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吴华

兴业证券

研究方向: 机械行业

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航天科技 交运设备行业 2012-01-05 12.59 -- -- 11.81 -6.20%
13.44 6.75%
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投资要点 事件: 航天科技董事会通过收购股权决议,拟以自筹资金收购大股东飞航技术研究院(下称航天三院)孙公司北京 华天机电研究所有限公司(下称华天公司)97.8%股权,以兑现大股东航天三院做出的在2011年底启动新一轮资产注入的承诺。本次交易需取得华天公司除北京特种机械研究所外的其他股东放弃优先受让权、国有资产主管部门关于本次方案、评估结果等事项的相关批复和备案等。本次交易不构成重大资产重组。 点评: 华天公司对航天科技业绩贡献有限。华天公司主要从事电力测试设备制造,2010年净资产3500万元,净利润867万元,ROE24.8%。以华天公司2010业绩计算,完成本次股权收购,航天科技EPS 将增厚0.034元/股,对业绩增长贡献有限。 大股东航天三院旗下仍有优质资产存在注入上市公司可能,北京自动化控制设备研究(下称33所)所值得关注。航天科技在2009年《发行股份报告书》中明确了大股东航天三院的“三步走”注资计划,本次华天公司的注入属注资进程的第二阶段。2009年《发行股份报告书》还重点分析了33所注入上市公司的必然性:1)33所是航天科技主要关联交易方,2010年航天科技向33所销售商品服务的收入占营收的17.6%;2)33所注入上市公司得到科工集团认可;3)33所业务是航天科技未来发展的核心技术和主要方向。公开信息表明,33所主要从事惯性导航设备研发制造,是总装备部惯性专业组组长单位,技术全国领先,产品应用于海空天、军民品多个领域,如能注入将大幅提高航天科技经营业绩。 “改制”是33所注入上市公司的前提条件。在上次发行股份报告书中,航天科技表示“33所自身的改制整合完成以后,该所进入上市公司具备必然性。”我们分析改制的核心是单位属性从“事业”转变为“企业”。 从注资周期历史经验看,航天科技有可能在2013年上半年启动新一轮资产注入。航天科技2008年5月停牌启动第一次资产注入,同年12月首轮方案被证监会否决;2009年,公司继续推进重组方案,并于2010年5月完成发行股份购买资产事项,全过程历时2年。2011年12月底,公司正式启动第二次资产注入,本次注资不构成重大资产重组,预计2012年上半年即可完成。从前两次注资过程间隔分析,航天科技下一次启动注资可能在2013年上半年。 风险提示:资产注入进程不顺利,主营业务所处行业需求下滑,成本上升。
柳工 机械行业 2011-11-03 14.69 -- -- 15.91 8.30%
15.91 8.30%
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随着此次工程机械行业市场回调进入第三个季度并且宏观政策尚未出现明显放松迹象,公司销售压力和资金周转压力仍会加剧;且公司处于产能扩张期,毛利率压力较大。同时去年下半年基数较高,公司四季度营业收入及利润增速难有较大改善。长期来看,公司积极提升优势产品产能并拓宽产品线,海外市场拓展也进入实质阶段,未来业绩增长有较大保障。我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为1.30元、1.50元、1.90元,对应公司动态PE 分别为12.6倍、11.0倍、8.7倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。下游行业固定资产投资增速大幅放缓;钢材等原材料及配套件价格大幅上涨、关键零部件供应短缺;出口增速低于预期。
三一重工 机械行业 2011-11-03 14.34 -- -- 15.08 5.16%
15.08 5.16%
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随着此次工程机械行业市场回调进入第三个季度并且宏观政策尚未出现明显放松迹象,公司销售压力和资金周转压力仍会加剧。同时去年下半年基数较高,公司四季度营业收入及利润增速难有较大改善。长期来看,公司依托前瞻性的战略布局、高品质的产品及丰富的产品线、完善的营销服务体系、优秀的人才及经销商激励机制,龙头优势凸显,市场竞争力及市场份额有望进一步提升;此外,公司海外市场拓展进展顺利,海外收入规模及占比有望迅速提升。我们预测公司2011-2013年每股收益分别为1.20元、1.59元、1.99元,对应11-13年PE 分别为12.6倍、9.5倍、7.6倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。紧缩货币政策,下游行业固定资产投资增速大幅放缓;钢材等原材料及配套件价格大幅上涨、关键零部件供应短缺;出口增速低于预期。
中联重科 机械行业 2011-09-02 10.09 -- -- 10.04 -0.50%
10.04 -0.50%
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我们认为行业调整之际龙头竞争优势更为明显、更利于市场拓展,另外从新开工项目计划投资、工程机械开机率、主要公司订单及库存等数据来看,行业于四季度复苏是大概率事件。公司产品结构趋于完备、技术及服务创新成果显著、品牌影响力日益提升;随着公司持续优化产品组合、释放产能、提升国际竞争力并完善海外布局,公司的起重机械(尤其是大重型起重机械)、环卫机械及土方机械收入规模及盈利能力有望实现快速提升。我们看好公司的战略布局、执行力和成长空间,预计公司2011年-2013年每股收益分别为1.00元、1.27元、1.54元,对应公司动态PE 分别为10.6倍、8.3倍、6.9倍,维持对公司 “强烈推荐”的投资评级。
