公司2010年实现营业收入133.99亿元,同比增长92.62%;实现营业利润10.79亿元,同比增长107.69%;实现归属于母公司所有者的净利润8.40亿元,同比增长98.90%;净资产收益率为21.01%,每股收益为1.11元。2010年公司利润分配预案为每10股派发现金红利2.00元(含税)。业绩略低于预期,主要原因是综合毛利率略低于预期、较上年降低0.99个百分点。 公司主营业务布局趋于完善,规模效应和配件供应能力增强,且拥有较为完善的营销服务网络和营销体系。以2010年末股本计算,我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为1.72元、2.26元、2.86元,对应公司动态PE分别为11.9倍、9.0倍、7.1倍,我们下调对公司的评级至“推荐”评级。 风险提示。下游行业增速放缓超预期;钢材等原材料及外购配套件价格波动;出口恢复低于预期;混凝土机械市场开拓风险。

集装箱销量和盈利水平持续超预期,行业生态环境改善。目前箱价约为2900美元/TEU,毛利率约为22%(历史最高),公司一季度销量约为49万TEU、二季度预计为45万TEU。箱价将继续上涨的预期推动了需求的提前释放,三大集装箱集团的“价格同盟”拉高了集装箱毛利率。我们预计箱价将随着成本的不断上升呈上涨趋势,但超过20%的高毛利率不可能长期持续。我们中性预测全年集装箱需求在350万TEU左右,同比增长约25%。 道路运输车辆受重卡景气下滑影响较大,联合重卡短期内难以贡献利润。预计今年集瑞联合重卡销量接近1万台,保守估计销量在7-8千台、均价在50万元左右,达到盈亏平衡有难度;行业竞争激烈,公司专用车核心零部件还受制于外部供应商,短期内开拓国内重卡市场仍有较大不确定性,预计车辆业务毛利率短期内不会明显上升。 能源化工食品装备业务板块整合潜力大,目标全产业链。中集安瑞科服务主流供应商角色初步确立,目前重点是完善天然气产业链。公司通过收购兼并迅速形成的该板块业务还比较杂散,能化装备仍有进一步整合空间且整合潜力大。依托集团的规模优势和技术支援,该业务毛利率有望继续维持稳步上升。 海工订单充裕,集团总裁兼任来福士CEO传递积极信号。公司总裁麦伯良于今年4月直接兼任中集来福士的执行董事兼CEO,将整合更多集团资源支持海工业务发展。目前公司在手订单约15亿美元,继续接单是大概率事件;预计今年可交付6个订单,收入确认约6亿美元。意大利订单已确认毛利的回冲对今年业绩仍可能有较大负面影响,但大幅减亏可以预期。 给予“推荐”评级。我们看好公司优秀的管理能力和执行能力、看好公司业务的多元化战略布局和未来成长空间,预计公司2011年-2013年每股收益分别为1.71元、2.10元、2.50元,对应公司动态PE分别为14.7倍、12.0倍、10.0倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:国际贸易复苏低于预期;原油价格大幅下滑;原材料价格和人工成本大幅上升;人民币升值;收购整合风险。

规模效应和产品结构优化提升综合毛利率。公司在收购意大利混凝土机械制造商CIFA并对采购、技术研发、生产制造、市场开拓等环节进行整合后,协同效应逐渐显现,混凝土机械实现营业收入140.84亿元,同比增长96.80%;毛利率提升3.49个百分点至32.02%。起重机械实现销售收入110.77亿元,同比增长33.49%;由于公司大重型起重机械占比提升,毛利率提升4.17个百分点至27.83%。环卫机械、路面及桩工机械、土方机械、融资租赁业务销售收入分别同比增长52.37%、58.27%、73.54%、162.64%,毛利率分别较上年提升-1.43、5.59、5.20、7.61个百分点。主营业务综合毛利率为30.34%,较上年提升4.63个百分点。 随着公司不断优化产品结构、稳步提升核心零部件配套水平以及扩大销售规模,公司有望继续维持较高毛利率;同时公司产品技术水平较高且议价力较强,原材料价格波动对产品毛利率的影响较小。 融资租赁业务助推公司收入增长。(1)融资租赁应收款大幅增长,2010年期末一年内到期的非流动资产为63.97亿元,同比增长94.84%,其中,一年内到期的应收融资租赁业务款为73.37亿元,未实现融资收益为9.41亿元、保证金为87.23万元;长期应收款为97.99亿元,同比增长93.64%。