报表亮点:1、息差企稳回升,带动净利息收入环比增长5.4%。2、资产质量优异,拨覆覆盖率上升至430%。报表不足:拨备前利润增速回落至6.4%。 投资建议:公司17E、18EPB1.57X/1.36X(老三家城商行1.21X/1.06X);PE9.4X/8.02X(老三家城商行7.99X/6.99X)。宁波银行具有民营基因,公司风控经历经济周期检验,资产质量优秀;估值溢价会持续提升,值得中长期持有。n季报概览:营收增速较半年度有回升,拨备前利润增速下降、受业务及管理费增加影响。1Q17、1H17、1-3Q17营收同比增速分别为:5.9%/2.2%/3.4%;拨备前利润16.5%/8.1%/6.4%;净利润16.2%/15.1%/16.2%。 1-3季度业绩增长拆分:除息差外,规模、非息、成本、拨备、税收均正向贡献业绩16.5、5.7、3、3.4、6.5个百分点。息差负向贡献利润18.8%,较半年度负向增长2个百分点。 3季度净息差企稳回升。净利息收入环比增长5.4%,生息资产环比增长0.5%,净息差环比上升7bp(1-3季度累计年化净息差1.92%,较半年度下降4bp,2季度息差较低所致)。资产端收益环比上升37bp、负债端环比上升33bp;资产端收益提升较快。 资产结构分析:债券投资、贷款增长平稳,同业压降。1、债券投资环比增长0.8%,主要由可供出售拉动、环比增长4.7%;交易类、应收款项有压降,环比均增长-6%。2、贷款环比增长2.3%,个贷增速较高,环比2.9%、同比19.4%;对公贷款环比2%、同比11%。负债结构分析:计息负债环比下降0.3%,其中存款、同业负债下降,发债环比微升0.7%。1、存款环比下降0.1%,由于半年度分类口径不一致,与1季度比较,个人存款较1季度下降3.9%,个贷的高增速没能相应转化为存款。2、同业负债环比增长-2.2%,主要为拆入资金、卖出回购减少,环比下降1%、9%。 净手续费增速较半年度有下滑:同比增长0.9%,占比营收25.5%。1、手续费收入端有下降,同比增长-1.8%;主要由成本端支出减少带来净收入正向增长,支出同比下降26.5%。2、净其他非息收入同比高增254.7%,主要由货币基金投资收益增加、市场汇率波动带动收益增长。 成本收入比同比微升1bp,1-3Q17业务及管理费同比增长3.5%。3季度单季年化成本收入比较2季度上升0.65%。 资产质量优异。单季年化不良净生成率0.15%(数额极低),环比微升7bp;累计年化不良净生成0.7%(亦处于较低水平)、环比下降19bp;不良率0.9%、环比下降1bp。先行指标继续向好:关注类占比总贷款0.72%,环比下降5bp。拨备对不良的覆盖能力极高:拨覆率430%,环比上升31.42%;拨贷比3.88%,环比上升0.26%。 未来需要补充资本。核心一级资本、一级资本、资本充足率分别为8.66%、9.52%、12.14%,环比下降2、3、6bp。加权风险资产环比增长1.6%、同比增长9%。 前十大股东变动情况:雅戈尔集团增持1.36%至13%,全国社保基金一零一组合增持0.06%至2.16%;华茂集团减持0.09%至5.38%,宁波富邦减持0.08%至3.3%。 风险提示:经济下滑超预期。

报表亮点:1、净息差环比上升(+6bp),净利息收入环比增4.1%。2、资产质量继续改善。3、增速继续平稳增长,拨备前利润增速8.7%。报表不足:3季度成本收入比小幅上升。 投资建议:公司17E、18EPB1.01X/0.92X(国有行0.9X/0.82X);PE7.3X/7.01X(国有行7.09X/6.88X)。建行息差继续回升(单季年化回到16年2季度的水平),资产质量稳定,拨备进一步提升。建行作为四大行优秀代表,经营积极稳健,是我们力推银行股之一,建议投资者重点关注。业绩概述。营收、拨备前利润保持较高的增速,拨备计提力度进一步加大。1Q17、1H17、1-3Q17营收同比增速分别为:2.1%/2.6%/4.7%;拨备前利润7.9%/7.4%/8.7%;净利润3%/3.7%/3.8%。1-3季度业绩增长拆分:息差负向贡献减弱、拨备计提力度加大。规模、成本、税收正向贡献业绩10.5、4、2.4个百分点;息差、非息、拨备负向贡献利润4.9、0.9、7.2个百分点,息差较半年度负向贡献减弱3.4个百分点,而拨备则增强1个百分点。 3季度净息差环比上升6bp。净利息收入环比增长4.1%,生息资产环比+1.7%,单季年化净息差环比上升6bp(1-3Q17日均余额累计年化净息差2.16%,较半年度累计年化上升2bp)。资产端收益环比上行11bp:市场利率传导至资产端、带动资产收益率温和上行。负债端环比上升7bp:成本端优势持续。资产结构分析:贷款增长平稳、同业进一步压缩。1、贷款总额(含票据贴现)环比增长2%,票据贴现环比压缩37%,市场信贷需求仍较强。2、债券投资环比微升2.8%(半年度基数较低),主要由持有至到期拉动、环比增长5.7%。同业资产环比下降6.4%,其中买入返售环比下降25.7%。负债结构分析:存款拉动计息负债增长。1、存款环比增长1.4%,占比计息负债85.4%,与半年度持平;与1季度相较,活期增长4.2%、定期-2.8%。2、同业负债环比下降1.9%,主要为同业存放环比下降4.2%。 净手续费增速平稳、同比增长1.5%,占比营收21%。1、收入端同比增长4.9%,具体来看,银行卡、电子银行、理财等产品发展良好,收入持续增长;部分基础结算、代理及咨询类产品受服务收费减免以及市场等因素影响,收入同比下滑。2、支出端同比高增60%,主要是根据央行对收单业务的规则变化,由确认净收入改为分别确认商户收单收入与发卡交易服务和银联网络支出。