报告摘要: 2010年度净利润同比增长126%。2010年度,公司实现营业收入9.49亿元,同比增长51.79%;实现净利润0.91亿元,同比增长126.51%; 实现年度EPS0.35元。 混炼胶销量增长51.11%、毛利率提升3.68个百分点。2010年度,公司首发募投的3万吨混炼胶项目、7.5万吨有机硅单体项目顺利投产; 由此公司混炼胶总体产能达到5万吨,有机硅单体实际产能达到9万吨以上。由于经营规模扩大,公司的主营产品混炼胶在2010年实现销售4.57万吨,同比增长51.11%;单体项目的顺利运行,在一定程度上降低了公司的单位成本,提升了产品毛利率。 新产品不断推出,进入高速增长时期。随着公司单体装置的顺利投产, 公司开始更多地集中于下游深加工产品开发。今明两公司陆续投放市场的产品有107胶、硅酮密封胶、D5、液态硅橡胶等,新产品的大量推出,将给公司业绩带来高速增长。 股权激励加速公司发展。根据公司的股权激励草案,在首次授予的225万份股权激励对象中,核心技术人员、中层管理人员,占计划总量的81.85%。这显示了公司对于生产、技术人员的高度重视,该股权激励计划的实施将利于公司进一步增强技术领先优势。 业绩预测:2010年EPS0.47元。公司的有机硅上游工艺已经完全打通,下游的新产品将不断投放市场。预计11-12年EPS 分别为0.47、1.26元,给予“买入”评级。签于公司进入高速发展时期,给予12年20倍PE,目标价格25.20元。

报告摘要: 公司业绩与前期预期一致。根据公司在1月26日发布的业绩预告,公司2010年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长50%以上,实际实现净利润约8.60亿元,同比增长52.56%,实现基本每股收益1.65元,同比增长52.78%,但公司业绩并没有超出市场预期; 公司2010年销量快速增长,龙头地位稳固。根据公司年报数据,宇通客车2010年共实现客车销售41169辆,同比增长48.06%,高于大中客车市场平均增速。无论在大型还是中型客车市场,公司销量都要远高于其他竞争厂商; 公司在中型客车市场占有率大幅上升。根据中国汽车工业协会的数据,宇通客车2010年在中型客车的市场占有率为20.75%,相对2009年上升了5.82个百分点。大型客车市场则相对稳定,2010年公司在大型客车市场占有率为25.38%,相对2009年上升了2.09个百分点。轻型客车并不是公司的主流业务; 高铁因素影响偏正面,预计公司2011年销量增长12%左右。高铁在经过2007-2009年的快速发展后,对大中型客车市场的影响开始趋于正面,大中型客车市场环境从根本上已经得到了改善。但短期内,新能源客车业务、出口市场和校车销量不会有根本性的改善; 我们维持对宇通客车的增持评级。我们认为公司在2011年将维持稳定增长的局面,预计公司2011-2012年EPS将分别为1.90和2.10元,维持原有的增持评级。

报告摘要: 每股收益0.23元/股,基本符合预期。公司2010年实现主营业务收入3.53亿元,每股收益为0.23元/股,基本符合我们预测的0.25元/股。 以资本公积金转增股本(10送10),不进行现金分红。截至2010年12月31日,公司资本公积金为4.32亿元,向全体股东每10股转增10股,但为公司各项业务拓展,暂不进行现金分红。 纤维线全线贯通,2011年实现销售量在200吨以上。公司纤维线已全线贯通,全年实现销售纤维200吨以年,预计3000吨纤维线基建工程将在8月份完成,年底完成5条线左右。 热塑性工程塑料生产线进展顺利,技术全球领先。由氯代苯酐直接合成聚酰亚胺的技术路线是世界上最经济的,目前氯代苯酐的合成技术风险已经不大,生产线的全线贯通仍在调试中。 纳米纤维材料解决了实验室到规模化的瓶颈,欧美专家评价超给力。年报显示,纳米纤维单丝强度已超过高等级碳纤维,且已形成纳米纤维隔膜大规模连续化生产能力,达到年产150万平米隔膜的产能,筹备建设年产5000万平米纳米纤维制品的生产线,同时开发纳米碳纤维、其他聚合物纳米纤维等新品种,美国及欧洲纳米纤维专家认为今后世界纳米纤维技术中心将在中国产生。 泡膜塑料年内产业化仍可期待。公司欲建成聚酰亚胺泡沫、蜂窝材料等特种轻质材料的规模化生产能力,达到年产1万平米聚酰亚胺泡沫板的生产能力。 投资建议。公司未来想象空间巨大,技术风险相对较小,2011年是布局之年,我们看好公司未来的成长,维持买入评级。 风险。产品导入期的时间表不确定。

