事件: 9月18日,西安饮食(000721)公布非公开发行A股股票预案(修订案),发行数量为不超过5000万股;募集资金总额为不超过4.09亿元,发行价格不低于5.65元/股。募投资金中的3.02亿元将用于投向西安饭庄东大街总店楼体重建项目,5,461万元将用于经营网点翻新改造项目,2,246万元用于后勤升级改造项目。三个项目拟投入募集资金合计37,907万元。 点评: 调低发行价格,2011旧事重演?公司此次公布的修订案较6月的方案向下调整了定向增发价格,由6月份公布的增发方案中的不低于6.32元/股调整为不低于5.65元/股,下调幅度超过11%。如果按照5.65元/股和5000万股发行数量计算,募集资金总额应在2.825亿元附近,不足部分将由公司以自有资金或其他渠道解决。去年3月,西安饮食就曾计划拟非公开发行募资不超过4.32亿元,发行价格不低于10.7元/股,有效期到2012年4月。后由于公司股价持续低迷,发行价格曾调低至不低于8.89元/股,但是融资方案在有效期内未能成行;此次非公开发行是去年融资方案的延续,募投项目基本保持一致。 老品牌饭庄改善增利收益显著西安饭庄总店楼体比较陈旧,抗震性差,在近几年几次地震中均有波及受损。公司对西安市东大街298号西安饭庄总店楼体进行重建,截止2011年末,项目在建金额累计达到1,328万元。预计建设周期为20-24个月,新建楼体高度为36米,总高13层(地上10层、地下3层)。建成后的西安饭庄总店将以餐饮经营服务为主,辅以工业化食品展销、仓储和配送等多种功能。项目预计在2013年三季度达产,届时西安饭庄总店(单体店)餐位数将达到2,230个,预计年实现营业收入18,390万元,净利润约3,115万元。 部分经营网点翻新改造公司计划近5,500万元对现有的十个经营网点进行整体或局部翻新改造,包括西安饭店分店、同盛祥饭庄、大香港鲍翅酒楼、常宁宫休闲山庄、德发长饺子馆、五一饭店下属聚丰园饭店、春发生、永宁宫酒楼和西安烤鸭店等品牌的部分门店。项目达产后,预计年新增收入6,300万元,年新增净利润745万元。 募投的后勤项目提升管理水平公司的后勤改造项目主要包括:信息化建设项目,公司计划投入约800万元改造升级各店的点菜、收银系统和财务核算系统;节能降耗改造项目:计划投资830万元进行公司内部节能降耗改造;物流配送建设项目:项目计划投资956万元对物流配送系统进行升级。 此项投入不直接产生收益,有利于重塑公司的老字号品牌和经营管理水平,通过整合协调子公司和子品牌间的商务管理,提升效率,增值产业链。 业绩增长和资金面存在一定压力2012年上半年,公司实现归属于母公司的净利润825元,同比下降72.52%;实现扣非后净利润759万元,同比增长1.34%;实现每股收益0.04元,业绩低于市场预期;去年公司转让全资子公司西安老孙家饭庄营业楼项目有限公司股权获得投资净收益2,224.50万元,今年难有类似的投资收益拉低了盈利能力。另外,上半年经营活动产生的现金流量净额为-662万元,比去年同期减少了3520万元,同比减少了123.16%;面临多门店的改造翻新的资金压力,资本投入期可能带来一定的业绩增长和资金链压力。 投资评级公司掌握了西安众多的老字号餐饮品牌,门店网络完善,但品牌服务品质的提升和管理水平的提高尚需时日,公司目前的盈利能力属上市餐饮企业中的较低水平,2012年6月底销售净利率跌至3.12%。我们预计公司2012年到2014年的每股净利润将分别是0.10元、0.12元和0.14元,给予“审慎推荐”评级。 风险提示自然灾害,食品安全,建设周期低于预期

