公司商业模式新颖,难以被复制,未来想象空间巨大 公司的主营业务是连锁超市经营,但是公司的经营模式较为新颖,它以经营生鲜为主,借助生鲜产品对消费者的聚集效应,拉动毛利较高的日用品和服装的销售。生鲜类产品占公司销售收入比重高达50%以上,远高于国内竞争对手。公司的商业模式集合了农贸市场和现代超市的双重优点,其生鲜类产品既可以达到农贸市场的新鲜度和价格要求,又可以为消费者带来现代超市的一站式购物体验。此外,公司的生鲜经营模式是其管理团队和员工经营10多年总结得来的,短期内很难被竞争对手复制,我们认为公司经营模式新颖,未来发展空间巨大。 管理层行业经验丰富,战略发展思路清晰 公司的控股股东是张轩松和张轩宁兄弟,目前张轩松为公司董事长,张轩宁为公司总经理,此外公司部分高层管理人员也拥有公司股票,激励机制灵活。公司的管理团队绝大部分都具有10年左右的超市管理经验,他们对超市行业的市场研究和发展规律把握较深刻,公司的战略发展思路非常清晰,在资金支持的情况下,公司加速在福建本地外区域扩张,先后进入重庆、北京和安徽市场。 买手+卖手提升公司盈利能力 公司在采购环节拥有大量经验丰富的买手,在销售环节采用经过培训的卖手,买手可以有效控制公司成本并保证采购商品的新鲜度,卖手可以将商品销售给合适的消费者并可以降低生鲜品在销售环节的损耗。买手+卖手提高公司的盈利能力。 超市门店在进入市场知名度的提升可以提升公司经营业绩 根据我们的调研,公司在福建省福州市场的单店销售状况要好于福建省内其他市场,其主要原因是公司超市门店对福州市场全面覆盖,而在福州外其他城市的超市门店相对较少,品牌知名度小。我们认为,公司可以凭借其独特的经营模式对所进市场全面覆盖,扩大品牌知名度,提升单店经营业绩。 供应链管理能力的日趋完善为其跨区发展提供坚实基础 供应链管理能力是超市发展中重要的一环,公司对此也非常重视,募集资金中也有相当大比例用于完善其供应链管理能力,供应链管理能力的完善和加强将有效提升公司核心竞争力,为其快速扩张奠定坚实基础。 盈利预测和估计建议 我们预计,公司2010-2012年摊薄的EPS分别为0.37元、0.72元和1.06元,公司当前收盘价为33.83,对应2011年的动态PE为47倍,2011年PEG为0.98,鉴于公司未来几年的高成长性和其经营模式优势,我们给予公司2011年50倍市盈率,合理股价为36元,给予“增持”评级,我们看好公司未来的发展前景,对于公司股票上市后冲高又回落,我们建议投资者可以逢低买入。

公司目前脱硝在手订单达到二十余套,基本锁定明年相关业绩。明年订单有望达到80台套的水平。今年脱硝订单主要是以双尺度燃烧炉为主,此类产品的单价为1200万左右,使用此类技术,氮氧化物排放可以做到200mg/米3。于此同时,公司在吉林江南上了一台60万千瓦的等离子低氮燃烧系统。这是相关产品第一台进入实际运行。截至12月22日,该系统已经满负荷运行了六天,离满负荷168小时的验收标准只差一天,监测的结果相当理想,期望氮氧化物下降到100毫克/米3。此类设备单台价格要达到3500万元以上。 我们认为,吉林江南的等离子体低氮燃烧系统的成功运行,将成为一个标杆示范项目,一方面公司可以获得宝贵的实践经验,获取第一手的运行数据,为以后的大面积推广相关产品打下良好基础;另一方面在炉内脱氮行业中,第一台非常重要,只有成功运用后其他客户才有可能放心使用公司的产品。公司背靠国电集团这棵大树,有着竞争对手无法比拟的先天优势,公司新产品成功运行后,有望在其他四大发电集团顺利铺开。这从公司在手订单分布情况就可以看出来。公司目前在手20余台脱氮系统订单中,妈湾项目、独山子项目、宝钢项目等都不是国电集团的项目,这说明公司炉内脱硝技术得到市场的认可。 对脱硝的补贴政策很有可能在明年十二五规划中有所体现。目前的脱硝政策是从2008年就出现了,不过一直是征求意见稿,没有完全的明确下来。结合中国节能减排政策的大环境,明年关于脱硝的补贴政策有望明确。有消息说补贴将以氮氧化物排放含量成梯度实施,比如说排放NOx浓度在200mg/米3以下的,政府每度电补贴5厘钱,排放浓度在100mg/米3以下的,一度电补贴一分钱。 余热回收将成为公司另一发展亮点,明年营收有望达到3亿。 12月3日,公司发布公告,公司为大同发电公司实施余热回收集中供热技改工程,合同总金额为1.6亿元人民币。 从公司管理层得知,这个项目是今年七月份中标开始设计建设的,明年一月底有望投产。