报告摘要: 行业:供应链管理市场发展空间大,电子供应链竞争格局极度分散,医疗器械供应链机会多。我国物流费用率仍然远远高于发达国家,为供应链管理行业提供了极大的改善空间。目前,境内与境外电子信息供应链企业尚未正面竞争,且我国电子信息供应链企业所服务的细分行业或环节相对分散,相互之间正面竞争较少。国内医疗器械行业的快速发展蕴藏着供应链服务发展机会,且业内还未出现大型医疗器械供应链企业,蓝海市场亟待开拓。 年富供应链竞争优势:十年深耕电子信息供应链,专业能力强,客户资源稳定优质。年富供应链深耕电子信息行业供应链管理服务超过10年,积累了丰富的经验与资质。年富供应链收入前五大的老客户业务稳定,2014-2016年前五大客户包括深圳市财富之舟及其关联方、兴飞科技及其关联方、凡卓通讯等公司,均是国内智能手机出货量排名靠前的移动设备解决方案商或ODM/OEM制造供应商。 年富供应链未来看点:电子信息供应链深化老客户业务,不断获取新客户;医疗器械新业务拓展快速。年富供应链逐渐深化与老客户业务,其第一大客户财富之舟及其关联方的贡献收入逐年提升,2016年收入占比出现明显增长,达到25%;2016年年富供应链新增TCL、厦门美图等电子信息行业知名客户。截至2016年末,年富供应链医疗器械领域积累了西门子、东芝等知名上游供应商并积累了协和医院、武警总医院等近30家知名客户,医疗器械行业发展势头良好。 2017年电子信息供应链业务预测回函累计339亿元业务量,医疗器械已签约合同3亿元,提高业绩高速增长确定性。 投资建议:公司通过收购年富供应链实现主业转型,基于年富供应链业绩内生增长可期,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.19元、0.49元和0.61元,对应PE分别为52X/21X/17X。我们首次深度覆盖,给予“买入”投资评级。 风险提示:老客户业务不景气,新客户拓展不及预期。

渤海轮渡是亚洲规模最大的客滚运输企业。公司实际控制人为辽宁省国资委,主营业务包括客滚轮运输及邮轮业务,客滚轮业务收入占80%以上。公司主营烟台-大连航线,海上距离89海里,是公路绕行距离的九分之一。公司在渤海湾客滚轮市场占有率排名第一,在烟大航线拥有大型客滚轮9艘,总吨位数25.6万吨,总车道线2万米、总客位1.5万个。 宏观经济回暖与“921治超”提振需求,供给稳定具备竞争优势。2016年四季度以来宏观经济复苏,腹地经济情况好转,带动内需复苏。“921治超”拆分重车、增加流量,客滚轮运输比公路绕行距离短、检查关卡少,为客滚运输带来结构性客流增量。运力供给端,明文规定渤海湾地区“停止审批新的客滚运输企业,除原有客滚船更新外,不再审批新增运力”,运力供给稳定。公司市占率60%,船队船龄与船型优于其他竞争对手,运送特种车辆技术领先,竞争优势稳固。 多业务布局叠加国企改革红利。1)公司国际客滚新船“海蓝鲸”投入运营,稳健贡献业绩增量。2)两艘退役客滚轮用作货滚运输,成本低收益高。与深国投在物流领域强强联合,共享大客户、强化物流资源整合。3)设立邮轮文化基金强化邮轮业务布局。4)设立租赁公司强化金融业务布局。辽渔集团混改,公司作为集团唯一上市平台,具备整合空间,股权激励试点为公司注入长期发展动力。 盈利预测与投资建议。经济回暖与治超因素保证了公司业绩增长的确定性,同时公司客滚主业竞争格局良好、护城河高,员工持股为公司发展注入长期动力。预计公司2017-2019年EPS分别为0.77/0.84/0.88元,对应PE为14.7/13.6/12.9倍,给与“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行风险;安全生产事故风险;东北亚政治局势恶化风险。

