经过实地走访调研,我们依然坚定看好公司汽车销售服务业务的成长以及大东方百货的门店扩张。我们认为在汽车销售高峰期之后,即将迎来汽车服务的春天,而以大厦股份为代表的区域4S店龙头,凭借大量存量购车者的资源优势将成为汽车后市场服务兴起过程中的最大受益者之一,值得投资者长期关注。 公司旗下东方和新纪元4S店销售占据无锡70%的市场份额,而无锡市的汽车保有量达到每百户20余辆的水平,未来汽车销售和服务的成长空间在哪里?我们认为公司汽车销售提升的方向主要有以下几方面:争取更多的高档车品牌,比如雷克萨斯、梅赛德斯奔驰商务、沃尔沃等。 从上世纪90年代以来东方和新纪元的销售品牌均属于中低档车,单价在10万元左右。无锡市场,高端车品牌不多,需求比较旺盛。目前无锡道路通行上依然以中档车居多,一旦使用3-5年后换车需求释放,二三十万元的中高端车很可能成为未来汽车销售的主力。 争取向周边汽车保有量低的城市拓展。比如向江阴、南通等地区拓展。南通的汽车保有量每百户仅8-9辆,未来随着居民消费收入增加,对出行便捷性要求提高,很有可能将迎来汽车销售增长的高峰。1个汽车品牌在类似无锡市规模城市的4S店数量通常控制在1-3家左右。无锡市的4S店新增数量有限,而周边城市的潜力较大。一旦有机会,公司会积极争取周边城市的汽车4S店授权。目前基本确定开业的有雷克萨斯南通店、沃尔沃南通店已经开业,斯巴鲁江阴店和南通店,以及华晨宝马吴江店。 无锡市的汽车保有量仍有上升空间。无锡市内高架道路建设为驾车出行提供了更多的便利。新城区开发建设,引导居民由市中心逐渐向城市周边迁移,未来居民对驾车出行的需求更强烈。而且随着长三角的经济融合和无锡市民收入水平提升,大家更愿意周末组织周边城市自驾游活动。相比南京、杭州等地,无锡目前的汽车保有量并不是非常高。 发展汽车后市场业务是公司整体汽车业务的长期战略,也是未来汽车业务增长的重点,需要时间慢慢培育。70%的市场份额为公司两大汽车品牌储备了相当多的存量客户。未来这部分客户均有可能转化为汽车后市场业务的顾客,进行汽车美容、汽车装潢等一系列高毛利业务消费。而且汽车后市场服务具有多次性、重复性、经常性的特点。公司现有旧车交易的牌照,有子公司也在经营这方面的业务,未来这项业务也会重点考虑规划,探索经营发展模式。 短期内,汽车以旧换新政策结束不会导致无锡汽车销售增速放慢。以旧换新政策的确拉动了1.6L排量汽车的销售。若未来厂商环节让利1-2%,传递到终端消费者的优惠幅度将比以旧换新的优惠幅度更大。如果未来汽车销售真的不尽如人意了,厂商环节让利的意愿也会很大,因此不必过分担忧政策结束后汽车销售会非常惨淡。而且短期内,无锡暂时没有听说有汽车限购的政策。 东方汽车城整体搬迁稳步推进,预计2011年底完工。2011年原汽车城将陆续搬迁,采取“谈妥一家搬迁一家”的方式逐步入驻,我们预计年底前可以基本完成整体汽车城搬迁入户。新汽车城一部分是老汽车城内比较高端品牌搬迁入市,另一部分是新增品牌门店。新汽车城的搬迁为公司做大做强4S店打下铺垫。 短期股价回调显现投资机会。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.43元、0.51元和0.61,年复合增长率20%以上,维持增持。预计2011年百货和汽车4S店EPS分别为0.2元和0.19元。考虑到公司百货异地扩张刚起步,争取高品牌汽车授权仍有较大拓展空间,我们认为未来2-3年后公司的业绩增长很有可能达到30%以上。 分部估值法下,我们分别给予汽车4s店和百货11PE26倍和28倍,加上国联信托、农村小额信贷等股权投资,我们预计公司合理价值在13-14元,对应现有股价尚有12-14%的上涨空间。