3、净其他非息收入同比增长5.8%,其中投资收益、其他业务收入与成本的下降主要是主要是债券出售规模较上年同期减少、子公司建信人寿根据监管要求调整产品结构,保费收入下降,提取的赔偿准备金相应下降;汇兑收益增加则是外汇衍生业务量增长以及外汇衍生交易估值收益增加。费用小幅增长。成本收入比同比下降0.3%,业务及管理费则同比增长3.3%。3季度单季年化成本收入比较2季度上升3.45%。资产质量继续改善。单季年化不良净生成率0.64%,环比下降4bp;不良率1.5%,环比下降1bp。存量拨备对不良的覆盖能力增强:拨覆率162.91%,环比提升2.76%;拨贷比2.44%,环比上升2bp。 资本充足率保持在高位。核心一级资本、一级资本、资本充足率分别为12.84%、12.99%、14.67%,环比上升16、15、17bp。风险加权资产环比增长2.7%、同比增长13%。

季报亮点:1、息差环比企稳回升+1bp。2、资产质量平稳。3、净手续费同比增速进一步回升、+5.9%。季报不足:1、存款端有一定压力。 投资建议:公司17E、18E PB 0.76X/0.70X(国有行0.91X/0.83X);PE 6.98X/6.71X(国有行7.18X/6.96X)。交行3季报显示其基本面平稳向上,估值折价明显,未来能带来稳健收益。 3季报概述:拨备前利润同比增速有所回升。1Q17、1H17、1-3Q17营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为:-5.1%/-3%/-2.6%、0.8%/-2.2%/-1.3%、1.4/3.5%/3.5%。 1-3季度业绩增长拆分:规模、非息、成本、税收正向贡献利润13.7、3.3、1.3、5.7个百分点,成本正向贡献较半年度上升0.5%。息差、拨备负向贡献业绩19.5、0.9个百分点,息差负向贡献业绩较半年度减弱3.3个百分点。 息差拉动净利息收入环比正增长:净利息收入环比+2%,生息资产环比-0.,息差环比上升1bp。资产端收益环比上升7bp,负债端成本环比上升6bp。 资产结构分析:贷款增长平稳、同业压降。1、贷款环比增长1%、同比9.,占比生息资产较半年度提升0.6个百分点至51.2%。2、债券投资环比+1.3%,主要为持有至到期增长拉动、+2%,预计为政府债增加较多,3季度所得税环比2季度下降15.7个百分点。3、同业资产环比-8.3%,其中存放同业、买入返售分别环比下降16%、49%。 负债结构分析:存款有压、主动负债增强。1、存款环比下降1.5个百分点,同比+2.9%,占比计息负债较半年度下降1个百分点至60.8%。2、同业负债环比+1.7%,占比计息负债上升0.5个百分点至29.9%。除卖出回购环比下降37%外,向央行借款、同业存放、拆入资金环比+2.9%、2.9%、8%。

季报亮点:1、资产质量企稳,拨备覆盖能力增强;2、中收亮眼,净手续费同比高增10.5%,其他非息+41%。季报不足:1、缩表继续,生息资产环比下降2.4%。 投资建议:公司17E、18E PB 0.83X/0.76X(股份行0.94X/0.84X);PE 7.6X/7.32X(股份行7.12X/6.63X)。分析银行报表,首先看其盈利能力。现代银行业,同业资产、同业负债扩张和收缩其实很容易,主要还是看对收入的影响。中信银行由于之前非标准化信贷资产较多,主动同时压缩其资产和负债,是行业个案。但同时要看到三季度的收入是有所改善的,资产质量是企稳的,表明其盈利能力开始企稳。从这个角度看,不必过多解读它的缩表。中信银行估值便宜,我们认为具有较高的安全边际。 3季报概述:营收、拨备前利润同比增速有所提升。1Q17、1H17、1-3Q17营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为:-6.7%/-0.8%/1.7%、-2.1%/0.7%/1.7%、-0.03%/3.6%/0.6%。 1-3季度业绩增长拆分:非息、成本正面贡献增强、拨备计提增多、息差负向贡献减弱。规模、非息、成本、税收正向贡献利润7、6.6、3.6、3.4个百分点,非息、成本分别较半年度正向贡献增加1.3%、0.9%;息差对业绩负向贡献较半年度减少1.5个百分点、为-13.7%;拨备计提较半年度增加5个百分点、为-6.2%。 预计3季度存贷利差环比持平。3季度净利息收入环比增长1.6%、主要由息差拉动提升:生息资产环比-2.4%,净息差1.8%、环比上升6bp(前3季度息差1.78%、较半年度提升1bp)。息差提升主要由生息结构变动推动:生息资产收益环比上升5bp至4%、而负债端成本环比持平、为2.39%(由时点数测算)。由于在缩表的背景下,利息收入环比还能小幅增长,预计核心存贷利差平稳。 资产结构分析:非标持续压缩。1、贷款增速平稳、环比增长2.5%、同比11.6%,较16年高增速有下滑。2、同业资产收缩,应收款项类环比增长-30.8%;买入返售类金融资产环比下降-91%。资产结构的调整带来资产端收益上行。负债结构分析:存款压力持续。1、存款压力较大,环比增长-4%、同比-2.2%。 2、与资产匹配、主动负债压缩:发债环比下降5%;同业存放环比下降3%。 净手续费增速进一步上升,同比增长10.5%,占比营收29.7%。1、收入端保持高增速、同比增速14.2%。2、成本端预计与信用卡发卡和交易量增长带来手续费支出增加,同比增长78%。3、净其他非息收入同比增长41%,主要由投资收益、公允价值变动收益拉升。 成本收入比同比下降。1-3Q17累计年化成本收入比26.27%、同比下降0.1%;1-3Q17业务及管理费同比下降0.5%。3季度单季年化较2季度环比下降1.31%。 资产质量平稳,拨备计提力度加大。单季年化不良净生成1.3%、环比下降19bp;不良率1.66%、环比上升1bp。拨备对不良的覆盖能力增强:拨覆率160.98%、环比提升8.01%;拨贷比2.67%、环比提升0.14%。 资本补充有压力。核心一级资本、一级资本、资本充足率分别为8.56%、9.52%、11.75%,环比下降5、8、1bp。风险加权资产环比增长2.6%、同比增长10.6%。 前十大股东变动情况:证金减持0.06%至1.86%;香港中央结算(陆股通)增持0.02%至0.09%;珠海横琴量行、汇天泽分别为新进,持股比例均为0.06%。