(2)收取客户的融资租赁保证金大幅增长,长期应付款为12.39亿元,同比增长76.82%,其他应付款为22.73亿元,同比增长75.00%。随着销售规模的扩大,公司融资租赁业务大幅攀升,以灵活多变的销售模式,在景气向上时助推公司收入快速增长。 H股上市助推国际化进程。目前公司海外收入占比仅为5.72%;公司加速完善国际化营销服务网络布局、积极引进国际化人才。海外分支机构增加5个子公司及10个办事处、海外代理商增加23家,海外服务体系更趋完备;充分利用与CIFA的协同,完成国际研发中心和产业基地规划;H股的成功上市,将有力助推公司国际化进程,极大提升公司全球化营销、生产和研发能力,迅速扩大海外销售规模。 公司产业链完备、技术创新成果显著、品牌影响力大幅提升;随着持续优化产品组合、释放产能并提升国际竞争力,公司的大重型起重机械、土方机械(主要是挖掘机)和环卫机械收入有望实现快速增长,海外销售规模也有望迅速扩大。我们看好公司的战略布局、执行力和成长空间,预计公司2011年-2013年未摊薄每股收益分别为1.23元、1.60元、1.92元,对应公司动态PE分别为12.8倍、9.9倍、8.2倍;预计公司2011年-2013年摊薄后每股收益分别为0.93元、1.20元、1.45元,对应公司动态PE分别为17.0倍、13.1倍、10.9倍。维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示。宏观经济周期波动风险;现金流风险;原材料价格波动风险;汇兑风险。

公司四大业务继续保持较高景气,能源装备和海洋工程符合国家产业政策发展方向,中集集团财务有限公司的开业将进一步提高公司营运资金效率和风险控制水平;我们看好公司优秀的管理能力和执行能力、看好公司业务的战略布局和未来成长空间,预计公司2011年-2013年每股收益分别为1.57元、1.87元、2.11元,对应公司动态PE分别为16.7倍、14.1倍、12.5倍,维持“推荐”的投资评级。

国内普通低档机床市场复苏强于中高档机床,利润增速远低于收入增速。据中国机床工具行业对226家重点联系企业2010年1-12月统计数据,金切机床产值数控化率52.5%,较上年降低0.7个百分点;金切机床和数控金切机床产量分别同比上升35.2%和54.7%,而数控金切机床平均单价则同比下降了14.4%,降幅明显。国内普通低档机床市场快速复苏,特别是市场上半年呈现“井喷”现象;而高中档机床所占比例在降低,大、重型机床市场走势趋缓并呈现下降态势。部分以重型机床为主导产品的机床企业产品销售收入出现了低速增长甚至负增长。企业间产品同质化和价格竞争日趋激烈。公司机床销售及加工业务实现销售收入13.56亿元,同比增长21.29%,占主营业务收入85.85%,较上年增长0.80个百分点;毛利率为28.90%,较上年降低5.45个百分点;该业务实现营业利润3.92亿元,仅同比增长2.05%。 机床产品需求结构变化、竞争日趋激烈,公司综合毛利率大幅降低。(1)普通机床销售额及其占比较上年出现了大幅上升,但普通机床附加值低且竞争激烈,拉低了公司综合毛利率。公司毛利率较高的落地镗产品销量下滑,销售收入为5.99亿元,同比下降24.90%,占机床收入比例下降24.45个百分点至43.84%;而毛利率较低的卧镗产品实现销售收入5.63亿元,同比上升78.26%,占机床收入比例上升14.15个百分点至41.16%。(2)随着众多新竞争者的加入,国内机床产品尤其是落地式镗铣床市场竞争日趋激烈,公司降低产品价格以维持市场份额;公司落地式镗铣床系列产品平均价格同比下降18%,卧式镗铣床产品价格同比下降4%,导致公司盈利空间缩小。(3)占主营业务收入12.72%的压缩机销售及服务业务盈利水平也大幅降低,实现销售收入2.01亿元,同比增长29.04%,但毛利率大幅下降7.84个百分点至10.79%,导致该业务营业利润同比下降25.26%。(4)基础原材料价格上涨导致基础物料成本平均增加约20%。受以上因素影响,公司销售毛利率为27.24%,较上年下降6.91个百分点。 