山推股份 机械行业 2011-08-29 9.44 -- -- 9.52 0.85%
9.52 0.85%
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事件: 公司公布2011年半年报,实现营业收入92.49亿元,同比增长34.31%;实现营业利润7.15亿元,同比增长18.35%;实现归属于上市公司股东的净利润5.00亿元,同比增长1.30%;实现剔除投资收益后的归属于上市公司股东的净利润4.74亿元,同比增长40.31%;基本每股收益为0.66元,与公司于6月24日公布的业绩预增公告基本一致,符合预期。 其中,二季度单季实现营业收入44.13亿元,同比增长12.25%;实现营业利润2.72亿元,同比降低18.65%;实现归属于上市公司股东的净利润1.86亿元,同比降低33.28%;二季度基本每股收益为0.24元。 同时,公司公告对应收款项计提坏账准备和固定资产计提折旧年限进行会计估计变更,以增强抗风险能力;经公司初步测算,减少上半年利润总额约1,458万元,其中应收款项计提坏账准备会计估计变更减少利润总额约1,008万元,固定资产计提折旧年限会计估计变更减少利润总额约450万元。 点评: 上半年主营业务收入达73.94亿元,同比增长25.83%,主营产品综合毛利率同比提升2.52个百分点至17.67%,销售毛利率同比提升1.49个百分点至15.15%;预计期间费用率仍为同行业上市公司最低水平;但公司对小松山推投资收益大幅减少且公司高新技术企业所得税率优惠到期,营业利润和净利润增速远低于营业收入增速。二季度增长情况差于一季度。 期间费用率同比小幅提升0.99个百分点至6.93%,但预计仍处于同行业上市公司的最低水平;其中,财务费用率同比小幅提升0.81个百分点至1.17%,主要由于汇兑损失及利息支出同比大幅增长;销售费用率同比小幅提升0.22个百分点至3.02%,主要由于销售服务费、运输费、职工薪酬各自占营业收入的比重有所提升所致;管理费用率同比小幅下降0.04个百分点至2.73%,主要由于职工薪酬占营业收入比重有所下降,但技术开发费用占营业收入的比重仍小幅提升0.06个百分点至0.26%。 公司营业收入同比增长34.31%,但由于对参股公司小松山推的投资收益比同比大幅减少1.13亿元至1,804.20万元,同时公司高新技术企业所得税优惠到期,所得税税率由15%上调至25%计提,致使公司营业利润、归属于上市公司股东的净利润同比分别增长18.35%、1.30%,低于营业收入的增速。净利率同比下降1.59个百分点至6.20%。 公司出口复苏,国外销售收入增速超过国内,但国外销售毛利率仍低于国内。国外销售收入为14.61亿元,同比增长67.94%,占主营业务收入的比重从去年全年的10.6%上升至14.18%,但国外销售毛利率延续近年来的下降趋势,同比下降2.93个百分点至8.79%,远低于国内13.24%的销售毛利率(注:国内、国外主营业务收入及成本未内部抵销)。 公司推土机销量增速略超行业增速,市占率持续提升,行业龙头地稳固;出口持续复苏,大马力推土机销量占比提升,盈利能力增强。公司推土机业务上半年实现销售收入26.43亿元,同比增长15.18%;公司推土机销量为5,758台,同比增长14.70%,略高于行业12.40%的增速,销量增速与收入增速相当。其中,公司推土机出口销量延续去年的复苏趋势,同比增长57.67%,而国内销量增速大幅放缓,仅为5.82%。公司国内市场占有率从去年全年的61.6%小幅提升至62.9%,出口市场占有率从去年全年的73.1%小幅提升至74.6%,行业集中度趋于提高。 受出口占比上升的影响(从去年同期的17.13%提升至23.55%),公司180马力以上推土机产品销量占比从去年同期的17.4%提升至22.8%,销售均价从去年同期的45.7万元/台小幅提升至45.9万元/台,毛利率同比提升2.22个百分点至20.64%。 公司凭借在推土机行业的绝对优势,将继续受益于国家水利和道路建设投资,并随着大马力推土机销量占比的提升以及龙头规模优势的强化,毛利率有望继续上升。 公司对小松山推投资收益大幅下降86.22%,对利润总额贡献占比大幅下降至2.42%,负面影响基本上已完全释放;公司挖掘机代销渠道作用继续增强。小松中国上半年在国内销售挖掘机15,658台,同比增长9.09%,受内资品牌的挤压,小松中国国内市场占有率从去年全年的14.5%下降至12.7%。 小松山推盈利能力持续恶化,投资收益利润总额贡献占比已接近于零,不再期许小松山推投资收益有所好转。上半年小松山推实现营业收入49.90亿元,同比下降14.39%;实现营业利润8,777.09万元,同比下降85.18%;实现净利润6,014.00万元,同比下降86.22%;净利率为1.21%,同比下降6.28个百分点,延续近年来的下降趋势;以上半年末净资产计算的ROE仅为4.76%;为公司贡献投资收益1,804.20万元,占公司利润总额的比重从去年同期的21.21%大幅下降至2.42%。 公司全年代销小松山推挖掘机产品形成的商业销售收入为16.43亿元,同比增长47.35%,毛利率同比大幅提升4.01个百分点至12.54%。公司挖掘机代销收入占小松山推主营业务收入的比重延续近年来的上升趋势,从去年全年的22.27%提升至32.92%,公司的渠道作用不断增强。挖掘机商业产品占公司主营业务收入的比例上升至22.22%、占公司毛利的比例上升至23.60%,均为公司历史最高值。 受益于推土机和挖掘机行业销量增长及配件国产化率提升,公司配件业务收入规模及毛利率持续提升。公司配件产品主要用于配套推土机和挖掘机,上半年配件及其他业务(如山推楚天混凝土机械、抚顺起重机)实现销售收入26.94亿元,同比增长29.22%,毛利率同比提升2.10个百分点至19.27%,公司将逐步优化主营业务布局,提升新产品收入占比。 应收及存货较年初大幅增长,经营活动现金流恶化,公司增加银行借款并发行中期票据以补充流动资金。公司半年度末应收票据为8.87亿元,较年初增长142.25%,应收账款净额为21.97亿元,较年初增长51.83%;存货账面价值为35.15亿元,较年初增长35.84%,其中原材料占比为23.89%、在产品占比为20.82%、库存商品占比为55.29%。