投资要点 事件: 公司公布2014年半年报;上半年实现营业收入3.67亿元,同比增加35.21%;实现营业利润1.11亿元,同比增加36.07%;实现归属于上市公司股东的净利润 8,637万元,同比增加36.29%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润8,462万元,同比增加35.54%;基本每股收益为0.14元。上半年公司营业收入同比增加35%,主要是由于收购欧美克、中盈安信合并范围增加以及新赛浦收入增长;但若剔除同比新增合并范围的影响,公司营业收入增长3%。 点评: 1、油田工程技术服务和设备集成业务的收入及毛利率提升明显。上半年公司营业收入同比增35%,其中,项目服务收入增49%、软件销售收入降8%、设备集成收入增109%、车辆装备收入降3%。项目服务和设备集成的毛利率大幅上升,拉动综合毛利率同比上升近3个百分点至52%。公司境内收入增42%,主要是由于合并范围增加;境外收入增9%,主要是子公司新赛浦在中东地区的测井服务项目收入增加。管理费用和财务费用大幅增加致使期间费用率合计同比上升近4个百分点至21%,营业利润率大致持平为30%。 2、母公司业绩下滑,而子公司业绩大幅增长。(一)主要受地质软件销售低迷的影响,上半年母公司主营业务收入同比降9%至7,553万元,毛利率同比降2个百分点至46%,净利润同比降34%至1,409万元。(二)全资子公司新赛浦、西油联合、博达瑞恒上半年净利润分别为2,970万元、3,375万元、2,985万元,分别同比增加28%、126%(并表欧美克)、112%(并表中盈安信)。 3、在国内油服市场低迷且市场竞争加剧等诸多挑战下,公司大力开拓国际市场,尤其是在海外油田增产总包与产量分成重大项目的开发上取得了进展。以安泰瑞工程技术服务项目的实施为标志,公司工程技术服务开始走向国际市场,弥补了在国内市场上油服项目释放速度的减弱。公司将向Range 在特立尼达的项目提供油田勘探开发总包及增产分成服务,在多年地质物探技术积累的基础上,公司利用卓越的油气藏研究能力进军油田增产分成业务领域,初步展示了开发和承担重大服务项目的综合实力,也打造了新的盈利模式。与此同时,公司的其他海外重大项目也在积极进展,有望拉动公司订单和业绩持续成长。 4、依托卓越的油藏分析能力及外延资本运作,公司正快速打造国际化综合油田服务能力,进而支撑公司订单和业绩持续较快增长。当前公司正停牌进行重大资产重组,或是将继续通过外延资本运作来完善其综合油服能力。我们预测公司2014~2016年每股收益分别为0.32元、0.49元和0.70元,当前股价对应PE 分别为46倍、31倍和21倍,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:油气投资低于预期;海外项目进展低于预期;收购兼并低于预期等。

事件: 公司公布2014 年半年报;上半年实现营业总收入2.83 亿元,同比增加33.48%;实现归属于上市公司股东的净利润 525 万元,同比增加63.29%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润-2,481 万元,同比多亏718 万元;基本每股收益为0.032 元,符合预期。公司利润增长来源于政府补助收入确认增加,而主营亏损额仍在扩大。 点评: 1、上半年机床行业仍低位运行,但公司营业收入达2.8 亿元,同比增长33%,主要来自机床教学市场拉动公司数控机床产品收入大幅增长、以及子公司新增并表;公司的数控系统业务收入同比略有下降。数控机床和数控系统业务毛利率稳步提升,拉动公司综合毛利率上升0.6 个百分点至27.6%,且随着公司产品结构优化仍有望继续提升。 数控机床:今年上半年公司所处的机床行业仍低位运行,1-6 月我国机床工具全行业主营业务收入虽保持12%的增长,但经营质量下降,亏损企业占比达47%、利润总额同比下降10%。同时,市场需求持续低迷,新增订单和在手订单分别同比下降7%和11%。所幸受到机床教学市场(公司数控机床产品主要市场)的拉动,公司数控机床产品销售收入逆势同比增加66%至9,117 万元,毛利率同比大幅提升7.5 个百分点至18.7%。 数控系统及散件:机床行业景气低迷对数控系统产品需求的增长拉动有限,同时受到外资品牌数控系统的冲击,公司数控系统产品销售收入同比小幅下降2%至6,168 万元,但毛利率同比提升5.0 个百分点至39.1%。我国数控机床市场中的中、高端产品需求占比逐步提升,数控系统产品结构也随之向中、高档系统倾斜,公司是国产中、高档数控系统的龙头企业;目前我国中、高档数控系统市场份额80%以上被外资企业所占据,公司面临很大的进口替代市场空间,但竞争激烈。公司将依托承担的国家重大科技专项课题,加大与重点机床主机厂及航天军工企业的合作力度,拓展直接用户群,在激烈的市场竞争中抢占市场份额。 电机:公司的伺服电机业务收入平稳增长9%至8,184 万元,毛利率同比小幅下降1.4 个百分点至28.4%。 其他业务:由于新威奇公司(主营电动螺旋压力机)纳入并表,今年上半年公司其他类别业务的销售收入同比大幅增加281%至3,485 万元,毛利率为21.5%。 2、上半年公司期间费用率合计小幅下降1.0 个百分点,但仍然高达33.0%,其中管理费用率仍高达23%(“研发费用/营业收入”高达13%,研发投入同比大幅增加84%)。期间费用率居高不下,公司营业利润已连续三年同期净亏损,且亏损额扩大至2,294 万元。公司净利润增长来源于政府补助收入确认的增加。公司将加强对经营成本尤其是管理费用的监控,力争将经营成本控制在合理范围之内。 上半年公司采购商品支付现金大幅增加,经营活动现金流量净额仅24 万元,同比大幅下降99.7%。 3、公司正加快围绕主业进行产业链延伸:(一)充分依托在工业机器人和机械手方面控制系统、伺服驱动、伺服电机等关键部件上面的成套解决能力,扩大工业机器人和机械手市场占有率。公司新研制的直角坐标机器人已量产,主要用于注塑成型制造行业;圆柱坐标机器人进入小批量生产阶段,主要用于汽车零部件制造行业(零件冲压等);多关节机器人进入小批量生产阶段,主要用于自动化生产线的机床上下料、码垛等;新开发的桁架式多轴机器人开始在家用电器生产线、制碗生产线上应用。(二)依托华中8 型技术平台和战略合作伙伴开发专机产品,发挥伺服技术优势开发节能型产品进入工业控制领域,拓展红外产品应用领域等。 4、我们预测公司2014~2016 年每股收益分别为0.08 元、0.17 元和0.27 元,当前股价对应PE 分别为149 倍、74 倍和45 倍,给予公司“增持”的投资评级。公司公告“正在筹划重大资产重组,拟购买企业股权并配套募集资金”,或将在产业链延伸方面继续加码。

事件: 公司公布2014年半年报;实现营业总收入8,925万元,同比下降41%;实现归属于上市公司股东的净利润-1,545万元,同比下降191%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润-1,576万元,同比下降425%;基本每股收益为-0.041元。油气投资下降、油田开工推迟,上半年公司收入下降且利润率急剧下滑。 点评: 1、国内油气投资下降、各油田客户开工较往年推迟,射孔产品销售同比下降。上半年公司复合射孔器销售收入同比下降42%至3,073万元,毛利率同比下滑12个百分点至39%。 2、公司围绕油藏地质提供射孔技术解决方案,并加强泵送射孔的市场推广及作业能力建设,公司复合射孔作业服务量仍同比增长。上半年复合射孔作业收入同比增加55%至3,494万元,毛利率同比下降0.8个百分点至73%。 3、传统长庆油田市场钻井业务对钻机的需求规模大幅减少,并且开工推迟,公司积极调整了市场布局,调配部分钻机进入新市场,但钻井业务设备开工率仍同比大幅下滑,全资子公司通源正合形成较大净亏损2,072万元。上半年公司钻井服务收入同比大幅下降66%至1,623万元,毛利率同比大幅下降49个百分点至-6%。上半年完井口数同比减少7口至10口。 4、全资子公司大德广源的压裂服务业务同样受到油田开工推迟及季节性影响,施工和收入确定后延并形成净亏损425万元。