事件描述：2022年3月25日，公司发布2021年年度报告，实现营业收入676.38亿元，同比增长12.57%，实现归母净利润21.48亿元，同比增长18.51%。 事件点评：公司业绩增长符合预期，营业收入和利润进一步提升。 公司毛利率整体保持平稳，ICT 基础设施业务毛利率同比下滑3.45个百分点，主要受到原材料上涨及产品结构变化影响，预计2022年有望好转。 公司持续加大研发投入，2021年投入48.81亿元，同比增长14.15%。 ICT 市场地位进一步提升，稳步发力海外市场。公司国内以太网交换机占比35.2%，维持第二；国内X86服务器占比17.4%，份额提升至第二。子公司新华三在国际市场影响力日益扩大，目前海外子公司已达12家。 公司在运营商市场持续进行突破，未来有望进一步提升。 子公司新华三持续拓展国内运营商市场，核心供应商的地位不断夯实。 2021年国内运营商业务收入达到64.15亿元，同比增长13.04%。 多次中标运营商集采项目，并持续突破高端市场。在中国移动高端路由器和高端交换机产品集采中整体份额第一，并且实现了vBRAS 路由器在中国移动集采中的首次突破；深度参与中国联通19个省的智能城域网建设，在中国电信5GSTN 承载网中部署覆盖20个省份。 紫光云布局未来、全向发力，营业收入大幅增长，净利润不断改善。 2021年公司收购紫光云46.67%股权，紫光云实现营收10.09亿元，同比增长67.84%，归母公司净利润为-9074万元，亏损同比减少43.55%。 紫光云持续打造核心云平台，加强构建云运营和服务能力。已在全国建设43个节点，覆盖22个省份。陆续中标烟多个智慧城市项目。 大股东紫光集团重整问题基本落地，有利于公司未来的的业务发展。目前紫光集团已经进入重组的执行阶段，债务问题有望得到解决，利于公司的平稳发展。 投资建议：我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为794.2元、928.6亿元、1079.1亿元，归母净利润为26.2亿元、34.4亿元、40.9亿元，对应PE 为20.64X、15.7X、13.22X。维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续扩散；运营商业务和海外业务增长不及预期；行业竞争加剧。

事件： 近期公司发布 2021年年度报告，全年实现营业收入 48.71亿元，同比增长9.52%；全年归属于上市公司股东的净利润 2,374.82万元，同比下降 94%。 投资摘要： 主营业务量价齐升 原料上涨形成拖累改性塑料业务仍然是公司的主营业务，虽然该板块量价齐升带动营收增长9.9%，但是受国际油价大幅上涨的影响，2021年公司原料价格高企，使得改性塑料板块营业成本同比增加 24.5%，整体毛利率下滑接近 10%。未来随着俄乌问题解决以及 OPEC 减产放松，油价重心有望回落，叠加聚烯烃等原料供需的宽松预期，公司原料成本偏高的局面有望缓解。 公司改性材料产品主要应用于汽车领域，符合新能源汽车轻量化趋势。根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》，到 2025年，新能源汽车销量达到汽车销售总量 20%左右。随着汽车缺芯问题缓解以及新能源车渗透率的提升，汽车行业将持续回暖，公司产品销量提升空间较大。 LCP 业务逐步放量 ICT 板块贡献提升通过收购南通海迪 LCP 业务相关资产，补齐了公司之前没有生产 I 型 LCP的技术短板，成为国内唯一拥有 I、II 型 LCP 树脂合成工艺的公司，LCP 改性树脂产能扩充至 6000吨，有望缓解目前聚合产能不足造成的交付压力。 LCP 薄膜领域，公司建成了 300万平方米的 LCP 薄膜生产线，获得了多家下游客户的认可和认证，有望实现批量销售；LCP 纤维领域，在建成 150吨（200D）LCP 纤维的产能基础上，计划增加 2000吨（1000D）纤维产能，并积极配合美国大客户在细旦纤维应用的验证和导入。未来公司 LCP业务有望逐步放量，对整体营收的贡献开始显现。 