全年利润同比增长24.9%,4季度利润环比下降8.9%。深发展全年实现利润62.8亿元,4季度实现净利润15.5亿元。4季度利润环比下降的原因是拨备环比增加较快,净利息收入环比增长8%,增长符合预期。 亮点:1)4季度贷款收益率持续上升,存款付息率得到控制。4季度息差环比下降7个bp,主要是同业资产和同业负债增长较快。贷款收益率环比上升13个bp,议价能力有所上升;4季度存款付息率没有继续上升,环比下降2个bp,存款活期化程度提高,存款压力最大的时段可能过去。 2)费用控制较好。深发展全年成本收入比为40.8%,同比下降1%,4季度费用控制较好。 不足:1)受制于资本充足率,贷款增速缓慢。10年底核心资本充足率7.1%,致使全年贷款增速仅为13.3%,目前依然受限于此。 2)关注类和不良贷款余额环比上升,拨备计提压力较大。4季度关注类贷款上升加快,可能与该行贷款分类标准趋严有关。10年底拨备率为1.58%,根据监管要求,该行未来拨备计提压力加大。4季度拨备计提的环比增加较快。 投资建议:深发展10年和11年PE分别8.6倍和为7.4倍,10年和11年PB分别1.62倍和为1.32倍。估值处于银行业中间水平。长期来看,该行是有故事的银行:在平安集团的依托下,有可能在零售银行方面有较大发展空间。目前,该行尚未与平安银行整合,对未来发展难以判断。短期内,银行在拨备和费用上会有压力,整合需要成本,管理团队尚需观察。所以,我们维持“增持”评级。 风险提示:拨备和费用短期有压力、银行整合的成本。

民生银行非公开发行A股,向7家机构采取向特定对象非公开发行,增发价格不超过47亿股,发行价格4.57元/股,募集资金214亿元左右。 点评:缓解资本不足的担忧,支持公司未来3年业务发展。定向增发后,民生银行11年的核心资本充足率上升至9.58%,资本充足率至12.6%左右。较保守估计,资本能支持民生银行未来三年贷款年增速保持在20%左右的增长(假设ROE16%,派息率15%)。 对估值影响不大。由于目前民生银行11年PB估值已低至1.1倍,而该次增发价格为市场价格的9折,该次增发对11年的每股净资产增厚不明显,预计增发后11年底PB为1.09。增发后,11年PE上升至7.4倍,未增发预测的是6.3倍。 该次增发利好民生银行。一方面,表明大股东对民生银行未来发展的信心,缓解之前市场对民生银行资本不足的担忧,两年内市场不用担心民生银行再融资问题。另一方面,在央行差别准备金管理办法的背景下,哪家银行的资本越充足,贷款规模增长的约束就越小,利于民生银行保持较快贷款增速。 投资建议。我们看好民生银行,预计其11年PB为1.09倍,11年PE为7.4倍。民生银行估值便宜,也明显低于行业平均水平,有很高的安全边际。 民生银行近两年在“商贷通”和中小企业贷款方面发展迅猛,市场认同度不高,悲观预期已反映在股价里。但是我们认为,民生银行业务转型带来的收益会不断地在报表中反映,业务模式成功概率高,市场会逐渐认同其业务发展,届时会有明显的估值修复。从风险收入配比角度,我们中长期看好民生银行,给予买入评级,是“进可攻、退可守”的投资品种。 风险提示:监管要求过严。