新增订单大幅增长但数控化率较低,将随着产品结构优化而逐步改善。公司2010年新增合同金额17.51亿元,同比增长54.55%,为公司未来收入增长提供保障。由于普通机床订单大幅增加,数控化率为64.66%,较上年降低15.39个百分点。其中,上半年新增订单8.23亿元,数控化率为62.97%,下半年新增订单9.28亿元,数控化率为66.15%。下半年订单数控化率有所好转,但仍远低于08年、09年超过80%的数控化率。随着公司优化产品结构,产品数控化率及毛利率有较大提升空间。公司新产品数控龙门镗铣床全年共获得21台订单,实现交货17台,实现销售收入5.92亿元,占机床收入4.33%,预计产品毛利率可超过40%。龙门铣床的市场拓展将有利于提升公司盈利水平。 受综合毛利率大幅降低、道斯机床净利润减少导致公司投资收益下降、数控增值税返还政策到期导致公司营业外收入减少等因素的影响,公司净利率下降4.57个百分点至11.16%。但随着我国经济结构的调整以及公司产品结构的优化,落地式镗铣床和数控龙门镗铣床等高端机床销售占比有望逐步提升,公司综合毛利率和净利率也将随之改善。我们预计2011年-2013年每股收益分别为0.42元、0.56元、0.72元,对应公司动态PE分别为32.4倍、24.1倍、18.8倍,考虑到机床行业高端化发展趋势和巨大的进口替代空间、以及公司在镗铣床行业的品牌优势和技术实力,我们对公司维持“推荐”的投资评级。 风险提示。下游行业增速放缓超预期;钢材等原材料价格上升。

业绩大幅提升,主机产品市场地位稳步攀升。公司主营业务收入为329.63亿元,同比增长80.66%,主营业务利润率为37.36%,比上年增长0.79个百分点;其中,混凝土机械产品营业收入为178.27亿元,同比增长88.15%,占公司主营业务收入的54.08%,毛利率为41.68%,比上年增长0.14个百分点。路面机械、汽车起重机、挖掘机、旋挖钻机的营业收入分别同比增长86.70%、89.38%、108.61%、78.95%。公司混凝土机械、掘进机、桩机、履带起重机、多功能摊铺机、单钢轮压路机继续保持国内第一;双钢轮压路机市场占有率首次跃升为国内第一;挖掘机产品定位高端、汽车起重机产品整合见效,发展迅速且市场份额稳步提升,成为公司未来核心利润增长点。挖掘机全年销量达14,154台,国内市场占有率从6.19%提升至8.24%;汽车起重机全年销量达2,038台,国内市场占有率达到5.75%。 产业链完善、综合实力行业领先。作为工程机械行业龙头,公司拥有多元化的产品链和出色的供应管理、研发储备、质量控制、售后服务及员工激励机制。公司的油缸、液压系统、减速机、驾驶室、回转支撑、自制底盘、高强钢板等核心零部件研发取得重大突破,部分已实现量产;公司同时维持着良好的供应商关系和充足的营运资金,能够保障发动机、液压件等关键零部件的供应。公司的配件供应及时率提升至99.3%,继续强化行业服务第一品牌的效应。公司的销售毛利率为36.85%,ROE为49.47%,分别比上年增加1.31个百分点、14.40个百分点,均连续三年呈上升趋势;三费占比为15.98%,比上年减少0.76个百分点。同时公司致力于完善风险控制为高毛利率、高ROE助力。随着产品销量增长产生规模效应并优化产品结构,公司有望继续维持高于行业平均的销售毛利率和ROE。 公司积极拓展国内外市场、优化产品结构、完善风险控制,未来主要业绩驱动因素:(1)混凝土机械业务继续保持行业龙头地位,实现稳定增长;(2)挖掘机业务和起重机业务完善布局并整合见效,将迅速增长并成为核心利润增长点;(3)尽管公司海外收入占比进一步下降至6.5%,但海外基地建设陆续完工,目前拓展重点在印度和巴西两大新兴经济体,出口收入及其占比有望迅速提升;(4)公司H股融资方案预计今年上半年可得到证监会批复,将会充实公司资金实力并推动公司的全球化战略扩张。 我们预计2011年-2013年每股收益分别为1.82元、2.38元、2.74元,对应公司动态PE分别为15.3倍、11.7倍、10.1倍,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示。紧缩货币政策;保障性住房建设进展低于预期;钢铁等原材料价格及发动机、液压件等关键零部件进口价格大幅波动。