公司对于热泵方面的布局不是一时兴起起之举,而是一个长期打算。今年做好大同项目以后,明年很有希望获得3-4个类似项目,我们得知公司正在和相关发电企业做一个深入的沟通,明年四、五月份就会有项目签署实施。我们估计,公司明年相关业务营收有望达到3亿,2012年将达到4.5-6亿的营收。按照2009年公司4.35亿的销售收入来看,相当于再造了一个新的龙源技术。 6-12个月目标价164.85元,“买入”评级。 预计2010、2011、2012年EPS分别为1.37元、2.68元、4.71元。6-12个月目标价164.85元,给予“买入”评级。未来业绩爆发点在于脱硝补贴政策推出;公司等离子体低氮燃烧系统适用范围提高;余热回收项目开展顺利。 风险提示。 十二五规划中的脱硝相关政策未能如期推出,政策细则和实施时间的不确定性。

亚洲最大、世界第三的石油钻头制造商 公司是国家一级企业,国家重点高新技术企业,亚洲最大、世界第三的石油钻头制造商,拥有潜江钻头制造厂、上海分公司和武汉钻头制造厂三个钻头制造基地,经营涉及油用钻头、石油装备、天然气和精细化工领域。主导产品油用牙轮钻头国内市场占有率多年保持在60%以上,国际市场占有率达到约12%;产品远销50多个国家和地区,形成13个门类1000多个品种,新产品型号每年以30%速度增长。 石油工业的前景依然长期看好 石油占世界能源消费结构比重将由目前的35%降至32%,石油还将长期占世界能源消费结构的主导地位。我国石油上游勘探与生产资本性支出快速增长,钻井数量和钻井进尺数也迅速增加,这将提升钻井需求,未来金刚钻将有更大应用范围。 钻头业务技术优势明显,市场份额稳定 公司牙轮钻头在国内市场几近垄断,金融危机时期整体需求下滑、其他厂商经营困难时,公司市场占有率从金融危机前的60%多提升到70%左右,公司隶属于中石化集团,市场占有率是隶属于中石油集团的主要竞争对手成都石油总机械厂的2倍以上,其一半以上客户都隶属于中石油集团。公司牙轮钻头在高端产品占有率更高,3000米以上产品在国内达到基本垄断,制造技术是80年代石油工业部从休斯公司引进的,在国内独家拥有,许多产品在国际上也只有休斯和公司能生产。 公司钻头毛利率稳定,非钻业务稳步发展,大股东资产注入预期仍存 公司钻头产品技术含量较高的高科技产品,专用合金结构钢和金属粉料(碳化钨钴粉结晶钨粉)为主的原材料占生产成本40%左右;由于钻头占钻探成本比例相当低,原材料价格传导相对顺利,公司钻头产品能保持40%左右的较高毛利率。公司其他非钻业务稳步发展,大股东资产注入预期仍将存在。 风险提示:石油价格大幅波动,造成石油公司勘探意愿的短期波动 投资建议:预计公司2010-2012年EPS分别为0.30、0.34和0.39元,估值较高,考虑到行业景气度向好和资产注入预期,我们给予“增持”评级。

点评: 本次与国电甘肃电力煤炭销售合同是5月框架协议的细化,销量将超预期 本次公司与国电甘肃电力有限公司所属的国电兰州热电公司就2010年至2013年具体煤炭供需事宜签订煤炭购销合同,是对公司已于2010年5月26日与国电甘肃电力有限公司签订了《煤炭购销合作协议书》的细化;按照5月26日的框架协议,公司对国电甘肃电力有限公司未来3年的煤炭销售量分别为100万吨、200万吨和300吨,目前细化销售给国电甘肃电力有限公司所属的国电兰州热电公司2011年就达到120-150万吨,超过之前的框架协议;我们认为随后国电甘肃电力其他子公司细化合同的签订,国电甘肃电力的煤炭销量就将超预期,公司第一个实现大规模疆煤东运,若煤炭销售供不应求,我们认为不排除公司在淖柳铁路通车之前、再建设一条淖柳矿用公路的可能,煤炭销售超预期可能性较大。 煤炭销售再下一单,本合同的单位净利可超100元/吨 11月27日公布的向中铝销售煤炭的发热量5300大卡基准价410元,和9月份与甘肃大唐燃料公司签订的基准价408元基本相当,本次基准价为420元,略高于之前的价格;每结算批次收到基低位发热量升降1Kcal/Kg结算基础价格按0.075元/吨增减,煤炭基准价格中包含煤价、公路运费、铁路运杂费,与前2次一致;这符合我们之前的判断,即未来煤炭销售新签合同的基准价均将维持在400多元这个水平、发热量升降的结算差价将维持0.075元/吨增减的水平;这样来看,此笔合同的煤炭吨净利可能将高于100元。煤炭业务将贡献公司2011年EPS约0.54元。 风险提示:LNG重卡推广和哈密煤化工开工进度低于预期 投资建议:我们长期看好公司的发展,预计公司2010-2012年EPS分别为0.59元、1.13元和2.46元,维持“买入”评级,近日回调近10%是新的介入机会。