报告摘要: 中化橡胶承诺优先使用公司产品。中国化工橡胶总公司控股风神轮胎、黄海轮胎、双喜轮胎、桂林轮胎等企业,公告协议承诺优先使用公司产品,在炭黑的红海竞争中,公司销售有一定保障。 拟建焦作龙星,主要供风神轮胎新厂,新增12万吨炭黑需求。与风神轮胎新增产能配套,将会有12万吨产能增长空间,同时,新厂的蒸气动力可与焦作龙星的尾气余热利用相配套。 未来两年产能高速增长。公司目前产能是22万吨,募投项目2011年10月底之前全部建成投产,届时将新增产能8万吨/年,总产能达到30万吨,同时加上焦作龙星的12万吨新增产能,预计到2012年公司总产能达到42万吨,较目前增长91%。 预计毛利率将保持20%左右,从2010年起,所得税率从25%下降至15%。公司上游煤焦油未来趋于上涨,而下游轮胎企业也饱受成本上涨之苦,总体而言,我们认为20%左右的毛利率会保持,另由于公司被认定为国家级高新技术企业,从2010年起,所得税率从25%下降为15%,但对2010年的业绩影响仍有不确定(需主管税务机关确认)。 业绩预测与投资建议。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.40、0.60、1.16元/股,对应PE分别为35X、23X、12X。公司处于传统产业,不能享受高估值,目前估值水平相对于轮胎、炭黑板块虽然有一定优势,但幅度有限,我们鉴于公司的成长相对确定,给予增持评级。

2010年度实现每股收益0.52元。2010年公司主营业务收入3.24亿元,同比增长24.63%。增长的主要原因是公司募集资金项目粉状乳化生产线、散装炸药生产线相继投产,年度总产量同比增加15.5%;另外公司产品平均销售价格比09年也有所上涨。2010年公司实现归属于母公司股东的净利润0.73亿元,同比增长3.31%;全年实现EPS0.52元,基本符合预期。 原材料涨价导致成本有所上升。公司生产所需主要原材料硝酸铵价格在2010年有明显上涨:1—8月份同2009年基本持平,9—11月有较大幅度的上升,12月份虽然有所回落,但全年平均采购价格仍较上年上升16%左右。包括硝铵在内的原材料涨价导致了公司生产成本的上升,2010年度公司主营业务成本1.75亿元,同比上升39.05%。 完成资产收购后总产能达24.45万吨。根据公司与盾安控股、盾安化工确定的收购计划,公司将向后两者定增以收购其17.85万吨炸药产能。完成收购后,公司总产能可达24.45万吨,成为国内最大的民爆企业之一。根据公司批露的备考财务报表,在假定已经完成收购的前提下,2010年度公司实现净利润3亿元,实现基本每股收益0.96元。 盈利预测:2011年实现EPS1.25元。完成对盾安资产的收购后,公司业务将遍及长江中下游大部分省市及新疆自治区,高铁、水利、矿山开发等将给公司带来巨大市场。假定2011年完成对盾安资产的收购,预计2011-2012年公司可实现EPS分别为1.25元、1.46元,给予2011年28倍PE,相应目标价格35元。

