金发科技董事会于2010年11月15日审议并以书面表决方式一致通过《关于调整组建江苏金发科技发展有限公司方案的议案》。为缓解产能瓶颈,加大对华东化工新材料市场的辐射力度,公司董事会曾于2010年7月30日召开会议,审议通过在江苏昆山经济技术开发区投资兴建改性塑料及化工新材料生产研发基地、设立江苏金发科技发展有限公司的事项。 现因实际情况需要,决定变更组建江苏金发科技发展有限公司方案如下:(1)公司名称确定为:江苏金发科技新材料有限公司;(2)投资主体:金发科技股份有限公司(占比90%),上海金发科技发展有限公司(占比10%)。 强调新材料概念。 金发科技此次将新组建的公司名称确定为江苏金发科技新材料有限公司,在之前拟定的公司名称中加入“新材料”,体现了公司未来将在新材料领域积极开拓空间的发展思路。 金发科技具有强大的自主创新能力,能够不断开发出科技含量高、适合市场需要的新产品。目前,公司在碳纤维和高温尼龙方面的研发工作已经走在了国内厂商的前列。公司正在开发的高分子新材料产品,包括全生物降解塑料、耐高温尼龙等,产品处于小批量试生产阶段。公司也在大力推进碳纤维材料的研发,该项目目前正在进行百吨级别试验,若未来能够成功实现大规模生产,将对公司业绩的提升起到十分积极的作用。 前三季度业绩大幅增长。 2010年1-9月,公司实现营业收入73.22亿元,同比增长53.43%;营业利润3.96亿元,同比增长64.03%;归属于上市公司股东净利润4.21亿元,同比增长92.95%;基本每股收益0.30元。公司前三季度业绩好于我们预期。 盈利预测。 上调公司盈利预测,预计公司2010-2012年EPS将分别达到0.41元、0.52元和0.70,以11月15日收盘价17.18元计算,对应动态市盈率分别为42倍、33倍和25倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示。 下游市场需求低于预期的风险;原材料价格波动的风险;行业竞争加剧的风险。

资产规模和资产收益率 公司资产规模增长迅速。其中,资产规模同比增长排在股份制银行的第一位,而且超出平均水平很多。贷款和存款的同比增长也都超出平均水平。公司资产规模、贷款余额、存款余额的环比增长也基本和平均水平持平或超出,这些指标显示出扩大规模和市场份额仍然是公司的主要经营策略之一。 前三季度净利润同比增长42%,主要是由于净息差扩大、生息资产规模扩大、手续费净收入增长。 利息收入和净息差 前第三季度实现净利息收入274.35亿元,同比增长42.25%,主要原因是生息资产规模增长及净利息收益率继续小幅回升7bp。单季度实现净利息收入98亿元,同比增加37%,环比增加7%。单季度环比的增加主要来自于资产规模的增加,净息差环比下降2bp。 手续费收入增长良好,费用率降低 第三季度,各项手续费及佣金收入增长良好,实现手续费及佣金净收入12.9亿元,同比增长85%,但较上季度增长13%。无论是同比还是环比提高幅度都很大。 前三季度管理费用为99亿元,同比增加了30%,但是费用率从34.6%下降到了31%,因此费用率的变化对净利润同比增加贡献了5.68%。7-9月份的管理费用为36.55亿元,比上季度增加3亿,但是费用率基本持平。 资产质量和信贷成本 不良贷款余额为39.84亿元,比上年末减少1.74亿元;不良贷款率为0.48%,比上年末下降0.06个百分点。不良贷款比上季末增加0.8亿元,比去年同期减少2.7亿元。拨备覆盖率为287.06%,比上年末提高33个百分点,比上季度提高了9%。 相比上个季度,信贷成本有所下降,由0.36%下降到0.35%。本季度资产减值损失为6.37亿元,上季度为6.5亿元。信贷成本的上升对业绩的提高有-8%的影响。 估值和评级 我们预测今年兴业银行的净利润为168亿元,对应每股收益为2.8元。2011年的净利润为206亿元,每股收益3.44元。考虑到兴业银行资产质量良好,正在调整资产结构,探索新的发展路径,且估值处于银行业的较低水平,给予兴业银行“推荐”评级。