季报亮点:1、零售数据靓丽:新一代、汽车贷、信用卡快速提升;2、资产质量有企稳迹象。季报不足:1、净息差环比下降,贷款利率上升不明显,而存款成本上升:零售存款未能覆盖对公存款的流失;2、手续费增长较慢、3季度成本增长较快。 投资建议:公司17E、18E PB 0.97X/0.87X(股份行0.95X/0.85X);PE 8.83X/8.51X(股份行67.14X/6.63X)。公司投资逻辑很顺,低估值的银行依托平安集团转型零售,估值提升空间较大。看完3季报的感觉,靓丽的零售数据背后是财务数据的平淡,表明转型的现实却是“任重道远”:1、在快速转型中如何控制信用风险;2、管理会计数据结构改善如何体现在财务数据上;3、存款端压力如何解决。这些都需要未来的报表给予答案。 对其商业模式预判详见我们7月报告《平安银行转型零售,如何评估?》。 风险提示:经济下滑超预期。

报表亮点:1、净息差环比上升:负债端成本平稳;2、手续费收入保持平稳增长(+1.3%):产品创新能力强;拨备前利润7.4%;3、资产质量稳定。 年报不足:1、其他非息收入下降较快;2、不良净生成环比上升(持续改善的基数原因)。 投资建议:公司17E、18E的PB1.01X/0.91X(国有银行0.92X/0.83X); PE为7.14X/6.73X(国有银行7.2X/6.88X)。建行是综合性国有大行,传统的公司业务优势明显,资产质量稳定,各条线业务协同发展,经营机制灵活和进取心。建行仍是首推银行股之一,我们建议投资者重点关注。 业绩概述。建设银行1Q17、1H7的营业收入同比增速分别为2.1%、2.6%,拨备前利润同比增速分别为7.9%、7.4%,净利润同比增速为3%、3.7%。 2季度业绩环比增长拆分:规模增长、息差提升、拨备计提力度减小、税收正向贡献业绩1.9、1.8、8.4、1.9个百分点。非息、成本负向贡献业绩13.5、2.6个百分点。 利息收入和净息差分析:息差环比上升。净利息收入环比上升3.7%,生息资产环比增长0.2%,单季年化净息差环比上升4bp至2.09%。负债端成本下降推动息差继续回升:计息负债成本率为环比下降2bp至1.53%;生息资产收益率为3.47%,环比上升2bp。建行净利息收入同比先对较弱,但环比上升,同比有高基数的原因。 资产结构分析:资产端传统信贷业务回、债券投资、同业资产压缩。1、贷款环比增长2.8%。上半年新增贷款以对公为主,占比新增81.4%。行业投放以基建类为主,交运、电力、社会保障、制造业、租赁服务业占比16、 13、16、15、18个百分点。2、零售贷款以信用卡、消费贷为主,占比新增45%、10%,其中消费贷较年初增幅110.66%,主要为个人自助贷款产品“建行快贷”增加。另为满足实体经济非贴现贷款需求,对贴现进行了压缩(-43%)。3、权益工具、非标压降。债券投资环比下降2.2%,可供出售、应收款项类分别环比下降6.4%、9.2%。与年初相较:可供出售主要是投资的权益工具减少,基金较年初下降53%;应收款项类的资管计划进行了压降,较年初下降62%。 负债结构分析:传统型负债增强。计息负债环比下降0.1%,其中存款环比增长0.3%、占比计息负债环升0.3%至85.36%,同业负债环比下降5.6%。 1、存款结构比较稳定,活期占比53.42%、高于定期46.58%,较年初占比没有变化;企业存款占比54.86%,较年初略升0.8个百分点。2、受资本市场低迷及同业定期存款到期等因素影响,同业存放环比下降12.7%。 手续费和其他非息收入分析:手续费收入增长平稳。1H7净手续费收入累计同比增长1.3%,2Q17单季环比下降24.4%。同比正向增长:结算、银行卡、理财、托管同比增长4、 13、9、6个百分点;主要受益于产品创新、满足客户差异化需求。代理、顾问咨询则由于市场因素、加大对企业客户的收费减免力度,同比负向增长20%、10%。结构上:理财、托管业务较年初占比提升0.6%、0.2%。净其他非息收入同比增长1.4%,环比下降78.5%。投资收益(可供出售金融资产出售规模较上年同期下降)和其他业务收入(建信人寿根据监管政策导向调整产品结构,保费收入下降)同比下降81.2%和51.1%。成本收入比为23.49%,环比增长2.27%,同比下降0.7%。业务及管理费用环比下降0.1%,同比增长2.7%。 资产质量稳定。1、不良贷款率为1.51%,环比下降1bp。1H7累计不良生成率为0.63%,较1季度上升12bp,原因为核销力度加大,不良核销转出率为30.37%,环比上升了6.8%。2、先行指标向好。关注类占比总贷款2.84%,较年初下降3bp,未来不良压力减小。逾期率1.49%,较年初下降2bp。3、对不良的认定微松,逾期90天以上占比不良贷款余额69.06%,较年初上升0.83%。4、存量拨备对不良的覆盖能力增强,拨备覆盖率为160.15%,环比上升0.64%。拨贷比2.42%,环比持平。 风险加权资产增长平稳、环比增长1.8%,同比增长12.2%。核心一级资本充足率为12.68%,环比下降30bp。资本充足率为14.5%,环比下降32bp。 前十大股东变动:增持—证金增持0.02%至1.05%;香港中央结算有限公司(陆股通)增持0.02%至0.15%;新进—鞍山钢铁集团有限公司持股0.04%;减持—香港中央结算(代理人)减持56万股。 风险提示:经济下滑超预期。

