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徐永超

西南证券

研究方向: 建筑建材行业

联系方式:

工作经历: 执业证号:S1250512110002,建材行业分析师。工学学士、经济学硕士,2007年毕业于南京大学商学院。实业和证券研究双重背景:4年建筑行业从业经验,任职于中国中铁,从事工程管理、经营预算等工作;2年证券行业研究经验,先后在天相投顾、民族证券从事行业研究工作,善于从投资和基本面两个角度挖掘上市公司投资价值。...>>

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江西水泥 非金属类建材业 2012-01-17 10.96 5.54 52.19% 12.71 15.97%
13.46 22.81%
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投资要点 1、公司发布业绩预告,2011年实现净利润约5.1亿元,同比增长233%,每股收益1.29亿元,基本符合预期。 2、业绩大幅增长的原因在于: (1)水泥业务量价齐升:1-11月公司水泥销量约1300万吨,同比增长15%左右;区域供求关系良好,江西省水泥价格维持较高水平,2011年南昌PO42.5级水泥吨含税均价450元,同比涨幅40%。 (2)投资收益增长:南方水泥投资收益4399万元、处置江西闪亮制药长期股权投资产生投资收益3491万元,两项合计额占2010年净利润的51%。 3、区域供求关系良好:预计2011-12年江西省新增水泥产能650万吨、500万吨,落后产能1800万吨,淘汰空间较大。江西省主要水泥企业有江西万年青、南方、海螺、亚东和红狮,前5大水泥企业的产能比例约70%,较高的行业集中度保障了企业的市场控制力;其中公司总产能1700万吨,在赣南和赣东北区域的市场占有率在60%以上。 4、公司拟定向增发不超过6500万股,募集资金用于收购锦溪水泥40%股权、建设两个混凝土搅拌站及低温余热发电项目;同时在建于都一条4800T/D 生产线。 5、盈利预测及评级:维持公司12-13年EPS 分别为1.32元、1.56元,对应12年动态PE8.7倍,维持“增持”评级。 6、风险提示:景气度受华东区域系统性影响、区域内水泥需求增速放缓超预期。
建研集团 建筑和工程 2011-11-22 12.62 6.05 31.17% 12.60 -0.16%
12.60 -0.16%
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投资要点 1、减水剂行业发展的驱动力主要来自于商混普及率的提高、行业集中度提升。 (1)尽管固定资产投资增速下滑对混凝土总需求产生负面影响,但随着城市禁现工作的推进,商混普及率将逐步提高;同时,中西部地区商混普及率进入快速提高阶段。 (2)我国减水剂行业集中度仍处于较低水平,销售收入前10位企业市场份额仅为25%左右,龙头企业市场重合度较低。定制性服务、资金垫付能力等制胜关键,决定了集中度提升的必然。 2、三代减水剂的替代效应: (1)三代减水剂对二代替代是大势所趋,提倡使用高标号高性能混凝土、运输距离延长、泵送比例提高、性价比等因素是重要的推动力。 (2)使用三代减水剂的直接成本比二代高10%左右,如果考虑混凝土性能的改善以及掺合料等因素,三代性价比与二代基本相当或略好。替代进程受原材料价格影响。 3、持续扩张推动业绩增长:公司立足福建持续进行跨区域扩张,10年设立重庆、贵州基地,辐射西南市场;11年设立河南、陕西、广东基地,辐射中部、西北、两广及海南市场。目前拥有二代产能8.2万吨(福建3.2万吨、重庆5万吨),三代产能8万吨(漳州5万吨、贵州3万吨)。 4、盈利预测及评级:维持公司11-13年EPS 分别为0.80元、1.19元、1.63元,对应12年动态PE18倍;同时考虑到市场整合预期,维持“增持”评级。 5、风险提示:应收账款风险、原材料价格上涨风险。
