公司发布2017年中期业绩快报,上半年实现营业收入544.56亿元,同比下降1.26%,归属母公司净利54.9亿元,同比上升10.6%,EPS0.46元。 盈利质量改善,销售市占率稳步提升。 公司报告期营收同比下降主要受营改增影响,本期营收不包含营业税金导致去年基数较高,而净利同比增长主要原因是利润率改善,上半年华东、华南等高毛利片区结算占比较高导致营业利润率同比扩大1.12个百分点,我们预计全年毛利率将保持平稳。销售方面,公司17年上半年实现销售额1466.13亿元,同比增长32.5%,单月来看,6月销售额381.04亿元,同比增长41.2%,创单月历史新高,销售的稳步增长带来公司市占率的持续提升,17年上半年公司市占率2.61%(我们预计17年上半年全国商品房销售额增速15.5%),同比扩大0.34个百分点,根据克尔瑞数据,17年上半年排名行业第四。展望下半年,公司可售资源充裕,全年可售货值在2500-3000亿元,当前去化率维持在高位(前5月新推盘去化率在70%左右),我们预计公司全年销售有望实现至少15%的增长! 土地投资力度相对进取,期待资源整合提速。 公司上半年拿地力度相对进取,拿地总地价550.8亿元、规划建面1116.5万平,同比增长19%、48.4%。从拿地区域来看,上半年公司加大了对芜湖、徐州、中山、衡水等强三线城市的布局,使得三线城市拿地比重同比提升7个百分点,但总体楼面价同比下降19.7%,拿地金额占销售额比重亦同比收窄4个百分点;从拿地方式看,公司继续强化多元化资源拓展方式,16年70%项目通过并购、合作等获取。此外,随着下半年国改进一步推进和深化,作为央企地产整合的排头兵,公司资源整合有望加速,我们期待看到公司在整合保利置业和中航系地产资源的进一步动作。 高分红兑现回报承诺,两翼布局进一步完善:公司去年12月发布15-17年股东回报规划,承诺3年现金分红不少于年均可分配利润的30%,16年分红率30.07%,兑现回报承诺(按当前股价,16股息率3.2%、17年股息率预计为3.6%),彰显了公司对股东利益的重视。公司在保证房地产开发主业稳定发展同时,在房地产金融、社区服务领域布局进一步完善:保利物业挂牌新三板于2月底获股转公司受理,去年完成外部市场化拓展1500万平;房地产基金规模持续增长,16年末已近600亿元;完成滴滴出行、粤港证券等战略投资。 盈利预测与投资评级。 公司是当前A 股具备相对估值优势的龙头股之一,将持续受益行业集中度提升;随着国改的推进和深化,作为央企地产龙头,资源整合有望加速。我们预计公司2017、2018年EPS 为1.16、1.3元,按照目前股价,对应PE 倍数为8.96x、7.98x,维持“买入”评级。 风险提示事件:公司业绩及销售不达预期、行业调控及流动性收紧等。

IT管理-两地三中心:上海外高桥-核心主机系统、开放平台系统;上海嘉定-核心主机双活系统、开放平台同城双活系统;北京-核心主机灾备系统、开放平台异地双活系统;在业务运营高峰时段实施同城切换和回切,对业务影响均保持在分钟级。 互联网金融生态圈-三平台一中心:融e联-信息流-社交平台、融e购-商品流-商业平台、融e行-资金流-金融平台、网络融资中心-国内最大网络融资银行。 三平台一中心的支撑:建立大数据应用体系、金融科技创新(云计算、区块链等)、科技人才队伍。 支持国际化、综合化发展:构建全行统一、区域差异、分行特色的境外系统架构;构建新系统支撑保险、投行、租赁、基金综合化发展。 信息化银行战略布局:一个转型(IT架构转型)、两个突破(互联网金融、大数据应用)、三个体系(生产运营服务体系、信息安全体系、科技治理体系)。 投资要点:我们仍认为市场低估了工行,低估其在零售和金融科技的竞争力,低估其在行业竞争格局的地位及其稳健的持续性。工行虽然没有招行的弹性,但能中长期带来持续和稳定的收益。 风险提示:经济下滑超预期。

投资建议:常熟银行16、17E PB 2.9X/2.61X(农商行3.56X/3.26X);PE 27.44X/25.3X(农商行37.95X/35.71X)。常熟银行扎根江苏,小微业务非常有特色,也使得其业绩增速远好于同行业。常熟银行有“小宁波银行”的感觉,值得投资者重点关注。 1季报点评: 1季报概述。常熟银行1Q17营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为15.3%、26.2%、11.3%。 1季度净息差环比降幅23bp:资金成本上升幅度大 1季度净利息收入环比下降4.9%,生息资产环增6.2%,贷款环比增长3.1%,可推知净息差环比有所下降。