上半年公司压裂增产服务收入同比下降69%至522万元,毛利率同比上升4个百分点至58%。由于上半年季节性影响,压裂工作量将集中在下半年释放。 5、上半年新设控股子公司龙源恒通的国际业务运营处于前期拓展阶段出现业绩亏损292万元。龙源恒通进行海外油田的工程技术服务及设备供应,上半年通过国际人才引进完成了团队组建,开始进入多个国家油田市场及客户开展商务活动,其中在哈萨克斯坦原有射孔业务基础上引入压裂、侧钻井、连续油管等业务取得了突破性进展,虽然上半年由于组建团队和前期市场开发投入发生净亏损292万元,但在下半年及未来业绩将逐步释放。 6、上半年,公司参股子公司安德森扭转了2013年下半年因极端天气等因素造成的工作量下降局势,同时伴随着并购后整合的深入,安德森各项业务正常开展;由于全美陆上新增油井数量持续了2013年的增长趋势且安德森作业区域新增油井数占全美陆上新增油井数量的40%~50%,安德森工作量饱满,收入同比增长。公司正推动通过定增方式完成对安德森收购的重大资产重组工作。 7、综上,国内油气勘探开发投资下降,导致油服领域整体工作量受到较大影响,特别是对钻井业务的影响更为突出,且油田客户上半年开工较往年推迟,同时上半年新设子公司龙源恒通的国际业务运营处于前期拓展阶段出现业绩亏损,从而公司上半年业绩同比明显下滑且出现亏损。上半年公司营业收入同比大幅下降41%至8,925万元,销售毛利率同比大幅下滑11个百分点至43%,营业利润率同比大幅下滑32个百分点至-21%。但销售回款形势改善,公司经营活动现金流净额同比增加5,407至2,770万元。 8、季节性因素公司主要作业量集中在下半年,下半年公司收入和利润有望有所好转。公司已初步形成以复合射孔、自美国引进的泵送射孔等为主的增产技术服务板块,钻井、定向、泥浆等为主的钻井一体化服务板块,以压裂工具、压裂液、压裂解决方案、快钻桥塞等为主的压裂一体化服务板块,并将继续加强油服综合能力建设,加快各业务协同效应显现,同时加快海外业务布局(包括推进安德森收购),前景看好。我们预测公司2014~2016年每股收益分别为0.11元、0.32元和0.45元,当前股价对应PE分别为117倍、40倍和28倍,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:油气投资和油服工作量低于预期;市场开拓进展低于预期;收购进程低于预期等。

事件: 公司发布2014 年半年报;上半年实现营业收入4.82 亿元,同比增加15.23%;实现营业利润5,616 万元,同比增加17.42%;实现归属于上市公司股东的净利润5,301 万元,同比增加12.31%;基本每股收益为0.30 元,符合预期。 点评: 1、上半年,公司数控金属板材成形机床及生产线实现销售收入4.6 亿元,同比增加14%,毛利率同比上升1.6 个百分点至26.4%。公司收入增速与我国金属成形机床行业收入增速基本相当;同时,公司主机产品定位中高端,并在金属板材成形机床领域力争打造完整产品链,成套效应显著,毛利率延续稳中有升。公司期间费用率、营业利润率、净利润率等维持与去年同期大致持平,经营稳定。 2、公司优质的成形机床主机产品为其开拓自动化成套生产线业务打下坚实基础。公司正加大向市场需求强劲的自动化成套生产线的延伸创新力度,并开拓与机器人搬运、焊接集成等相关的新自动化业务,打造无人操作板材加工系统,促进进口替代。公司的冲剪复合自动化生产线、机器人折弯自动化生产线、开卷落料线、飞摆剪线、铝板自动化精整剪切线等产品已交付客户使用。公司组建了自动化业务专业销售团队,重点关注自动化生产线项目,上半年自动化生产线销售量同比明显上升。 3、公司重点开拓西南、东北等弱势区域市场,并深耕细作拓展专业钣金、电力电气、电梯、幕墙等细分行业市场,上半年有效合同同比增加 12%,全年业绩有望继续实现稳定增长。 4、公司与世界顶级机器人制造商德国库卡控股的徕斯公司合资设立子公司并获得徕斯的部分机器人产品技术许可,进军前景广阔的工业机器人行业,转型升级节奏加快。预计今年底合资公司产品下线,2015~2016 年逐步满足合资公司关联方的线性机器人需求,2016 年及之后进行机器人产品和外部客户的延伸。公司从价格相对较低而可实现功能很广的线性机器人为切入点进入工业机器人本体行业,符合我国机器人替代人工市场目前在成本和效率方面的权衡,同时也适应公司自身的发展路径。公司也将借助库卡、徕斯在机器人方面的技术支持,大力推动公司机器人相关系统集成业务的发展,加速公司数控机床转型智能化引入工业机器人技术步伐。 5、公司资产负债表健康,货币资金充裕为其主营业务转型升级奠定有利条件。 公司将围绕市场需求智能、高端、自动化的产业升级发展大趋势,定位于与目前金属板材加工设备主营业务紧密相关的高端装备研发制造并拓展自动化成套系统解决方案领域,我们看好公司在“自动化、智能化”金属板材成形加工领域的成长空间和市场拓展能力。未来2~3 年,公司的数控板材成形机床主机产品销售有望继续小幅增长,同时,预计合资公司的机器人本体业务和公司自身的自动化生产线和机器人系统集成业务规模将实现翻番增长。我们维持对公司2014~2016年每股收益分别为0.55 元、0.66 元和0.81 元的预测,当前股价对应PE 分别为35.2 倍、29.4 倍和23.9 倍,维持对公司“增持”的投资评级。

投资要点 事件:公司披露2014年半年报:营业总收入2.81亿元,同比增17.29 %;营业利润1.02亿元,同比增31.27 %;归属于母公司净利润1.07亿元,同比增49.56% ;EPS 为0.32元。 公司预计2014年1-9月份归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长30~60%。 点评: 公司2014年上半年实现营业收入2.81亿元,同比增17.29 %。细分来看,公司色选机、口腔X 射线CT 诊断和X 射线异物检测机的营收分别为2.4亿元、1985万元和1625万元,各项业务营收分别同比增长11.54%、259.19%和13.2%。报告期内,色选机仍然是公司最主要的业务,营收占比达86%,随着公司口腔X 射线CT 诊断机销售渠道的开拓,公司该业务的销售在今年上半年实现了快速增长。公司综合毛利率57.9%,比去年同期提升3.01个百分点。分产品看(见表2),色选机毛利率56.93%,比去年同期提升2.79个百分点;X 射线工业检测机毛利率66.09%,比去年同期提升6.18个百分点;口腔X 射线CT 诊断机毛利率59.31%,比去年同期提升0.62个百分点。各业务毛利率处于正常的波动范围内。2014年上半年实现归属母公司净利润1.07亿元,同比增49.56%。公司2014年上半年毛利率的和营业外收入的上升使得公司归母净利润的增速高于营收增速32.27%。14年上半年公司归母净利率为38.07%,处于公司上市以来最高水平;销售费用率上升0.19个百分点至13%,管理费用率下降1.07个百分点至14.01%,财务费用率下降0.02个百分点至-4.65%,营业外收入占总营收的比率上升4个百分点至6.87%,营业外收入主要来源于软件增值税退税。 公司2014年上半年末资产负债率7.96%,应收账款大幅增长98%,主要原因是增加对海外高信用客户的赊销。资产负债表项目中,应收账款和应收票据分别变化至9323和230万元,比2013年同期增减97.79%和-76.74%;预收账款为1645万元,比2013年同期增长29.62%;应付账款和应付票据分别下降至4631和284万元,比2013年同期下降31.44%和72.94%;存货增长9.94%至8490万元。 公司2014年上半年经营性现金流量4865万元,现金流较好。公司2014年上半年的现金回笼率为0.82,回现金购销比率为0.48。 盈利预测与投资建议:我们预计公司14-16年的EPS 分别为0.83、1.06和1.38元,净利润增长率分别为35%、28%和30%。公司作为国内色选机行业的龙头企业,倚靠中国科技大学的优质毕业生资源,具有较强的科研开发能力,成熟产品色选机为公司贡献稳定的营业收入。新产品牙科CBCT 市场空间大,成为公司新的盈利增长点,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:国内色选机行业竞争激烈,或将致公司产品毛利率走低;杂粮机、茶叶机推广速度不达预期;核心科研人员流失风险

