2013年1-6月,公司实现营业收入2.83亿元,同比下降47.41%;实现营业利润3242万元,同比下降70.10%;实现归属于上市公司股东的净利润2961万元,同比下降68.58%。;基本每股收益0.12元。其中,4-6月实现归属于母公司所有者净利润2175万元,环比增长176.64%;基本每股收益0.09元。 量价齐跌至业绩下滑。公司是国内主要的高性能钕铁硼生产商,目前总产能4300吨,待IPO项目于明年中期投产之后,产能将增加至6300吨。公司产品主要应用于风电、节能电梯、环保空调和新能源汽车等领域。报告期内,主要由于1季度需求低迷,导致公司开工率处于较低水平,且同期稀土价格下跌导致产品售价下调。受此影响,公司实现销售收入同比下降47.14%;毛利率同比下降3.38个百分点;费用率上升3.03个百分点。以上因素导致公司实现净利润同比下降68.57%。 2季度业绩环比好转。进入2季度,需求逐步回暖,公司开工率提升,从而使收入环比增长55.39%;毛利率环比提升11.30个百分点,从而使2季度实现净利润同比增长179.23%。预计3季度公司开工率延续较高水平,且稀土价格上涨利于钕铁硼产品提价,因此,我们预计3季度公司业绩将继续向好。 与日立金属达成和解,专利限制解除。公司于5月份与日立金属达成和解协议,日立金属允许公司在授权地区使用、要约销售、销售和处置公司产品。这意味着公司在原受日立金属专利限制的市场将全面打开。从公司近几年出口情况,以EPS、电梯等领域用高性能钕铁硼为主,产品毛利率高于国内销售的风电、空调等领域用产品的毛利率水平。因此专利限制解除,国际市场打开,将使产品结构随之优化,并利于公司产能释放和盈利能力提升。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.58元、0.84元和1.22元,以最新收盘价16.62元计,对应动态市盈率分别为29倍、20倍和14倍,上调公司至“增持”的投资评级。 风险提示:稀土价格剧烈波动的风险;下游市场需求放缓的风险。

2013年1-6月,公司实现营业收入3.14亿元,同比增长13.5%;营业利润9469万元,同比增长21.2%;归属母公司的净利润7436万元,同比增长15.0%;基本每股收益为0.19元。其中,4-6月,实现营业收入2.21亿元,同比增长57.0%,归属母公司净利润5594万元,同比增长39.5%,基本每股收益为0.14元。 以量补价,营业收入同比增加。2013年1-6月,国内铁精粉价格同比下跌8.49%,公司产品价格随市场行情下跌,不过,同期公司铁精粉产销量上升,报告期内共销售铁精粉33.46万吨,同时,公司东平矿业、万宝矿业产能分别达到设计产能的60%和70%。以量补价,公司营业收入同比增加13.51%。 毛利率上升致净利润同比上升。报告期内,公司降本增效,降低生产成本、管理费用,综合毛利率同比提升6.7个百分点至39.4%,而期间费用率仅同比上涨0.6个百分点至12.4%,营业收入的增加和毛利率的提升,致使公司净利润同比增加15.0%。 第二季度业绩改善明显。第二季度,国内铁精粉价格环比下跌10.94%,公司综合毛利率受到影响,环比下降0.7个百分点至39.2%,但由于产销量的大幅增长,公司营业收入环比增长138.2%,而期间费用率更是环比下降9.7个百分点至9.5%,且投资收益二季度也环比上涨73.9%,以上因素共同造成二季度净利润环比增加203.8%。 公司铁矿石资源储量丰富,产能有望持续扩张。截止到目前,公司的铁矿石资源储量总量约为1.3亿吨,折算成金属含量约为4200万吨。公司联营企业金鼎矿业200万吨扩产项目在2012年底已完成计划投资的52%,预计2013年底将建成投产。而公司自有矿山建设仍在进展中,未来3-5年,公司原矿产能有望达到380万吨/年。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.37元、0.44元和0.54元。按照最新收盘价8.38元对应动态市盈率分别为23倍、19倍、16倍。考虑到公司铁矿资源具有扩张潜力,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:铁矿石价格下跌的风险;资源开采项目进展低于预期的风险。

