1、上半年公司业绩略超预期。2011年上半年实现营收32.07亿元,同比增长76%,实现归属于母公司股东的净利润7.25亿元,同比增长66%,加权平均净资产收益率12.54%,同比提升0.05个百分点,稀释每股收益0.72元。 2、2季度煤炭出口量价齐涨提升盈利能力。公司签订的2011财年煤炭出口价格同比上涨10%以上,出口量小幅增加,2011年上半年公司出口业务实现营收12.35亿元,同比增长56%,出口业务毛利率65%,同比提升7个百分点。 3、高家梁矿产能释放,煤炭业务毛利率下降。2011年上半年公司煤炭内销业务毛利率为38%,同比下降12个百分点。随着高家梁煤矿产能的释放,公司煤炭内销业务成本增长140%,煤炭业务整体的毛利率水平被拉低2个百分点。 4、上调公司盈利预测至1.48元/股,维持买入评级。小幅调整公司本部的成本增幅与平均售价,考虑到4季度高家梁煤矿盈利能力提升的预期,上调公司2011-2013年每股收益预测至1.48、1.67、1.77元/股。目前的动态估值水平为18倍,维持买入评级,未来6个月内目标价36元。 5、公司未来主要看点:1、2012财年出口煤炭价格预期上涨;2、高家梁煤矿盈利能力还有很大提升空间;3、海外资源收购取得进展。公司面临的主要风险:出口及内销煤价涨幅低于预期;成本超预期增长风险。

投资要点 1、上半年公司业绩符合预期。2011年1-6月公司原煤产量1914万吨精煤产量290万吨,同比分别增长-7.25%、-6.57%。实现营业收入119.66亿元,归属于母公司股东的净利润11.37亿元,同比分别增长0.83%、10.41%。每股收益0.4815元。 2、安全管理制约产量。2011年上半年原煤产量完成计划的51%,精煤产出率15%,与2010年持平。2011年河南地区加大安全生产监管力度,保安全成为公司生产经营的第一要务,因此煤炭产量同比下降在预期之中2011年开采地段煤质较差,影响精煤洗出率难以有效提高,仍维持2010年水平。 3、煤价上涨幅度预计超15%。2011年上半年受益于动力煤供需紧张价格上涨,公司煤炭综合售价同比上涨。考虑到2010年煤炭价格下半年高于上半年的影响,我们预计2011年上半年公司煤价同比涨幅将高于15%。 4、成本增加侵蚀利润。公司加大安全管理投入、人工成本、洗选成本增加,导致煤炭毛利率下降。 5、维持公司盈利预测0.93元/股,维持推荐评级。暂维持原2011年盈利预测,预计每股收益摊薄后为0.93元/股,动态市盈率15倍。公司面临产能增长瓶颈,生产经营处于较差阶段,未来存在改善预期。考虑到下半年煤炭价格总体上涨预期,及公司资产注入预期带来的外延式扩张,公司目前估值较低,我们维持“推荐”评级。主要风险是成本超预期增长、安全生产等突发事故影响产量低于预期。

投资要点 1、煤炭产品市场化程度高,受益于煤价上涨预期。公司煤炭产品有精煤、块煤、经筛选原煤、混煤及其它、半硬焦煤、半软焦煤、喷吹煤、动力煤,以现货销售为主,市场化程度高,充分受益于国际国内煤价上涨预期。公司主要客户有电力企业、冶金企业、化工企业及其他,占比分别为33%、12%、4%、53%,客户相对分散能够有效抵御市场波动风险。 2、“十二五”末公司规划原煤产量1.5亿吨,较2010年增两倍。近年来公司通过国内外资源收购,在鄂尔多斯及澳洲等地获取了大量的煤炭资源,突破了资源瓶颈,公司发展后劲充足。值得关注的是转龙湾项目进展好于预期,预计2014年可投产。目前拟在建项目众多,未来五年内将逐步投产释放产量,确保公司中长期可持续发展。公司规划2015年原煤产量争取达到1.5亿吨,较2010年增长两倍。 3、预计2011-2013年公司实现每股收益2.05、2.23、2.40元。考虑到公司经营稳健,国际化发展步伐加快,成长性突出,首次给予“买入”评级。风险提示:汇兑损益、煤价涨幅低于预期、海外资源收购进展低于预期等。