传化支付获得第三方支付牌照。传化智联下属公司传化支付接到中国人民银行通知,传化支付获得第三方支付牌照,具体包括互联网支付、移动电话支付、预付卡发行与受理(仅限于线上实名支付账户充值)。2015年12月起,传化支付及其母公司通过债权债务承接方式,配合地方政府处置浙江易士企业管理服务有限公司风险事件,获得首次许可,但是暂未公告其许可信息。目前,浙江易士公司的风险处置已基本完毕,按规定予以公告,有效期5年。根据中国人民银行网站披露的数据显示,2011年5月3日央行发放首批27家第三方支付牌照,截至2017年6月27日,全国共有248张有效支付牌照。从近年来第三方支付牌照发放情况来看,央行批设新牌照速度逐年下降。 有助于公司构筑闭环生态系统。公司积极打造传化网智能物流生态圈,搭建以智能信息系统和支付系统为核心,依托公路港城市物流中心,打造基于供应链服务,集“物流、信息、金融”一体化发展的行业与区域供应链服务体系。传化支付聚焦物流行业四个万亿级市场(司机消费、车后消费、运费支付结算、货款支付结算等),通过“支付+”的模式,将原有物流各交易场景中的线下支付逐步引导转换成线上支付,形成涵盖B端货主、物流企业和C端货运司机、商户等全场景、全流程的支付闭环,进而打造万亿级的物流线上支付平台。目前全国4类业务全牌照公司仅有十家,而公司一次性获得三类业务牌照,将有助于公司打造成为综合支付解决方案提供商,构筑闭环生态系统。 物流金融业务初步显现。公司依托基础业务,积极开展增值物流服务。公司已经获取了商业保理资质、融资租赁资质、保险经纪牌照以及第三方支付牌照,扎实的业务基础为增值服务的快速发展奠定了良好基础,数万亿的市场规模将给公司带来巨大的发展空间。预计公司2017-2019年EPS分别为0.18、0.24和0.29元,PE分别为84x、63x和52x,维持“买入”评级,继续关注变现节点和推进速度。 风险提示:实体公路港推进速度、线上业务变现时点、补助低于预期。

实际控制人转让股份绑定并激励优秀经营人才。前海帕拓逊为公司重要子公司,邓少炜带领深圳前海帕拓逊的经营团队持续创造佳绩,2016年贡献收入12.89 亿元(占比15%),同比177%,贡献净利1.14 亿元(占比27%),同比157%,预计前海收入17H1 保持100%以上增长。 彰显经营人才对公司发展和业绩增长信心。 本次协议转让股份的价格18 元处于股价历史高位,彰显前海帕拓逊经营者邓少炜对公司未来发展和业绩的信心。1)环球易购服装出口扭转下滑局面,电子出口维持高增长。服装主站的整顿调整完成,预计服装业务收入17 年恢复正增长;电子主站gearbest 依托有效流量增长保证环球易购电子出口业务高增长,预计环球易购电子业务收入17 年维持100%左右高速增长;前海帕拓逊出口电子产品评价好、线上店铺经营稳定,预计其收入17 年保持100%左右增长。2)6 月22 日公司拿到收购优壹电商过会批文,优壹电商17-19 年承诺净利润1.34 亿、1.67 亿、2.08 亿,预计今年并表4~5 千万净利润;优壹电商有望通过协同效应提高公司“五洲会”进口O2O 业务盈利能力。 投资建议:我们持续看好公司未来精细化管理模式下跨境出口业务内生高增长,以及规模效应带来的经营成本下降,预计公司17/18/19 年EPS分别为0.49 元、0.85 元、1.19 元,对应PE 为43/25/18 倍,维持“买入”评级。 风险提示:自营网站流量增长放缓;国外各国进口政策变化。