2013年1-6月,公司实现营业收入2.25亿元,同比增长1.70%;营业利润4065万元,同比下降2.70%;归属母公司所有者净利润3515万元,同比下降1.52%;基本每股收益0.17元。其中4-6月,实现营业利润1964万元,同比增长4.88%;归属于母公司所有者的净利润1708万元,同比增长6.08%;基本每股收益0.08元。 上半年业绩同比基本持平。公司目前的产品主要面向航空航天的高温母合金、发动机精铸件、航空发动机盘锻件等,产品具备弱经济周期特征。报告期内,公司实现营业收入2.25亿元,小幅增长1.70%。且同期钢铁、镍、铬以及其他金属价格的普遍下跌,使公司综合毛利率同比提升1.77个百分点。但同期,销售费用和管理费用分别同比增加85.83%和13.08%,使期间费用率上升2.68个百分点,受此影响公司实现营业利润同比下降2.70%。 预计后半年业绩将实现增长。公司于去年年底验收的航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目和航空航天用钛铝金属材料制品项目,目前已经度过了试生产阶段,并贡献利润,我们预计下半年业绩增速将会加快,根据项目进度安排,预计今年增厚每股收益0.05元。 定增项目年底完工,其他新领域齐头并进。IPO的新型高温固体自润滑复合材料及制品项目和超募资金项目将于今年年底建成投产,届时,公司产能将会翻番,再加之下游需求充足,预计公司业绩在近三年有望保持持续增长。此外,公司持股38%的天津钢研广亨特种装备股份有限公司,主要业务定位在特种阀门阀体的生产,生产线将于今年投产贡献业绩增量。据预测该项目达产后年可实现销售收入3.32亿元,净利润5332万元。 盈利预测和投资评级。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.41元、0.65元、0.93元,按照最新收盘价16.00元计算,对应动态市盈率为39倍、24倍、17倍。考虑新建产能陆续释放将带动业绩持续增长,我们继续维持“增持”的投资评级。 风险提示:对下游航空航天行业过度依赖的风险;项目投产进度低于预期的风险。

盈利预测和投资评级:我们预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.34 元、0.38 元和0.49 元,按最新收盘价10.65 元测算,对应动态市盈率分别为32 倍、28 倍和22 倍,鉴于资源收购稳步推进,我们维持公司 “增持”的投资评级。 风险提示: 1)产品价格大幅波动的风险;2)荣达矿业复产进度不确定的风险。

2013年1-6月,公司实现营业收入3.41亿元,同比增长47.77%;营业利润亏损1231万元,同比减亏2020万元;归属母公司所有者净利润亏损509万元,同比减亏1746万元;基本每股收益-0.01元。其中,4-6月,公司实现归属于母公司所有者净利润306万元,基本每股收益0.007元。 自产矿释放增量。公司于2013年1月完成增发,收购埃玛矿业55%的股权,实现全资控股,埃玛矿业成为公司的主力矿山。埃玛矿业主要为铅锌矿,并伴生银和铜,设计生产能力30万吨,于2012年6月投产,今年产能释放加快。受此影响,公司矿山采选业务收入同比增长586倍,是本期收入增长47.77%的主要原因。但由于季节性因素的影响,报告期内自有矿产品的销售规模较小,预计下半年将明显增加。 盈利能力持续改善,业绩仍将增长。公司的主要矿业资产埃玛矿业和银鑫矿业矿石品位较高,使自产矿产品毛利率处于较高水平,报告期为62.75%,受此带动,报告期内公司综合毛利率提升7.80个百分点至11.62%。其中,2季度达到13.40%,预计后半年随着自产矿收入持续增长,毛利率水平仍将提升。此外,在公司收购埃玛矿业时,集团承诺2013年和2014年埃玛矿业净利润将分别达到12475万元及15681万元,否则将以股份方式补偿。