公司获得70万吨原油进口配额,石化业务瓶颈彻底打通。作为具有自主知识产权的烯烃生产技术,沈化CPP装置是《石化产业调整和振兴规划》和《乙烯工业中长期发展专项规划》的重点示范项目,项目于10年4月通过国家发改委组织的性能考核测试。CPP装置的投运导致DCC装置开工不足,为确保CPP示范项目的成功推进,政府部门先后推出一系列扶持措施。此次进口原油配额的赋予使得公司石化业务发展的最大瓶颈被打通,公司石化装置可以实现满负荷生产,并且为后继高纯丙烯酸等项目的推进提供了可能。 公司定向增发的可能。进口原油配额的获得使得乙烯、丙烯的产出会大幅度增加,为实现油头化尾,公司有必要进一步拓展化工产业链,同时为充分发挥现有石化装置的特点以及利用好进口原油,公司可能会改、扩建炼油装置,从公司的财务状况判断,存在定向增发的可能。 当前股价较低,给予“买入”评级。公司2010~2012年的EPS分别为0.34、0.68和1.23元。当前公司股价9.62元,对应2011年市盈率14倍。考虑到公司具有较大的成长性,给予“买入”评级,短期目标价位13.5元。

报告摘要: 万华实业集团对BC公司完成收购。今日公司发布公告,万华实业集团完成对匈牙利BorsodChem公司的收购,万华实业成为BC公司的实际控制人,间接控制BC公司96%的股权。 BC公司以MDI、TDI为主营产品。BC公司位于匈牙利,现有MDI产能18万吨/年、TDI产能9万吨/年和PVC产能40万吨/年;另外BC公司在建16万吨/年TDI装置,该装置完工率约为80%。截至2009年12月末,BC公司资产总额为16.45亿欧元,负债总额为14.73亿欧元,净资产1.72亿欧元,净利润-1.61亿欧元。 公司将对BC进行运营管理,并择机合并。公司与控股股东达成协议,由公司对匈牙利BC进行运营管理。在此期间,公司对BC公司的盈亏不承担责任,每年收取托管费1000万元。在BC公司运营状况显著改善后,BC公司业务将合并到上市公司。 收购利于公司进军海外市场。2010年欧洲议会通过新的建筑节能标准,要求2020年后新建的筑物必须达到“近零能耗”,因此欧洲的节能建材市场空间仍然巨大。通过此次收购,公司产能进入世界前三,行业地位进一步提升;公司也得以进入欧洲市场。另外BC公司TDI装置将给公司的TDI生产线提供更多的运营经验。 盈利预测:2010-2011年EPS分别为0.82元、1.20元。不考虑合并BC公司对业绩的可能影响,预计公司2010-2012年EPS分别为0.82元、1.20元、1.54元,给予“买入”评级。给予公司2010年35倍PE,目标价格38.7元。

报告摘要: 公司增资惠程高能拟开发动力锂电池项目。公司决议向全资子公司增资4500万元,拟投资建设新型动力及储能电池生产线建设项目,增资后,惠程高能注册资本达到5000万元。 项目将在2012年贡献业绩。该项目将组建一条柱状锂电池生产线, 年产量2Ah电池约500万只,达产后年销售收入约1亿元,同时组建一条叠片电池中试线,项目建设期一年,初步计划2011年9月底前设备安装并试运行,2012年1月开始量产,2012年达到60%产能, 2013年达到100%产能。 项目具有竞争优势。惠程高能利用聚酰亚胺纳米纤维隔膜成功试制了动力锂离子电池,经权威机构中国电子科技集团公司第十八研究所(天津电源研究所)检测,性能指标全部能达到目前行业领先水平,具有能量密度大、功率密度高、使用温度宽及充电迅速的优点,尤其在安全性(高温特性)和充放电速度方面的性能远远优于PP/PE/PP三层隔膜锂电池。 投资建议。目前公司300吨纤维线已经打通,春节后正式生产,预计8月份完成基建工程,年底投产5-6条线,工程塑料已有产出,技术性风险不大,聚酰亚胺隔膜也可以量产,并且在产业链延伸方面(动力锂电池建设)已有动作,未来泡膜塑料仍可期待,2011年是公司布局得以全面实施的一年,2012年公司将迎来业绩的爆发式增长,目前股价在增发价30.11元/股,具有一定支撑,建议买入。 风险。聚酰亚胺各项目的产业化进程。

