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丁晨

中泰证券

研究方向: 房地产行业

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鲁商置业 房地产业 2013-10-29 4.17 4.70 -- 4.43 6.24%
4.43 6.24%
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2013年前三季度实现收入和利润高增长。 1-9月份,公司实现营业收入19亿元,同比增长172%;实现归属于母公司所有者的净利润1亿元,同比增长99%;扣非后净利润9352万,同比增长78%,实现基本每股收益0.1元,比去年同期增加99%;单季度营业收入11亿,同比增长230%;单季度归属母公司净利润6406万元,同比增长146%。 公司实现业绩高增长的原因主要依然是一致被看好的公司招牌项目青岛首府项目进入结算高峰(利润贡献比例大约为50%),以及去年同期相对较低的基数。 资金面:库存压力犹存,但销售改善使得债务压力持续下降。公司从2010年开始进入快速扩张期和加速开工期,由于开工量迅速提升以及土地价款集中支付,资金压力一向较大,但由于2012年以来公司较少拿地,且从2012年四季度开始公司加快周转,扩大销售规模,销售房款增加使得货币资金比年初增长24%,存货资金配比从年初的7.09下降到7.02,资金充裕度略有提高,但仍存一定库存压力。货币资金与短期债务(短期借款及一年内到期非流动负债)之比2.12倍,比年初略有提高。扣除预收账款实际负债率62%,比年初66%有所下降。 业绩锁定性较高。公司期末预收款81个亿,比年初增长47%,已锁定2013年下半年及2014年预测业绩的121%,今明两年业绩增长确定性较高。 各项目可售丰富,全年签约销售可超90亿,符合预期。公司前3季度签约销售额约60亿,同比增长54%;下半年青岛午山项目、青岛鲁商首府商业项目、哈尔滨松江新城、菏泽凤凰城项目、济宁项目等仍将持续推出,据了解,除菏泽市场之外,其余市场去化率均高于预期,预计公司全年签约销售超过90个亿,可以实现20%的销售增长目标。 估值与投资建议:公司高毛利招牌项目鲁商首府今年开始进入结算高峰,或迎来业绩拐点,保守预计贡献权益净利润3.3个亿。我们暂不调整公司盈利预测,预计13年、14年和15年EPS分别为0.39、0.56和0.75元,净利润分别增长59%,43%和34%,对应最新股价PE为8、7和5倍,RNAVPS为8.96元,目前折价53%,(其中由于历史原因,净资产较小,新增NAV达7.38元,占比82%)。我们认为,公司经营正处于持续改善通道中,且当前股价与大股东增持价格基本持平,安全边际高,维持“买入”评级。 风险提示:行业调控超预期,货币环境偏紧导致资金成本显著上行。
冠城大通 房地产业 2013-08-28 8.52 8.49 155.03% 8.48 -0.47%
8.48 -0.47%
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投资要点 2013年上半年利润大幅提升源于投资收益的确认。 报告期内,公司实现营业收入43.55亿元,同比增长27.23%;实现主营业务收入42.55亿元,同比增长26.26%;实现归属于上市公司股东的净利润11.46亿元,同比增长169.84%。实现每股收益0.97元,较同期增长169.44%,扣非后每股收益0.46元,较同期增长27.78%。 分项业务来看,公司房地产业务共实现合同销售面积6.87万平方米,合同销售额13.49亿元;房地产业务结算面积为10.11万平方米,同比增长49.41%;实现主营业务收入24.89亿元,同比增长40.43%;实现净利润5.57亿元,同比增长12.49%。地产业务主要结算来源是北京太阳星城C区项目(4.42万平)、B区(0.63万平)、南京冠城蓝郡项目(2.58万平)。公司实现漆包线产量3.23万吨,同比增长15.36%;实现销售量3.23万吨,同比增长15.77%;实现主营业务收入17.66亿元,同比增长10.55%;实现净利润862.96万元。 公司上半年利润大幅提升主要原因是确认了深圳冠洋股权转让收益6.4亿。房地产业务中由于南京项目进入结算,拉低了房地产业务整体毛利率6个百分点;而漆包线业务由于市场景气度提升,毛利率提升了0.67个百分点。 资金面:短期资金压力虽有所提升,但资金充裕度尚可。受子公司海科建本期新增短期借款影响所致,公司短期借款比年初增加了40%,一年内到期长期借款比年初增长93%,货币资金与短期债务(短期借款+一年内到期非流动负债)之比由年初的1.35下降为1.16,短期资金压力有所提升,但货币资金依然可以覆盖短期债务,资金充裕度尚可,净负债率6.4%,保持较低水平。