因此,无论从公司经营现状还是集团承诺来看,公司业绩都仍有较大增长空间。 拟定增收购金矿资产。公司5月18日公告拟定向增发募集资金不超过14.28亿元用于收购盛屯投资85.71%股权及贵州华金3%股权。收购完成后,公司将拥有盛屯投资和贵州华金100%的股权。本次收购将增加27696.77kg的黄金储备。 贵州华金2010年至今没有进行采矿作业,目前在进行技术改造,预计2014年带来收益,届时将进一步提升公司业绩。 盈利预测:暂不考虑贵州华金影响,我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.18元、0.33元、0.38元,以最新收盘价8.27元计,对应动态市盈率分别为:45倍、25倍、22倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)金属产品价格大幅下跌的风险;2)埃玛矿业产能释放不达预期的风险;3)定向增发的审批风险。

2013年1-6月,公司实现营业收入16.86亿元,同比增长65.98%;营业利润3650.08万元,同比下降47.06%;归属母公司所有者净利润5802万元,同比下降31.20%;扣除非经常性损益的净利润为3360万元;基本每股收益0.09元。其中,4-6月,实现归属于母公司所有者的净利润1255万元,同比、环比分别下降72.80%、72.38%;实现基本每股收益0.02元。 新项目与电力机组助公司收入增长。报告期内,公司实现营业收入同比增长65.98%,主要由于以下因素(1)热电机组自去年3月投产,今年以来高负荷发电,实现营业收入同比增长157.46%;(2)甘泉工业园铝箔及高纯铝产能逐渐释放,电极箔、铝制品产品收入分别同比增长54.09%和26.49%。 产能释放不及预期致盈利下滑。报告期内,9万吨高纯铝项目资产转固,公司计提固定资产折旧1.30亿元,而同期项目产能释放有限,推高单位成本;去年年末投产的电子铝箔项目处于投产初期,部分产品质量未能达到预定标准,导致公司计提存货跌价准备2672万元;此外,报告期内,市场需求低迷致市场竞争激烈,产品价格进一步下跌。以上因素拖累公司综毛利率同比下滑4.32分百分点。分产品来看,电子铝箔、电极箔和铝制品的毛利率同比分别下滑12.17、4.11和0.52个百分点。 费用增加再度拖累业绩,电力业务成亮点。报告期内,受产能增加,但恰逢市场低迷,公司销售费用同比增加89.56%,再度拖累公司业绩。但报告期内,值得关注的是电力业务毛利率同比提升12.97个百分点,贡献毛利9557万元,是本期业绩的主要支撑。此外,报告期内,公司获得政府补助2902万元,占本期利润总额的44.50%,是业绩的另一支撑。 未来业绩依赖下游需求的增加。随着公司在建项目的全部投产,公司将形成2100万平方米电极箔、4.7万吨电子箔和6万吨高纯铝的生产能力,但目前下游电子消费品市场疲软,抑制产能释放,国内电解铝电容器用铝箔行业的开工率不足五成。而从市场供给来看,国内产能扩张迅速,面临产能过剩的风险。因此,整体来看公司业绩颓势能否扭转依赖于下游需求的变化。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.22元、0.38元和0.56元,以最新收盘价5.45元计,对应的市盈率分别为25倍、14倍和10倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)下游需求低迷的风险;2)产能释放不及预期的风险;3)铝价大幅波动的风险。