重组海四达电源 完善新能源板块布局在立足改性材料和 ICT 材料的基础上，公司通过外延并购的方式进入新能源产业（将以现金重组的方式收购江苏海四达电源股份有限公司约 80%股权），实现向新材料和新能源产业战略转型升级。重组完成后，公司将以海四达电源公司为新能源业务发展平台，联合上市公司的战略股东恒信华业，立足于标的公司现有小动力电池业务，继续增加产能（筹划扩充 1Gwh 三元锂电池产能和建设 5Gwh 磷酸铁锂电池产能），拓展客户渠道。同时，布局储能业务产品，把握储能等新能源产业的战略性机遇。 投资策略：我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 1.97亿元、2.97亿元、4.08亿元，每股收益（EPS）分别为 0.19元、0.29元、0.4元，对应 PE分别为 69.8、46.4、33.8。考虑到公司在汽车改性塑料行业龙头地位，以及LCP 材料在 5G 时代的应用前景，公司业绩仍有较大的成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格波动的风险、贸易摩擦加剧的风险、客户开发不及预期等。

保隆科技是国内领先的汽车零部件公司，在TPMS等传统业务领域已经站稳龙头地位的前提下，通过内生自研、合作并购等方式，瞄准电动智能的行业大趋势，在传感器、ADAS、空气悬架、轻量化等领域不断取得新进展，真正做到了既能扩展能力，又能拿下订单，还能稳定上量。 经营上：财务趋稳海内外业务均衡向好对外合作并购进展顺利w原材料涨价、运费上升等不利因素在逐步缓解和消除；w国内疫情应对充分，海外业务目前基本稳定；w合作并购外延能力，近期与楚航科技、龙感科技的合作进展顺利。 智能化：立足传感器拓展ADAS业务wTPMS业务趋稳，5年CAGR10%可期，海外业务受俄乌局势冲击不大；w光雨量、压力等传感器加速扩张，产能扩张节奏较好；wADAS产品聚焦毫米波雷达和360环视等领域，已有项目定点；w空气悬架前瞻布局，空气弹簧部件已经形成产能并有头部车企项目定点。 轻量化：产品矩阵逐步完备w依托液压成型技术积累，逐步扩张车架、车身等多种核心结构管件；w已与外资底盘供应商、国内自主车企等形成供应关系；通用部件：规模优势成就业绩长虹w排气管件业内前三、气门嘴出货稳定增长、平衡块业务持续领先，规模优势尚在，仍旧是公司长久永续发展的稳定基本盘。 投资建议：我们预计公司2021~2023年的营业收入分别为39.04亿元、46.86亿元和56.37亿元，归母净利润分别为2.55亿元、2.97亿元和3.81亿元，每股收益分别为1.23元、1.43元和1.84元，对应PE分别为35.21X、30.25X和23.58X。 通过合作并购来拓展能力是汽车零部件公司的常态，但公司是少有的做到了既能扩展能力，又能拿下订单，还能稳定上量。公司作为潜在智能化、轻量化汽车零部件公司，具有其稀缺性。综合德赛西威、华阳集团、旭升股份、拓普集团等可比公司，给予公司40倍PE的估值，合理股价为57.2元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示：疫情控制不及预期，新项目进度不及预期，客户拓展进度不及预期，行业竞争加剧的风险，高级别自动驾驶落地不及预期。

事件：近期公司发布2021年年度报告，全年实现营业收入233亿元，同比增长46.29%；归母净利润70.70亿元，同比增长52.95%；销售毛利率42.21%，同比减少2.89%；销售净利率30.35%，同比增加1.33%投资摘要：主营产品量价齐升推动业绩增长公司主营产品聚烯烃、焦炭量价齐升，其中聚烯烃销量同比增加4.21万吨，价格同比上涨13.72%；焦炭销量同比增加11.71万吨，价格同比上涨69.70%。对于公司利润增厚作用明显。我们认为，未来两年全球油价将维持在70-90美元/桶，对于聚烯烃价格将形成一定支撑，而焦炭随着供给侧改革的推进，未来两年价格有望高位运行，公司主营产品景气度有望延续。 尽管2021年原料价格上涨明显，但是公司采取多种途径降低了成本端的影响。