产品形式多样、技术积累丰富。公司主营业务包括单晶硅/多晶硅/硅薄膜太阳能组件、太阳能应用产品、太阳能集热板及热水器系统。公司在薄膜电池方面拥有核心的技术专利,在叠层、CIGS、染料敏化、风力发电方面拥有诸多储备。公司主营已从应用级产品转变为大型平板发电产品,前期受制约的发展空间将可快速打开。 产业链完善,发展自制设备,成本控制能力强。公司目前分别在乐山和陕西形成了晶体硅和硅薄膜的产业基地,打造了完整的晶硅产业链(除硅料外)和世界上最为完整的“从砂到电”的非晶硅薄膜产业链。依托出色的设备自制能力和成本控制,公司长期保持了行业内的最高盈利能力,提供了最具性价比的光伏产品。后期公司将继续在铸锭炉、开方机、磨料、浆料等配套设备和耗材方面实现自制,生产成本有望超越组件产品的价格下降,从而保持较高的毛利率水平。 规划规模 GW级,业绩将进爆发期。基于自身技术和成本的成熟,以及光伏需求的长期向好,公司规划了双GW级的产能。年末公司将在乐山和陕西分别形成晶硅和薄膜各200MW 的生产能力,后期将根据需求情况实现产线的快速复制。 今年下半年晶硅电池的销售已经开始贡献业绩,2011年后公司的销售量将实现大幅增长。 光伏光热的系统集成能力突出。公司在屋顶电站及BIPV方面项目经验丰富,拓日工业园作为国家财政部和建设部“国家级可再生能源示范工程”,集屋顶电站、光伏幕墙、太阳能LED 照明、风力发电机、地源热泵空调于一体。在第二轮光伏示范项目招标中,公司是仅有的几家参予竞标的民营企业,这也充分显示了公司有意介入电站、光电建筑的建设和经营领域。随着国内光伏装机量的快速增长、以及未来标杆电价推出后的市场爆发,国内对于集成服务的需求潜力巨大。 明年行业竞争激烈,公司具有诸多竞争优势。公司明年的表现将在三方面超越行业:收入增速、盈利能力、风险承受能力。这些优势将可使得公司在明年的行业竞争中脱颖而出。 增持评级,目标价32元。公司具有相对较低的市值及较高的扩产潜力,我们认为目前公司具备较大投资价值。不考虑增发,预计公司未来三年业绩为0.36、0.78和1.60元,给予目标价32元,评级增持。

投资三个垃圾发电项目,向上游延伸 盛运股份发布公告称,将和中科通用成立两家子公司,济宁中科环保电力有限公司和伊春中科环保电力有限公司;同时盛运与安徽省新能创业投资有限责任公司成立淮南皖能环保电力有限公司。 盛运出资3240万元,占济宁中科环保30%的股权,中科通用出资6840万元,占济宁中科环保70%的股权,济宁中科环保的注册资本为1.08亿元。济宁中科环保的垃圾发电项目总投资额将达到3.6亿元,不足资金通过贷款补齐。 盛运出资2205万元,占伊春中科环保49%的股权,中科通用出资2205万元,占伊春中科环保51%的股权,伊春中科环保的注册资本为4500万元。伊春中科环保的垃圾发电项目总投资额将达到1.5亿元,不足资金通过贷款补齐。 盛运出资2610万元,占淮南皖能环保45%的股权,安徽新能出资3180万元,占淮南皖能环保55%的股权,淮南皖能环保的注册资本为5800万元。淮南皖能环保的垃圾发电项目总投资额将达到2.9亿元,不足资金通过贷款补齐。 投资垃圾焚烧项目有三个目的 投资垃圾焚烧项目有三个目的:整合公司环保产业上下游资源,为公司由垃圾焚烧成套设备供应商向垃圾焚烧总承包商发展奠定基础;有利于公司积累垃圾焚烧炉设计经验,夯实炉排和循环流化床技术实力;垃圾焚烧项目盈利状况不错,可以为公司贡献稳定的现金流。 另外,我们认为虽然盛运股份以前有从事垃圾焚烧的尾气处理业务的经验,但垃圾焚烧全产业链对盛运来说仍然是一个全新的业务。对于业务开展初期的盛运来说,投资垃圾焚烧项目是公司为了谋求新业务突破的重要布局之一,对公司长期发展有深远意义。 三个垃圾焚烧项目均有较高收益率,但单位投资额偏低 这三个项目的税后净利润率在26%-35%,处于较高水平。除了上网电价(0.51元/KWH,税后)较高、成本适中(0.4元/KWH)外,垃圾补贴(50元/吨)提升了项目的净利润率。这三个项目的内部收益率在12%-13%之间,投资回收期8.5年。 三个项目均有盈亏平衡点,盈亏平衡点在设计日处理量的46%附近,根据这三个地区的垃圾产量统计,这三个项目均具有良好的安全边际,区域的垃圾产量远大于盈亏平衡点的日处理量。 根据可行性报告公布的数据,这三个项目的单位投资额在22万元/吨-30万元/吨,和一般的40万元/吨以及较高的60万元/吨的单位投资额有较大差距,不排除实际投资超过预算的可能。 有关这三个项目的详细指标可以参照表3 预计2010年EPS至0.58元,维持“买入”评级 预计公司2010、2011、2012年的EPS分别是0.58元,0.89元,1.29元,维持“买入”评级,目标价36元(相对于40PE*2011年EPS)。

