扬农化工是中国农药工业前沿技术的代表,国内极个别具有创制农药品种的企业,国内拟除虫菊酯农药龙头,全球最大的麦草畏原药生产企业,产业链一体化布局,副产物能用于再生产,具备技术优势和环保优势。当前农药行业估值位于历史绝对底部,相对估值位于历史底部区域,在当前经济下行的背景下,农药作为刚需、需求基本稳定,而集中度又不断提升,龙头企业具有成长机遇。扬农化工是国内农药上市公司领头羊,虽然19年新增产能有限,但长期来看,有投资20.22亿元的如东三期项目、投资2.02亿元的农药制剂项目和投资4.30亿元的杀虫剂、杀菌剂项目准备投建,未来肯定再上台阶。此外,公司是中化集团旗下在农药领域最重要的上市平台,拟并购中化作物和农研公司,一方面提升扬农品牌在渠道中的影响力,另一方面在新品种的工业化生产上得到更多的研发支持。预计公司2018-2020年净利润分别为10.75亿、12.77亿和13.15亿,PE 分别为11.0倍、9.3倍和9.0倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 农药估值位于底部,龙头企业成长确定性强。 当前农药行业估值为历史低点,相对估值位于底部区域。农药需求基本稳定,供给端环保高压小产能将不断退出。近几年国际农化巨头通过并购整合,垄断格局更加明显,我国也致力于在农药行业培育出大的企业集团参与国际竞争。此外,我国农药行业产品结构将发生调整,高毒农药不断被淘汰,低毒、高效农药有很大发展空间。所以我国农药龙头企业有望凭借环保优势、技术创新优势,通过新建产能和并购整合获得持续成长。 菊酯一体化布局受益高景气,麦草畏价格位于底部。 公司是国内拟除虫菊酯原药行业唯一一家全产业链配套的企业。农用菊酯中间体和终端产品受到环保监管影响,大量产能被关停,农用菊酯价格不断超出市场预期,公司具备环保优势和全产业链配套优势,产品生产不受影响同时中间体自给,充分受益于菊酯高景气。 如东二期卫生菊酯新产能投放,进一步增强竞争力。菊酯依靠高效环保的优势,在杀虫剂中的市场份额有望提升。 优嘉二期2万吨麦草畏投产后,公司麦草畏原药产能达2.5万吨,成为全球龙头。随着耐麦草畏转基因大豆和转基因棉花在美国和南美不断推广,麦草畏需求快速增加,未来几年供需预计将处于紧平衡状态,一旦新建产能比计划慢或者国内环保监管导致部分产能开工下降,麦草畏都会出现供给缺口。目前麦草畏价格位于底部,长期利润贡献确定性强。 多个产品将投建,未来再上台阶。 公司不断利用自身技术优势和产品储备扩建新的产能。优嘉二期(投资19.8亿)大部分项目已完全达产,最后投产的1000吨吡唑醚菌酯近期也开始试生产,预计每年贡献净利润4000-5000万元;优嘉三期(投资20.22亿元)正在在等待批复,达产后预计实现年收入15.41亿元、净利润3.72亿;18年4月24日公告投资2.02亿元建设3.26万吨/年农药制剂项目,达产后预计实现收入6.25亿元、净利润7273万元;18年10月13日公告投资4.30亿元农药项目,达产后预计实现收入10.23亿、净利润1.28亿。 中化集团旗下重要上市平台,行业整合有望助力成长。 并购整合是国内外农药行业发展趋势,公司是中化旗下在农药行业最重要的上市平台,公司拟现金收购中化国际子公司中化作物和农研公司100%股权,将实现研产销一体化,进一步提升竞争力。此外,公司还拟并购毗邻的宝叶公司,加强杀菌剂实力,拓展发展空间。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是国内农药行业龙头,主要产品菊酯景气度不断超预期,麦草畏推广稳步增加,“十三五”期间农药集中度提升加速,龙头企业不断成长,公司有望充分受益。预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.75亿、12.77亿和13.15亿,对应PE 分别为11.0倍、9.3倍和9.0倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;新产能投建较慢的风险;贸易摩擦的风险。

1、DVA产品达成战略合作,产业化项目顺利推进中。 新型热塑性弹性体DVA作为气体阻隔层用于轮胎生产中,代替原气体阻隔层材料,厚度可从1-1.5mm降低至0.2-0.3mm,重量减轻有利于降低轮胎滚动阻力;且气密性高7-10倍,持久性提高50%,减少充气次数、延长使用寿命,因此DVA在轮胎以及自行车内胎中的商业化应用越来越广泛。此次三方达成战略合作不但有利与加速DVA对轮胎中传统橡胶的替代,提升我国轮胎企业的全球竞争力;并且顺利推进了公司储备产品的产业化进程,丰富弹性体产品系列助力公司未来发展。 2、公司是国内TPV行业的领导者,平台化技术日趋成熟。 热塑性弹性体国内年需求增速达到8-10%以上,公司与北京化工大学合作率先在国内实现TPV产业化,填补国内相关产品国产化的空白。目前TPV产能3.3万吨,已经与鬼怒川、库博公司等全球汽车密封系统龙头企业建立了合作关系,产品直接用于日产、本田、通用、现代、长城等汽车制造商。平台化技术日趋完善支撑公司未来发展,目前已形成动态硫化平台和氢化平台,酯化平台产业化进展顺利,横向平台和纵向产品品类双轮驱动,目前硫化平台有TPV拓展至TPIIR、DVA等,氢化平台的HNBR一期1000吨已投产,酯化平台TPU已实现产业化,并储备在手储备TPEE、SOE等高端产品。 3、公司改性塑料与TPV产品协同发展,并购海尔新材做大改性塑料业务。 公司改性塑料与TPV产品的下游客户存在一定重叠性,凭借公司TPV良好的声誉及强大的技术支持能力,公司在汽车行业先后成为一汽集团、上海大众、长城、日产、吉利等零部件配套厂商的供应商。并购海尔新材80%股权做大改性塑料业务,产能规模增加一倍多,并深化与海尔等家电巨头的战略合作关系。 4、给予“强烈推荐-A”投资评级。 基于公司TPV行业领先地位,平台化工艺日趋完善不断产业化高壁垒的新产品,我们预计公司18-20年归母净利润为1.30亿元/2.31亿元/2.92亿元,EPS分别为0.52元/0.92元/1.16元,对应PE分别为35/19.7/15.6倍,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:TPV下游市场拓展不及预期、在研项目产业化低于预期。