近期,小商品城公告规划建设义西生产资料市场项目,总占地投资2661亩。先行开发一期市场,占地约500亩,计划地上地下共5层,总建筑面积50万平米,投资约19亿元。该市场主要经营机械和零部件、原辅材料等生产资料。此外,公司还以5110万元的总价取得国贸商城三期市场旁2.5万平米商务办公地块。 对此我们的看法是: 义西生产资料市场的建设有助于实现小商品制造销售的集群化发展。义乌市场销售的小商品大部分都是当地加工制造,义乌小商品制造产业已经比较成熟,由此形成了较为繁荣的上游生产资料经销环境,比如纺织品原材料的买卖、织机零部件的采购市场等等。在此背景下,公司规划的义西生产资料市场水到渠成,将原料、辅料和配件经营商铺整合在一起,有助于实现小商品制造销售的集群化发展。从长期来看,开发生产资料市场能完善小商品的制造销售产业链,吸引更多的商户入驻义乌,扩大义乌小商品城的影响力。 我们预计生产资料一期市场建成后年贡献收入2.5亿元,净利1.35亿元。生产资料一期市场计划建筑面积50万平米,按经营面积50%,年租金1000元/平米测算,该市场年收入2.5亿元。若该市场40年折旧期,所得税率25%,期间费用率10%,简单测算年净利润约1.35亿元,按13.61亿股股本折算,贡献EPS0.1元,盈亏平衡期1年。我们保守估计2013年该市场即可投入使用。 占地2.5万平米的商务办公地块将有助于提升整体市场服务水平。该地块主要用于开发建设涉外企业商务办公、商务服务和生活服务场所以及涉外管理职能部门必须的办公场所。我们判断该办公区域的建设主要为后续义乌打造外贸转型试验区做准备,估计大部分开发面积可能自用,其余一小部分将用于出租。 小商品城土地储备大幅升值一倍以上,享有较高的投资安全边际。公司目前计划开发荷塘月色、东城印象以及钱塘新城等住宅项目的储备土地市场价格均出现大幅增长。以荷塘月色为例,当初投资20亿元,土地成本约5000元/平米。2010年12月底在该地块周边的土地投标价格上涨到1.2万元/平米,土地储备升值一倍以上。公司开发的房地产项目大部分集中于义乌、杭州、南昌等城市,受政策调控影响较小,我们认为项目售价较以往大幅下降的可能性很小,低成本土地使得公司在房地产开发业务上享有较大的盈利空间。 小商品城有意愿且有能力持续开发新的市场商铺,重申“买入”评级。新投入规划建设的义西生产资料市场项目,让我们更加坚定地相信小商品城自身有能力且有意愿持续开发新的市场商铺。未来公司商铺收入将不仅仅局限于合约期满之后的商铺涨价,开发新市场将是盈利贡献的另一强大助推力。一期市场占整个义西生产资料市场的1/5左右,可以预见2-3年后其余的200亩土地也将陆续开发。考虑到新增的义西一期市场建设筹划期2年左右,我们分别上调2013年EPS0.02元,上调2014年EPS0.1元,预计公司2010-2012EPS分别为0.77元、1.4元和1.81元,经过近期股价回调后11-12年PE仅为23倍和18倍,维持强烈买入的投资评级,风险较低。