鸿路钢构 钢铁行业 2011-11-02 16.92 13.91 100.46% 18.18 7.45%
18.84 11.35%
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投资要点 1、2011年1-9月,公司实现营业收入24.87亿元,同比增长54%;净利润1.28亿元,同比增长40%;每股收益0.96元。预告全年净利润增速30%-50%。 2、业绩快速增长,资金链收紧:报告期内,公司营业收入保持快速增长,盈利能力稳步提升,3季度单季收入增速56%,毛利率提升0.3个百分点至12.7%。然而净利润同比增速仅为8%,利润增速远低于收入增速的原因在于: (1)期间费用率提升1.38个百分点,因运费导致销售费用增加、上市费用及员工加薪导致管理费用增加; (2)有效所得税率提高10个百分点至25.9%。规模扩大、战略性优质客户数量增加,公司采取较好的提货机制,致使应收账款5亿元,同比增长121%;同时增加向大钢厂直接采购的比例,预付款2.3亿元,两项共增加4亿元,公司资金链收紧。 3、投资亮点:公司专注钢结构制造获得差异化竞争优势,受益于钢结构行业快速发展。年产3.6万吨重钢项目于6月投产,重钢结构具有较高的附加值从而推高公司整体毛利率。安徽合肥、湖北团风两个项目预计分别于12年底、13年3月投产,届时公司产能将进一步增加。 4、盈利预测及评级:维持公司11-13年EPS 分别为1.67元、2.4元、3.4元,三年净利润复合增速为41%;对应2012年动态市盈率14倍,维持“增持”评级。 5、风险提示:钢价上涨、固定资产投资增速放缓等。
棕榈园林 农林牧渔类行业 2011-11-02 27.95 14.38 100.11% 31.11 11.31%
31.11 11.31%
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投资要点 1、2011年1-9月,公司实现营业收入16.16亿元,同比增长96%;净利润1.82亿元,同比增长77%;每股收益0.47元;其中7-9月营业收入、净利润分别同比增长145%、104%。预告全年净利润增速60%-90%。报告期内,各项业务快速增长,其中设计、苗木销售收入分别同比增长136%、255%,工程业务收入增长90%。然而中报工程收入增速60%,低毛利率的工程业务收入比重在3季度快速增加,收入结构变化致使单季毛利率同比下滑2.4个百分点至25.4%,为09年以来的季度低点。 2、投资亮点: (1)设计驱动力进一步增强:公司拟收购贝尔高林(香港)30%股权,有利于提升公司设计能力与品牌优势,并以此推动工程业务的增长。 (2)丰厚订单锁定高增长:公司在市政园林BT 项目上陆续获得大订单,5月聊城17亿、10月长春80亿元,工期3-5年,两个项目合计金额是公司10年收入的7.5倍。近期公司发行7亿元债券已获批,增强资金保障能力。 (3)公司已建成苗木基地1.2万亩,在建1.8万亩,苗木自给率的提高有利于满足公司工程业务快速扩张的需要,并提高盈利能力。 3、盈利预测及评级:维持公司11-13年EPS 分别为0.79元、1.36元、2.38元,三年净利润复合增速为76%;对应2012年动态市盈率23倍,维持“增持”评级。 4、风险提示:应收账款风险、房地产调控风险。
鸿路钢构 钢铁行业 2011-09-01 19.44 -- -- 20.42 5.04%
20.42 5.04%
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投资要点 1、2011年上半年,公司实现营业收入15.30亿元,同比增长53%;营业利润9604万元,同比增长61%;净利润9018万元,同比增长61%。预计3季报净利润同比增长30%-60%。公司业绩快速增长的原因在于行业需求旺盛、产品结构优化等因素。 2、钢结构行业发展前景广阔,公司专注钢结构制造获得差异化竞争优势。 (1)随着区域经济的发展、产业转移,钢结构建筑需求呈现从东部向中西部、从一线城市向二线城市的梯度渗透。