鲁商置业 房地产业 2013-08-20 3.97 4.26 -- 4.60 15.87%
4.99 25.69%
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投资要点 2013年上半年实现收入和利润高增长。 报告期内,公司实现营业收入8.25亿元,同比增长120.66%;实现利润总额6,121.57万元,同比增长100.64%;实现归属于母公司所有者的净利润3,626.61万元,同比增长48.34%;实现基本每股收益0.0362,比去年同期增加48.36%,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.0292,比去年同期增加16.80%。 公司主要的结算来源为鲁商首府项目(收入占比7.6%,利润占比49%)、蓝岸国际项目(收入占比32%,利润占比49%),济南的常春藤、国奥城和御龙湾(收入占比25%,利润占比26%),以及临沂凤凰城(收入占比19%,利润占比16%)。上半年实现业绩高增长的原因主要是一致被看好的公司招牌项目青岛首府项目进入结算高峰,以及去年同期相对较低的基数。 资金面:资金充裕度提高,财务风险下降。公司从2010年开始进入快速扩张期和加速开工期,由于开工量迅速提升以及土地价款集中支付,资金压力一向较大,但由于2012年以来公司较少拿地(仅获取临沂一处低价地块,成交价2.4亿元,楼面价460元/平),且从2012年四季度开始公司加快周转,扩大销售规模,销售房款增加使得货币资金比年初增长26%,存货资金配比从年初的7.09下降到6.51,资金充裕度有所提高。货币资金与短期债务(短期借款及一年内到期非流动负债)之比1.9倍,比年初略有下降。扣除预收账款实际负债率63%,比年初66%有所下降。财务杠杆有一定提升空间。 业绩锁定性较高。公司期末预收款76个亿,比年初增长37%,已锁定2013年下半年及2014年预测业绩的81%,今明两年业绩增长确定性较高。 可售丰富,20%的销售增长目标有望达成。公司上半年实现合同销售额35.65亿元,同比增长54.33%。下半年青岛午山项目、青岛鲁商首府商业项目、哈尔滨松江新城、菏泽凤凰城项目等可售货值预计仍有百亿以上,预计全年签约销售超过90个亿,可以实现20%的销售增长目标。 高毛利招牌项目——鲁商首府进入结算高峰,或迎来业绩拐点。一直以来最被看好的青岛鲁商首府项目(燕儿岛项目)今年将进入结算高峰,保守预计贡献权益净利润3.3个亿,仅这一个项目已是2012年公司全年的利润规模的1.33倍。 估值与投资建议:我们预计13年、14年和15年EPS分别为0.39、0.56和0.75元,净利润分别增长59%,43%和34%,对应最新股价PE为11、7和5倍,RNAVPS为8.94元,目前折价55%,(其中由于历史原因,净资产较小,新增NAV达7.38元,占比83%)。考虑到今年公司将迎来业绩拐点,且当前价格已低于2012年11月和2013年5月大股东增持的成本4.2元,具有安全边际,上调至“买入”评级。 风险提示:行业调控超预期,货币环境偏紧导致资金成本显著上行。
万科A 房地产业 2013-08-08 10.10 7.25 -- 10.50 3.96%
10.50 3.96%
