投资要点: 传统业务产品及客户向上延伸:(1)精炼传统业务:公司在传统业务上将高精密件如座椅调节机构及安全气囊盖板作为研发重点,提高技术水平与竞争对手拉大差距。(2)供应体系向高端延伸:公司座椅核心零部件供应商,与全球多家知名座椅供应商江森、李尔、佛吉亚都为长期配套关系;安全气囊盖板与奥特立夫为长期合作伙伴,为奥迪配套的盖板在试制中,逐渐进入高端配套领域。传统业务是稳定的利润来源。 外延式扩张效果显著:新火炬的收购业务为公司上半年贡献营收4个亿,占公司总营收的36%,贡献净利润7000万,占公司净利润的58%,极大增厚了公司的业绩。新火炬所生产的轮毂轴承质量高于国内同行水平,进入新供应商体系可期,同时也为后市场上损耗型零部件,在汽车行业整体销量下行中,依靠新增用户及后市场汽车保有量仍然具备发展空间。 后期外延扩张仍是看点:(1)集团DSI业务的注入预期。吉利已经完成与双林集团DSI业务的交割,后期资产注入上市公司预期强烈;(2)公司在智能驾驶领域、新能源领域都已布局,后期协同式外延仍是看点;(3)已进行的项目后续落地。 公司继续保持高速增长可期:(1)公司公告显示上半年归属净利润为1.1亿-1.2亿,增速为75%-90%,其中新火炬贡献净利润贡献过半,下半年新火炬的并表仍然为今年的主要增长点。(2)传统领域通过规模效应和做精做细利润稳定;(3)变速箱DSI项目以及其他项目的谈判落地;(4)在智能领域和新能源领域后续布局。 预计2015、2016、2017年EPS0.68、0.83、1.04元。 风险提示:资产注入及并购项目进展不及预期;行业增速大幅下降。

投资要点: 毛利率提升空间大。2014年东安动力实现营收7.43亿元,同比下降13.12%,实现归属上市公司股东净利润3243万元,扣非后归属上市公司股东净利润为-4011万元。扣除非经常性损益后公司仍然亏损,主要原因为发动机产能利用率不足,毛利率低。随着下游客户开发和市场增长,毛利率提升空间大,预计本部2015年销量达到15万台,较2014年9.59万台56%,2016年销量达到22万台正式迎来业绩的拐点。 东安三菱发动机销量恢复:三菱发动机跟随自主品牌汽车兴起和衰落。随着自主品牌SUV的销量持续走高,三菱发动机配套重庆长安CS75及柳汽等SUV后销量迎来恢复性增长。跟随下游企业继续实现同步增长确定性大。 MPV市场增长提供外部机遇,本部发动机下游配套扩张:2014年全国汽车产销分别同比增长7.26%和6.86%,小型MPV实现销售123.99万辆,同比增长了77.99%。其中自主品牌MPV是整个MPV市场增长的主力。整车厂对核心零部件发动机自制的趋势增强,但由于小型MPV市场高速发展已经开始,发动机研发周期长,因此外配发动机仍然是主要趋势。本部M系列发动机完成开发,集团内外客户开始批量供货。集团内部今年7月份开始匹配河北长安,11月份匹配南京长安欧尚车型。 长安收购哈飞提供战略机遇:2014年东安动力全面对标福特体系,福特体系认证已经在进行中,长安福特收购哈飞后会在东北建立生产基地,投产部分车型。作为核心部件发动机一般就近供应,东安动力有望成为其重要的零部件供应商。 预计2015、2016、2017年EPS0.077、0.092、0.12元,对应PE184、154、118。 风险提示:MPV市场增长不及预期。

投资要点: 传统业务快速增长是其短期增长动力:后处理EGR优势明显:(1)公司的EGR产品占据轻卡市场近一半的市场份额,市场渗透能力在逐年提升。2014年公司与轻卡配套的EGR产品的销量在35万套左右,2015年预计销量会翻番至75万套左右;EGR在重卡上主要为康明斯配套,预计2015年销量可以达到4-5万套。通过戴姆勒现场审核,进入国际市场。(2)EGR产品向集成系统方向发展,利于毛利率的提升;(4)产能瓶颈为焊接环节,已增设新设备缓解其制约;(3)利用已有经验,积极开发乘用车领域应用的EGR,具备节油和改善排放双重作用。