事件 华西村于12月3日审议通过了《关于扩大涤纶短纤生产规模的议案》,公司拟利用现有公用设施及聚酯切片产能,新建10万吨涤纶短纤产能。项目建设期约7个月,预计将于2011年7月完成调试并进行试生产,项目完成后,公司涤纶短纤生产能力将达到30万吨。 点评 募投产能投放不改行业来年高景气 2009年我国涤纶短纤产量789万吨,占世界涤纶短纤产量的60%。受益于棉价高位运行涤纶短纤所显示出的比价效应和替代效应,涤纶短纤行业运行良好,一改往日产能过剩之颓势。公司投放涤纶短纤产能10万吨,仅占2009年产量的1.26%,2011年7月公司涤纶短纤产能的投放并不会改变行业的高景气状态。 原有聚酯产能可自给原料,改善公司产品格局 公司原有聚酯产能35万吨,其中17万吨供下游涤纶短纤原料,其余18万吨成聚酯切片外卖。涤纶短纤与聚酯切片的单耗相同,运行成本仅差500元左右,而在棉价的高景气作用下,涤纶短纤与PET切片价格差曾高达6000元/吨。我们认为由于涤纶短纤价格与棉花价格具有直接的比价关系,受棉价的带动要高于PET切片,在涤纶短纤行业景气度较高时可享受较高的毛利率。 2011年将受益于涤纶短纤的高景气 2010年上半年受制于行业低迷,公司涤纶短纤多数出口,仅赚取加工费用,毛利率也处于历年低点,仅为3%。2010年全年涤纶短纤含税均价大约为10800元/吨,而我们预计2011年不含税价格12000元/吨,同时由于棉花价格较高、纺企必定加大涤纶短纤的用量,2011年公司将受益于涤纶短纤量价齐升的高景气。 公司将形成化纤、金融、储运三足鼎立格局 公司2010年5月与华西集团签订了《资产置换协议书》,拟将下属精毛纺厂、热电厂及特种纺织品有限公司75%的股权置换成1亿股股权的东海证券,我们预计2011年将计入报表。而公司原持有长期股权投资项目:江苏银行248.8百万股;可供出售金融资产:华泰证券45.35百万股。按照华泰证券近期平均股价14.5元/股,计算得公司金融股权价值为3.4元/股。 公司目前是长江下游最重要的储运中心,拥有30万立方米的化工仓储业务。仓储业务历年毛利率均在70%,是公司毛利率最高的业务,预计2010年将实现8500万元-9000万元的净利润。 盈利预测与建议 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.22元、0.44元、0.55元,公司2010年12月收盘价8.29元收盘价,扣除3.4元/股金融股权价值,对应公司2011年PE为11倍,公司目前正处于涤纶短纤行业的景气拐点上,2011年将受益于行业量价齐升,首次给予公司“买入”投资评级,目标价12元。棉价企稳后涤纶短纤价格得以维持高位,建议投资者关注棉价走势。 风险提示棉花、涤纶价格波动的风险、行业周期性的波动风险。

成本决定棉花价格来年高位 2009、2010年国际国内棉花供需缺口持续较大,不利的天气和持续减少的种植面积使市场看涨心态逐渐浓重,再加之下游棉纱企业不断增加的需求,棉花价格自2009年11月开始上升,高点一度冲过三万大关。但如此高价仅持续了一周的时间,政策面越发趋紧的调控、加上前期过快的涨速,棉花价格于11月16日破3,迅速回探,市场情绪立即从“疯狂”转向“谨慎观望”。经过计算,我们认为2010年棉价支撑位大概可在24000-25000元/吨,价格底部即将形成。成本支撑、需求拉动、供需缺口并不支撑棉价的大幅下跌。 比价、替代关系抬高涤纶短纤价格底部 涤纶短纤与棉花、粘胶混纺制成涤棉,配比比例一般是50:35:10,其它材料占5%。当涤纶短纤成分在15%以内变动时,面料的手感并无明显差别,所以纺织企业一般会根据原材料价格改变原材料所占比例。造就了棉花与涤纶的有限替代关系,二者之间价格相关性也较大。 