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投资要点 2013年中期业绩基本符合预期。 收入利润均呈显著增长。实现营业收入413.9亿元,同比增长34.7%;实现净利润45.6亿元,同比增长22.3%。每股收益0.41元,同比增长20.59%。其中,1-6月,实现结算面积388.4万平方米,实现结算收入406.3亿元,同比分别增长47.2%和34.4%。 毛利率下滑符合预期。上半年公司房地产业务的结算均价为10,461元/平方米,较2012年同期下降8.7%;房地产业务毛利率为23.8%,较2012年同期下降2.7个百分点。结算净利率14.1%,较2012年同期下降0.1个百分点。而随着2009、2010年以后的高地价项目、2011年下半年至2012年一季度降价促销项目逐步进入结算,至少至2013年底,毛利率率仍有一定的下滑空间。但公司仍然能够通过加速周转来弥补利润率的下滑。 未来两年业绩锁定性强。截至报告期末,公司合并报表范围内尚有1603万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约1766亿元,较上年末分别增长18.3%和22.9%,已锁定2013年预测收入的全部及2014年预测收入的70%,而三季度末公司将迎来推盘高峰,全年推货值预计将达到2400亿,若市场环境不发生明显转变,我们预计2013年签约销售额可达到1700亿,有望比2012年增长20%,这将进一步为明后年公司业绩增长提供更强有力保障。 市场占有率持续提升。上半年公司累计实现销售面积716.4万平方米,实现销售金额836.7亿元,同比分别增长18.9%和33.8%。公司市场占有率(销售金额计算)达到2.51%,比12年末提高0.32个百分点。 财务状况:2013年以来开工积极,短期资金压力有所上升,但预售良好使得财务风险基本可控。 不利因素:由于公司上半年积极投资,上半年公司实现开工面积919万平方米,相比去年同期增长96.3%,货币资金减少28%,而存货由于新项目增多,增加22%,使得存货资金配比从年初的4.88迅速上升至至8.27,同时货币资金与短期债务(短期借款与一年内到期非流动负债之和)之比为0.84,较年初值1.47有所下降,表明短期资金压力有所增加,库存压力上升。 有利因素:公司债务结构进一步优化,报告期内公司预收账款占总负债比例提升了2个百分点至46%,虽然使得资产负债率提升了1.31个百分点,但预收账款不构成偿债负担;剔除预收账款后,公司实际负债率为42.7%,相比年初的43.7%略有降低。 2013年以来扩张相对积极,而充裕的资金将使得后期扩张依然游刃有余。2013年公司加快了拿地步伐,上半年拿地金额相当于上半年销售金额的34%,比2012年提高4个百分点,接近09年水平,而目前良好的销售增长使公司下半年更有机会以相对有利的条件获取丰富的项目资源。 估值与投资建议:我们预计公司13年、14年和15年EPS分别为1.43、1.71和2.13元,净利润分别增长26%,19%和24%,对应最新股价PE为7、6和5倍,RNAV为12.57元,目前折价21%,鉴于良好的业绩确定性,顺应政策的以刚需为主的产品结构,维持公司“买入”评级。
福星股份 房地产业 2013-08-02 6.97 -- -- 7.88 13.06%
7.90 13.34%
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n 估值与投资建议:预计2013-2015 年EPS 分别为0.95、1.10 和1.39 元,对应PE 分别为7 倍、6 倍和5倍;净利润增长率分别为11%、15%和27%;RNAVPS 为16.30 元,目前折价59%。公司资源储备丰富,未来仍有发展空间,估值在二线地产中偏低,但鉴于公司今年可售和签约销售接近零增长,今明两年业绩增长缺乏爆发性,我们调低公司评级至“增持”。
中南建设 建筑和工程 2012-08-27 9.35 3.63 62.41% 11.09 18.61%
11.96 27.91%
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估值与投资建议:我们预计2012-2014年EPS分别为1.00、1.30和1.53元,对应PE分别为9倍、7倍和6倍;净利润增长率分别为25%、30%和17%;RNAVPS为18.19元,目前折价48%。公司作为二线龙头中高周转典型代表,在三四线城市下半年销售前景向好条件下,全年签约销售有望超预期;同时我们长期看好公司获取资源的独特模式及专注于三四线城市开发的战略;且近期股价调整充分,因此我们维持公司“买入”评级,目标价区间为10.91-11.00元。