技术突出的高性能钕铁硼生产商。公司自成立以来致力于高性能钕铁硼生产,现有产能4300吨,位于行业前列。 公司注重技术研发,拥有全国磁能积最高的生产技术;公司的“无氧生产工艺”使产品含氧量指标优于日立金属,同时降低重稀土消耗。 与日立金属达成和解,专利限制解除。公司于5月份与日立金属达成和解协议,日立金属允许公司在授权地区使用、要约销售、销售和处置公司产品。这意味着公司在原受日立金属专利限制的市场将全面打开,同时产品结构也将随之优化,利于公司产能释放和盈利能力提升。 IPO项目明年中期投产,利于未来增长。公司上市募投的2000吨高性能钕铁硼项目将于明年中期投产,届时将分别增加风力电机用钕铁硼500吨,节能空调用钕铁硼1000吨,新能源汽车和EPS用钕铁硼500吨。该项目的投产恰逢与专利限制解除,将助于公司打开市场。 下游市场需求充足,公司成长无忧。我们预计至2015年,国内风电和节能电梯等对高性能钕铁硼的年均需求增速将分别在10%和15%以上;空调新能耗标准实施以及稀土价格下跌将有望使空调企业重新启用钕铁硼磁性材料,未来成长空间值得期待。而在汽车、EPS等领域的市场将更加巨大,同时公司也将在VCM和消费类电子领域取得一定市场。 维持增持评级。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.58元、0.84元和1.22元,以最新收盘价15.68元计,对应动态市盈率分别为27倍、19倍和13倍,从PE指标来看,目前估值略高于中科三环和宁波韵升等同类公司,但综合公司的经营情况、技术实力和市场前景,我们认为公司具备较大的成长空间,给予“增持”的投资评级。 风险提示。1)下游需求复苏不及预期;2)海外市场拓展不及预期;3)稀土价格大幅波动的风险;4)项目建设进度不及预期的风险。

盈利预测和公司评级:我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.77元、0.86元和0.98元,按最新收盘价19.11元测算,对应动态市盈率分别为25倍、22倍和19倍,维持公司“增持”投资评级。

2012年1-3月,公司实现营业收入35.70亿元,同比增长68.72%,实现营业利润19.59亿元,同比增长116.39%,归属母公司的净利润12.07亿元,同比增长149.44%,基本每股收益为1.00元。 全球轻稀土龙头,受益稀土价格上涨。公司是全球最大的稀土氧化物(主要为轻稀土)生产企业,拥有稀土分离产能10万吨/年(实际产量受指标限制)。2011年公司主要产品氧化镨钕、氧化铈、氧化镧价格,同比分别上涨326%、450%、318%;受益于此,2011年公司净利润同比增长363.33%。近期稀土价格触底回升,白云矿氧化物综合价格同比上涨114.23%;受益于此,2012年1季度公司净利润同比增长149.44%。 稀土行业受益新材料“十二五”规划。稀土功能材料作为特种金属材料被列入近期发布的新材料产业“十二五”发展规划和重点产品名录,成为国家重点支持发展的六大新材料领域之首,公司作为稀土行业龙头,将长期受益于此。 精矿成本大幅上升,毛利率回落。公司稀土精矿全部由包钢集团采购,在原有定价模式下(中矿20元、尾矿12元、磁矿5元),2009年-2011年的精矿实际采购单位成本分别为:15.41元/吨、15.77元/吨、18.31元/吨;2012年公司精矿采购将执行新的最新定价模式,根据定价协议测算,公司稀土精矿的单位采购成本约为170元/吨,同比上升约10倍。 受精矿采购成本上涨和稀土产品价格回落(较2011年均价)的影响,2012年1季度公司综合毛利率较2011年度平均水平(72.79%)回落11.65个百分点至61.14%。 产业链延伸加速,突破成长天花板。2011年公司产业链延伸项目加速,完成了5000吨稀土抛光材料扩建项目,启动了1.5万吨磁性材料二期工程(一期5000吨/年已达产),与安徽大地熊公司合作建设了年产4000吨稀土永磁合金项目,永磁磁共振仪项目建成投产,产品成功实现外销。根据发展规划,未来公司将形成3万吨/年磁性材料及永磁合金、5000吨/年抛光材料,1500吨/年贮氢材料和300台/年永磁共振仪的生产能力,并计划涉足发光材料、催化材料等稀土功能材料领域,成为覆盖五大稀土功能材料的全产业链龙头,突破了稀土生产指标的限制,打开了业绩成长空间。 涉足发光材料,业绩影响较小。