而预收账款余额为3.06亿元,较年初下降10.52%,较去年同期仅增长14.17%。经营活动现金流恶化,上半年公司经营活动现金流量净额为-10.37亿元,而去年同期为2.06亿元。同时,公司扩大生产能力建设,在建工程较年初增加4.87亿元至9.31亿元。为补充流动资金,公司增加银行借款13.75亿元并发行中期票据10亿元,货币资金较年初增加7.73亿元。 公司新产品短期内尚未形成较强的市场竞争力,且对小松山推的投资收益波动很大;但公司拥有较为完善的营销服务网络和营销体系,且通过加强研发、宣传、营销及资本运作,逐步优化主营业务布局和产品结构,在稳固推土机龙头地位的同时,逐步增强公司在土方机械、路面机械、混凝土机械、起重机械等领域的竞争力,规模效应和配件供应能力将进一步增强,且小松山推投资收益大幅下降的负面影响基本上已完全释放。我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为1.10元、1.35元、1.68元,对应公司动态PE分别为12.8倍、10.5倍、8.4倍,维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示。下游行业增速大幅放缓;钢材等原材料及外购配套件价格大幅上涨;出口复苏低于预期;混凝土机械市场开拓风险。
日发数码 机械行业 2011-08-25 12.55 -- -- 14.57 16.10%
14.97 19.28%
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事件: 公司发布2011年半年报,实现营业收入2.29亿元,同比增长78.70%;实现营业利润5,834.89万元,同比增长87.26%;实现归属于上市公司股东的净利润5,761.88万元,同比增长120.04%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润4,899.34万元,同比增长88.59%;基本每股收益为0.60元,与7月30日公司半年度业绩快报一致。公司预计2011年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长90%-120%。 其中,公司二季度单季实现营业收入1.28亿元,同比增长48.60%;实现营业利润3145.25万元,同比增长43.92%;实现归属于上市公司股东的净利润2,735.56万元,同比增长51.35%;二季度基本每股收益为0.29元。 我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为1.01元、1.25元、1.55元,对应公司动态PE分别为30.7倍、24.7倍、20.0倍,考虑到公司的产品优势和长期成长性,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。下游行业投资增速大幅下降风险;关键零部件供应短缺风险;原材料和零部件成本大幅上涨风险;企业治理风险。
三一重工 机械行业 2011-08-24 15.67 -- -- 16.30 4.02%
16.30 4.02%
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此外,巴西、印度等新兴经济体的工程机械市场需求旺盛且公司海外基地建设进展顺利,公司海外收入规模有望迅速提升;公司H 股发行在即,也有利于公司充实资金实力、建设国内外产能、完善产品结构和海外营销服务网络。我们预测公司2011-2013年每股收益分别为1.35元、1.75元、2.28元,对应11-13年PE 分别为12.3倍、9.5倍、7.3倍,维持对公司“强烈推荐”的投资评级。
徐工机械 机械行业 2011-08-22 22.02 -- -- 23.02 4.54%
23.02 4.54%
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事件: 公司发布2011年半年报,实现营业收入195.15亿元,同比增长43.54%;实现营业利润26.01亿元,同比增长67.94%;实现归属于上市公司股东的净利润22.29亿元,同比增长61.70%;基本每股收益为1.08元,与公司业绩预增公告一致。 其中,公司二季度单季实现营业收入97.92亿元,同比增长21.83%;实现营业利润14.05亿元,同比增长48.96%;实现归属于上市公司股东的净利润12.10亿元,同比增长42.48%;二季度基本每股收益为0.59元。 点评: 一季度产品热销,而二季度行业调整对龙头公司影响较小,公司上半年主营产品营业收入同比大幅增长,装载机、汽车起重机、随车起重机、混凝土泵车等产品销量增速高于行业平均增速,逆势提升份额。(一)公司品牌知名度、资金实力、技术及零部件配套、国内外营销服务网络等优势明显,得以在行业调整之际维持稳定增长,上半年公司主营业务收入达到185.19亿元,同比增长50.58%,其中,传统优势产品起重机械、路面机械、铲运机械销售收入分别同比增长42.61%、77.30%、55.67%,而混凝土机械、消防机械、其他工程机械及配件等新产品收入仍维持去年的高增速,分别同比增长112.19%、162.10%、81.83%,仅压实机械销售收入增速较低,为5.08%。 (二)公司境外销售收入增长强劲,上半年同比增长59.73%至25.88亿元,并于6月与委内瑞拉石油公司分公司签署了金额约为48.42亿元的重大购销合同,是迄今为止中国工程机械出口第一大单;海外市场是未来工程机械行业龙头公司的必争之地,公司产品性价比优势和海外网络布局领先优势已较为明显。 受益于公司产品结构优化、一体化采购协同效应增强、经营管理效率提升等因素,公司产品综合毛利率提升,但与其他龙头公司相比仍有较大提升空间。上半年综合毛利率为22.18%,同比提升0.50个百分点,仅其他工程机械及配件的毛利率同比有所降低,而混凝土机械、压实机械和消防机械毛利率大幅提升。