平价战略性收购。铁洋公司经营货代、海铁联运和道路集装箱运输,目前在全国已经有几十个营业网点,收购前股权结构为中铁集运41%,上海铁路局10%,香港克拉维公司(马士基全资子公司)49%,此次收购价对应1倍账面价值。铁洋公司目前主要业务仍以船代/海铁联运业务为主,2009年收入1.46亿元,盈利320万元;但在2010年加大了道路集装箱运输业务的体量,转型使得2010年前11个月出现约247.5万元的小幅亏损。 未来铁龙物流将逐步控股铁洋公司,作为公司铁路特种集装箱线下物流业务的经营主体:这种运营模式具备三大优势:1)中外合资企业的背景使其能够充分吸收马士基先进的管理经验,以规范和先进的国际化物流企业经营管理模式打造特种箱线下业务的坚实平台,能够更好的适应未来资产体量大规模扩张的需要;2)重新搭建业务平台可以不被旧有业务、人员和模式所束缚,可以加快服务模式的升级和经营模式的转型;3)特种箱线下业务可以采取更加市场化的操作方式,建立与之配套的物流服务网络及物流运营团队。 铁洋物流搭建的平台亦可以用作铁路集装箱普通箱业务的多式联运,将成为加强上市公司和大股东联系的纽带:铁洋公司目前经营的海铁联运业务与未来将大力发展的特种集装箱线下物流业务将同时受益于业务规模的扩大,但却各自服务于铁路普通箱业务和铁路特种箱业务,分别属于母公司中铁集和上市公司铁龙物流。考虑到马士基海运企业的背景,铁洋公司的海铁联运业务将不会从主业中剥离,这样来看这一物流平台将成为中铁集和铁龙物流资产联结的纽带,未来母公司中铁集普通箱业务注入上市公司的可能性看来较大,路径也越发清晰。 估值与建议:我们维持铁龙物流股价趋势性向好的判断,重申“推荐”的投资评级,交易区间为12.0~17.6元。

新闻:四川成渝发布公告,董事会审议通过了《关于投资成都市双流县天府新区仁宝项目园区道路建设-移交(BT)项目第一期工程的议案》,批准公司参与天府新区双流仁宝项目园区交通基础设施一期工程。该项目总投资6.87亿元,其中建安费约3.87亿元,征地拆迁费约3亿元。 评论: 短、平、快,增厚2011年盈利6.2%。经过与上市公司沟通,我们了解到该项目的净利润率可达到10%左右,项目将于2011年5月份左右竣工,总投资中自有资金占40%左右,最晚2012年底回款。综合而言,我们上调2011年盈利6.2%至每股0.38元。 项目IRR较高,有效提升公司建筑能力利用率。根据我们与公司的交流,该项目IRR最高可以达到15%左右,并且在施工的淡季有效地提升了公司建筑队伍的利用率。 未来可能承接更多的类似BT项目。公司表示,未来可能承接更多具有固定收益的BT项目,这主要在于,一方面公司具有公路建设资质,路产建设经验丰富,业务能力强;另一方面,政府及发包商为了保证工程质量及工程进度,也愿意将此类项目外包给有信誉的上市公司而非中小民营资本。考虑到四川省未来较大的固定资产投资和公司良好的资质优势,我们认为这一模式未来有望对业绩和ROE带来持续的提升。 估值与建议:成渝经济区的发展将持续为公司注入动力,长期成长前景看高一线。从短期来看,2011年有望迎来费率提升,2012年则将受益于路网贯通效应,资产注入预期亦将持续存在。不考虑提价因素和所得税优惠税率得以延续,公司2011、2012年市盈率分别为18.1倍和15.8倍,处于行业较高水平,估值吸引力并不明显。但考虑到公司潜在盈利上调的空间较大,维持“审慎推荐”的投资评级不变。