福星股份 房地产业 2012-08-22 7.33 7.03 22.79% 7.84 6.96%
8.28 12.96%
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业绩概览:2012年1-6月公司实现营业收入276,709.86万元,比上年同期增长24.95%;实现营业利润32,792.75万元,比上年同期减少2.03%;实现净利润24,378.15万元,比上年同期增长5.71%。实现基本每股收益0.34元,比上年同期增长6.25%。 分项业务来看,房地产业务签约销售较好,结算毛利下滑;金属制品业务产能过剩,盈利能力持续下降。 房地产业 1-6月公司实现结算面积21.89万平方米,比上年同期增加57.20%;实现结算收入180,296.02万元,比上年同期增加49.28%;实现销售面积31.16万平方米,比上年同期增加55.12%;实现销售收入264,018.39万元,比上年同期增加35.82%;房地产业务毛利率比上年同期下降5.49个百分点。 金属制品业 1-6月公司金属制品业实现营业收入95,761.91万元,比上年同期减少4.24%;实现销售总量111,682吨,比上年同期下降8.14%;毛利率比上年同期下降0.7个百分点,主要因为产能过剩突出,盈利能力下降。 资金面:库存压力仍继续上行,但短期资金压力缓解。 不利因素:由于预付土地款转入和部分工程竣工结算增加,公司存货相比期初增加 24%,同时货币资金又因为偿还借款而比期初减少5%,公司存货资金配比从年初的6.09提升至7.98,货币充裕度下降,库存压力进一步上升。 有利因素:短期资金压力缓解。由于上半年到期信托20亿已偿还,一年内到期的非流动负债较年初减少65%,因此短期资金压力有所缓解(货币资金与短期负债及一年内到期的非流动负债之比从年初的0.44上升至0.89)。
冠城大通 房地产业 2012-08-20 4.87 4.54 -- 4.92 1.03%
5.29 8.62%
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估值与投资建议:我们维持对公司房地产业务的业绩预测,但由于漆包线需求仍存不确定性,因此相应调低了漆包线业务收入,预计2012-2014年EPS分别为0.79、0.97和1.19,对应当前股价PE分别为6倍、5倍和4倍;净利润增长率分别为17%、22%和23%;RNAVPS为8.63元,目前股价相对于RNAVPS折价42%,若考虑海西创意产业园剩余项目和海科健收购项目,则RNAVPS为10.56元,折价率则可达53%。 鉴于公司在板块中估值较低,以及近期股价调整充分,我们维持公司“买入”评级。
万科A 房地产业 2012-08-08 8.66 6.32 47.60% 8.95 3.35%
8.95 3.35%
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可结资源丰富,收入利润均呈显著增长。实现营业收入307.2亿元,净利润37.3亿元,同比分别增长53.7%和25.1%,每股收益0.34元,同比增长25.93%。其中,1-6月,公司实现结算面积263.8万平方米,同比增长90.7%;实现结算收入302.2亿元,同比增长55.4%。 结算均价下降导致毛利率下滑,预计2012年至2013年毛利率均将呈现同比下滑态势。上半年公司房地产业务的结算均价为11456元/平方米,较2011年同期下降17.4%;房地产业务毛利率为37.26%,较2011年同期降低7.7个百分点。由于公司从2011年开始降价促销,同时销售渠道下沉,签约销售均价从2011年初开始就呈现负增长,根据结算周期,2012年及2013年结算毛利或将呈现同比下滑态势。 未来两年业绩锁定性强。截至报告期末,公司合并报表范围内尚有1392万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约1464亿元,较2011年末分别增长28%和20%,已锁定2012年预测收入的全部及2013年预测收入的60%,而9月以后公司将迎来推盘高峰,全年推货值预计将达到1800亿以上,若市场环境不发生明显转变,2012年签约销售额将达到1300亿以上,有望比2011年增长10%至15%,这将进一步为明后年公司业绩增长提供更强有力保障。 