我们测算的单季年化净息差环比下降32bp,生息资产收益率环比上升29bp,计息负债付息率环比上升66bp。 1季度资产负债环比变化:资产端压缩同业资产、负债端同业存单快增;存款保持增长 1季度资产负债增速变化:贷款环增3.1%,债券投资环增17%(交易类环比增长67%、持有至到期投资环增35.2%,变动原因为交易性金融债券、持有债券增加),同业资产环比下降16.3%(存放同业环比下降41.4%,拆出资金环比下降40.2%,主要原因是存放、拆放境内同业机构款项减少;另外买入返售质押式债券增加)。存款环比增长6%(活期环比增长2.4%,定期环比增长9.2%),同业负债环比下降20%(卖出回购环比下降45.4%,持有卖出回购债券减少),发债环比增长95%(基数低、同业存单增加)。1季度资产负债结构变化:贷款占比下降1.5%,债券投资占比上升3.3%,同业资产占比下降1.1%;负债端存款占比下降0.5%(活期存款占比总存款下降1.4%),发债占比上升5.0%,同业负债占比下降4.5%。 资产质量改善明显 1季度不良率1.36%,环比下降4bp。1Q17累计年化不良净生成1.39%(测算值)、环比下降42bp。1季度核销力度减弱,环比下降14.19%。不良先行指标向好:关注类占比总贷款3.25%,环比下降17bp。 拨备对不良覆盖能力增强 拨贷比3.27%,环比下降3bp。存量拨备对不良覆盖能力较去年4季度有所增强,1Q17拨备覆盖率240.82%,环比增长5.73%。 资本消耗较快 风险加权资产环比增长8.5%,核心一级资本充足率10.32%,环比下降58bp;资本充足率12.56,环比下降66bp。 风险提示:经济下滑超预期。

全牌照综合性券商,于2015、2016年先后登录上交所主板和香港联交所挂牌上市,第五家A+H上市证券公司,补充公司资本金的同时拓展境外资本市场融资渠道。投资管理、证券销售交易板块保持市场领先地位,自营、新三板做市创新拓展巩固优势,传统通道向资本中介转型取得成效。突出的投资管理和投研实力是公司的核心竞争优势,我们认为在券商行业整体面临资产荒的形势下,公司凭借资本实力提升以及投研核心竞争力具备业绩突围的能力。 营业网点布局全面提速,股权质押业务高速增长。东方证券代理买卖证券交易额市场占有率1.85%,排名第16位,股基交易量35481亿元,市场占有率1.26%,行业排名第21位,佣金率0.046%左右,高于行业平均0.038%,且下滑幅度小于行业平均。积极推进财富管理转型,提升高净值及机构客户贡献占比,差异化增值服务利于稳定公司佣金收入。我们预计公司2017年公司股基交易额市占率回升至1.3%以上,佣金率随行业下降稳定在0.039%左右。公司2013年获得股权质押业务资格以来发展迅猛,2016年底业务规模348.6亿元,行业排名第10。2016年末公司两融业务市占率为1.10%,低于公司经纪业务股基交易市占率1.29%,随着资本的补充加大对资本中介业务发展,预计公司两融、股权质押业务市占率进一步提升,增厚资本中介业务收益。 投资管理能力突出,持续提升主动资产管理能力回归资管本质。作为中国第一家券商系资产管理公司,东证资管主动管理业务布局全面,持续保持高速增长。截至2016年末,东证资管管理各类投资组合163只,受托资产管理规模1,541.1亿元,同比增长42.9%;2016年主动管理规模占比提升至92%,排名行业第一,实现资管业务收入17.86亿元,排名提升至行业第6位;2005年至2016年主动权益类产品收益率为达22.77%,远高于同期沪深300指数平均年化回报率的10.72%。预计公司未来将继续提高高收益集合资产管理及公募基金业务规模,提升综合收益水平。 投资净收益占比位列行业首位,权益类投资保持领先地位。2016年公司权益类投资在50亿规模以上偏股型基金产品中相对收益排名位列第四,在普通股票型基金产品中相对收益排名位列第二,保持领先地位。公司自营投资资产配置结构稳定,股权投资占比达13%高于行业平均。积极布局FICC业务,开展场外衍生品、黄金ETF做市、50ETF期权做市等创新业务,拓展大宗商品套利业务和场外商品期权业务。 合资券商投行业绩亮眼,有望受益行业IPO提速。2016年度公司实现股权主承销187.7亿元,同比增长233.1%,市场份额提升至1.64%;债券主承销金额897.9亿元,同比增长50.1%,位列合资券商首位(全行业17)。目前公司IPO储备项目6单,将受益于行业IPO发行确定性提速。 投资建议:预计东方证券2017年至2019年营业收入分别为91.62/110.26/130.58亿元,同比增长33.23%/20.35%/18.43%,对应2017年至2019年归母净利润分别为29.85/36.01/42.81亿元,同比增长28.98%/20.66%/18.88%,对应EPS分别为0.48/0.58/0.69元,BVPS分别为7.45/9.14/10.10元。给予公司2.50XPB_2017E,目标价为18.63元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。

