“两小”业务继续增长,1季度小微贷款占新增38%,“两小”占新增76%。招行执行力和零售事业部业务能力还是比较强的:小微企业贷款余额为2,100亿元(占比10.5%),较年初增长18%;新增326亿,占新增38%。小企业贷款余额为2,330.亿元,较年初增长16.%,在企业贷款占比为22.5%。净利差为2.78%,1季度净利息收益率为2.93%,同比分别下降个人零售业务稳健增长,日均总资产在50万元及以上的零售客户97万户,比年初增6.6%。 1季度净利息收入增长平淡,符合预期;预计与按揭重定价有关。1季度净利息收入环比增2%,同比增7%。营业收入同比增9%,处于股份行低端;预计与按揭重定价有关的负面影响有关。1季度日均净息差2.93%,环比降4bp;净利差为2.78%,环比降3bp。平淡中也有亮点:(1)新发贷款利率保持高位:新发贷款加权平均利率浮动比例为12.40%,较上年提高0.6%;(2)同业业务有所发力,1季度新增1490亿。预计未来收入增速会有所恢复。 手续费保持较快增。1季度净手续费收入环比增27%,同比增34%。主要是代理服务手续费、托管及其他受托业务佣金增加。招行的手续费占比和结构还是股份行中最好的。 费用增长平稳。1季度成本收入比31%,比去年同期略降。管理费用同比增长6.5%,和收入增速同步。 资产质量未现明显优势,拨备计提平稳。1季度公司不良率0.66%,环比上升0.05%,不良余额130亿,环比升13.5亿。拨备增加16.8亿元,1季度准备计提20.6亿元,预计有所核销。1季度风险成本0.40%(年化),目前公司拨备覆盖率为328%,拨贷比2.14%,拨备计提平稳。 资本优势明显:新办法实施后,1季度集团核心资本充足率8.6%,环比上升11bp;本行核心8.3%,环比下降0.56%。核心资本充足率持续上升,在股份行中是领先的,体现了很好的资本节约型的发展和管理模式。 风险提示:宏观经济大幅下滑。

南京银行公布2012年年报和2013年一季度财务报告 总结:2012年净利润40亿,同比增25%;其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比18%、22%、23%。2013年一季度净利润12亿,同比增15%;其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比19%、11%、15%。 亮点:(1)资产质量总体稳定:4季度不良率略有上升,1季度环比持平;关注持续下降;但12年底逾期上升较快。(2)2012年每股分红0.41元(含税),股息率水平约为4.5%。(3)核心充足率保持高位:11.%。不足:收入增长偏平淡:12年收入增速22%,1季度同比11%;考虑其规模增长,略显平淡。处于城商行的低端。预计2013-14年EPS为1.55和1.75元,“增持”评级,目标价9.9元,对应13年1倍PB。 点评: 净利息收入平稳增长,资金业务保持优势。4季度净利息收入环比增5%:①、资产规模增长,生息资产和计息负债环比增3%和4%,贷存环比增3%和2%;②净息差有所扩大,根据我们的测算4季度净息差2.38%,较3季度增长9bp;③资金业务保持优势,全年来看债券利息收入同比增31%,占比15.4%,提升0.2个百分点;存放同业和拆出资金利息收入分别180%和205%。 1季度利息收入环比增9%,主要原因是资产规模扩张:生息资产和负债环比增14%,贷存环比增6%和14%;其中应收款项类投资环比增长206亿(主要为他行理财产品)。 1季度手续费收入快增。4季度净手续费收入环比增3%,全年同比增27%。从结构来看:①年末委托理财余额474亿,同比增348亿,推动代理收入和托管收入同比增73%和66%;②债券承销量增加,投行收入同比增63%;③结算和银行卡收入同比增73%和20%;④受监管政策影响,信贷承诺和顾问费收入同比降14%和13%。 1季度手续费收入环比增23%,可能主要来自于创新业务推动。 其他非息收入波动较大。4季度净非利息收入1.1亿,1季度0.7亿,这块收入季度波动较大。主要原因是:公司债券投资占比高,达到生息资产的25%-30%,而债市波动直接影响公允价值损益项,从而导致其他非息收入波动比较大。 费用和拨备基本稳定。4季度成本收入比29%,全年30%,同比降1个百分点;全年费用支出增加18%,低于收入增速。1季度成本收入比26%,同比降2个百分点。费用水平保持稳定。 4季度风险成本0.41%,环比降30bp;全年风险成本0.69%,同比降10bp。1季度风险成本,0.47%,同比降13bp。目前公司拨备覆盖率312%,拨贷比2.58%。公司拨备覆盖水平较高,未来拨备将保持平稳。 不良率稳定,但逾期上升较快。4季度公司不良率0.83%,环比升5bp,延续了3季度不良率上升的趋势,但速度比较缓慢;去年不良净生成率0.33%;关注类贷款占比2.69%,环比降31bp;但逾期贷款增长较快,年末余额12亿,较年中增加4.7亿,其中1年内逾期增加5.8亿。1季度不良与年初持平,关注占比2.43%,资产质量总体稳定,趋势有待观察。