钢结构用于工业厂房具有明显的成本、功能优势,高层建筑中钢结构尤其是钢骨混凝土结构的比重明显增加。建筑业十二五规划提出增加钢结构建筑比重,给予政策上的支持。 (2)公司专注于钢结构制造,通过精细化管理、技术创新、锁定原材价格、核心客户关系等方法,获取差异化优势。在海外直接投资、工程订单快速增长的背景下,凭借与央企良好的合作关系,公司海外业务有望获得快速增长;上半年公司海外收入同比增长118%。 3、产能扩张推动产业结构优化,毛利率有望进一步提升。年产3.6万吨重钢项目于6月投产,重钢结构具有较高的附加值从而推高公司整体毛利率。安徽合肥、湖北团风两个项目预计分别于12年底、13年3月投产,届时公司产能将进一步增加。 4、盈利预测及评级:预计公司11-13年EPS分别为1.91元、2.90元、4.06元,对应12年动态PE13.7倍,维持增持评级。 5、风险提示:钢价上涨、固定资产投资增速放缓等。
建研集团 建筑和工程 2011-08-26 13.58 6.05 31.17% 13.81 1.69%
13.81 1.69%
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投资要点 1、减水剂业务量升利增,推动业绩大幅增长。2011年上半年,公司实现营业收入4.32亿元,同比增长89%;净利润5312万元,同比增长1.26倍。公司业绩大幅增长的主要原因在于混凝土外加剂收入的快速增长及盈利水平的提升。(1)混凝土外加剂的“跨区域”发展成果明显,重庆、贵州基地实现放量,外加剂收入同比增长250%;受益于产品结构调整等因素,外加剂业务毛利率(扣除内部交易)同比提升4个百分点至24%左右。(2)随着市场转暖,商混业务扭亏为盈;工程检测业务的新拓展区域尚处于培育期,市场拓展、人力资源、运输等因素拉高该业务成本及费用,收入增速27%、毛利率同比下降11个百分点至51%。 2、受益于产品升级与商混普及,减水剂行业快速扩容:(1)三代减水剂因其环保、性能等优势,对二代减水剂的替代是大势所趋,目前我国三代减水剂处于推广阶段,替代空间巨大。(2)减水剂的市场容量取决于商品混凝土的普及率,在禁现政策执行的逐步深入,中西部地区及二三线城市的减水剂市场将快速增长。 3、跨区域扩张,陕西再下一城。公司立足福建,跨区域扩张的第一步重庆、贵州基地已经见效,第二步河南辐射中部地区,第三步陕西辐射西北地区。公司秉承先做市场再做基地的扩张原则,兼顾快速扩张与稳健经营,未来河南、陕西地区将成为新的业绩贡献点。 4、盈利预测及评级:维持公司11-13年EPS分别为0.80元、1.19元、1.63元,三年净利润复合增速为64%,维持“增持”评级。
中国化学 建筑和工程 2011-08-15 8.36 10.03 90.66% 8.63 3.23%
8.63 3.23%
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投资要点 1、2011 年上半年,公司实现营业收入174.5 亿元,同比增长19.6%;营业利润12.0 亿元,同比增长45.9%;净利润8.9 亿元,同比增长35.7%;每股收益0.18 元;2 季度营业收入、净利润分别同比增长32.6%、64%。 公司利润增速远高于收入增速的主要原因在于财务费用同比减少1.33 亿元,财务费用率同比下降0.81 个百分点;综合毛利率同比略提升0.28 个百分点至13.77%。 2、新签合同额高速增长,为未来业绩提供保障:上半年公司新签合同额590 亿元,同比增长209%;其中海外合同55 亿元,同比增长110%,海外经营网络布局稳步推进,除传统市场外,在沙特、哈萨克斯坦、美国、埃及等地域也有所拓展。分行业来看,煤化工和化工两类工程签约额比例突出,尤其煤化工类占比为48%。受化工工程建设速度加快、海外拓展进入收获期,预计未来新签合同额仍将保持快速增长。 3、新型煤化工工程领域最大的受益者:受益于化工产业向中国转移、景气度提升等因素,我国化工行业投资快速增长;煤化工规划的出台,将推动行业投资爆发性增长。凭借技术实力、产业链一体化优势以及强大的EPC 工程承包能力,公司在煤化工领域具有垄断性地位。 4、盈利预测:预计11-13 年EPS 分别为0.49 元、0.70 元、0.97 元,三年净利润复合增速44%,对应12 年PE11.69 倍,给予“增持”评级。 5、风险提示:煤化工规划的出台时间具有不确定性、化工项目投资增长慢于预期。