南航机队规模全亚洲第一。南航是国内机队规模与旅客运输量第一的航空公司,截止2016年底,公司以702架的机队规模继续保持亚洲第一,南航以广州、北京、乌鲁木齐、重庆为四大核心枢纽,搭建航线网络:利用主基地广州区位优势,在澳洲、东南亚等国际航线具备优势,国内航线布局较为均衡。 供需持续改善,盈利能力将不断增长。公司机队规模保持平稳增长,预计2017-2019年增速为8.0%、7.8%和5.5%,受益于经济结构转型升级、国际油价低位运行、居民消费升级等因素,航空客运市场将持续增长。伴随人民币汇率、油价因素负面影响趋弱,定价市场化推动票价水平整体逐步抬升,公司盈利能力将进一步增长。 油价影响逐季改善,汇兑超预期。由于减产协议延长不及预期,我们预计17年国际油价上行承压,油价中枢约50美元,低于前期市场预期,预计17Q2-Q4布伦特原油同比+13%、13%、4%,较17Q1大幅改善;公司通过优化负债币种结构降低汇率敏感度,而人民币年初至今升值约2.2%,预计到年底大幅贬值概率较低,汇兑损失同比亦将大幅改善。 引入美航进行混改,北京新机场带来发展新机遇。南航引进美航战略投资,将有助于公司拓展美国市场;未来公司搬迁至北京新机场后,机场时刻资源的释放有利于公司扩大市场份额;同时白云机场在18年T2投产后,将从主基地产能释放中受益。 投资建议:我们认为航空业未来3年仍将保持相对较高景气,随着消费升级推动航空出行需求稳定增长,行业竞争格局不断优化,公司国内线占比高,若宏观经济复苏持续,公司业绩弹性在三大航中最大,预计公司17、18、19年EPS为0.55元、0.65元、0.74元,对应PE为16x、13x、12x,给予“增持”评级。 风险提示:航空公司运力投放超出预期,需求增长低于预期,油价大幅上涨,人民币兑美元汇率与预期不符。

公司致力于打造世界一流的航空公司。自1988 年成立以来,公司借助整合西北航空、云南航空和上海航空完成国内的多点布局,同时巩固公司在上海及长三角市场的霸主地位,在国内布局完善后东航开始加速国际化发展,通过加入天合联盟及引入达美航空投资不断加强自身在国际航空领域的地位,致力于打造世界一流的航空公司。 公司不断巩固和提升上海、昆明、西安三大枢纽的市场地位和影响力。公司以经济高度发达、出行需求旺盛的上海为核心枢纽,以地处东南亚门户的昆明、国家战略“丝绸之路经济带”西北门户的西安为区域枢纽。2016 年,上海已成为中国最大的航空市场,东航拥有上海两场(吞吐量超过1 亿人次)最高份额,市场占比40.5%,基地优势将助力公司开拓优质航线,提升收入水平。 供需持续改善,盈利能力将不断增长。公司机队规模持续稳步增长,预计2017、2018 和2019 年增速为9.2%、8.0%和10.2%,运力增速领跑三大航。受益于经济结构转型升级、国际油价低位运行、居民消费升级等因素,航空客运市场持续增长,居民出境旅游消费需求旺盛,公司内延外拓,积极扩张,收入水平持续提升。伴随人民币汇率、油价因素负面影响趋弱,定价市场化推动票价水平整体逐步抬升,公司盈利能力将进一步增长。 航空业未来3 年仍将保持相对较高景气。消费升级推动航空出行需求稳定增长,行业竞争格局不断优化,航空公司谨慎的运力投放将有助于航空公司形成量价趋稳回升的局面。公司基地条件优良,国际航线的前期布局后续有望逐步带来更大的收益,混改的推进将给公司带来更多潜力和更大发展空间,预计公司17、18、19 年EPS为0.40 元、0.51 元、0.59 元,对应PE 为17x、13x、12x,给予“增持”评级。 风险提示:航空公司运力投放超出预期,需求增长低于预期,油价大幅上涨,人民币兑美元汇率与预期不符。