一季报总结: 2013年1季度净利润113亿,同比21%;其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增6%、19%、21%;亮点:(1)转型持续,小微占新增贷款73%,私人银行资产较年初增长43%。(2)不良环比持平,质量好于行业水平。(3)存款增长超预期,尤其核心零售存款。(4)新资本办法鼓励小微,对其负面影响小。不足:(1)净利息收入增速平淡,受制于宏观经济,小微议价能力难提升。(2)核心资本充足率偏低(7.8%),公司转股动力强。 投资建议:持续看好。公司动态PE和PB分别为6.6倍和1.38倍。公司踏实推进主业发展,业务模式、市场化导向和创新能力在行业中具有独特性,基本面持续向好,维持在行业中首推品种,维持“买入”评级。预计2013-14年EPS为1.53和1.84元,目标价12.2元,对应13年8倍PE。 点评: 踏实做主业,转型稳健。1、小微贷款保持快速增长:1季度小微贷款环比增12%,占新增贷款73%;小微余额达到3543亿,占贷款总额的25%,较年初增长2个百分点。2、私人银行继续较快发展,私人银行金融资产余额1834亿,较年初增长43%。公司不断创新的能力来源于优异的公司治理结构、市场机制与文化,未来业务转型和创新将进化。 1季度净利息收入增长平淡,存款增长超预期。1季度净利息收入环比增1.4%,同比增6%。(1)存款增长超预期,1季度存款增9%,尤其是零售存款环比增15%,体现公司小微战略不断深化,带动核心负债增长;(2)净息差平稳回落,1季度净息差2.45%,较去年4季度降15bp。预计宏观经济疲弱,小微贷款利率难于上升。(3)利息收入增长扎实,公司并没有依靠“非标”扩张换取收入增长,表现在同业资产占比下降(一季度贷、存环比4%和9%,快于生息资产和负债增速(3%和2%))。 手续费收入环比快增。1季度净手续费收入环比增49%,同比增40%。主要由于代理收入、结算和银行卡收入快速增长。从总体来看,公司业务转型和持续创新带动了中间业务快速发展。 其他非息收入主要来自票据交易。1季度其他非息收入15亿,同比增797%,主要原因是公司放大票据交易规模,投资收益大幅增加。该行票据交易能力较强。 费用控制较好。1季度成本收入比30%,与去年同期持平。管理费用同比增长20%,和收入增速同步,公司费用控制较好。 拨备计提充分。1季度风险成本1.08%(年化),同比增5bp。目前公司拨备覆盖率为325%,环比升10个百分点,拨贷比2.47%,环比升8bp。拨备计提充分,拨备指标在股份行中处于较高水平。 资产质量稳定。1季度公司不良率0.76%,环比持平,不良余额109亿,环比升4亿。由于1季报公布信息较少,无法对资产质量细节进行更深入的分析。但从我们的跟踪和研究,民生的风控整体是比较高效、审慎的,主要体现在风控嵌入到产品操作的全流程,使其对产品的风险有更加准确和深入的认识和把控。我们判断未来其不良率不会显著高于行业平均。 资本新规对资本充足率影响较小:1季度核心资本充足率7.8%,环比降33bp;资本充足率9.87%,环比降88bp。由于 以小微为主要业务方向,新资本协议实施对公司影响较小。 风险提示:宏观经济大幅下滑。

季报总结: 2013年一季度净利润36亿,同比3%。1季度净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增10%、11%和3%。亮点:(1)手续费收入增长较快(+15%),尤其是信用卡;(2)小微等零售贷款增长较快。不足:(1)资产质量:困扰继续,逾期和关注上升较快,环比增31%和26%。(2)净利息收入增长缓慢,同比3%;对公贷款利率有所下降。(3)新资本办法使得1季度末核心资本充足率降为7.28%,偏低。 投资建议: 等待业绩拐点。1季度净利息收入增长偏弱,背景还是同业和投资业务增长较快,表明核心的贷存款业务总体还是平淡;资产质量的困扰还在继续。贷款结构的变化,表明经营上已出现拐点,但报表上的业绩拐点何时出来,还需要等待,可能会慢于市场预期。平安银行的13年动态PB和PE为1.13和7.8倍(定增后);估值包含“转型期权”,市场情绪好时,上升空间大;低迷时向下压力较大(如果没有基本面支撑);高弹性品种。预计2013-14年EPS为2.45和2.79元,“增持”评级,目标价20.3元,对应13年1.2倍PB。