建研集团 建筑和工程 2011-07-29 12.55 6.05 31.17% 13.95 11.16%
13.95 11.16%
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1、2011年上半年,公司实现营业收入4.32亿元,同比增长89%;营业利润6558万元,同比增长1.83倍;净利润5312万元,同比增长1.26倍;每股收益0.34元。公司业绩大幅增长的主要原因在于混凝土外加剂收入的快速增长及盈利水平的提升。混凝土外加剂的“跨区域”发展成果明显,重庆、贵州基地实现放量;营业利润率同比提高5.1个百分点至15.2%,一方面在于10年底二代减水剂提价而原材料工业萘价格有所下滑,另一方面,尽管三代减水剂毛利率有所下滑,但其附加值显著高于二代减水剂,销售比例的提升推动整体盈利水平提高。 2、受益于减水剂产品升级与商混普及:(1)三代减水剂因其环保、性能等优势,对二代减水剂的替代是大势所趋,目前我国三代减水剂处于推广阶段,市场普及率不到20%,替代空间巨大。(2)随着禁现政策的推广,商品混凝土的普及率将快速提升,从而拉动减水剂规模的扩张。 3、产能快速扩张:减水剂行业市场集中度较低,大型企业的市场重合度不高,公司抓住机遇通过新建与收购,实现产能快速扩张。目前公司拥有福建、贵州、重庆、河南等4个减水剂生产基地,分别覆盖东南、西南、中原地区,区域布局不断完善。募投项目漳州5万吨产能将陆续投产;贵州、重庆基地改扩建2万吨及1万吨产能在建。 4、盈利预测及评级:预计公司11-13年EPS分别为0.80元、1.19元、1.63元,三年净利润复合增速为64%,对应12年PE17.36倍;同时考虑到市场扩容及公司产能快速增长,给予“增持”评级。
长海股份 非金属类建材业 2011-06-17 15.36 5.70 -- 20.09 30.79%
21.71 41.34%
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投资要点 1、市场扩容、进口替代下,龙头企业受益。 (1)受全球经济复苏、应用领域拓展等因素影响,未来5年全球玻纤市场仍将保持较快增长。我国高性能玻纤纱、高品质玻纤制品仍依靠进口来满足,目前每年进口量约20万吨。进口替代空间、政策支持等因素使得产业链重心向后端转移成为必然趋势。 (2)公司拥有从玻纤生产、玻纤制品深加工到玻纤复合材料制造的完整玻纤产业链,深加工产品如复合隔板、湿法薄毡、短切毡等市场占有率分别位列行业第一、二、三名。 2、产能快速扩张: (1)募投项目投产后,公司玻纤制品年产能将由2.5万吨增加至5.2万吨,同时淘汰相对落后、低端的玻纤制品生产线,产品结构进一步优化。目前短切毡线已经投产1条,近期又有1条将投产,预计后续募投项目将在下半年陆续投产,产能将在12年释放。 (2)超募资金项目7万吨池窑拉丝生产线,预计12年初投产,将大大增强玻纤自给能力。 目前玻纤纱产能3万吨,部分外销部分供应短切毡项目,湿法毡等以外购玻纤纱为主。 3、维持11-12年公司EPS 分别为0.66元、0.97元,净利润复合增长率53%,目前股价对应11年动态市盈率23.46倍。考虑到公司业绩快速增长,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧、生产线建设慢于预期。
宁夏建材 非金属类建材业 2011-05-10 17.51 18.98 201.65% 18.35 4.80%
18.35 4.80%