1、取得专利巩固公司反光材料行业地位,技术研发驱动公司成长。 此次取得两项专利均是反光材料领域的相关原材料和产品,截至目前,公司总共获得发明专利25项、实用新型专利58项,奠定了公司反光材料龙头的地位。此次获得授予专利有利于巩固公司的行业地位,公司一直秉持着技术研发驱动发展的发展战略,自上市以来研发的明星产品微棱镜膜和铝塑膜均是自主研发的高壁垒新材料,产能规模已初具规模且逐步放量,光学膜也通过收购华威新材料实现布局,公司朝着成为国内功能膜材料领导者的战略目标逐步迈进。 2、国内反光材料龙头企业,微棱镜膜国内领先。 公司反光材料包括反光膜和反光布两大系列,反光膜包括1680万平米玻璃微珠膜和1000万平米微棱镜膜,反光布包括1320万平米产能及反光衣500万套。年产能1000万平米微棱镜膜2016年四季度投产后快速放量,是国内首家、全球第四家突破微棱镜膜技术的企业,产品性能与3M和艾利丹尼森相当,有望在高等级公路及车身贴下游领域加速国产替代化进程。 3、铝塑膜快速放量占得先机,动力电池领域认证顺利。 公司的铝塑膜2017年进入产能的快速爬坡期,目前年产能1500万平米,上半年完成销售114.34万平方米,全年销量翻番的目标有望超额完成。主要下游为3C产品,快速放量占得先机。三元电池软包装主要使用铝塑膜,重量轻、安全性好,在动力锂电池领域的渗透率不断提升,铝塑膜90%市场份额主要由昭和电工、日本DNP及凸版印刷把持,公司的铝塑膜产品正在下游动力电池厂商进行认证,目前进展顺利,有望成为软包电池铝塑膜国产替代的领跑者。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 公司未来微棱镜膜、铝塑膜及量子点膜仍有扩产的空间,我们预计公司18-20年净利润为2.79亿/3.75亿/4.52亿元,目前对应PE为16/12/10倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险因素:光学膜竞争加剧、铝塑膜动力电池认证低于预期。

公司主要从事光引发剂、巯基化合物及衍生物等精细化工新材料的研发、生产和销售。当前产品包括巯基化合物(2000吨年产能)和光引发剂(2000吨年产能),其中巯基化合物产品的规格和品种十分齐全,位居同行前列;光引发剂中的907产品,公司规模占到全国市场66%,是该细分领域的绝对龙头;可以说公司在一直精耕细作的领域都做到了行业领军地位。上市后投资的“29000吨/年光引发剂、医药中间体”项目,既有传统优势产品巯基化合物的产能扩张,还有TPO、184、1173等一些新的光引发剂产能释放,产品的应用领域迅速扩大,不断增强公司在光引发剂领域的竞争力。 光引发剂主要应用于辐射固化产业中的紫外光固化技术。紫外光固化技术是一种高效、环保、节能的出色的材料表面处理技术和加工技术,被誉为21 世纪绿色工业新技术。Marketsand Markets的研究报告认为,环保压力、喷墨打印、3D打印等新领域的应用将支撑全球紫外光固化涂料市场继续高速发展,塑料表层、食品包装、电子零部件、美甲等领域的增长率为7%-8%;而3D打印领域在2020年以前都至少维持20%以上的增长率。光引发剂是紫外光固化材料的重要组分之一,其性能与光固化技术的发展相辅相成,其市场空间也依赖于未来光固化产业的不断增长而增长。 中国是光引发剂终端应用市场增长最快的地区,也是全球最大的光引发剂生产国和出口国。目前行业集中度非常高,公司借助募集资金,迅速扩大主流光引发剂的产能规模,同时依托内蒙独有的地区优势,大力发展从原料到下游一体化经营战略,未来从成本和规模上,产品竞争优势非常明显。根据我们假设,预计公司2018-2020年实现每股收益1.11元、1.39元和1.55元,对应PE为18.7倍、14.9倍和13.4倍,首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:新建投资项目速度大幅低于预期;新建产能的市场消化风险。

1、公布第二期股权激励草案,绑定核心人员护航公司未来发展。 本次是在2015年底第一次股权激励考核期结束的基础上实现无缝对接,激励覆盖对象有所扩大(第一期130人),限售期为自授予登记日完成起24个月、36个月、48个月;业绩考核条件为营业收入和分红作为指标,具体为以2016年收入为基数,2019-2021年增长率不低于70%、80%、90%,且不低于同行业平均水平、同行业分位值高于2017年实际水平,2019-2021年税前每股分红高于0.15元,且不低于同行业平均水平、同行业分位值高于2017年实际水平;股份支付费用摊销到2018-2022年分别为106万、1280万、1230万、656万、270万元。以收入和分红的维度去考核管理层,更符合长期发展的目标,且绑定国内煤化工企业中管理最为优异的骨干人员,公司未来的发展将一如既往地稳健高效。 2、50万吨乙二醇项目顺利投产,公司未来成长路径清晰。 乙二醇50万吨产能如期顺利投产,公司在原有优势的煤化工五大产品系列基础上再添一极;公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降800-1000元/吨,目前单吨净利1500元/吨以上,18年预计贡献1.2亿利润,未来即使景气度下滑仍能保证较大的盈利空间;公司所在园区通过山东省认证,年产150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺基尼龙等)入选山东省新旧动能转化第一批优选高端化工类项目,未来长期发展潜力无忧。 