投资要点 事件: 公司 2010年实现营业总收入252.14亿元,同比增长21.81%;实现营业利润33.15亿元,同比增长65.33%;实现净利润29.18亿元,同比增长70.44%。其中,工程起重机械产品实现营业收入141.78亿元,同比增长12.06%,毛利率为25.19%,相比09年上升2.76个百分点。每股收益(摊薄)为2.8371元;公司发行H 股股票之前每10股送10股派1.20元(含税)的利润分配方案实施完毕之后,不再进行利润分配,也不再实施资本公积金转增股本。基本符合预期。 点评: 起重机械、压实机械和路面机械行业第一地位巩固。2010年公司起重机械市场占有率为52.5%,已连续5年超过50%;汽车起重机全年销量为18,145台,同比增长15.87%,随车起重机销量为3,110台,同比增长39.52%,履带起重机销量为434台,同比增长139.78%。受产能限制,公司起重业务总收入仅增长12.06%,但随着募投技改项目投产,公司起重机械市占率将进一步提升,产品型谱大型化趋势明显,相应产品的综合毛利率也将继续提高。公司的压实机械与路面机械也稳据市场第一,压实机械的市占率为28.1%,路面机械的市占率为21.8%,均高于09年;其中,压路机销量为7,006台,同比增长53.88%,占行业总销量的27.49%。 产品线丰富,公司均衡、快速发展。公司起重、压实和路面机械三大业务占主营业务收入的比重为71.60%,比09年下降7.23个百分点,其他业务增长迅速。履带起重机、混凝土泵车、摊铺机等全新产品销量实现了140%以上的增长。同时,大吨位起重机产业基地、环卫机械产业化扩建项目、全新的混凝土机械基地、搅拌站基地和装载机新基地等重大技改项目纷纷启动,将增强公司的盈利能力和抗风险能力。 产品毛利率稳步提升,相比同类公司仍有较大改善空间。公司的费用控制良好,三项费用占比仅为7.6%,较之09年下降2.4个百分点,低于同类公司,但毛利率仍有较大改善空间。通过建立统一的采购平台、加强内部管理之后,公司综合毛利率已经开始稳步提升,从08年的19.74%、09年的20.14%,提升到10年的21.69%;除消防机械和工程机械备件之外,所有种类的产品毛利率均有所上升;随着公司增发扩产调整产品结构以增加中高端产品(如大吨位起重机、履带吊、混凝土机械及核心配套件等)占比,公司的综合毛利率有望继续提升。 管理层正从折价向溢价转变。集团及上市公司领导一改原有老国企的作风,加大内部体制改革,管理层正从折价向溢价转变,业绩提升空间清晰可见。 公司形成统采统购、规范运作的制度流程,强化大客户及重点招投标的统一管理,开通400全国客服热线以塑造全公司服务统一的新形象,搭建覆盖研产供销服与财务的全价值链管控大平台,持续强化质量管理和服务管理;但公司的经营策略仍相对保守,表现为相比于同类企业应收账款周转率较高、按揭贷款余额较低等。公司积极引入战略投资,与兵器工业集团的深度合作将推动公司优化治理结构和管理层激励机制。 公司积极拓展国内外市场、优化产品结构、并通过内部体制改革降本增效,未来主要业绩驱动因素:(1)起重机械(尤其是大吨位起重机)、混凝土机械等产品的募投技改项目投产,将有助于突破公司产能瓶颈,进一步提高市场占有率;(2)募投项目提升液压缸、液压泵的自制能力,有利于进一步提升产品毛利率;(3)H股上市增强公司品牌价值并将提高公司海外并购的议价能力,海外拓展和出口业务有望获得实质性突破;(4)集团承诺将在5年内择机注入资产,挖掘机注入的可能性较大,且兵工集团将与徐工集团实施战略重组,在重型装备等领域全面进行合作,对进一步丰富公司的产品线并增强盈利能力具有重要意义。 我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为3.76元、4.81元、5.88元,对应公司动态PE 分别为16倍、12倍、11.0倍,考虑到公司有集团资产注入预期,我们维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示。固定资产投资下滑的风险;原材料价格上涨的风险;行业竞争激烈且面临产能过剩的风险。