1月4日,合肥百货公告经公开竞价,深圳市东方明珠投资发展有限公司以成交价格19994.55万元(挂牌底价19984.55万元)竞得公司旗下拓基地产19.6%股权、百大置业55%股权、铜陵拓基10%股权捆绑转让项目。待2011年1月5日项目成交公示后,双方将签订《产权转让合同》,并办理资金支付和股权过户等工作。 此次合百房地产投资剥离的时点早于我们预期,交易对价基本符合我们和市场预期。由于此前11月中旬这部分房地产投资挂牌后未成交,我们曾预计该部分资产剥离可能要等到春节后。房地产投资剥离早于预期,增强了我们预计公司上半年完成非定向增发的信心,若乐观估计,不排除一季度实现增发的可能。交易对价和挂牌底价相差无几,参照公司此前挂牌时的公告,这部分资产剥离将增加当期收益1.34亿元,我们预计贡献2011年净利润1亿元。 房地产投资剥离将加速非公开增发进度。房地产投资剥离的意义主要在于:其一,向符合定向增发资格再迈进一步。公司此前非公开增发资格审核迟迟未能通过,合百直接间接拥有拓基房地产股权是重要阻力。此次这些资产成交公示,增强了公司上半年完成非定向增发的预期。其二,2亿元左右现金流入支持后续购物中心或其他门店新建。 未来合百非公开增发将进一步增强零售主业发展。根据合百11月修订后的非公开增发预案,公司计划以不低于16.45元/股的价格,增发4500万股,用以收购合家福超市51.38%的股权、乐普生40%的股权,新建2.75万平米的巢湖购物中心以及建设36.5万平米的周谷堆农产品批发市场。我们认为零售少数股权收回反映了公司力图做强做好零售主业的意愿,巢湖项目也是公司在购物中心业态上异地扩张的战略性尝试,而周谷堆农批项目顺应了当前政府改善农产品流通渠道的大趋势。这些均将成为未来零售经营净利润增长的推动力。 维持增持评级,未来非公开增发获批可能成为短期股价上涨的催化剂。假设2011年二季度增发4500万股,我们预计公司2010-2012年按照最新股本摊薄后EPS为0.55元、0.86元和0.82元,2011年经营性EPS为0.65,较2010年同比增长22.2%。作为皖江城市带规划的受益者,合肥百货能充分分享安徽区域经济腾飞和城镇化加速带来的消费增长,能分享到未来政府对农产品流通领域的扶持,维持对公司增持的投资评级,风险较低,值得投资者中长期关注。

明年新商铺招租租金超预期,重申“买入”,上调目标价至45元。考虑到2011年开业的国贸商城五区和篁园市场商铺招租情况超预期,我们将小商品城2011-2012年EPS由1.04元和1.32元上调至1.4元和1.81元。我们预计商铺出租2011年EPS为1.1元,给予30-35倍PE,房地产2011年EPS为0.3元,给予20倍PE,对应股价39-45元。2011年净利润同比增长82.5%,盈利增量主要来自于五区、篁园市场新开,一期市场东扩及四区5楼商铺搬迁入驻。 商铺差异化定价打开市场提租空间。此次商铺招商最大的特点就是商铺按照入场资格、楼层位置以及商位综合因素三方面分类,按各自情况对号入座,乘以相应的租金系数,而非以往简单的所有商铺租金“一刀切”模式。现有商铺定价形式不仅透明公平,更重要的是,打开了优质商铺租金提租空间,从而带动未来整体商铺租金水平。 未来各老市场提租空间在于:其一,以往政府指导定价商铺比例下降。我们测算目前政府指导定价商铺比例约在20-30%,未来有望上升至50-60%。其二,政府指导定价租金价格上涨。我们测算现有政府指导定价商铺平均租金约为2500-3500元/平米,未来有望上升至5000-6000元/平米。尤其是,如果未来各老市场租约到期后,使用新的“分类系数加乘”差异定价模式,将有效地释放老市场优质商铺的租金提升空间。一期市场和国贸四区分别将于12年10月和13年10月租约到期。 提租增大未来小商品城盈利增长弹性:相比海宁皮革城重资产异地开发市场的增长模式,小商品城提租增长模式享有其特有优势:资本开支小,财务风险小;由于市场折旧和费用已发生,提租部分基本将全部转化为净收益;市场人气积累提升无形商业价值等等。