按照往年的惯例,棉花与涤纶短纤的价格差一般在3000元/吨-5000元/吨,今年由于棉价飙涨,二者价差一度达到一万元以上,我们认为,棉价企稳后,棉花与涤纶短纤价差有望回归正常水平。 华西村-2011年将受益于涤纶短纤的高景气 华西村现有涤纶短纤17万吨,配套聚酯产能35万吨,其中17万吨自用生产涤纶短纤,其余产能成聚酯切片外卖,2010年上半年受制于行业低迷,公司涤纶短纤多数出口,仅赚取加工费用,毛利率也处于历年低点,仅为3%。2010年全年涤纶短纤含税均价大约为10800元/吨,而我们预计2011年不含税价格12000元/吨,同时由于棉花价格较高、纺企必定加大涤纶短纤的用量,2011年公司将受益于涤纶短纤量价齐升的高景气。 公司将形成化纤、金融、储运三足鼎立格局 公司2010年5月与华西集团签订了《资产置换协议书》,拟将下属精毛纺厂、热电厂及特种纺织品有限公司75%的股权置换成1亿股股权的东海证券,我们预计2011年将计入报表。而公司原持有长期股权投资项目:江苏银行248.8百万股;可供出售金融资产:华泰证券45.35百万股。按照华泰证券近期平均股价14.5元/股,计算得公司金融股权价值为3.4元/股。 公司目前是长江下游最重要的储运中心,拥有30万立方米的化工仓储业务。仓储业务历年毛利率均在70%,是公司毛利率最高的业务,预计2010年将实现8500万元-9000万元的净利润。 盈利预测与建议 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.22元、0.42元、0.45元,公司2010年12月收盘价8.39元收盘价,扣除3.4元/股金融股权价值,对应公司2011年PE为12倍,公司目前正处于涤纶短纤行业的景气拐点上,2011年将受益于行业量价齐升,首次给予公司“买入”投资评级,目标价11.8元。棉价企稳后涤纶短纤价格得以维持高位,建议投资者关注棉价走势。 风险提示棉花、涤纶价格波动的风险、行业周期性的波动风险。

事件: 公司与中国铝业签订煤炭购销合同,合同履行期限为2010年11月到2013年底,公司将于未来3年向中铝兰州分公司销售动力煤150-200万吨、今年到年底销售5-10万吨;煤炭价格以兰州局张家祠站为交货地、基低位发热量5300大卡的沫煤综合到厂含税价410元/吨为基准,包含煤价、公路运费、铁路运杂费。 合同规定,收货方承担100元/吨公路运费,高出部分由公司承担;铁路运杂费以实际发生票据金额为准;扣除以上两部分后为煤价。每结算批次按平均热值计算,每结算批次收到基低位发热量升降1Kcal/Kg结算基础价格按0.075元/吨增减。按批次收到基低位发热量小于4800Kcal/Kg时,双方协商解决。 点评:煤炭销售渐入佳境,单位净利可达100元/吨,为明年业绩主力 公司向中铝销售煤炭的发热量5300大卡基准价410元,和9月份与甘肃大唐燃料公司签订的基准价408元基本相当,我们预计未来几年公司的新增煤炭购销合同,基准价保持这个水平的可能性很大。煤炭基准价格中包含了煤价、公路运费、铁路运杂费,公路和铁路运杂费分别按照100元/吨来测算,煤价除税价约为180元/吨,扣除煤炭成本35元/吨、以及其他装卸、煤损耗等费用,煤炭吨净利在80元左右。 公司哈密煤矿区为5500大卡以上的优质高热量露天煤,我们预计销售煤炭发热量在5500-5800大卡之间。按合同,发热量升降1Kcal/Kg基准价增减0.075元/吨;若按5600大卡来测算,再加上此项目享受“两免三减半”税收优惠,煤炭销售单位净利可达100元/吨。煤炭业务将贡献公司2011年EPS约0.54元,为业绩主力。公司第一个实现大规模疆煤东运,若煤炭销售供不应求,我们认为不排除公司在淖柳铁路通车之前、再建设一条淖柳矿用公路的可能,煤炭销售超预期可能性较大。 哈密煤化工项目预计明年2季度投产,明年全年预计贡献业绩不大 哈密煤化工项目预计明年2季度初投产,全年整体开工率预计30%左右,初期折旧和开工刚性成本较大,2011年煤化工业务预计基本不盈利,2012年煤化工开工率预计可达70%以上。明年煤化工开工后,随着煤炭销售增长,LNG重卡将提速。 风险提示:LNG重卡推广和哈密煤化工开工进度低于预期 投资建议:我们长期看好公司的发展,预计公司2010-2012年EPS分别为0.59元、1.13元和2.46元,维持“买入”评级。