机床类产品毛利率和收入占比均下降,全年业绩小幅低于预期。核心磨齿机受产能限制和收入确认较慢的影响收入增长较慢,而低毛利率产品底部复苏较快,公司机床类产品收入占比仅为55.56%,比2009年下降4.38个百分点;机床类产品毛利率为31.41%,但受盈利能力较弱的辅业拖累,综合毛利率仅为21.50%,比09年下降1.7个百分点;尽管期间费用率比09年下降1.37个百分点,全年业绩仍小幅低于预期。 齿轮精度要求升级,磨齿机业务前景看好。2010年,国内汽车和工程机械行业加大投入,公司订单快速增长,4、5、6月连续接获订单过亿元,合同承接再创新高。磨齿机占公司机床业务约70%,占总收入约40%;受益汽车行业升级换代、轿车齿轮工艺革新的历史机遇,公司磨齿机批量进入汽车行业,开始进口替代。同时工程机械、船舶和风电等机械用齿轮的精度要求也在不断升级,公司磨齿机产品应用范围有望进一步扩大,磨齿机业务前景看好。 研发推广新型高精度机床,提升综合竞争实力与盈利能力。公司持续研发高端产品,不断强化技术领先优势。全年先后完成了12项新产品的开发任务;成功申报了2项2011年国家科技重大专项和1项陕西省13115科技创新工程项目。公司2009年申报的国务院“高档数控机床与基础制造装备”科技重大专项已经取得阶段性进展。年底,陕西省委决定在公司建立“陕西省院士专家工作站”,将进一步提升公司的研发实力。随着高毛利率新型高精度机床的推广,公司竞争实力与盈利能力有望进一步提升。 机床是“十二五”期间我国重点发展的七大战略性新兴产业之一,公司将受益于对机床业的政策扶持,未来主要业绩驱动因素:(1)受轿车用磨齿机订单的支撑,公司2011年磨齿机生产计划已经排满,预计公司核心产品磨齿机销量将继续增长,最终实现进口替代;(2)重型联合厂房等一些前期重大项目将进入正式生产阶段,大型磨齿机、龙门复合式加工中心、落地镗床、龙门铣床等新产品将形成增量贡献;(3)圆柱齿轮磨床、圆锥齿轮磨床、叶片数控磨床等科技重大专项若进展顺利,有望成为公司未来新的利润增长点;(4)2010年集团增资扩股有助于公司加快集团整体上市步伐,且集团其他资产盈利大幅提升,集团资产注入增厚业绩效应明显。 我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.37元、0.44元、0.51元,对应公司动态PE分别为43倍、36倍、31倍,考虑到公司具有集团整体上市的预期,我们维持“推荐”投资评级。 风险提示:集团公司资产重组仍存在很大不确定性,整体上市进程可能低于预期;下游汽车和工程机械行业周期性影响、需求增速趋缓;风电齿轮箱等新产品的市场开拓存在的不确定性风险。

投资要点 我们近日赴长沙调研了三一重工,主要观点与结论如下: 基建投资持续为混凝土机械提供成长空间,行业龙头保持稳定增长。目前混凝土机械下游应用中约70%为基础设施建设、30%为房地产建设;基建项目(尤其是二三线城市)施工量的持续增长为混凝土机械带来了庞大的需求;并且房地产调控对混凝土机械需求的负面影响远没有市场预期的那么严重。商品混凝土在二三线城市的加快普及以及预拌混凝土的推广使用也将对直接推动混凝土搅拌站和泵车的需求。 占公司销售收入51.77%(2010中报)的混凝土机械业务于今年1月的同比增速约为80%,其中泵车销量超过400台,预计2月的同比增速约为70%,1-2月累计同比增速有望超过70%。即使相比去年3月较高的销售基数,今年3月公司泵车销售有也望继续维持50%以上的同比增速。 挖掘机产品定位高端,市场份额逐步提升。今年1月液压挖掘机行业国内销量达到10,637台,同比增长34.48%,出口达到235台,同比增长97.48%,进口达到410台,同比增长118.84%;在国内销量中,外资品牌占有率为61.52%,相比2010年的平均市场占有率72.57%有大幅降低。公司挖掘机产品定位高端,价格和毛利率均高于竞争对手。公司1月销量达到1579台,同比增长153.86%,其中出口129台,同比增长892.31%;公司挖掘机产品的国内市场份额也稳步提升,从去年12月的9.98%提升到13.63%。公司维持着良好的供应商关系和充足的营运资金,短期内能够保障发动机、液压件等关键零部件供应;目前研发部门正在致力于关键零部件的研发,未来几年内预期实现关键零部件的自制,提升产品的国际竞争力。