资产规模和资产收益率. 从资产规模上看,工商银行仍然是中国最大的商业银行。工行资产规模的环比增速处于中游,同比增速也和平均水平持平。贷款余额的增长情况和资产的增长情况基本相同。存款余额环比增长快于平均,显示了工行的存款优势。 前三季度净利润同比增长26.68%,主要是由于利息净收入、生息资产规模扩大、手续费净收入增长。 利息收入和净息差.. 前第三季度实现净利息收入2,216.63亿元,同比增长24.36%,主要原因是生息资产规模增长及净利息收益率继续小幅回升。单季度实现净利息收入783.51亿元,同比增加26%,环比增加5%。单季度环比的增加主要来自于资产规模的增加,净息差环比是下降的。 手续费收入增长良好,费用率降低. 第三季度,各项手续费及佣金收入增长良好,实现手续费及佣金净收入176.74亿元,较上年同期增长33%,但较上季度略微减少5%。 前三季度管理费用为791亿元,同比增加了13%,但是费用率从30%下降到了28%,因此费用率的变化对净利润增加贡献了4.4%。7-9月份的管理费用为279.17亿元,比上季度增加10亿,但是费用率下降了0.3%。 资产质量和信贷成本. 不良贷款余额为757.31亿元,比上年末减少127.36亿元;不良贷款率为1.15%,比上年末下降0.39个百分点。不良贷款比上季末减少45亿元,比去年同期减少137亿元。拨备覆盖率为210.16%,比上年末提高45.75个百分点,比上季度提高了21%。 信贷成本虽然有所上升,但仍旧保持低位估值和评级. 我们预测今年工行的净利润为1569.89亿元,对应每股收益为0.47元,如果考虑配股因素则为每股0.44元。明年的净利润为1982亿元,配股后的每股收益0.56元。考虑到工行在中国银行业的独特地位,以及今年以来的良好发展,特别是工行所具有的存款优势,以及合理的坏账处理,我们给予工商银行“看好”的评级。

2010年1-9月,公司实现营业收入73.22亿元,同比增长53.43%;营业利润3.96亿元,同比增长64.03%;归属于上市公司股东净利润4.21亿元,同比增长92.95%;基本每股收益0.30元。公司前三季度业绩好于我们预期。 今年第三季度公司实现营业收入26.38亿元,同比增长33.07%;归属于上市公司股东净利润2.27亿元,同比增长166.5%;实现基本每股收益0.16元。 目前公司改性塑料产品主要原材料价格(ABS、PP、PC等)较去年同期上涨幅度较大,以ABS为例,目前ABS国内市场价格已上涨至18000元/吨左右,比去年同期12600元/吨的价格上涨40%以上。在原料涨价的背景下,公司毛利率仍然保持了上涨的趋势。公司今年第三季度销售毛利率为16.49%,同比增加3.30个百分点,环比增加2.88个百分点。 根据公司第二期股票期权激励计划(草案),公司拟授予激励对象10,000万份股票期权,激励对象包括内部董事及高级管理人员以及核心管理、技术与业务人员,共计326人。每份股票期权拥有在激励计划有效期内的可行权日按12.59元的行权价格和行权条件购买一股公司股票的权利。本次股票期权激励计划分五个行权期行权,该计划对于每一期行权的业绩条件、行权期限及可行权数量均做了规定。 我们之前预计公司2010-2012年EPS分别为0.37元、0.47元和0.65,以11月1日收盘价15.88元计算,对应动态市盈率分别为43倍、34倍和24倍,维持公司“推荐”的投资评级。