年报总结:2012年净利润236亿,同比增31%;其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增27%、30%、34%。亮点:1)收入快速增长;2)资产质量总体稳定。不足:1)收入快增主要源于信托收益权等投资和理财产品快增,可持续性存疑,2)资本有压力。 投资建议:安全边际高,业务转型尚需观察。从年报上看,公司整体经营上有所提高,往股份行平均水平靠拢。公司13年动态PE和PB水平分别为6.3倍和0.92倍(考虑增发摊薄);公司有提高业绩的动力,总体安全边际较高。业务上能否持续提高,决定其未来估值提升空间,还需观察。预计2013-14年EPS为0.5和0.6元,“增持”评级,目标价3.5元,对应13年7倍PE。

中信银行公布2012年度财务报告 年报总结: 2012年净利润314亿,同比增1.8%;其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增16%、16%、12%。亮点:1)拨备计提充分,拨贷比大幅上升;2)资本充足率保持在高位;不足:1)收入增速相对平淡;2)不良率有所上升。 投资建议:转型之路不易。公司13年动态PE和PB水平分别为6.4倍和0.93倍。大幅计提拨备导致低利润增速,而营业收入和拨备前利润处于股分行下端。公司转型路径还不明晰,若转向零售,短期财务指标有压力;预计1季报平淡,转型有待时间验证,维持“增持”。预计2013-14年EPS0.74和0.90元,利润增速15%。浦发与中信业务特点接近,估值具有可比性。目标价5.2元,对应13年7倍PE。 点评:全年收入增速平淡。净利息收入、营业收入同比增16%、16%;在股份行中,偏弱。4季度环比上升,但同比还是偏弱。 净利息收入环比增5%,负债成本控制较好。4季度净利息收入环比增长5%,同比增16%。资产端,预计贷款收益率呈平稳下降趋势,利息收入环比增0.7%,增速低于贷款(3.8%)和生息资产增速(1.7%)。负债端,成本控制较好,利息支出环比降4.5%。 净手续费环比增长。4季度净手续费收入环比降11%;同比增27%。手续费收入占比12.5%,较年初升1个百分点。结构上来看,担保收入和咨询顾问费受监管影响表现不佳,同比降51%和增6%;其他各项收入均保持较快增长,其中银行卡、结算收入和托管收入分别增67%、48%和51%。 4季度费用支出增加。 4季度成本收入比环比增16个百分点至42.3%,全年31.5%,同比升1.7个百分点。其中员工费用和管理费用同比增26%和23%。员工费用有多计提嫌疑;其他费用增长有刚性:12年机构网点增加112家至885家,如果推进零售战略,则未来费用有刚性。 拨备计提充分。4季度风险成本1.67%,环比升62bp,全年风险成本0.84%,同比上升31bp。目前公司拨备覆盖率288%,拨贷比2.12%,环比降19个百分点和升28bp。此前公司拨贷比较低,大幅加大计提拨备有助于尽快满足拨贷比标准。 不良环比上升,总体预计稳定。4季度公司不良率0.74%,环比升14bp,同时核销不多,7.4亿元;12年全年不良净生成率0.18%,还是偏低的。关注和逾期较年中增加87亿和50亿,至194亿和215亿。不良、关注和逾期增长,可能有“洗澡”嫌疑,预计其资产质量总体稳定。 资本充足率高。4季度末核心资本充足率达到9.89%,环比降18BP;资本充足率13.44%,环比降28bp。公司RWA同比增14.5%,低于收入增速,资本管理水平较好。12年每股分红0.15元,股息率3.1%。 风险提示:宏观经济大幅下滑。

年报总结:2012年净利润585亿,同比增15%;其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比17%、15%、16%。亮点:收入增速较快,净息差稳定。不足:4季度资产质量偏弱。 投资建议:估值安全,缺乏催化剂。公司13年动态PE和PB水平分别为5.65和0.81倍;估值仅高于中行。业务和报表中规中矩,估值安全,特色不足,“增持”评级。预计2013-14年EPS为0.85和0.91元,目标价5.5元,对应13年6.5倍PE。 点评: 净利息收入平稳。4季度净利息收入环比增长1%,同比增17%;4季度日均净息差2.57%,较3季度降1bp,总体稳定。