2.6%,增速比1季度下降了28.5个百分点;2季度实现毛利率40.4%,比1季度下降了2.6个百分点,同时因2季度管理费用率大幅增长造成2季度期间费用率合计比1季度增长5.3个百分点。 上半年子公司实际盈利改善显著 上半年农产品批发市场业务同比增长36.7%,主要是受去年下半年深圳、广西海吉星物流园部分项目启动影响,另外深圳流动售卖车项目对收入贡献也有一定影响。上半年该项业务实现综合毛利62.7%,比2011H 提升了2.0个百分点。上半年前十大农产品批发市场合计实现净利润2.27亿元,比2011H 增加了1.45亿元,同比增速达到176.1%。 上半年农批业务初步放量表现,维持“谨慎推荐” 上半年受深圳、广西海吉星国际农产品物流园项目的初步启动,带来上半年农批业务收入同比大幅增长37%,同时毛利提升2.0个百分点。综合来看,上半年全部子公司合计净利润同比增长了81.7%,其中净利润占比最高的前十大子公司同比增长了176.1%。子公司盈利改善主要来源前期在建项目开始陆续投入运营,预计下半年公司业绩仍将大幅受益于新项目的放量提升。我们预计2012~14年EPS 为0.22/0.27/0.32元/股,对应的PE 为27/21/18倍,维持“谨慎推荐”评级。

净利润增长217.0%,EPS为2.43元 2012年上半年公司分别实现销售收入161.7亿、营业利润9.6亿,分别同比增长4.0%、172.9%,实现母公司净利润7.4亿,同比增长233.4%,对应EPS为2.51元。上半年净利润同比大幅增长主要受益于期间费用率下降与毛利微升的共同影响。上半年期间费用率比2011H下降1.3个百分点,其中管理/销售费用率分别比2011H下降1.0/0.1个百分点,也比2011年全年下降1.0/0.8个百分点;实现毛利率20.8%,比2011H提升2.3个百分点,比2011年全年提升2.2个百分点。扣除投资收益后的EBIT同比增长106.4%。公司的净利润率由0.9%大升至4.6%,已处于百货业的较高水平。 2季度收入改善、营业外收入增加致单季度业绩大幅提升 从单季度情况来看,第2季度收入增速比1季度略有改善,2季度收入同比增长7.7%,比1季度快了6.5个百分点。2季度实现毛利率20.1%,比1季度下降了1.2个百分点。但2季度期间费用率相比1季度略有改善,期间费用率合计13.5%,比1季度略微下降0.3个百分点。综合2季度盈利改善的主要原因:1)收入改善;2)销售费用率下降;3)营业外收入增加三项因素影响。 上半年百货及家电业务毛利大幅提升 上半年百货、超市、家电分别同比增长了8.3%、4.1%、-11.3%,其中百货业务同比表现最好。上半年分业务的盈利改善十分明显,其中百货业务毛利比2011H提升1.4个百分点到17.3%,家电连锁综合毛利比2011H大幅提升3.5个百分点到7.6%,超市毛利略有下降。上半年主业综合毛利通过比增长了16.4%,比收入增速快了11.8个百分点,综合毛利率达到14.5%,比2011H提升了1.4个百分点。 期间费用率大幅下降致上半年业绩超预期,维持“谨慎推荐” 受2季度收入增速提升、营业外收入增加影响,上半年业绩表现大幅超预期。但2季度收入及费用控制水平比1季度有所下降,预计全年维持上半年趋势略有压力。大幅上调2012~14年EPS为3.06/3.57/4.16元/股,对应的PE为14/12/10倍,给予“谨慎推荐”评级。茂业国际目前占公司总股本约4.5%,收购总成本约为4.5亿元,均价约为33.78元/股,现成为公司第四大股东。下一步股价视公司的三季报及茂业的后续情况决定。