公司业绩低于预期。2010年公司实现营收229亿元,归属于母公司股东的净利润18.5亿元,同比分别增长21.5%、31.3%,实现每股收益1.02元,净资产收益率19.8%,同比增加1.3个百分点。公司拟每10股派2元现金股利送3股。2011年1季度公司营收58.5亿元,归属于母公司股东的净利润5.1亿元,同比增长6.7%、-6%。公司盈利低于预期。盈利能力最强的精煤产销量下降,同时成本增长较快是主要原因。 精煤产销量下降,成本增长较快。2010年公司原煤产量与商品煤销量分别为3981万吨、3729万吨,同比分别增长6%、5%。其中,精煤产销量下降8%、7%。2010年受到安全事故及技改、地质条件变化影响,公司正常生产受到较大影响。地质条件差影响煤质,洗选加工成本增加明显。 产能规模增长有限,资源整合与资产注入预期是亮点。为保障安全生产,公司下调2011年产量计划至3750万吨,降幅6%。本部矿井产能基数大,技改项目产能贡献有限。为解决同业竞争,大股东中平能化公司的煤炭资产将逐步注入上市公司。陕西彬长项目相对成熟,目前正等待政府批文,资产注入预期强烈。公司参与的河南省煤炭资源整合项目进展顺利。 投资储配煤中心,与下游电厂结盟。公司与中电投河南电力公司共同投资动力煤储配中心(公司持股65%),意在稳定煤炭产品质量,加强上下游战略合作,盈利能力有望增强。 预计2011-2012年EPS1.21、1.43元。动态PE17倍。考虑到公司地理位置优势、精煤提价预期、资产注入预期,维持“增持”评级。

公司煤炭业务成长性好,盈利能力强。2010年公司煤炭产量711万吨,同比增长24%。2011年公司仍将保持较快增长,预计产量达到850万吨,同比增长20%左右,增量主要来自整合矿井产能释放。“十二五”期间整合煤矿及薛湖矿、泉店矿、梁北矿的技改扩能保证煤炭产量稳步增长,其中利润率高达45%的梁北矿产能贡献尤其可观。中长期来看,规划筹建项目高家庄矿、石井矿、李岗矿规划产能合计840万吨,是2010年实际产量的1.18倍。 公司电解铝业务有望减亏。2010年公司电解铝产品综合价格上涨14%,但是成本上涨19%,影响电解铝业务毛利率由5.4%降至-0.4%。2011年4季度神火发电公司2*60万千瓦机组有望投入运营,公司自供电量的增加将降低电力成本,电解铝业务有望减亏。公司成立新疆公司,未来将充分利用当地的资源优势,将主体产业战略西移。另外,随着我国电解铝产业淘汰落后产能,公司有望受益于产业集中度提高带来的利好。 看好公司煤炭业务成长性及盈利能力,同时电解铝业务的业绩弹性值得关注。预计2011-2013年EPS为1.65、2.19、2.58元,目前动态PE17倍,具有估值优势,给予“买入”评级。公司面临的主要风险是整合煤矿产能释放低于预期、电力机组投产时间存在不确定性。

1、晋煤集团接管,带来新的发展机遇。山西省国资委将所持太原煤气化集团公司34.82%股权及中国中煤能源集团有限公司委托山西省国资委管理的太原煤气化集团公司16.18%股权(合计51%股权),委托晋煤集团管理。公司实际控制人由中煤能源集团变更为晋煤集团。晋煤集团近年来寻求上市未果,未来有望借助煤气化的平台,实现资本运作计划。晋煤集团是“十二五”期间“气化山西”政策的重要主体。煤气化将间接受益于政策扶持,未来发展前景看好。 2、煤气化在建煤矿2012年预计投产,主业由焦炭转化为煤炭,盈利能力大幅提升。公司在建龙泉项目(持股42%)规划产能500万吨,预计2012年投产。灵石华苑煤业规划产能90万吨/年,灵石华胜煤业规划产能90万吨/年,均将于2012年下半年投产,届时公司煤炭总产能将达1035万吨,较目前水平增长192%。煤炭业务将取代焦炭成为主业,公司综合盈利能力有望大幅提升。 3、在“气化山西”政策引领下,公司城市供气业务有望转型,减少业绩拖累。 4、公司2011年计划生产原煤355万吨,洗精煤146万吨,焦炭135万吨。预计2011-2012年实现每股收益0.92、1.23元/股,动态市盈率32倍。 看好公司成长性及资产整合预期,首次给予“买入”评级。目标价40元。