报告摘要: 煤炭效益逐步确定并开始显现,对公司未来业绩形成重要支撑。广汇股份于5月28日公布了与甘电投、甘肃大唐、国电甘肃电力等公司签订了未来3年购买1.17亿吨煤炭的购销合作协议,随着具体量化协议的逐步签订,公司未来业绩的确定性益发增强,仅以此两合同来看,年贡献利润额应在2.5亿元以上。 哈国上调石油出口税额,但我们认为影响不大。今天二级市场上广汇股份股价出现了大幅波动,从消息面来看可能与哈萨克斯坦明年起调高石油出口税额由20美元调至40美元/吨有关。但是我们认为出口税额的调整虽然有可能影响广汇斋桑油田的盈利,但幅度有限。因为折算到每桶油仅增加3美元的成本,相较于当前油价下30美元左右的盈利空间而言,影响甚微。 增发项目获批应仅是时间或技术性问题。广汇股份当前唯一的不确定因素在于哈密煤化工增发项目是否能够顺利获批。由于公司相当大一部分利润来源于房地产业务,在全国加大对房地产调控的背景下公司的增发项目受到了影响。但从长远来看,未来公司转型为集煤、油、气为一体的能源型公司已是必然,按照公司规划,房地产业务明年将彻底剥离,因此增发项目的获批只是时间问题,或者仅是技术性问题。 按照新疆区政府的规划,未来将从支持非公经济、打造新疆本土石油企业的高度来支持广汇的发展,加之中央政府扶持新疆实现跨越式发展一系列政策的出台,尤其是在资本市场上“要通过多种途径增加新疆的上市资源,通过资本市场的资源配置作用,促使企业做大做强”,因此我们对广汇股份增发项目的获批持较为乐观的态度,考虑到公司未来广阔的发展前景,依然给予增持评级。

原材料价格上涨、市场开拓等因素导致今年毛利率下降。今年前三季度公司产品毛利率38.18%,同比下滑约4个百分点,主要原因有两点:首先是原材料价格涨幅较大,如苯胺产品去年均价在8000元/吨,今年均价超过11000元/吨;其次,公司为了拓展市场,针对部分重要客户实行优惠了价格。 5500吨滤饼项目已有产品产出,6000吨分散染料项目明年底完工。公司募投项目之一的东营5500吨滤饼项目,已经进入试生产状态,预计全年大约可生产滤饼1000吨;烟台6000吨分散染料项目仍处于施工中,预计明年底可以完工。 1500吨滤饼、5000吨分散染料项目进一步扩大经营规模。9月份公司发布公告,利用部分超募资金投向1500吨滤饼、5000吨分散染料项目,项目投产后达产年可实现销售收入10000万元,利润总额2069.89万元,净利润1552.41万元。该项目将于2013年8月份完工,届时公司生产规模可达到滤饼7000吨、分散染料14000吨。 销售力量不断增强,市场空间持续拓展。前三季度公司销售费用同比增加301万元,增幅34.16%。销售费用的快速增长,主要是由于公司销售队伍扩充所致,目前公司销售人员比去年同期增加了50%。随着销售队伍的不断壮大,公司客户开发将有更大进展。 PUD-SD等新产品不断推出,具有高盈利能力。公司今年推向市场的PUD-SD系列分散染料已经获得广大客户认可;另外公司的PTT系列、高牢度系列产品,均为需求量大、其它公司尚未涉足的产品。 业绩预测。预计2010-2012年公司可实现EPS分别为0.31元、0.57元、0.85元,未来两年公司将有快速发展,给予“增持”评级。