投资建议:招商银行16、17EPB1.19X/1.02X(股份行0.93X/0.8X);PE7.71X/7.13X(股份行6.42X/6.06X)。从投资层面看,招行作为股份行的翘楚,值得中长期持有;是银行股中的“中国茅台”;目前市场投资风格,利于其估值提升。从基本面看,招行预计保持稳健增长,监管趋严,对理财端有压力。 1季度净利息收入环比增长3.1%,生息资产环增1%,贷款环比增长5.3%,可推知净息差环比较为平稳,我们测算的单季年化净息差环比下降2bp(日均余额净息差、净利差环比均下降7bp),生息资产收益环比上升10bp,计息付息率环比上升12bp。 1季度资产负债增速变化:贷款环增5.3%、债券投资环比增长7.9%(应收款项类投资环比增长19%)、同业资产环比下降39.8%(存放同业环比下降41.7%、买入返售环比下降59.0%,变动原因为非存款类金融机构存放款项减少,对表外理财逆回购余额减少);存款环比增长3.4%;同业负债环比下降14.2%(同业存放环比下降36.2%,存放境外金融机构余额减少)。1季度资产负债结构变化:贷款占比提升2.4%(对公贷款占比环比下降2.8%,个人贷款占比环比增长2.9%);债券投资占比提升1.7%;同业资产占比下降4.0%。负债端存款、发债占比提升2.1%、1.5%;同业负债占比降3.5%。 1Q17净手续费及佣金收入186.4亿元,1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年、1Q17净手续费收入同比增长26.8%、21.5%、10.5%、14.8%、-6.0%。1Q17净手续费收入环比增长60.3%,在营业收入中的占比为32.7%,同比下降1.4%。预计与理财和保险代销有关。1Q17净其他非息收入同增14.7%,主要为汇兑净损益增长较多(外汇交易敞口估值损益增加)。

投资建议:农业银行16、17E PB 0.89X/0.77X(国有行0.87X/0.77X);PE 5.97X/5.83X(国有行6.35X/6.25X)。农行拨备前利润好于市场预期,农行是我们纳入中泰证券3 月金股组合的唯一只银行股,继续看好。2 月中旬以来,我们只推荐大银行板块,坚定而持续地推荐。3 月中泰金股是农行,4 月是工行。这段时间,持有大行,是有绝对收益的;相对银行板块和大盘,大银行有明显的相对收益。 目前监管环境下,选择金融企业的标准:1、负债端有优势的;2、合规经营的。大银行目前估值17 年PB0.76 倍,基本面稳定,中长期持有,仍会有稳定的收益。当市场没有好选择时,重视大银行的配置价值! 拨备对不良覆盖能力增强 拨贷比充足、远高于同业水平,1Q17 为4.05%,环比下降7bp。存量拨备对不良覆盖能力较去年4 季度增强,1Q17 拨备覆盖率173.6%,环比上升20bp。 资本充足率保持稳定 风险加权资产同增5.4%,环比增长2.5%。核心一级资本充足率10.5%,环比上升12bp,同比上升29bp;资本充足率13.21%,环比上升17bp,同比上升10bp。 风险提示:经济下滑超预期。

投资建议:建设银行16、17EPB0.96X/0.83X(国有行0.87X/0.77X);PE6.44X/6.29X(国有行6.35X/6.25X)。建行做为优质的弹性高的大型银行,值得重点关注。 我们重点推荐板块。2月中旬以来,我们只推荐大银行板块,坚定而持续地推荐。3月中泰金股是农行,4月是工行。这段时间,持有大行,是有绝对收益的;相对银行板块和大盘,大银行有明显的相对收益。 大银行的推荐逻辑。作为银行研究员,我们深知金融去杠杆的杀伤力,之前推荐大行的逻辑:1、去金融杠杆对大行影响最小;2、资本市场没有好资产时,预期收益下调时,低估值、基本面稳定的大银行会受到市场的关注,可以赚取稳稳的收益。 未来选股逻辑。目前监管环境下,选择金融企业的标准:1、负债端有优势的;2合规经营的。大银行目前估值17年PB0.77倍,基本面稳定,中长期持有,仍会有稳定的收益。当您没有好选择时,重视大银行的配置价值!