国内挖掘机应用以基础建设为主,公司将继续受益于十二五期间基建投资的快速增长、挖掘机替换装载机以及国产品牌替换外资品牌的过程,并将逐步提高其国内市场占有率,预计公司2月挖掘机销量可超过1,000台,销售收入同比增速将超过100%,1月和2月销售收入累计同比增速将达到约150%。 汽车起重机产品整合见效,成为未来核心利润增长点。1月汽车起重机行业国内销量达到2,157台,同比增长12.99%;公司汽车起重机销量达到330台,同比增长114.29%,国内市场份额从去年12月的8.07%大幅提升至15.30%;而中联与徐工两大行业龙头的汽车起重机市场份额相应从75.25%降到67.22%,公司收购三一汽车之后整合汽车起重机产品的成效可见一斑。在城市改建项目、风电项目、核电厂项目及其他节能减排等大型建设项目的推动下,起重机械市场仍有较大的增长潜力,汽车起重机业务有望成为公司未来的核心利润增长点,预计公司2月汽车起重机销量可超过170台,1月和2月销售收入累计同比增速将达到甚至有望超过100%。 完善风险控制为高毛利率、高ROE助力。作为工程机械行业龙头,公司拥有多元化的产品链和出色的研发储备、质量控制、售后服务及员工激励机制,公司有望继续维持高于行业同类公司的产品毛利率和ROE。公司还致力于完善风险控制,为高毛利率、高ROE提供保障。比如,公司建立了完善的体制对回款、现金流、销售额等指标进行绩效考核;为了规避回款风险,公司销售以按揭为主,融资租赁占比低于1/3,且由集团内非上市公司实施;成本方面来看,钢材价格已经锁定到今年7月,以降低原材料成本波动风险。 公司在路面机械和桩工机械的行业地位也不可撼动,整体来看,预计公司今年1月和2月销售收入累计同比增速可达到70%~80%,为全年实现50%以上的增长目标提供了有力支撑和突破。公司的海外基地建设也陆续完工,目前拓展重点在印度和巴西两大新兴经济体,出口收入占比有望迅速提升。另外,公司H股融资方案预计上半年可得到证监会批复,将会推动公司的快速扩张。综合这些有利驱动因素,我们预测公司2010-2012年EPS分别为1.18元、1.82元、2.38元,对应11-12年PE分别为12倍、10倍,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:紧缩货币政策;保障性住房建设进展低于预期;钢铁等原材料价格及发动机、液压件等关键零部件进口价格大幅波动。

我们近期赴深圳调研了中集集团,主要观点与结论如下: 集装箱旺盛行情有望持续,中集仍占半壁江山。公司产能已基本恢复,但全行业仍受招工难和人工成本上涨困扰,产能不会大幅增长;预计2010-2012年全球集装箱需求量增速分别为713%、26%和-8%,集装箱旺盛行情有望持续;预期人民币升值、人工和原材料成本上升会导致箱价小幅上升,而公司集装箱业务毛利率会小幅回落。预计2010-2012年公司集装箱业务收入增速分别为325%、29%和-4%。依托成本优势和集团化运营优势提升道路运输车辆市场份额。道路运输车辆市场空间巨大,预计未来2-3年将保持20%以上的增速,公司依赖成本优势和集团化运营优势,有望继续提升市场份额;受缺乏核心零部件配套的限制,毛利率短期内不会明显上升。集瑞重卡一期明年计划销售1万辆,有望形成新的利润增长点。 能源化工装备行业整合潜力大,全产业链模式是亮点。公司以核心业务为支撑点拓展全产业链,完善装备制造技术和集成的工程服务能力,将受益于全球尤其是我国LNG的黄金发展时代;低温罐式储运装备细分行业规模大,市场容量超过350亿元并维持约15%的增速,但行业集中度不高,整合潜力大;依托公司的规模优势和技术支援,能源化工装备业务毛利率有望继续保持稳步上升趋势。预计2010-2012年该业务收入增速分别为15%、30%和30%。 领跑国内海工制造,海工业务有望扭亏为盈。目前公司领跑国内海工制造,在手订单约6亿美元,意向性订单约15亿美元,已有完整的历史交付记录。今年由于意大利订单未能及时交付,订单取消且或有大额赔款,海工业务预计亏损1-2亿元;但随着公司提升生产效率、改善外包并强化供应链管理以及累积新订单以形成规模效应,该业务毛利率有望上升并扭亏为盈。预计2010年该业务实现销售收入30亿元,2011年和2012年收入增速分别为67%和50%。 给予“推荐”评级。我们预测公司2010-2012年EPS分别为1.05元、1.45元、1.73元,给予“推荐”的投资评级。风险提示:全球经济若低迷将影响集装箱和海工业务增长;国内经济若二次探底将影响道路运输车辆业务增长;原材料涨价、人工成本上升、人民币升值将影响公司业务毛利率进而造成经营业绩波动等。