公司发布2017年中报,实现营收89.3亿元,同比增长34.9%,归属母公司股东净利9.2亿元,同比增长18.7%,EPS0.74元; 业绩符合预期,销售重回快车道。 上半年公司净利增速低于营收增速主要原因:1、投资收益对利润贡献下降,去年同期投资收益占净利比重达到33%,今年则亏损3729万;2、福建地区结转项目毛利较低导致结算毛利率同比收窄0.63个百分点。销售方面,根据亿瀚智库数据,前7月公司实现销售额351亿元,同比增长126%,展望下半年,公司可售货值充裕,根据17年中报项目测算,公司可售面积约620万平,货值超900亿元,保障全年销售实现快速去化。 并购发力助力项目拓展,进军长租公寓市场。 报告期公司新增11个项目,合计计容建面560.3万平,其中10个项目通过并购方式获取,占比超过90%,很好得把控了土地获取成本。从拿地区域来看,上半年新增项目中三线城市占建面比重为70%,主要是太原等西部省会城市和漳州等强三线城市。此外,上半年公司以8.14亿元收购天津盛捷友谊服务公寓,其持有297套房产及相关资产,公司正式介入高端长租公寓市场,凭借政策红利,公司将积极探索新的商业模式,培育新的利润增长点。 多样化融资助力财务改善,融资成本进一步下移。 截至报告期末,公司净负债率396%,较16年底扩大98个百分点,短期偿债压力186%,较16年底扩大14个百分点。报告期公司杠杆率虽有所提升,但积极运用多样化融资方式助力财务改善(7月完成15亿中票和8月完成30亿元公司债发行,发起15.8亿元的购房尾款ABS)。截至报告期末,公司综合融资成本7.67%,8.12%同比缩小0.45个百分点。 盈利预测和投资评级。 我们预计公司17、18年EPS分别为1.79、2元,对应PE9.1、8.1x,维持“买入”评级。

公司发布2017年中报,上半年实现营收28.5亿元,同比大增2771.5%,实现归属上市公司股东净利10.52亿元,同比增长143.4%,EPS0.922元; 业绩大幅增长,房地产销售继续推进。 报告期公司净利大幅提升,主要原因:1、深圳全景花园等项目结算规模大幅增长带动营收上升,上半年华南片区占营收比重达到96%,同比增长5570%;2、全景花园等项目土地成本占比较低带来结算毛利大幅上升,华南片区上半年毛利率同比扩大28.12个百分点至69.47%。销售方面,截至上半年,主力项目全景花园累计已销售49.9亿元,杭州钱塘公馆已开盘,华联城市商务中心(建面21万平)预计于明年预售,“南山A区”项目也在推进城市更新项目的立项工作,公司可售资源主要位于深圳、杭州,优质土储为未来业绩平稳增长打下基础。 财务继续优化,期待多元协同。 截止报告期末,公司净负债率为-24%,短期有息负债为0,在手货币资金17.2亿元,杠杆率和资金压力处于历史低位。公司在16年报中明确,要通过投资新兴产业寻找新的拓展机会,促进产业协同,当前公司资金充沛,也能够夯实未来发展基础。 17年分红有望继续增长,具备吸引力。 公司在16年合计派发现金红利3.42亿元,占归属母公司净利比重达到25.4%,股息率约2.6%(按当前股价计算)。鉴于上半年公司归母净利已达到去年全年的78%,我们认为17年公司分红规模有望进一步提升,按照16年的分红率,17年股息率预计为3.4%,具备较强吸引力。 盈利预测和投资评级。 我们预计公司17、18年EPS1.58、2元,对应PE倍数7.4、5.8x,维持“买入”评级。

公司发布17年中报,实现营收1259.7亿元,同比增长16.6%,归属上市公司股东净利46.6亿元,同比增长1.3%,EPS0.38元; 业绩低于预期,积极降费提效:报告期公司增收不增利主要原因:1、房地产结转项目中合作项目占比较高导致少数股东损益占比同比扩大21.6个百分点;2、投资收益同比下降34%;3、占营收比重31%的建筑板块毛利率同比减少1.87个百分点拖累综合毛利率下降1.6个百分点。从全年来看,公司竣工计划备案2300万平,报告期末预收账款创下新高,达到1990亿元,全年业绩保障无虞。资金方面,截至报告期末,净负债率267%,仍处于行业较高水平,但较16年底收窄20个百分点,同时公司积极运用应收款ABS、发行美元债等多种融资方式,使得融资成本较年初下移0.12个百分点至5.33%。管控方面,报告期公司推行管控模式变革,如实施招标采购模式变革,使得销售管理费用率同比下降0.2个百分点至3.2%。 销售有量有质,多元化拓储大丰收:上半年公司实现销售1331亿元,同比增长20%,虽然增速相对其他龙头不突出,但销售质量稳步提高,回款1087亿元,同比增长32%,回款率达到81.7%,权益销售额比例达到95%,远高于同行。从销售额结构来看,商办占比31%,同比下降9个百分点,但非一线商办销售额同比大增78%。从全年看,公司17年新开工计划2600万平,同比增长35%,上半年新推约900-1000亿元,全年货值近2800亿元,助力销售稳步增长。拿地方面,上半年公司新增21个项目,可售建面745亿元,总地价191亿元,其中62%位于二线省会城市(按地价)。此外,公司于今年开始大力通过“特色小镇”方式拓展土储,成果显著,目前亿累计签约40000亩,实现供地3000亩,在下半年及明年还将有批量土地产出。 多元化产业协同并进:报告期内公司大基建、大金融等多元产业继续快速发展,产业协同效应进一步增强,夯实公司竞争优势。大基建方面,公司上半年新签约项目887亿元,同比增长67%,凭借“大平台、大项目、大协同”优势,多个重大项目取得突破,如南京5号线取得节点性进展、中标杭州湾PPP二期及多个政府项目,在落地特色小镇项目,“基建+地产”模式快速推进;大金融方面,“投资+投行”的金融全产业链布局逐步成熟,公司旗下有地产基金、小额贷款、互联网金融等业务,金融板块正积极筹划设立小镇、物流等产业基金,与地产协同发展。 盈利预测与投评级:公司是房地产综合开发实力领先的世界500强,地产主业稳步发展,大基建、大金融、大消费等多元产业协同并进。我们预计公司17、18年EPS0.67、0.78元,对应PE倍数11.5、9.87x,维持“增持”评级。