营业收入同比增长15%,保持较快增速。 手续费收入增长有所恢复。4季度净手续费收入环比降17%,同比增7%;2-3季度受到监管加强和证券市场低迷的影响,投行收入(主要为咨询顾问费收入)和代理收入有明显下降,4季度为恢复性增长。从结构上看,传统业务增长平稳:结算收入增15%,银行卡收入增29%。创新业务分化,担保承诺(主要为票据、信用证和保理)增44%,投行收入降6%,代理收入降12%。 财富管理业务发展较快,贷款结构有所调整。财富管理个人客户增长11%,利润增长14%。年末个贷和中小微贷款占比达到20.41%和41.04%,较年初提升0.53和1.65个百分点。 费用总体稳定。4季度成本收入比34.66%,环比升1.2个百分点(环比增长主要为季节性因素),全年29.8%,同比降0.6个百分点。员工费用同比增12%,低于收入增速,费用总体稳定。 拨备平稳。4季度风险成本0.58%,环比升7bp;全年0.55%,同比升2bp。目前公司拨备覆盖率250%,拨贷比2.3%,环比降10个百分点和升2bp。拨备水平保持稳定。 不良率有所上升,逾期增加较快。4季度公司不良率0.92%,环比升5bp;考虑核销因素,全年不良净生成率为0.3%;逾期贷款362亿,较年中升86亿(其中3个月以内逾期增加49亿至158亿)。关注贷款占比2.32%,环比降9bp,余公司资产质量偏弱,预计与浙江地区相关贷款有关。 资本有优势。4季度核心资本充足率11.24%,环比降34BP;资本充足率14.07%,环比降44bp。公司全年RWA增11%,低于生息资产增速,RORWA提升2bp至1.96%。每股分红0.24元,股息率4.9%。 风险提示:宏观经济大幅下滑

年报总结:2012年净利润383亿,同比35%;其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增19%、36%、31%;报表总体符合市场预期。亮点:1)业务转型深入,带动零售存款、非息收入等全面发展。2)下半年小微投放明显加速。不足:1)资产质量偏弱。2)4季度收入增速偏缓。 投资建议:有核心竞争力的银行。目前公司股价对应13年6.28倍PE和1.32倍PB。民生管理层和员工的创新和业务能力已被证实,小微等金融创新具有持续性、也具有“护城河”。一批对的人干着对的事,未来还有很大空间。民生具有中长期持有价值,“增持”评级。预计2013-14年EPS为1.53和1.84元,目标价11.5元,对应13年7.5倍PE。 点评: 净利息收入增长平稳,同业资产快速扩张。4季度净利息收入环比增2%,总体平稳。净利息收入增长主要得益于同业资产快速扩张:4季度生息资产和计息负债环比大增14%和15%,贷、存款仅增3%和4%。息差方面,存贷款利率相对平稳:全年贷款收益率7.53%,较上半年降18bp,存款2.37%,降1bp;但由于资产负债结构调整的原因,4季度净息差大幅下降。 手续费收入环比下降。4季度净手续费收入环比降14%,全年同比增36%。从总体来看,公司业务转型和持续创新带动了中间业务快速发展:代理业务、银行卡和结算业务收入同比增200%、151%和62%;受监管环境影响,咨询顾问费下降52%。 其他非息收入大增源于票据交易。4季度其他非息收入环比增100%,主要原因是4季度公司放大票据交易规模,投资收益大幅增加。 业务转型深入。1、小微贷款保持快速增长:4季末小微贷款余额3175亿,环比增长13%,下半年小微投放明显加速;占比较年初提升3.7个百分点至22.9%。2、私人银行继续较快发展,私人银行金融资产余额1282亿,较年初增长84%。公司不断创新的能力来源于优异的公司治理结构,未来业务转型和创新将进一步深化。 费用控制较好。4季度成本收入比39%,环比增4个百分点;全年成本收入比34%,较去年降2个百分点。员工和管理费用同比增长21%和19%,公司费用控制较好。 拨备计提较平稳。4季度风险成本0.69%(年化),全年风险成本0.71%,同比降3bp。目前公司拨备覆盖率为314%,环比降25个百分点,拨贷比2.39%,环比降5bp。拨备计提水平平稳。 逾期上升较快,资产质量有点弱。4季度公司不良率0.76%,环比上升4bp,不良余额105亿,环比升9亿;值得注意的是,下半年的逾期贷款和净不良生成率上升较快:年末逾期贷款余额189亿,较年中增86亿,其中3个月以内增44亿至90亿;4季度净不良生成率0.44%,比去年同期增34bp,略高于同业水平。公司业务类型和经营区域受经济波动影响较大,未来资产质量趋势需进一步观察。 资本充足率有所下降:4季度核心资本充足率8.13%,较年中降28bp,主要原因在于同业资产扩张速度较快。RWA同比增26%,与收入增速同步。公司已发行可转债,预计转债转股后可提升核心资本充足率1.5个百分点左右。12年每股分红0.15元(年中已分红0.15元),全年股息率3.1%。 风险提示:宏观经济大幅下滑。