24日公司发布公告,公司与北京航空航天大学(以下简称“北航”)签订技术转让(专有技术)合同。公司受让“聚酰亚胺泡沫专有技术”,合同有效期限为十年,公司共支付人民币318万元。 点评: 获得聚酰亚胺泡沫塑料技术意在长远。北航向公司转让的专有技术主要是关于一种聚酰亚胺泡沫塑料及其制备方法,实际上,公司的诸多技术均是通过技术转让获得的,包括公司纳米与塑料生产技术等。公司此次获得聚酰亚胺泡沫塑料技术一方面可以保证公司产品来自于自有技术,出口不受影响;另一方面使公司又获得一种新的品种。 聚酰亚胺泡沫塑料应用前景看好。聚酰亚胺泡沫是聚酰亚胺先进材料中的一个重要品种,具有耐高低温、轻质、吸声、阻燃、低烟、无毒等功能特点,综合性能突出,在对耐温、隔音等有特殊要求的航空航天、舰艇、建筑、高温工业等领域有较大应用前景。按工程塑料品种比较,3000吨的产量将新增销售收入12亿元。 业绩修正与投资评级。业绩修正的理由:公司增发完成后,公司持有长春高崎的股权比例由56%上升至84%。我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.46、1.11、2.32元/股,按2013年25X-30X估值计算,合理股价区间为58-70元/股。

需求旺盛,纯MDI两月上涨20%。氨纶、鞋底、浆料等产品受到季节、棉花涨价等因素影响,需求量大增;作为上游的纯MDI产品,价格也出现快速上涨,公司纯MDI出厂价格已由8月底的17800元/吨上涨到现价21200元/吨,涨幅近20%。聚合MDI产品主要用于冰箱冰柜、管道保温等领域,受家电下乡、冬季保温领域需求增长等因素拉动,价格由8月底的16500涨到17800元/吨,涨幅8%。目前公司本部开工率达100%,宁波工厂由于限电等因素影响,开工率80%。 行业产能扩张低于预期,需求增速20%以上。目前国内MDI几大厂商产能为:拜尔35万吨,联恒24万吨,万华50万吨;巴斯夫在重庆的项目还在审批中。在2013年之前,全球都没有MDI新产能投放,因此目前行业产能压力很小。近年来,MDI下游行业如氨纶、浆料、鞋底原液、家电等发展迅速,年需求增速均在20%以上。在需求不断增长,产能扩张有限的情况下,看好行业的长期发展趋势。 公司进入产能释放期。目前公司现有产能50万吨,宁波工厂30万吨新建产能正在调试中,该产能投产后,公司总产能达80万吨。另外公司本部工厂搬迁后,总产能将扩张到120万吨。另外,公司的苯胺项目,设计产能36万吨,可满足50万吨MDI的生产需求,该项目正处于调试过程中,达产后公司MDI盈利能力将有明显提升。 盈利预测:今明两年EPS分别为0.82元、1.20元。预计公司10-11年EPS分别为0.82元、1.20元,按11月8日收盘价22.00元计算,相应PE分别为26.8倍、18.4倍,给予“买入”评级。