报告摘要: 全球第一大集装箱港口。2016 年全年上海港全港实现吞吐量7.02 亿吨,完成集装箱吞吐量3713 万标准箱,同比增长3.5%,连续七年集装箱吞吐量保持世界第一。公司通过实施长江战略、东北亚战略和国际化战略,以保持集装箱业务持续稳定发展,确立和巩固上海港东北亚国际航运枢纽港地位。 核心业务将受益产能增长,长期费率存在上涨空间。集装箱对公司毛利贡献超过70%,在过去十年中,洋山2、3 期,外高桥6 期投产为公司集装箱箱量增长的主要刺激因素。2017 年洋山4 期的投产远期将带来700 万TEU 以上集装箱增,在装入上市公司体内之前一般采用托管租用的过渡性处理,免去了折旧的计提,租用的成本比较低,对公司业绩提振效果显著。长期来看,随着我国经济转型进出口差额逐渐减小,目前上港的进口空箱比例将会下降到20%以下, 带动平均装卸费率上涨约10%。 金融股权投资收益稳定增长,房地产业务利润释放提升业绩。公司参股上海银行、邮政储蓄,每年给公司贡献10 亿以上投资收益。房地产业务利润逐步凸显,2012-2016 年间公司汇山地块项目合计为公司带来收益30.8 亿元,海门路和长滩项目今年开始将释放利润,军工路项目尚在土建阶段,未来房地产业务利润的主要释放时点在2017-2021 年之间,未来五年利润释放约190 亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-19 年EPS 分别为0.45/0.47/0.45 元,对应PE 分别为13.2/12.6/13.1 倍,作为上海国企龙头,国企改革对拓展公司经营布局、提高经营效率均有巨大潜力,由港口码头运营转化而来的房地产业务利润具有可持续性和排他性,理应享受与公司主营业务同等估值水平。公司作为港口板块龙头,估值优势凸显,升至“买入”评级。 风险提示:经济增长失速;集装箱吞吐增速下滑;房地产业务利润释放不及预期。

事件:中国证监会依法对公司提交的《跨境通宝电子商务股份有限公司上市公司发行股份购买资产核准》行政许可申请材料进行了审查,决定对该行政许可申请予以受理。 点评: 公司拟通过发行股份与支付现金收购优壹电商100%股权,股份发行价格15.93元接近当前股价。跨境通拟收购优壹电商100%股权,交易价格17.9亿元,收购PE估值13.36X;公司拟以现金支付6.265亿元,同时以发行股份方式支付11.635亿元,发行股份价格为15.93元/股。 优壹电商有望助力公司进口业务开疆拓土,协同效应明显。公司2015年布局进口业务,2016年开始大力拓展进口业务(16年实现4.23亿收入,截止目前线下开店数达100家);优壹电商为母婴、化妆品、食品类的国际品牌提供进口代运营服务,母婴类收入占比超过80%,与公司以日化美妆、母婴用品、食品为主营商品的进口业务在消费者服务、产业链整合、销售渠道方面可形成强协同效应,辅助公司进口业务扩张发展。 优壹电商业绩增长可期,有望增强公司盈利能力。优壹电商2016年实现收入/归母净利20.11亿元/7568万元,优壹电商2016年以前业务高度依赖达能系客户,2016年达能贡献收入占比约80%,目前优壹电商已与达能集团子公司纽迪希亚(上海)签订了2017年~2019年的《经销协议》,合作关系稳定,2017年达能系业务有望维持30%左右稳定增长;同时优壹电商2017年将大力拓展非达能新客户,业绩有望持续高速增长。优壹电商2017年/2018年/2019年的承诺净利润分别为不低于1.34亿元/1.67亿元/2.08亿元,收购后将显著提升公司业绩水平。 投资建议:公司目前战略调整基本完成,我们持续看好公司未来精细化管理模式下跨境出口业务的高速增长,以及规模效应带来的经营成本下降,预计公司2017-2019年公司EPS分别为0.49元/0.85元/1.19元,对应PE分别为36X/21X./15X,给予“买入”评级。 风险提示:出口B2C业务增长放缓,进口B2C业务推进低于预期。