工商银行公布2012年度财务报告 年报总结:2012年净利润2387亿,同比增15%;其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增15%、13%、13%。亮点:1)各类型业务全面、均衡和稳健的发展;2)资产质量继续保持稳定;3)资本运营效率高,核心资本充足率持续上升。不足:手续费增长较弱。 投资建议:值得长期持有,四大行中首选。公司13年动态PE和PB水平分别为5.7倍和1.03倍,估值已经回归接近至国有行平均水平;四大行投资中的首选。公司在综合化经营、全球化金融集团等战略上处于领先,同时能稳健、持续执行,具有保持长期竞争优势的基因。估值安全,基本面扎实,值得长期持有。维持“增持”评级。预计2013-14年EPS为0.72元和0.78元,目标价5元,对应13年7倍PE。 四大行的年报比较:最好的还是工行(业务全面),建行其次;农行和中行偏弱。 点评: 利息收入表现稳定,资产规模增速放缓。4季度净利息收入环比降1%,同比增15%。资产和负债规模较前三季度增长放缓,生息资产和贷款环比增0.5%和1.9%,计息负债和存款环比增-0.4%和0.1%。息差保持稳定,主要原因是:4季度公司进一步压缩了同业资产,占生息资产比例从3季度7.52%降至6.88%;贷款结构优化,中小微贷款占对公贷款增量72%,个人贷款占全部贷款增量27%。 手续费收入环比增长。4季度净手续费收入环比增6%,全年同比增4%。从结构来看,整体增速偏低主要源于监管和市场环境变化,导致其个人理财和担保承诺收入同比下降21%和44%;其他项目基本保持平稳增长,其中较好的是银行卡和代理收入,分别增36%和18%。 其他非利息收入大幅增长。4季度其他非息收入26亿,较3季度增加37亿,主要原因是3季度结构性存款刚性兑付导致投资收益减少。 费用控制能力较强。全年成本收入比29%,较去年下降70bp,营业支出同比增长12%,员工费用和管理费用增速均低于10%,体现了公司较强的费用控制能力。但目前公司成本收入比已经处于上市银行较低水平,进一步压缩的空间不大,预计未来成本收入比保持平稳。 拨备稳定。4季度风险成本0.40%,环比增10bp;全年风险成本0.41%,同比降3bp。12年拨备前利润和净利润增速为12.9%和14.5%,拨备对利润有贡献。目前公司拨备覆盖率296%,环比增7个百分点;拨贷比2.50%,与上季持平。 资产质量优于同业。4季度公司不良率0.85%,环比降2bp;全年不良净生成率0.12%。不良余额745亿,环比降2亿。此外,公司关注和逾期贷款规模较上半年也有明显下降,分别降21亿和16亿至228亿和126亿。尽管下半年工行核销规模有所增加(上半年25亿,下半年50亿),但整体资产质量表现仍优于同业。 资本充足率进一步上升。4季度末核心资本充足率达到10.62%,环比上升11BP;资本充足率13.66%,环比增5bp。公司内生资本能力强,12年RORWA为2.66%,处于行业领先水平。12年每股分红0.24元,股息率5.8%。 风险提示:宏观经济大幅下滑。

年报总结: 2012年净利润453亿,同比25%;其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增16%、18%、17%。亮点:1)资本效率高,唯一家股份行实现资本内源性增长;2)“两小”贷款增长较快。不足:1)资产质量未体现优势;2)收入增长平淡;3)拨备释放部分利润。 投资建议:等待催化剂。公司13年动态PE和PB水平分别为6倍和1.18倍,估值溢价缩窄。招行经营稳健、在零售和资本效率方面有优势;监管环境变化,有利于体现其相对优势。可以逐渐关注招行的投资价值,等待催化剂,维持“买入”。预计2013-14年EPS为2.28和2.62元,目标价14.8元,对应13年6.5倍PE。 点评: 净利息收入平稳,资产及负债结构调整驱动息差上行。4季度净利息收入环比增2%。4季度生日均息资产及计息负债规模均与3季度基本持平,驱动净利息收入增长的主要是息差因素。4季度净息差2.97%,较3季度升5bp。资产、负债结构调整是驱动息差上行的主要原因:同业资产和负债减少,贷款和存款占比均较3季度提升1.9个百分点,至61.5%和82.4%。 