准备金评估利率的调整是公司三季度盈利低于预期的主要原因. 公司三季度报告显示,2010年前三个季度实现净利润127.56亿元,每股收益1.71元;其中第三个季度实现31.45亿元,较去年同期(可比口径)下降25.9%,较二季度环比下降62.15%。 受益于资本市场的回暖和公司的业务增长,三季度末公司总资产1,0991.02亿元,较年初增长17.5%,较二季度末增长6.4%。 根据保险行业一般的经营规律,三季度通常是全年业绩的低谷期;原因在于一季度开门红,二季度超预期完成本年计划,四季度冲刺年度计划,而三季度是相对没有业务压力的一个季度。表现在利润指标上,第三季度利润较其他季度低。 公司三季度盈利低于预期的主要原因是准备金评估利率的调整。三季度末750日国债收益率曲线的5~10年期限利率较年初下降3%~4.6%,因此预计准备金评估利率平均约下调10~15BP。 准备金评估利率的调整仅对会计结果产生影响,但并不影响保险业务本身的价值。利率环境变化反应在当期股价上已经有反应,而在准备金评估利率上的调整已经是滞后的。我们还是坚持应该拨开准备金评估利率调整的面纱,以业务价值分析评估公司。 保险业务依然保持高品质增长:保险业务依然构成公司最核心的业务。寿险继续保持高品质增长,前三季度个人寿险新业务实现规模保费339.89亿元,同比增长40.7%,增速略有下滑但预计四季度将有所回升。公司一直按照自己的产品结构进行业务拓展。由于公司个险业务方面创新一直走在行业前列,在营销员管理体制改革的背景下,公司有望率先走出一条独特路径,受该项改革影响最小。 产险业务继续保持量价齐升态势,实现保费收入457.59亿元,增长57.7%,同时综合成本率由二季度末的96.5%下降至94.3%。综合成本率的表现优于预期,并且在监管环境维持的背景下将继续保持一定的利润率。 银行、证券等其他业务继续贡献业绩:银行业务继续保持强劲增长。前三个季度平安银行实现净利润13.73亿元,同比大增73.1%,总资产达2,391.3亿元。其中深发展作为29.99%的联营公司,三季度末贡献利润6.35亿元。随着平安银行和深发展重组工作的如期进行,看好未来银行业务的利润贡献,更看好公司银行与保险业务的协作发展。 平安证券继续保持强劲盈利,前三季度实现利润11.76亿元,同比大增111.5%;其中投行业务的承销家数和IPO家数依然保持在市场第一的位置,累计完成30家IPO及7家再融资项目。 基于公司各项业务发展态势良好,我们维持对中国平安的目标价74.6元和“强烈推荐”的评级,建议在股价调整过程中逢低买入。 风险提示:由于公司26日公告了《简式权益变动报告书》,新豪时在上交所出售公司A股股份,同时公告将注册地变更为“林芝”。新豪时、景傲实业和江南实业承诺在5年内减持不超过2.43%亿股,约占总股本的3%。大非减持对短期股价有一定压制作用。

前三季度业绩大幅增长 2010年1-9月,公司实现营业收入82.67亿元,同比增长29.68%;营业利润7.45亿元,同比增长104.5%;归属于上市公司股东净利润4.49亿元,同比增长155.5%;基本每股收益0.83元。公司前三季度略好于我们预期。 今年第三季度公司实现营业收入32.48亿元,同比增长45.94%;归属于上市公司股东净利润1.20亿元,同比增长82.05%;实现基本每股收益0.22元。 主营产品价格近期大涨 公司主营产品价格近期均有较大幅度上涨。目前国内尿素价格已上涨至1900元/吨,较今年7月1580元/吨的低点涨幅达20%。国内市场上电石法PVC价格已达到8200元/吨,较今年7月6850元/吨的低点涨幅近20%。国内市场磷酸二铵价格也上涨至2950元/吨,较今年6月份低点上涨11.3%。 公司今年前三季度销售毛利率为21.72%,同比增加5.76个百分点。 新增10万吨保险粉收入 在公司化肥、氯碱产品价格上涨的同时,公司新增的保险粉业务盈利稳定。截至今年上半年,公司10万吨保险粉项目实现营业收入1.84亿元,毛利率为19.11%,达到了较好的盈利水平。 未来重点布局西部 目前公司化肥及氯碱业务盈利稳定,公司未来发展战略清晰,重点布局内蒙、青海、新疆等西部地区,充分利用当地丰富的资源优势,提高公司产品毛利率水平,完善上下游一体化产业链。 另外,公司对于贵州宜化以及宜化肥业各50%股权的收购,对于解决公司与宜化集团公司的关联投资,增加公司尿素、PVC等产品权益产能,增厚公司业绩具有积极意义。 盈利预测 在不考虑公司资产收购的情况下,我们预计公司2010、2011和2012年EPS分别为0.94元、1.23元和1.47元,以10月28日收盘价22.63元计算,对应动态市盈率分别为24倍、18倍和15倍,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 主营产品价格回落的风险;相关行业产能过剩的风险。