报表亮点:1、资产质量企稳明显,拨备有释放利润空间;2、手续费增速良好;2016、1Q17同比增长13.6%、15.9%。 报表不足:1、收入增速和拨备前利润增速,持续放缓;2016、17Q1营收同比增速1.9%、-15.6%;拨备前利润同增6.2%、-14.8%。 投资建议:公司16、17E PB 0.91X/0.77X(股份行0.93X/0.8X);PE 5.47X/5.06X(股份行6.37X/6.02X)。公司估值处于历史的底部,资产质量不用担忧,公司具有较高安全边际。未来需要观察公司战略推进情况,如果公司业务顺利推进,兴业银行估值具有较大的向上提升空间。 16年报与17年1季报点评: 报表整体描述:增速放缓。兴业银行1Q16、1H16、1-3Q16、2016、17Q1营收同比增速分别为20.2%、12.2%、5.8%、1.9%、-15.6%;拨备前利润同增22%、18.6%、11.8%、6.2%、-14.8%;净利润增速6.2%、6.1%、6.7%、7.3%、7.2%。 1、收入端分析:1季度净利息收入低于预期 4季度息差受收益率上升推动,环比上升8bp;1季度息差受收益率影响环比降幅大 4季度净利息收入环比增长8.2%,贷款环增5.9%,生息资产环增4.4%,可推知4季度日均净息差环比正增长。4季度测算单季年化净息差环比上升8bp,生息资产收益率环比上升12bp,计息负债付息率环比上升5bp。4季度资产负债增速变化:债券投资环比增长8.4%(可供出售金融资产环增46%);贷款环比增长5.9%(对公贷款环增3.5%、个贷环增10.4%);存款环比增长7.2%、同业负债环比增长9.7%(向央行借款环比增长45%、卖出回购环比增长10%)。4季度资产负债结构变化:资产端债券投资、贷款占比提升2.1%、0.5%;同业资产占比下降12.9%。负债端存款、同业负债占比升1.1%、1.8%;发债占比降3%。 2016年全年日均余额净息差较1H16年下降11bp,生息资产收益率、计息负债付息率分别较去年下降12bp、9bp,净利差下降3bp;净息差、生息资产收益率、计息负债付息率较2015年分别下降38bp、84bp、57bp。 1季度净利息收入同比增长-26%,低于预期;金融市场能力以外较强的银行,同业业务上期限错配和加杠杆较多的,1季度收入端压力都较大(民生、兴业、南京)。生息资产环增2.2%,债券投资环比增长-1%、贷款环比增长5.7%,可推知净息差环比下降幅度较大,我们测算的单季年化净息差环比下降46bp,生息资产收益环比下降14bp,计息付息率环比上升34bp。 2、资产负债增速与结构分析 2016全年规模增长快。生息资产同增14.7%,债券投资同增26.8%,贷款同增16.6%;资产负债增速:交易类金融资产同增176%(政府债券同比增长1117%、同业存单同比增长1445%)、可供出售金融资产同增37%(金融机构债券同增615%、公司债券同增88%、同业存单同增1389%);对公贷款同增4.9%、个贷同增46.6%(住房按揭同增73.5%)。负债端活期存款同增11.5%,定期存款同比增长14.2%;同业负债同增11.7%(向央行借款同增192%、拆入资金同增25%、卖出回购同增249%)。资产负债结构变化:减少房地产、住宿餐饮业、文化教育等贷款投放,同比下降18.4%、19.4%、21.9%;金融、租赁服务、信息传输业同增80%、58%、78%。活期存款较年初占比提升1.2%。 1季度资产负债环比变化:债券投资压缩、存款占比提升。1季度资产负债增速变化:债券投资环比增长-1%(交易类环比增长-5.3%、应收款项类投资环比增长-3%,受高基数影响)、贷款环增5.7%(对公环增5.6%、个贷环增6%);存款环比增长7.1%;同业负债环比下降4.2%(同业存放环比下降6.1%、卖出回购环比下降38%,调整负债结构)。1季度资产负债结构变化:债券投资占比下降1.8%、贷款占比提升1.2%(对公贷款占比提升1.1%,个人贷款占比提升0.1%);负债端存款占比提升2.5%;同业负债占比降2.3%。 3、手续费增速良好;16年银行卡手续费、顾问咨询业务保持快增 1Q16、1H16、1-3Q16、2016、1Q17净手续费收入同比增长16.6%、14.9%、11.2%、13.6%、15.9%。1Q17季度净手续费收入环增-14.9%。16年代理业务、银行卡手续费、顾问咨询、托管分别占比12%、21%、39%、11%,分别同比增长34%、25%、15%、1%。与半年报相比:后半年银行卡手续费、顾问咨询业务增速明显加快,半年报同增13%、0.5%,占比19%、35%;代理业务、托管业务增速有所放缓,半年报同增76%、8%,占比15%、11%。 1Q17净其他非息收入同增7.2%,主要为公允价值变动净损失增长较多。 4、成本收入比持续上升 2016年成本收入比23.23%,环比增加2.9%,较年初增加1.9%;其中业务费用同比增长11%:员工费用同比增长17%、折旧与摊销同比增长15%。1Q17成本收入比24.7%,进一步提升,环比增加1.47%,同比上升6.8%;业务及管理费环比下降31%、同比增长17%。 5、资产质量企稳,拨备释放利润。 资产质量让人放心。4季度不良率1.65%,环比下降6bp。1Q16-4Q16单季测算不良净生成1.8%、1.68%、1.39%、3.9%(测算存在一定误差)。累计年化不良净生成2.1%,环比上升49bp。