受益于产品结构优化,占公司上半年主营业务收入53.59%的起重机械平均销售价格提升明显,其42.61%的销售收入增速远高于产品销量增速(汽车起重机销量同比增长18.26%、随车起重机销量同比增加46.73%、履带起重机销量同比降低1.66%,以汽车起重机为主),且毛利率同比稳步提升0.35个百分点。随着公司加快供应链及营销平台整合而增强规模及协同效应、进一步完善零部件研发及配套体系、且伴随大吨位起重机募投产能逐步释放而不断优化产品结构,公司产品毛利率仍有较大提升空间。同时,公司三项费用率同比有所降低,净利率同比小幅提升1.34个百分点至11.42%。 应收账款大幅增长,经营活动现金流恶化。二季度末公司应收账款余额为101.89亿元,相比年初增长138.98%,相比一季度末增长42.86%,应收账款坏账准备计提比例为4.11%,应收账款净额中1年以上账龄的应收账款净额占比为8.05%;而预收款项余额为3.94亿元,较年初降低31.87%、较一季度末降低33.51%,存货周转率从去年同期的2.82小幅下降至2.76。上半年公司经营活动现金净流出9.16亿元,而去年同期经营活动现金净流入23.30亿元,经营活动现金流恶化。 上半年在信贷紧缩效应逐步显现的大背景下,行业产能及提前备货过剩导致各大厂商放宽销售成交条件以抢夺市场份额,公司的资金实力与规模经济有望支撑其在未来的激烈竞争中进一步拓展市场。 公司积极改革内部体制、优化产品结构、完善国内外网络布局并加强打造零部件配套体系;公司起重机械、混凝土机械、装载机、关键零部件等重大技改及产业基地建设项目纷纷启动,H股发行上市筹备工作稳步推进,有利于公司继续保持战略竞争优势,提升市场份额及盈利水平。二、三季度行业调整之际公司依托龙头优势和积极的营销策略维持收入和利润的稳定增长,三季度末则预计迎来行业景气复苏,在行业产能大扩张的背景下公司竞争优势显著。我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为1.86元、2.39元、2.87元,对应公司动态PE分别为11.6倍、9.1倍、7.5倍,维持对公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示。下游行业增速放缓风险;原材料价格波动风险及关键零部件供应风险;行业竞争激烈风险。
上海机电 机械行业 2011-07-29 13.07 -- -- 13.56 3.75%
13.56 3.75%
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焊材业务和人造板业务盈利水平低,且不符合公司机电一体化的长期发展战略。(一)2010年,公司焊材业务计提资产减值损失910.6万元,销售收入为4.40亿元,同比增长7.64%,占总销售额3.32%,毛利占主营业务利润1.10%,毛利率仅为6.42%,我们估算2010年焊材业务降低公司整体EPS约0.021元。 (二)2010年,公司人造板业务销售收入为6.05亿元,同比降低3.87%,占总销售额4.56%,毛利占主营业务利润1.98%,毛利率仅为8.36%,我们估算2010年人造板业务仅为公司贡献EPS约0.013元。 焊材和人造板等低毛利率低盈利业务有望于年内陆续退出,将消除焊材业务亏损对业绩的后续负面影响,同时有望获得大额营业外收入。(一)公司已于2010年处置了中国南非焊接材料有限公司100%股权,上海焊接器材有限公司的本部业务也已处理完毕;今年,斯米克焊材有限公司67%股权(第一次挂牌价格为15,526万元,第二次挂牌价格为13,973万元)和上海中钢焊材有限公司50%股权(挂牌价格为1,720万元)也有望陆续售出,公司有望在年内完全剥离焊材业务。(二)公司已于2010年处置了安徽绿洲人造板有限公司61%股权和遂川绿洲人造板有限公司51%股权,本次若成功转让上海绿洲实业有限公司100%股权(挂牌价格为20,700万元),公司将完全剥离人造板业务。 公司改善业务结构,净利率和净资产收益率将有所提升,估值仍有提升空间。公司非核心业务陆续剥离、核心业务整合进展顺利,优势业务继续保持行业领先,净利率和净资产收益率必将有所提升,估值仍有提升空间,未来还有望通过雄厚的资金实力、资本运作实力和自身的技术研发能力进入高端机电装备等新兴产业。(一)电梯业务保持行业领先地位,并逐步提高维修保养收入占比,收入及利润增长稳定;(二)印包机械业务已完成股权收购及内部整合,今年起有望改变去年大额亏损的局面,进入盈利上升通道;(三)液压元器件业务以建立市级技术开发中心为契机,加大技术研发投入,力争成为中国最大的液压系统集成成套商;(四)出售金泰工程机械51%股权给柳工集团(力争于今年完成股权转让,转让完成后公司持股49%),有望凭借柳工集团的渠道优势进一步提升金泰工程机械的竞争实力,投资收益有望稳步增长。 公司现金充裕,受大股东上海电气集团支持,将继续通过资本运作受益于产业技术引进及升级,打造高端机电一体化平台。我们预测公司2011-2013年每股收益分别为0.90元、1.20元、1.44元,对应11-13年PE分别为15.4倍、11.5倍、9.6倍,维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示。原材料价格大幅上涨;房地产投资大幅下滑;资产剥离进度低于预期;新业务开拓风险。
*ST广钢 钢铁行业 2011-06-30 8.22 -- -- 9.88 20.19%
9.88 20.19%