事件: 公司发布2014 年半年报;上半年实现营业收入5.82 亿元,同比下降15.79%;实现营业利润6,551 万元,同比下降61.96%;实现归属于上市公司股东的净利润6,379 万元,同比下降58.05%;基本每股收益为0.10 元,符合预期。 点评: 1、挖掘机行业在经历两年多的市场调整之后,形势仍不乐观,挖掘机专用油缸市场也延续低迷。去年我国挖掘机行业销售挖掘机约11.2 万台,相比前年下降3%。今年上半年,我国挖掘机行业销售挖掘机约6.1 万台,同比下降11%,其中,内资品牌挖掘机销量约2.5 万台,同比下降16%。从挖掘机行业销售结构来看,小挖和大挖的销量占比有所上升,中挖销量占比下降。今年以来挖掘机行业下游项目投资依然疲软,尤其地产开发商投资意愿明显减弱,保有挖掘机的利用率同比大幅下滑,进而挖掘机新机销量表现不济并预计将延续。 2、公司挖掘机专用油缸产品的销量、销售收入、平均售价和毛利率都出现下滑;且公司高压油缸产品在我国挖掘机行业的配套率有所下降。上半年公司挖掘机油缸的销量同比下降20%至8.4 万只,降幅要高于我国挖掘机行业销量降幅以及内资品牌挖掘机销量降幅;销售收入同比下降28%至3.4 亿元,平均每只油缸售价同比下降约11%,毛利率同比大幅下降8.6 个百分点至30.7%。上半年公司在建项目转固且油缸产线产能利用率很低(特别地,公司高精密铸件项目因液压泵阀项目尚未投产,产能利用率很低,目前以自用为主,增加了现有油缸的生产成本),同时为开拓客户采取了较积极的价格策略,严重影响了产品盈利能力。 3、公司加大了非标油缸的研发及销售力度,非标油缸销售收入增幅较大,但受产品结构和客户结构变化的影响,毛利率也出现明显下滑。上半年非标准油缸销量同比增加8%至2.1 万只,销售收入同比增加31%至1.9 亿元,毛利率同比大幅下降8.1 个百分点至22.0%。 4、公司控股子公司上海立新的元件与液压成套装臵受到下游冶金等行业不景气的影响,上半年销售收入同比下滑29%至5,287 万元,毛利率同比大幅下降11.0个百分点至18.3%,发生净亏损375 万元。 5、受行业不景气、低产能利用率以及固定资产折旧费用增加等影响,公司短期业绩承压。上半年公司营业收入同比降16%至5.8 亿元、销售毛利率同比降10 个百分点至27.0%、期间费用率同比升5 个百分点至16.3%、营业利润率同比降14个百分点至11.3%。预收账款同比大幅下降37%,订单情况堪忧。存货和应收账款控制较好,经营活动现金流有所改善,上半年经营活动现金净流入5,076 万元,同比增加22%。6 月末公司有货币资金5.0 亿元和理财产品2.2 亿元,基本无银行借款。 6、公司稳步推进液压系统成套供应商和“综合解决方案”提供商的战略发展目标(公司挖掘机主控液压阀和高压柱塞泵经过几个月的台架测试,现已进入装机测试阶段,前期测试情况良好,下一步将进行主机厂整机测试和试用),并加快国际化进程(拟收购德国WACO 公司51%股权)。我们预测公司2014~2016 年每股收益分别为0.18 元、0.23 元和0.29 元,对应PE 分别为56.6 倍、44.0 倍和33.9 倍,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:地产投资增速及挖掘机行业景气低于预期;挖掘机专用高压油缸行业竞争明显加剧;液压阀泵新产品研制和供货进程低于预期等。

事件: 中国南车披露2014年半年报:营业总收入504.16亿元,同比增36.52%;营业利润30.04亿元,同比增69.99%;利润总额32.32亿元,同比增60.17%;归属于上市公司股东的净利润20.62亿元,同比增41.09%;EPS为0.15元,基本符合我们预期。 点评: 2014年上半年公司实现营收504.16亿元,同比增36.52%。分产品来看,动车组、机车、城轨地铁车辆和新产业分别实现营收141.50亿元、90.19亿元、61.80亿元和61.30亿元,分别占总营收的28.07%、17.89%、12.26%和12.16%,四种产品营收分别同比增减178.84%、39.97%、102.63%和-3.60%。2014年上半年动车组、城市轨交车辆订单的集中交付是导致公司营收增长的主要原因。去年下半年进行了两次大规模的动车组招标,公司中标269列,上半年按进度进行交付,实现动车组业务的大幅增长;根据全国城市轨道交通建设计划,今年通车里程将实现稳步增长,车辆需求量有望实现30%以上的增长,这与公司上半年城轨地铁业务实现103%的高速增长趋势一致。同时,2014年动车组招标已经开启,总计招标292列,其中250公里时速动车组57列,350公里时速动车组175列,议标60列。这为公司四季度及明年的生产任务有所保证。我们认为,公司下半年生产任务饱满,全年营收将实现快速增长。 公司毛利率较去年同期上升了2个百分点至19.36%,主要原因是收入规模的扩大和业务结构的变化。盈利能力强的动车组和机车业务上半年营收大幅增长,这提高了公司的总体盈利能力。 公司2014年上半年实现归属母公司净利润20.62亿元,同比增41.09%。公司2014年上半年毛利率的上升使得公司归母净利润增速高于营收增速4.57个百分点。14年上半年公司归母净利率为4.09%,处于近5年来中等水平;管理费用率下降0.43个百分点至8.42%,销售费用率上升0.48个百分点至3.31%,财务费用率下降0.15个百分点至0.57%,资产减值损失占总营收的比率上升0.4个百分点至0.96%。 公司资产负债表与现金流量表较为健康。2014年上半年末资产负债率66.79%,达到近3年高点。资产负债表项目中,应收账款变化至384.05亿元,比2013年同期增46.69%,主要系铁总付款周期的影响;预收账款为94.6亿元,比2013年同期增长3.72%;应付账款和应付票据分别变化至393.11和105.74亿元,比2013年同期增长40.76%和37.36%;存货增长26.16%至276.47亿元。公司2014年上半年经营性现金流量-47.5亿元,现金流较差。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.39、0.47和0.54元,同比增长31%、19%和15%,当前股价对应2014年PE为13倍。展望2014年,大的行业背景是,铁总年初定下的全年铁路固定资产投资7000亿元(其中铁总投资6300亿元、地方和社会资本投资700亿元)的目标已经上调至8000亿元,设备投资额由1200亿元增至1430亿元以上,利好整个铁路设备板块;而明后年打造中西部铁路网和中东部城际铁路网建设将继续维持较高的铁路固定资产投资。对于公司来说,“高铁新建线路通车+高铁配车密度提升”有望使得2014年动车组需求增长40%上下,各地城轨地铁建设也进入车辆设备交付的高速成长期,机车、客车和货车业务大体平稳,公司毛利率有望随着业务结构的调整而得到一定提升,由此来看,14年公司业绩将实现快速增长;同时,李克强总理自去年下半年以来一直在推行高铁外交,希望与国外加强高铁方面的合作,而公司年初与阿根廷签订的近10亿美元城际动车组订单、与南非签订的128亿元大型机车订单,彰显了公司轨交的技术水平,已经实现从货车这类低端轨交产品、到高端动车组和机车产品的大规模出口跨越,这使得未来动车组出口可期,一定程度上提升公司估值。因此,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:各地城轨地铁车辆交付低于预期,2014年动车组招标价格下降

