事项: 飞亚达发布三季报,1-9月公司实现收入15.23亿,同比增长42.73%,归属于上市公司股东的净利润6852万,同比增长43.3%。每股收益0.275元。 评论: 前三季度收入增长符合预期,毛利率下滑超出预期。 前三季度收入增长42.73%符合我们的预期。前三季度毛利率30.45%,与去年同期33.1%相比下滑了2.65%。超出我们之前的预期,公司在中报中曾解释过毛利率下滑的原因,主要是因为采购机制发生改变,这一点会对今年的业绩造成较大影响。

3季度净利润约1亿,同比增长80%,符合预期 公司3季度营业收入22.9亿元,同比26.9%;归属母公司所有者的净利润约1亿,同比增长80%,符合预期,每股收益0.25元/股。1-9月净利润的同比增长37.3%。我们维持10年收入增长30%,利润增长35%以上的预期。 前三季度费用率在扩张中显控制。 三季度的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别是16.78%/2.00%/-0.04%,总体符合预期,前三季度随着门店扩张,新设公司的筹建及运营费用造成管理费用提升了42.9%,但整体三项费用率16.81%,控制在合理水平,较去年同期下降1.09%。 销售净利率同环比略有提升三季度的销售净利率为4.33%,较二季度有所提升。前三季度净利率4.67%与去年同期的4.36%相比,略有提升。 风险提示 1.宏观经济波动对消费者信心影响; 2.新开店数量不如预期,且次新店培育期过长,竞争加剧使得公司销售收入及毛利率受到影响。 维持业绩预测和推荐评级 今年收入增长符合预期,毛利率略有上升,2010-2012EPS1.20,1.57,2.04。我们认为随着新开门店逐渐步入快速增长期,公司销售规模的扩大,以及公司在区域内龙头地位,未来综合毛利率将呈稳定增长的趋势收入和净利润将有望保持稳定增长。就行业而言,我们仍然看好消费升级,零售行业作为通胀受益品种的投资机会,维持“推荐”评级。

长沙奥特莱斯预计元旦开业,引领长沙百货业升级 我们看好奥特莱斯在中国的发展,对于奥特莱斯模式的研究,请参考我们本周行业专题报告:“Outlet模式发展专题研究-奥特莱斯绽放零售业新光20101019”。报告内我们对比了中外奥特莱斯的发展,并通过实例解析,展望了奥特莱斯模式的未来发展,我们认为:从供给与需求双方来看,奥特莱斯在中国都会有较大的发展空间。除了本周推荐的西单商场以后,我们于7月21日还推荐了经营奥特莱斯的另一代表--友阿股份。 3季度净利润3.3亿,同比增长46%,符合预期 公司3季度营业收入7.6亿元,同比33.5%;归属母公司所有者的净利润3.3亿,同比增长45.5%,符合预期,实现每股收益0.52元/股。公司整体的净利率增速保持了上季度的47%,我们认为主要得益于对财务费用的有效控制,3季度财务费用减少280万元。 7月报告提及的两个催化剂预计将分别出现在下个月及明年1月 我们在前期报告中提及公司的催化剂共有两个,包括长沙奥特莱斯的开业、中山集团股权先进入集团,再臵入公司。两者预计将分别于将出现在明年1月出现及今年11月,股价上涨有动力;另外我们认为下一轮的催化剂包括:进一步股权激励、长沙银行的IPO以及公司其他的新项目投资或开业。 盈利预测与估值建议 我们维持10年收入增长30%,利润增长60%以上的预期;预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.70元、0.94元、1.48元,对应净利润增速为64%、34%、57%,扣除地产收入的每股收益维持为0.70元、0.94元和1.06元(增速为64%、34%、11%)。考虑到公司的主力店面增长较快、有外延扩张空间、如果按2011年25倍的主业PE,对应23.5元,天津地产项目折合每股0.5元,加上公司持有股权的价值约合3.5元/股,公司的合理价值27.5元/股。

评论: 公司公告了三季报的预告,其中农牧公司的亏损扩大634万元,略低于预期,批发市场与果菜公司等业务单季度贡献0.03元/股,基本符合预期。 我们认为目前市场中“有色、煤炭及农业股”的上涨,主要是基于通胀的推动,以及流动性的充裕造成的。而公司是不可多得的投资品种,同时受益于农产品及商铺价格的上涨。在8个城市限购令出台限制住宅投资后,我们认为商铺的出售有可能上涨,并带动出租价格。我们简单用深圳、上海地区市场10000元/平方、外地4000元/平方的单价对公司的现有市场进行重估,其价值高达35元/股(土地性质未区别商业及工业用地),再考虑新市场的土地可高达58元/股;从基本面上来看,2011年将是公司新市场扩张及业绩的双拐点,综合外部因素及内部因素,我们看好公司的业务方向及发展前景,维持推荐评级,暂维持2010~2012年综合EPS分别为0.55元、1.14元及1.33元的业绩预测。