公司发布2017年半年报。2017年公司实现营业收入64.4亿元,同比增长32.06%;归母净利润2.8亿元,实现同比增长1272.8%,扣非归母净利润2.7亿元,同比增长693%。 销售增速亮眼,17年起业绩加速释放:2017年1-6月,公司房地产业务实现签约金额302.74亿元,同比增长188.16%;实现签约面积302.02万平方米,同比增长163.70%,销售规模及均价实现双增长。其中成都区域、滇渝区域、华中区域、华东区域、北京区域销售面积同比增速分别为169.62%、132.18%、151.61%、194.50%、316.39%;销售额同比增速分别为204.48%、184.16%、117.54%、241.06%、280.60%,增速亮眼。展望下半年,公司可售资源充裕,叠加上半年的高基数,我们认为公司全年销售额有望向更高目标发起冲击。报告期内公司实施了“蓝色共享”员工事业合伙人计划,将进一步提升公司获取项目的质量和项目运营效率,为增长持续性打下基础。 东进南下,拓展优质二线:上半年,公司东进、南下全国化布局战略齐头并进,获取多宗重点目标城市优质土地资源,布局全国进一步推进,上半年新进太原、杭州、惠州、南通等城市。公司并通过合作、并购等多元化模式外拓资源渠道,报告期内实现非直接招拍挂项目的储备资源占比达89%,多元化的投资能力显著提升。上半年公司新增项目规划建面255万平、总地价102亿元,同比增长215%、163%,楼面价同比下降17%,拿地成本下降主要得益于公司加大了并购力度;从拿地区域来看,新增地块多集中于二线省会城市,占比达到79%。 财务结构优化,有效降低融资成本:公司2015年的融资成本超过10%,16年公司发行了274亿的有息负债,融资成本9.06%,同时公司在16年底发了80亿中票和公司债,平均成本5.7%,融资成本进一步降低,预计2017-2019年利润率将进一步提高。 “人居蓝光+生命蓝光”双擎驱动:现代服务业方面,2017年1-6月,嘉宝股份实现营业收入4.72亿元,同比增长59.41%;实现归属于挂牌公司股东的净利润0.91亿元,同比增长71.24%,板块实现持续高增速。3D生物打印方面,截至2017年6月30日,蓝光英诺已提交专利申请89项(其中20项已获授权),获得软件著作权登记证书7项,商标证书103项。医药业务方面,2017年1-6月,成都迪康药业实现营业收入2.89亿元,同比增长18.72%;实现净利润0.39亿元,同比增长130.77%,在医药行业政策调控升级影响下实现盈利增长。公司秉承“人居蓝光+生命蓝光”双擎驱动的顶层战略架构,构建了以“房地产开发运营”为引领,“现代服务业、3D生物打印、生物医药”为支撑的多元化产业战略发展格局。 盈利预测与投资评级:蓝光发展扩张迅速,2017年上半年实现逆势销售高增长,而现代服务业、医药器械和3D生物打印三项业务均为具有较大发展潜力的蓝海行业,公司提前布局占据先发优势,未来发展前景无限。公司土储丰富,全力拓展二线省会城市,并通过合作、并购等多元化渠道拿地,有效控制成本。报告期内公司实施了“蓝色共享”员工事业合伙人计划,将进一步提升公司获取项目的质量和项目运营效率,为增长持续性打下基础。我们预计17/18/19年EPS为0.71元/股、0.93元/股、1.23元/股,对应PE倍数为12.6X、9.7X/7.3倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:公司销售不达预期、行业调控及流动性收紧。

报表亮点:1、资产质量向好,不良双降,首次出现改善拐点;2、银行卡手续费增速强劲(同比增长63%),新增贷款82%用于个贷。报表不足:1、继续压缩资产,生息资产环-1.8%;2、核心一级资本有压力。 投资建议:公司17E、18EPB为0.85X、0.78X(股份行平均0.96X、0.85X);PE为7.68X、7.27X(股份行平均7.16X、6.62X)。中信银行在报表持续羸弱几年后,半年报有明显改善迹象;公司回归大对公和零售业务后,风险偏好降低;预计其报表会持续改善;A股估值便宜,建议积极关注;而H股估值较低,建议重点关注。 报表初览:17年一季度、17年中期的营收同比增长-6.7%、-2.1%;拨备前利润同比增长-0.8%、0.7%;归母净利润同比1.7%、1.7%。2季度业绩环比增长拆分:非息、拨备、税收正向贡献业绩6、9、2个百分点;规模(15年来首次负向贡献)、息差、成本负向贡献业绩2、0.6、1.5个百分点。 净利息收入环比增长-2.9%,规模缩减与息差下降共同驱使。生息资产环比下降1.8%,息差环比下降1bp至1.74%,降幅有所收窄。生息资产收益率环比上升13bp、计息负债成本亦升15bp。 资产端贷款增长平稳,债券投资、同业资产压缩。