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投资要点 1、价格短期有压力,长期看好。 (1)短期供给压力不必过于担心:宁夏地区10年底投产2条5000t/d 生产线、11年初预计投产2条2500t/d生产线,对上半年水泥市场造成一定压力;公司在宁夏地区市场占有率在50%以上,较高的集中度有助于维持价格水平,且从目前运行情况看,市场启动好于预期。 (2)长期供求关系向好:11年宁夏地区共投产4条生产线,其中年初、年底各2条,12年无新增产能,抑制公司估值的供给因素消除; 受铁路、水利等基建项目、建材下乡试点等因素拉动,区域需求将保持快速增长。 2、规模扩张是未来业绩增长的主要动力:公司目前拥有水泥产能1900万吨,其中权益产能1300万吨;预计11年底投产300万吨,12年后业绩增长依靠收购。10年投产的甘肃天水、白银、内蒙乌海将在11年贡献全部产能,预计产量943万吨,同比增长38%。凭借宁夏水泥的高市场占有率,公司拓展下游混凝土市场,具有较好的协同效应。 3、内蒙地区是新的亮点:在宁夏区域市场获得较高占有率后,公司加强对内蒙、甘肃等地的拓展。内蒙乌海靠近宁夏,并拥有丰富的石灰石资源,成为公司的桥头堡,目前公司在内蒙拥有3条生产线,随着未来市场开拓的深入,内蒙将成为新的业绩增长点。 4、预计11-12年公司EPS 分别为2.97元、3.96元(考虑增发摊薄),对应动态市盈率分别为12倍、9倍;估值优势明显,维持公司“增持”评级。
冀东水泥 非金属类建材业 2011-05-04 25.84 30.82 350.20% 27.15 5.07%
27.15 5.07%
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1、受益陕西市场拖累,季报亏损。(1)2011年1季度,公司实现营业收入22.15亿元,同比增长74%;归属于母公司净利润-1127万元,同比减少138%。(2)华北景气度提升与产量增长:1季度公司水泥产量同比增长44%,毛利率同比提升3.02个百分点至27.16%,期间费用率同比下降2.89个百分点。(3)陕西价格下滑值得警惕:在新增产能压力下,陕西水泥价格疲软,1季度西安PO42.5级水泥价格同比下跌73元/吨,跌幅19%,致使公司投资收益同比减少6606万元。同时资源综合利用增值税退税本期滞后,致使营业外收入同比减少2945万元。 2、区域水泥市场景气度将持续提升:主产区华北地区新增水泥产能投放显著放缓、落后产能淘汰力度大,新增供给减少的逻辑依然成立,同时区域双寡头格局提升市场控制力,4月水泥价格出现不同幅度上涨。 3、产能快速扩张:10年公司投产7条生产线,新增产能1260万吨,下半年投产居多;11年在建9条生产线,预计年内投产7条。根据规划11年水泥及熟料销量7600万吨,同比增长34%;同时择机通过收购、兼并等方式进一步扩大产能。 4、预计11-12年公司EPS分别为1.86元、2.45元、3.06元(未考虑增发摊薄),对应动态市盈率分别为14.1倍、10.7倍、8.5倍;同时考虑到市场整合预期,维持公司“买入”评级。
青松建化 非金属类建材业 2011-04-19 11.82 16.21 338.67% 12.54 6.09%
12.54 6.09%
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1、跨越式发展元年,新疆水泥景气度有望进一步提升:(1)疆内水泥需求旺盛:十二五期间新疆水泥需求量2.16-2.52亿吨,每年约4300-5000万吨,年均复合增长率约25%。考虑到五年规划期的期初及期末效应,水泥需求增速将呈现前高中低后高的态势。(2)11年市场启动好于预期:随着规划完成、资金到位,预计11年将迎来大量项目新开工的集中爆发期,从而拉动水泥需求旺盛。尽管受低温影响,但从水泥产量、价格的数据来看,水泥市场启动好于预期。从产能投放情况来看,11年新增水泥供求基本平衡,可能在局部地区、旺季出现供给紧张的局面。 2、量价齐升推动业绩增长:(1)10年公司全面完成南疆地区沿铁路、高等级公路建设生产线的战略布局,未来将转变为深耕南疆、拓展北疆。 目前已投产权益产能约720万吨,在建、拟建生产线全部投产后,总产能将增加至2000万吨,权益产能1800万吨,是目前的2.5倍。(2)旺季来临,水泥价格有望持续提升。北疆市场尚未启动,价格延续较好水平,但订货量同比增长较快;目前南疆大部分工程建设已经启动,水泥出现供应紧张的情况,自3月初以来价格连续上调。旺季来临后,新疆水泥价格有望出现进一步上涨。 3、盈利预测及评级:预计公司11-12年EPS分别为1.11元、1.69元,对应动态市盈率分别为23倍、15倍;同时考虑到区域市场景气度可能超预期、未来资源业务贡献,给予“买入”评级。