投资要点 事件:公司2014年上半年实现营业收入3.48亿元,同比降18%,实现营业利润0.55亿元,同比降38%,实现归属母公司净利润0.85亿元,同比增4%,以期末股本进行计算每股收益0.32元。 点评: 公司2014年上半年实现营业收入3.48亿元,同比降18%;但在手订单充足,看好公司未来业绩增长。部分公司的营收确认方式是按照设备制造进度按比例进行营收确认,而公司是采用设备全部交付、调试完成后才一次性进行营收确认的方法,而公司单个设备订单较大,所以使得营收有一定波动。我们猜测,由于3.2亿清水川项目延期确认营收使得公司上半年营收同比出现下降。另一方面,由于公司传统订单的结转周期是18个月左右,受行业和公司“黑天鹅事件”影响,公司2012年新签订单仅6亿元左右,这直接影响公司2014年上半年的营收;而公司2013年新签订单19亿元,这对公司2014年下半年及2015年的营收保持快速增长提供可能。2013年末公司在手空冷设备制造订单26亿元,今年上半年公司新签空冷设备制造订单4.5亿元、自备电厂火电站总包工程订单22~29亿元,那么,截至到2014年中报公司尚未执行的订单合计约48~55亿元,为公司未来两年的业绩增长打下良好基础。 公司2014年上半年综合毛利率为35.89%,比去年同期提升6.07个百分点。我们认为毛利率的提升可能有以下2点原因:1)公司采购的原材料价格下滑;2)产品结构调整,高端产品占比提升。 公司2014年上半年实现归属母公司净利润0.85亿元,同比增4%,公司归母净利润增速高于营收增速22百分点,主要受益于毛利率的提升和营业外收入的增加。在毛利率提升6.07个百分点的背景下,公司净利率提升4.74个百分点,主要系期间费用率比去年同期提升7.97个百分点,营业外收入占利润总额的比率由8.26上升至41.78,大幅增长。 公司2014年中期资产负债表中预收账款大幅增长,现金流量表中经营性现金流量较差。资产负债表项目中,应收账款12.82亿元,同比增长59%;存货3.62亿元,同比增长35%;预收2.64亿元,同比增长104%。整张资产负债表分析下来,公司应收账款增速仍较快,但存货和预收大幅增长预示订单和生产情况良好。上半年经营性现金流为-1.04亿元,受应收账款大幅增长所累。公司已着手处理现金流的问题,已公告拟在上海成立融资租赁有限公司。拟参股成立的融资租赁公司将以服务公司为主,解决公司的应收账款问题,补充现金流为公司未来发展EPC 业务提供资金支持。 光热发电行业发展拐点已到,公司将受益。我国光热发电行业此前还属于系统示范阶段,仍无商业化在运电站。但7月份以来,中广核德令哈50MW 槽式光热发电项目和北京国投64MW 槽式光热发电项目陆续开工建设,这是我国目前正式开工建设的两个大型商业化光热电站项目;另外,浙江中控德令哈10MW 光热发电项目已经获得发改委价格司1.2元/度的上网电价支持,未来光热示范项目将采取“一事一议”的方式分别进行上网电价的补贴支持,并在形成一定规模后适时出台标杆电价。第一个光热项目上网电价的落地将带动中国大批在研光热发电项目陆续进入建设期,引爆行业投资。而鉴于首航节能目前在光热发电领域的技术储备,它将最有可能成为率先获得光热EPC 订单或核心设备订单的公司。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2014~2016年每股收益分别为0.90元、1.55元和2.20元,净利润增长率分别为50%、73%和42%,当前股价对应14~16年PE 分别为44倍、26倍和18倍。 我们为什么从今年5月连发3篇深度报告,强烈推荐首航节能?因为公司目前传统业务的在手订单50亿元上下,大体勾勒出未来2年业绩的高成长前景;新业务余热发电和光热发电已经完成布局,而新业务的市场需求空间远远大于传统业务电站空冷45亿/年的市场空间,未来将逐步贡献利润,再造新首航。我们认为,对于公司,我们应该淡忘过去,拥抱未来!中国光热行业发展的拐点已经到来,浙江中控德令哈10MW 光热项目已经获得发改委1.2元/度上网电价支持,未来多个光热示范项目将陆续建成,引爆光热行业的投资浪潮,而公司将最有可能成为率先获得光热EPC订单或核心设备订单的公司,我们继续维持公司“买入”评级! 风险提示:第一个电站EPC 项目盈利能力不达预期,火电投资下滑致电站空冷订单延期交货,能源局对光热发电支持力度低于预期

事件: 上海佳豪披露2014年半年报:营业总收入1.76亿元,同比增142.75%;营业利润0.19亿元,同比增713.71%;利润总额0.25亿元,同比增243.09%;归属于上市公司股东的净利润0.20亿元,同比增227.12%;EPS为0.09元,基本符合我们预期。 点评: 2014年上半年公司实现营收1.76亿元,同比增142.75%。营收增长主要来自新业务天然气销售以及EPC项目的爆发式增长。分产品来看,船舶与海洋工程设计、建造合同收入(EPC项目)、天然气销售业务是公司最主要的业务,分别实现营收0.63亿元、0.59亿元和0.23亿元,分别占总营收的35.68%、33.74%和13.01%,船舶与海洋工程设计和建造合同收入(EPC项目)营收分别同比增长19.36%和934.79%。随着国际船舶市场的回暖,公司船舶与海洋工程设计业务以及船舶工程总承包业务自上年起所承接的订单量增加,使得报告期内船舶工程总承包业务营收快速增长;此外,在报告期内,公司完成了对沃金天然气100%股权的收购项目,并将其天然气销售业务纳入合并报表,该业务为公司贡献了0.23亿元的营收。 公司在手订单充裕,目前待履行船舶工程总承包合同约为14.64亿元,未来两年业务收入将迎来爆发式增长。公司船舶与海洋工程设计业务2014年初在手订单金额为1.85亿元,本期新签订单0.62亿元,该业务2014年上半年实现营收0.63亿元,估测目前公司在手订单约为1.73亿元,与年初接近,预计下半年该业务将平稳增长;公司工程总承包业务2014年年初共有3个2013年签订的待履行合同,合同年初待履行金额5.39亿元,2014年上半年总承包实现收入0.59亿元,截止2014二季度末,合同待履行金额为4.7亿元。近两个月,公司又签订了4个船舶总承包业务合同,合同总金额为9.94亿元,根据上面的测算,目前公司船舶总承包业务在手订单约为14.64亿元,为公司2013年该业务营收的21倍,而这些合同将在2015年3月前完成交付,因此,公司2014和2015两年船舶工程总承包合同业务收入将迎来爆发式增长。 公司毛利率较去年同期大幅下滑12.55个百分点,主要原因是新业务的毛利率较低以及船舶工程总承包业务毛利率的下滑。公司船舶工程总承包业务的毛利率比去年同期下降了4.49%,由11.38%下降至6.89%,以及公司本期纳入合并报表的新业务天然气销售业务的毛利率20.85%低于公司其他业务平均毛利率34.27%,导致了公司毛利率较去年同期出现了较大幅度的下滑。 公司2014年上半年实现归属母公司净利润0.20亿元,同比增227.12%。管理费用和销售费用的大幅下降使得公司归母净利润增速高于营收增速84.37个百分点。14年上半年公司归母净利率为10.39%,处于近5年来中等水平;管理费用率下降15.62个百分点至16.1%,销售费用率下降5.95个百分点至4.27%,财务费用率上升0.75个百分点至-0.43%,资产减值损失占总营收的比率上升1.13个百分点至1.31%,营业外收入占总营收的比率下降3.39个百分点至3.32%。 公司2014年上半年末资产负债率12.4%,预付款项大幅增长857.5%至0.58亿元。资产负债表项目中,应收账款和应收票据分别变化至0.65和0.07亿元,比2013年同期下降0.97%和83.37%;预收账款为0.17亿元,比2013年同期下降35.43%;应付账款为0.14亿元,比2013年同期下降6.05%;存货增长44.60%至1.18亿元。 公司2014年上半年经营性现金流量-0.51亿元,现金流较差。公司2014年上半年的现金回笼率为0.5,现金购销比率为0.82。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.22元、0.42元、0.66元,同比增速分别为352%、92%及58%,当前股价对应2014~2016年PE分别为70倍、37倍和23倍,PB为4.8倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:内河船舶LNG改造及新建进度低于预期