1、贷款环比增长4.8%,占比生息资产提升3.5%至55.6%。信贷增量向零售倾斜,对公业务贯彻轻资产导向。个贷较年初增长18%,占比总贷款提升3%至36.6%,上半年新增个贷占比总量达82.4%。按揭、信用卡增速强劲,较年初增长29%、30%,占比总贷款提升1%、1.5%至16%、9.8%。2、对公较年初增长2%,占比总贷款下降4个百分点至60%。上半年新增贷款主要投放于房地产、租赁商务服务业、水利,新增贷款占比12%、14%、10%;加大投放力度的行业有电力、租赁商务服务业、水利,较年初增长17%、16%、15%;不良率较高的制造业、批零业压降较多,较年初减少11%、14%。3、债券投资环比下降10%,主要为应收款项类压缩较多,环比下降21%,与年初相较:证券定向资产管理计划、金融机构理财产品下降25%、17%,应收款项类投资的基础资产主要为同业及他行理财类资产、信贷类资产和票据类资产,由年报披露可知为低收益银行票据类资产减少较多,下降53.03%。 负责端有所改善。负债端存款环比微升0.7%,同业负债压缩、环比增长-11%。1、活期存款占比较年初提升1.1%至53.8%;零售发力使居民存款占比提升1.1%至16.5%。2、同业负债下降主要为同业存放环比下降18%所致。 零售端发力推动净手续费高增长,同比增长6.9%,2季度环比增长10.7%;占比营收29.7%,较1季度提升1.1%。高增速由银行卡、托管业务推动,同比增长63%、14%,占比较年初提升12%、0.8%至55%、6%。净其他非息收入同比增长24.5%,由公允价值变动收益同比增加21.62亿(主要由衍生产品重估价值变动所致)贡献。 资产质量向好。1、单季年化不良净生成1.49%,环比下降0.36%;不良双降,不良率1.65%,环比下降9bp;不良贷款余额环比下降0.4%;2、未来不良压力减小,关注类占比总贷款2.3%,较年初下降35bp;3、对不良的认定略有放松,逾期90天以上占不良贷款比例为127.57%,较年初上升8.77%;4、存量拨备对不良的覆盖能力增强,拨备覆盖率152.97%,环比提升1.43%;拨贷比2.53%,环比下降0.11%。 核心一级资本有压力。核心一级资本充足率为8.61%,一级资本充足率为9.6%,资本充足率为11.76%,分别环比下降0.25%、0.28%、0.32%。加权风险资产环比增长2.8%、同比增长10.3%。 前十大股东变动:中国证券金融股份有限公司,增持约4137万股,持股比例上升到1.92%;香港中央结算(陆股通)增持84万股。

报表亮点:1、资产质量稳中向好;2、零售端发力:重点发展消费金融业务。报表不足:1、收入增速较弱:受限于监管,上半年增长-14%;2、规模扩张受限。 投资建议:公司17E、18EPB为1.14X、1.01X(次新城商行1.24X、1.09X);PE为9.2X、8.17X(次新城商行9.62X、8.56X)。上海银行资产质量优秀;同时拓展零售等多种业务;具有高的安全边际。n报表初览:1Q17、1H17营收、拨备前利润、净利润分别同增-11.9%/-10.9%/6.6%、-14%/-15.9%/6.6%。 2季度业绩环比增长拆分:非息收入、拨备计提、税收正向贡献业绩12、16、6个百分点;规模、息差、成本负向贡献业绩1、23、8个百分点。 净利息收入环比增长-24%,受规模缩减与息差大幅下降拖累。生息资产规模环比增长-3.8%,2季度息差环比下降27bp,资产端收益率环比下降18bp、负债端成本环比上升12bp。 资产端:1、非标压降较多。债券投资环比增长-6.4%,其中应收款项类环比增长-18%,占比总债券投资下降2.6个百分点至17.6%,资管计划等较年初下降38%;占比微幅下降0.1%至50%的可供出售金融环增-6.7%,政府债较年初下降86%、境内同业及其他金融机构债券/存单较年初下降26%。2、贷款环比增长1.9%,对公小幅环比增长0.7%,上半年新增贷款主要投放在房地产、租赁商务服务业、水利,占比新增贷款29%、32%、15%,投放力度加大的行业有房地产、交运、信息传输,较年初增长25%、31%、61%。3、零售端重点发展消费金融。个贷环比增长9.4%。零售结构上看,按揭、消费贷平分秋色,占比总贷款较年初提升0.3%、0.7%至10%、9%,较年初增长14%、17%。 负债端:传统存款占比提升、主动负债压缩。1、存款环比增长1.9%,占比总计息负债环比提升3.3个百分点至56%。因1季度存款分类不一致,遂与年初比较:定期存款增长较活期快,较年初增长3.3%,占比下降0.2%至51.1%,原因为保证金存款增长较快,较年初增长18%,占比提升0.9%至7.8%;企业存款较居民存款增长快,较年初增长3.1%,占比下降0.4%至68.6%。2、同业负债环比下降8%,主要为向央行借款减少较多,环比下降34%。 净其他非息收入增长较快,单季环比增长36%、同比增长302%,主要为投资收益、汇兑收益增长较多;净其他非息收入规模与净手续费收入相当,净非息收入占比营收40%、净手续费收入占比营收21%。净手续费收入同比增速较1季度有所回升,同比增长-4%,环比增长-10%。业务结构较为多元,代理、银行卡、顾问咨询、托管分别占比28%、17%、20%、20%,较年初变动:-1.5%、+4%、-4%、+0.1%。 资产质量稳中向好。1、单季年化不良净生成率0.4%,环比下降0.94%,核销减少较多;不良率1.16%,环比下降1bp;2、未来不良压力微升,关注类占比总贷款2.12%,环比上升5bp;3、对不良的认定趋严,逾期90天占比不良贷款余额85.05%(数值较低,对不良认定严格),较年初下降2.79%;4、存量拨备对不良贷款覆盖能力增强,拨备覆盖率259.08%,环比上升3.77%;拨贷比3.01%,环比上升8bp。 核心一级资本充足。核心一级、一级、资本充足率分别为11.4%、11.4%、13.4%,环比下降10、108bp;加权风险资产环比增长1.7%。 风险提示:经济下滑超预期。