要点: 大索道提价在即 公司的冰川索道改造完成后,运力提升 3倍,2011年接待量近90万人次,创收超过1.13亿元,有效提升进山游客游览效率,使大小索道及演艺共荣。我们预计2012年冰川大索道可能接待游客量超过100万人次,三条索道接待量总计达到291万人次,占进山人数的91%左右。大索道9年未改的双程票价可能在2013年出现上调,预计上调幅度在20%左右,增厚全年EPS0.12元。 印象丽江成赚钱机器 2011年末公司完成对印象旅游公司的重组,当年即为公司贡献利润突破近4,975万,成为公司的第一大利润来源,在演出上座率、散客比重及有效票价仍有提升空间。预计2012年演出上座率将突破80%,接待近230万人次,净利率保持43%附近的水平,为公司贡献的权益收益超过6,000万元。 内生发展项目短期增收中期增利 公司着力打造的集酒店、餐饮、购物和休闲娱乐为一体的综合服务项目,世界遗产论坛中心将在2013年延续辉煌。短期内综合服务项目将贡献租金收入实现盈利,与酒店将在2014年贡献盈利约2,000万。 餐饮子公司的增资及项目实施巩固了公司作为玉龙雪山垄断服务供应商的地位;提升了人均滞留时间和进山消费;项目实施即可为公司贡献超过500万利润。 外延拓展拉开序幕 酒店投资 5亿元打造的古城风情区与高档酒店的香巴拉月光城项目将公司的景区经营管理延伸至香格里拉一线,并存在进一步整合如泸沽湖等优秀资产的可能,我们看好项目增收增效的能力,但创造盈利尚需时日。 上市公司独有索道+演艺板块组合仍是主业,维持强烈推荐依赖索道及印象丽江演出的业绩增长,预计2012年公司营收将增加至6.5亿元,索道、酒店板块合计占总收入的78%左右,堪称公司盈利双剑。公司的各项盈利能力指标均在行业平均水平之上不考虑2012年大索道加价因素,2012年到2014年的EPS 将分别是0.88元、1.10元、1.36元;预计索道提价将增厚EPS0.12元/股,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示 自然灾害、索道运营安全、项目建设进度不达目标