4季度核销力度加大,环比上升40.14%,全年核销转出率较年中上升43.41%。不良先行指标向好:年底关注类贷款占比总贷款2.59%,环比下降47bp,逾期率2.15%,较年中下降0.93%。对不良的认定也趋严:逾期90天以上占比不良贷款78.67%,较年中下降42.93%。 1季度不良率1.6%,环比下降5bp。累计年化不良净生成0.65%,环比下降3.25%,1季度核销大幅减少,环比下降80.52%。关注类占比有所提升,占比总贷款2.73%,环比提升14bp(4季度下降较快)。 拨贷比保持在高位,拨备释放利润。2016年4季度信用成本2.4%,较年中下降16bp。拨贷比3.48%,环比下降0.36%,较年中下降0.09%。存量拨备对不良覆盖能力减弱,2016年拨备覆盖率210.51%,环比下降14.17%。 1季度继续释放利润。1Q17拨贷比3.44%,环比下降4bp;拨备覆盖率215.16%,环比提升4.65%。 6、资本补充完毕,一级核心9.05%。 2016全年风险加权资产同增10.9%,环增5.8%。核心一级资本充足率8.55%,环比下降32bp,较年初上升12bp;报告期发行300亿二级资本债券充实资本,资本充足率12.02%,环比下降52bp,较年初上升83bp。 1季度定增完成补充一级核心资本,一级核心资本充足率9.01%,环比提升46bp;资本充足充足率12.26%,环比提升24bp。 风险提示:经济下滑超预期。

投资建议:工商银行16、17E PB 0.92X/0.8X(国有行0.87X/0.77X);PE 6.25X/6.2X(国有行6.35X/6.25X)。工行业绩好于市场预期,工行是我们纳入中泰证券4月金股组合的唯一只银行股,继续看好。2月中旬以来,我们只推荐大银行板块,坚定而持续地推荐。3月中泰金股是农行,4月是工行。这段时间,持有大行,是有绝对收益的;相对银行板块和大盘,大银行有明显的相对收益。 目前监管环境下,选择金融企业的标准:1、负债端有优势的;2、合规经营的。大银行目前估值17年PB0.76倍,基本面稳定,中长期持有,仍会有稳定的收益。当市场没有好选择时,重视大银行的配置价值! 1季度资产负债环比变化:资产端债券投资、同业资产占比下降,资金端存款提升 1季度资产负债增速变化:贷款环增4%、债券投资环比增长3.4%(交易类环比增长7.3%、应收款项类投资环比增长40.6%,应收款项类债权投资增加);存款环比增长4.2%、同业负债环比下降2.3%(同业存放环比下降20%)。1季度资产负债结构变化:贷款占比提升0.3%,债券投资、同业资产占比下降0.01%、0.2%。负债端存款占比提升1.6%;同业负债、发债占比下降0.6%、1%。 拨备对不良覆盖能力增强 拨贷比2.24%,环比上升2bp。存量拨备对不良覆盖能力较去年4季度增强,1Q17拨备覆盖率141.51%,环比上升4.82%,仍低于监管线。 资本充足 风险加权资产同增8.3%,环比增长2.5%。核心一级资本充足率12.98%,环比上升11bp,同比上升11bp;资本充足率14.66%,环比上升5bp,同比上升20bp。 风险提示:经济下滑超预期。

投资要点 1季报亮点:1、手续收入同比5%,优于行业,信用卡等业务高速增长;2、汇兑收益、投资收益快增;3、资产质量平稳。1季报不足:1、费用增长较快。 投资建议:浦发银行16、17E PB 1.06X/0.9X(股份行0.92X/0.8X);PE 6.13X/5.8X(股份行6.41X/6.05X)。浦发银行1季度报表好于同行业,尤其是在全年1季度高基数的背景下。当然,浦发银行全年4个季度业绩分布被打乱(1季度很好,4季度较弱),使得浦发的季报可比性降低。浦发的基本面属于股份行中的优质(仅次于招行);中长期建议积极关注。 银行(尤其是股份行)1季度收入增速会是低点,市场已有预期:利息收入端,营改增对同比增速负面影响较大,同时1季度负债端付息率上升,而贷款端传导较慢。展望2季度,贷款端利率会逐渐上升,对净息差会有正面贡献,净息差全年不用悲观。手续费收入,理财收入下降较快(理财付息率上升),保险代理收入同比下降(万能险);手续费增速,由于监管态势,全年不能乐观。 银行内板块选择,如我们年初所讲,今年投资要重视“两头”:一是有稳定收益的低估值的大银行(包括稳健经营的招行);二是高弹性(业绩和股价)的小银行(宁波、南京和次新银行股)。我们更好看好资金端有优势、经营合规的大行(工行+农行)。 季报点评: 1季报概述。浦发银行1Q17营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为0.3%、3.1%、3.9%。 1季度净息差环比平稳。1季度净利息收入环比增长0.9%(全年4季度较弱),生息资产环增0.5%,贷款环比增长6.2%,可推知净息差环比有所下降,我们测算的单季年化净息差环比下降3bp,较4季度对业绩负向贡献程度减弱。生息资产收益环比上升25bp,计息付息率环比上升30bp。 1季度资产负债环比变化:贷款增速高于生息资产,同业资产压缩。1季度资产负债增速变化:贷款环增6.2%、债券投资环比增长2%(交易类环比增长61%)、同业资产环比下降35%(存放同业环增-42%、买入返售环增-87%,变动原因为拆放境内非银行金融机构资金、买入返售债券规模减少);存款环比增长3.2%(活期环比增长3.9%、定期环比增长3.4%)、同业负债环比下降 5.4%(卖出回购环比下降78%,卖出回购债券及票据规模减少)。