比如协商购入新疆的高热值煤作为动力煤的补充，建立了“疆煤进宁”的新通道；焦煤方面，公司灵活调整肥煤和瘦煤的配比，扩大自产煤的产量，减少优质炼焦煤的采购，进而降低成本，整体毛利率仍然维持在较高水平。 重大项目落地扩大公司领先优势300万吨/年焦化多联产项目建设顺利，有望在2022年上半年投产宁东三期50万吨/年煤制烯烃与50万吨C2-C5综合利用制烯烃项目有望2023年上半年投产，其中包含25万吨/年EVA 装置内蒙古400万吨/年煤制烯烃示范项目有望落地。根据2021年10月末印发的《内蒙古自治区化工产业转型升级实施方案（2021-2025年）》，内蒙古400万吨/年煤制烯烃项目将加快推进。目前项目审批已经进入最后阶段，待环评批复后即可办理开工建设事宜，届时公司的规模优势和成本优势有望进一步扩大。 延申产业链及布局绿氢拓展成长空间公司将进一步丰富产业链条，提高盈利能力和抗风险能力。通过引进或并购国内外高端精细化工产业项目，推动高端精细化工发展，未来精细化工品业务的营收贡献有望继续提升。 公司率先布局绿氢项目，探索新能源与现代煤化工产业一体化融合发展新模式。其中一体化太阳能电解制氢储能及综合应用示范项目是对双碳战略的实际部署，自2022年起，公司规划每年增加绿氢产能3亿标方，年新增消减化工装置碳排放总量的5%，力争用20年时间率先实现企业碳中和，这将为企业提供更广阔的发展空间。 投资策略：我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为85.7亿、107.2亿、143.2亿元，每股收益（EPS）分别为1.17元、1.46元、1.95元，对应PE分别为13.2、10.5、7.9。考虑到公司多个项目有望落地，叠加烯烃和焦化行业盈利长期向好，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌风险、原料价格波动风险以及投产不及预期风险等。

“鸿” 图华构，钢构行业最强音。 公司是钢结构行业领军者，拥有民营企业最高资质。 2021年产量达 367万吨，实现“日产万吨”，行业内遥遥领先。 规模巨大且增长迅猛， 近五年归母净利润增速维持在 34%以上。 商业模式重塑打开成长之门， 公司具有行业内最具成长性的经营模式。 起初是钢结构制造与工程服务并重的传统型企业，逐步转向制造， 2021新签全部为材料合同。 通过向下游客户笃定的应收款控制、向上游慷慨付款比例， 公司以较快的现金周转及较低的价格贯穿产业链，使得制造模式成为了好生意。 订单应接不暇： 公司新签合同额持续高增， 2021年新签订单同比增长32.22%，继续领跑行业。奥秘在于产品价格优势+强大的履约能力，使得订单需求高涨。公司各季度新签合同均价均低于同期造价部门信息价 1000元/吨以上。 产能持续扩张： 公司预计至 2022年底产能达到 500万吨，较上市初 41万吨增幅超过 12倍。当前拥有遍布安徽、河南、湖北、重庆的十大生产基地。 扩张投入优势巨大： 单位产能投入资本金及运营资金均低于行业， 其中单位产量营运资本投入仅需 1088元/吨，较行业内第二企业每 10万吨扩产可少投入营运资本 1.81亿元。 公司产能规模以及经营模式已构筑起强大的壁垒， 形成了贯通采购、制造、管理的全链条成本优势，新进入者刻意模仿将落得邯郸学步。 2020年公司钢结构制造成本低至 3778元/吨，结合进公司（材料价+加工费） 的定价策略，售价甚至低于部分企业制造成本。 采购： 凭借较强的收现能力从钢厂批量化采购，绕过经销商，降低采购成本， 2019年钢材采购单价较友商低约 629元/吨。 制造： 单位折旧、运输及人工成本陆续降低，规模优势显现。 管理： 管理职能集中化使得期间费用迅速摊薄，成本优势持续加深。 2021年H1公司单位产品期间费用降至 280元/吨，较 20年下降 43元/吨。 盈利能力仍处于上升通道中， 公司实现高成长同时资产回报持续优化。公司 2021年吨净利达 342元/吨。 ROE 有着陡峭的上升趋势，新增产能回报边际递增， 随着未来新增产能陆续投产，公司规模化红利持续兑现， ROE 提升趋势有望延续。 钢结构行业肩负实现碳中和、钢铁工业调整升级以及建筑业转型的历史使命，年化增速有望保持 10%以上。 