事件: 2010年12月22日中国北车公布近期中标27亿大单: 1、签订2.7亿人民币的矿石车出口合同:齐哈装备与澳大利亚的哈姆斯利铁矿公司签订了1.3亿人民币的矿石车销售合同,与皮尔巴拉基础设施公司签订了价值1.4亿元人民币的矿石车销售合。 2、签订9.6亿地铁车辆合同:北车旗下的大连机车与西安地下铁道公司签订价值6.1亿元人民币的地铁车辆合同,在2013年8月前完成交付;北车旗下的长客股份与上海轨交浦东线签订3.5亿地铁车辆合同,在2012年前交付,3、签订15亿元的货车合同:齐哈装备与内蒙古坤德物流股份有限公司签订了价值4.8亿元人民币的C80B型不锈钢运煤专用敞车销售合同,与中铁特货运输有限责任公司签订了价值1.7亿元人民币的SQ6型凹底双层运输汽车专用车销售合同,还与中铁集装箱运输有限责任公司签订了价值1.2亿元人民币的X70型集装箱专用平车销售合同;与中国铁路建设投资公司签订了总价值7.3亿元人民币的C70型通用敞车和KZ70型石砟漏斗车销售合同。 上述项目合同价合计金额约27亿,约占北车2009年主营业务收入的6.74%,占目前在手订单的2%。 点评: 在手订单将近1400亿,加上此次公布的大单,公司目前在手订单1400多亿,其中动车组700多亿,机车近300亿,城轨地铁车辆200多亿,工程机械、电机等相关多元化产品订单近100亿,普通客车和货车近100亿,在手订单饱满,可满足未来两年以上的生产。 继续巩固澳大利亚这一重要货车出口市场,澳大利亚矿石采选业发达,一直是北车最为重要的矿石车出口市场,目前矿石车累计存量估计3000-4000辆,随着存量逐渐庞大,公司未来计划在澳大利亚开设维修基地,以便凭借成本和服务优势进一步抢市场份额。 国内货车和地铁车辆订单基本符合预期,齐哈装备是国内最大的货车生产基地,主营货车制造、修理,工程机械(内燃铁路起重机)制造,09年产能为:10000辆(货车)、9000辆(铁路货车修理)、30台(铁路起重机)、15000辆(车辆关键核心配件),收入43.9亿,净利润2个亿,此次收获15亿国内货车订单和2.7亿货车出口订单进一步巩固了其国内货车龙头的地位,预计今明两年的货车收入分别可以达到80亿、95亿以上,维持平稳增长的态势。 而获得西安6.1亿和上海3.5亿地铁车辆合同则表明公司城轨地铁业务的全国布局开始进入收获期。城轨地铁车辆的下游需求来自于正在修建地铁的各大城市,靠近市场建立检修、组装基地,与当地政府成立合资公司,强化区域辐射是较为重要的竞争手段,公司目前已经在上海、重庆、天津、长春、大连、泉州和昆明建立组装基地或检修基地,全国布局比南车更为平衡,预计公司2010-2012年的城轨地铁车辆业务收入将达40亿、60亿、80亿左右,同比增长85%、47%、37%。 此次27亿的订单预计可以在2011-2012年两年内共贡献9000左右的净利润,因为部分订单已经包含在我们2011-2012年的收入预测里,因此暂不调整北车的盈利预测,维持2010-2012年收入分别为607亿、866亿和1051亿,EPS分别为0.25、0.42、0.56的预测。北车未来三年将迎来主营业务快速增长,产品结构明显改善的黄金发展期,考虑到公司的行业龙头地位、高度确定的高成长性以及铁路持续大投资推动的行业景气度至少维持到2015年,继续维持“强烈推荐”评级。

整体而言,轨道交通装备迎来黄金十年,产业盛宴才刚刚开始,公司作为国内铁路装备行业两大龙头之一,将充分享受轨道建设大投资带来的行业长期景气度,而海外市场和相关多元化产业的拓展不仅带来了收入的增长,更推动了盈利能力的改善,为公司的持续增长提供助力。我们预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.25、0.42、0.56,考虑到公司的行业龙头地位、高度确定的高成长性以及铁路持续大投资推动的行业景气度至少维持到2015 年,维持“强烈推荐”评级。