海外竞品退出,配套轿车的产品提升空间增大:(1)外资供应商零件成本高,价格较高。出于成本控制的压力,主机厂对低端零部件的采购由外资转内资较多。外资的退出给国内零部件规模发展创造了机会。(2)银轮股份为轿车配套的产品主要为铝油冷器、机油滤清器模块和轿车前端模块。目前公司的轿车业务处于发展阶段,2014年轿车板块的销售收入大约在5亿元,2015年增长2个亿,2018年目标为20亿元。 积极布局新业务,着眼后期增长:(1)余热回热产品ORC。(2)水空中冷器的开发,用于轿车二级涡轮增压。(3)新能源汽车电池冷却系统,完整的研发团队进行开发。(4)DPF产品开发完成,国五升级后具备推广条件。(5)考虑智能领域、主动安全领域的研究。进入附加值高的产品领域。 重视战略合作者的培育:公司为卡特彼勒、康明斯等国际行业巨头的战略供应商,公司已与东风、江铃、吉利、开山股份等客户设立了合资公司,并在潍柴等主机厂附件建立了工厂。2014年引入上汽投资为战投。积极拓展国际国内客户。 积极申报高新技术产业:公司总部为高新技术企业,按15%的税率缴纳企业所得税,公司下属子公司也积极申报高新技术企业。 预计2014、2015、2016年EPS0.46、0.66、0.82元,对应PE34.71、24.19、19.47。 风险提示:轻卡销售恢复不及预期。

投资要点: SUV超预期增长。瑞风S3销量超预期。瑞风S3去年8月底上市,2015年1月销量达到20190台,2月份销量达到16193台。在短短短4个月中销量突破2万台,产品爬坡时间很短超过预期,因此导致市场上的供不应求,公司通过调整生产班次和销售策略,满足市场需求。新S5于今年4月份推出,与S3同在三工厂生产。三工厂的产能利用基本充分。同时公司预计在今年四季度推出微型SUVS2车型,S2车型在二工厂生产,不存在产能瓶颈。2015年,江淮在SUV市场定位由高到低形成S5、S3、S2三个车型,各个细分市场布局更完善,有利于提高市场占有率。 MPV宜商宜家M3助力MPV市场。江淮汽车2014年MPV销量同比增长31.60%,今年5月份,宜商宜家型MPVM3车型上市,定位于私人企业主。江淮汽车在MPV市场上老瑞风定位商用,和悦定位家用,M3定位为家用商用两用,产品线丰富。目前MPV市场以自主品牌为主,在SUV自主品牌热销后,MPV可望成为江淮汽车第二大利润增长点。 轻卡今年减负,重卡竞争优势显现。轻卡对江淮汽车的利润贡献率在50%左右,2014年由于排放升级对江淮汽车影响较大。2015年负面影响将减少,江淮轻卡全系列的升级也都已经完成,2015年轻卡走出困境,平稳发展。2014年重卡行业受到宏观环境影响,整体下降。在行业升级过程中,江淮重卡以操控性和舒适性的优势实现了全年销量21.4%的增长,3月后基建项目开始增加,行业回暖,重卡会迎来小幅增长。同时,江淮重卡引入较早,已经全面实现了国产化,毛利率优于行业水平。 第五代新能源车推广。第五代新能源车对电池进行了重新的布局,使用与特斯拉同步的电池管理系统,续航里程增加至200KM。预计今年销量达到5000台,增长近1倍。 预计2014、2015、2016年EPS0.41、0.83、0.64元,对应PE37.20、18.27、23.70。 风险提示:S3生产周期改善效果不佳。

投资要点: 销量超预期。长安汽车销量的增长主要来自于自主品牌和去年上市的新产品的贡献。其1月份增长超预期。对乘用车行业来说,12月份和1月份受到过年购买及置换需求,为销售旺季。但从今年整个行业趋势来看,1月份销量释放并不明显,我们认为一方面与宏观经济及限购范围的扩大有关,另一方面与12月份年底冲销量有一定关系。但长安汽车1月份销量高于行业增长,说明其市场份额在在逐步提高 SUV借势创新高。从车型增长来看,增长最快的当属自主品牌CS系列,CS35同比增长110%,CS75自2014年4月份上市以来,不到一年时间月销量已达到13004辆。