前三季度业绩好于预期。 2010年1-9月,公司实现营业收入3.44亿元,同比增长56.08%;营业利润7121.6万元,同比增长41 .43%;归属于上市公司股东净利润6174.2万元,同比增长42.96%;基本每股收益0.58元。 今年第三季度公司实现营业收入1.21亿元,同比增长32.25%;归属于上市公司股东净利润2013.5万元,同比增长9.83%;实现基本每股收益0.19元。公司前三季度业绩略好于我们预期。 毛利率环比稳定,四季度或面临压力。 今年第三季度,公司主营业务保持良好的发展势头,营业收入同比增长32.25%,主要为铝电解电容器化学品销售同比有较高增长。但公司净利润增幅小于营业收入同比增幅,主要是由于公司原材料成本上升较快导致毛利下降以及计提的资产减值准备大幅增加。今年第三季度,公司销售毛利率为31 .94%,同比下降3.43个百分点,与公司上半年综合毛利率基本持平。 公司所需的原材料主要是基础化工材料。公司铝电解电容器化学品的原材料主要包括乙二醇、己二酸、磷酸、液氨、硼酸、甲酸、草酸、甘露醇、癸二酸、二甘醇等;锂离子电池电解液的原材料主要包括六氟磷酸锂、碳酸乙烯酯、碳酸丙烯酯、碳睃甲乙酯、碳酸亚乙烯酯等。原材料成本占公司制造成本的90%以上,因此原材料价格的波动对公司毛利率有重大影响。8月份以来,化工产品整体价格上涨趋势明显,将会对公司四季度成本造成一定压力。 募投项圈进一步提高公司盈利能力。 公司自成立以来一直保持较高的成长速度,现有主营业务产品的生产能力已严重饱和,公司已面临产能瓶颈。公司募投项目以及超募资金运用将有效解决产能瓶颈,提升盈利能力,同时也将优化主营产品结构,提高高毛利率产品的业务比重。 盈利预测。 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.70元、1.00元和1.39元,以1 0月27日收盘价44.00元计算,对应动态市盈率分别为63倍、44倍和32倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险楗示。 市场竞争加剧的风险;原材料价格上涨的风险;电子产品行业需求增长低于预期的风险。

前三季度净利润略低于预期。 2010年1-9月,公司实现营业收入5.65亿元,同比增长77.41%;营业利润3510.1万元,同比增长18.32%;归属于上市公司股东净利润7686.1万元,同比增长18.0%;基本每股收益0.57元。 今年第三季度公司实现营业收入1.89亿元,同比增长57.64%;归属于上市公司股东的净利润2076.9万元,同比下降6.79%;实现基本每股收益0.15元。公司前三季度业绩略低于我们预期。 原料成本增加,毛利率下降。 今年第三季度,公司销售毛利率17.25%,同比下降9.86个百分点,比今年上半年毛利率下降3.39个百分点。 公司毛利率下降的主要原因是:原材料价格(ABS、PP、PC等)较去年同期上涨幅度较大,导致今年公司主要原材料成本明显增加。以ABS(约占公司主营业务成本的30-40%)为例,目前ABS国内市场价格已上涨至18000元/吨左右,比去年同期12600元/吨的价格上涨40%以上。 汽车销售旺季勘推四季度业绩回升。 进入9月份,汽车销售进入旺季。据统计,我国9月份汽车产量159.3万辆,环比增长24.7%;汽车销量155.7万辆,环比增长17.7%。作为专业妁汽车改性塑料生产厂家,汽车行业旺季的到来,将对公司产品销量的增长以及议价能力的提高起到积极作用。公司今年全年改性塑料产销量较去年将有大幅提升。 TLeP项目将成为公司未来新的盈利增长点。 公司液晶高分子材料(TLCP)项目已初步形成200吨,年的生产能力,预计2011年将达到1000吨/年左右生产规模,该项目最终将形成年产1.3万吨TLCP的生产能力,将成为公司未来新的盈利增长点。 盈利预测。 考虑到公司主要原材料价格涨幅较大,公司全年毛利率水平低于我们之前的预期,因此下调公司2010-2012年EPS分别至0.85元、1.32元和1.96元,以10月27日收盘价35.38元计算,对应动态市盈率分别为42倍、27倍和18倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示。 原材料价格上涨的风险;下游需求下降的风险;在建项目投产延期的风险;核心技术失密的风险。