手续费收入环比增3.4%。4季度手续费收入平稳增长,同比增26%,从结构来看,创新业务发展较快,传统业务平稳增长:信贷承诺和托管业务收入分别增43%和52%;信用卡业务提升驱动银行卡收入同比增33%。 “两小”业务增长较快。个人经营性贷款(小微企业贷款)比年初增长105%,其在零售贷款占比较年初升10.8个百分点至24.6%;小企业贷款较年初增71%,占企业贷款比重达到24%,较年初增8 个百分点。 费用保持平稳。4季度成本收入比45%,全年36%,与去年基本持平。员工费用和管理费用同比增18%和17%,与收入增速基本一致。12年员工增长较快,费用有刚性。 拨备释放利润。4季度风险成本仅0.02%,环比降28bp;全年0.32%,同比下降22bp。目前公司拨备覆盖率为352%,环比降25个百分点,拨贷比2.16%,环比降8bp。公司4季度通过拨备释放利润,拨备计提有所不足。 资产质量未体现优势。4季度公司不良率0.61%,环比增2bp,不良余额117亿,环比增8亿,不良余额连续四个季度上升。全年不良贷款净生成率0.21%。关注和逾期贷款较年中增15亿和26亿至195亿和214亿。资产质量趋势偏弱。 资本效率有优势,实现资本内源性增长。4季度末核心资本充足率为8.49%,环比升2BP,资本充足率12.14%,环比升18bp。尽管公司受到资本约束,资产规模扩张放缓,但盈利能力和资本充足率却不断提升。显示其良好资本管理能力(业务模式和精细化管理)和资本内生补充能力。 风险提示:宏观经济大幅下滑。

年报总结:12年净利润1451亿,同比增19%;净利息收入、营业收入和拨备前利润同比11%、12%、9%。亮点:①拨备仍有释放空间,拨贷比至4.35%。②资产质量稳定,但股改红利减弱。③股息率5.45%。不足:①增长平淡,拨备释放利润:12年利润同比、收入同比和拨备前利润同比分别18%、12%、9%。②三农金融平稳发展。 投资建议:高安全边际,继续持有。公司13年动态PE和PB水平分别为5.8倍和1倍,估值安全边际高。业务增长能否好于大行平均水平,需观察;维持“增持”评级。预计2013年EPS为0.49元,目标价3.2元,对应13年6.5倍PE。 点评: 三农金融业务平稳发展:年末县域贷款余额1.94万亿,同比增长16.4%,略高于全行贷款增速的13.7%;县域存款4.56万亿,同比增速13.5%,与全行存款增速持平。县域收入和利润同比增速14%;总体平稳。 收入增长平淡。4季度净利息收入环比增3.6%,手续费环比降12.8%(部分基数原因)。净利息收入和营业收入全年同比11%、11.6%,增长平淡。净利息收环比较快原因是:1、贷款增长较快,环比增3%。2、负债成本稳定,活期存款占比提升,4季度活期存款占比54.5%,较3季度升1.5个百分点。 净息差回落缓慢。全年净息差2.81%,较上半年降4bp,回落趋势缓慢。从下半年来看,生息资产结构有改善,贷款在生息资产中占比提升(年末为49%,较年中升1.2个百分点);负债端保持稳定,尤其是活期存款占比上升。 手续费环比下滑,同比平淡。全年手续费收入同比增8.9%,占比降0.46个百分点至17.74%,4季度环比降12.8%。从结构上来看:1)传统类项目增长平稳,结算和银行收入同比增4.5%和16%;2)、融资类收入受监管影响下滑明显,信贷承诺和咨询顾问费分别降22%和18%;3)、代理和托管类业务快速增长,分别增57%和49%。 其他非息收入环比大幅下降:4季度其他非息收入1亿,较3季度降94%。主要原因是4季度公允价值变动损益减少和汇兑亏损导致。 费用情况支出有所上升:12年成本收入比37%,较上年增1个百分点。其中员工费用同比增15.6%,高于同期收入增速。员工40岁以上的占比60.6%,成本收入比刚性较大。 拨备释放部分利润,仍有释放空间。4季度风险成本1.37%,环比升65bp,同比降35bp;全年风险成本0.90%,同比降31bp。目前公司拨备覆盖率326%,拨贷比4.35%,环比增15%和17bp。公司拨备前利润增速9%,4季度拨备释放部分利润。公司整体拨备水平较高,未来仍有通过拨备释放利润空间。 不良稳定,资产质量股改红利减弱。4季度公司不良率1.33%,环比下降1bp;下半年核销19亿,不良生成率0.04%,上市后首次为正。逾期贷款比年中上市升29亿至879亿,增速放缓;关注类贷款比年中降13亿至295亿。全年核销不良贷款40亿,去年同期为2.8亿。 农行由于股改晚于其他国有大行,资产质量具有股改红利,但随着红利逐渐释放,未来预计其不良变化速度与国有银行整体水平趋一致。 资本水平仍有压力。4季度末核心资本充足率达到9.67%,环比降9bp;资产充足率12.61%,环比升54bp,提升源于4季度500亿次级债发行。虽然12年RORWA达到2.13%,较去年增6bp,但核心资本充足率较低。12年每股分红0.16元(税前),股息率5.47%。 风险提示:宏观经济大幅下滑。