2022年政府投资产业园项目及公共建筑已成为稳增长重要抓手，钢结构大有可为。 当前五大上市公司合计市占率不及 6%，市场空间广阔， 行业内企业发展方向继续分化， 鸿路异军突起的行业格局仍将持续。 我们看好公司优越的商业模式在行业成长中尽享红利，量“价” 齐升。 产量继续稳步增长，市占率显著提升， 2022年~2023年产量有望达 424万吨、 509万吨。 看好单位产品盈利能力继续提升， 规模红利持续兑现， 综合成本继续摊薄，单位净利润不断增长。 投资建议： 预计公司 2021年~2023年净利润分别为 11.58亿元、 14.67亿元、18.02亿元。当前市盈率分别为 17.76倍、 14.02倍、 11.41倍。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 固定资产投资萎缩、钢结构渗透率下滑、制造模式获取订单不及预期。

投资摘要： 水固为轮，引领综合发展，“生态+”增进业务协同。公司以水务起家，不断扩展业务范围，形成了城镇水务、固废业务、生态环境综合治理和绿色资源管理四大板块。公司的营收主要来源于水固两部分，业绩快速增长。2016-2020年，公司营业收入及归母净利润复合增长率均在24%以上。2021年公司提出“生态+”战略，收购首创大气补完“水、固、气、能”战略布局，通过增进业务协同带动综合业绩开拓。 运营增效，护航水务持续增长。 收集率驱动水量增长，运营放大量价增量收益。“十四五”首次将污水收集率提升作为规划发展目标，成为污水处理量提升的又一驱动力。公司“十三五”期间污水处理产能价格齐增，运营提升控制成本进一步放大收益，污水处理营收复合增长率达33.8%，毛利率快速回升，未来成长可期。 供水市场趋于饱和，水价改革凸显运营价值。在市场饱和的背景下，公司供水业务着眼运营提升，产销差快速下降，成本控制有效，2020年受疫情影响的业绩增速已逐步恢复。同时，水价机制改革明确“优质优价”激励方向，有望以运营带动价格，提升供水营收。 充足储备陆续投入运营，垃圾焚烧点亮固废未来。经历“十三五”期间的开拓积累，公司以生活垃圾为主线，形成了以焚烧为核心的固废业务布局。储备项目73个，总处理规模1372万吨/年。其中垃圾焚烧项目2020-2021H1投产焚烧产能9500吨/日，且尚有1万吨/日以上的产能计划2年内投产。焚烧运营开展顺利，2020年上网电量提升至6.1亿度，吨垃圾发电量、上网电量占发电量比率均居行业前列，固废业务有望在“十四五”期间进入快速增长期。 REITs盘活存量资产，运营为估值注入潜力。2021年6月公司成功发布富国首创REIT产品，是9个首批试点中唯一一个污水资产产品。REITs的发行在盘活存量资产的同时，还能够反映市场基于管理运营水平对存量资产价值的再评估情况。根据富国首创REIT的估值估算公司旗下控股公司已投产产能的估值可达213.5亿元，管理运营对公司估值提升潜力广阔。 投资建议： 我们预测公司2021-2023年营业收入为243亿元，311亿元，387亿元，归母净利润为22.9亿元，23.5亿元，29.98亿元。对应PE分别为11.14，10.88，8.52。首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示：项目推进不及预期风险，水价调价滞后风险，行业政策不及预期风险。

事件： 公司于 2022年 3月 3-4日公布了 2021年报、 定增预案等。 业绩基本符合预期： 21年营收 41.27亿（YOY+57.04%），归母净利润 6.47亿（YOY+45.96%），归母扣非净利润 5.76亿（YOY+57.29%），基本 EPS1.53（YOY+41.33%）。 定增备战边缘计算：定增金额 31亿，用于边缘计算站研发及产业化项目（10.05亿）、 整车操作系统研发项目（6.5亿）、 扩展现实（XR）研发及产业化项目（3.6亿）、 分布式算力网络技术研发项目（1.85亿） 以及补充流动资金（9亿）。 