事件:公司2014 年上半年实现营业收入10.61 亿元,同比增12.76%,实现营业利润1.28 亿元,同比增9.80%,实现归属母公司净利润1.18 亿元,同比增16.96%,以期末股本进行计算每股收益0.86 元。 点评: 公司2014 年上半年实现营业收入10.61 亿元,同比增12.76%。公司主营业务增速相比去年有所放缓,主要是由于国内LNG 装备市场竞争加剧,整体宏观经济景气度下降导致市场总体需求量增速放缓。2014 年上半年,国内天然气重卡实现销售1.265 万辆,较2013 年上半年减少1889 辆,降幅达12.99%,这将极大影响公司LNG 车用瓶和LNG 加气站的销售收入。 公司2014 年上半年综合毛利率为34.8%,比去年同期下降6.37 个百分点。 我们认为毛利率的下滑可能有以下2 点原因:1)天然气涨价带来行业需求萎缩,公司采取“以价换量”的营销手段;2)我们预测公司上半年确认了天然气液化成套装臵的营收,而该产品为公司新产品,毛利率可能较低从而拉低公司综合毛利率。 公司2014 年上半年实现归属母公司净利润1.18 亿元,同比增16.96%,公司归母净利润增速高于营收增速4.2 百分点,主要受益于管理费用率的下降和营业外收入的增加。在毛利率下降6.37 个百分点的背景下,公司净利率同步微幅下降0.48 个百分点,主要系期间费用率比去年同期下降4.46 个百分点。 其中,管理费用率下降4.9 个百分点至15.01%,销售费用率下降1.15 个百分点至4.3%,财务费用率上升1.59 个百分点至3.67%。营业外收入占总营收的比率上升0.43 个百分点至0.92。 公司2014 年上半年末资产负债率达61.69%,较2013 年末回落4.27 个百分点。资产负债表项目中,应收账款变化至8.65 亿元,同比增长45%,较一季度末有小幅下降;预付同比增长7.15%、存货同比下降15.36%、预收同比下降52.1%;短期借款7.48 亿元,同比增长22.27%。整张资产负债表分析下来,显示公司资金状况较为紧张,预收下降预示新签订单量不够理想或销售政策放松,存货和预付增速回落预示生产情况或许不够饱满。 公司2014 年上半年经营性现金流量1.02 亿元,现金流较好。公司2014 年上半年的现金回笼率为0.77,回笼质量较差;现金购销比率为0.57。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.86 元、2.40元、3.15 元,同比增速分别为8%、29%及31%,当前股价对应2014~2016年PE 分别为27 倍、21 倍和16 倍,PB 为5.4 倍。对于国内市场,受LNG 车经济效益下降影响,LNG 汽车和LNG 加气站都进入平稳增长阶段;公司目前在手多套LNG 液化设备订单,2014 年有5 套或将集中进入收入确认期,油改气发动机和船用LNG 储罐业务进入快速发展阶段。对于LNG 船来说,4 月9 日,财政部和交通运输部联合发布《内河船型标准化补贴资金管理办法》,办法中对LNG 动力示范船的补贴标准制定了明确规定,该办法的出台将有力的推动LNG 动力船舶产业破冰。对于国外市场,公司和新奥集团合作共同开发北美市场,成为公司未来业绩增速另一个支撑点。公司国际市场、LNG 应用装备产业链和物联网业务拓展这三大战略正逐步实施,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:新产品天然气液化装臵毛利率较低;行业需求增速放慢导致行业竞争结构恶化,LNG 车用瓶毛利率下行;加气站推广速度不达预期

事件: 陕鼓动力披露2014年半年报:营业总收入25.03亿元,同比降30.11%;营业利润2.06亿元,同比增-67.52%;利润总额2.23亿元,同比降65.70%;归属于上市公司股东的净利润1.88亿元,同比降66.27%;EPS为0.11元。 点评: 2014年上半年公司实现营收25.03亿元,同比降30.11%。分产品来看,能量转换设备、能源基础设施运营和能源转换系统服务分别实现营收18.41亿元、3.26亿元和3.26亿元,分别占总营收的73.55%、13.04%和13.03%,三种产品分别同比增减-35.56%、124.09%和-41.33%。公司主要下游行业石化行业和冶金行业的不景气是导致公司营收下滑的主要原因。石化行业和冶金行业的营收合计占公司总营收的96.71%,而目前这两个行业受宏观产业政策的调控的影响,均处于周期性波动的低谷,行业固定资产投资增速缓慢甚至出现下滑。2014年1-7月份,化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业和有色金属冶炼和压延加工业固定资产投资分别同比增减10%、-8.3%和5.6%,均大幅低于全国平均水平17%。 公司2014年上半年末资产负债率57.49%,在营收下降30%的背景下,应收账款仍增长15.71%。资产负债表项目中,应收账款和应收票据分别变化至25.09和10.36亿元,比2013年同期增减15.71%和-33.46%;预收账款为13.02亿元,比2013年同期增长3.72%;应付账款和应付票据分别变化至30.4和10.65亿元,比2013年同期增减8.55%和-19.61%;存货减少7.82%至11.79亿元。 盈利预测与投资建议:我们预计公司14-16年的EPS分别为0.31、0.37和0.39元,净利润增长率分别为-45%、19%和7%,当前股价对应公司的2014、2015年PE分别为23倍和19倍,PB为1.7倍。公司是国内重大技术装备类风机制造的龙头企业,正在进行第二次转型,在国家宏观经济增速下滑的背景下,公司转型过程的确略显艰难。公司业务面向的三大市场领域需求短期面临调整、长期看仍有较大空间,我们维持公司“增持”评级。 风险提示: 1)重化工后期,能量转换设备需求下降 2)竞争加剧致新设备制造毛利率下滑 3)二、三板块业务推广速度缓慢

投资要点. 公司披露2014 年半年报:营业总收入4.38 亿元,同比增45%;营业利润-698万元,去年同期为-1596 万元;归属于上市公司股东的净利润-1114 万元,去年同期为-1733 万元;EPS 为-0.03 元,符合我们预期。 点评:2014 年上半年,公司纸制品包装机械业务营收较上年同期增长了9.4%,毛利率提升2.01 个百分点;铸造业务营收较上年同期增长了8.5%,毛利率提升3.67个百分点;车用玻璃业务营收较上年同期增长了29%,毛利率提升6.38 个百分点。所以,我们认为,公司主业已经触底,静待未来持续回暖。而收购的惠州三协未来业绩空间巨大,建议关注。 公司是世界最大的瓦楞机械设备和后续加工设备的制造商. 京山轻机自1993 年成立以来,主营业务一直为纸箱、纸盒包装机械、印刷机械的制造和销售。公司现有业务主要包括:(1)包装机械业务,主要包括纸箱、纸盒包装机械研发、制造和出口,是世界最大的瓦楞机械设备和后续加工设备的制造商。(2)汽车零部件,经营各种汽车用安全玻璃及其总成系统。其业务发展过程如图1 所示,分块业务营收见图2 所示。 包装印刷机械业务:国际化、服务优质化和高端产品三大战略,力争业绩稳步增长公司主营纸品包装机械与全球经济增速密切相关,在全球当前的经济趋势下,行业总体需求难有大幅增长,但鉴于下游瓦楞纸包装市场集中度有望持续提升,而集中度提升主要是依靠龙头企业异地产能扩张,龙头企业一般倾向于采购高端自动化设备,因此高端设备的投资需求有望继续平稳增长。 从下图3 我们可以看出,受宏观经济影响,2012 年公司包装印刷机械业务的毛利出现大幅下降,但2013 年已经从底部复苏,从公司上半年情况来看,2014年情况相比2013 年更要好一些。服务优质化和高端产品三大战略使得当前产能得到有效利用(当前产能可支持实现12 亿左右的营收),在提升产品的国际占有率过程中,扩大营收、提高毛利率。具体来讲:1) 国际化战略。新兴市场对全球增长的贡献度下降,作为京山轻机传统市场的俄罗斯、印度、巴西、南非等集体表现疲软,在这种严峻的形势下,公司将大力开拓西欧、北美等高端市场。 从公司的历史数据来看,在2008 年,海外营业收入占公司总营收的比例曾达到37%,后因为印度、巴西等市场需求萎缩、加之当地本币贬值严重,公司产品出口受到打击(见图4)。