3、主要产品价格虽涨跌互现仍维持较高景气度,业绩确定性较强。 根据卓创咨询数据显示,目前尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇/甲醇含税价为2077/5755/8665/4564/6450/3114元/吨。去年新增氨醇平台100万吨产能满产,有力保障一线多头的合成气供应,甲醇实现完全自给,在公司煤气化平台技术优势进一步巩固的基础上,公司实现生产装置的稳定高效运行,在产销量保持稳定、产品价格虽互有涨跌但仍维持较高景气度的影响下,业绩确定性较强。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 维持公司18-20年净利润32.09亿/36.32亿/38.24亿元,对应PE为7.2倍/6.4倍/6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:产品价格下跌、乙二醇项目消化不及预期。

事件: 公司发布2018年三季报:2018年7-9月实现营业收入5.7亿元,同比增长6.9%;归属于上市公司股东净利润1.1亿元,同比增长28.1%;实现每股收益0.12元。2018年1-9月实现营业收入18.5亿元,同比增长2.9%;归属于上市公司股东净利润3.1亿元,同比增长1.3%;实现每股收益0.34元,每股净资产4.7元。 2018年预计实现净利润3.9-5.0亿元,同比变动0%-30%。 评论: 报告期内主营产品盈利能力比较稳定。报告期内公司收入实现18.49亿元,同比增长2.93%,其中1Q/2Q/3Q收入分别实现6.58 /6.20/5.72亿元,同比变动7%和-5%/7%,收入主要来自功能性材料类产品的销售。盈利方面,1Q18/2Q18/3Q18净利润分别实现0.64/1.29/1.13亿元,分别同比下滑36%、增长13%、增长28%。其中第二、第三季度收入下滑但净利润出现增长,主要由于汇率波动带来财务费用的大幅变化,Q1财务费用1802万元,Q2财务费用为-3457万元,Q3财务费用-2497万元。综合看,公司产品毛利率38.6%,与去年同期波动2个百分点,显示公司产品盈利能力稳定,这和公司产品定制化生产模式直接相关。 环保材料业务新产能持续投放确保公司业绩增长。我国国六法规执行时间表落地,比原定2020年7月1日提前一年执行,新的标准中,重型车国六标准分6a和6b两个阶段实施。6a阶段燃气汽车、城市车辆、所有重型柴油车将分别于2019年7月1日、2020年7月1日、2021年7月1日实施此标准;6b阶段燃气车辆及所有车辆将于2021年1月1日和2023年7月1日起实施此标准。公司是全球领先的汽车尾气净化催化生产商庄信万丰的合作伙伴,研究、开发、量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料。从公司的毛利率我们发现,盈利能力十分稳定,毛利率35%-40%。 2014年公司投资建设二期5000吨沸石环保材料,其首个车间产能约1500吨/年于2016年投入使用,2017公司相继投入1000吨/年沸石环保材料产能,2019年有2500吨新的产能规划投放。依托于全球汽车尾气标准日益严格,公司逐步释放产品产能,这块业务有效确保公司营收与盈利稳健增长。 我们认为公司股价调整较多,未来业绩提升主要来自环保材料销量的增长,公司2018-2020年每股收益0.46元、0.57元和0.70元,PE分别为17倍、14倍和12倍,维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:公司沸石分子筛销量低于预期风险;OLED市场推广低于预期风险;美国MP公司业务拓展低于预期风险。

水热法核心技术内生成长,一流精密陶瓷材料生产商。公司是全球第二家掌握水热法核心技术的厂家,并衍生出MLCC配方粉和纳米氧化锆等高壁垒产品。由于下游MLCC供需共振维持高景气,公司MLCC配方法从2017年中开始一直处于供不应求的状态,目前产能已扩至1万吨/年,MLCC配方粉量价齐升成为重要的业绩增长点;由于两大主要下游齿科材料和陶瓷背板需求快速增长,纳米氧化锆需求边界得以拓宽,成为公司又一明星产品。 环保标准升级迎来蓝海市场,外延打造尾气催化材料产业链。汽车尾气排放标准升级加速,国六标准渐行渐近,推动尾气催化器及相关材料的需求快速增长。公司通过收购王子制陶(蜂窝陶瓷)、江苏天诺(分子筛)及江西博晶(铈锆固溶体),加上已有的高纯氧化铝,打造除贵金属外的完整汽车尾气催化材料产业链。催化材料市场基本被国外厂家垄断,国产替代化需求将为国内企业创造机遇,公司作为催化材料平台将成为这一蓝海市场的领先者。 收购国内齿科材料龙头爱尔创,打通义齿全产业链。国内人口老龄化趋势及口腔健康意识的提升,齿科材料需求处于快速增长期。公司于2018年6月完成爱尔创75%股权并表,国内齿科材料龙头爱尔创成为全资子公司,爱尔创在国内义齿用氧化锆瓷块的市占率40%以上,且布局数字化口腔相关领域。公司将既有的工业品纳米氧化锆产业链延伸至下游消费品陶瓷义齿,有望成为陶瓷材料和尾气催化材料之外又一增长极。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司18-20年归母净利润为5.26亿元/6.07亿元/7.79亿元,EPS分别为0.82元/0.94元/1.21元,对应PE分别为21.5/18.6/14.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:下游需求和并表业绩不及预期、商誉减值、原材料价格和汇率等。