事件: 9月12日,峨眉山A公布非公开发行不超过3,010万股A股的预案和可行性分析,募集资金总额不超过6亿元(含发行费用),发行价格不低于19.96元/股;扣除发行费用后募集资金净额主要投入峨眉山旅游文化中心建设项目、峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目和位于成都的峨眉山国际大酒店改建装修项目,部分资金用于补充流动资金。 点评: 打造旅游文化中心,完善旅游元素公司预计投入2亿元用于峨眉山旅游文化中心项目建设,该项目位于四川省峨眉山市名山路东段与佛光南路交汇处,总用地面积35,594平方米,是以旅游演艺为核心,旅游休闲为补充,融合佛文化、茶禅文化和峨眉武术文化等元素,集演艺、餐饮、旅游购物和立体摄影等为一体的复合型旅游项目。项目的建设改变了公司依靠门票+索道的盈利模式,极大丰富了公司的餐饮、娱乐、购物的旅游要素。我们预计项目建设周期在两年左右,据可行性分析,项目建成后年营业收入约为15,000万元,净利润约为4,200万元,约增厚非公开发行后的EPS0.15元。 峩眉雪芽生产销售向成熟发展公司在9月5日公告对外投资峨眉雪芽茶业有限公司、洪雅峨眉雪芽茶业有限公司,注册资本分别为人民币伍仟万元、壹仟万元。公司将利用募集资金中的1.9亿元投入“峩眉雪芽”洪雅基地及营销网络建设。洪雅基地作为“峩眉雪芽”品牌的种植、生产来源地,位于峨眉山市洪雅县止戈镇五龙村,计划用地面积81亩,最终将建成年产量150吨的名优茶生产线。“峩眉雪芽”作为一个市场知名的茶叶品牌,从2006年开始积累了丰富的生产、销售经验,子公司峨眉雪芽茶业有限公司将接棒营销网络建设,在高山有机茶叶生产和销售上厚积薄发,力图达到年均营业收入约20,000万元,年净利润为2,800万元。2011年度,茶叶业务虽然实现40%的同比收入增长,但规模仅为301万元。 星级酒店焕颜创收成都峨眉山国际大酒店是公司目前唯一设置于峨眉山市外的商务酒店,区位优越,交通便利。酒店设立于2005年,按照“四星”级标准设计修建,拥有180套宾客住房。酒店客房出租率近年一直保持在80%以上的水平,远高于星级酒店的行业平均水平。成都峨眉山国际大酒店改建装修项目预计总投资9,000万元,改造后的酒店将达到预设的五星级装修标准。公司预计酒店装修改造完成后将新增年营业收入约3400万元,新增净利润约650万元。 文化峨眉,有望减负增收公司此次非公开发行对象为不超过十名的特定投资者,将有效增强公司盈利能力及核心竞争力、降低财务费用及负债率,2011年度公司财务费用升至1,154万元,占净利润比重近8%。如募集资金项目进展顺利,预计将在未来三年逐步增厚近0.25元的EPS。打造佛教文化、茶文化、文化演艺峨眉,将增强进山游客的人均消费,延伸滞留时长,从而提升峨眉山景区的度假形态。 交通改善利在来年目前以“两航四铁八高速一枢纽”为代表的乐山交通网络建设正在稳步推进中,将于2012年底建成通车,成绵乐城际铁路将在峨眉山景区和乐山大佛景区附近设立站点,可以有效连接起峨眉山景区和乐山大佛景区,将成都、乐山、绵阳、德阳几个城市的旅游资源结合起来,拉近省内游客出行距离,有效实现交通条件改善游客数量可能将在2013年体现效益。 投资评级公司业绩受益于灾后游客量的逐步复苏,在区域旅游环境改善的利好下,旅游业务将迈入平稳上升通道中。我们预计公司2012年到2014年的每股净利润将分别是0.72元、0.91元和1.11元,目前市盈率分别为26、20和17倍,目标价区间为24-26,给予“审慎推荐”评级。 风险提示自然灾害,城际高铁施工延期

投资评级公司是国内首屈一指的高端餐饮服务商,在提升单店投入效率的同时,谋求新品牌、新模式的发展;作为首旅集团旗下专营餐饮的上市公司,由集团主导的业务板块和资产整合可能将提升公司营业半径。我们预计公司2012年到2014年的每股净利润将分别是1.18元、1.44元、1.82元,对应前一日收盘价的市盈率分别为29倍、24倍、19倍,目前估值相对合理,上升空间收窄,给予“审慎推荐”评级。