合资品牌SUV福特翼虎同比微增1.78%,2015年新款翼虎上市后可以延续产品生命线,继续保持增长势头。SUV仍然为2015年乘用车增长的主力,长安汽车的SUV车型自主品牌和合资品牌均覆盖了各个细分市场。自主品牌有CS35、CS75已经即将推出的CS95产品,合资品牌有长安福特的翼博、翼虎以及锐界的国产化。产品全,价格梯度合理。 新车型助力其增长。去年上市的CS75和昂科塞拉增长动力充足,1月份环比增长了149%和105.94%。今年新车型同样丰富,福瑞斯、锐界、金牛座都具备品牌优势和产品优势,继续带动起增长。 自主品牌是亮点。长安汽车自主品牌是其公司增长的亮点,也是整个汽车行业的亮点。1月份自主品牌整体同比增长80.89%,除了SUV外,轿车系列逸动也同比增长了66.96%。这个数据说明长安汽车自主品牌已经得到市场的认可,在小改款推出后2015年销量增长是定数。在销量上升的同时通过SUV车型CS95推出将产品线向高端延生是自主品牌改善利润的关键。 经过2014年高速增长期,长安汽车的品牌影响力进一步提升。2015年长安汽车新产品丰富,产品生命延续顺畅。销售渠道建设继续加强,网店扩至680家。同时杭州第四工厂建成,长安福特的产能可以突破百万辆,作为长安汽车利润的主要贡献着长安福特产能瓶颈得到解决。 预计2015年、2016年每股收益为2.45元、2.2元。

雪人股份 引进瑞典OPCONAB公司先进的螺杆膨胀发电机技术,意义重大:1)将加快国内低温余热资源利用,推动我国节能环保事业发展。2)将全球领先的螺杆膨胀发电机技术引入中国实现国产化,将极大地推动中国螺杆膨胀发电产业进步。3)有助于公司迅速掌握世界先进的螺杆膨胀发电机技术,创造新的利润增长点,实现公司战略转型与可持续发展。 到2020年国内螺杆膨胀发电市场蛋糕1600亿。我们测算,2020年,工业余热+地热+太阳能发电+生物质发电螺杆膨胀发电潜在需求1580亿人民币,2030年新增需求1900亿人民币,2050年新增需求4200亿人民币。船舶余热发电市场空间近千亿。 OPCONAB公司螺杆膨胀发电技术全球领先:1)依托百年压缩机型线设计公司SRM,螺杆主机制造技术全球一流;2)专注于生物质和分布式能源余热发电等领域数十年,项目设计和运营经验丰富。3)签手全球船用柴油机巨头德国MAN,船用螺杆膨胀发电技术产业化走在前列!雪人已经做好生产和人才准备,螺杆膨胀发电技术国产化后成本大幅降低。1)公司已经具备螺杆主机的制造能力:核心部件实现自产,其他配件国内配套完善,泵阀依赖进口,国产化后将大大降低成本。2)建立了一只由“OPCON+雪人”组成的国内外专家团队。经验丰富的瑞典工程师的带领下,雪人国内工程师全程参与研究、产品设计、试制、实验、小批量生产到产业化生产的全过程。 2015年是雪人盈利反转,螺杆膨胀发电业务开花结果的关键年。我们预计冰机+制冷压缩机业务2014~2016年将为公司带来利润分别为-800万、7000万和9200万,EPS为-0.05、0.44和0.58元。膨胀机项目如果推广顺利,也不排除在2015年给公司开始带来利润贡献的可能。 公司合理市值应为58~78亿元。开山股份从事螺杆膨胀机业务的第一年(2013年)PS从过去的5倍提升到10倍,2014年为7.75倍。参考开山股份PS,雪人股份合理市值为58~78亿元。我们认为螺杆膨胀机经过2年的产业化推广,2015年将迎来行业需求的爆发,相关上市公司业绩大幅增长概率较大,2015年是雪人股份螺杆膨胀发电业务开花结果的关键年,开山股份2013年PS水平对雪人有参考意义。