报告摘要: 事件:圆通速递发布公告拟以现金方式收购先达国际物流控股有限公司2.56亿股股份,占先达国际全部已发行股份61.87%,目标股份对价为10.41亿元港币(折合每股4.07元港币)。 收购主要看重先达海外布局优势。先达国际主营航空、海运的货物运输代理(空运服务收入占比为65%,海运约30%,见图3),以及仓储、配送等配套物流服务。目前,先达国际在全球18个国家和地区拥有公司实体,在全球拥有51个自建站点,业务范围覆盖超过150个国家,国际航线超过2000条。 圆通借收购加速跨境物流布局。先达国际具有全球服务据点网络、全球航线订舱优势资源、全球关务、运输、仓储资源及跨境小包裹优势,可快速提升圆通全球网络覆盖率,在公司现有海外网络基础上进一步延伸公司国际业务服务范围,另外依托双方首末公里、干线资源、关务能力等核心竞争力,可共同打造高效而低价的跨境物流全链路。 短期对公司业绩影响有限,看好长期协同效应。由于货代业务受宏观经济影响较大,空海运舱位近年供应过剩导致行业内价格竞争激烈,先达从15年开始收入、利润出现较大下滑,16年净利仅500万港币,因此短期看,先达对圆通业绩贡献有限,长期看,先达在国际物流业务方面的布局将加速圆通国际化进程。 投资建议:我们持续看好圆通清晰的战略发展规划,尽管1Q17业绩增长放缓,但2Q开始有望迎来恢复增长,维持“增持”评级。预计公司17-19年EPS为0.57、0.72、0.89元,对应PE为34x、27x、21x。 风险提示:快递业务量增速不及预期;行业大规模价格战。

事件:1、公司发布2016年年报,实现营收168.18亿元,同比+39.04%,归母净利13.72亿元,同比+91.24%,对应EPS为0.57元,同比+68.18%;2、1Q2017公司实现营收34.94亿元,同比+6.95%,归母净利2.8亿元,同比+7.01%;此外,公司公告终止定增计划。 业务量维持行业领先地位,网络覆盖能力提升。2016年公司完成业务量44.6亿件,同比增长47.1%,业务量仅次于中通(45亿件),居行业第二。16年圆通自营枢纽转运中心增加2个至62个(自营比例74%),终端网点增加超过13700个,县级以上城市覆盖率提升2.2pct至96.1%,覆盖能力具备领先优势。单票收入与单票成本跌幅收窄,17Q1营收增速下滑明显。圆通16年单票收入3.77元,同比-5.5%,较15年10%的同比跌幅明显收窄;单票成本3.26元,同比-5.4%,其中,单票派送成本下降9.1%,单票面单成本下降58%,单票中转运输成本上涨1.5%,中转刚性成本上升。17Q1营收同比+6.95%,较去年同期55%的增速下滑明显,主要原因是公司年初受到个别网点动荡的影响,1-2月业务量大幅下降,根据草根调研,公司业务量从3月开始将逐步回升。 公司盈利水平保持稳健。16年公司整体业务毛利率为13.6%(同比-0.1pct),快递业务毛利率为12.94%(同比-0.48pct),主业毛利率降幅不断收窄。16年公司净利率达8.2%,同比提高2.23pct。单票净利0.31元,同比大幅提升30.1%。17年Q1公司毛利率与净利率分别为11.7%(同比-1.8pct)、7.99%(同比持平)。 投资建议:尽管圆通Q1增速不及预期,我们持续看好公司清晰的战略发展规划以及扁平化的网络覆盖优势,定增计划的终止也有助于公司聚焦主业,预计公司17-19年EPS为0.57、0.72、0.89元,对应PE为36x、29x、23x,维持“增持”评级。 风险提示:快递业务量增速不及预期;行业大规模价格战。

报告摘要: 事件:公司发布2017年第一季度报告,实现营业收入289.69亿元,同比增长9.78%,归属于上市公司股东净利润14.66亿元,同比减少39.79%,对应EPS为0.11元,同比减少46.06%。 一季度国航供需持续改善,客座率大幅改善,收益水平提升。2017年一季度,国航运力投放(ASK)与旅客周转量(RPK)增速分别为4.82%、7.76%,尽管增幅较去年同期11.66%、11.05%有较大收窄,但供需匹配良好,整体客座率为82.03%,同比提升2.24pct。其中,国内航线需求持续向好,国航集中国内运力投入,国际运力投放明显放缓,一季度国内航线ASK与PRK增速分别为7.0%、9.3%,客座率同比提升1.76pct到83.55%;国际线ASK与PRK增速分别为3.05%、7.2%,客座率为同比提升3.08pct到80.18%.。17年一季度公司实现营收289.69亿元,同比增长9.78%,收入增速高于整体RPK增速,反映公司客公里收益水平提升。 1Q17油价大幅上涨,成本端承压。17年一季度公司营业成本为234.35亿元,同比大幅增长16.99%,主要是油价大幅上涨导致燃油成本上升,2017Q1WTI原油现货均价为52美元,同比+57%(16Q1油价基数较低),假设17年油价波动区间55-60美元,从17Q2开始油价同比涨幅将逐季减弱。 投资收益锐减叠加刚性成本上升,拖累净利润大幅下降。17年Q1人民币升值0.73%(16Q1人民币升值0.65%),公司财务费用同比-19.45%,汇兑影响控制良好。由于联营与合营企业出现亏损(预计主要为国泰航空),投资收益为-1.42亿元(去年同期为3.3亿元收益),加之燃油成本大幅上涨,公司17Q1净利14.66亿元,同比下降39.79%。 投资建议:我们看好公司具备高品质航线资源以及未来供需面的持续改善,预计公司17-19年EPS为0.58、0.74、0.88元,对应PE为15x、12x、10x,维持“买入”评级 风险提示:航空需求下降;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。

