一季度券商股迎来行业性转机,周期性上升阶段来临。我们分析,一季度及上半年将是券商股行情主要演绎的阶段。 2010年证券行业全年处于阴跌和底部调整阶段,持续一年多的下跌,使得券商股估值回归。目前来看,证券行业走过了行业周期的底部,正逐步走向周期性上升阶段。行业高估的部分已经被挤出,目前行业部分公司已经开始一轮业务转型,创新业务有助于提升整个行业的估值水平。 公司转型的业务重点与政策预期相符。目前市场呼声最高的是“新三板”。 “新三板”扩容对与券商来说,将在多业务方面提升业务价值:(1)投资银行业务包括推荐挂牌的推荐费用、后续定向增发的承销费用、后续的财务顾问费用等。(2)股权投资业务。“新三板”对于投资银行业务的前端——股权投资业务的促进作用最为直接。(3)经纪业务。中信证券在“新三板”上主办报价一家、副主办报价一家。虽然市场份额较小,但“新三板”扩容后,中信证券在业务基础、客户基础上都有较强的实力,将成为“新三板”市场上的主要参与者。 中信证券国际化程度高,国际版推出后,公司竞争力较强。 随着出售子公司的结束,公司净资产将大幅增加,中信证券更加有条件重塑业务结构。目前证券行业利好政策的预期与公司业务调整方向相一致,有助于公司业务的成功转型。 我们维持中信证券近期“推荐”的投资评级,维持前期18元的目标价位。

1、公司对两大子公司股权的处置,将会对公司现有业务结构产生重大影响,出售后净资产的扩大,将使公司有能力重新打造新型业务结构,以更适应未来发展需要。 2、未来净资本充足,将籍此重塑新业务结构。核心优势、多元化和国际化是国外券商业务结构特点。买方业务占主导也是国际投行的业务特点。 从中信证券的业务扩展情况来看,直接投资业务将是公司战略重点业务之一。随着出售子公司的结束,公司净资产将大幅增加,届时,金石公司注资上限将随之提升,如果中小企业发行速度保持不变,中信证券仍将继续增资金石投资,将其打造成公司核心业务之一。中信证券是国内券商中国际化最早国际化程度最高的公司,国际业务也是未来重构战略重点。 3、传统证券业务重构:出售中信建投证券使公司经纪业务市场地位下降。公司拟通过新建营业部来弥补营业部家数不足的问题。公司拟在未来几年新建20家左右营业部,重新布局营业部的全国分布。投行业务:随着大项目的减少,公司在国内承销发行市场的竞争形势严峻。为应对市场份额下降的形势,中信证券加大对再融资业务的投入。 4、由于公司重构面向未来的业务结构,积极布局高收益率和稳健的买方业务,给予中信证券长期“推荐”,近期“谨慎推荐”的投资评级。