目前,公司加大力度拓展西欧、北美市场,2013 年,公司已经拿到英国的设备改造订单和非洲相对高端的肯尼亚市场的订单,未来将持续推进。 2) 服务优质化战略。公司的服务包括新生产线的安装和存量设备的备件出售和维修等,2013 年以来公司持续推进服务优质化战略。2013 年全年共完成服务创收收入972 万元,配件销售收入达6002 万元,同比增长13%(配件毛利率较高)。公司瓦楞纸生产线历史销量已经累计2000 余条,70%的生产线还在开工,因此,存量的服务市场较大,但目前公司持续提供服务的存量设备占比仍较低,未来将逐步重视此块业务发展。 3) 高端产品战略。公司的产品从一般幅宽向大幅宽、高速度、智能化升级,提高产品附加值,使毛利率上升。2013 年,公司精心研发的首条350 米/分高速五层瓦楞纸板生产线推向市场,获得了新老客户的认可。2015 年,公司将进一步推出450 米/分瓦楞纸板生产线,持续向高端产品发力。从公司的历史数据来看,5 年前高端(250 米/分以上的瓦楞纸板生产线划入高端产品)瓦楞纸板生产线营收仅占20%,目前高端占比已达60~70%。 汽车配件业务:铸造业务亏损3 年拖累业绩,2015 年业绩有望扭亏汽车配件业务主要包括两部分:1) 公司全资建设的铸造业务。公司自2009 年11 月投资年产10 万吨汽车铸件生产线建设项目,总投资近7 亿元,该项目一期工程已于2011 年3 月完工投产。但2011~2013 年,该业务持续亏损中,主要系汽车行业同其他行业相比有自身的特点,进入客户的供应商系统需要的审核非常严格,时间较长,因此公司开拓客户的时间延迟,且刚开始获得的优质定单较少,未形成规模效应,致使未能达到预期产能,投产后一直处于亏损状态。公司目前部分产品已经进入优质客户供货体系,路试已经结束,并已实现小批量供货,2014 年有望实现月度扭亏,但全年仍将亏损;2015年实现批量供货后,铸造业务有望开始贡献业绩。 2) 控股子公司武汉耀华安全玻璃有限公司。为了增加汽车零部件品种,促进公司铸造业务发展,公司2013 年收购耀华玻璃55%的股权,这部分业务目前经营良好,我们预计,全年有望为上市公司贡献1000 万以上的净利润。 工业自动化设备业务:拟收购惠州三协,进军工业自动化设备业务公司6 月30 日公告,拟收购惠州三协100%股份,进军工业自动化设备业务。 惠州三协主要从事工业自动化设备、精密器件的研发、生产和销售。工业自动化设备目前主要为德赛电池提供电池的自动化生产线,除此之外,惠州三协正积极拓展其他自动化行业市场,目前已成功开拓电子产品电池前端生产,以及陶瓷、槟榔等其他劳动力密集型行业客户。精密业务主要提供精密部件和精密组件,下游主要行业为3C 电子行业和家电行业。公司营业收入情况见表2 所示。 京山轻机拟出资4.5 亿元收购惠州三协100%股权。公司拟通过向交易对方发行股份和支付现金相结合的方式购买惠州三协100%的股权,其中发行股份购买惠州三协86.50%股权,支付现金购买惠州三协13.50%股权,并募集. 配套资金1.5 亿元,总计交易金额4.5 亿元。惠州三协2013 年实现归母净利润3433 万元,预计2014 年实现归母净利润4200 万元,4.5 亿元的收购价格对应2013 年和2014 年PE 分别为13 倍和11 倍。 惠州三协未来将形成以工业自动化设备业务为主,精密模具、超精密零组件业务为辅的业务格局。惠州三协成立于2001 年,2012 年以前主营一直为精密业务(包括制造及销售金属及塑料精密部件及精密组件,同时也进行生产精密部件及精密组件所用模具的设计、开发及制造)。2012 年以来,惠州三协依靠在精密业务上积累的经验开始涉足自动化设备业务。2012 年,惠州三协与德赛电池签署项目合作协议,双方合作开发电子产品电池自动化生产线设备。2013 年惠州三协向德赛电池提供多条电池自动化生产线设备,实现销售额1.10 亿元。公司除与德赛电池开展自动化生产线合作外,与国内陶瓷行业龙头企业新明珠陶瓷签署《合作开发瓷砖对位切割自动化设备框架协议》及《合作开发瓷砖分选包装自动化生产线框架协议》,就双方合作开发相关自动化设备及后期量产规模达成共识。未来惠州三协将以工业自动化设备业务为主业,电池自动化生产线和陶瓷产品生产线营收占比很大,同时惠州三协将与京山轻机形成协同,共同开展工厂内和工厂外物流业务,表3 和表4 为公司收购惠州三协的交易报告书中对未来营收的预测。 惠州三协业绩承诺勾勒其未来业绩增速底线;2.6 亿元估值调整激励三协业绩超速增长。本次交易中,交易对方承诺惠州三协2014 年、2015 年、2016年实现的净利润(指合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润)分别不低于人民币4,200 万元、5,040 万元、6,048 万元,复合增长率为20%。但同时指出,若惠州三协承诺期三年累积实际净利润超过三年累积承诺净利润,京山轻机对于超出部分按一定的估值调整额补交给交易对方,估值调整金额上限为2.6 亿元。从具体的估值调整方案中我们看出,惠州三协预计其未来三年净利润合计为21840 万元,按20%的复合增长率计算,即惠州三协有望在2014~2016 年分别实现净利润6000 万元、7200 万元和8640万元。我们认为,2.6 亿元的估值调整将极大地激励惠州三协,其未来三年贡献的净利润有望达到估值调整的方案。 京山轻机收购惠州三协,将实现极强的业务互补。惠州三协对于自动化生产线组装生产能力的提升需求和上市公司提高现有业务生产线自动化率的需求契合度较高,具有极强的业务互补性。通过本次收购,上市公司将获得工业自动化设备的全部业务及人才资源,将构建包装机械业务、汽车零部件业务和工业自动化业务协同发展的业务体系。对于公司原有主业包装机械业务,未来智能自动化工厂的推进是大势所趋,本次收购惠州三协,对于公司推进智能自动化工厂是一个积极推动,公司将首先进行工厂内自动化物流系统业务布局。目前,传统瓦楞纸包装厂存量生产线改造市场约100 亿元,若公司市场开拓顺利,这将极大提升公司未来业绩。 未来国内3C 和物流行业的自动化生产线需求空间巨大。 1) 3C 行业:3C 行业有四大,即收入大、企业规模大、就业人员基数大和机器人替代需求大,是实施自动化升级改造最好的行业之一。由于全球大部分3C 行业产能在中国,过去主要利用国内的人力成本优势,自动化程度很低。从富士康的百万机器人计划,可知国内3C 行业现在正处于机器替代人工的关键期。3C 行业大量使用的是SCARA 和低负载的铰接式机器人(例如桌面机器人等),利用机器人进行拧螺丝、点胶和焊接等工作,将大大节省人力成本。电子行业有产品更新换代比较快、对生产线投资回收期要求更严格的特点,一般要求一年左右,所以对机器人本体和系统集成的价格很敏感。以前国外(主要是日本几家企业,包括车乐美、IAI、爱普生和雅马哈等)机器人价格高昂,每台15 万至20 万,这使得生产线自动化改造的成本回收期过长。目前随着机器人成本的下降,叠加人工成本的上升,3C 行业对自动化生产线的需求迅速增加。图5 是我国与发达国家3C 行业机器人普及率对比数据,由此来看,中国3C 行业自动化生产线改造刚刚开始,未来空间巨大。 2) 物流行业:物流系统,在国际上又叫物料搬运系统(Material HandlingSystem),它主要包括物流工程建设项目中的由仓库、输送、拣选、搬送、软件、及项目规划等软硬件集成的系统。物流系统中的仓库系统以立体库或自动化立体库为主;输送系统包括各种自动输送分拣等设施;拣选系统包括手持终端拣选、电子标签拣选等先进的拣选技术;搬运系统包括无人搬运小车、轨道回转小车、机器人堆码跺、及其它搬运设备;软件是指整个集成项目的各类信息系统软件总和。随着人工成本的增加,自动化物流仓储系统逐步发展起来。 根据中国物流技术协会信息中心2010 年的调研报告,我国2010 年自动仓储系统及相关产品的总市场约为150 亿,分布如下:目前,中国自动化物流系统项目已经广泛进入烟草、医药、食品饮料、机械制造、汽车制造、电力、铁路、机场、零售连锁、军队、金融、服装、印刷品、地质勘探、科研院所等众多领域。