中国银行公布2012年度财务报告 年报总结:2012年净利润1455亿,同比增12%;其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比13%、10%、10%。亮点:①4季度收入恢复性增长,环比增5%;净息差回升。②资产质量总体稳定。③股息率5.85%。不足:①贷款、存款和资产增速明显低于行业水平;全年收入增速亦偏低。②拨备和信用成本压力犹存。③业务发展方向不明晰。 投资建议:估值安全,观察业务发展趋势。公司13年动态PE和PB水平分别为5.74倍和0.81倍,估值处于行业底部,市场预期已较差。股价能否上升,等待业务发展的转折点。预计2013-14年EPS为0.52和0.55元,“增持”评级,目标价3.5元,对应13年6.7倍PE。 点评: 4季度净利息收入环比增长,息差回升;压缩高成本负债。4季度净利息收入环比增长3%,根据我们测算,4季度净息差2.1%,较3季度增3bp。分拆来看,利息支出环比下降明显,考虑其存款环比负增长,预计压缩高成本负债(如结构性存款)。 手续费收入恢复性增长:4季度净手续费收入环比增28%,延续了3季度增长势头,全年同比增8%。2季度由于监管原因手续费收入大幅降40%,3、4季度属恢复性增长。结构方面:1)银行卡和托管收入表现较好,分别增39%和31%;2)代理及结算收入保持平稳增长;3)、受监管影响,信用承诺及顾问费收入同比降16%和13%。 全年收入增长平淡。全年收入同比10%,在年中陷入增长困境后,下半年恢复性增长;但全年还是偏弱。 规模增长远低于行业水平。存款、贷款4季度环比负增长;全年贷款和存款增长仅8%和4%;总资产和加权风险资产增长仅7%和9%;发展速度放缓。 费用控制较好,业务费用增长偏低。4季度成本收入比37.9%,同比降5个百分点;全年33.6%,同比降2个百分点。12年费用增长7.3%,员工费用增10%,业务费用增长不到5%。 拨备水平略有不足。4季度风险成本0.34%,环比升8bp;全年0.29%,同比降3bp。目前公司拨备覆盖率为236%,环比降1个百分点;拨贷比2.25%,环比升5bp。计提拨备略有不足,未来信用成本难降低。 不良总体稳定。4季度公司不良率0.95%,环比升2bp。不良余额增加14亿至654亿,下半年核销30亿,全年不良净生成率0.1%。关注类贷款2075亿,占比3.02%,分别较年中增160亿和18bp;逾期贷款749亿,较年中降51亿。资产质量整体保持稳定。 资本充足率提升。4季度末核心资本充足率为10.54%,环比升16BP,主要源于RWA增长较慢;资本充足率13.63%,环比升57bp。12年RORWA为2.09%,较11年提升1bp。每股红利0.175元,股息率为5.85%。 风险提示:宏观经济大幅下滑。

建设银行公布2012年财务报告 年报总结: 2012年净利润1936亿,同比增14%,实现每股收益0.77元;其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比16%、15%、14%。年报特点:1)4季度手续费收入略超预期,预计表外融资推动;2)资产质量总体稳定,不良率环比下降与核销力度加大有关,不良净生成略有提高,逾期贷款下降。3)资本效率高,核心资本充足率保持平稳。4)12年分红比例保持35%,股息率为5.69%。 投资建议:预计公司2013-14年EPS为0.83和0.84元。建行13年动态PE和PB水平分别为5.7倍和1倍。从股息率、盈利能力、资产质量、和资本效率等角度看,建行具较高的长期投资价值。稳健投资者,可中长期持有。维持“增持”评级,目标价5.2元,对应13年1.1倍PB。 点评: 业务分析:强调基建和个人按揭。基建贷款新增占新增的比例为27%;小微和涉农贷款分别增18%和21%,略高于整体贷款增速;个人贷款增长较快,同比增20%,但投向主要以按揭为主。中间业务收入同比增7.5%。业务沿着原先轨迹;转型平稳,稳健。 利息收入环比持平,手续费收入恢复性增长;营业收入同比小幅上升。4季度净利息收入环比增长0.9%,全年净利息收入同比16%;总体平稳,预计存贷利差4季度有所缩窄。4季度生息资产和计息负债环比增5%,快于贷存增速(3.4%和2.6%)。