提租将大幅提升公司净利润和ROE水平。我们预计公司2011-2012年净利润率有望从2009年的24.3%提升至32.2%和37.7%,10-12净利润CAGR达到38.9%。 2011年新开市场一次性流入大量现金流,支持后续经营扩展:五区和篁园市场新开商铺租期为1-3年,其中3年期租约的商铺将一次性付出3年租金。假如三年期租约商铺比例为30-50%,则两市场新开将给公司明年带来23-28亿元现金。 充沛的现金流足以支撑公司未来义乌和杭州大量的房地产项目开发。

百联股份与友谊股份的重大资产重组方案已于今日公布:本次重大资产重组包括两个部分:(1)友谊股份向百联集团发行A股股份作为支付对价,收购百联集团持有的上海第一八佰伴有限公司36%股权和上海百联集团投资有限公司100%股权;(2)友谊股份增发A股股份换股吸收合并百联股份,友谊股份为合并后的存续公司,百联股份被友谊股份吸收合并后将终止上市并注销法人资格,其全部资产、负债、权益、业务、人员并入友谊股份。新的上市公司将使用百联股份的名称。 吸收合并打造上海商业航母:本次重大资产重组完成后,新的百联股份将成为百联集团旗下经营百货和超市业务的唯一上市平台,彻底解决此前友谊股份与百联股份之间原有的同业竞争问题。新百联将掌握百联集团旗下优质的百货类和超商类资产,销售规模超400亿元,净利润超15亿元,成为上海乃至全国的商业巨头。 百联股份与友谊股份之间换股比例为1∶0.861:本次吸收合并方案中友谊股份的换股价格为15.57元,百联股份的换股价格为13.41元/股。由此确定的百联股份与友谊股份之间换股比例为1∶0.861,即每1股百联股份A股股份换0.861股友谊股份A股股份。友谊股份、百联股份均承诺,自《换股吸收合并协议》签订之日起至换股日,不进行任何可能导致其股票进行除权、除息的事项。 友谊股份异议股东拥有收购请求权:为保护友谊股份股东利益,减少本次吸收合并后存续公司股价波动等不确定因素可能导致的投资损失,友谊股份和百联股份同意赋予友谊股份异议股东以收购请求权。行使收购请求权的友谊股份异议股东,在友谊股份异议股东收购请求权实施日,可以获得由异议股东收购请求权提供方支付的现金对价,A股为人民币15.57元/股,B股为1.342美元/股。 友谊股份异议股东拥有收购请求权:为保护友谊股份股东利益,减少本次吸收合并后存续公司股价波动等不确定因素可能导致的投资损失,友谊股份和百联股份同意赋予友谊股份异议股东以收购请求权。行使收购请求权的友谊股份异议股东,在友谊股份异议股东收购请求权实施日,可以获得由异议股东收购请求权提供方支付的现金对价,A股为每股人民币15.57元,B股为每股1.342美元。 百联股份异议股东拥有现金选择权:为保护百联股份股东利益,减少本次吸收合并后存续公司股价波动等不确定因素可能导致的投资损失,友谊股份和百联股份同意赋予百联股份异议股东以现金选择权。行使现金选择权的百联股份异议股东,在异议股东现金选择权实施日,可以获得由现金选择权提供方支付的现金对价,价格为每股人民币13.41元。 百联集团将履行承诺有效避免未来的同业竞争问题:对于百联集团下属的华联集团吉买盛购物中心有限公司、上海华联罗森有限公司、上海华联超市南京有限公司、上海华联超市滕州有限责任公司、百联电子商务有限公司和长沙百联东方商厦有限公司与新百联股份之间未来潜在的同业竞争问题,百联集团已经出具了相关承诺,这些承诺的履行将有效避免未来上市公司与百联集团之间的同业竞争。 新的百联股份将拥有更强的竞争优势:新百联将通过多品牌、多业态的联动强化已有的品牌优势,并满足不同层次目标客群全方位的消费需求,共享更多的优质高端客户。