事件:公司发布2017 年第一季度报告,实现营业收入7.44 亿元,同比增长2.11%,归属于上市公司股东净利润1.44 亿元,同比增长7.99%, 对应EPS 为0.0702 元,同比增长8%。 一季度航空主业快速增长,整体净利率水平提升。2017 年一季度,深圳机场旅客吞吐量、货邮吞吐量、航空器起降架次分别同比增长8.0%8.1%、7.9%。增速较去年同期分别提升5.3pct、2.0pct、7.1pct,航空主业生产指标维持快速增长。一季度公司营业成本同比增长2.7%,毛利率为27.6%,同比略微下滑0.4pct,因财务费用减少376 万元,大幅下降49.4%,公司净利率达19.4%,同比提升1.1pct,盈利水平提升产 产能进入爬升期,具备较大释放空间。深圳机场为珠三角地区唯一产能未饱和的枢纽机场,T3 航站区自2013 年建成后,产能进入爬坡期可容纳年4500 万人次客流量,目前产能利用率为93.3%,产能仍具备较大释放空间。伴随双跑道投入使用,17 年高峰起降架次有望从目前49 架次增至52 架次。 国内旅客占比较高,机场收费改革业绩弹性最大。新机场收费方案自2017 年4 月1 日开始实施,对内航内线收费价格提升,深圳机场的国内旅客占比约95%,在上市机场中占比最高,仅考虑航空性业务提价的情境下,对应2017 年年化业绩弹性达25%。 投资建议:我们继续看好公司航空主业稳定增长与非航业务优化发展,同时公司是机场收费改革受益最大标的。预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.34 元、0.39 元、0.45 元,对应PE 为26x、22x、19x, 给予“增持”评级。 风险提示:航空需求下降;突发疾病与安全事故。

事件:天津港发布2017年一季报,2017Q1公司实现营业收入32.75亿元,同比增长16.46%,营业成本25.24亿元,同比增长25.38%,归母净利润2.77亿元,同比下降2.47%,基本每股收益0.17元,业绩略低于预期。 进出口贸易回暖,天津港吞吐量下滑。贸易景气度提升,港口行业吞吐总量增速仍维持较好水平。一季度中国出口金额4834亿美元,同比增长8.33%,进口金额4174亿美元,同比增长24.06%。一季度全国主要港口港口货物吞吐量同比增速为7.6%,集装箱吞吐量同比增速为7.2%。 天津港全港区2017Q1完成货物吞吐量12432万吨,较上年同期下降1.1%。其中集装箱吞吐量334.9万TEU,比上年同期增长2.1%,增速均低于平均水平,预计受汽运煤禁运政策限制,对装卸主业造成了一定负面影响,2016年全年,天津港完成煤炭吞吐量达到1.1亿吨,其中汽运集港运量占比约40%,天津港禁止汽运煤集港的时间将由此前环保部规定的7月底提前到4月底,虽然铁路替代运能充足但考虑车皮调度及港口贸易商经营调整,短期对货物吞吐量仍有冲击。 收购资产正常推进,仍待股东大会批准。天津港拟收购母公司天津港发展全部码头装卸和物流资产,作价41.3亿元,同时以7.6亿元的价格出售拖轮业务资产。收购采用纯现金方式,我们测算相较16年净利此笔交易带来的业绩增厚约7-8%。进展方面,目前公司已与本次交易相关方签署《股权转让协议》,且完成国资委的相关评估和审计流程,接下来需要公司及天津港发展股东大会批准及商务、工商和外汇等监管部门审批,仍具有一定的不确定性。 盈利预测与投资建议。预计2017-2018年EPS分别为0.81,0.85和0.87元,对应PE为18.3/17.5/17.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:吞吐量大幅下滑;港口竞争加剧;同业竞争解决方案未能如期落地;国企改革利好不及预期。