2010年公司大幅低于预期。2010年公司实现营收169亿元亿元,归属于母公司股东的净利润26亿元,同比分别增长37.3%、18.6%,实现每股收益0.84元/股,净资产收益率21%,同比下降1个百分点。公司拟每10股派5元现金股利。公司业绩大幅低于预期,营业成本上涨58.7%,管理费用大涨64%(职工工资及修理费、兴县矿区管理费增加),首钢京唐焦化公司投资收益亏损3亿元影响EPS0.32元/股。 2010年煤炭业务收入上涨38%。2010年公司煤炭产量2579万吨,商品煤销量2111万吨,同比分别增长39%、19%。其中,本部产量相对稳定,兴县矿区产销量同比分别增长114%、58%。公司煤炭销量增幅低于产量,主要源于兴县矿区气精煤洗出率较低。2010年公司焦精、肥精煤、瘦精煤价格涨幅均超过22%,带动商品煤平均售价同比上涨16.5%。 公司未来成长主要来自兴县矿区投产及整合煤矿释放产能。2011年兴县一期预计达产,产量同比增长21%。二期预计2012年贡献产量。整合煤矿目前还处于前期阶段。 2011年轻装上阵业绩可期。2011年首钢京唐西山焦化公司达产,预计盈亏平衡,减轻业绩拖累。2011年公司业绩增长主要来自煤价上涨及成本控制、产量扩张。预计2011-2012年实现EPS1.49、1.74元/股,动态PE19倍,具有相对估值优势。看好公司资源优势、稳健经营与成长潜力,维持“买入”评级,目标价38元。

投资要点 2010年公司业绩基本符合预期。2010年公司实现营收40.5亿元,归属于母公司股东的净利润8.7亿元,同比分别增长31%、85%,实现每股收益2.05元/股,净资产收益率20%,同比下降8个百分点。公司拟每10股送12股派7元现金股利,现金红利占本年净利润的36%。 本部稳产高家梁矿提供增量,综合煤价小幅上涨。2010年高家梁煤矿原煤产量205.37万吨,本部煤炭产量500万吨,合计705万吨,同比增长37%。2010年公司综合煤价约571元/吨,同比增长2%。高家梁矿所产煤炭的低价格拉低了综合售价水平。2011年随着铜匠川铁路的投入运营,高家梁煤炭将出省销售,销售价格有望获得显著提升。 煤炭出口业务量价齐涨。2010年公司出口煤炭195万吨,同比增长47%,出口价格894元/吨,同比增长21%,出口业务总收入同比增长78%。煤炭出口业务以28%的煤炭产量赚取43%的销售收入。 2011-2012年高家梁矿逐步达产,公司煤炭产量预计同比增长22%、28%。 2011年高家梁煤矿预计生产煤炭360万吨,2010年达产600万吨,同比增长22%、28%。后期红庆梁煤矿争取进入十二五规划,2013年后公司煤炭产量持续增长可期。 不考虑送股,预计2011-2012EPS 分别为2.89、3.49元/股,维持“推荐”评级。假设2011年出口煤炭180万吨,新财年出口价格同比增长15%,对应2011年动态PE 为17倍。目标价65元。

2010年公司业绩基本符合预期。2010年公司实现营收58.12亿元,归属于母公司股东的净利润13.14亿元,同比分别增长3.5%、3.4%,实现每股收益2.30元/股,净资产收益率22.17%,同比下降4个百分点。公司拟每10股派5元现金股利。 2010年煤炭业务收入上涨12%。2010年公司原煤产量601万吨,商品煤销量570万吨,同比分别增长14%、-2%。公司煤炭销量下降,我们预计与2010年下半年化肥分子公司停产、当地重工业企业拉闸限电有关。2010年公司煤炭销售价格同比上涨14%,支撑煤炭业务营收的增长。 化肥业务亏损。2010年尿素产量同比下降20%,销量下降31%。下半年受到市场需求低迷、节能减排的影响,公司化肥业务停产约4个月,影响化肥产销量,单位成本上涨37%,售价同比仅上涨2%,尿素业务毛利率将至-1.33%。 公司煤炭产能进入快速释放期。公司计划2011年底完成宝欣煤业、永胜煤业和口前矿三个整合矿井的机械化改造,预计在2012-2013年逐步达产,规划产能合计为450万吨/年。玉溪煤矿预计2013年6月投产,贡献产能240万吨/年。未来3年公司煤炭产能将进入快速释放期。我们预计2011-2013年公司原煤产量增速分别为10%、13%、24%。 预计2011-2012EPS分别为2.60、3.52元/股,维持“推荐”评级。假设2011年亚美大宁矿停产半年,对应2011年动态PE为16倍,估值具有明显优势,给予目标价50元。