超市经营方面将不断加快业务整合力度,通过按区域进行资源集中和统一采购,提高了采购议价能力。因此新百联在吸收合并后的协同效应将逐步在未来几年显现。我们预计合并后新百联2010-2011年EPS为0.67元和0.65元(按照摊薄后17.2亿股为总股本)。按照百货同业2011年平均PE28倍,我们给予新百联28-30倍的PE估值,对应股价18.2-19.5元。考虑到0.861的换股比例,对应现有百联股价21.14-22.65元,据停牌前价格尚有50%以上的上涨空间,上调至“买入”,同时上调友谊股份投资评级至“买入”。

小商品城三季度业绩基本符合我们预期:2010年1-3Q公司实现营业收入23.4亿元,同比增长18.1%;营业利润8.99亿元,同比增长12.1%;归属于母公司股东的净利润6.65亿元,同比增长10.5%,归属母公司的扣除非经常性损益的净利润同比增长11.36%;每股收益0.49元,ROE为9.47%,每股净资产5.16元。 房地产结算同比增加拉低整体毛利率3.5个百分点。今年前三季度公司整体毛利率46.6%,同比下降3.5个百分点,我们判断这主要因为公司房地产业务同比增长较快。房地产毛利率相比商铺经营较低,其占主营收入比例的提高势必拉低公司整体毛利率水平。经营管理效率提升,使得管理费用同比下降9%,部分弥补了这一不利因素。公司前三季度净利润率同比下降1.9个百分点。 房地产结算构成2010年业绩增长的主要驱动力。由于年内商铺提租空间有限,且无新市场开业,因此我们认为今年业绩增长动力将主要来自于房地产。我们预计今年房地产结算收入同比增长将在40%以上,主要是嘉和公寓1.4亿元以及金桥人家、名仕家园和南昌世纪村等尾盘。杭州东城印象有望年底开始预售。 2010年4月三期二阶段和新篁园市场计划开业,公司将迎来业绩爆发增长。 三期二阶段主要经营进口商品、床上用品及汽车用品等,我们预计其将拥有约1.6万个商铺,商铺出租采用政府定价和市场定价并行方式,加权平均年租金在4000-4200元/平米。而新篁园市场预计摊位5700个,其中4200个摊位是宾王拆迁,平均一个摊位8平米左右,年租金1万元。我们预计两大市场新开将拉动商铺出租业务的盈利同比增长40%以上。 独特的商业模式造就了小商独特的现金流运作模式:庞大的商铺租金现金流为小商未来的可持续发展提供了强劲的支撑,而公司管理层也在为“钱再生钱”继续拓展公司的战略方向,无论是房地产项目还是参股金融股权,都是公司未来资产保值增值的最优选择。公司收购申银万国股权,是小商继商业地产主业之后首次拓展金融领域做出的尝试,我们认为从长期看,目前尚未上市金融大企业的股权未来都将有巨大的增值空间,因此我们看好该项目的投资前景。 市场新开支撑公司短期业绩高增长,维持“买入”投资评级。从短期来看,明年三期二阶段和新篁园市场开业,将是公司2011年净利润30%以上增长的主要推动力。其次,未来一区市场东扩有望增加经营面积10万平米左右,将是老市场除提租以外的新增长模式。我们维持公司盈利预测,预计2010-2012年EPS分别为0.77元、1.04元和1.32元,维持买入。从长期来看,由于目前公司商铺市场化定价程度仍较低,未来提租空间较大。加之义乌各大会展业务发展,高星级酒店落成,以及外贸转型区获批等等有利因素,公司商铺商业价值待挖掘空间较大。