报表亮点:1、净息差环比上升:环比上升6bp,负债端优势明显;2、增速较快:拨备前利润同比增长7.7%,剔除营业税影响,收入增长5%左右;3、资产质量向好:不良下降,逾期余额、逾期率双降。报表不足:中收增速仍较弱、同比增长-6.2%;其他非息下降也较快。 投资建议:公司17E、18E1.01X、0.91X(国有行0.92X、0.83X);PE为7.43X、7.11X(国有行7.2X、6.88X)。工行经营稳定,负债端优势显著,零售能力突出。工行一直是我们首推品种之一,我们一直强调市场低估其在行业中强大的竞争力,及稳健经营的持续性。工行趋势向上,仍继续积极推荐。 业绩概述。1Q17、1H17营收、拨备前利润、净利润分别同比增长-0.4%/7.2%/1.4%、2.4%/7.7%/1.9%。 2季度业绩环比增长拆分:规模增长、息差企稳回升、拨备计提略微放松、免税收入多增正向贡献业绩2.8、2.9、1、3.3个百分点。非息与成本负向贡献业绩5.7、2.1个百分点。 净利息收入环比增长5.7%,由规模与息差共同驱动。生息资产环比增长2.3%,2季度单季年化净息差环比上升6bp至2.11%,为16年2季度以来的高点。主要为负债端贡献,负债成本环比微升2bp、大幅低于股份行、城商行成本上升幅度;资产端收益率亦有较高的增长,环比上升7bp。 资产结构:新增贷款以对公为主。1、上半年新增对公贷款占比总新增贷款97%,以制造业、交运、租赁商务服务业、水利环境为主,占比新增19、17、16、16个百分点。2、零售端新增贷款几乎投向住房按揭,占比新增46%;另为平衡信贷投放,公司适度减少票据贴现资产配置,较年初新增占比-44%。3、非标压降。债券投资环比下降1.7%,应收款项类环比大幅下降16%,预计为资管计划、理财产品等有压缩;另可供出售的债务工具亦有减少,政策性银行、同业及其他金融机构债券/存单较年初下降14%、10%,可供出售环比下降7.3%。 负债端成本优势明显。1、存款占比总计息负债高达85.84%,环比增长2.5%,占比提升0.4%。期限结构上看,活期存款较年初增长6%、占比总存款达50.16%;定存较年初增长8%,占比48.8%。客户结构上看,企业存款增长9.4%,占比54.32%;居民存款增长4.3%,占比44.63%。2、同业负债有所压降,拆入资金、卖出回购环比均下降11%。 中收增速仍较弱,但结构持续优化。净手续费收入同比增长-6.2%、环比增长-12.8%。向消费者主动让利与资本市场波动、监管等主客观因素并存。 银行卡、理财、托管占比较年初下降0.9、3、0.1个百分点至22%、32%、4%。结构持续优化:基础性结算业务主动让利带来更多客户量、业务量;高价值业务保持稳定发展,结算、投行占比较年初提升0.6、2个百分点至16.5%、17.3%。另其他非利息收益同比下降17.1%,其中,公允价值变动净收益减少的主因为保本理财产品投资端未实现收益减少;汇兑净损失主要由于外汇衍生产品收益减少。累计年化成本收入比22.6%,同比下降0.8%。 资产质量继续向好。1、累计年化不良净生成率0.59%,较1季度下降2bp;不良率1.57%、环比下降2bp。2、先行指标向好。关注类占比总贷款3.9%、较年初下降0.57%;逾期余额和逾期率双降,逾期贷款减少375亿,逾期率2.23%、较年初下降0.42%。3、对不良的认定趋严,逾期90天以上占比不良贷款余额90.46%,较年初下降1.61%。4、存量拨备对不良的覆盖能力增强,拨备覆盖率145.81%,环比回升4.3%;拨贷比2.28%、环比上升4bp。 加权风险资产增长平稳、环比增长1.7%、同比增长7.7%。核心一级、一级、资本充足率为12.67%、13.19%、14.46%,环比下降0.31%、0.32%、0.2%。 前十大股东变动情况:增持—证金增持0.02%至1.32%;香港中央结算有限公司(陆股通)增持0.02%至0.15%;中国人寿普通保险产品增持0.02%至0.12%;国君增持0.03%至0.07%。减持—平安人寿普通保险产品减持0.16%至1.05%。

投资要点:上半年新业务价值同比增长28.8%,内含价值较年初提升9.8%,价值保持强劲增长。转型决心之下成效显著,业务结构、品质持续改善。个险渠道核心业务增长强劲,高价值率健康险保单销售增速高,内含价值“确定性”成长之下,坚定看好内生成长与估值的双升,“买入”评级。 新业务价值、内含价值增长强劲,净利润降幅较一季度收窄。上半年新业务价值71.53 亿元,同比增长28.8%,内含价值1420.89 亿元,较上年末增长9.8%,价值保持较为强劲增长,基本符合预期;上半年归母净利润32.37 亿元,同比减少2.9%,主要原因为产品结构着力调整之下保险业务收入下降,以及应纳税所得额增加使得所得税费用增加,归母净利润同比降幅相较一季度-7.9%收窄。 业务结构显著优化、业务品质持续改善,转型决心之下成效显著。上半年首年期交保费占首年保费的比例达到87.2%,同比提升49.1pct;十年期及以上期交保费规模创近年来新高,占首年保费的比例达到56.7%,同比提升35.2pct;续期保费421.38 亿元,同比增长19.1%,占总保费的比例为68.8%,同比提升19.0pct;健康险首年保费69.51 亿元,占首年保费的比为36.4%,占比较去年同期提升21.4pct。