行业增长稳定、产销量不断提升,业绩大幅增长。 2018年三季报收入同比增长29.73%,主要是部分新建项目报告期内达产,带来收入同比增长;毛利率为31.08%,同比提升3.17PCT,主要是高毛利率产品的投产,提升了整体毛利率;销售费用同比增加1467万元,但费用率同比减少0.37PCT,预计是销量的增加带来相关费用的增长;研发费用4615万元,同比增加了565万元;管理费用4615万元,同比增长2787万元,预计是多个基地在新建项目,人员大幅增加导致费用增长;财务费用704万元,同比下降了53万元,其中,利息费用1467万,同比增加1041万,预计是因为在建项目较多、借款增加,导致利息费用增加,当前人民币继续贬值,预计会持续利好公司这样出口占比较多的企业;净利率13.11%,同比提升2.39PCT。 三季度单季业绩大超预期。2018年三季度单季收入实现收入11.30亿元,同比增长34.36%,环比增长6.92%;毛利率31.82%,同比提升4.1PCT,环比提升0.46PCT;实现净利润6189万元,同比增长72.35%,环比增长22.02%;净利率14.85%,同比提升3.27PCT,环比提升1.84PCT。 经营活动产生的现金流量净额6719万,比17年年底增加5379万,现金流得到改善。在建工程7359万,比去年年底增加3314万,同比增加81.92%。公司中卫715装置正在试生产,常山科润的原有装置升级改造以及新建装置正在施工建设,珠海抗老化助剂一期项目正在按计划推进,新建项目的投产将推动公司业绩的持续增长。 抗老化业务全球领先,厚积薄发成长性确定。 公司和巴斯夫是全球仅有的两家全面从事抗老化业务的企业,不仅能供应抗老化剂行业各个领域的产品,还具备非常强的应用技术能力和研发能力,以保证对高端客户的粘性以及不断提升市占率。 高分子材料抗老化剂规模较大,行业供不应求,长期成长性确定。国内规划了数千万吨的大宗化工品产能(聚烯烃、炼化、PC、PS等),预计新增5-10万吨的通用抗氧剂需求;下游的高分子材料未来不仅产能不断增长,而且对品质的要求持续提升,抗老化剂的需求量和渗透量将不断增长。预计目前全球抗老化剂需求规模为100-120亿美元,未来增速7%左右;国内抗老化剂需求规模预计为150-200亿人民币,未来增速10%以上。公司上市前产能有限,产品长期供应不足,市占率较低。上市后预计未来三年公司产能增量都能达到35%左右,不仅将优化产品结构,还将大幅提升市场供应能力和保障能力,长期高成长确定性强。 公司依靠强大的研发实力和优质的客户资源,将成长为全球新巨头。 公司已证明是国内行业绝对龙头,未来有望成长为全球新巨头。通过二十多年的发展和积累,公司是全球个别能同时覆盖抗氧化剂和光稳定剂的企业,也是全球少数具有应用技术和较强研发能力的企业,客户几乎涵盖了各个应用领域全球著名的高分子材料企业。公司的研发能力和客户储备已进入全球同行前列,但上市前产能有限,产品长期供应不足,市占率较低。上市后预计未来三年公司产能增量都能达到35%左右,不仅将优化产品结构,还将大幅提升市场供应能力和保障能力,长期高成长确定性强。 维持“强烈推荐-A”投资评级。高分子材料抗老化剂行业增速较快、供需格局好。公司凭借着强大的技术优势、客户壁垒以及现有产能布局,市占率将快速提升,未来有望成为行业新巨头。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.95亿、2.52亿和3.61亿,EPS分别为1.08元、1.40元和2.01元,PE分别为23倍、18倍和12倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:宏观环境变动的风险,项目投建较慢的风险。

事件: 公司发布2018年三季度,实现收入27.73亿元,同比增长42.71%,实现净利润4.19亿元,同比增长82.90%,EPS0.80元。其中,三季度单季实现收入9.52亿元,同比增长31.36%,环比增长3.82%,实现净利润1.58亿元,同比增长98.65%,环比增长8.98%。公司预计2018年净利润为5.63亿-6.83亿元。 评论: 1、淡季销售超出预期,三季度业绩环比增长。 2018年前三季度收入同比增长42.71%,主要是公司主要产品销量、售价增加所致,前三季度草铵膦均价18.77万元/吨,同比增长14.17%,去年通过技改,草铵膦产能从5000吨提升至17年年底的8400吨,所以前三季度草铵膦的销量同比大幅增加;前三季度毛利率33.52%,同比提升6.55PCT,主要是由于售价更高的草铵膦在所有产品中占比得到提升;销售费用率同比增加0.19PCT,销售费用同比增长3084万元,主要是销量增加使得运输费用、职工薪酬、差旅费增加所致;管理费用同比增长7245万元,但管理费用率同比下降了1.41PCT,主要是环保费用、登记费用等增加所致;2018年前三季度研发费用为1.13亿元,比17年全年的5144.24万元增加了119.11%;财务费用-691.69万元,比去年减少了2593.32万元,主要是人民币贬值、汇兑收益增加所致,公司出口占比45%左右,目前人民币继续贬值,对公司有利;前三季度净利率15.10%,同比提升3.32PCT。 三季度为农药行业传统淡季,公司过去多年三季度业绩比二季度都会有较大幅度下降,但18年三季度单季收入环比增长3.82%,净利润环比增长8.98%。三季度草铵膦均价17.41万元,环比下降7.98%,业绩环比增长主要由于客户需求调整,产品销量好于原有预期;公司三季度毛利率为36.27%,环比提升2.73PCT;三季度净利率为16.61%,环比提升0.79%。除草铵膦外,公司未来将价格更高的丙炔氟草胺和氟环唑将投产,有利于盈利能力的进一步提升。 2、草铵膦进入旺季,未来产能向龙头企业集中。 草铵膦目前价格18.75万元/吨,比8月上旬今年最低的17.1万元/吨提升了9.65%,由于即将进入取暖季,草铵膦小企业的开工进一步受到限制,供应紧张,产品价格将继续上行。 国内有草铵膦装置的生产企业有十多家,由于需求增速快,有些企业规划了新建或者扩产。但由于生产工艺较难,以及国家和各地环境检查等原因,小企业开工不足,2018年国内正常开工的企业基本维持在5家上下,供给端逐渐集中于大中型生产企业。