1季度资产负债结构变化:贷款、债券投资占比提升2.7%、0.6%,同业资产占比下降2.2%。负债端存款、发债占比提升1.4%、0.4%(活期存款占比提升0.3%);同业负债占比降1.9%。 手续费增速较同业靓丽,占比营收29%。1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年、1Q17净手续费收入同比增长68%、52%、47%、46%、5%。1季度净手续费收入环增28%。增速放慢,预计与理财、代理等同比下降、但信用卡等业务发展迅猛。 净其他非息收入同增32%,主要为汇兑净损益增长较多(受市场汇率波动影响)、投资收益同增86%(贵金属投资收益增加)。 成本收入比下降。1Q17成本收入比22.6%,环比下降0.61%,同比上升3.7%。业务及管理费用同比增长20%、环比增长-16%。 资产质量较平稳。1季度不良净生成平稳。1季度不良率1.92%,环比上升3bp、同比变动32bp。1Q17累计年化不良净生成1.8%(测算值)、环比下降44bp。1季度核销力度减弱,环比减少31.29%。不良先行指标向好:关注类占比总贷款3.65%,环比下降17bp。由于浦发4季度的资产质量低于预期,资产质量改善幅度需要持续观察。 拨备对不良覆盖能力减弱。拨贷比3.2%,环比上升1bp。存量拨备对不良覆盖能力较去年4季度减弱,1Q17拨备覆盖率166.82%,环比下降2.31%。 资本压力有所缓解,核心资本充足率上升。风险加权资产同增10.5%,环比增长1.3%。核心一级资本充足率8.72%,环比上升19bp,同比上升11bp;资本充足率11.77%,环比上升12bp,同比下降33bp。 风险提示:经济下滑超预期。

1季报亮点:1季度资产质量平稳,拉长时间维度,资产质量有企稳迹象。 1季报不足:1、净利息收入增速较弱(-14%),预计同业资产负债配置不利;2、手续费增速放缓(-13%)。 投资建议:民生银行16、17EPB0.85X/0.74X(股份行0.92X/0.8X);PE5.88X/5.62X(股份行6.41X/6.05X)。民生银行资产质量有企稳迹象,但业务发展还不清晰。民生估值已被杀到底部,管理层和员工团队优秀,如果经济向上或公司战略清晰,会有较大向上弹性;但目前需仍要观察。 银行(尤其是股份行)1季度收入增速会是低点,市场已有预期:利息收入端,营改增对同比增速负面影响较大,同时1季度负债端付息率上升,而贷款端传导较慢。展望2季度,贷款端利率会逐渐上升,对净息差会有正面贡献,净息差全年不用悲观。手续费收入,理财收入下降较快(理财付息率上升),保险代理收入同比下降(万能险);手续费增速,由于监管态势,全年不能乐观。 银行内板块选择,如我们年初所讲,今年投资要重视“两头”:一是有稳定收益的低估值的大银行(包括稳健经营的招行);二是高弹性(业绩和股价)的小银行(宁波、南京和次新银行股)。我们更好看好资金端有优势、经营合规的大行(工行+农行)。 季报点评:1季报概述。民生银行1Q17营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为-10%、-4.5%、3.6%。 1季度净利息收入环比增长弱:资金成本上升,息差对业绩负向贡献较4季度加大。 1季度净利息收入环比增长-13.1%,生息资产环增0.7%,可推净息差环比降幅较大,我们测算的单季年化净息差环比下降27bp。资金成本上升较多:计息付息率环比上升32bp,生息资产收益环比上升4bp,推测受成本较高的发债环比增加较多(环增19%)影响。预计同业资产负债配置不当,导致收入增长乏力。 1季度资产负债环比变化:资产端同业资产压缩,资金端发债高增。 1季度资产负债增速变化:贷款环增6.1%、债券投资环比增长2.3%(应收款项类投资环比增长6.5%)、同业资产环比下降19%(买入返售环增-85%,变动原因为买入返售债券和票据业务规模下降);存款环比下降1%、同业负债环比下降0.1%、发债环比增长19%。1季度资产负债结构变化:贷款、债券投资占比提升2.3%、0.6%,同业资产占比下降1.6%。负债端存款、同业负债占比下降1%、0.3%;发债占比升1.3%。 手续费增速放缓,占比营收35%。 1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年、1Q17净手续费收入同比增长21%、12%、5%、2%、-13%。1季度净手续费收入环增3%。增速较慢,预计与理财、代理等同比下降以及1Q16高基数有较大关系。 净其他非息收入同增112%,主要为公允价值变动净损益受汇率及贵金属价格波动影响增长较多。 成本收入比下降。 1Q17成本收入比24.98%,环比下降6.25%,同比上升1.1%。业务及管理费用同比增长-6%、环比增长-47%。 资产质量较平稳。 1季度不良净生成平稳。1季度不良率1.68%,环比持平、同比增加6bp。1Q17累计年化不良净生成1.23%(测算值)、环比下降0.57%。1季度核销力度减弱,环比下降35.49%。 拨备对不良覆盖能力增强。 拨贷比2.61%,环比下降1bp。存量拨备对不良覆盖能力较去年4季度增强,1Q17拨备覆盖率155.7%,环比上升0.29%。 资本有压力。 风险加权资产同增17.4%,环比增长4.5%。核心一级资本充足率8.91%,环比下降4bp,同比下降45bp;资本充足率11.63%,环比下降10bp,同比上升8bp。 风险提示:经济下滑超预期。