事件: 2012年8月4日,腾邦国际公布了2012半年报。公司实现营业收入10,851.03万元,比上年同期增长19.86%;实现营业利润3662.83万元,同比下降9.91%,实现净利润3011.88万元,同比下降24.94%。 点评: 收入规模整体增长良好2012年上半年,公司实现主营业务收入10,851.03万元,较上年同期增长19.86%。从产品构成来看,机票预订收入为10387.04万元,较去年同期增长16.21%,主营收入占比下降2.93%,而酒店预订收入达到257.83万元,较去年同期增长654.04%,主营收入占比上升2%;从区域构成来看,华南地区贡献收入为10,494.99万元,较去年同期增长17.09%,主营收入占比下降2.29%,其他区域市场较去年同期增长397.94%,收入贡献比例得到提升。公司在上半年销售规模扩大,逐渐从区域性公司向全国性公司迈进,产品结构从单一的机票预订正在向酒店预订、会务旅游等多元化延伸。 与深圳机场共进退自2011至2012年上半年,受限于深圳机场运载能力的提升瓶颈,公司的机票代理业务增速与深圳机场吞吐量的增长呈现显著的正相关关系,同比增长不足5%。正在建设的深圳机场T3航站楼将于2013年投入使用,可满足机场旅客吞吐量4500万人次的使用要求,将提升深圳机场60%的运载能力,作为华南地区最大的机票代理商,公司将率先受益。 转型以牺牲短期业绩为代价公司选择在2011年进行战略转型与组织变革,运用募集资金投入国际商旅运营及营销服务中心,通过新设、并购等方式布局香港、西安、上海、大连、昆明、成都等地,确立公司走向全国的竞争优势。此外,公司利用超募资金建设开发了“网购支付服务系统平台”、“财务业务一体化项目”,2012年上半年,腾付通已为公司创造17.22万元的收入;由于酒店、会展、第三方支付等新产品线及异地子公司业务均处于培育阶段,人员增加、系统研发等各项投资规模扩大,公司上半年的主营业务成本同比增长33.56%;营销费用和管理费用的增幅分别达到33.53%和59.88%,占营业收入的36%,较去年同期上升7个百分点;因而使得公司在收入规模稳增基础上,2012年1-6月的营业利润下降近10%。 商旅公司7月并表公司在2012年上半年运用超募资金收购了深圳市世纪风行国际旅行社有限公司股权并对其进行增资至51%的持股比重,借助世纪风行在华南地区的会展、商旅方面的已有优势,为公司单一的机票代理业务增加了抗风险能力。世纪风行以现金补偿方式的承诺在未来三年,将合计实现3,459万元的净利润,将增厚腾邦国际三年净利润合计1764万元;世纪风行承诺未来三年收入及净利润增幅均处于40%左右,预计毛利率在30%以上,净利润率保持在18.5%。 昆明子公司7月并表2012年5月30日,腾邦收购昆明光荣航空票务有限公司70%的股权。昆明光荣成立于2000年7月,已成为所在地区最大的机票代理商,具有当地最好的代理政策优势和广大的客户基础,2011年创造净利润超过400万元;此举完善了公司在西南片区的布局,也代表着并购当地龙头势将成为公司介入新市场的优选方式。 投资评级我们认为,公司作为机票代理龙头的A股唯一投资标的,目前正是公司在机票代理市场全面布局实现收益的投入期,看好公司收入规模的持续增长,但投入成本及费用的增长亦需要一定时期消化。预计公司2012年到2014年的每股收益分别为0.53元、0.64元、0.82元,对应最新收盘价分别为22倍、18倍和14倍,我们维持公司“审慎推荐”,目标价区间13-15元。 风险提示异地市场培育期过长、自然灾害影响航空运载量

投资评级公司是纵向扩张的旅游产品及服务的综合旗舰,能够利用公司已有的品牌优势、丰厚的客户资源,整合上游景区、会展、公关、酒店等资源,形成了“一体两翼”的发展势头,并通过旅游电子商务、连锁经营和资源的掌控与整合,向国内旅行社第一品牌迈进。我们预计公司2012年到2014年的EPS将分别是0.76元、0.94元、1.29元,目标价区间为20-21元,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示古北项目发展低于预期;自然灾害或其它不可抗力影响

投资评级我们预计公司2012年到2014年的每股收益将分别是0.58元、0.68元、0.74元,对应市盈率分别为25倍、21倍、19倍。公司短期内尚处于资本投入期,新开发景区及酒店步入盈利期尚需时日,我们给予公司“审慎推荐”评级。

投资评级 考虑到公司在布局国内众多一线景区的同时,对于杭州市场的内生式扩展并未停步。我们对宋城股份维持“强烈推荐”的评级,预计其2012-2014年的EPS分别为0.53元、0.64元和0.79元。鉴于公司确定的持续成长,我们维持对公司“强烈推荐”的评级,目标价区间18-20元。