其中买入返售较3季度增加2457亿,达到3167亿,主要来源于票据。4季度手续费收入环比增14%,增长有所恢复(3季度基数较低);但全年净利息收入累积同比7.5%,同比增速为4个季度最高;预计与4季度表外融资发展有关。从公布的结构上来看,银行卡收入和理财收入贡献最大,同比增长35%和19%;,顾问和咨询费以及托管收入增长平稳,结算和代理收入同比下滑。手续费环比增长,推动营业收入全年同比15%,略好于预期。 净息差下半年提升。根据年报数据,去年公司日均净息差2.75%,较上半年升4bp。主要原因在于生息资产结构变化:下半年同业资产大幅压缩,贷款占比提升(2个百分点);同时负债成本稳定,活期存款占比有所提升(上半年日均余额为51.8%,全年日均余额为52.1%)。 费用和拨备计提稳定。12年成本收入比29.6%,较11年下降30bp。业务及管理费同比增13.8%,与收入和利润增速基本一致。员工薪酬全年增长11.7%,控制良好。4季度风险成本0.98%,同比持平;12年全年风险成本0.58%,同比降1bp;计提平稳。目前公司拨备覆盖率和拨贷比分别为271%和2.69%,环比增加8个百分点和5bp。 资产质量较稳定,趋势还需观察。4季度公司不良率0.99%,环比降1bp;下半年核销力度加大,全年核销66.5亿元;全年不良净生成率为0.16%,比上半年提高。同时,关注和逾期表现稳定:关注类贷款占比较年中降7bp至2.72%;,逾期贷款较年中下降47亿至770亿(三个月以内逾期降101亿至247亿)。 资本具备优势。4季度末核心资本充足率为11.32%,环比降3BP;资本充足率14.32%,环比升45bp。建行资本效率高,资本压力小。 风险提示:经济大幅下滑。

事项:光大银行于2013年3月13日公告董事会审议通过H股股票上市议案:本次发行初始发行规模为不超过105亿股,并授予簿记管理人不超过15亿股的超额配售权,即合计发行规模为不超过120亿股,发行时间和价格待定。此外,根据国务院相关规定,在公司本次发行H股股票并上市时,公司国有股股东将按照H股融资额的10%进行国有股减持,补充社保资金。 本次融资将满足未来三到五年业务发展需求:截止到2012年三季度末,光大银行资本充足率和核心资本充足率分别为11.21%和8.24%。根据银监会相应标准,系统非重要性银行的资本充足率和核心资本充足率应满足10.5%和7.5%的标准。按照这一标准,光大银行的融资需求已经十分迫切。据我们的测算,此次发行约可提升公司核心资本充足率2.5个百分点左右。在现行资本充足率标准下,此次融资将至少可以满足公司未来三至五年的业务发展需求。 增发后对公司PB基本无影响,PE升约25%-30%:我们对光大定增后估值影响进行了测算:1)增发对2013年PB基本无影响;2)、13年PE有所提升,从目前的5.28升至6.65-6.84,估值提升比例大约为26%-30%。 本次增发有利于公司长远发展,维持对公司“增持”的评级: 按照发行规模115亿股,发行价3.4元(人民币)测算,增发后2013年和14年光大银行EPS为0.48和0.50元,目前股价对应PE为6.67和6.31倍;BVPS为3.43和3.93元,对应PB为0.92和0.81倍。H股融资有助于公司短期业绩释放,且增发后于对公司资本充足率提升和业务发展有积极影响,但公司未来发展仍需观察公司在战略转型和经营效率方面的改善,给予公司“增持”评级,目标价3.7元,对应13年1.1倍PB。 主要风险:宏观经济大幅下滑。

事件: 1月16日,中信银行与腾讯旗下非金融支付财付通签约,开展全面战略合作。 点评: 弥补零售银行短板。预计两家公司主要合作点:1)零售客户数据深度挖掘和共享。腾讯互联网综合平台里,活跃用户有3亿人以上。腾讯通过数据挖掘和跟踪,提供零售客户数据产品,中信银行提供相关金融服务。2)网络授信与融资。阿里小贷已是成功互联网融资模式,腾讯旗下的电商和网购能复制该模式。更为重要,依托腾讯强大个人客户群,发展网络个人零售贷款,空间巨大。中信强于对公业务,合作有助弥补零售短板,估值有提升空间。 推荐中信银行的逻辑: 中信基本面和浦发很相似:对公业务强,资产质量稳定,同时前期转型缓慢;目前中信高层转型动力要更强些。目前,中信PB估值比浦发低10%。估值合理修复带来10%的无风险收益;转型如果能被不断验证,估值则有10%-30%持续向上空间。预计2012-14年EPS为0.69元、0.76元和0.91元,给予“增持”评级,目标价5.32元,对应2013年1倍PB。 风险提示: 2012年风险拨备计提充分,利润增速低于行业平均水平。