投资提示: 三峡翻坝高速即将于今日正式通车,而楚天高速目前唯一的运营路产汉宜高速与其相连,将开始享受路网贯通效应。我们认为,翻坝高速贯通给楚天高速带来的不仅是短期的路网效应,更重要的是产业转移和西部大开发必然会开展的水-路-水联运模式,汉宜高速长期增长空间广阔。公司当前股价仅对应2011年9.4倍市盈率,股价下行风险已经非常小,而翻坝高速带来的贯通效应则有望超越市场预期水平,重申“推荐”的投资评级。 理由: 路网效应将开始体现。根据翻坝高速的可行性分析报告,2011年日均车流量预计为5300辆,相当于我们预计汉宜高速2011年日均车流量的40%。 长江航运重庆-武汉段的两大障碍有望通过“水-路-水”模式突破,汉宜高速的战略地位凸现。目前三峡大坝和湖北枝江-湖南岳阳的水道制约了重庆-武汉段航运的发展,翻坝高速的开通将使得重庆-秭归通过航运、换乘公路通过翻坝高速连接汉宜高速陆路到达武汉、武汉港换乘水运的运输模式得以实现。 水陆联运V.S.铁路—时间和成本相近,但灵活性占优。从成本来讲,水运〉铁路〉公路;从时间上来讲,公路〉铁路〉水运。就重庆-上海的集装箱运输来分析,我们所分析的水陆联运模式,时间上来看均在4~5天,成本均在4000元/TEU~5000元/TEU。 但从便捷性角度来看,水陆联运模式具备一定优势。 水陆联运模式发展势头向好,但相应物流体系仍需一定时间培育。秭归县“三峡物流园”项目以及武汉“长江航运中心”的建设将在上下游打通水陆联运模式的衔接问题,但仍需要培育的时间。 估值和建议: 我们暂维持盈利预测不变,将根据汉宜高速2011年1月份的车流量数据再做调整。如果翻坝高速实际车流量可以达到可行性预测水平,则在最优的情况下楚天高速盈利预测有23%的上调空间。公司当前股价对应2011年9.4倍市盈率,公司的成长性被显著低估;考虑到近期基本面和消息面均有向好趋势,重申“推荐”的投资评级。

我们首次覆盖五洲交通,给予“推荐”的投资评级。公司位处广西,将充分受益于产业转移和东盟自由贸易区政策带来的物流快速增长。其中,收费公路主业不仅具备费率上调的可能,并且将于2012年迎来路网贯通效应;地产业务将于未来两年结算,带来确定性强的盈利高增长;物流业务逐步进入正轨,公司亦计划抓住发展物流业务的机遇扩大土地储备,长期盈利增长值得期待。 收费公路业务看提价和路网贯通:如果广西省高速公路费率提升至行业平均水平,盈利增厚约25.1%。 2012年全线贯通的南宁-昆明-攀枝花-成都通道将显著提升坛百高速过境车流量,带来0.8亿新增利润并带动公路业务盈利较2011年提升42%。公路主业盈利2012~2013年将达到每股0.51元和0.61元。 房地产业务2011、2012全面释放盈利:目前公司五洲国际项目已经预售70%,金桥市场摊位亦已完成预售计划,均将在2011年开始结算。我们预计房地产业务将于2011、2012年分别确认每股0.36元和每股0.20元的盈利,相当于当年盈利的43%和23%。 物流业务2011年将全面拓展,公司亦将借此扩大土地储备:金桥农产品批发市场将于2011年中之前开园;中越2011年关税将出现进一步下降,凭祥物流园区业务有望快速增长。公司意图以发展物流业务的模式加大土地储备规模,我们看好五洲交通物流业务的发展,预计未来会有更多类似项目的出现。 财务预测:保守假设所得税率由2010年的9%上升至25%,预计公司2011、2012年净利润将分别达到每股盈利0.83元和0.85元。如果税收优惠延续,则有13%~21%的上调空间。 估值与建议:不考虑提价因素,公司2011、2012年市盈率仅有8.9倍和8.7倍,分别低于行业平均水平35%和33%,“推荐”,目标价12.68元。如果公司按照以前的方案完成定向增发,将摊薄盈利17%,但可以通过潜在的提价有效对冲。 风险:地产项目结算和路网贯通效应弱于预期,增发摊薄盈利。

投资亮点:我们首次覆盖山东高速,给予“推荐”的投资评级。我们认为公司提价预期较强,收费公路主业将在大修养护完成后开始释放业绩,同时雪野湖地产项目有望开始结算,2011年将成为业绩释放年。从长期来看,公司主业增长相对稳健,多元化发展已经进入良性运转的轨道,外延式增长前景广阔,是行业中较好的投资标的。 2011年提价可能较高,有望提升盈利27%:山东省高速公路收费费率明显低于全国平均水平,目前母公司已经在积极运作收费标准的上调。我们认为在通胀压力回落的情况下,调价申请有望通过;从时点上来看,明年年中将是一个较好的机会。根据我们的测算,1%的费率提升将带来1.8%的盈利增长;如果收费标准达到全国平均水平,则提价将对盈利产生27%的正面影响。 雪野湖项目有望开始结算:雪野湖国际度假区是济南周边稀缺的高端地产项目,我们对其销售前景看高一线。我们预计该项目的结算将带来0.044元的每股盈利贡献,增厚业绩约11.0%。 大修和资产收购完成,收费公路主业开始释放业绩:公司主要路段2011年将不再受到大修对车流量和维修费用带来的负面影响,不考虑提价因素收费公路主业盈利也将出现19.8%的盈利增长。 财务预测:不考虑提价因素影响,公司2011、2012年净利润将分别同比增长35%和13%,对应每股盈利0.44元和0.50元。 估值与建议:不考虑提价因素,公司2011年市盈率也仅有11.1倍,低于行业平均水平20%,而2011年分红收益率则达到了3.6%,处于行业中高端位置,安全边际较高。公司当前股价较我们2011年底分部加总法估值每股6.5元(公路业务6.43元,对应15倍2011年公路业务市盈率)仍有33.2%的上升空间,首次覆盖给予“推荐”的投资评级。 风险:提价时间和幅度、地产项目结算和盈利贡献弱于预期。