投资要点 公司发布2016年报和一季报。2016年公司实现营业收入213.3亿元,同比增长21.2%;归母净利润8.96亿元,实现同比增长11.28%。2017年一季度,公司实现营业收入33.05亿元,同比增长207.6%,实现归母净利润1.2亿元,同比增长224.05%。 销售增速亮眼,17年起业绩加速释放:蓝光地产发展迅速,扩张节奏加快,销售金额快速增长。:2016年,公司房地产业务实现签约金额301亿元,同比增长65%;实现签约面积282万平方米,同比增长31%;实现签约销售均价10701元/平米,同比增长26%,销售规模及均价实现双增长。其中,华东、华中区域的签约金额达到137亿元,同比增长214%;华东、华中区域在全公司销售规模占比达到45%,同比2015年规模占比增长21个百分点,区域重点有所转移,实现了由“四川蓝光”到“中国蓝光的”战略发展。公司一季度销售增速亮眼,预计17/18年起业绩增速将加快释放。 深耕成都,拓展优质二线:公司的大本营成都是“一带一路”、长江经济带战略的重要节点城市,西部大开发的引擎城市和“成渝经济区”核心城市,在中国经济发展版图中具有独特优势和战略地位,对于整个西南地区的居民都有很大的吸引力,人口净流入持续加快,目前土地价格仍处在价值洼地。随着人口不断的流入、土地供应的收紧和东部一二线城市限购政策趋紧,成都地区的土地未来增值潜力较大,预计将为公司带来可观利润。除此之外,公司有效拓展资源获取渠道,非直接招拍挂项目的储备资源占比超过60%,成功获取南京、天津、西安等重点目标城市优质资源,为后续发展提供有利支撑。 财务结构优化,有效降低融资成本:2016年公司完成了40亿公司债、40亿中期票据的发行,发行平均利率5.75%,有效降低了融资成本,优化了公司整体负债结构。公司剔除预收账款后的资产负债率从2016年末的73.66%下降到2017年1季度的72.05%,财务结构进一步优化。 3D打印又获突破,“人居蓝光+生命蓝光”双擎驱动:现代服务业方面,2016年,嘉宝股份实现营业收入6.8亿元,同比增长23%;实现归属于挂牌公司股东的净利润1亿元,同比增长66%,经营业绩显著增长。3D生物打印方面,2016年12月,蓝光英诺3D生物打印研发取得重大突破,3D生物打印血管植入恒河猴体内实验取得成功。蓝光英诺利用自主研发3D生物血管打印机构建出具有生物活性的人工血管,并将其置换实验动物体内一段腹主动脉血管,经过连续的监测和观察,3D生物打印的血管与恒河猴自身腹主动脉血管完全融为一体。医药业务方面,2016年度,成都迪康药业销售收入实现5,5481.93万元,同比增长24.11%;实现净利润7,939.96万元,同比增长233.62%。公司秉承“人居蓝光+生命蓝光”双擎驱动的顶层战略架构,构建了以“房地产开发运营”为引领,“现代服务业、3D生物打印、生物医药”为支撑的多元化产业战略发展格局。 盈利预测与投资评级:蓝光发展扩张迅速,已经跻身全国主流房企之列,而现代服务业、医药器械和3D生物打印三项业务均为具有较大发展潜力的蓝海行业,公司提前布局占据先发优势,未来发展前景无限。公司土储丰富,成都大本营升值潜力可期。我们预计17-18年EPS为0.56、0.72元,对应PE倍数为14.5X、11.3X,维持“买入”评级。 风险提示事件:公司销售不达预期、行业调控及流动性收紧。

1季报亮点:1、资产质量较平稳;2、贷款保持较快增长;1季报不足:1、收入增速较弱(营收同比下降5%),尤其是手续费;2、活期存款端压力较大。 银行内板块选择,如我们年初所讲,今年投资要重视“两头”:一是有稳定收益的低估值的大银行(包括稳健经营的招行);二是高弹性(业绩和股价)的小银行(宁波、南京和次新银行股)。我们更好看好资金端有优势、经营合规的大行(工行+农行)。 杭州银行会是弹性好的品种。公司16、17E PB 1.45X/1.32X(次新城商行1.42X/1.25X);PE 13.87X/12.73X(次新城商行10.9X/9.76X)。我们研究表明,次新银行股的估值溢价和波动,80%由其流通市值大小影响(见我们深度报告),杭州银行流通市值在次新银行股中中等偏下,是值得关注的弹性品种。 季报点评: 1季报概述。杭州银行1Q17营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为-5.2%、-0.9%、7.7%。 1季度净利息收入较弱原因:资金成本上升 1季度净利息收入环比增长0.5%,生息资产环增2.9%,可推净息差环比有所下降,我们测算的累积年化净息差环比下降28bp。 1季度资产负债分析:贷款环比增长较快,活期存款下降较快 1季度资产负债增速变化:债券投资环比下降4.5%(可供出售金融环比下降12.9%)、贷款环增7%(对公环增12%、个贷环比下降3.2%)、同业资产环比增长57%(存放同业环增168%,变动主因为存放商业性银行款项增加);存款环比增长0.8%(定期存款环增4.9%、活期存款环比下降5.6%)、发债环增10.3%、同业负债环比下降1.8%(向央行借款环比下降11%、卖出回购环比下降33%)。由资产负债增速变化可知,杭州银行负债端活期存款、向央行借款等低成本资金负向增长,是拖累息差原因之一。1季度资产负债结构变化:贷款、同业资产占比提升1.4%、4.1%,债券投资占比下降3.5%。负债端存款、同业负债占比下降1.1%、0.8%,发债占比升1.9%。活期存款占比下降3.6%。 拨备对不良覆盖能力增强 拨贷比3.05%,环比上升2bp。存量拨备对不良覆盖能力较去年4季度增强,1Q17拨备覆盖率189.29%,环比上升2.57%。 核心资本较为充足 风险加权资产环比增长3.2%。核心一级资本充足率9.94%,环比下降1bp;资本充足率11.89%,环比上升1bp。 风险提示:经济下滑超预期。