江铃汽车发布2014 年业绩快报:2014 年营业收入255.37 亿元,同比增长22.25%。营业利润18.53 亿元,同比增长5.92%。利润总额24.30 亿元,同比增长26.39%。归属上市公司股东净利润21.08 亿元,同比增长24.4%。 江铃汽车业绩快报显示,净利润增长主要来源于销量上升和本期公司收到的政府补劣。根据2013 年政府补劣1.73 亿元估计,政府补劣占净利润比例很少,主要增长劢力来源于销量上升。自2013 年开始,江铃汽车销量增速步入快车道,营收及净利润也开始稳步上升。 2014 年轻卡行业国四升级成为轻卡行业负增长的因素,但对技术和成本占据优势的江铃汽车却是发展契机。2015 年竞品储备都较为充分,江铃汽车的优势在于定位中高端,品牌影响力高,符合轻卡行业未来趋势,同时2014 年已经布局充分,在行业回暖后虽然增长会有所减慢,但仍然可以保持稳定的增长水平。 福特品牌商用车今年增速相对放缓,但其销量在轻客领域仍然稳居第一,品牌影响力在轻客领域也居首位,同时新款车型在研发中,预计可在2016 年上市。在这个领域,其地位不易劢摇。 此外皮卡和SUV 以及重卡丰富其产品系列,有利于扩大市场规模,新款SUV 投放也意在在高速增长的SUV 市场中占领一席之地,福特品牌和渠道利于其推广。 江铃汽车与福特合作的全面加深可以使其借劣福特的技术、品牌、销售渠道扩大产品的市场份额,提高市场占有率,因此中长期看,江铃汽车具备继续向前发展的劢力。 预计2015 年、2016 年 、2017 年的EPS 为3.07、3.47、4.00,对应EPS 为12.89、11.40、9.92。

投资要点: 行业回暖,龙头发力。今年受到宏观经济下行压力,固定资产投资减慢,卡车行业整体负增长。加之国家国四升级对轻卡影响较大,发动机供应不足,市场对价格又较为敏感,商用车整体销售形势不良。但我们预计明年基建、铁路等建设加快,卡车市场将回暖,同时轻卡经过今年下半年国三库存的消耗和生产线更新换代完成,国四车辆供求端将明显改善。从需求端来看,在明年国四强制推行的条件下,持币待购的观望者需求将得到逐步释放,因此卡车行业明年将逐步回暖。福田为卡车行业龙头,在行业带动下销量会回升。 借政策东风,奠定新能源领域地位。福田汽车在此领域成绩颇多:(1)在新能源汽车两批推广目录中,福田一共进入9个车型;(2)成立了规模较大的新能源研发中心,不仅包含对整车的研发,同时也包含了对电池、充电设施的研发。电池成本占到整车成本的三分之一,为电动车关键零部件,提高整车利润的核心因素为电池成本的控制。(3)利用南北两大基地,两面夹攻新能源市场。在北部基地新能源客车已经进入北京公交系统采购名单,并积极开拓京津冀领域;在南部领域,福田汽车已经渗入广东、深圳等市场。(4)积极开发改装车领域公共市场。已经出售纯电动洒水车、环卫车300台,预计明年交付北京市纯电动物流轻卡8台样车,开创轻卡公共领域先河。(5)欧辉客车竞争力强,进入北京市公交系统采购领域。约占据北京新能源公交系统的半壁江山。(6)清洁能源市场业绩显著。 产品结构调整,增加高端产品比例,提高盈利能力。在重卡上,通过增加出口来增加GTL产品的比重,轻卡国四实施有利于增加欧码可和奥铃产品的比重。而在轻客领域,则开始研发中高端车型V1进入毛利率较高的轻客市场。 启动关键零部件开发,降低成本兼具创收。随着自配份额的逐步扩大,可以有效降低成本,同时也可以具备与上游供应商的议价能力。预计今年重卡自配发动机为10%,明年预计上升到30%。 强强联合,打造核心竞争力。福田康明斯发动机占据着国内高端轻型柴油机的领军地位,随着明年严格执行国四后,高端柴油机具备发展空间。同时,康明斯发动机也已开发出了12L、13L排放的中重卡发动机,具备更广阔的发展空间。福田戴姆勒合资后,福田借助戴姆勒销售渠道积极开拓海外市场,而一直被业内关注的戴姆勒发动机迟迟未能生产,现在看来福田已经用康明斯发动机来替代其位置。而鉴于中国重卡市场目前发展情况,高端卡车想要在中国市场淘金还需时机,那么戴姆勒想在中国市场攫取更多利润必然会调整其战略,在与福田目前的合资关系上有可能会更近一步。 总体来看,福田汽车业绩不佳,但基础尚好,布局比较充分,发展需要外部机遇的配合。预计2014-2016年EPS0.12、0.17、0.1元。 风险提示:1、产品线过长,市场风险大;2、公司产品开发投资回收期长,影响其利润水平。