投资亮点: 我们首次覆盖四川成渝,给予“审慎推荐”的投资评级。 成渝经济区的发展将持续为公司注入动力,长期成长前景看高一线。从短期来看,2011年有望迎来费率提升,2012年则将受益于路网贯通效应,资产注入预期亦将持续存在。但公司估值水平较行业溢价43%,吸引力较弱。 西部制造业和物流双中心带动车流量快速增长:成渝经济区一方面作为产业转移的目的地,另一方面作为西部开发的物流枢纽,车流量增长动力充沛。 费率上调机会大,节奏上可能分“两步走”:公司费率低于全国平均水平7%~33%,并且计重收费费率按标准费率的八折计算,具备较大的上调可能。根据我们的测算,1%的费率提升将带来1.8%的盈利增厚。从时点上看,2011年二季度通胀回落以后提价的可能性较大;从节奏上看,可能会首先取消货车八折优惠费率,然后费率上调至行业平均水平。 中西部-北部湾大通道将于2012年打通,成雅高速受益明显:成都-攀枝花-昆明-南宁公路通道将于2012年全线贯通,将带来成雅高速过境车流量的显著提升,预计将增厚盈利9%或1.1亿元。 外延式增长机会较大。公司计划在适合的时候收购母公司优质路产成南高速和遂于高速。 所得税优惠有较大可能保持。出于保守考虑我们假设公司所得税率2011年开始上升至25%。但如果15%的税收优惠延续,盈利有13.4%的上调空间。 财务预测: 保守预计下,公司2011、2012年净利润将分别同比增长5%和22%,对应每股盈利0.36元和0.43元。 估值与建议: 不考虑提价因素,公司2011、2012年市盈率分别为19.6倍和16.1倍,处于行业较高水平。考虑到公司潜在盈利上调的空间较大,“审慎推荐”。 风险: 提价未能顺利进行或幅度较小,路网贯通效应弱于预期。

投资提示: 近一个月以来,皖通高速A股股价自高点下滑了10%,跑输大盘3.0个百分点。目前公司A股2011年市盈率仅有9.7倍,较行业平均水平折价30%。我们认为,皖通高速是典型的被错杀的白马股,具备较大的补涨机会,建议投资者坚定持有或大胆买入。 理由: 提价推行顺利。皖通高速股价的调整这主要体现了市场对于安徽省提价以后政府出台公用事业行业价格调控的担忧,对皖通高速提价能否持续或能否顺利实施存在担忧。现在看来,提价已经于11月中旬开始执行,根据我们了解,目前一切顺利。 提价的利好并未释放,收入增长可能会超出名义费率提升水平。从安徽省此次费率标准的上调来看,我们预计将增厚名义费率12.9%左右,但实际对平均费率和收入的增厚幅度很可能超过这一水平。主要源于本次调整除了上调基本费率以外,还对货车计重收费中的超载认定标准进行了下调,并对超载惩罚幅度也进行了大幅度的调升。因此,公司实际业绩有较大的可能超出我们和市场的预期水平。 盈利对费率变化1%的敏感性为1.9%。根据我们的测算,实际费率每好于我们目前预期水平1%,盈利将好于我们预期1.9%。 2011年盈利增长有较大可能超过40%,中长期盈利增速将保持在15%以上。公司路段均位于皖江城市带内,车流量增速有望超出安徽省的GDP增长水平,至少将保持在10%以上。而由于采用直线折旧法、成本相对固定,经营杠杆的存在使得业绩对收入增长的敏感性较高。而根据我们测算,10%的路费收入增长将带来15%净利润提升,从中期来看,最差的情况下公司盈利也将有15%的年均增速。 估值: 目前公司2011年A股9.7倍的市盈率水平显然低估了明年公司可很能超出40%的盈利增长和长期15%以上的盈利增速,当前估值显著低估。预计公司股价随着公司11月经营数据的公布将有较大的补涨空间,重申“推荐”的投资评级。