3季报概述。民生银行1-9月实现利润131亿元,同比增加28%,剔除海通因素同比增加102%,其中净利息收入和手续费收入同比增加45.5%和82%;对同比贡献大的因素是规模和息差。民生银行单季度实现净利润42亿元,环比下降10%,主要原因是拨备环比上升80%,其中净利息收入环比增加7%,手续费收入环比下降21%。 息差环比下降,但贷款收益率继续上升。3季度净息差2.9%,环比下降4bp,下降主要因素是同业资产上升较快,扣除该因素,净息差环比上升约1个bp。 我们推断3季度贷款收益率继续上升,在贷款环比增加3.8%的背景下,利息收入环比增加10%。民生银行贷款收益率持续快速上升,体现其资产方优势。同时3季度民生银行付息率压力加大,利息支出环比增加16%。 拨备计提充分。民生银行3季度提取拨备2亿元,单季度信贷成本0.81%,使得拨备覆盖率上升至260%,拨贷比上升至1.93%。在不良贷款环比下降背景下,民生3季度拨备较充分,不能确定是为了满足监管要求,还是由于关注类贷款。预计前类原因可能性大,4季度拨备计提压力小。 成本收入比保持稳定。1-9月营业费用同比增加26%,成本收入比38%,总体保持稳定。 投资建议:预计民生银行全年利润165亿,EPS为0.62元,对应10年PE和PB分别为8.9倍和1.39倍,给予买入评级。推荐逻辑:持续上升贷款收益率使其盈利能力向银行业平均水平靠拢,客户转型对未来资产质量压力不大,其估值会逐渐向银行业平均水平靠拢。 风险提示:监管要求过严。

农业银行前9个月实现净利润701亿元,同比上升36%;3季度单季实现净利润243亿,季度环比上升16.5%,对环比贡献较大的是拨备、规模和息差。 净息差继续环比上升,预计得益于付息成本的控制和贷款期限变化。3季度单季息差为2.6%(期初期末值),环比上升10个bp。我们推断主要原因有:1)付息成本的有效控制,在存款环比增长3.8%的同时,利息支出环比增加2.6%,表明存款付息率没有明显上升,预计得益于农行网点和储蓄存款的优势。2)贷款收益率也在上升,利息收入环比上升速度(5.65%)快于贷款环比增速(3.2%),预计新增贷款的中长期贷款占比高,拉高贷款收益率。 不良贷款大幅度下降,拨备覆盖率上升,股改红利继续。3季度不良贷款余额环比下降7%,农行保持审慎的拨备计提政策,使得拨备覆盖率上升到160%,拨贷比上升到3.32%。预计不良贷款的升级和回收在近期还会持续,拨备计提压力较小,股改红利将会继续。 成本收入比保持稳定。1-9月成本收入比36.91%,同比下降2.14%,营业支出环比下降8.5%,总体上看,保持稳定。我们比较关注农行的成本控制能力,也想要到年报才会看到些端倪。 投资建议:我们上调农业银行全年利润至917亿(上调6%),10年EPS为0.28元,对应10年的PB和PE分别为1.58倍和9.2倍,维持“增持”评级。短期内,农行的息差趋势向好,拨备计提压力较小,会有较靓丽的财务报表。中长期看,我们关注其资产质量、管理能力的提升、以及三农业务的盈利能力,维持前期“农行估值相对工行和建行折价10%-20%”的判断。 风险提示:融资平台贷款风险、风险管控能力。

3季报概述。招商银行1-9月实现利润206亿元,同比增长57%,其中净利息收入同比增长41%,手续费收入增长32%;对同比贡献最主要的因素是规模、息差和成本。招商银行3季度单季实现利润74亿元,环比增长1.2%,其中净利息收入环比增长5%,手续费收入下降-4.5%;对环比正贡献的是规模、息差和非利息收入,负贡献的是营业支出。 净息差环比微幅上升,3季度单季息差2.56%,环比上升3个bp。息差环比上升主要原因有:1)付息率的控制相对较好,负债付息率环比上升6个bp,体现其在存款方面的优势。存款比例持续上升,未来付息率压力较小。 2)加强定价管理使得贷款收益率继续上升。生息资产收益率环比上升8个bp,票据压缩和其利率上升贡献2-3个bp,其余预计来自贷款收益率的上升。 预计4季度息差会持续小幅度上升,基于其付息端压力较小,加息对其正面影响较大。 不良贷款微幅下降,拨备覆盖继续上升。招行不良贷款微幅下降,单季度计提的信贷成本(年化)0.18%,使得拨备覆盖率上升至304%。考虑到招行的风控能力和风险偏好,其拨备在行业中是较充分的,对其未来预期损失覆盖程度较高。目前其拨贷比1.94%,离2.5%的监管要求有距离。 营业费用保持平稳。1-9月营业费用同比增长17%,成本收入比37%,成本控制良好,预计保持平稳。 投资建议:我们预测招行4季度的净息差在快速上升后略有提高,成本收入比小幅上升,影响全年利润的主要是拨备,取决于监管政策(招行是有动力通过拨备释放利润)。预计招商银行全年利润254亿,EPS为1.18元,对应10年PE和PB分别为11.8倍和2.29倍。我们依旧长期看好招行,其基本面良好,加息收益最大,给予买入评级。