投资要点: 11月产销数据显示:江铃汽车产销11月同比分别增长18.46%和23.49%。1-11月份累计产销同比增长14.16%和16.58%。江铃轻卡11月份销量同比增长67.88%,1-11月份累计销量同比增长28.01%。在今年轻卡市场整体不景气的情况下,江铃轻卡逆势增长。 江铃轻卡11月的大幅增长得益于三方面:(1)11月轻卡市场略有回暖;(2)从供应端看,今年江淮轻卡假国四事件后,国家对轻卡排放的查处力度加大,多数厂家技术储备跟不上,国三库存又较多,真国四车销售困难。江铃轻卡国四全系列车型配备齐全,供应充足。(3)从需求端看,轻卡产品国三升国四一般需要加价2-3万,但江铃轻卡由于发动机技术成熟,升级整车加价低于竞品。品牌和价格都具备优势。 目前全国已经有80%的地区实施国四标准,2015年1月1日,全国范围柴油机将严格实施国四排放。今年持币观望者需求在明年会爆发。福特轻卡今年已率先打开的市场局面,凭借高的性价比仍然会在市场上占领优势地位。 轻客竞争日益激烈,但福特品牌商用车优势地位暂时难以撼动。这部分盈利仍然会稳步提升。SUV作为福特与江铃的重要合作方向,今年11月份累计增幅达到116.52%,后期随着新产品推出,借助福特的技术和品牌优势,销量突破后会有好的表现。 预计2014年、2015年、2016年每股收益为2.42元、3.03元、2.67元。继续给予买入评级。 n 风险提示。明年轻卡行业的价格战;SUV市场风向转变。

投资要点: 华域汽车今年前三季度营业收入541.25亿元,同比增长6.81%;销售/管理/财务费用保持稳定;归属于上市公司股东的净利润同比增长34.81%,达到34.65亿元,同比增速快于2012、2013年;其中对联营合营企业的投资收益19.49亿元,同比增长23.41%,占归属于上市公司股东的净利润的56.25%。基本每股收益1.341元,与2013年全年度EPS值相当。加权平均净资产收益率17.24%,同比增长4.55个百分点,好于今年半年报的11.62%。 公司今年前三季度累计盈利水平的提升主要来自于:延锋伟世通饰件系统有限公司一直是公司近年来营业收入和净利润的主要贡献点,今年实现合并报表;公司与国际汽车零部件企业广泛合作,公司各联营合营企业在各细分领域的市场龙头地位保持,投资收益增长稳定。 公司产品销售规模和产品谱系保持同行领先。前五大客户业务稳定,公司积极拓展其他客户,海外市场增速较快。公司主要产品类型中,今年上半年,内外饰件业务对公司净利润的贡献最大,且净利润增速最快,净利润增速远高于其营业收入增速;功能型总成利润率最高、且不断提升;热加工类产品营业收入增速最快。 公司成长能力、盈利能力、营运能力、经营现金流、偿债能力稳健良好。公司主要客户上汽集团、长安福特等未来业务仍有望保持中高速增长,是公司业务增长的坚实保障;对其他客户的拓展特别是对海外市场的开发将加强公司成长性;汽车后市场的发展,产品市场需求将进一步提升。 公司盈利最大贡献点延锋汽车饰件系统有限公司的完全控股,以及该子公司与美国江森成立新内饰业务公司,将加强公司内外饰核心业务以及开拓国际市场,增强公司国际化战略和未来盈利能力。11月14日挂牌出售47.5%申雅密封件有限公司股权,挂牌价格为3.7008亿元,出售收入短期有望增强公司的净利润,长期看公司业务结构得到优化,核心业务竞争力有望加强,利于盈利能力的优化。 公司主要客户近年来不断加强汽车产品升级、中高端产品国产化、以及智能化产品研发,公司作为国内汽车零部件龙头企业,具有更广阔的平台发展高毛利率的汽车零部件业务,例如加强汽车电子业务。与同类公司比,公司目前估值处于低位,未来提升空间大。 n 给予“买入”的投资评级。预计公司2014-2016年EPS为1.79元、1.98元、2.27元,对应11月20日的收盘价,动态PE分别为7.9倍、7.2倍和6.2倍;未来6个月目标价21.5元,对应2014年PE为11倍。 风险提示:业务拓展不及预期。