安徽省整体上调费率,加重对超载的认定和惩罚:根据安徽省发布的《关于调整我省路桥通行费收费标准的通知》通知,自11月10日起调整全省高速公路车辆通行费收费标准。公司经营的合宁、高界、宣广和连霍高速将执行上述文件规定,其中客车费率上调8.4%~14.3%,货车费率上调12.5%~16.3%。同时,本次调整还对认定货车超载的标准重量进行了平均16%左右的下调,同时对超载惩罚性费率上调了一倍。 评论:费率提升将增厚2011年盈利27.2%。此次提价将分别带来2010年和2011年0.27亿元和2.12亿元的盈利提升,对应3.8%和27.2%的盈利增厚。 超载车认定和惩罚的收紧亦带来实质性利好:？价的利好:超载认定标准的收紧以及惩罚性费率的上升,直接带来超限部分路费收入的上升; 量的利好:如果货运车辆因为超载认定更加严格而不得不减少单车运量,将带来更多的运行车次,公路通行量将因此上升;？成本费用的利好:如果超载现象减少,则将对收费公路的维修和保养费用带来正面效应。 安徽省高速公路收费标准的上调有望带来多米诺骨牌效应,其他省份有较强的跟随上调动力,收费公路行业整体盈利和估值水平存在提升的机会。 盈利预测调整:综合而言,我们上调公司2010、2011年每股盈利预测3.8%和28.4%至每股0.44元和0.60元。盈利调整后2011年盈利增速将达到38.7%。 估值与建议:皖通高速盈利增长已经出现拐点,长期增长符合产业转移和结构调整的大趋势,而本次通行费率调整则进一步打开了盈利上行空间。公司目前2011年市盈率仅为11.2倍,较行业平均水平折让27.6%,亦低于15%左右的盈利长期增长水平。公司2011年分红收益率达到4.4%,亦具备足够的安全边际。重申“推荐”的投资评级。

2010年三季度业绩符合预期:2010年前三季度收入达到人民币15.27亿元,同比提高17.2%;净利润同比增加5%至5.62亿元,对应每股盈利0.339元,相当于我们全年预测的81%。考虑到四季度成本结算较为集中,三季度业绩基本符合预期。 正面: 三季度公司车流量继续保持高速增长,主要路产均录得8%~25%的同比增幅;·三季度路费收入同比增长17.2%,显著快于行业平均。 负面: 合宁、高界公路改扩建工程完成后贷款利息不再资本化,三季度财务费用同比增长179%至1.04亿元。 工程竣工带来折旧摊销费用大幅上升,三季度营业成本同比增长21.5%,高于收入增长幅度。 发展趋势:公司各种车型收费标准均低于行业平均水平,具备一定的上调空间。根据我们的测算,10%的费率提升将带来2011年盈利21.1%的增长。 合宁高速、宣广高速和高界高速合计贡献了公司80%的盈利,均直接位于皖江城市带内,直接受益于产业转移示范区规划带来的车流量增长; 由于采用直线折旧法、成本相对固定,经营杠杆的存在使得业绩对收入增长的敏感性较高。根据我们测算,10%的路费收入增长将带来15%净利润提升。 盈利预测调整:三季度业绩符合预期,我们暂维持盈利预测不变。 估值与建议:皖通高速盈利增长已经出现拐点,长期增长符合产业转移和结构调整的大趋势,收费费率较大的上调空间也进一步提升了公司盈利的成长性。在当前的盈利预测下,公司2011年市盈率和分红收益率分别为15倍3.3%,均好于行业平均水平。考虑到潜在的费率上调,公司有望迎来盈利和估值双重提升的机会,重申“推荐”评级。