市场占有率显著提升。已公布的销售数据显示,公司1-7月份实现销售面积698.5万平方米,销售金额729.3亿元,分别比11年同期增长9.62%和下降1.57%,今年前7个月公司市场占有率(销售金额计算)达到3.77%,比11年提高1.27个百分点。 上半年积极销售,谨慎投资,资金状况明显转好。 由于公司上半年积极销售,谨慎投资,货币资金增长37%,使得存货资金配比从年初的6.1迅速下降至4.8,同时货币资金与短期债务(短期借款与一年内到期非流动负债之和)之比为2.31,较年初值1.45显著增加,表明短期资金状况明显转好,库存压力显著下降,足以确保财务的安全性。 公司债务结构进一步优化,报告期内公司预收账款占总负债比例提升了1.6个百分点至50.2%,虽然使得资产负债率提升了1.8个百分点,但预收账款不构成偿债负担;剔除预收账款后,公司实际负债率为39.3%,相比年初的39.6%略有降低,公司的净负债率为22.8%,较年初的23.8%进一步降低,为行业较低水平。 2012年年初以来依然审慎扩张,而充裕的资金将使后期扩张游刃有余。2012年公司拿地策略总体审慎,虽然从4月开始加快了拿地步伐,但1-7月拿地金额仅相当于当年销售金额的9%,仍远低于2008年23%水平;公司仍以扩大二三线城市布局为主要策略,新增土地二三线城市占比达到83%,顺应了公司以刚需产品为主的产品结构及未来政策的优化路径;而目前良好的资金状况使公司下半年更有机会以相对有利的条件获取丰富的项目资源。 估值与投资建议:我们暂时维持对公司的盈利预测,预计公司12年、13年和14年营业收入将分别达到1018亿元、1281亿元和1549亿元,EPS分别为1.11、1.34和1.69元,净利润分别增长27%,21%和26%,对应最新股价PE为8、6和5倍,RNAV为12.92元,目前折价33%,鉴于良好的业绩确定性,顺应政策优化路径的以刚需为主的产品结构,及近期股价调整的充分性,维持公司“买入”评级。
鲁商置业 房地产业 2012-03-28 5.75 5.77 78.47% 6.45 12.17%
7.19 25.04%
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投资要点 2011年度结算进度大幅低于预期,合同销售进度符合预期。 2011年,公司实现营业收入23.82亿元,实现利润总额3.10亿元,实现归属于母公司所有者的净利润2.35亿元,分别比去年同期减少21%、47%和47%,实现基本每股收益0.23。业绩同比负增长,主要原因在于(1)结算进度大幅低于预期,公司16个项目中2011年仅有济南的常青藤、御龙湾、鲁商广场,临沂的凤凰城,以及北京的蓝岸丽舍等项目交房;(2)交房项目毛利均较低,从而使得公司毛利率下降了6.7个百分点。 全年实现合同销售额 62.81亿元,同比增长6.15%,基本符合预期。 成长期杠杆迅速提升,短期资金压力仍较大。公司从2010年开始进入快速扩张期和加速开工期, 由于开工量迅速提升以及土地价款集中支付,使得存货比年初值提高了111%,存货资金配比从年初的4.6提升到11.59。同时杠杆率也显著提升,资产负债率达到92%,比期初提升了2.6个百分点;扣除预收账款的实际负债率67%,比期初提高了7个百分点;由于短期借款和长期借款比年初分别大幅提升286%和52%,因此期末净负债率达到136%,比期初的43%显著提高,货币资金与短期债务(短期借款及一年内到期非流动负债)之比从期初的1.7倍下滑至期末的0.84倍,资金压力方面尤其是短期压力仍较大。 2012年五大看点。 2012年集团整体目标强大,公司地产业务仍是主要收入来源。鲁商集团2012年整体销售目标650亿,若以过去两年平均收入占比13%计算,那么2012年目标将超过80亿,公司销售压力较大。 2012年换届年,新一届管理层将更有做大做强的动力。
冠城大通 电子元器件行业 2012-03-16 5.58 5.69 9.33% 5.59 0.18%