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我们近日赴广州调研了广日股份(广钢股份此次重大资产重组的资产置换对象),主要观点与结论如下:公司将以广日工业园为核心,继续建设天津、昆山、成都三个生产基地,形成全国性布局,将“广日”品牌打造成全国性品牌。公司依托完整电梯产业链和产品性价比优势(完全同等配置下价格比外资品牌低10%左右),随着全国性布局的日益完善,电梯整机业务将保持较快增长(尤其是二三线城市及保障性住房建设项目)。公司的电梯零部件和物流服务已获得知名品牌认可,已成为日立电梯、奥的斯电梯、约克空调、蒂森电梯等知名企业的零部件供应商和物流服务商。我们预计公司电梯整机、电梯零部件和物流业务未来三年增速将达25%左右。 公司参股企业日立(电梯)中国有望成为全国第一品牌,公司对日立中国的投资收益仍将保持较高增速。 2010年日立中国的电梯产量为3.4万台,全国销量第2,市场份额约为14.7%,西部工厂正在筹建中。 08-10年公司对日立中国的投资收益分别为8816.10万元(估测值)、12,344.29万元(同比增长40.02%)、15,405.04万元(同比增长24.79%),分别占归属于母公司股东的净利润66.50%(估测值)、64.00%、62.39%,非投资收益占净利润比重正逐年升高。预计未来2年公司对日立中国的投资收益增速分别达到30%和20%左右。 公司LED照明设备和特种电气业务将跳跃性增长,未来净利润有望与电梯零部件业务形成三足鼎立。 广日电气(广日股份直接和间接合计持有广日电气100%股权)凭借在电梯电子电控产品领域的技术积累,业务已经由单一的电梯零部件生产延伸至LED照明、矿山电缆和矿井用连接器等其他电气子行业,规划未来三年LED照明设备和矿用设备业务的利润贡献比例将与电梯零部件持平。 公司LED照明设备技术积累国内行业领先,与中小LED生产厂商已拉开差距,目前面向大客户可共享电梯产品的销售服务渠道,已签订大量意向订单。公司研发的LED产品已被广东省列入《绿色照明示范城市推荐采购产品目录》,成为首批六家绿色照明示范城市指定使用LED路灯产品之一。 预计五年内广东省将安装约28万套LED路灯,公司作为7家进入采购名册公司中唯一的中资企业,有把握获得50%市场份额,预计收入将超过3亿元;另外,公司也在其他地区开展LED照明示范项目并获得大量意向订单,包括澳洲意向订单3600万美元、供货期为今年7月至明年6月。目前公司LED照明产品产能弹性较大,年产值最高可达10亿元;2010年广日电气生产的LED产品实现收入2,500万元(占广日电气主营业务收入3.5%),预计2011年LED产品收入可达到1.5亿元,速递2012年可达到3.5亿元,毛利率预计超过30%。 广日电气获得了矿用电缆及矿井用连接器的国家矿用产品安全标志认证,目前竞争对手较少。公司特种电缆、电磁先导阀(矿山液压阀,山西平阳重工、林州重机等已认证通过)和高铁变压器(现为大同机车厂供货)等开始放量,已签订大量意向订单。预计特种电气今年可为公司贡献净利润1,000万元、明年可贡献净利润5,000万元。 除了LED照明设备和特种电气之外,公司其他业务的成长空间也很大,包括智能车库、垃圾自动收集系统、地铁屏蔽门等,随着逐步放量并规模效应显现,公司将形成电梯业务和关联产业(国际化高端合作)业务齐头并进的格局,估值提升空间很大。此外,此次资产重组完成后,广日股份将成为广州市国资委的机电类资本运作平台,广州市国资委对上市公司的后续相关资产注入值得期待;广日股份在承接大型项目和政府工程上的优势愈加明显。预计大额政府补贴和广州旧城改造的土地出让金返还等还会在未来2~3年大幅增厚公司业绩。 以重组完成后股本计算,我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.47元和0.64元(暂未考虑政府补贴和土地出让金返还),对应11-12年PE分别为17.6倍和12.9倍;若考虑2012年发展LED产业专项补贴1亿元,2012年EPS为0.75元,对应PE为11.1倍;若不考虑政府补贴,扣除土地出让金返还后目前市值为53.05亿元,11-12年对应PE分别为14.3倍和10.5倍。详见附表广日股份分产品盈利预测。 我们维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示。本次重大资产重组能否获得公司股东大会的批准和证监会的相关核准,以及最终获得相关批准或核准的时间,均存在不确定性;下游房地产施工情况会影响电梯及智能停车设备需求,继而影响电梯零部件及物流运输服务需求。
三一重工 机械行业 2011-06-29 17.66 -- -- 18.42 4.30%
18.42 4.30%
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我们近日赴长沙调研了三一重工,主要观点与结论如下: 预计上半年主要产品销售收入同比大幅增长,混凝土机械和路面机械超预期。6月,公司泵车销量预计超过600台,挖掘机销量有望达到1600台左右环比回升,汽车起重机销量达到400台左右。预计今年上半年公司混凝土机械销售收入同比增长80%左右(超预期),挖掘机销售收入同比增长130%~140%,汽车起重机销售收入同比增长110%左右,路面机械销售收入同比增长90%左右(超预期),履带起重机销售收入同比增长10%左右(出口略低于预期),桩工机械销售收入同比增长达40%左右。目前公司泵车依然脱销,约10%泵车订单无法满足;其他产品库存约为旺销情况下的150%~200%。 公司快速提升市场份额,二季度行业调整对公司影响不大,预计上半年净利润将超过去年全年水平。公司依托行业龙头优势快速抢占市场份额,实现销量的大幅增长,二季度行业调整对公司的影响不大,预计上半年净利润将超过去年全年水平。1~5月,公司挖掘机销量达12,635台,同比增长111.57%,远超行业35.25%的增速,市场份额从去年全年的8.5%提升至11.0%;公司汽车起重机销量达1,955台,同比增长115.07%,远超行业23.63%的增速,市场份额从去年全年的5.8%提升至9.5%。随着市场份额的稳步提升,公司挖掘机和汽车起重机产品仍有较大成长空间。 由于季节性因素,预计公司销量将于7月份环比见底;看好下半年水利和保障房建设对工程机械产品需求的拉动,公司业绩仍然存在超预期可能,关键看紧缩政策是否会放松。另外,资金紧张使得下游工程进度受限及工程机械产品购买预期下降,但存量产品使用率并未明显下滑,公司监控的下游客户产品使用率目前与最高峰相差不大(挖掘机相差约3个百分点)。 公司已建立较为完善的经销商盈利模式、全员风险防控体系、较强的再制造能力和二手交易平台,降低客户资产风险并增强资产消化能力。