前三季度实现每股收益0.22元。前三季度,公司实现营业收入1.4亿元,同比增长5.09%;实现归属于母公司所有者净利润2129万元,同比下滑26.44%;前三季度公司实现EPS0.22元,同比下滑38%。 由于开拓市场等因素,产品毛利率有所下降。今年前三季度公司产品销量比上年同期增加870吨;销售毛利率38.18%,比今年中报下降2.18个百分点,主要原因是:1、染料原材料价格上涨,如华东市场的苯胺产品,今年4月份以来一直处于涨价态势,价格涨幅达23%;2.公司为了拓展市场,针对部分重要客户实行优惠价格。 期间费用增长较快。公司前三季度期间费用率为20.41%,比今年中期上升了0.18个百分点。期间费用增长主要原因有以下几点:销售费用同比增加301万元,增幅34.16%,主要为销售运费、人事费用增长;管理费用同比增加452万元,增幅32.09%,主要是研发费用、企业社保变动等增长。 5500吨滤饼项目已经开始试生产。公司募投项目包括5500吨滤饼项目、6000吨分散染料项目。目前5500吨滤饼项目已经开始试生产,三季度产生经济效益83万元。这两个项目分别于明年3月、12月正式投产。 盈利预测:今年每股收益0.31元。预计2010-2012年公司可实现每股收益分别为0.31元、0.57元、0.85元,看好公司未来在高端染料领域的发展空间,给予“增持”评级。

成本高启,4季度毛利率恐将下滑。截止到目前,由于海南水灾导致国内天胶产量受损,预计全年天然橡胶产量比去年减少6%左右,另外由于通胀预期,导致天然橡胶和合成橡胶均价较三季度分别上涨了23%和21%,短期来看,天胶价格和合成橡胶价格依然高位运行,我们认为虽然公司有一定的议价能力,但成本如此大幅的上涨恐难全消,预计4季度公司的毛利率水平将有较大幅度的下滑。 销售费用显示公司业务仍处于拓展期。1-9月公司销售费用较上年同期增长了46.48%,而同期销售收入仅增长30.84%,销售费用增长高于销售收入增长15.64%,显示出公司业务仍然处于拓展期,主要是公司为了打开产品销路,自己会承担一些运费所致。 募投项目(年产600万平方米叠层阻燃带)预计恐将推迟。从项目投资额来看,三季度投入1338万元,已累计投入8241万元,投资比例为40%,原来预计11月份将要投产,按此进度恐将推迟。 业绩预测与投资评级。我们预计2010-2011年公司EPS分别为0.44、0.73元/股,对应PE分别为52X和32X,虽然我们依然看好公司600万平米煤矿支巷道用叠层阻燃带项目,但考虑到公司成本压力对盈利的影响,我们暂时下调评级至增持。

今年上半年,公司通过全资子公司桦盛公司出资2200万欧元收购了德司达公司的资产。德司达为全球染料、印染解决方案的市场领导者,08年销售收入达8亿欧元,其客户包括NIKE、ADIDAS、LEVIS等。目前德司达主要产品为高端活性染料近5万吨,其中近2万吨产能位于中国。由于德司达产品技术含量高,且为下游客户提供相应的印染服务,因此其染料价格高于国内其它染料约50%。目前公司正采取系列措施,致力于降低德司达的生产成本。根据公司公告,德司达已经开始盈利。对德司达的收购,有利于公司占领高端染料市场,进一步拓宽国际销售渠道。 活性染料、分散染料:接近满负荷开工。目前公司拥有活性染料产能5万吨,上半年活性染料销量近3万吨,预计全年销量在5万吨以上;拥有分散染料产能12万吨,上半年销量近6万吨,由于下半年染料需求量大于上半年,预计全年分散染料销量将达到12万吨。 间苯二胺:明年产能增长2万吨,总产能达5万吨。间苯二胺为染料生产所必需的中间体,目前公司拥有间苯二胺产能近3万吨,是国内最大的间苯二胺生产企业。目前公司正在实施间苯二胺技术改造项目,预计明年完工后总产能将达到5万吨;同期实施的2万吨间苯二酚项目也将于明年完工。 业绩预测:预计今明现年分别可实现EPS为0.59元、0.77元。未来公司业绩增长点主要在于各产品产能的陆续释放,及下游行业如服装、水泥等需求的提升。预计2010年、2011年公司可分别实现EPS为0.59元、0.77元,按9月27日收盘价计算,相应PE为18.3倍、14.0倍,给予“增持”评级。