公司2012年4月18日公告:拟设立包钢天彩(靖江)科技有限公司(持股35%),投资建设年产4000吨节能灯用稀土三基色荧光粉项目,项目产品为红粉2000吨、绿粉1200吨、蓝粉600吨,项目建设周期为2年,预计于2014年投产(达产50%),2015年全部达产。由于在稀土荧光粉中红粉的成本占比约为90%,其主要成份是用铕激活的氧化钇(REO含量100%);而公司拥有资源优势的白云鄂博矿并不富含氧化钇和氧化铕,因此公司在该项目上并无资源优势,我们预计该项目对公司业绩影响较小。 聚焦稀土功能材料。2011年公司稀土功能材料产品毛利率为61.55%,同比提升32.18个百分点,其中磁性材料产品由于量价齐升,收入同比增长388.23%,毛利率提升31.64个百分点至58.94%,远超同类永磁加工企业(同期正海磁材为26.14%);由于自身拥有丰富的稀土资源,因此公司的稀土功能材料产品具备无可匹敌的成本优势,使得公司在功能材料市场竞争中占据主导地位。我们认为稀土功能材料业务的拓展,是2012年1季度公司净利润同比增幅(149.44%),超过同期稀土氧化物价格涨幅(114.23%)的重要因素。 投资评级:我们预计公司2012-2014年EPS分别为2.48元、3.57元、4.64元,以4月18日收盘价69.53元计,对应动态市盈率分别为:28倍、19倍、15倍;虽然目前稀土价格较2011年高点跌幅较大,但随着下游需求的逐步回暖,近期稀土价格有所回升,且鉴于公司稀土功能材料业务盈利超预期,因此我们继续维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)稀土价格回升幅度不及预期的风险;2)稀土行业下游需求放缓的风险;3)功能材料项目进度不及预期的风险;4)功能材料产品下游不及预期的风险。

2012年1-3月,公司实现营业收入1.46亿元,按重组后可比口径同比增长38.04%,归属母公司的净利润5537万元,按可比口径同比增长49.52%,基本每股收益为0.11元。 涅槃重生,盈利能力大幅提升。2011年公司非公开发行3.65亿股实施资产重组,主营业务变更为有色金属矿采选业,主营产品为:银、铅锌等精矿产品。2011年公司实现营业收入9.42亿元,同期营业成本为1.18亿元,产品综合毛利率为87.50%,实现净利润3.51亿元,盈利能力大幅提升。2012年1季度公司经营持续向好,实现净利润5537万元,按可比口径同比增长49.52%。 资源储量丰富,产能扩张明确。公司保有资源储量折合金属量:银3573吨、铅35.93万吨、锌79.87万吨,根据国土部的划分标准,同时达到了大型银矿、锌矿、中型铅矿的标准;且矿石品位较高,银平均品位约229克/吨;铅锌平均品位合计约7%;公司目前原矿石产量为60万吨/年,并计划通过技改在2012年底前将产量增至90万吨/年,产能扩张明确。 大股东优质资产注入预期较强。公司大股东“盛达集团”旗下拥有众多优质资源,其中仅“金山矿业”就拥有储量折合银金属量约1591吨,平均品位约189克/吨,且近两年已经实现产品销售,未来经技改后年矿石处理量将达到48万吨,我们以此粗略估算,折合年产银精矿含银约71吨;根据重组方案中实际控制人对同业竞争内容的承诺,公司未来资产注入预期较强。 前提假设:假设2012-2014年金属价格分别为:银6500元/公斤、6500元/公斤,6500元/公斤;锌16500元/吨、17000元/吨、17500元/吨;铅16325元/吨、16500元/吨、17000元/吨;公司矿石实际处理量分别为85万吨/年、90万吨/年、95万吨/年。 投资评级:我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.82元、0.88元、0.95元,以4月17日收盘价26.05元计,对应动态市盈率分别为:32倍、29倍、27倍,虽然目前公司股价不具备估值优势,但鉴于公司综合毛利率较高,且未来资产注入预期较强;因此我们继续维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)白银、铅、锌价格大幅下跌的风险;2)产能扩张进度不及预期的风险;3)环保要求的提高导致公司生产成本上升的风险。