根据中国物流技术协会信息中心2010 年调查统计分析,不完全统计,在目前中国已经建成自动化物流系统保有量中,烟草行业占17%,医药行业13%、汽车行业10%、机械制造领域8%、机场占5%、连锁零售占8%、食品饮料行业占8%、军队系统5%、印刷品行业占4%。其他占22%。但中国物料搬运行业的自动化产品普及率远远低于世界平均水平,未来需求空间很大。根据中国物流技术协会信息中心2010 年的调研报告,未来5 年的自动化仓储市场需求将每年有17%的增长。具体如下(以基数为149.2 亿计算)。 盈利预测与投资评级. 按照公司增发收购惠州三协后的股本进行计算,我们预计公司2014~2016 年每股收益分别为0.12 元、0.23 元和0.31 元,净利润增长率分别为469%、86%和32%,当前股价对应14~16 年PE 分别为73 倍、40 倍和30 倍。公司传统包装印刷机械主业2012 年业绩触底、2013 年已有所回暖,未来随着国际化、服务优质化和高端产品三大战略的实施,业绩有望稳步增长;汽车配件业务中耀华玻璃情况良好,2014 年有望贡献1000 万净利润,铸造业务随着部分产品批量供货,2014 年有望实现月度转亏、2015 年有望实现一定的业绩贡献;惠州三协业绩承诺勾勒出未来业绩增速底线,但2.6 亿元估值调整将激励三协业绩超速增长。同时,考虑到惠州三协和上市公司的协同效应,对包装印刷企业存量市场智能化改造的推动后,我们首次覆盖公司,给予“增持”评级,建议强烈关注!l 风险提示. 不能完成惠州三协的收购;传统铸件业务持续亏损;惠州三协3C 行业开拓进展缓慢

传统篇:电梯产业由重资产向轻资产的纵向扩张 电梯产业:广日电梯超越行业增速,并发力服务业务;日立电梯后劲充足。 电梯行业增速放缓,部分企业把握机遇,逆势而为。上半年,广日电梯获得有效合同订单7,540台,同比增加约30%,大幅超越行业平均约12%的增速;日立电梯获得有效合同订单3.6万台,稳步推进全年12%的合同增速目标。在手订单足以支撑广日电梯和日立电梯今年的业绩增长。 广日电梯整机业务推进“两网一战略”,尤其生产基地全国性布局并不断拓展战略合作客户,将支撑销售业绩继续超越行业增长,市场份额快速提升。电梯零部件及物流服务业务调整产品结构并提升盈利水平。“2.5产业”前景广阔,开始发力电梯安装、维保等服务业市场。下半年正重点推广子公司广州安速通的电梯安装专机设备和无脚手架电梯安装在日立、广日以及国内一线厂商的应用。公司电梯传统优势销售区域广东省已经取消了电梯安装维保资质的受理,逐步在实施电梯的安装维保由电梯制造单位来完成,预计明年公司即迎来维保业务的快速成长期。 日立电梯在我国的四个生产基地布局完毕,并初步完成市场及产品结构调整,协同效应释放,后劲充足。订单增速虽与行业大致持平,但利润率提升明显,利润增速较快。预计未来几年日立电梯的经营业绩增速将不低于行业平均水平。广日股份营业利润对日立电梯的依赖度在逐步下降。 转型篇:以最小成本对节能、智能领域的横向突破 LED业务:今年以来接单超过5亿元;LED车前大灯研发趋于成熟,通过合作及收购打通市场渠道,即将迎来产业化。公司LED业务订单形势良好,1~7月接单超过5亿元。6月澳门子公司正式投产,下半年在澳门将有LED项目落地,且季节性角度下半年接单形势一般会好于上半年,预计今年全年接单总额不低于去年,全年LED业务确认收入增速达到50%~80%。特别值得关注的是,公司即将迎来LED车前大灯产品的产业化,以及包括轿车、摩托车、吉普车、客车、货车在内的LED车灯总成的产业化,力争打造汽车LED照明全方位供应能力。目前广日股份已经通过与一汽零部件供应商合作以及直接收购汽车零部件公司股权等方式,打通了为一汽配套车灯的市场渠道。公司仍在积极拓展与其他汽车厂商的合作,争取实现新车与售后市场的双重突破。公司与一汽当前的合作重点是长春一汽(正在路试的是X80车前大灯),未来有望延展至车灯总成、其他车型和一汽其他分公司;公司多款LED车灯产品已进入了4S店后装市场并开始积累销售业绩记录。仅以一汽X80的LED车灯总成配套测算,公司可获得年市场空间超10亿元。 电梯媒体广告业务:充足的媒体平台资源和先进的电梯系统整合技术;蓄势待发。公司与中成创投合资设立子公司中成广日,借助日立电梯和广日电梯在国内市场的保有电梯资源和生产销售优势、以及合资公司中成创投的广告经验和市场资源,开拓国内电梯媒体广告市场。(一)日立和广日目前在国内市场的电梯保有量约有40万台,且每年的电梯新梯销量也很可观(2013年合计接近8万台且仍在增长)。电梯媒体广告运营维护可以与电梯自身的维保工作相结合开展,同时通过利益分成等方式与物业公司合作。(二)先进的电梯控制系统、远程监控系统、传送系统和媒体播放系统整合技术是电梯生产厂商相比普通传媒公司的重要优势之一。今年起,随着电梯安全法规收严,电梯线路改造及轿厢内部加装媒体播放系统等逐步地将必须由电梯生产厂商(或其委托单位)完成。而电梯厂商通过电梯预留的随行电缆、远程监控系统、传送系统等,做媒体推送很简单,甚至可以帮助通信公司低成本地实现电梯轿厢内部通讯信号全覆盖。(三)目前中成广日正在分片区调研、探讨、确认电梯媒体改造的盈利模式和经营模式,预计三季度即可完成这些工作,并在广州、深圳等优势城市率先尝试开展业务。 机器人业务:自用生产线智能化改造积累初期经验,并受委托研发机器人本体;机器人产业布局值得期待。为提高电梯生产效率、降低成本、提高质量,公司去年底进行了生产线的智能化改造,通过与松下、发那科等机器人公司合作,并根据对电梯生产工艺的深刻理解自主设计生产线,完成了立柱焊接机器人、轿底焊接机器人、多边折弯柔性线、电柜检测机器人(自主开发)等自用生产线布局。公司在对自用生产线进行智能化改造和使用的过程中发现了市场机遇,并积累了初期经验,同时依托在电梯产业方面的同源技术积累,后续将向机器人高端制造业布局。同时,公司受有关客户委托正在研发机器人本体。同公司的LED等其他新业务一样,我们看好公司在机器人产业的市场开拓能力(受益于国资背景、国企改革等)。公司货币资金充足,不排除通过外延收购布局机器人产业的可能。 公司持续推进产业转型升级,坚持“一业为主,向相关多元发展”的战略导向。我们看好公司在国企改革背景下的转型。我们维持对公司2014~2016年每股收益分别为0.83元、1.04元和1.25元的预测(土地拍卖和回款进度不确定性较高,盈利预测暂不包括土地征收补偿);以8月11日12.77元的收盘价计算,对应2014~2016年PE分别为15.5倍、12.3倍和10.2倍;公司价值仍被市场低估,我们维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:地产销售及投资低于预期,导致公司电梯产业经营业绩以及对日立电梯投资收益不达预期;公司新兴业务市场拓展低于预期;国企改革低于预期等。

事件: 公司发布2014年半年报,实现营业收入21.18亿元,同比增加14.88%;实现利润总额3.53亿元,同比增加26.07%;实现归属于上市公司股东的净利润3.09亿元,同比增加29.42%;基本每股收益为0.39元,基本符合我们预期。 点评: 1、今年上半年,在房地产销售和投资增速下滑的背景下,电梯行业产销量增速也有所放缓;公司电梯产业(电梯整机、零部件、物流服务、安装维保等)共实现营业收入19.9亿元,同比增加11.9%,毛利率同比上升1.9个百分点至21.9%,公司电梯产业经营业绩仍稳健增长。 公司持续巩固和扩张电梯营销服务网络,强化电梯安装维保服务能力,并通过“中城联盟”等重大项目的实施,扩充战略客户规模,确保电梯订单稳定高速增长;电梯零部件生产和物流服务依托日立、广日两大电梯整机企业,同时大力拓展外部业务,实现经营业绩的同步增长。因而,今年上半年公司电梯整机业务仍保持30%以上的较高收入增速,稳步推进其电梯市场份额提升目标。同时,公司的电梯零部件、物流服务和电梯安装维保业务的毛利率都有明显上升。1~6月,公司电梯整机业务实现营业收入6.0亿元,同比增加33.6%,毛利率同比下降3.0个百分点至22.2%(主要受到生产流程整合影响,下半年影响消除);电梯零部件业务实现营业收入9.4亿元,同比增加3.3%,毛利率同比上升3.5个百分点至22.3%;物流、仓储配送及包装业务实现营业收入3.9亿元,同比增加4.2%,毛利率同比上升3.6个百分点至18.0%;电梯安装维保业务实现营业收入6,866万元,同比增加28.8%,毛利率同比上升2.6个百分点至35.0%。 