6.30 12.90%
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假设海西项目在2014年进入结算期,预计2012-2014年EPS分别为1.32、1.62和2.00,对应当前股价PE分别为7倍、6倍和5倍;净利润增长率分别为22%、23%和24%;RNAVPS为13.81元,目前股价相对于RNAVPS折价32%,若考虑海西创意产业园剩余项目和海科健收购项目,则RNAVPS为16.54元,折价率则可达43%。我们维持公司“买入”评级。
保利地产 房地产业 2011-11-08 8.13 4.42 46.97% 8.16 0.37%
8.87 9.10%
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事件: 公司5日公布股权激励计划草案:(1)拟授予激励对象5704万份股票期权,涉及股票5704万股,占当前股本总额的0.959%,激励对象总人数为179人,占公司员工总数的1.56%,包括公司董事、高级管理人员及对公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理骨干和技术骨干,不包括独立董事、监事,也不包括持股5%以上的主要股东或实际控制人、或其配偶及直系近亲属;(2)授予的股票期权行权价格为9.97元,与其前一交易日收盘价相当。此次激励计划有效期为6年。 授予的股票期权从授权日开始,经过两年的行权限制期,在之后的行权有效期内分三期各有30%、30%、40%的股票期权在满足行权条件前提下可行权;(3)授予业绩条件包括,公司在股票期权授权日前一会计年度净利润增长率不低于20%,加权平均净资产收益率不低于14%,营业利润占利润总额比重不低于90%;(4)行权业绩条件为授权日之后三个会计年度ROE不低于14%、14.5%、15%,净利润较授权日前一个会计年度的增长率不低于50%、80%、120%,营业利润占利润总额比重大于92%。 激励对象以中高层管理人员为主,有利于在弱市中维持核心管理层稳定。高层中公司总经理朱铭新以获授56万份为最多,其次是8位副总经理各获48万份,而中层管理人员子公司董事长、总经理、副总等人(37人)所获授数量都在董事长宋广菊和四位董事之上。在当前行业经营环境最艰难,公司业绩压力最大,股价处于历史低位的时点适时推出股权激励方案无疑对维持公司核心管理层稳定,防止人才流失有显著作用,是弱市中的一剂良药。 行权条件略显平淡,业绩增长条件不及二线地产中南苏宁等,但与一线地产万科金地相当。公司股权激励方案行权条件为为授权日之后三个会计年度ROE不低于14%、14.5%、15%,净利润较授权日前一个会计年度的增长率不低于50%、80%、120%,营业利润占利润总额比重大于92%,如果授权日为2011年12月1日,那么即表示2011-2014年的净利润复合增长率为22%,该条件相比公布股权激励预案不久的二线地产中南建设、苏宁环球、新湖中宝都略显平淡,但与今年和去年分别公布股权激励方案的一线地产万科和金地相当。 股权激励计划实施所带来的股本摊薄和管理费用增加对业绩影响微弱。本次计划拟授予激励对象5704万份股票期权,涉及股票5704万股,占当前股本总额的0.959%,假设全部行权,分摊到6年,对EPS摊薄的影响非常有限;而2011年至2014年每年增加的管理费用预计1660万至5165万不等,平均每年仅占2010年营业收入的0.11%,因此对经营业绩影响微弱。 投资建议:公司目前在上市房企中业绩锁定性最强,三季报显示的795亿预售款基本已经锁定了超过2元的EPS,今明两年净利润30%以上的复合增长率确定性较高。我们预计2011年-2013年公司EPS分别为1.16、1.52和2.06元,净利润增长率分别为40%、31%和36%,RNAVPS为17.19元,折价率42%,是一线地产中低估值高弹性品种,给予“买入”评级。
鲁商置业 房地产业 2011-11-01 5.83 7.23 123.60% 5.98 2.57%
5.98 2.57%