目前,利尔化学、浙江永农、山东亿盛的装置扩建在有序进行当中,部分产能在明年投向市场,而小企业的竞争力越来越弱,有望逐渐退出,草铵膦集中度将不断增强。 3、加强对关键原材料把控,广安基地将贡献持续成长。 2018年9月29日,公司与荆州经济技术开发区管委会签署了协议,计划投资20亿元拿地568.89亩,10月19日,公告在此设立合资子公司荆州三才堂化工科技有限公司(占比67%),以加强对上游关键原料的管控,并在中部新增生产基地;2018年10月19日,对鹤壁赛科化工的持股比例提升至51%,以加强对重要农药中间体的把控;2018年10月23日公告,将启明星氯碱的持股比例从35.5%提升至65.77%,以保障氯碱的供应。 广安基地建设项目按计划进行,1000吨丙炔氟草胺项目已于10月份全面投产,7000吨草铵膦和1000吨氟环唑将于19年上半年投出。除了这三个可转债项目外,广安基地未来还规划了敌草快、氯氟吡氧乙酸酯、炔草酯等性价比高的产品。除广安基地将不断贡献业绩增量外,2018年7月13日,公司与绵阳经济技术开发区管委会签署协议,将投资15亿元建设5万吨生物及新材料中间体;此外,公司控股51%的江苏快达农化在洋口二期厂区将有多个项目进行投建,持股45%的湖南比德生化也有望对公司的业绩增长做出贡献。 维持“强烈推荐-A”投资评级。在国家意志推动以及严格的环保监管之下,农药行业集中度不断提升,龙头企业将不断成长。利尔化学作为国内农药一线龙头之一,未来新产能不断投放,业绩有望持续增长。我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.95亿、8.07亿和9.92亿,PE分别为16倍、12倍和9倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险,项目投建不及预期的风险。

大陆面板厂大规模建厂将迎集中投产期,上游混晶材料加速国产替代化助力公司进入快车道;未来我国光纤光缆行业需求保持15%以上的增速,公司紫外光纤涂料价格战落幕有望量价齐升;外延优质标的切入半导体封装材料,电子化学品平台型企业渐趋完善。我们预测公司18-20年净利润将保持快速增长,18年对应PE21倍,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 大陆液晶面板将迎投产高潮,上游材料加速国产替代助力公司进入快车道。 全球液晶面板加速向大陆转移,未来三年在建项目将集中投产,据测算2020年国内混晶需求量将达到500吨以上,上游材料国产替代化进程随之加速,混晶国产化率由15年的15%快速提升至17年的30%。子公司和成显示以TFT 混晶奠定国产混晶材料龙头的地位,主要客户京东方、中电熊猫及华星光电占和成收入的60%左右,未来随着下游优质客户采购国产材料比例的提升,公司混晶产品快速放量、业绩增长将进入快车道。 受益于下游市场需求的持续增长,紫外固化光纤光缆涂料有望量价齐升。随着我国加大固网宽带建设及5G 网络、物联网等建设的持续推进,未来我国光纤光缆仍将保持15%以上的增速。由于市场竞争激烈,2016年以来公司紫外光纤涂料价格不断下跌且原材料成本上升,18年由于价格战告一段落及原材料价格趋于稳定,公司产品有望量价齐升、盈利能力恢复正常水平。 积极布局半导体用化学品领域,电子化学品平台型企业渐趋完善。公司致力于电子化学品产业链整合,全资收购大瑞科技布局IC 封装用锡球领域,控股长兴昆电60%切入环氧塑封料。通过外延台企切入半导体封装材料,契合国家发展集成电路的雄心,子公司产品与公司的大陆客户资源有望协同发展。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2018-2020年归母净利润为3.18亿元、4.23亿元、5.47亿元,EPS 分别为0.74元、0.99元、1.28元,对应PE 分别为21.8倍、16.4倍、12.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国产混晶需求不及预期、产品价格下跌。

事件: 公司公布2018年三季报,实现收入108.49亿元,同比增长50%;实现归母扣非净利润25.36亿元,同比增长199.47%;EPS1.564元,ROE24.26%。其中,18Q3实现收入38.52亿元,同比增长52.97%,环比增长8.2%;归母扣非净利8.55亿元,同比增长182.98%,环比减少9.7%。 评论: 1、业绩符合预期,产品价格虽有调整仍维持较高景气度。 Q3业绩环比差于Q2主要是由于原材料价格略有上涨及醋酸价格下跌,公司三季度肥料/有机胺/己二酸/醋酸/多元醇收入20.6/15.7/14.8/19.3/12.4亿元,同比增长41%/13%/13%/70%/17%,其销量为134.47/27.19/15.64/47.7/17.98万吨,肥料和多元醇销量同比增长17%和8%。18Q3尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为2100/5680/10600/4850/9170/7650/2930元/吨,环比18Q2涨幅为8%/-9%/-1%/-8%/7%/3%/3%,综合来看产销量保持稳定,产品价格虽互有涨跌但仍维持较高景气度,近期尿素、醋酸和甲醇价格均出现上涨,预计业绩将继续保持高速增长。 2、50万吨乙二醇项目顺利投产,公司未来成长路径清晰。 乙二醇50万吨产能如期顺利投产,公司在原有优势的煤化工五大产品系列基础上再添一极;公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降800-1000元/吨,目前单吨净利1500元/吨以上,18年预计贡献1.2亿利润,未来即使景气度下滑仍能保证较大的盈利空间;公司所在园区通过山东省认证,年产150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺基尼龙等)入选山东省新旧动能转化第一批优选高端化工类项目,未来发展稳步向上。 