事件:公司发布2017年第一季度报告,实现营业收入309.69亿元,同比增长10.58%,归属于上市公司股东净利润15.50亿元,同比减少42.44%,对应EPS为0.16元,同比减少40.74%。国内需求旺盛,客座率大幅提升。2017年第一季度,公司运力投放(ASK)与旅客周转量(RPK)分别同比+8.62%、+12.61%,需求增速高于供给,整体客座率提升2.93pct至82.59%。其中国际航线供需增幅同比均有大幅收窄,ASK、RPK增速分别为12.76%、15.12%,客座率提升1.69pct至82.78%;而国内航线需求增长显著,运力投放保持稳健,ASK、RPK增速分别为7.81%、12.49%,客座率提升3.44pct至82.69%。 国际油价上行,带动成本大幅增长。2017年第一季度,公司营业成本为264.02亿元,同比增长20.97%,主要是由于国际油价上涨带动燃油成本上升,1Q17航空煤油出厂价同比+55%(16年同期油价基数低),假设17年油价波动区间55-60美元,从2Q17开始油价同比涨幅将逐季减弱。 人民币升值财费下降,受成本拖累净利下滑。2017年第一季度人民币兑美元升值0.73%(16Q1人民币兑美元升值0.65%),使得公司财务费用同比减少23.98%。但受成本上涨影响,公司盈利水平大幅下降,17年Q1归母净利润为15.50亿元,同比减少42.44%,净利率同比下滑4.61pct至5.01%。 投资建议:预计公司17-19年EPS分别为0.55、0.63、0.68元,对应对应PE为14x、12x、11x,考虑到公司国内线占比高,如果国内经济复苏持续,公司业绩弹性最大,给予“买入”评级。 风险提示:航空需求下降;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。

品牌扩张、产品延伸、电商生态服务的粘性支撑GMV 和收入保持高增长。2016 年,公司实现收入5.15 亿元,同比增长32.42%;旗下品牌在阿里(含天猫及淘宝)、京东、唯品会实现的可统计销售总额即GMV 达 71.94 亿元。2016 年公司收购卡帝乐鳄鱼、增资喜恩恩、收购精典泰迪等,不断落实“品牌扩张和产品延伸”策略,促使公司品牌服务费收入实现大幅增长,从而带动整体收入增长。 销售产品结构优化,综合毛利率提升带动净利润大幅增加。2016 年公司实现归母净利润3.01 亿元,同比增加75.31%。相比于2015 年2016 年营业收入中毛利水平较低的成衣销售大幅下降超过80%,在整体营业收入中的占比明显减小,导致2016 年毛利率大幅提升至87.23%(2015 年72.46%)。综合毛利率的提升带动了营业利润的大幅增加。 2016 年为公司大力推进“LOGO+IP+CP”品牌矩阵建设策略的开局之年。2016 年,公司通过收购、合作、新设等方式较好地丰富了包含LOGO、IP 及个人品牌在内的品牌矩阵,初步实现了多元定位的高性价比品牌王国。公司通过早期与帕兰朵合作、2016 年6 月协议收购卡帝乐鳄鱼建设传统LOGO 品牌;通过2016 年10 月投资喜恩恩、2016 年11 月收购精典泰迪打造IP 品牌;通过2016 年第四季度落地美妆网红Pony 的IP 项目、2017 年1 月与母其弥雅达成合作打造网红粉丝经济品牌。 投资建议:考虑到公司不断推进品牌扩张和产品延伸,商业模式可复制性强,我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.32 元、0.46 元和0.63 元,对应PE 分别为35x/24x/18x,给予“增持”投资评级。 风险提示:新品牌和IP 整合效果不如预期,时间互联收购失败。