煤炭销量增加,使煤炭业务销售收入同比增加44.681亿元。 2010年1-3季度,本集团生产原煤3,605万吨,同比增加929万吨或34.7%;生产商品煤3,361万吨,同比增加718万吨或27.2%;销售商品煤3,588万吨,同比增加839万吨或30.5%。 煤炭销量增加,使煤炭业务销售收入同比增加44.681亿元。 销售价格上升使煤炭业务销售收入同比增加44.992亿元。 2010年前三季度本集团煤炭销售平均价格652.96元/吨,同比上升24.20%。销售价格上升使煤炭业务销售收入同比增加44.992亿元; 外购煤增加和员工费用增长至销售成本增长。 煤炭业务销售成本同比增加43.234亿元,主要是由于:外购煤成本同比增加20.872亿元;员工工资和福利费同比增加10.014亿元;材料费同比增加4.629亿元。另外甲醇业务销售成本同比增加4.483亿元。 公司未来产能将持续增长。 未来产能释放将主要来自于兖煤澳洲菲利克斯1592万吨、菏泽能化480万吨、榆树湾800万吨、鄂尔多斯能化800-1000万吨、内蒙古昊盛公司1000万吨。 风险因素公司未来产能将持续增长。 煤价波动对公司业绩影响较大,煤价上涨低于预期将严重影响公司业绩。美元汇率直接关系到国际大宗商品价格及国际能源价格走势,国际原油价格波动已经超出供需影响范畴。在能源替代效应下,投资者需关注美元汇率大幅波动对国际国内煤炭价格的影响。 维持推荐评级。 根据以上分析和预测,我们预计20 10、20 11、2012年公司EPS分别为1.56元、1.84元和1.95元,同比增长98.13%、17.74%和5.97%。按2011年20倍市盈率计算,公司理论价值应在36元左右。兖州煤业当前价格31.56元,估值依然有小幅空间。我们维持兖州煤业推荐评级。

前三季度业绩大幅增长 公司三季报显示,2010年1-9月,公司实现营业收入27.97亿元,同比增长15.47%;实现营业利润1.82亿元,同比增长363.5%;实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元,同比增长263.4%;基本每股收益0.15元。 公司今年第三季度实现营业收入10.59亿元,同比增长29.83%;实现归属于上市公司股东的净利润6767.0万元,同比增长415.5%;实现基本每股收益0.06元。 对于2010年全年经营业绩,公司预计2010年归属于上市公司股东的净利润将比上年同期增长110%-160%。 公司毛利率稳步提升 公司今年前三季度经营业绩大幅提高,净利润增长幅度远大于同期公司营业收入增幅,主要得益于公司主营产品PVC价格上涨,公司产品毛利率水平提高。今年前三季度,公司销售毛利率20.78%,同比增加6.59个百分点,其中今年第三季度,公司销售毛利率为21.93%,比上半年环比增长1.85个百分点。 目前国内市场(长三角地区)电石法PVC价格为8100元/吨,较今年7月份6850元/吨的低点涨幅达18.2%。虽然近日PVC价格略有回落,但电石价格仍不断攀升,对PVC价格起到有力的支撑作用。 另外,8月份以来,国内烧碱价格也有明显上涨,特别是近日烧碱(99%)价格(长三角地区)已大幅攀升至2400元/吨。 新建项目完善公司上下游产业链 公司拟投资的阜康能源二期以及中泰矿冶电石电力联产项目将进一步增强公司氯碱产品产能,完善公司上下游产业链,降低单位产品生产成本,提高公司的竞争力,充分体现了公司资源转换战略和低成本战略。 盈利预测 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.19元、0.45元和0.70元,以10月25日收盘价16.69元计算,对应动态市盈率分别为88倍、37倍和24倍,维持公司“推荐”的投资评级。