2011年公司实现营业收入93.35亿元,同比增长86.84%,归属母公司的净利润2.18亿元,同比增长15.46%,基本每股收益为0.96元,年度拟每10股转增10股、派现3元(含税);4季度,公司实现归属母公司的净利润3304万元,同比下降44.64%,环比下降45.60,基本每股收益为0.15元。 受益产品量价齐升。报告期内,公司主营产品黄金价格同比上涨23.61%;同时,IPO项目顺利达产使公司新增冶炼产量:黄金8.5吨/年、白银58吨/年、电解铜1.8万吨/年、硫酸25万吨/年;2011年公司生产黄金18.88吨、白银134.11吨、铜4.77万吨、硫酸49.23万吨、磷铵14.58万吨,受益产品量价齐升,2011年公司实现净利润2.18亿元,同比增长15.46%。 电解铜业务拖累全年业绩。2011年公司电解铜业务收入34.28亿元,同比增长216.16%,收入占比为36.72%,业务毛利率仅为0.53%,同比大幅下降5.49个百分点;同时3季度末持有铜产品库存值为14.37亿元,自9月下旬以来铜价大幅下跌,造成公司计提资产减值损失1.09亿元,同比增加10倍,影响全年业绩增长。 定增项目盈利可期。报告期内,公司通过定向增发收购增储金金属量10.513吨,占现有储量的29.23%,矿石平均品位在4.36克/吨-5.82克/吨之间,后续可能通过探矿增储;项目达产后,公司矿产金年产量将新增2.8吨,达到4吨以上,较现有产量增加233.34%;业绩有望因此而大幅增长。 公司收购矿山目前产量较小、生产技术较为落后,因此需要对其进行扩产和技术改造;因此我们预计定增项目在2013年下半年才能投产,业绩释放有待时日。 盈利预测:我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.34元、1.71元、2.60元,以,4月17日收盘价36.66元计,对应动态市盈率分别为27倍、21倍、14倍;鉴于公司股价对电解铜业务利空已有所反应,且定增项目使公司未来盈利具备较大成长空间,因此我们上调公司的投资评级至“增持”。 风险提示:1)黄金、白银价格大幅下跌的风险;2)铜价大幅波动的风险;3)定增项目进度不及预期的风险。

2012 年1-3 月,公司实现营业收入3.26 亿元,同比增长41.74%,营业利润4525.32 万元,同比增长54.37%,归属母公司的净利润3949 万元,同比增长52.00%,环比增长59.49%,基本每股收益为0.21 元。 盈利能力持续提升,业绩增速超预期。2011 年公司铝合金产品销量5.6 万吨,同比增长13.41%,2012 年1 季度公司产品销量继续保持增长,同时由于高毛利产品的销售,公司综合毛利率环比提升5.81 个百分点至22.39%;新销售领域的开拓和深加工产品产量占比的逐步提升,使得公司盈利能力持续提升。2012 年1 季度公司净利润同比增长52.00%,实现基本每股收益0.21 元,超出我们此前预期(0.19 元)。 募投产能释放,产品结构升级优化。2012 年公司募投项目“大截面交通铝型材项目”和“特殊铝型材及深加工项目”陆续投产,将新增产能约2.5 万吨,其中2 万吨为高毛利的工业型材和深加工产品;届时公司实际产能将达到8.5 万吨,高端深加工产品占比进一步增加,产品结构升级优化。 交通用铝受益有色“十二五”规划。根据有色规划“十二五”期间,铝消费量将由1592 万吨增长至2400 万吨,年均增速为8.6%;其中交通用铝合金是铝加工产业重点升级发展方向,也是“十二五”新材料规划中轻合金新材料的主要扶持品种;根据安泰科预测,到2015 年我国交通用铝量将达到552 万吨,占电解铝总消费量的23%,比2010 年提高5 个百分点;以此估算,“十二五”期间交通用铝消费量年均增速为18.53%,远高于铝行业平均增速。 拟定增项目是未来亮点。