整体而言,轨道交通装备产业的盛宴才刚刚开始,公司作为国内铁路装备行业两大龙头之一,将充分享受轨道建设大投资带来的行业长期景气度,而海外市场和新产业的拓展不仅仅带来了收入的增长,更推动了盈利能力的改善,将成为公司国铁业务增长高峰过后的主要增长引擎。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.24、0.37、0.49,考虑到公司的行业龙头地位、高度确定的高成长性以及铁路持续大投资推动的行业景气度至少维持到2015年,维持“强烈推荐”评级。

公司是我国透平机械行业的龙头企业,主导产品轴流压缩机、空分压缩机和工业能量回收装置的细分市场占有率分别高达90%、65%、80%,前三季度公司累计实现销售收入32.85亿元,同比增长18.04%,实现归属母公司净利润5.62亿元,同比增长50%,勇创历史新高。 公司于03年启动的第一次战略转型完美展示了重资产制造向轻资产服务的华丽转身,但传统业务空间毕竟有限,未来“全生命周期的现实应用”和“工业气体提供商”等将成为公司二次转型的重点,预计到2015年公司这两块业务和透平设备业务将各占1/3。 全生命周期服务盈利能力强且稳定,叶片等维修更新服务逐渐进入需求高峰期将成为主要驱动力,而工业气体项目则是未来几年最大的看点,公司目前选择优质客户结成战略同盟,每年开发3-4个项目,循序渐进,厚积薄发,预计2012年各方面条件成熟之后,才会进入一个快速扩张期,远期则将充分受益于该领域内资对外资的替代进程,长期成长空间广阔。 整体而言,公司未来两年仍处于制造转服务的平稳过渡期,待下游客户需求认知逐渐成熟和服务业务逐渐扩展,很可能会在2012年左右形成一个加速转型的拐点。预计公司2010-2012年的EPS分别为0.65元、0.75元、0.9元,给予推荐评级。 风险:1)重化工投资显著下滑;2)气体市场竞争加剧,拓展速度低于预期。

集团前三季度累计实现销售收入522亿元,同比增长46.3%,累计实现净利润26亿元,同比增长32.2%。 上市公司累计实现销售收入189亿元,同比增长32.9%,累计实现净利润19.7亿元,同比增长53.3%,实现EPS2.28元,符合预期。 固定资产投资增量决定设备采购增量,行业转为平稳增长。兴业宏观认为明年固定资产投资增速在19.7%左右,我们判断行业的增速在15%-20%。而从中期来看,协会十二五规划草案中,预计工程机械行业2015年将达到8510亿元,五年复合增长率为16%左右。 思想解放,内部挖潜,业绩提升空间巨大。2009年、2010年公司相继完成了优质资产的注入,以及定向增发,集团做大做强上市公司的思路非常清晰。资产注入后,徐工科技转变为徐工机械,主营业务发生了翻天覆地的变化,以传统的土石方机械为主转变为以起重机械(主要为汽车起重机)为主。起重机械、铲运机械、压实机械占收入和毛利比重分别为58%、13%、9%和68%、9%、9%。 集团挖掘机增长迅速,择机注入上市公司。挖掘机业务目前放在集团孵化,2009年累计实现销售收入2亿元,2010年预计实现销售收入10亿元,增幅巨大,产品型谱从6t覆盖到35t。公司前期承诺集团相关资产达到一定的盈利水平后,将陆续注入上市公司,挖机很有可能成为近期注入的对象。 公司已将市值管理提升至战略的高度。公司现正在制定市值管理方案,管理层认为公司目前的市值与行业地位相差太大,与同类企业也相较甚远,与集团2012年1000亿收入规模规划也有非常大的差距,做大市值已作为公司明年重点部署之一。 我们认为公司经过资产注入及增发以后,相关优质资产进入上市公司,迅速提升公司竞争实力,缩短与竞争对手的差距。集团及上市公司领导一改原有老国企的作风,加大内部体制改革,提升盈利能力,这些措施都将在未来体现在公司的实际业绩上。目前公司正从管理层折价向溢价转变,业绩提升空间清晰可见。所以我们判断“橘子红了,食之味甘”,维持公司“强烈推荐”,维持公司2010-2012年EPS分别为2.75元、3.52元和4.24元,对应PE分别为17倍、13倍和11倍。