目前公司销售收入中,融资租赁占比仅为12%~13%、按揭占比30%多,首付比例超过20%,产品回购比例(因客户逾期偿付本息导致)不到1%,公司及经销商现金流充裕。此外,公司承诺可半价回购所销售的使用期限不超过3年的汽车起重机产品,可刺激客户需求,同时通过二手交易(可能包括再制造)回购的产品,可成为公司新的利润增长点。 此外,公司根据海外市场需求情况调整海外基地投资进度(目前印度和巴西是重点),4、5月份公司汽车起重机海外定单大幅增加,公司出口收入及其占比有望快速提升。公司H股发行在即,也有利于公司扩张国内外产能、完善产品结构和海外营销服务网络。我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.35元、1.75元、2.28元,对应11-13年PE分别为13.4倍、10.4倍、7.9倍,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:紧缩货币政策;保障性住房建设进展低于预期;钢铁等原材料价格及发动机、液压件等关键零部件进口价格大幅波动、供给短缺。
*ST广钢 钢铁行业 2011-06-14 7.42 -- -- 9.72 31.00%
9.88 33.15%
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上市公司转“乘”电梯,资产质量和盈利能力将显著提升。 中国电梯市场容量将稳步增长,民族品牌份额提升潜力大。中国是全球最大的电梯生产基地,配套零部件国产化率较高;目前电梯消费区域市场结构仍以华东、中南、华北为主,二三线城市和中西部地区拓展空间大,中国电梯市场容量将稳步增长,安装与维保收入比例有望提高;以新兴市场为主的国际市场电梯需求量也在持续增长。外资品牌目前占据国内65%的市场份额,民族品牌份额提升潜力大。 上市公司置入华南地区电梯行业龙头,并前瞻性布局关联产业,盈利能力和成长性兼备:广日股份是华南地区电梯行业龙头,盈利能力逐年提升,电梯产业链优势突出,并且与日立电梯合作,全面分享电梯市场成长;广日股份引入国际化高端合作前瞻性布局关联产业,包括LED产品、智能停车、封闭式垃圾自动收集系统、矿山电缆、地铁屏蔽门系统等,成长前景广阔。广日股份注重国际战略合作和技术吸收,强化自主研发能力,集团营销服务网络已初具规模,协同效应明显,借壳上市后“广日牌”知名度将快速提升,广州市国资委后续资产注入也值得期待,承接大型项目和政府工程有优势。 我们看好广日股份的电梯产业链优势、技术积累和研发实力、品牌塑造、以及关联产业的广阔成长前景和大股东支持,预计公司2011年、2012年每股收益(以重组完成后股份数量测算)分别为0.45元、0.55元,对应动态PE分别为16.2倍、13.3倍,值得长期投资。首次覆盖,给予上市公司“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)本次重大资产重组能否获得公司股东大会的批准和证监会的相关核准,以及最终获得相关批准或核准的时间,均存在不确定性;(2)下游房地产施工情况会影响电梯及智能停车设备需求,继而影响电梯零部件及物流运输服务。
亚威股份 机械行业 2011-06-02 14.88 -- -- 15.02 0.94%
16.47 10.69%
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投资要点 我们近日赴江苏省江都市调研了亚威股份,主要观点与结论总结如下。 公司产品定位为中高端数控金属成形机床和提供一揽子板材成形解决方案,是国内板材加工机床设备领域产品线最长的企业之一,产品数控化率超过90%。国内金属成形机床企业整体上规模偏小,大多是中小规模的民营企业,行业未来存在着整合趋势。 公司产品可分为数控平板加工机床,数控卷板加工机床、普通平板加工机床三大类,主要产品包括数控转塔冲床(2010年占营业收入35.18%,毛利率为26.63%)、数控折弯机(占34.70%,毛利率为26.98%)、数控剪板机(占6.69%,毛利率为23.83%)、数控卷板开卷校平剪切线(占13.79%,毛利率为23.25%)、普通折弯机(占4.79%,毛利率为24.60%)、普通剪板机(占4.45%,毛利率为20.35%)、数控激光切割机(占0.25%,毛利率为28.78%)、层压机(占0.15%,毛利率为14.07%)。 折弯机和剪板机是公司的传统优势产品,市场竞争力强,去年的市场份额约为11.5%;公司经过几十年的积淀,折弯机和剪板机客户较多且稳定,客户对产品进行更新换代时会倾向于继续选购亚威品牌产品,这些老客户是公司折弯机和剪板机产品需求的主要来源;但由于公司与同类其他厂商(如黄石锻压、金方圆、扬力集团等)实力相当,市场份额的大幅提升较有难度。普通折弯机和普通剪板机占公司营业收入的比重逐年降低(08年为15.08%,09年为13.05%,10年为9.25%),且毛利率低于数控产品,但由于新客户的开拓往往以普通机床的使用经验为基础再进行数控机床的升级换代,公司不会放弃生产销售普通机床。目前由于总产能有限,公司更侧重生产销售数控机床产品,未来会根据市场需求结构适当调整普通机床产能。 国内能研制高端卷板机床的厂家很少,由于数控卷板机床的购买价格、故障损失和维修调试成本都较高,大型企业主要购买进口产品;公司去年的市场份额(公司销量占国内企业总销量比重)约为12.5%,该份额大幅提升的难度也较大;但公司已进入了宝钢、唐钢、青岛海尔、比亚迪等公司的采购名单,开始进口替代,增长空间较大。 公司的数控转塔冲床产品增速较快,去年销售收入增速达到84.68%,市场占有率(公司销量占国内销量和出口销量总和的比重)约为10%,预计今年可销售数控转塔冲床约400台。数控冲床产品属于压力机,考查公司压力机产品的市场份额(公司销量占国内企业总销量比重)则仅有1.3%,而压力机在成形机床中的产值占比最大(2009年为54%),若公司拓展压力机产品线,其压力机业务的成长空间将会非常广阔。 