2012 年1 月,公司拟定向增发7280万股,发行价格不低于17.5 元,募集资金建设“轨道交通车体材料深加工项目”;项目产品包括1.1 万吨专用铝材和400套轨道车体(头)大部件,项目建设周期为24 个月,公司预计项目达产后可实现年均净利润3.82 亿元,以此估算,考虑到增发股本摊薄后,将增厚公司EPS 约1.47 元;是未来公司业绩持续增长的最大亮点盈利预测:暂不考虑公司拟定向增发项目,我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为1.07 元、1.18 元、1.32 元,以4月16 日收盘价18.45 元计,对应动态市盈率分别为17 倍、16 倍、14 倍;鉴于公司目前产品销售顺利,且盈利增速超预期,因此我们继续维持公司“增持”的投资评级。

2011年公司实现营业收入9.42亿元,同比增长14.53%,归属母公司的净利润3.51亿元,同比增长25.53%,基本每股收益为0.70元,年度拟每10股派现4.8元(含税)。 涅槃重生,盈利能力大幅提升。报告期内,公司定增3.65亿股实施资产重组,主营业务变更为有色金属矿采选业,主营产品为:银、铅锌等精矿产品,2011年公司实现营业收入9.42亿元,同期营业成本为1.18亿元,产品综合毛利率为87.50%,实现净利润3.51亿元,盈利能力大幅提升。 资源储量丰富,产能扩张明确。公司保有资源储量折合金属量:银3573吨、铅35.93万吨、锌79.87万吨,根据国土部的划分标准,同时达到了大型银矿、锌矿、中型铅矿的标准;且矿石品位较高,银平均品位约229克/吨;铅锌平均品位合计约7%;公司目前原矿石产量为60万吨/年,并计划通过技改在2012年底前将产量增至90万吨/年,产能扩张明确。 大股东优质资产注入预期较强。公司大股东“盛达集团”旗下拥有众多优质资源,其中仅“金山矿业”就拥有储量折合银金属量约1591吨,平均品位约189克/吨,且近两年已经实现产品销售,未来经技改后年矿石处理量将达到48万吨,我们以此粗略估算,折合年产银精矿含银约71吨;根据重组方案中实际控制人对同业竞争内容的承诺,公司未来资产注入预期较强。 前提假设:假设2012-2014年金属价格分别为:银6500元/公斤、6500元/公斤,6500元/公斤;锌16500元/吨、17000元/吨、17500元/吨;铅16325元/吨、16500元/吨、17000元/吨;公司矿石实际处理量分别为85万吨/年、90万吨/年、95万吨/年。 投资评级:我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.82元、0.88元、0.95元。以3月29日收盘价24.50元计,对应动态市盈率分别为:30倍、28倍、26倍,虽然目前公司股价不具备估值优势,但鉴于公司综合毛利率较高,且未来资产注入预期较强;因此我们继续维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)白银、铅、锌价格大幅下跌的风险;2)环保要求的提高将增加公司生产成本。

2011年公司实现营业收入115.28亿元,同比增长119.25%,归属母公司的净利润34.78亿元,同比增长363.33%,基本每股收益为2.87元;4季度,公司实现归属母公司的净利润3.49亿元,同比增长139.22%,环比下降69.72%,基本每股收益为0.29元;年度拟每10股送10股红股,每10股派现3.5元(含税)。 全球轻稀土龙头,受益稀土价格上涨。公司是全球最大的稀土氧化物(主要为轻稀土)生产企业,拥有稀土分离产能10万吨/年(实际产量受指标限制)。报告期内,公司主要产品氧化镨钕、氧化铈、氧化镧价格,同比分别上涨326%、450%、318%;受益于此,2011年公司净利润同比增长363.33%。 稀土行业受益新材料“十二五”规划。稀土功能材料作为特种金属材料被列入近期发布的新材料产业“十二五”发展规划和重点产品名录,成为国家重点支持发展的六大新材料领域之首,公司作为稀土行业龙头,将长期受益于此。 4季度产品量价齐跌,资产减值损失拖累业绩。