观点： （1） 我们认为手机、汽车、物联网智能化业务高景气度将持续： 经营成果显著： 公司 21年手机业务营收 16.3亿， YOY+40%（主要为来自终端厂商的收入 10.54亿， YOY+47.88%）；汽车业务营收 12.24亿， YOY+58.9%（主要为 10.82亿的软件开发和技术服务收入）；物联网业务营收 12.72亿，YOY+82.87%。 核心竞争力及大趋势不变： 手机业务“芯片+全栈”生态护城河深厚， 汽车 EE走向域集中以及中央计算单元融合、物联网云边端一体化的趋势不变。 （2） 我们认为中期公司在人员和研发上的大量投入情况仍将延续， 这或许会压制利润， 却能使公司的护城河更为稳固： 21年大量招聘技术人员， 人员成本大幅增加。 公司 21年人数从 7375增长至11467，新增 4092人（技术人员占 86.75%），这使得公司员工薪酬增长了 61.5%至 20.8亿，人均创收仅增长 1%至 35.99元。 员工跟投制度更加完善： 公司成立创新业务跟投管理小组，明确了参与创新业务跟投的公司核心员工覆盖范围、参与方式等具体内容。 研发金额增长迅速， 定增融资是为未来业务做准备。 21年研发总投入 8.26亿（YOY+72%），占营收的比例从 18.3%上升至 20%，从投向上看是边缘计算及 XR 方向，目的是围绕客户与应用进行标准化开发。 结合公司近三年现金流情况，我们认为人员扩招+员工跟投+高研发投入的状态在未来一段时间内将持续从而压制公司的利润， 但与此同时也代表公司对未来的发展有较为明确的方向， 并在做积极的布局， 市场情绪存在修复的空间，因此我们看好公司的长期发展。 盈利预测及评级： 综上， 我们看好公司长期的发展， 预计 22-25年营收 56.9、79.85、 109.5亿，对应归母净利润 8.56、 13.68、 20.38亿， EPS 为 2.01、 3.22、4.79， 给与 70倍 PE，对应目标价 140.7元， 给与“买入”评级。 风险提示： 市场悲观情绪、 研发资金及人员投入巨大、 重点项目研发成果不及预期、 竞争加剧压缩毛利率、手机汽车 IOT 业务不及预期、 缺芯加剧、国外战争制裁等复杂局势影响。

国内合成树脂及复合材料、生物质化工产业一体化龙头企业。合成树脂及复合材料方面，公司酚醛树脂、呋喃树脂产销规模均居国内第一、世界前列，截至2020年底产能分别为36万吨/10万吨，国内市占率约25%/22%。生物质化工方面，公司拥有自主知识产权的生物质精炼技术，实现对植物秸秆100%利用，1吨秸秆可生产1吨高附加值产品。同时，可利用木质素、半纤维素制成木质素酚、糠醛等用于生产呋喃和酚醛树脂,形成生物质化工与合成树脂一体化产业链条，具备显著的产业协同、规模、技术及成本优势。 酚醛树脂功能化新材料发展，释放成长空间。公司是国内最大的PCB 基板材料用电子树脂供应商，其PCB用电子级酚醛树脂国内市占率达70%。光刻胶用线性酚醛树脂打破国外垄断，是国内唯一可批量供应TFT 光刻胶用酚醛树脂的供应商。IPO募投项目23万吨酚醛树脂以及高端电子化学品项目加快高端精细化树脂布局，未来产品附加值、技术壁垒不断提升，有望充分受益于下游需求增长及国产替代的机遇，释放公司成长空间。 呋喃树脂需求持续增长，原料自给率进一步提升。铸造业蓬勃发展，呋喃树脂的消费量稳步增长，预计2024年我国呋喃树脂消费量将达到48.8万吨。随着碳中和行动的不断推进，考虑到未来风电装机需求，对应呋喃树脂需求量约6.2万吨。公司打通“玉米芯-糠醛-糠醇-呋喃树脂”产业链，上游主要原料已实现部分自供，呋喃树脂成本优势显著，毛利率维持在30%以上。未来，大庆生产基地百万吨秸秆一体化项目将新增糠醛产能2.5 万吨/年，原料自给率、成本优势将进一步扩大。 生物质化工推动产业链升级，前景广阔。总投资15.5亿元在大庆建设100万吨/年生物质精炼一体化项目，一期工程规划每年在当地收购玉米秸秆等生物质原料50万吨，下游产品包括本色卫生用纸、本色大轴纸、糠醛、乙酸和钾盐等。同时，副产的生物炭等可用于自供热，预计项目投产后有望贡献较为可观的盈利增量。 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司21-23年净利润分别为7.03/9.9/14.1亿元，同比增长-19.82%/41.12%/42.05%，不考虑增发的股份，对应EPS 0.91/1.28/1.82元，当前股价对应PE34.63/24.54/17.28倍。 风险提示：在建项目投产不及预期，化工品价格下跌。