上半年寿险业务13 个月继续率为89.2%,较上年同期提升1.3pct;25 个月继续率为82.3%,较上年同期提升3.9pct。退保金为221.19 亿元,同比下降17.5%,退保率同比减少0.8pct,为3.7%。 个险渠道首年期交保费增长强劲,银保渠道进一步压缩趸交业务,着重提升队伍举绩人力与产能。个险渠道核心业务大幅增长,首年期交保费为125.37 亿元,同比增长 23.0%;十年期及以上期交保费为 106.78 亿元,同比增长 40. 9%;截至上半年末,个险渠道规模人力 33.3 万人,较上年同期净增 5.2 万人,与去年末人力基本持平;月均举绩人力 16.7 万人,同比增长 7.3%;月均人均综合产能 7,032 元,同比增长 2.8%。银保渠道取消趸交业务计划,聚焦期交业务并主打年金险产品,首年期交保费达41.14 亿元,同比增长21. 4%。 投资收益率有所下降,年化净投资收益率为4.9%。上半年加大了对金融债和国债的配置,债权型投资占比为67.9%,较上年末提升3.6pct,股权型投资占比略提升0.3pct 至16.8%,由于定期存款集中到期原因,定期存款占比下降4. 7pct 至7.0%。上半年年化净投资收益率为4.9%,较去年同期减少0.3pct,预计主要由于前期高息定存到期所致,年化总投资收益率为4.9%,较去年同期减少0.4pct,投资资产买卖价差收益、公允价值变动损益及投资资产减值损失合计盈利 0.11 亿元,而去年同期为合计亏损 2.88 亿元,由亏损转为盈利。 投资建议:预计公司2017-2019 年每股内含价值分别为50.04、60.86、74.65 元,同比增速分别为21%、22%、23%。公司转型执行坚决,业务结构与业务品质持续改善,个险渠道核心业务增长强劲,高价值率健康险保单销售增速高,内含价值“确定性”成长之下,坚定看好内生成长与估值的双升,给予17PEV 目标估值1.5 倍,对应目标价为75.06 元,“买入”评级。 风险提示:股市债市大幅波动对投资收益影响超预期;政策变化对保费收入增长形成超预期影响。

报表亮点:1、收入、利润继续保持高增长;2、资产质量有所改善,关注类、逾期率有所下降。报表不足:1、息差受负债成本拖累有所下降;存款增长较慢。 投资建议:公司17E、18E 的PB1.46X/1.24X(次新城商行1.26X/1.11X);PE8.75X/7.66X(次新城商行9.81X/8.73X)。贵阳银行立足区域经济,持续推进大公司、大零售、大同业和大投行四大板块的协同发展,成长性较好;目前刚过解禁期,建议投资者积极关注。 业绩概述。贵阳银行1Q17、1H7 的营业收入同比增速分别为31.8%、30%,拨备前利润同比增速分别为36.5%、33.1%,净利润同比增速为19.5%、23. 3%。 负债端成本上升拖累息差环比下降23bp 至2.56%,但相较同业息差仍处于较高水平。净利息收入环比下降3.5%,主要为规模支撑,生息资产规模环比增长5.5%。负债端成本率环比大幅上升26bp 至2.21%;资产端收益率仅上升4bp 至4.71%。 资产端非标占比持续提升,贷款增速不及同业、占比总生息资产下降0.35%至27.6%。1、债券投资环比微升1.2%,应收款项类拉动、环比增长26%;可供出售则环比下降13%;与年初相较,理财及资管计划占比总生息资产提升3.7%至21.5%;可供出售类的同业存单则压降7.3%至10.9%。2、贷款投放仍以对公为主,占比上半年新增贷款71%;行业投向结构与16 年相比加大了对水利环境的投放力度、占比新增22%,较16 年全年提升5%;对制造业、交运则有所压缩。3、零售发力,占比新增贷款较16 年提升24%至29%。上半年加大对按揭、信用卡贷款投放力度,占比新增贷款16%、9%。 主动负债快增推动负债端成本快升,主要为同业负债(含同业存单)增长较多。 1、存款环比微增0.7%,增速不及同业、发债,占比总计息负债下降3.7%至70.8%。与资产端零售发力对应,活期存款占比提升3.2%至66%;居民存款占比提升2.7%至22%。2、发债、同业负债环比增长27%、14%,其中应付债券中的同业存单较年初增长46%。我们8.15 测算的(同业负债+同业存单)占比总负债27.6%,更新为半年度数据后占比27.49%,达标无压。 手续费高增:理财产品手续费快增推动。1H7 净手续费收入累计同比增长32.9%,单季环比增长16.6%。理财产品手续费收入逆势保持高增长、同增89%,占比较年初提升9%至32.9%。另代理、汇款结算亦较年初占比提升0.3%、0.4%至5%、2.2%。净其他非息收入大幅下降,主要原因是投资收益由正转负。成本收入比为26.55%,基本持平,业务及管理费用环比下降3.5%。 资产质量有所改善。1、1H7 累计年化不良生成率为1.22%,较1 季度累计年化下降0.81%;不良率为1.46%,环比下降1bp;核销力度减小,不良核销转出率为65.43%,环比下降了52.75%。2、未来不良压力减小,关注类贷款占比总贷款为3.65%,环比下降56bp;逾期率3.77%,较年初下降0.3%。3、对不良的认定较年初有所放松,逾期90 天以上占比不良贷款余额135.02%,较年初上升16.22%。4、存量拨备对不良的覆盖能力有所减弱,拨备覆盖率为251.5%,环比下降6.63%。拨备比为3.67%,环比下降12bp。 资本消耗较快。核心一级资本充足率为10.04%,环比下降99bp,较年初下降146bp。资本充足率为12.03%,环比下降113bp,较年初下降172bp。风险加权资产环比增长11.3%。 风险提示:经济下滑超预期。