事件:2012 年7 月3 日,公司发布了关于与香格里拉县人民政府签订《香巴拉月光城项目投资开发合作意向书》的公告:公司将对独克宗古城金龙社区(用地面积约15 公顷)投资开发“香巴拉月光城项目”,建设内容包括高端度假酒店和藏文化风情体验区。公司力争在2013 年内开工建设,2015 年投入运营。预计项目总投资约5 亿元。 投资评级 我们看好公司持续稳定的经营规模增长,预计公司 2012年到2014 年的每股收益分别为0.88 元、1.07 元(未包含索道提价)和1.27,对应最新收盘价分别为24 倍、20 倍、17 倍,处于景区子行业低水平PE,我们维持对公司“强烈推荐”的评级,目标价区间26-30 元。

投资评级 考虑到公司在布局国内众多一线景区的同时,对于杭州市场的内生式扩展并未停步。我们对宋城股份维持“强烈推荐”的评级,预计其2012-2014年的EPS分别为0.53元、0.64元和0.79元。鉴于公司的高盈利能力、高成长性,我们维持对公司“强烈推荐”的评级,目标价区间18-20元

投资评级公司作为盈利能力领先、覆盖面广泛的经济型酒店开拓者和沪市餐饮连锁市场领先者,处于稳固主业、加快加盟步伐、丰富品牌层次的上升通道中,加盟费用提升空间较大,定价话语权较高,未来经营面持续改善。预计2012年到2014年的EPS将分别是0.71元、0.86元、1.06元。作为纵向品牌层次化的国内领先的经济型酒店的龙头企业,公司市值具有30%的上升空间,上调公司评级为“强烈推荐”。 风险提示门店扩张加速风险,酒店服务质量及食品安全风险

整体营收及盈利稳步增长。2010年度,公司子公司及业务板块中,国旅总社实现收入85.3亿元,净利润2194万元,在收入规模增长27%的基础上净利润反而下滑47%;中免公司实现收入40.7亿元,净利润6.75亿元,较2010年分别增长43.7%和85,86%,为公司贡献净利润约98%。 免税业务规模效应显现,盈利能力大增。2011年度公司的免税商品销售业务毛利率达到40.67%,同比提高5.15个百分点,表明三亚市内免税店、新增机场免税店的开业提升公司对奢侈品原产地采购的规模效应和竞价优势。目前公司的免税商品销售额近全年国内总销售额的45%,当之无愧为免税品零售龙头,尤其是三亚免税店作为首家受益国人离岛免税政策的市内免税店,为公司提升整体免税销售规模奠定了良好基础。 三亚市内店将成为国内最大的单体免税店。三亚市内免税店自4月20日试营业以来,接待进店游客超过280万人次,实现收入10.05亿元,净利率提升至16%以上,为公司贡献净利润约四成。我们预计,一季度内三亚市内实现收入规模约6亿元,创造一季度净利润约超过亿元。三亚市内单体店未来两年可能突破600万人次的接待量,收入达到3亿美元,从而成为我国最大的单体免税品零售店面。 短期内可看三亚市内店的内生增长;长期期待海棠湾店接棒巨型单体店。公司计划于2012年开始三亚海棠湾国际购物中心项目的建设施工,项目预计总投资345,142万元,计划2014年末开业。海棠湾国际免税购物中心有望在三亚市内免税店接待能力难以突破之时接棒,成为全国最大的免税单体店,继续助推公司免税商品的销售。 投资评级我们认为,公司作为免税零售龙头的A股唯一投资标的,受益政策优势及可能放宽限额的预期,维持“强烈推荐”评级。预计公司2011年到2013年的EPS将分别是0.76元、1.11元、1.28元;2012年目标价区间为35-38元。 风险提示新店培育期超出预期,商品安全问题,政策变动

投资评级 我们认为,公司作为机票代理龙头的A 股唯一投资标的,目前正是公司在机票代理市场全面布局实现收益的投入期,看好公司收入规模的持续增长,但投入成本及费用的增长亦需要一定时期消化。预计公司2012年到2014年的每股收益分别为0.51元、0.62元、0.75元,对应最新收盘价分别为29倍、24倍和20倍,我们谨慎下调公司评级至“审慎推荐”,目标价区间15-18元。 风险提示 异地市场培育期过长、自然灾害影响航空运载量