公司前三季度业绩低于预期 2010年1-9月,公司实现营业收入3.86亿元,同比增长8.95%,归属于上市公司股东净利润4354.6万元,同比增长12.46%,基本每股收益0.33元。其中,第三季度公司实现营业收入1.35亿元,同比增长2.64%;归属于上市公司股东净利润1254.3万元,同比下降17.88%;基本每股收益0.09元。公司前三季度业绩低于我们预 三季度毛利率环比下降 公司第三季度销售毛利率下滑,导致业绩低于预期。今年前三季度,公司毛利率27.29%,同比上升1.15个百分点。但第三季度,公司毛利率仅有23.59%,较上半年综合毛利率下滑5.69个百分点。 未来业绩还看募投项目进展 永太科技是国内产品链最完善、产能最大的氟精细化学品生产商之一,公司所从事的氟精细化学行业位于氟化工产业链的顶端,产品附加值高,应用范围广泛,涉及液晶材料、医药、农药等领域,是国家重点支持和发展的行业。 从公司内部经营的情况看,目前对公司业绩增长影响最大的问题在于产能的限制,但随着公司募投项目--西他列汀侧链高技术产业化项目以及TFT液晶系列高技术产业化项目建设的逐步推进,产能问题将在今年底得到逐步缓解。 西他列汀侧链高技术产业化项目预计2010年底、2011年初投产。公司预计项目达产后,可年新增销售收入4440万元,实现净利润约1000万元。 TFT液晶系列高技术产业化项目预计2012年投产,项目完全达产后可形成年产81吨L1-L5系列TFT液晶材料的生产能力。据公司预测,该项目全部达产后,可年新增销售收入4.12亿元,年新增净利润有望达到1亿元。 盈利预测 下调公司2010-2012年EPS分别至0.46元、0.91元和1.88元,以10月22日收盘价51.30元计算,对应动态市盈率分别为112倍、56倍和27倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示 募投项目收益低于预期的风险;人民币升值对公司产品出口产生不利影响的风险;同行业竞争加剧的风险。

公司前三季度净利润稳步增长 2010年1-9月,公司实现营业收入14,126.37万元,同比增长22.12%;营业利润3,510.08万元,同比增长18.32%;净利润3,424.65万元,同比增长21.26%;基本每股收益0.34元。其中,第三季度公司实现营业收入6881.8万元,同比增长41.61%;实现净利润1650.7万元,同比增长35.86%;实现基本每股收益0.16元。公司前三季度业绩符合我们预期。 公司营业收入的增长主要集中于有机硅室温胶领域,特别是公司陆续成为了以南玻为代表的国内前几大中空玻璃加工企业硅酮结构胶的供应商,并随着公司募投项目建筑节能用中空玻璃有机硅密封胶技术改造项目的逐步完成,公司将全面进行中空玻璃用胶领域内的业务拓展。建筑门窗方面,公司积极与大型装饰装修公司进行接触,取得了明显的效果。汽车用胶方面,汽车产业的持续繁荣,为公司汽车用胶领域的增长提供了有效保障。 毛利率保持较高水平 今年第三季度,公司主营产品销售毛利率40.28%,环比小幅上升0.96个百分点,主要是由于公司主要原材料价格三季度回落。10月份以来,公司上游主要原材料甲基环硅氧烷(DMC)价格出现上涨,将对公司四季度毛利率有一定影响。由于原料供应厂商不断增多,公司的选择余地加大,议价能力提高,预计公司全年毛利率水平将维持在40%以上。 未来业务发展前景广阔 未来两到三年,公司将通过募投项目建设,在现有产能的基础上增加1.8万吨/年以上的产能,使总产能达到2.8万吨/年以上的规模,产品结构除现有的幕墙胶、电力环保胶等品种外,还增加中空玻璃密封胶、门窗密封胶及汽车用有机硅密封胶等市场前景看好的产品。另外,公司针对太阳能行业的发展趋势,投入人力、物力进行新产品研发和市场推广,目前新产品已基本成熟,正进行小批量生产,将有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.48元、0.67元和0.93元,以10月22日收盘价22.53元计算,对应动态市盈率分别为47倍、34倍和24倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示 原材料价格波动的风险;下游需求减少的风险;核心技术泄露的风险。