事件:东华能源发布资产收购和股权激励的公告 (1)公司拥有100%权益的临海市大田白竹液化气公司收购临海市大田白竹液化气储配站的全部经营性资产和经营资质,交易金额800万元。 (2)公司计划采用“限制性股票”的激励模式,授予高管和核心业务骨干等10人股票290万股,授予价格6.04元为董事会决议前20个交易日均价的50%,有效期36个月。 12个月解锁主要业绩条件为2011年ROE不低于8%、净利润不低于前三年平均、增长率不低于25%;24个月解锁主要业绩条件为2012年ROE不低于9%、净利润不低于前三年平均、增长率不低于20%。达到解锁条件时,激励对象可以12个月和24个月后分别解锁50%限制股。 点评: 收购临海液化气储配站有利于浙江LPG业务的拓展公司本次收购临海储配站,有助于公司进入浙江区域的终端市场,为公司构建浙江区域合理的销售网点提供基础和经验;特别是在租赁大股东宁波百地年设施LPG大库容之后,公司拓展浙江LPG新客户的关键时期、LPG的冬季销售旺季来临之际,该收购有利于公司提升在浙江的市场份额。 股权激励设置的业绩条件,其实现难度不大,有助于提升管理层的动力 公司近两年ROE为8.78%和6.94%,随着今年上半年不赚钱的钢材销售等业务及资产的剥离和公司LPG销售的增长,我们认为未来两年实现8%和9%的难度不大。 我们预计2010-2012年公司主业LPG销量分别为25万吨、30万吨和40万吨,明后年增长率分别为约20%和33%,LPG销量增长将提高库容的利用率,公司宽裕库容的备货优势有利于提升LPG销售毛利率。 公司2万吨新码头年底竣工后、特别是5万吨被损毁的综合码头明年恢复后,公司化工仓储业务将贡献可观的收入,其毛利水平将随着吞吐量增长而快速提升,毛利潜在空间可达70%;因此,公司明后两年业绩增长25%和20%的难度也不大。股权激励有助于提升管理层最大最强公司LPG和化工仓储两大主业的动力。 风险提示:LPG市场拓展低于预期,LPG价格大幅波动带来的备货风险 投资建议:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.20、0.32和0.43元,对应PE分别为58倍、36倍和27倍(目前股价11.32元),上调至“增持”评级。

甲乙酮扩产后,公司将晋升为全球甲乙酮龙头 公司现有甲乙酮设计产能10万吨,国内排名第一,市场占有率超40%;青岛8万吨甲乙酮新装置的磨合日趋完善,公司现有甲乙酮未来最大产能利用率将能达到150%,年产量可提升至15万吨;此次新扩产4万吨产能2011年中投产后,公司最大年产量可接近20万吨,从而将晋升为全球甲乙酮龙头。 金融危机后,豆粕市场榨油厂开工率严重不足,溶剂油市场需求难以提振,我们认为公司及时叫停溶剂油项目,变更为扩建甲乙酮是合适的。我国是最大的甲乙酮消费国,2011年需求量预计达到35万吨;今年我国设计产能预计达到40万吨,成为最大的甲乙酮生产国,但多数厂家由于原料不足等原因,目前甲乙酮产量还是无法满足下游需求的快速增长;公司4万吨产能投产后,发挥其原料供应充足稳定和产能利用率高的优势,将使国内2012年的甲乙酮供需达到基本平衡。 甲乙酮价格仍将高位运行,公司业绩弹性大,4季度业绩预计大爆发 三季度受部分厂家原料不足、检修以及大连油管爆炸等原因影响,甲乙酮价格一举突破15000元/吨的历史高点;近期受原油价格走高而原料液化气价格上涨的成本推动,以及广州亚运会对华南危险品限运等因素,甲乙酮价格攀高至18000元/吨;进入冬季受原油价格支撑和原料气紧缺,我们预计甲乙酮价格仍将高位运行。 甲乙酮是公司的主导产品,甲乙酮价格每上涨1000元提升公司业绩约4毛,弹性很大。国庆后的半个季度,公司甲乙酮含税实现价约16000元/吨,以1.5万吨计算,预计贡献业绩超4毛。我们预计四季度业绩将与前三季度相当。 建丁二烯项目本身盈利空间不大,关注公司后续深加工项目 我国丁二烯前几年存在缺口,但近2年新建产能较大,预计到2013年我国丁二烯的总消费量和产能将分别达到230万吨和330万吨,产能将过剩;而且从近几年丁二烯价格基本不超过17000元/吨来看,按照公司的可行性研究成本测算,丁二烯盈利空间只有10%;丁二烯国内主要用来生产丁苯橡胶、聚丁二烯橡胶以及ABS树脂等,附加值较高,我们认为未来公司拓展产业链,丁二烯自用的可能性更大。 投资策略:我们上调公司2010-2012年每股收益至1.99元、2.67元和3.04元,给予公司2011年25倍PE,维持“买入”评级,上调目标价至67元。