华夏银行1-9月实现净利润45亿元,同比增长71%,其中息差贡献19%,拨备贡献24%。3季度实现利润15亿元,环比下降11%,其中息差、费用和拨备为负贡献。 净息差在连续走高后,3季度有所回落。3季度单季净息差2.42%,环比下降5个BP。环比下降与同业资产比例上升有关,我们也推断贷款收益率环比上升较缓慢(贷款环比增加4.4%,净利息收入环比增加4%)。利息支出环比上升17%,主要是负债规模增长和同业付息率上升(华夏同业比例较高),不一定表明存款付息率上升较快。 拨备计提稳健,4季度拨备压力较小。3季度拨备计提12亿元,对应年化的信贷成本约1.08%,3季度拨备计提较充分。6月末华夏银行的拨贷比为2.49%,推算9月末的拨贷比在2.6%以上,华夏银行4季度继续提高拨备的压力较小。 成本收入比保持稳定,手续费净收入环比略有下降。1-9月华夏成本收入比42%,3季度单季41%,预计4季度不会大幅上升。手续费净收入环比下降7%,与行业趋势相似。 投资建议:预计华夏银行全年利润59亿,EPS为0.86元,维持“增持”评级,对应的10年PE和PB分别为16倍和1.66倍。目前估值已反映资产质量趋稳的预期,未来估值继续提升,源于经营能力的提高。较低的PB估值的提升,需要市场预期其盈利能力续提提高,华夏银行需要展现经营能力实质性的提高,向银行业中等水平靠拢。 风险提示:经济下行,资产质量压力大。

利润环比增长17%,贷款环比增长7%。深发展第三季度实现净利润17.01亿元,较上季度环比17%,利润增长主要来源于规模增长、成本和拨备环比下降,贷款环比增长7%;深发展1-9月累计实现净利润47.3亿元,同比增长30%,主要源于规模增长和拨备同比下降。 季度息差环比分析。三季度息差(日均)环比上升5个bp,上升至2.55%。 拆分分析表明,生息资产结构变化对息差环比正贡献(+3bp),票据同业等非贷款收益率上升正贡献(+9bp),客户贷款收益率下降对息差环比负贡献(-5bp);付息负债对息差环比负贡献(-2bp)。 贷款收益率环比下降,存款付息率继续上升。公司类贷款收益率环比下降21个bp,与行业趋势不符。有可能是更多银行涌入贸易融资类贷款,深发展议价能力下降,导致收益率下降。客户存款付息率继续上升,环比上升4bp,该行需要不断提高付息率来获取更多存款。总体看,该行未来的息差会有一定压力。 资产质量保持良好,拨贷比继续上升。该行不良贷款和关注类贷款余额环比下降,而3季度核销较少,如果分类标准保持不变,表明该行资产质量保持良好。虽然3季度拨备计提较少,得益于3.7亿元核销贷款的收回,贷款损失准备上升较快,拨备覆盖率上升至253%,拨贷比上升至1.44%。 成本收入比保持稳定,手续费环比略有下降。2010年1-9月,本行成本收入比(不含营业税)41.72%。手续费季度环比减少7%,主要是银行卡净收入减少。 投资建议:预计深发展全年利润58亿,EPS为1.67元,维持“增持”评级。该银行短期内在拨备和费用上会有压力,整合需要成本,管理团队尚需观察。长期来看,该行零售贷款和贸易融资占比高,未来有平安集团的依托,加之规模较小“好调头”,是有可能在经济结构调整中“胜出”的银行。需要对该行战略规划和执行力进行观察。 风险提示:拨备和费用短期有压力、银行整合的成本。