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第三季度增收减利,前三季度总体结算资源有限,业绩同比负增长。 前三季度,公司实现营业收入7.32亿元,实现利润总额5474万元,实现归属于母公司所有者的净利润6140万元,分别比去年同期减少7.2%、42%和37%,实现基本每股收益0.0613;第三季度单季度实现营业收入3.92亿元,比去年同期增长24%,但实现利润总额5474万元,实现归属于母公司所有者的净利润3511万元,却分别比去年同期仍减少44%和36%,基本每股收益0.0351。 第三季度同比增收减利的主要原因在于单季销售规模大幅提升,土地增值税结算,使得销售费用和营业税金和附加同比大幅提高,分别比同期增长2倍和64%。 成长期杠杆迅速提升,短期资金压力仍较大。公司从2010年开始进入快速扩张期和加速开工期,由于三季度开工量迅速提升以及土地价款集中支付,使得存货比年初值提高了77%,存货资金配比从年初的4.6提升到8.1。同时杠杆率也显著提升,资产负债率达到92%,比期初提升了2.6个百分点;扣除预收账款的实际负债率60%,与年初基本持平;由于短期借款和长期借款比年初分别大幅提升289%和62%,因此期末净负债率达到125%,比期初的43%显著提高,资金压力方面尤其是短期压力仍较大。 周转率达到极致,调控之下销售形势良好,预计年初80亿销售额目标可以达成。 公司今年计划所有项目全面开工,全年计划达到220万平,比去年增长20%以上,其中三季度开工量占比超过60%。同时去年新获得的哈尔滨项目和济宁项目将在四季度推盘,实现当年开工当年销售,周转率达到了极致。 据了解,截止三季度末,公司签约销售额已达50多亿元,基本达到去年的水平。公司今年推货值预计可达150亿,其中四季度仍是推盘高峰(推货值将在60亿左右),主要推盘项目为青岛燕儿岛项目、临沂项目、济宁项目和济南常春藤项目,若假设50%的去化率,那么公司完成80亿的销售额问题不大,相比去年销售额增速33%。今年80亿销售目标的完成不仅保证了未来两年的业绩高增长,也能缓解公司高速扩张带来的资金瓶颈问题。 综合体形式低成本扩张战略持续。第三季度公司仍然坚持“山东+X”的综合体形式扩张战略,继续在省内重要城市菏泽竞得综合体大盘项目,新增建面62万平米,楼面地价仅为780元/平,预计毛利可达40%,该项目获取也进一步体现了公司在省内城市超强政府公关能力。 估值与投资建议:预计公司今年可结算资源及诉求有限,在业绩上不会呈现太大亮点,但明后年预计将进入结算高峰(如燕儿岛项目),我们维持对公司的盈利预测,预计11年、12年和13年EPS分别为0.55、1.00和1.55元,净利润分别增长24%,83%和55%,对应最新股价PE为 10、6和4倍,RNAVPS为10.10元,目前折价42%,(其中由于历史原因,净资产较小,新增NAV达9.02元,占比90%)。我们基于对公司重点开发的大体量综合体项目盈利能力、大股东融资能力的看好,以及对公司未来两年业绩高弹性的判断,维持“买入”评级,目标价7.58至8.08元。 风险提示:资金面紧缩超预期。
中南建设 建筑和工程 2011-10-25 6.61 2.90 29.77% 8.19 23.90%
8.77 32.68%
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投资要点 三季报业绩基本符合预期。1-9月,公司实现营业收入79亿元,归属于母公司净利润6.4亿元,较上年同期分别增长27%和23%。实现基本每股收益0.55元,同期增长22%。 今明两年的业绩已基本锁定。截止至三季度末,公司未结算预售款91亿元,约锁定1.16元的EPS,也基本上锁定了我们所预测的今年四季度至2012年末的地产利润。 短期资金压力依然存在。由于公司在建项目增加较快,存货比年初增长50%,单季度增长10%,使得存货资金配比从二季度末的的6.5继续上升至8.9。同时前三季度有息负债较快增长,总体增长28%(短期、长期借款和一年内到期非流动负债分别增加35%、12%和64%),净负债率达到103%,比年初的71.3%显著提升。由于一年内到期债务及短期借款较快增长,公司存在一定的短期资金压力。 加速推盘,主动促销,项目所在的三四线市场去化水平仍较高,全年销售或超预期。据了解,至10月上旬,公司签约销售额已达60亿,已完成年初70亿销售目标的85%,尤其是9月份以来公司加速推盘,同时主动促销抢占市场份额,地处江苏省内三四线城市常熟、盐城、海门、吴江等项目均取得了不俗业绩,项目去化率在90%以上,因此公司完成年初70亿销售额目标无忧,并有望超出市场预期。 今年去化为主,拿地放缓,后期有望通过一二级联动方式低成本扩充土储。公司目前拥有二级开发项目土地储备1041万平,一级开发项目1.1万亩。今年公司的主要任务是去库存,同时在资金压力之下拿地速度显著放缓,三季度未有新增地块。由于公司在海南儋州、江苏海门和四川南充有丰富的一级项目储备,后期极有可能通过一二级联动方式低成本获取土地,继续深耕和扩张三四线城市。