投资要点 公司传统业务以守成为主。公司目前主营钢帘线、钢绞线、预应力钢绞线和镀锌钢丝产品。钢帘线面向汽车及子午轮胎产业,年产能在6万吨,产品毛利率较高,在25%左右。公司的镀锌钢丝、钢绞线在国内市场占有率达40%,产能20万吨;产品主要面向电网等大型工程,预计随着智能电网的建设启动,产品销售及毛利率水平都有望稳中有升。公司预应力钢丝、钢绞线产能30万吨,权益产能15万吨,产品主要面向大型基建工程,未来通过国内外市场的扩展,有望保证业务的稳定增长。 积极寻找新的发展方向,切割线业务开花结果。公司在经营方面积极进取,在毛利较低的钢绞线产品基础上,不断扩大高毛利的钢帘线业务。并利用钢帘线的技术积累发展出了超细切割钢丝产品,实现了高端产品的国产化。公司5000吨的切割线产能正在持续建设和产出中,11日公司公布定向增发计划,拟增加1.5万吨的产能,未来国内切割线市场有望打破贝尔卡特一家独大的局面,实现贝尔卡特、兴达国际(1899.HK)和恒星科技的三分天下。 公司具有切割线设备和工艺的核心技术,产品已获得下游厂商试用认可。切割线的生产壁垒高,需在钢帘线的基础上拉细、镀铜、再拉细至0.12mm左右,控制要求非常高。公司已掌握全套设备和工艺的核心技术,成材率目前已达60~70%,接近贝尔卡特80%的水平;公司已给多家下游硅片生产商供货,产品销售渠道业已打开,年内销售量可达300~600吨。 筹划深度介入光伏制造领域。公司10月21日公告成立了恒星光伏公司,将依托参股26%的洛阳万年硅业和公司的超细切割钢丝项目,进一步向下游的硅片和组件业务介入。未来新能源业务将提供公司业绩的高成长性,而传统业务可为公司提供持续稳定的现金流入。 给予公司买入评级。预测公司2010~2012年EPS分别为0.34、0.90和1.68元,对应当前股价PE87、33和18倍。传统业务估值10元,切割线业务估值26元,持有风神股份(600469)1000万股估值0.4元。给予目标价36.4元和买入评级。 催化剂及风险。催化剂:6万吨钢帘线产能可支持切割线业务的继续扩张,若市场销售旺盛公司可能继续增资扩产;披露光伏制造领域的介入计划及具体项目。 风险:切割线单价出现大幅下跌,投产速度低于预期。

公司专注主业,人造金刚石产能继续扩张。公司拟将超募资金用于产能的继续扩张,09年产能4.2亿克拉,新增产能3+3.4亿克拉。由于新增产能在建设期内逐渐释放,因此我们预计明年将达到8亿左右的产量,2012年达产10.6亿。 金刚石应用广泛,下游领域和用途不断延伸。金刚石不仅硬度第一,在抗压强度、散热速率、传声速率、电流阻抗、防蚀能力、透光性、低热胀率、负阴电性,乃至生物相容性方面都具有卓越的性能,还具有极高的电阻率、折射率、抗辐射性,极低的热膨胀系数、磨擦系数、比热值,潜在的应用领域和市场规模非常巨大。传统重工业对精密加工的要求不断提升,金刚石在磨料磨具领域的应用程度也获得相应提升;而随着其技术工艺的进步和替代领域的不断发掘,在光学、军事、电子、纳米、光伏等高新技术领域,也有望获得突破并导致终端需求的爆发式增加。(图1)公司掌握核心技术,毛利率水平较高。公司是超硬材料行业栋梁企业和国家级河南超硬材料产业基地的骨干企业,先后参与多项国家和行业标准的制定。已获授权或受理的国内专利148项,覆盖原辅材料、制造设备、合成工艺三大核心工艺。公司的工程技术研究中心储备研究丰富,在研包括新型压机、绳锯、超薄锯片、晶硅切割线锯、磨具、CVD金刚石薄膜以及宝石级金刚石等多种产品,一旦新产品研制获得突破,公司销售将可获跨越式增长。公司的产品净利润率高达30%,虽然未来产品单价将继续降低,但公司依托产品品级的提升和新产品的推出,有望长期保持目前的平均单价和利润水平。 地域优势助推产业发展。河南超硬材料产业基地于2002年12月成立,形成了原辅材料、金刚石材料、立方氮化硼单晶、金刚石微粉、制品专用设备及标准检测仪器的产业集群。拥有中南钻石、黄河旋风、四方达等多家人造金刚石企业,合计占据了全球90%的市场份额。公司的研发及市场具有地域优势。 给予公司买入评级。预测公司2010~2012年EPS分别为0.52、0.89和1.31元,对应当前PE70、41和28倍,估值合理。但考虑到公司在产能释放和新产品推出方面均有超预期的可能,我们认为当前业务的业绩成长不能完全体现公司的内在价值,给予一定溢价至目标价45元。