上汽集团前三季度实现营收4685.47亿元,同比增长11.72%,归属净利润204.09亿元,同比增长13.40%,实现扣非后归属净利润198.05亿元,同比增长18.84%。前三季度每股收益1.85元。上汽集团成本控制合理,销售增速放缓,但仍高于行业水平。营业收入增速和净利润增速都略低于上半年,净利润增速高于去年同期。行业内比较,虽不及长安集团的加速上升,但在整个乘用车领域中是基础扎实,业绩稳健上升的企业,抗风险能力较大。 上汽集团乘用车领域上海大众和上海通用销量增长稳定,上海大众汽车前三季度实现销量1348532辆,同比增长15.89%,上海通用同比增长略低,为8.92%。两者仍为净利润稳定增长来源,合资自主品牌上汽通用五菱由于抓住MPV增长的机遇下半年新车型的热销,仍然稳居自主品牌销量第一的宝座。随着后续大众及通用新车型的上市,市场的进一步开拓,合资品牌及合资自主品牌在乘用车市场的领先地位不会改变。 自主乘用车品牌需要规模效应来突破盈利瓶颈,上汽自主乘用车定位中高端,受到合资品牌的挤压传统营销手段难以进行突破,上汽抓住新能源、物联网、汽车金融等新兴工具和国家鼓励公务车自主品牌采购、新能源汽车的政策利好,积极为自主品牌寻求新的客户群体也已实现量产荣威750混合动力、荣威550插电强混和荣威E50纯电动三款轿车,技术覆盖混合动力、插电以及纯电动三个技术方向。MGGT新车型发布面向年轻群体。上汽在后期将继续扩大现有的inkaNet3.0平台并进行互联网汽车研发,同时上汽重视对研发的投入,建立起全国最大最强的研发中心,自主品牌目前虽然在艰难探索中,今年继续拖公司后腿,但明年仍具扭亏希望。 上汽商用车领域上汽依维柯红岩和南京依维柯受到卡车市场拖累,形成负增长,但上汽自主品牌商用车上汽大通实现78.83%的同比增长,并在中高端商用车领域占有一席之地,呈快速发展趋势,上汽集团靠自主品牌倒逼合资品牌的战略在商用车领域已初见成效。 后期上汽集团新厂区的建设、产能的大幅度提升、新车型的陆续推出,并借国家黄标车淘汰及明年国四柴油机的升级,可拉动产销量的快速增长,预计2015年净利润可实现21%的增长。预计2014年、2015年、2016年EPS分别为2.60元、3.12元、2.65元,对应PE为6.78倍、5.65倍、6.65倍,估值偏低。继续给予“买入”评级。

爱康科技公布前三季度报告,爱康科技前三季度实现营业收入17.7亿元,同比增长49.23%.实现归属净利润8051万元,同比增长977%.公司之前预计前三季度业绩为7000-9700万元,业绩符合预期.公司预计14年实现归属净利润9000万元到1.3亿元,同比增长1065%-1537%。 制造业务全年贡献净利润约4000万元。前三季度公司的边框,支架等实现营业收入17.71 亿元。对第四季度,公司认为毛利率相对较高的焊带产品销售收入继续保持增长趋势;边框销售量虽然高于去年同期,但四季度铝价和汇率变化可能带来毛利率的下降;支架外销比例增长和销售量增加、采购降本等带来毛利增加。 今年电站装机有望超出目标.截至第三季度末,公司完成并网电站276.33MW,前三季度电站贡献净利润约5500万元.目前特克斯和内蒙等在建项目在200MW以上,进展顺利.分布式在建项目80MW,截至今年底公司累计并网电站有望达600MW,超出公司之前规划的500MW的目标. 公司定增融资10亿元资金已到位,另外公司通过与福能租赁,杭州信托,金茂租赁,金茂保理,国开思远基金等开展合作,积极创新融资模式,进一步撬动电站的建设. 创新的融资模式为后续电站开发提供了强大支撑,今年累计并网电站将达600MW,超出预期,看好明年及后续电站的持续推进,维持 “买入”评级,上调明年目标价至26元。 风险提示:电站并网进度不达预期,电站发电量不达预期.