2010年公司业绩低于预期。2010年公司实现营收69.9亿元,归属于母公司股东的净利润9.51亿元,同比分别增长31%、83%,实现每股收益2.17元/股,加权平均净资产收益率25%,同比增加8.5个百分点。公司拟每10股派8元现金股利。公司盈利略低于预期。 2010年煤炭量价上涨提升收入规模。2010年公司原煤产量1226万吨,商品煤销量1042万吨,同比分别增长11%、8%。原煤产量略低于预期。钱孜营煤矿2010年上半年投产,产量贡献有限。2010年公司平均煤价为623元/吨,同比增长18%。得益于良好的市场需求,2010年动力煤、喷吹煤和炼焦煤同比涨幅较大。 煤炭成本增长较快。2010年吨煤成本为456元/吨,同比增长15%。其中,材料费、福利费增长占主导。随着国内通胀形势的演绎,材料费有上升趋势,福利费预计维持年均10%的增幅。 未来公司产能增长空间有限。未来两年公司煤炭规模增长主要依靠本部卧龙湖煤矿、五沟煤矿的技改及钱孜营矿逐步达产带来的增量,短期增量有限,预计2011-2012年原煤产量同比增长11%、1%。中期主要看内蒙古和山西煤矿的建设进展。 预计2011-2013EPS分别为2.44、2.81、2.83元/股,首次给予“谨慎推荐”评级。2011年动态PE为19倍,略高于行业均值。考虑到安徽地区十二五工业发展规划对公司的带动作用,及公司中期量能增长的预期,我们首次给予“谨慎推荐”评级,目标价50元。

公司业绩略低于预期。2010年公司实现营收386.44亿元,归属于母公司股东的净利润7.56亿元,同比分别增长84%、23%,实现每股收益1.01元/股,加权平均净资产收益率26.18%,同比减少1.5个百分点。公司拟每10股派3元现金股利。公司盈利略低于预期,成本增长成主因。 2010年煤炭贸易业务带动营收大幅增长。2010年公司营收快速增长,主要源于煤炭贸易业务的高增长。2010年公司煤炭贸易量达到6497万吨,同比增长50%,但盈利能力下降,贸易业务的毛利率由2009年的2.6%将至2010年1.6%的水平。 煤炭业务盈利能力下降。2010年公司生产原煤607万吨,同比增长33%,煤炭业务收入上涨98%。同期煤炭生产成本上涨142%,煤炭业务毛利率由上半年的72%降至61%,造成增收难增利的局面。 本部与整合煤矿产能释放保证公司高成长。霍尔辛赫和铺龙湾煤矿2011年将逐步达产,预计贡献产量超过300万吨。2010年10月公司发布公告拟非公开增发股票,将山煤集团拥有的7家资源整合煤矿注入上市公司。这部分煤矿目前处于技改与待复工阶段,注入上市公司后将陆续释放产能,保障公司的高成长。 不考虑2011年增发因素,预计2011、2012年公司实现每股收益1.61、1.91元/股,维持“推荐”评级。

投资要点 公司煤炭主营业务盈利能力强。公司营业收入的主要来源是煤炭贸易,净利润的主要来源是煤炭业务。2010年上半年煤炭业务毛利率高达72%,明显超过同类型公司,位居行业之首。公司盈利能力较高的主要原因是公司由贸易公司转型而来,人员负担轻,所属煤矿埋藏条件较好,生产成本低,且煤炭产品以地销为主,具有销售成本优势。 公司煤炭业务进入高速成长期。公司在产煤矿产能440万吨,基数较低,未来成长空间大。目前在建煤矿霍尔辛赫矿和铺龙湾煤矿,2010年10月联合试运转,改扩建煤矿凌志达煤矿预计2012年达产,拟收购集团公司7个煤矿规划产能870万吨,集团公司还有约1000万吨的产能未来可能注入。 2011-2013年煤炭产能年均复合增速为50%,成长性突出。 公司煤炭贸易业务独树一帜。公司拥有大秦铁路运力配额,和稳定的消费客户。公司拟收购太行海运公司,获得6艘货船,规划建设4大物流中心,7大配煤中心,打造完整的煤矿-铁路-港口-海运-配煤中心-用户供应链,这种煤炭生产、物流、贸易一体化模式在煤炭行业独有且难以复制,未来随着煤炭行业产能的增加及煤炭物流行业的整顿,公司的煤炭贸易业务将持续增长且优势更加明显。 公司是煤炭新秀,成长性突出。公司煤炭产能预计在2012年集中释放,高成长性将兑现,公司领导执行力强,未来进一步资产注入值得期待。假设2011年完成增发,预计2010-2012年公司实现每股收益1.10/1.60/2.65元/股,2011年目标价42元,首次给予“推荐”评级。