激光切割机产品是公司近三年新开发研制的产品,技术要求相对较高;公司今年计划生产并销售约20台激光切割机,价格为180~200万元/台,市场前景广阔。 今年5月12日,日清纺亚威精密机器(江苏)有限公司合资项目竣工投产(公司参股比例为47.18%),将主要生产太阳能电池组件制造设备及成套生产线。项目计划总投资5000万美元,于去年6月底开工。合作方日清纺精密机器是太阳能电池模块生产设备(从生产设备单体到全套模块生产线)的龙头企业,其模块模拟器已占领日本国内90%的市场份额、模块层压机占领日本国内80%的市场份额。公司预计今年该项目仅达到盈亏平衡,不贡献利润。 公司下游客户广泛,受单一行业影响较小;2010年,公司平板加工机床下游客户主要为专业钣金(占比20%)、电力电器(占比17%)、工程机械(占比12%)、汽车(占比11%);卷板加工机床下游客户主要为钢材配送中心(占比56%)、汽车高铁(占比18%)、有色金属(占比15%)。下游客户购买机床日益呈成套购买的趋势,数控转塔冲床产品的日益成熟将会带动公司其他产品(如折弯机、剪板机)的销售。 公司的国内主要销售区域在华东(2010年占公司营业收入54.44%),华东地区下游行业的快速发展和其机床设备的更新换代支撑着市场需求。国外市场以印度、巴西、俄罗斯为主,中东和东南亚市场也在逐步拓展。公司国内销售规模快速扩大,出口收入占比明显下降(08年为34.48%,09年为13.13%,10年为13.28%),公司计划未来维持出口收入占比在10%左右。公司将继续受益于下游企业制造能力的提升、人工替代、数控机床升级换代和数控化率的提升、进口替代等因素。另外,高端装备制造是国家七个战略性新兴产业之一,产业政策、财政税收优惠政策为公司提供了良好的外部发展环境。从中短期来看,国内人工替代需求是金属板材加工行业的主要需求增长点,但从长期来看,能够更好的满足下游企业机床升级换代要求的企业会有更广阔的成长基础。 公司先进技术主要来源于欧洲和日本,成熟产品已达到国际或国内先进水平;一方面通过成立合资公司(亚威爱颇特、亚威赛力玛、日清纺亚威)学习对方的设计理念并提升技术水平,成为竞争激烈时期超越国内同行业其他公司的重要途径;另一方面直接向国外公司购买技术许可使用权(公司的数控激光切割机技术来源于意大利)。通过这两种途径,公司已基本掌握现有产品的国外先进技术,未来将主要通过自主研发设计来提升产品技术水平、进行产品系列的更新换代。公司核心技术人员稳定,发行前持股比例达11.13%,技术人员占比12.07%;技术积淀丰富,现有51项专利,与高校合作紧密;但公司总部所在地区与发达地区相比不利于吸引高端技术人才。公司超募资金去除补充流动资金等投入,剩余约3.8亿元,拟主要用于产品储备和技术储备,暂无收购计划。公司计划在现有产品基础上完善产品系列,在现有领域做强做大,暂无产品线横向拓展计划。 公司的大型数控折弯单元、数控开卷线等产品属于个性化定制类产品,且机床价格、维修调试成本和故障损失都较高,客户选购会考量综合使用成本和生产效益,需要为客户提供充分了解产品的渠道和无缝隙售后技术服务,销售和售后服务网络是机床企业价值链中的关键一环。(1)公司拥有遍布全国的销售和售后服务网络,销售人员占比为11.78%;国内华东、华北、中南、东北、西北、西南六大片区共设有28个直销办事处(还会继续扩展),负责产品的售前沟通、售中调试、售后维护;直销大多通过整个技术团队去完成,一般通过基本工资加提成(根据不同区域特点制定提成标准)对销售人员进行激励。国外通过代理商及控股子公司(SMD欧洲销售公司)进行海外的销售及服务。对于单价较高或个性化定制类机床产品,直销模式优于代理模式,因此公司出口到国外的主要是标准型产品。(2)公司积极通过各种机床展销会、博览会的推介,为客户提供了解公司实力的渠道。 在国内,公司高端产品的售价一般略高于同类产品5%,反映了国内市场对公司产品性能及品牌的认可。由于国内市场竞争激烈和部分产品成本下降,公司产品售价有下行趋势,但毛利率有望维持较高水平:(1)研发关键零部件以提高自主配套率、进而降低产品成本,比如08年公司数控转塔冲床的模具转盘完成国产化;(2)公司以前采取的是新技术引进的差异化战略,随着募投项目实施、产能扩张,中期可进一步实现规模经济,进入成本降低、价格具有竞争力、份额扩大、规模更经济、成本降低的良性循环轨道;(3)公司经过几十年的积累,在客户中形成了较好的口碑,客户愿意对公司产品支付品牌溢价,扩大公司产品盈利空间。 公司今年的营业收入目标是9个亿,目前在手订单接近3亿元,在手订单占营业收入比例较低,可能与生产周期较短有关(数控转塔冲床、数控折弯机和数控剪板机的生产周期大约为3个月,数控卷板开卷分条剪切线为6-8个月,普通机床产品仅为1-2个月)。在政府补助方面,去年第二季度有1050万元的课题补贴,今年很难超越,目前公司在进行的重大专项有“大型开式伺服折弯机”和“机械伺服数控转塔冲床”,预计可获得700-800万的政府补助,但确认时间可能在明年。公司预计在资产负债率和资产周转率方面基本维持现有水平,随着规模效应的增强,净利率会小幅提升。 公司定位于中高端数控金属成形机床既符合短期内劳动力替代的迫切需求,又符合长期的高端装备制造发展趋势,随着板材需求量和板材占钢材比例的上升,公司有着较为广阔的成长空间;公司是民营企业,股权结构清晰,管理层稳定且有创新意识;公司产品线较长,拥有较为完善的销售和售后服务网络,客户及技术积累时间长,在金属成形机床领域享有较高知名度,具有一定的品牌优势。我们预测公司2010-2012年EPS分别为1.21元、1.58元、2.00元,对应动态PE分别为25.5倍、19.4倍、15.3倍,首次覆盖,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)下游行业多为强周期性行业,公司产品需求的景气度受宏观经济的影响较大;(2)金属成形机床的技术壁垒低于金属切削机床,金属成形机床行业竞争者众多、竞争激烈;(3)关键零部件(如数控系统、液压系统、传动系统)自主配套率低,主要依赖于进口;(4)钢材等重要原材料和关键零部件的价格波动将直接影响公司营业成本。
徐工机械 机械行业 2011-05-04 24.18 -- -- 24.69 2.11%