三季度业绩好于预期 2010年1-9月,公司实现营业收入67.06亿元,同比增长44.07%;营业利润10.72亿元,同比增长28.10%;;归属于母公司所有者的净利润9.69亿元,同比增长12.11%;基本每股收益0.58元。其中,第三季度公司实现营业收入23.25亿元,同比增长22.10%;归属于母公司所有者的净利润3.63亿元,同比增长0.37%;基本每股收益0.22元。公司第三季度业绩好于我们预期。 公司三季度业绩好于预期主要是由于今年以来MDI下游聚氨酯市场好转,公司产品量价齐升,三季度营业收入取得了较大增长,部分抵消了成本上升带来的不利影响。最新市场价格显示,万华10月份纯MDI挂牌价提高600元至19,200元/吨,聚合MDI挂牌价也提高至17,000元/吨。 原料成本上涨,毛利率面临压力 今年第三季度,公司主营产品销售毛利率23.52%,同比下降8.88个百分点,环比下降4.16个百分点,主要是由于公司原材料苯胺价格上涨。苯胺价格自6月底以来连续上涨,涨幅已超过10%。 但随着宁波二期工程的竣工投产,配套的36万吨苯胺项目将满足公司约50万吨MDI生产所需,将有效减少苯胺市场价格波动对于公司生产成本的影响。 未来业绩值得期待 宁波二期工程竣工投产后,公司MDI年产能将从50万吨提升至80万吨。另外,公司烟台老厂搬迁MDI一体化项目也已经开始,项目总投资为132亿元,将建设60万吨/年MDI生产装置及配套设施,预计2013年投产,届时公司烟台基地MDI产能也将达到60万吨/年。 随着公司产能的大幅提高,上游原料供应自给的不断完善以及MDI市场需求的增加,公司2011年业绩值得期待。 盈利预测 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.78元、1.10元和1.27元,以10月22日收盘价20.49元计算,对应动态市盈率分别为26倍、19倍和16倍,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 MDI产品下游需求低于预期的风险;原材料价格波动的风险;公司新增产能未按期投产的风险。

公司三季报显示,2010年1-9月,公司实现营业收入10.94亿元,同比增长36.35%;实现营业利润2.46亿元,同比增长244.37%;实现归属于上市公司股东的净利润1.88亿元,同比增长178.11%;基本每股收益0.72元。 其中,公司今年第三季度实现营业收入3.88亿元,同比增长34.46%;实现归属于上市公司股东的净利润4549.3万元,同比增长18.43%;实现基本每股收益0.17元。 对于2010年全年经营业绩,公司预计2010年归属于上市公司股东的净利润将比上年同期增长120%~150%。 受三季度氨纶价格下跌影响,公司毛利率环比下降。 今年第三季度,公司主营产品销售毛利率为27.29%,同比上升1.58个百分点,但环比大幅下降9.49个百分点。公司产品销售毛利率环比下滑的主要原因是国内市场氨纶价格自5月份以来出现回落,三季度氨纶均价较上半年有所降低。 目前,氨纶价格开始了新的一轮上涨。最新市场价格统计显示,氨纶40D已上涨至55000元/吨,氨纶20D价格已上涨至73500元/吨。 未来业务发展前景广阔。 目前公司拥有氨纶产能2.2万吨/年,芳纶1313产能4300吨/年(今年经技术改进后扩增至4600吨/年)。在建项目主要包括:(1)公司5000吨医疗用氨纶生产线正处于建设过程中,有望在2010年年底前投产;(2)公司7000吨舒适氨纶纤维工程项目,计划于2011年6月底建成投产;(3)公司1000吨产业化芳纶1414项目已经启动,项目有望在2010年底完成设备安装,2011年初开始试运行。 盈利预测。 我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.04元、1.28元和1.40元,以10月18日收盘价26.72元计算,对应的动态市盈率分别为26倍、21倍和19倍,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示。 氨纶价格回落的风险;原料价格大幅上涨的风险;行业竞争加剧的风险。