3、伊朗货源退出印度招标推动尿素价格上涨,冬季气荒来临有望进一步推涨。 国际尿素价格近期出现大涨主要由于伊朗货源退出印度招标,印度尿素30%需要进口,主要进口自伊朗、中国、阿曼及俄罗斯等国家,伊朗退出的缺口将由其他国家弥补,埃塞俄比亚及巴西等进口国需求超预期进一步加剧国际市场的供需紧张,国内尿素随之上涨,由节前的2050元/吨涨至2150元/吨;11月份有望迎来新一轮气荒,届时占总产能20%的气头尿素产能将受冲击,尿素价格有望进一步上涨。 4、醋酸价格如期反弹,供需格局较紧的态势仍将持续。 由于BP南京及索普等意外停车,9月醋酸价格一改6月份以来的颓势,华东地区价格由4100元/吨上涨15%至4750元/吨,未来塞拉尼斯南京10月上旬检修及江苏索普预计10月底检修30天,旺季来临需求提振,短期供需还需观察恒力先于下游配套项目投产的35万吨产能释放情况;综观行业供需格局,醋酸未来两年新增产能仅有天津渤化的5万吨和河南龙宇10万吨技改项目,新增产能占比1.7%,海外装置老旧且进入大型检修的周期;下游新增PTA产能对应醋酸20万吨以上的需求;行业开工率仍处于八成的高负荷,供需仍将呈现偏紧的状态,公司60万吨产能有原材料甲醇自供的优势,将充分受益价格上涨。 5、维持“强烈推荐-A”评级。 上调公司18-20年净利润至32.09亿/36.32亿/38.24亿元,对应PE为7.6倍/6.7倍/6.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:产品价格下跌、乙二醇项目消化不及预期。

事件:公司发布2018年三季度,实现收入43.47亿元,同比增长38.07%;实现归母净利润7.86亿元,同比增长93.14%;EPS2.54元。其中,2018年第三季度实现收入12.49亿元,同比增长9.11%;实现归母净利润2.23亿元,同比增长45.20%。预计2018年全年净利润同比增长50%-100%,为8.62-11.50亿元。 三季度淡季价升量跌,业绩环比下降同比大幅增长。 18Q3实现收入12.49亿元,环比下降15.86%,同比增长9.11%;实现净利润2.23亿元,环比下降22.59%,同比增长45.20%。18年第三季度杀虫剂均价20.48万元/吨,环比增长1.67%,同比增长33.07%,杀虫剂均价上升主要受益于菊酯价格的大幅上涨,18Q3功夫菊酯均价31.57万元/吨,环比增长25.03%,同比增长84.40%;除草剂均价4.64万元/吨,环比增长10.29%,同比增长22.75%,除草剂价格上涨一方面是因为麦草畏销售占比增加,一方面是因为草甘膦价格上涨较多,18Q3草甘膦均价2.8万元/吨,环比增加7.69%,同比增加59.09%。18年第三季度杀虫剂销量2562吨,环比下降30.57%,同比下降0.69%,三季度是杀虫剂淡季,环比有所下滑;除草剂销量11825吨,环比下降11.18%,同比下降29.87%,除草剂环比销量下降有一定季节性影响,同比下降主要是装置检修所致。 受益于产品价格上涨,18年第三季度毛利率30.47%,环比提升0.66PCT,同比提升2.43PCT;销售费用率1.35%,环比提升0.02PCT,同比下降0.56PCT;管理费用(包含研发费用)率9.61%,同比提升2.35PCT,环比提升1.31PCT;受益于汇总收益增加,财务费用为-5367万元,环比增加887万元,同比减少8242万元;净利率为17.88%,环比降低1.55PCT,同比提升4.45PCT。 菊酯持续高景气,多个项目不断投产成长性持续。 目前功夫菊酯价格37万元/吨,去年同期20万元/吨,前年同期13.9万元/吨;联苯菊酯价格44万元/吨,去年同期22-23万元/吨;菊酯产品高景气度仍持续。优嘉二期项目除了1000吨吡唑醚菌酯外,基本投产完毕;优嘉三期总投资20.2亿,预计贡献税后净利润3.6亿,包括1.15吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂和2500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年,当前处于环评二次公示期;10月13日,公司又公告了计划投资3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目。扬农作为国内农药上市公司领头羊,正抓住目前的扩产机遇不断规划和投建新的产品。 农药产品集中度不断提升,龙头成长逻辑将不断延续。 在国家意志以及严格的环保监管下,农药行业集中度不断提升,落后产能被淘汰,龙头企业持续扩张,将有望培育出具有国际竞争力的大型企业集团。目前来看,农药产品产能不断向龙头企业集中,龙头企业成长逻辑将不断延续。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是国内农药行业的绝对龙头,主要产品菊酯景气度不断超预期,麦草畏推广稳步增加,“十三五”期间农药集中度提升加速,龙头企业不断成长,公司有望充分受益。预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.03亿、12.12亿和14.14亿,对应PE分别为12倍、11倍和10倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险,新产能投建较慢的风险,下游需求不