24.85 2.77%
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主要产品销量大幅增长,市场份额稳步提升。工程机械市场需求持续旺盛,公司主要产品热销,其中,汽车起重机一季度销量达到6,015台,同比增长48.41%,略高于行业45.74%的增速,市场份额提升至49.45%;履带起重机一季度销量达到119台,同比增长40.00%,略低于行业42.90%的增速,市场份额为26.86%;随车起重机一季度销量达到1,007台,同比增长45.73%,略高于行业41.50%的增速,市场份额提升至53.51%;压路机一季度销量达到1,702台(其中出口265台),同比增长32.66%,略高于行业31.69%的增速,市场份额提升至26.16%(其中出口市场份额提升至33.21%);混凝土泵车一季度销量达到118台,同比增长93.4%,市场份额为5.3%,与去年全年持平。 毛利率环比下降,期间费用率环比上升,盈利水平改善空间大。公司一季度综合毛利率为20.73%,明显低于去年4季度24.83%的毛利率水平,也略低于去年全年21.69%的毛利率水平;一季度期间费用率为7.67%,明显高于去年4季度6.33%的费用率水平,也略高于去年全年7.59%的费用率水平;与同行业其他上市公司相比,公司盈利能力较弱,仍有较大改善空间。随着公司积极调整产品结构以增加中高端产品(如大吨位起重机、履带吊、混凝土机械及核心配套件等)占比并加大内部体制改革,公司综合盈利水平有望得到改善。 存货周转率和应收账款周转率提升。公司一季度末存货为54.52亿元,较去年末减少2.77亿元,存货周转率为1.38,高于去年4季度的0.93;一季度末应收账款为71.32亿元,较去年末增加32.35亿元,应收账款周转率为1.76,略高于去年4季度的1.64;一季度经营现金流为4.76亿元,高于去年同期的2.36亿元。 公司积极改革内部体制、优化产品结构并拓展国内外市场,随着起重机械(尤其是大吨位起重机)、混凝土机械等产品的募投技改项目投产,公司将突破产能瓶颈,进一步提升市场占有率,盈利水平也有望得到较大改善;以当前股本摊薄计算,我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为2.03元、2.71元、3.31元,对应公司动态PE分别为13倍、10倍、8倍,考虑到公司有资本运作预期,我们维持对公司的“强烈推荐”投资评级。 风险提示。下游行业增速放缓的风险;原材料价格波动的风险;行业竞争激烈的风险。
三一重工 机械行业 2011-05-04 17.90 -- -- 17.96 0.34%
18.42 2.91%
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凭借出色的成本控制和营运管理能力,公司综合毛利率和期间费用率显著改善,单季度存货周转率和应收账款周转率提升。 一季度综合毛利率为37.48%,高于去年四季度的35.20%,也高于去年全年的36.85%;期间费用率为11.94%,大幅低于去年四季度的21.90%,也低于去年同期的14.43%。综合毛利率和期间费用率的显著改善,使销售净利率大幅环比提升4.50个百分点至19.04%,高于去年全年的16.54%。 一季度末存货为72.67亿元,单季度存货周转率为1.35,高于去年四季度的0.96;应收账款为132.40亿元,单季应收账款周转率为1.47,高于去年四季度的1.18;总资产周转率为0.36,高于去年四季度的0.26。由于应对旺季生产增加物资采购支出,经营活动产生的现金净流量为-34.05亿元,较去年同期减少24.32亿元。 一季度工程机械行业延续去年的高景气,公司混凝土机械、挖掘机和汽车起重机等主营产品市场竞争力进一步增强,销量大幅增长,市场份额持续提升。 混凝土机械业务维持行业龙头地位,泵车一季度销量达1,181台,同比增长68.0%,市占率从去年全年的53.2%小幅下降至52.6%;搅拌车一季度销量达1,838台,同比增长47.5%,市占率从去年全年的9.6%上升至12.6%,超过中集搅拌车,仅次于星马搅拌车。 压路机一季度销量达186台,同比增长66.1%,市占率从去年全年的2.7%小幅提升至2.9%。 挖掘机一季度销量达8,200台,同比增长105.9%,远超行业58.6%的增速,市占率从去年全年的8.5%提升至11.1%,仅次于外资品牌小松的13.1%;公司挖掘机产品凭借较高的性价比和完善的营销服务体系,在与外资品牌的激烈竞争中逐渐脱颖而出。其中,一季度出口量达336台,同比增长572.0%,远超行业101.1%的增速,出口市占率以37.3%位居行业第一位。公司液压泵、马达等关键零部件的研发已进入样机试用阶段,随着自主配套得到突破,公司的市场竞争力和盈利能力将进一步增强。 汽车起重机一季度销量达1,090台,同比增长132.4%,远超行业45.7%的增速,市占率从去年全年的5.8%提升至9.0%,跃居行业第三位;公司收购三一汽车之后整合汽车起重机产品的成效显著,汽车起重机业务有望成为公司未来的核心利润增长点。但履带起重机业务继续萎缩,销量从去年10月开始连续同比下降,一季度销量为56台,同比降低42.3%,市占率从去年全年的23.5%大幅降低至12.6%。 公司拥有出色的技术储备、质量控制、售后服务、员工激励和风险控制机制,产品结构多元化,国际化战略布局行业领先,且筹划中的H股发行将有助于推进公司的快速扩张,公司发展前景广阔且有望继续维持高于行业同类公司的盈利水平;我们维持前期的盈利预测,以当前股本摊薄计算,我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为1.21元、1.59元、1.83元,对应公司动态PE分别为15倍、11倍、10倍,维持对公司的“强烈推荐”投资评级。 风险提示。下游行业增速放缓的风险;国家信贷政策紧缩超预期的风险;原材料价格波动的风险;行业竞争激烈的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名