大厦股份三季报业绩基本符合我们预期。三季度,大厦实现归属股公司净利润1.63亿元,同比增长24.2%,EPS为0.31元。百货以女性消费品牌为重心,克服地铁道路施工的不利,3Q单季销售同比增长9.48%。汽车业务积极开拓周边市场,顺应节能汽车惠民政策,在去年高基数情况下,3Q单季收入同比增速仍达到12.23%。 实地调研后,我们认为“大东方百货”品牌明确是门店扩张起步的一个信号。 原有的“无锡商业大厦”的称呼带有明显的地域特征,无法用于异地门店。为此,公司将原有单体店商业大厦正式更名为“大东方百货”,这无疑预示了公司百货盈利增长空间将远远不限于内生增长。目前公司正在规划中的两个新店项目是:海门大东方百货、大东方伊酷童。 海门大东方百货:异地扩张第一步。海门是江苏中高端百货发展的空白,2011下半年该店以精品百货店姿态开业的可能性较大。我们预计13-14年进入盈利期,年销售有望达到5-8亿元,增厚EPS0.04-0.08元。大东方伊酷童:变身“儿童体验式百货”是二百商厦发展的最优选择。无锡对高端品牌消费需求有限,儿童体验式百货尚无先例,而儿童消费市场毛利率高、更新需求大。该店距离商圈近且年租金仅300万元。我们预计该店2011年春节前后开业,由于新项目新尝试,盈利不确定性较高。 汽车后市场始终是4S店未来增长的方向。东方汽车新城在建中。新市场不仅汽车展示厅宽敞,且便于店铺开展修车试驾等服务。在成熟汽车市场,汽车后续服务占4S店盈利半壁江山,粗略估算无锡尚不到20%。汽车销售增速势必趋于平稳,未来汽车后续服务有望给现有汽车4S店带来34-60%业绩增长空间。 维持增持,看好2013-2014年大厦百货扩张后的盈利业绩增长。我们对2010-2011年公司盈利持保守态度。2011年中山路店仍将受地铁建设的不利影响,且异地门店处于培育期。我们预计异地新店步入第一阶段盈利高增长期,需待到2013年后。此外,汽车后市场业务也需逐渐增长,东方汽车新城投入经营将是汽车4S店经营进入新阶段的起点。我们预计2010-2012年公司EPS为0.43元、0.50元和0.59元,同比增长18.4%、17.4%和18.2%,维持增持。

广州友谊2010三季报业绩符合市场预期:2010年第三季度公司实现营业收入24.65亿元,同比增长20.21%;营业利润3.08亿元,同比上升21.65%;归属于母公司的净利润2.30亿元,比上年同期增长20.53%。EPS为0.64元,同比增长20.75%;ROE为16.77%,同比增加0.4个百分点;每股经营活动现金流0.48元,同比下降42.17%。 三季度内生增长强劲,毛利率小幅下降0.82个百分点:广友盈利能力一直较强,管理团队激励到位,经营效率较高,品牌招商能力强,属内生增长强劲的亚运会主题投资品种。今年三季度实现营业收入24.65亿元,同比增长20.21%,远高于去年12.96%的增速。一方面新开门店业务占比上升拉低了整体毛利率,另一方面由于促销较多,导致毛利率同比下降0.82个百分点至21.23%。 费用集约带动期间费用率下降0.97个百分点,凸现公司优秀的成本控制能力:本报告期广友销售费用同比仅上升10.6%,管理费用更是出现了业内目前少见的同比下降0.78%,体现了公司优秀的成本控制能力。销售费用率下降0.57个百分点至6.63%,管理费用率下降0.53个百分点至2.5%,期间费用共下降0.97个百分点,基本抵消了促销所带来的毛利率下滑的不利。这体现了公司经营效率和管理能力的持续提升。净利率微幅上升0.03个百分点至9.33%。 三大驱动力推动未来业绩高增长:首先,新店孕育未来业绩增长新动力。天河商圈正佳店增长势头良好,步入盈利快速增长期;南宁店成为公司异地开店的标杆;高端百货西塔店今年11月亚运前开业,分享珠江新城CBD成长。