下半年稀土产品价格大幅回调,造成公司计提资产减值损失1.64亿元,同比增加75.52%,其中4季度计提1.32亿元,环比增加312.5%,同期由于公司停产检修1个月,造成产品销量减少;受此影响,4季度公司实现营业收入14.38亿元,环比下降65.02%,实现净利润3.49亿元,环比下降69.72%。 稀土精矿采购成本将大幅上升。公司稀土精矿全部由包钢集团采购,在原有定价模式下(中矿20元、尾矿12元、磁矿5元),2009年-2011年的精矿实际采购单位成本分别为:15.41元/吨、15.77元/吨、18.31元/吨;2012年公司精矿采购将执行新的最新定价模式,根据定价协议测算,公司稀土精矿的单位采购成本约为170元/吨,同比上升约10倍。 产业链延伸加速,突破成长天花板。报告期内,公司产业链延伸项目加速,完成了5000吨稀土抛光材料扩建项目,启动了1.5万吨磁性材料二期工程(一期5000吨/年已达产),与安徽大地熊公司合作建设了年产4000吨稀土永磁合金项目,永磁磁共振仪项目建成投产,产品成功实现外销。根据发展规划,未来公司将形成3万吨/年磁性材料及永磁合金、5000吨/年抛光材料,1500吨/年贮氢材料、300台/年永磁共振仪的生产能力,并计划涉足发光材料、催化材料等稀土功能材料领域,成为覆盖五大稀土功能材料的全产业链龙头,突破了稀土生产指标的限制,打开了业绩成长空间。 稀土功能材料成本优势无可匹敌。报告期内,公司稀土功能材料产品毛利率为61.55%,同比提升32.18个百分点,其中磁性材料产品由于量价齐升,收入同比增长388.23%,毛利率提升31.64个百分点至58.94%,远超同类永磁加工企业(同期正海磁材为26.14%);由于自身拥有丰富的稀土资源,因此公司的稀土功能材料产品具备无可匹敌的成本优势,使得公司在功能材料市场竞争中占据主导地位。

2011年公司实现营业收入397.34亿元,同比增长39.33%,归属母公司的净利润57.13亿元,同比增长18.32%,基本每股收益为0.26元,年度拟每10股派现0.8元(含税);4季度,公司实现归属母公司的净利润11.90亿元,同比增长21.31%,环比下滑13.39%,基本每股收益为0.05元。 受益产品价格大幅上涨。报告期内,公司生产黄金86.17吨,同比增加24.76%,其中矿产金28.63吨,同比减少1.88%,铜8.81万吨,同比减少2.46%,锌22.72万吨,同比减少0.50%,铅0.36万吨,同比减少27.26%,同期黄金和电解铜价格,同比分别增长21.81%和12.28%;受益于此,2011年公司净利润同比增长18.32%。 单位成本上升,毛利率下降。报告期内,公司矿产金锭、矿产金精矿、铜精矿和铁精矿的单位成本,同比分别上升了15.48%、20.84%、6.06%和21.51%,受此影响,公司综合毛利率同比下降5个百分点至30.75%。公司披露其主要原因为:1)原辅材料价格上涨;2)人工成本上升;3)加大安全环保投入;4)加大处理低品位矿石;5)个别企业停机大检修导致矿石处理量下降。 资源储量增长较快。报告期内,公司通过勘探、收购等方式,大幅增加了资源储量,截止2011年底,公司主要矿产品资源储量折金属量分别为:黄金1043.39吨(其中伴生金117.07吨),同比增长39.09%;铜1161.29万吨,同比增长9.78%;银1548.6吨;锌539.73万吨,同比增长23.15%;铅106万吨,同比增长24.16%。 盈利预测:在假设2012-2014年金价分别为335元/克、335元/克,335元/克;铜价分别为60000元/吨、63000元/吨、66000元/吨的前提下,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.30元、0.33元、0.35元。以3月28日收盘价4.21元计,对应A股动态市盈率分别为:14倍、13倍、12倍,公司盈利能力较强,鉴于公司规模较大,盈利增速有限;因此我们继续维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)产品(黄金、白银、铜等)价格大幅下跌的风险;2)公司海外项目的政治风险。