事件: 公司发布2018年三季报:报告期内,公司实现主营收入459亿元,同比增长17.86%;归属于上市公司股东的净利润90亿元,同比增长15.49%;归属扣非净利润84亿元,同比增长9.23%;实现每股收益3.30元。 评论: 1、第三季度归母净利润实现20.71亿元,同比下滑30%,预计聚氨酯业务拖累70%左右。 2018Q1/Q2/Q3单季度实现收入136.02/164.52/158.69亿元,分别同比增长24%、24%和9%;实现归母净利润35.45/30.04/20.71亿元,分别同比增长61%、28%和-30%;其中第三季度净利润环比下滑39.16%。 聚氨酯行业2018Q1/Q2/Q3纯MDI华东地区市场平均价格分别为32753 /28093 /28899元/吨,环比变化9.1% / -14.2% / 2.8%。聚合MDI华东地区市场平均价格分别为22753 / 20742 / 19345元/吨,环比变化-22.39% / -8.84% / -6.73%。公司挂牌价,纯MDI 2018Q1/Q2/Q3平均价格为30215/31265/31126元/吨,第三季度环比下滑0.4%;聚合MDI 2018Q1/Q2/Q3平均价格为26468/22688/22602元/吨,第三季度环比下滑0.3%。因此第三季度聚合MDI挂牌价比华东地区价格下跌幅度小很多,纯MDI公司挂牌价和华东市场价格变化都很小。 公司2018年1-9月份,公司聚氨酯业务(异氰酸酯、多元醇等)实现营业收入243.18亿元,同比增长8.44%。聚氨酯产品生产139.73万吨,销售142.58万吨,销售平均价格为17056元/吨,和去年同期相比,公司聚氨酯业务收入同比小幅增长因为销量增加3.62%,平均价格小幅上涨5.11%;分季度看,2018Q1/Q2/Q3聚氨酯实现销售收入72.08/76.48/65.53亿元,销量44/51/48万吨,聚氨酯平均价格分别为18433/17112/15723元/吨(不含税),因此对比发现公司实际销售价格波动性比挂牌价的波动幅度大很多,第三季度盈利会环比下滑,其中销量下滑5.88%,价格下滑8.12%,同时生产成本上涨5.75%,三重因素同时叠加最终聚氨酯业务净利润环比下滑,我们预计三季度减少的净利润中,聚氨酯业务拖累71%左右。 2、石化业务盈利平稳,LPG 贸易销量大幅增加。 2018 年1-3 季度,石化业务实现收入137.69 亿元,同比增长27.98%;其中产量为108 万吨,同比下滑20%,销量增加15%,主要是毛利率很低的LPG 贸易量增加。 石化业务,2018Q1/Q2/Q3 单季度实现收入34.77/48.43/54.49 亿元,产量38/37/33 万吨,销量分别为72/110/108 万吨(含LPG 贸易),从石化整体产业链的主要产品看,丙烯、PO、MTBE、丙烯酸的第三季度价格环比变化分别为0.9%、5.7%、0.7%、12.7%,所以第三季度收入增长靠MTBE、PO、丙烯酸价格上涨。盈利能力看丙烯和PO 价差第三季度环比下滑26.9%和19.9%,而丙烯酸价差环比增长了31%。我们判断二季度石化盈利维持和一季度水平主要靠PO 业务,但三季度主要依靠PO 和丙烯酸业务,另外一点需要注意,石化业务的盈利稳定性要明显低于油价波动的幅度。 3、精细化学品及新材料业务产品销量稳步增长。 报告期内,精细化学品及新材料系列在2018 年1Q/2Q/3Q 分别实现收入10.81/16.05/15.07 亿元,实现产量8.3/8.6/6.5 万吨,贡献销量5.6/8.4/8.0 万吨, 从产销和收入相对其他业务比较平稳。 公司目前拥有六大事业部,分别是ADI 事业部、特种胺事业部、北京万华改性MDI 事业部、聚醚事业部、新材料事业部和表面材料事业部,预计2018 年第三季度六大事业部收入和利润在整个公司中占比均超过10%。 4、吸收合并BC 资产和万华化学(宁波)少数股权,较低成本注入优质资产。 2017 年,控股子公司万华化学(宁波)实现主营业务收入204.1 亿元,净利润70.3 亿元,按持股比例我们测算少数股东净利润(25.5%)为17.93 亿元。BC 在2017 年实现净利润4 亿欧元(公告披露,30.16 亿人民币),万华2017 年归母净利润111.34 亿元。假设合并后加总,2017 年总的净利润约159.43 亿元。 模和盈利能力,估值非常低,并结合MDI价格走势和公司中报披露的盈利数据,2018年MDI业务净利润仍有望保持增长。 5、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 公司正在转型为产品多样且综合的化工材料供应商,随着石化业务+新材料规模继续扩大,长期看好公司发展。 我们预计,2018年MDI业务在净利润中的贡献比例维持在75%-80%,短期对公司业绩影响权重较大。非聚氨酯业务规模逐年扩大将会使万华成为更为综合性的材料公司,尤其是PDH项目投产顺利运行之后,公司不仅在石化领域的优势渐显,也显示出公司很强的执行力和管理效率,乙烯项目建成后,万华工业园将成为全球最具有竞争力的聚氨酯化工园区。 公司新项目建设进度顺利,公司年产30万吨TDI项目将于2018年底建成投产。烟台工业园20万吨PC项目一期7万吨于18年1月投产,二期项目将在18年底完工。 资产注入并表之前,预计2018-2020年公司每股收益分别为3.83元、3.72元和4.31元,对应市盈率分别为9.3、9.6和8.3倍,若按此方案注入,公司18年估值8.6倍。2017年到18年上半年,一系列不可抗力发生导致国内MDI价格非正常上涨,目前理性回落,3季度股价走势反正市场对MDI价格回落的预期。目前公司正在积极推进整体上市,后续多个重量级产品在建项目顺利推进,万华产品链更加完善,产品结构也更加多元化,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 6、风险提示。 公司MDI产品价格大幅下跌风险;石油价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险;本次风险被暂停、中止甚至取消的风险。交易的审批风险;债权债务转移风险。