其次,扩容推动核心门店增长加快。核心的环市东店发展稳步上升,新增2.5万平米世贸店更为环市东店未来发展奠定基础,契合商圈扩容新机遇。第三,OUTLETS开辟新业态发展空间。首期6万平的长隆友谊购物公园预计在11年建成开业,将成为华南地区最大规模的OUTLETS之一,旅游和商业相得益彰,兼具品牌招商能力强和交通便利的成功基因,为友谊长远发展打开成长空间。 受益于广州亚运会的区域概念股,维持增持的投资评级:广友目前主力门店发展稳健,但新开门店尚需大笔投入。在三大业绩驱动力的推动下,未来成长值得期待。我们预测2010-2012年公司每股收益为0.95元、1.17元和1.48元,目前PE为30倍、24倍和19倍,鉴于公司目前估值处于低位,短、中、长期扩张门店盈利可期,加上公司高管逢低增持印证对公司发展的认同,同时考虑到广友是10年广州亚运会的受益概念股,我们维持增持的投资评级,风险主要来自旧店内生增长的下滑和新店盈利周期的拉长。

百联股份2010三季报基本符合市场预期。2010年三季度百联实现营业收入93.1亿元,同比增长21.7%;营业利润7.7亿元,同比增长48.3%;归属于上市公司股东的净利润4.99亿元,比上年同期增长51.4%;EPS为0.45元,扣除非经常性损益后EPS为0.34元同比增长30.8%;ROE为7.91%,同比增加1.53个百分点;每股经营活动现金流0.90元。 海通分红和出售东方证券收益贡献当期27.8%的净利润。今年年初,百联获得海通证券4914万元的股利分红,税后贡献EPS0.04元。8月底,根据证监会关于证券公司股东“参一控一”的监管要求,公司以每股8.06元的价格,出售1823万股东方证券,扣除1945万元成本,取得收益1.24亿元,税后贡献EPS0.09元。上述两因素共贡献EPS0.13元,相当于当期净利润的27.8%。 把握世博商机,旗下多家门店和青浦OUTLETS销售增长均较快。第一百货内上海最大的世博特许商店和世博园区内2家特许商品店直接受益于世博纪念品消费。南京路步行街成为世博游客必到的景点之一。东方商厦南东店、第一食品成功将人流转化为客流,十一黄金周两家销售同比增速分别达到39.7%和41.2%。此外,青浦OUTLETS也深受大家青睐,十一黄金周销售增速达到37.8%。 费用集约带动营业利润率上升1.5个百分点。本期百联管理费用率和财务费用率同比分别下降1.78个百分点和0.72个百分点,部分抵消了促销所带来的毛利率下滑的不利。这体现了公司经营效率和管理能力的持续提升。 OUTLETS异地扩张和远郊购物中心新建将成为未来经营业绩增长的主要动力。 杭州下沙OUTLETS已于6月试营业,经营情况良好,而无锡OUTLETS处于规划建设中。此外,金山购物中心建设和南桥购物中心二期项目也均在稳步推进中,前者将打造成金山新的商业地标,后者将进一步巩固百联在南桥的商业领先地位。以百联的经营实力,依照青浦OUTLETS发展轨迹和中环购物中心的成功案例推测,这些项目将成为未来百联经营业绩增长的主要动力。 将2010-2011年EPS由0.43元和0.49元上调至0.51元和0.55元,维持增持。 考虑到我们之前对公司2010年投资收益估计较为保守,以及青浦东方商厦未体现在之前的盈利预测中,我们上调百联2010-2011年盈利预测。百联和友谊吸收合并的重组方案仍在论证中,我们目前的盈利预测暂不考虑重组因素。从长远来看,百联OUTLETS和购物中心两大业态顺应整体消费发展趋势,未来成长空间值得期待,维持增持。