1季报亮点:1、同业资产压缩,预计期限错配压力有所缓解;2、核心一级资本充足率环比上升。1季报不足:1、收入增速较弱,受制营改增、资金成本、手续费等多个原因;2、不良率环比上升。 银行内板块选择,如我们年初所讲,今年投资要重视“两头”:一是有稳定收益的低估值的大银行(包括稳健经营的招行);二是高弹性(业绩和股价)的小银行(宁波、南京和次新银行股)。我们更好看好资金端有优势、经营合规的大行(工行+农行)。 中信银行业绩改善会逐渐体现。公司16、17E PB 0.88X/0.78X(股份行0.93X/0.81X);PE 7.28X/7.02X(股份行6.45X/6.09X)。我们对中信银行16年、17年1季报剖析,公司回到大对公贷款、个人按揭等低风险业务、自己熟悉的航道;预计17年报表会体现出来改善,届时,中信会是股价弹性比较大的股份行。 手续费增速放缓,占比营收29% 1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年、1Q17净手续费收入同比增长35%、22%、19%、19%、-2%。1季度净手续费收入环增-6%。增速较慢,预计与理财、代理等同比下降较大有关。 净其他非息收入同增-33%,主要为汇兑净损益负增长70%以及投资收益同增-。 拨备对不良覆盖能力减弱 拨贷比2.64%,环比上升2bp。存量拨备对不良覆盖能力较去年4季度减弱,1Q17拨备覆盖率151.54%,环比下降3.96%,接近监管线。 资本压力有所缓解,核心资本充足率上升 风险加权资产同增7.9%,环比下降0.03%。核心一级资本充足率8.86%,环比上升22bp,同比下降5bp;资本充足率12.08%,环比上升10bp,同比上升69bp。 风险提示:经济下滑超预期。

季报亮点:1、资产质量较平稳,拨备计提开始增加;2、成本收入比下降明显,会是双刃剑。季报不足:1、收入增速较弱,受制资金成本等多个原因;2、核心一级资本充足率保持在低位。 1季报概述。平安银行1Q17营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为0.7%、17.6%、2.1%。营收同比增速零增长主要受营改增、汇兑净损益、投资收益下降以及手续费增速放缓影响。 1季度净利息收入较弱原因:资金成本有所上升。1季度净利息收入环比增长-13.6%,生息资产环增1.5%,日均余额净息差环比下降22bp。主要原因为资金成本上升较多:计息付息率环比上升19bp,其中同业负债环比上升82bp、发债环比升46bp;同时生息资产收益环比下降4bp,贷款投放环比下降34bp。1季度资产负债增速变化:贷款环增4.9%(对公环增3%、个贷环增8%)、债券投资环比增6%(应收款项类投资环比增长12%);存款环比下降0.5%、同业负债环比增长3%。1季度资产负债结构变化:贷款、债券投资占比提升1.8%、1%,同业资产占比下降1.2%。负债端低成本存款占比下降、主动负债增加,同业负债、发债占比升0.2%、1.8%;存款占比降1.9%。 手续费增速放缓,占比营收29%。1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年、1Q17净手续费收入同比增长78%、47%、20%、18%、0.6%。由于季节性因素,1季度净手续费收入环增121%。增速较慢,预计与理财等金融市场业务有关。净其他非息收入同增-33%,主要为汇兑净损益负增长70%以及投资收益同增-26%。 成本收入比下降。2016年成本收入比24.55%,环比下降1.4%,同比下降4.8%。业务及管理费用同比增长-16%、环比增长29%。费用下降是双刃剑,对公司发展,需要持续观察。 资产质量较平稳,1季度不良净生成平稳。1季度不良率1.74%,环比持平。1Q17单季测算不良净生成2.61%(测算存在一定误差)、环比下降1.59%。1季度核销力度减小,环比下降72.33%。先行指标显示未来不良有微升压力:关注类贷款占比总贷款4.12%,环比上升1bp,关注加不良占比贷款5.86%,环比上升1bp。 1季度拨备充分,拨备对不良覆盖能力提升。拨贷比2.84%,环比上升13bp。存量拨备对不良覆盖能力较去年4季度增强,1Q17拨备覆盖率163.32%,环比上升7.95%。 资本上有压力。风险加权资产同增43.4,环增3.4%。核心一级资本充足率8.28%,环比下降8bp,同比下降42bp;资本充足率11.48%,环比下降5bp,同比下降13bp。 投资建议:公司16、17EPB0.84X/0.74X(股份行0.94X/0.80X);PE6.78X/6.39X(股份行6.43X/6.07X)。公司管理层变动,公司未来战略发展、费用和激励政策、不良认定和拨备政策,都处于转折期。目前公司估值便宜,但近期发展状况,需要持续观察,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。