2010年三季度业绩好于预期: 2010年前三季度收入达到人民币49.9亿元,同比提高19%;净利润同比增加27%至19.3亿元,对应每股盈利0.383元,相当于我们全年预测的79.3%,略好于预期。 正面: 三季度公司车流量继续保持较快的增长,主要路产除312国道沪宁段外,均录得9%~12%的同比增幅; 沪宁城际铁路票价较高,部分对费率较为敏感的乘客被分流到大巴车和小客车,客运车流量环比增速较历史平均水平提升2.3个百分点; 成本控制较好,营业利润率持续提升。 负面: 3季度货运车流量与2季度基本持平,环比增速较历史平均水平下降7.6个百分点。 发展趋势: 基本面坚实,迎来长三角一体化加快带来的结构性增长契机,业绩确定性极强:沪宁、沪杭高铁的通车将加快长三角一体化的进程,为沪宁高速客运车流量持续较快增长的带来契机。目前沪宁高速日均车流量在5.5万辆左右,运能利用率仅有50%左右,未来5~10年仍可以保持10%以上的增长; 客车费率有上调的可能:宁沪高速客车费率有望由0.45元/公里上调至0.5元/公里,将可能对盈利带来5%~10%的增厚; 2011年起地产业务开始贡献盈利:地产项目未来将可贡献6.5亿盈利,相当于2010年盈利的28.6%。 盈利预测调整: 公司三季度成本控制好于预期,我们分别上调2010和2011年每股盈利6.9%和3.2%,至0.48元和0.55元。 估值与建议: 宁沪高速高达80%~85%的派息水平有望在未来保持稳定。公司2011年分红收益率将达到5.6%,股价下行空间有限而提升空间仍然广阔。维持“推荐”的投资评级。

2010年前三季度收入达到人民币7.2亿元,同比提高27.92%;净利润同比增加39.3%至3.26亿元,对应每股盈利0.35元,相当于我们全年预测的78.2%。考虑到四季度成本结算较为集中,前三季度业绩基本符合预期。 正面:量价齐升:车流量同比增长9.8%,大货车比例上升4.1个百分点至26%、促使平均费率提高9.7%;量、价齐升推动公司路费收入同比增长20.4%;负面:武荆高速开通带来部分分流,对车流量增速造成负面影响:汉宜高速三季度车流量同比、环比增速分别较历史平均水平出现了1.1个和8.6个百分点的下滑,从月度车流量的走势来看分流效应已基本稳定。 发展趋势:武汉城市圈环线咸宁东段项目将于11月8日开标,公司表示中标的可能性较大:公司已于9月9日中标武汉环线大冶段项目,而武汉环线的另一部分—咸宁东段将于11月8日开标,公司中标的可能性仍然较大。公司预计咸宁东段项目IRR将与大冶段的13.62%接近,是公路行业中投资收益率最高的项目,该项目的投资有望进一步打开公司长期成长空间。 连接线沪蓉西费率存在下调可能,对公司车流量存在潜在利好:目前沪蓉西高速公司较高的收费标准面临舆论和盈利的双重压力,存在下调费率的可能。 如果费率确实下调,则对汉宜高速车流量带来直接利好。 公司四季度工作的重点仍在于落实折旧费用的下调和开展资产注入的前期工作。湖北省交通投资集团已经于今年中成立,未来将以楚天高速作为融资平台,优质公路资产有望于1~2年内注入上市公司。 估值与建议:目前公司2010、2011年市盈率分别为14.2倍和11.3倍,较行业平均分别折让12%和24%。当前股价较2011年底DCF估值7.97元仍有20.3%的上涨空间,维持“推荐”评级。

2010年3季度业绩略好于预期: 铁龙物流三季度收入为5.08亿元,净利润同比增长8.8%、环比下滑2.3%,对应每股盈利0.123元,相当于我们全年预测的29.3%。考虑公司四季度成本结算较为集中(2009年四季度业绩仅为全年的15%),三季度业绩基本符合我们的预期。 正面: 主营业务结构改善,三季度毛利率同比改善3.8个百分点,环比改善5.0个百分点。 负面: 三季度房地产业务结算较少,收入环比下降11.2%; 营业费用、管理费用三季度出现大幅上升,分别环比上涨41.3%和27.3%。 发展趋势: 四季度港口业绩压力较大:一方面,四季度钢厂检修结束,对于铁矿石需求量有所回升;另一方面,由于今年是“十一五”最后一年,地方政府出于完成节能减排目标会严格限制小钢厂生产。这两方面因素综合导致港口四季度铁矿石吞吐量难以出现较大的季节性反弹,对于公司铁路货运及临港物流业务造成一定压力。 特种箱业务仍难以放量增长:在2012~2015年铁路货运能力释放之前,公司的化工箱和冷藏箱业务仍然难以实现规模化增长,难以对盈利产生实质性贡献。 四季度房地产结算较少以及成本结算集中,四季度盈利压力较大。 估值与建议: 目前公司2010、2011年市盈率分别为31.3倍和27.6倍,位于A股交通基础设施板块的高端。我们看好铁龙物流的铁路集装箱业务的长期发展前景,但是在铁路运力释放、特种箱实现规模化运营之前,仍提示短期估值风险。维持“审慎推荐”评级,建议逢低介入把握交易性机会。