投资4400万元,收购中科通用11%的股权计220万股 近日,盛运股份发布公告称将用自有资金4400万元收购北京中科通用能源环保有限责任公司11%的股权,共计220万股。股权转让方是北京紫金投资有限公司,其隶属于北京市国资委。 根据公司的测算,该项目的静态投资回收期为10.95年,投资利润率8.06%,但测算假设较为保守,并没有考虑未来中科通用在垃圾焚烧产业链上的延伸潜力,我们认为收购价格仍较为合理。 此次收购不需要通过股东大会批准。 q中科通用具有较高知名度和市场份额,最终母公司是中科院 北京中科通用能源环保有限责任公司成立于1987年,其前身是中国科学院工程热物理研究所全资的北京通用能源动力公司,2001年7月通过中国科学院企业改制进入中科实业集团(控股)公司,成为中科集团的控股企业。 公司目前拥有国家主管部门批准的环保工程专业承包资质、环境工程(固废)专项工程设计资质、环境污染治理设施运营资质以及安全生产许可证等多种资质,同时拥有从研发、设计、工程管理、现场调试到电厂运营的各类专业技术人员、国家建设部一级建造师以及多名国际项目管理专家(IPMP),是国内垃圾焚烧发电行业技术领先、工程业绩优良、成长性良好的环境工程技术公司。 中科通用的垃圾发电项目遍布全国13个省市,日垃圾处理量全国排名第六。 中科通用母公司为北京中科天宁环保科技股份有限公司(第一大股东,持有公司14%的股权),最终母公司为中国科学院国有资产经营有限责任公司。 q参股中科通用,对于处于起步阶段的环保业务有非常重要的正面作用 公司的垃圾焚烧设备研发设计、工程安装、服务方面尚处于起步阶段,此次采取“强强联合”的战略规划,有助于在垃圾焚烧产业链上做大做强,成为同行业的领先者。参股中科通用,是公司并购有价值的上下游企业的重要一步。 中科通用从事循环流化床燃烧技术研究已20余年,研制的国产化垃圾焚烧发电技术及成套设备朝着大型化、规模化方向发展。公司可以广泛开展与中科通用在循环流化床上的技术合作,拓展循环流化床垃圾焚烧炉市场。 公司将联手中科通用进入环保电厂运营业务,为中科通用和公司自身贡献稳定收益。 q预计2010年EPS至0.58元,维持“买入”评级 预计公司2010、2011、2012年的EPS分别是0.58元,0.89元,1.29元,维持“买入”评级,目标价36元(相对于40PE。 2011年EPS)。

公司主营业务通过应用领域的拓展和集成化,仍将保持较快增速。公司主营业务为家电智能控制及智能控制配套产品。家电智能控制产品方面,将通过客户和应用领域的拓展继续扩大销售规模,并将逐步提升高端产品的占比,保证毛利率水平稳中有升。智能控制配套产品型号多批次小,公司的发展策略是将产品集成化(亦即向下游延伸),目前已经覆盖家电控制、高效照明、电机、电源、安防、工业自动化和数码电子等领域。公司前三年收入与净利润均保持了较快的增长速度,也显示了公司发展战略的有效性,未来预计仍可保持净利润年均50%的高增速。 公司在电池及BMS方面具有一定经验。公司两年前介入电源制造领域,产品包括智能电源和移动电源,今年7月公司的手机用锂电池即获得了苹果公司的认证,显示公司在小型锂电池方面已经具备了一定技术实力。公司的电池保护板已经为国内大部分锂电池厂商进行了配套,并在动力电池控制器方面进行了2年的技术储备,具有进军动力电池BMS的实力。 通过参股德方纳米和收购煜城鑫,构建“正极材料+锂动力电池+BMS”的产业化链条。公司3月份通过增资持有了德方纳米5%的股权,德方通过液相法制备的纳米磷酸铁锂材料,已经获得比亚迪、奇瑞等客户的认可,其性能达到并超过了国家863计划对该材料各项指标要求,目前处于中试后的扩产阶段。公司增发项目拟收购煜城鑫公司67%的股权,其技术团队研制的动力电池产品通过了201所的认证,可用于汽车动力领域。目前公司正积极进行送样测试,希望尽快推动电池产品在电动工具、电动四轮车乃至电动汽车领域的销售。公司通过整合德方、煜城鑫和自身的研发力量,将可形成“正极材料+锂动力电池+BMS”的产业链组合,为市场提供集成的动力电池包产品。 给予公司增持评级。预测公司2010~2012年EPS分别为0.42、0.63和0.93元,对应当前PE55、37和25倍,目前估值较为合理,给予公司增持评级。考虑到在锂动力电池方面的技术布局稳健、产业化前景乐观,将在2012年后大幅贡献利润,我们认为公司应享有一定的溢价,给予目标价28元。