公司2014年1-9月份实现营业收入150.03亿元,同比增长9.75%;归属上市公司股东净利润11.27亿元,同比增长24.80%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.97亿元,较上年同期增长38.09%;每股收益0.89元。三季度各项指标好于前两个季度。 公司1-9月累计产量为37722辆,同比略增0.55%;销量为39188辆,同比增7.22%,好于行业平均水平。三季度销量同比增长转正。其中大型客车产16293辆,同比增长1.72%,销16480辆,同比增长2.37%;中型客车产16292辆,同比下降4.22%,销16931辆,同比增长2.84%;轻型客车产16292辆,同比增长14.41%,销5777辆,同比增长44.93%。由于近两年大中型客车市场增长不力,主要依靠轻型客车放量拉高整体增长。市场占有率仍然保持大中型客车的龙头地位。 校车和新能源汽车是宇通客车发展的两大助力。公司销售校车7282辆,占据了38.22%的市场权重,比2013年同期提高了13.52个百分点,垄断程度明显加强。宇通新能源客车占到整个新能源客车市场的40%。2013年,宇通新能源客车销售3900台,同比增幅达到118%。2014年上半年,受到政策影响,新能源客车销量2300台,第三季度单季度达到1300台,在近期新能源政策的带动下,预计四季度新能源客车销售量将迎来更高增长。 在传统客运领域,随着高铁对客车的替代作用增大,宇通客车推出10米一层半客车来应对传统市场,与传统10米客车相比多出6个座位,这对客户的运营效率和盈利能力都是一个明显的提升。同时宇通客车也着力发展新兴市场,新能源公交市场、校车市场、房车市场。这些是其未来业绩提升的主力市场。在公司整合方面,宇通集团承诺在2014年完成汽车零部件业务的整合,注入宇通客车。整合后可以更好发挥协同作用并提升公司业绩。 预计2014年、2015年、2016年EPS分别为1.80元、2.20元、1.87元,对应PE为10.13倍、8.28倍、9.87倍,估值偏低。继续给予“买入”评级。

投资要点: 电站运营带动公司业绩反转。电站建设是公司重要发展方向,预计14年底电站规模将达300MW.目前公司的电站建设仅仅是开始,预计后续每年将有500MW规模的电站并网。电站运营业绩确定性强,成为公司业绩反转的主要力量。公司14年底之前的电站建设资金主要来自自有资金,故电站净利率远高于一般光伏电站,我们预计在60%以上.14年电站贡献的净利润预计为1.2亿元,明年随着300MW电站的满发以及新增500MW电站的并网的部分发电,预计15年电站贡献净利润将达3亿元.公司未来业绩快速增长确定性很大。 山东天璨公司独家研制出环保型无毒脱硝催化剂。京运通公司于2013年通过收购山东天璨环保科技股份有限公司,进军环保市场。山东天璨发明了新型环保无毒脱硝催化剂,主要应用于燃煤电厂、水泥、钢铁、玻璃等生产领域的烟气氮氧化物治理,具有无毒环保特性,脱硝效果完全达标。该技术已申请国家专利,具有自主知识产权,形成较高的技术壁垒。公司目前催化剂累计产能达到50000立方米/年,进入国内脱硝催化剂行业前列。公司是目前国内外唯一能够生产无毒脱硝催化剂的厂家,且达到量产规模。 政策推动无毒脱硝催化剂市场快速拓展,对原有产品的替代可期。