福星股份 房地产业 2011-09-05 9.34 9.70 69.42% 9.47 1.39%
9.47 1.39%
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投资要点 业绩概览:2011年1-6月公司实现营业收入221,451.75万元,比上年同期减少4.43%;实现营业利润32,792.75万元,比上年同期减少2.03%;实现净利润22,496.67万元,比上年同期减少16.45%。实现基本每股收益0.32元,比上年同期减少15.79%。 分项业务来看,房地产业务增收增利;金属制品业务减收减利。 房地产业 2011年1-6月实现结算面积14.88万平方米,营业收入120,776.68万元,比上年同期增长1.59%;实现营业利润31,966.29万元,比上年同期增长42.99%;由于水岸国际等高毛利项目进入结算期,房地产业务毛利率比上年同期上升1.9个百分点。 金属制品业1-6月完成销量12.16万吨,实现营业收入100,000.45万元,比上年同期减少11.36%;实现营业利润1,245.46万元,比上年同期减少88.79%;毛利率比上年同期下降1.13个百分点,主要因为子午轮胎钢帘线市场供大于求,盈利能力下降。 2011年上半年利润主要受公益性捐款拖累而同比下降。上半年营业收入同比减少原因主要是钢绞线系列产品市场需求萎缩导致金属制品业务收入减少;而净利润减少主要原因在于期内向湖北省慈善总会捐款3520万元,导致营业外收入大幅增加(使得利润总额减少12%,扣除避税因素,相当于使得EPS 下降0.038) 资金面:资金充裕度有所下降,但债务结构进一步改善,偿债能力提升。 不利因素:公司由于预付拆迁安置款,使得货币资金减少了29%,因此存货资金配比从年初的3.43大幅提升至5.15,货币充裕度有所下降,但总体还处于行业较好水平。 有利因素:债务结构改善,偿债能力有所提升。资产负债率比期初下降了 4个百分点,为61%,扣除预收账款的实际负债率为51%,比期初下降6个百分点,净负债率72%,比年初下降7个百分点。 下半年进入资源加速变现期,全年签约销售额有望翻番。2011年公司进入加速开工,放量销售的新阶段,现有项目全部进入销售阶段。公司全年开工预计将达到200万方,比去年提高五成。上半年公司签约销售收入24亿元,主要来自于水岸国际一期(10.08亿元)、福星城(政府回购房5.1亿元)和青城华府项目(4.63亿元)。公司下半年推盘主要为福星城、国际城二期、水岸国际二期、青城华府、东澜岸。全年推货值约110亿元,其中下半年约80亿元。7月下旬公司福星城项目500套loft 共2.5万方推出后一个月内去化率96%,签约销售额2.75亿,而据了解其中24万方政府回购房款在上半年收回5.1亿元之后,剩余14亿元也能在短期全部收回。我们保守预计公司全年签约销售额或超80亿元。 估值与投资建议:公司未来三年处于城中村项目收获期,武汉项目全面开花,可售充足,我们判断2011年签约销售额有望翻番;而公司多晶硅切割钢丝等新产品开发正在稳步推进,以开拓新的利润增长点,我们维持公司盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.92、1.27和1.99元,对应PE分别为11倍、8倍和5倍;净利润增长率分别为31%、38%和57%;RNAVPS为14.59元,目前折价27%。我们维持公司“买入”评级,目标价区间为11.67-13.80元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名