1、不排除焦煤价格年内再次上调可能。2010年公司煤炭价格仅在年初上调两次。当前太原地区十级焦精煤价格较年初上涨9.2%,低于其他焦煤产区涨幅,有补涨要求。国内主要钢铁企业近期上调2011年1季度主要钢材品种价格,为焦煤提价带来可能。国际焦煤价格上涨,将对国内焦煤价格形成带动作用。2010年12月31日焦煤价格如期上调,2011年内不排除再次提价可能。 2、高成长仍可持续。公司成长主要来自兴县二期项目、整合技改项目、后备资源扩张和集团资产注入。兴县二期进展顺利,预计2011年下半年投产,再增1500万吨产能。整合项目规划目标480万吨,2年后将逐步释放产能。公司积极获取后备资源,将保证公司中长期可持续发展。 3、焦煤资源由优质转为稀缺,价格上涨空间大。公司所属焦煤资源以质优闻名。随着钢铁企业高炉大型化对焦煤质量要求的提高,公司所产焦煤的需求将长期看好。焦煤资源的储备随着消耗逐年下降,焦煤的稀缺性将越来越突出。焦煤由优质到稀缺的过程决定焦煤价格易涨难跌。 4、公司作为焦煤企业龙头,将长期受益于我国城市化进程的推进。公司积极拓展煤炭资源,完善煤焦化产业链,且存在整体上市预期。预计2010-2012年EPS1.21/1.68/1.94元/股,对应2011年动态PE16X,具有估值优势,维持“推荐”评级。未来6个月内目标价35元。

1、公司原有业务是天然碱、天然气甲醇。公司依托鄂尔多斯的资源优势,重点打造乌审召生态园区和蒙大新能源基地,2007年完成主业转型,能源化工产业已成为公司的主导产业。 2、煤炭成为业绩贡献主要来源。2009年至2010年公司收购博源集团、上海证大持有的内蒙古博远煤化工有限责任公司共计31.2%的股权后,共计持有煤化工公司67%的股权,获得旗下湾图沟煤矿;收购乌审旗蒙大矿业有限责任公司85%的股权,之后转让51%的股权予中煤能源公司,共同开发蒙大矿业下属纳林河二号井田。随着煤炭项目的建设投产,公司未来业绩成长性看好。 3、甲醇业务全年盈利。公司拥有4套天然气甲醇装置,合计产能135万吨。未来还将增加煤制甲醇60万吨产能。2010年10月份以来受到国内市场反倾销的带动,甲醇价格一路上涨,目前公司甲醇项目满负荷生产,预计全年盈利4000万元左右,贡献每股收益0.05元左右。 4、公司业务转型后,煤炭业务稳定增长,成为公司盈利的最主要来源,甲醇业务未来发展还存在较大的不确定性,若盈利则能够给公司业绩锦上添花。预计2010-2012年公司实现每股收益0.13、0.26、0.52元,当前股价对应动态PE为44倍。考虑到煤炭业务的高成长性及高盈利能力,及甲醇业务的预期好转,我们看好公司长期发展前景,给予“推荐”评级。未来6至12个月目标价格15元。

1、公司煤炭产品质优,议价能力强。公司所产京西无烟煤具有特低硫、特低磷、低氮、中低灰、低挥发份、高发热量和较高稳定性的特点,非常适合做钢铁企业的烧结用煤,受到国内外钢铁用户的偏爱,因此议价能力很强。 2、公司产品定位于无烟烧结用煤,在细分子行业具有绝对优势。由于公司所产无烟煤与国内主要无烟煤厂商存在一定的差异,销售市场区域及用途不同,因此公司在细分子行业基本不存在正面竞争。 3、公司积极向外获取煤炭资源,后续发展有保障。内蒙地区高家梁煤矿已于今年4月份投产,预计全年贡献产量190万吨。收购西部能源60%的股权获取红庆梁煤矿,预计2011年上半年进入十二五规划,2014年投产。到2015年底公司煤炭产能将由2009年的520万吨增至1720万吨。 4、2010年公司国际国内市场售价均出现大幅上涨。其中出口煤价185美元/吨(含税),同比上涨95%;国内中块煤价格11月份上调至1050元/吨,涨幅27%,冶金煤上调两次至900元/吨。 5、公司致力于发展成为国际化绿色环保能源公司,未来发展前景十分看好。我们预计2010-2012年EPS为2.2/2.84/3.32元,对应2011年动态PE为16X。给予“推荐”评级。未来6个月内目标价60元。 6、股价催化剂因素:年底高送转预期、国际煤炭价格高企有利于公司年度合同谈判、红庆梁煤矿2011年上半年进入十二五规划、后备资源的获取等。