8月初环保部发文《关于加强废烟气脱硝催化剂监管工作的通知》,要求废旧的传统钒钛系有毒脱硝催化剂须进行危废处理,将增加处理成本7000-8000元/立方米。山东省淄博市环保局2014年7月底发布《关于进一步加强脱硝催化剂使用管理的通知》,要求自8月1日起实施,要求当地企业使用新型环保无毒脱硝催化剂。山东省质量技术监督局已批准发布《山东省选择性催化还原(SCR)脱硝催化剂技术要求》,要求自11月1日起实施,意在鼓励使用无毒环保的脱硝催化剂,届时山东省将实现无毒脱硝催化剂的全面推广。随着环保部新政策的出台,及山东省示范效应的显现,新型环保无毒脱硝催化剂的环保特性和成本优势突出,预计对原有有毒脱硝催化剂市场替代可期。 公司目前环保产品销售进展顺利,14年实现扭亏为盈,15年业绩爆发。2014年初,天璨生产的新型催化剂的试验工作在山东华能白杨河电厂全面展开。目前公司环保业务市场拓展顺利,我们预计2014年下半年公司可完成3000立方米环保脱硝催化剂销售,2014年下半年公司环保业务将扭亏为盈,2015年盈利大幅增长具有确定性。 盈利预测:预计2014-2015年EPS为0.15、0.47元,同比增长124%、217%。预计2014-2015年公司净利润为1.27亿元和4.04亿元,其中,电站业务14-15年贡献净利润1.2亿元、3亿元,环保业务14-15年贡献净利润750万元、9000万元。考虑到光伏电站业务正处于快速发展期,环保催化剂业务刚刚启动,我们预计未来两年公司业绩将实现爆发式增长,2014-2016年每股收益0.15、0.47、0.69元,当前股价对应14-15年PE为71、22倍。考虑到公司电站业务确保业绩高增长,环保产业未来市场拓展空间巨大,看好公司未来发展前景,给予“买入”评级。 风险提示:电站建设进度丌及预期,环保业务拓展丌及预期。

京运通发布2014年三季报,前三季度实现营业收入5.13亿元,同比增加48.9%,实现归属净利润1.26亿元,同比增加37.98%,实现扣非后净利润4721万元,去年同期亏损1500万元。 第三季度硅片价格下滑,影响毛利率.第三季度公司硅片出货量继续增大,但硅片价格出现下滑,影响了第三季度的毛利率.在上一篇报告中我们也提到了三季度硅片售价的下滑将对公司三季度业绩造成一定影响.根据solarzoom的硅片价格统计,硅片价格已经从今年4月份的7元/片下降到9月份的6.3元/片.不过目前硅片价格已经企稳回升,全年预计硅片将能为公司贡献正收益. 太阳能电站建设继续稳步推进.目前公司在运营电站规模130MW, 今年电站预计将为公司贡献净利润1.25亿元.目前甘肃和嘉兴的项目正在加紧建设, 预计今年实现300MW的并网目标问题不大.随着今年300MW电站的并网,明年业绩将继续快速增长. 环保业务形势大好,转型取得突破.目前新型无毒脱硝催化剂总产能达到50000立方米/年.山东省关于脱硝催化剂的技术标准即将正式公布,预计将和之前的淄博关于使用无毒脱硝催化剂的标准类似,公司作为无毒脱硝催化剂的首创者将直接受益.目前订单形势良好,在手订单约6000方,全年预计实现销售约3000方.明年预计将实现销售2.5万-3万方,成为公司的又一主要业绩增长点. 盈利预测与投资建议: 我们预测公司2014 年至2016 年EPS 分别为0.15、0.47和0.69元,对应PE分别为65倍,21倍和14倍,公司将迎来确定性的业绩快速增长,给予”买入”评级. 风险提示:电站建设进度不及预期,环保业务拓展不及预期。