事件: 公司公布2018年三季报,实现收入12.69亿元,同比增长41.23%,实现归母扣非净利润2.66亿元,同比增长63.48%,EPS0.63元,ROE16.17%。其中Q3收入4.79亿元,同比增长35.45%,归母扣非净利1.1亿元,同比增长107.88%。 评论: 1、 业绩符合预期,主要原因是收购公司并表及电子陶瓷和结构陶瓷发展良好。 公司前三季度收入和利润保持较快增长,主要原因是1)公司产品电子陶瓷材料、结构陶瓷材料等相关业务发展良好,MLCC配方粉供不应求,纳米氧化锆销量快速增长,2)外延式发展协同效应显著,纳入合并范围的子公司王子制陶(2017年6月并表)、深圳爱尔创(2018年6月并表)业绩贡献增加;3)以政府补助为主的非经损益对净利润影响400万元。 2、公司MLCC配方粉供不应求,纳米氧化锆市场开拓顺利而销量快速增长。 由于MLCC行业自身格局变化,且汽车电子等新应用领域不断扩展,导致公司作为主要原料供应商从2017年中开始一直处于供不应求的状态,目前产能已扩至1万吨/年,MLCC配方粉量价齐升成为重要的业绩增长点。由于两大主要下游国内齿科材料快速增长,手机和智能手表等使用陶瓷背板逐渐成为风尚,公司纳米氧化锆产品销量保持快速增长。 3、 汽车尾气排放国六标准逐步实施,蜂窝陶瓷业务有望迎来放量。 公司通过收购王子制陶(蜂窝陶瓷)、江苏天诺55%股权(沸石分子筛)及江西博晶(铈锆固溶体),加上公司研发的高纯超细氧化铝产品,打造完整的汽车尾气催化材料产业链。国六标准将在成渝和珠三角等地区提前实施,及全国各地实施“黄改绿”改造,将极大拉动蜂窝陶瓷的需求,而道康宁和NGK占据蜂窝陶瓷90%以上的市场,国产替代化为国内企业创造机遇,公司收购王子制陶后升级相关技术,部分产品质量已达到国外厂商同类的水平,未来有望迎来放量。 4、 完成爱尔创并表,打造义齿全产业链成为业绩新增长点。 公司于2018年6月完成爱尔创75%股权并表,原有的25%股权因公允价值增加产生投资收益1.1亿元,爱尔创成为公司的全资子公司,公司将既有的纳米氧化锆产业链延伸至下游陶瓷义齿。消费升级及人口老龄化趋势导致氧化锆义齿需求处于快速增长期,爱尔创在国内高端义齿的市占率接近50%,且布局数字化口腔相关领域,从工业品纳米氧化锆涉足到消费品义齿,成为公司打造的又一增长极。 5、 维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计公司18-20年归母净利润为5.64亿元/6.13亿元/7.74亿元,EPS分别为0.88元/0.96元/1.21元,对应PE分别为17.7/16.3/12.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 6、 风险提示:产品需求不及预期、新业务整合不及预期。

事件: 公司公布2018年三季报,实现收入33.45亿元,同比增加1.34%,归母净利润7.54亿元,同比增长7.77%,EPS1.34元,ROE20.94%。其中,18Q3收入10.89亿元,同比增加4.35%;归母净利润2.11亿元,同比减少1.94%。并预告2018年归母净利润在9.44亿元-11.04亿元区间内,同比增长-7.66%-8%。评 论: 1、三季度业绩符合预期,产品价格维持较高景气度显示业绩极强韧性。 基础化工主要产品三聚氰胺、浓硝酸、双氧水(27.5%)Q2价格为8420元/吨、1580元/吨、1160元/吨,同比+8%、+4%、+53%,环比+6%、-4%、-28%,四季度旺季来临产品价格出现不同程度的上涨,三胺、浓硝酸、双氧水出厂价分别上涨至9000元/吨、2000元/吨、1300元/吨。三季度精细化工主要产品价格维持二季度水平,安赛蜜竞争格局稳定,目前市价稳定在5.5万-6万元/吨;由于供需格局稳定,甲基麦芽酚价格继续维持在20万元/吨左右,乙基麦芽酚由于其他厂家新产能投产进度低于预期的影响,价格止跌企稳至10万元/吨左右;三氯蔗糖价格稳定在26万元/吨左右。 2、安赛蜜市场地位稳固,麦芽酚格局变化导致景气度下滑,新产品三氯蔗糖继续抢占市场地位。 公司安赛蜜竞争对手浩波由于原材料供应问题、环保与安全长期隐忧仍未解决,开工负荷不高、原有市场地位矮化,公司仍处于单寡头垄断的稳固地位。乙基麦芽酚由于天利海复产出货及新进入者即将投产新产能,竞争格局的变化导致景气度下降,但其他厂家试生产出现事故反证公司的管理及工艺控制领先,延期投产及未来投产负荷的提升在短期内仍是左右行业格局的变量。公司三氯蔗糖1500吨产能处于满产状态(满产状态产量可达2000吨/年),公司成本低于行业平均30%以上,行业内厂家的成本线大多位于25万元/吨以上,目前市价下其他厂家处于微利或亏损的状态。以市占率为目标的战略促使公司主动降价抢占市场地位,三氯蔗糖盈利仍保持较高水平,并将继续扩产至3500吨/年,目前还在等待政府环评批复的阶段,随着产能规模的扩大和产品收率的持续提升,成本仍有下降的空间,有望复制安赛蜜成功之路。 3、定远项目一期获环评批复,加速建设保障未来成长。 公司计划投资22.5亿元在定远盐化学工业园区建设循环经济产业园,异地扩容将有效解决公司所处来安县环境容量有限的发展难题。其中一期主要上马以氯气为原料的氯化亚砜、1.5万吨糠醛及5000吨麦芽酚项目,日前已获政府环评批复,正在加速建设中预计19年中投产。两期规划有效利用园区过剩难处理的氯气资源,扩产氯化亚砜、糠醛、巴豆醛、双乙烯酮等关键中间体,针对现有化工产品下游原料开发,未来成长路径清晰。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2018-2020年归母净利润为10.09亿元/11.05亿元/11.91亿元,EPS分别为1.79元/1.96元/2.11元,对应PE分别为8.3/7.6/7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:产品价格下跌、三氯蔗糖需求不及预期。