公司发掘电梯产业链中的新业务概念,在电梯行业率先形成涵盖电梯整机制造、零部件生产、生产物流、仓储、运输、安装、维修保养、增值服务等更具竞争力的一体化制造服务型产业链,创造新的利润增长点,减弱地产行业不景气对电梯业务的冲击。今年上半年,广日电梯作为唯一电梯生产企业入选军队采购供应商库,广日电气作为电线电缆和照明器材的一级生产型企业入选军队采购供应商库,体现出公司在行业领先的质量管控能力和产品品质。公司稳健推进电梯整机、零部件和物流服务业务的发展;并通过成立子公司广州安速通,为电梯行业研发和生产快捷安全的电梯安装专机,拓展电梯吊装和安装业务;同时成立子公司中成广日,借助电梯媒体系统设备来组建广告播放平台,面向各行业销售广告播放时段等。 从销售区域来看,上半年,公司在东北、西南、华中、华东地区的营业收入依次同比增加417%、139%、74%、23%,远超公司在传统优势区域华南地区的收入增速。公司在全国的营销服务网络及生产基地布局效果显著,集约化经营模式提高区域竞争力。继广州广日工业园成功投产营运后,2014年广日华东工业园建成投产,广日华北工业园建设顺利推进,广日西部工业园建设用地落实。随着各地工业园的陆续建成及投入使用,公司将逐步形成以广州为总部,辐射全国的生产和服务网络,生产、销售和服务三位一体的强大网络优势正逐步体现和发挥效益。 2、上半年公司参股子公司日立电梯(中国)的收入增速有所放缓,但净利率继续提升,净利润维持去年的20%以上的较快增速,为公司贡献投资收益1.7亿元,同比增加23.0%,占公司净利润的比例高达54.6%。上半年日立电梯主要确认收入的是高毛利率订单,收入增速放缓,但盈利水平大幅提升;预计下半年收入增速将回归10%~15%,且由于前期完善布局和加强整合于近年开始发挥效用,盈利水平仍有望继续提升。上半年,公司参股子公司日立电梯(中国)实现营业收入84.2亿元,同比增加2.6%(去年全年收入同比增加19%),净利润7.1亿元,同比增加21.8%(去年全年净利润同比增加25%),净利润率同比上升1.3个百分点至8.4%(去年全年净利润率同比上升0.4个百分点至8.3%)。 3、上半年,公司LED业务实现营业收入1.0亿元,同比大幅增加295%,毛利率同比上升4.6个百分点至29.6%。上半年公司LED业务确认的收入主要来自六盘水订单;下半年公司将加快LED市政工程项目、汽车灯项目、电缆线束项目的落实,继续推进LED新业务成长。 4、上半年,公司销售费用和管理费用分别同比增加27.3%和24.8%,超过收入增速,主要受到广告费、服务费、外派费用和研究开发费用大幅增长的影响。由于综合销售毛利率上升幅度较大,公司营业利润率和净利润率仍同比有所上升。上半年,公司综合毛利率为22.6%,同比上升2.4个百分点;而销售费用、管理费用和财务费用都同比有所上升,期间费用率合计同比上升1.4个百分点至13.4%;营业利润率同比上升1.5个百分点至16.6%,营业利润同比增加26.4%至3.5亿元;营业外收支净额同比下降26.6%至2.3亿元;净利润率同比上升1.5个百分点至15.0%,净利润同比增加27.6%至3.2亿元。 5、公司存货和应收账款控制较好;货币资金充足。6月末,公司预收账款为6.6亿元,同比增加3%;应收账款为7.7亿元,同比增加7%;长期应收款达3.2亿元(于去年四季度末开始累积),主要是六盘水中心城区环保节能改造工程项目应收款增加;存货为6.5亿元,同比下降5%。上半年,公司经营活动现金流量净额为-7,673万元,要差于去年同期的-850万元。6月末固定资产为6.9亿元,在建工程为1.2亿元,合计相比年初增加13%。6月末公司仅有银行借款2.2亿元和应付债券4.0亿元,而货币资金高达20.1亿元。 6、盈利预测与估值:公司持续推进产业转型升级,坚持“一业为主,向相关多元发展”的战略导向(详见图1),同时实施标杆性的员工激励计划,整体经营业绩将继续实现稳健增长。根据公司公告,在未来十年我国面临人力成本上升、产业结构升级的大背景下,节能、智能、环保产业潜力巨大;公司在目前LED等节能产业发展的基础上,正在向智能机器人等高端制造业布局,并作为未来新业务发展的重要方向,致力于成为智能城市装备解决方案的提供者。我们维持对公司2014~2016年每股收益分别为0.83元、1.04元和1.25元的预测(不包括土地征收补偿);以8月1日12.03元的收盘价计算,对应2014~2016年PE分别为14.6倍、11.6倍和9.6倍。我们依然坚定看好公司未来的发展,公司价值仍被市场低估,维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:地产销售及新开工、竣工低于预期,导致公司电梯产业经营业绩以及对日立电梯投资收益不达预期;公司新兴业务市场拓展低于预期;国企改革低于预期等。

投资要点 近日我们赴江苏扬州实地调研了亚威股份,总结要点如下(详见正文)。 亚威股份业务布局和产业转型升级:打造一流的金属板材加工自动化智能化解决方案供应商。我们看好公司业务转型升级路径。公司以行业领先的中高端数控金属板材成形机床产品为基础,发展与目前主营业务紧密相关的无人操作板材加工成套生产线和系统集成业务,发展机器人本体业务。 亚威股份在金属板材成形机床领域力争打造完整产品链,成套效应显著,近年来收入和利润增势要优于机床行业整体。亚威股份优质的成形机床主机产品为其开拓机器人和自动化成套生产线业务打下坚实基础。短期来看公司业绩风险较低,中期来看业绩将受到自动化生产线、系统集成和机器人本体新业务的补充支撑。 亚威股份与德国徕斯合资设立公司并获得徕斯的部分机器人产品技术许可,正式进军前景广阔的工业机器人行业。预计今年底合资公司产品下线,2015~2016年逐步满足关联方线性机器人需求,2016年及之后进行机器人产品和市场的延伸。我们认为,亚威股份从价格相对较低而可实现功能很广的线性机器人为切入点进入工业机器人本体行业,符合我国机器人替代人工市场目前在成本和效率方面的权衡,同时也适应亚威股份自身的发展路径。特别值得关注的是,合资公司新开发产品和技术在协议到期后将由亚威和徕斯双方共享;亚威有望享受库卡、徕斯的内部采购优惠价格;亚威有望学习徕斯在系统集成业务领域所积累的经验,甚至可能在徕斯的部分优势领域继续加大合作深度。 亚威股份自身正加快系统集成业务发展,加大向市场需求强劲的自动化成套生产线的延伸创新力度,并开拓与机器人搬运、焊接集成等相关的新自动化业务,从而实现公司金属板材加工产品链的延伸,打造无人操作板材加工系统,促进进口替代。近年来亚威股份已在金属板材成形领域的“自动化、智能化”方面有所突破并组建了自动化业务专业销售团队,年销售收入几千万元,已交付客户使用的产品包括冲剪复合自动化生产线、机器人折弯自动化生产线、开卷落料线、飞摆剪线、铝板自动化精整剪切线等。未来计划围绕金属板材加工设备,研制或开展专用折弯机器人、金属材料焊接集成业务和机器人搬运集成业务等。 亚威股份资产负债表健康,货币资金充裕为公司主营业务转型升级奠定有利条件。公司将围绕市场需求智能、高端、自动化的产业升级发展大趋势,定位于与目前金属板材加工设备主营业务紧密相关的高端装备研发制造并拓展自动化成套系统解决方案领域,我们看好公司在“自动化、智能化”金属板材成形加工领域的成长空间和市场拓展能力。未来2~3年,亚威股份的数控板材成形机床主机产品销售有望继续小幅增长,同时,预计合资公司的机器人本体业务和亚威股份自身的自动化生产线和机器人系统集成业务规模将实现翻番增长。我们预测公司2014~2016年每股收益分别为0.55元、0.66元和0.81元,以7月3日19.50元的收盘价计算,对应PE分别为35.3倍、29.5倍、24.1倍,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:制造业投资增速及机床市场景气低于预期风险;原材料价格大幅上涨风险;机器人及系统集成新自动化业务市场拓展进程低于预期等。