中化岩土 建筑和工程 2011-04-19 11.89 2.44 18.28% 12.65 6.39%
13.92 17.07%
详细
1、2010年公司实现营业收入2.25亿元,同比增长18.07%;净利润4379万元,同比增长32.88%;按最新股本摊薄每股收益0.66元;分配预案10送5派1元。公司计划2011年营业收入、利润总额同比增长30%-50%。 2、年报解读:(1)2010年强夯市场仍受到全球金融危机的余震影响,国内不少石油、化工项目处于缓建、暂停或停建状态。公司在巩固强夯核心业务的同时,积极承接部分勘察、桩基以及其它地基处理工程承包业务,桩基、勘察业务收入分别同比增长47%、33%。(2)品牌优势推动毛利率提升。强夯、桩基、勘察业务毛利率分别提升3.61、2.13、4.26个百分点,推动综合毛利率提升0.65个百分点至34.08%。 3、强夯龙头,长期看好:(1)受下游基建投资、填海造田拉动且强夯局部取代桩基,预计强夯市场将保持快速增长,未来3年复合增长率20%,其中石油化工领域强夯增长25%;同时中低能级强夯市场向高能级强夯转化的趋势,以提高回填效率。(2)公司是我国强夯龙头企业,在高能级强夯市场占有率为60%,其中1.5万kN.m以上能级占有率100%。在技术、设备、客户关系等方面,公司具备核心竞争力,短期难以被对手超越。(3)募投项目新增强夯产能228万吨,增幅1.6倍,有效突破产能瓶颈。 4、盈利预测及评级:预计公司11-12年EPS分别为0.99元、1.52元,年复合增长率52.45%,对应动态市盈率分别为37倍、24倍;考虑到公司的高速增长,给予公司“谨慎推荐”评级。
天山股份 非金属类建材业 2011-04-11 21.87 25.01 400.72% 22.58 3.25%
22.58 3.25%
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1、跨越式发展推动疆内水泥需求旺盛:十二五期间新疆将完成固定资产投资3.6万亿,合计拉动水泥需求量2.16-2.52亿吨,每年约4300-5000万吨。考虑到五年规划期的期初及期末效应,水泥需求增速将呈现前高中低后高的态势。随着规划完成、资金到位,预计11年将迎来大量项目新开工从而水泥需求的快速增长期。 2、11年新增供求基本平衡,局部供给紧张:预计11年全年新投产水泥产能1000万吨,考虑投产时间、产能释放及产能利用率等情况,全年新增水泥供求基本平衡,局部地区或出现供给紧张。假设目前在建、拟建水泥生产线全部建成,则13年新增水泥产能大幅释放,可能出现供求关系的拐点。从区域供求关系来看,10年东疆地区最高,乌昌石地区次之,南疆最差。11年随着民生工程启动,南疆水泥市场景气度将有所提升。 3、业绩增长的动力在于产能的持续扩张和价格提升:(1)根据公司规划,十二五末疆内水泥市场占有率达到50%以上,目前在建、拟建产能全部建成后,疆内水泥产能将达到4000万吨,是目前产能的2.7倍。(2)区域价格具备进一步上涨动力。目前疆内及江苏价格延续去年较好水平,而10年疆内下半年涨价、江苏10月涨价,因此整体价格同比有不同幅度的上涨;疆内7月需求旺季的来临,将对价格上涨带来一定的刺激。 4、盈利预测及评级:预计公司11-12年EPS分别为2.43元、3.20元(未考虑增发摊薄),对应动态市盈率分别为16倍、12倍;同时考虑到公司区域市场景气度可能超预期,给予“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名