国内合成树脂及复合材料、生物质化工产业一体化龙头企业。合成树脂及复合材料方面，公司酚醛树脂、呋喃树脂产销规模均居国内第一、世界前列，截至2020年底产能分别为 36万吨/10万吨，国内市占率约 25%/22%。生物质化工方面，公司拥有自主知识产权的生物质精炼技术，实现对植物秸秆 100%利用，1吨秸秆可生产 1吨高附加值产品。同时，可利用木质素、半纤维素制成木质素酚、糠醛等用于生产呋喃和酚醛树脂,形成生物质化工与合成树脂一体化产业链条，具备显著的产业协同、规模、技术及成本优势。 酚醛树脂功能化新材料发展，释放成长空间。公司是国内最大的 PCB 基板材料用电子树脂供应商，其 PCB 用电子级酚醛树脂国内市占率达 70%。光刻胶用线性酚醛树脂打破国外垄断，是国内唯一可批量供应 TFT 光刻胶用酚醛树脂的供应商。IPO 募投项目 23万吨酚醛树脂以及高端电子化学品项目加快高端精细化树脂布局，未来产品附加值、技术壁垒不断提升，有望充分受益于下游需求增长及国产替代的机遇，释放公司成长空间。 呋喃树脂需求持续增长，原料自给率进一步提升。铸造业蓬勃发展，呋喃树脂的消费量稳步增长，预计 2024年我国呋喃树脂消费量将达到 48.8万吨。随着碳中和行动的不断推进，考虑到未来风电装机需求，对应呋喃树脂需求量约 6.2万吨。公司打通“玉米芯—糠醛—糠醇—呋喃树脂”产业链，上游主要原料已实现部分自供，呋喃树脂成本优势显著，毛利率维持在 30%以上。未来，大庆生产基地百万吨秸秆一体化项目将新增糠醛产能 2.5万吨/年，原料自给率、成本优势将进一步扩大。 生物质化工推动产业链升级，前景广阔。总投资 15.5亿元在大庆建设 100万吨/年生物质精炼一体化项目，一期工程规划每年在当地收购玉米秸秆等生物质原料 50万吨，下游产品包括本色卫生用纸、本色大轴纸、糠醛、乙酸和钾盐等。同时，副产的生物炭等可用于自供热，预计项目投产后有望贡献较为可观的盈利增量。 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司 21-23年净利润分别为 7.03/9.9/14.1亿元，同比增长-19.82%/41.12%/42.05%，不考虑增发的股份，对应 EPS 0.91/1.28/1.82元，当前股价对应 PE34.63/24.54/17.28倍。 风险提示：在建项目投产不及预期，化工品价格下跌。

伊利领先的创新能力、对上游资源的掌控和全渠道的战略布局构成自身的护城河。分板块来看，液体乳板块为公司主要的收入来源，奶粉及奶制品板块对公司营收产生积极贡献，而健康饮品占比较小，有望成为公司重要的增长引擎。 伊利已为常温奶和低温酸奶龙头，未来新品的持续推出和渠道的深化下沉将成为提升公司市占率的主要策略：高端白奶方面，伊利于2006年推出高端常温白奶金典，2020年零售额同比增长35.1%，市占率提升4.9pct到达50.6%，在对应的细分市场中位居首位。 常温酸奶方面，伊利于2014年推出安慕希产品，2020年安慕希销售额突破300亿，创下新高。 低温酸奶方面，2019年伊利以31.1%市占率居行业第一，其产品SKU丰富，高端品仍存在品类扩充空间。 我们认为未来伊利在常温奶和低温酸奶领域市占率将进一步提升，在中低端市场，随着公司渠道的深化，有望开发出更多消费需求，在中高端市场，公司仍然存在挖掘细分需求、持续创新品类的空间。 伊利步入巴氏奶领域较晚，考虑到区域性乳企具有一定的先发优势，短期内伊利难以快速成长，巴氏奶板块有望在中长期维度对伊利形成贡献。 巴氏奶多以区域乳企为主，2019年巴氏奶CR5为36.2%，其中光明市占率最高，为12.1%。总体来看，伊利经营偏稳健，在低温领域布局较晚。 考虑到巴氏奶行业区域性特征较强，消费者培育及消费习惯转变需一定时间，短期难以对伊利业绩形成贡献。中长期看，伊利渠道建设完善，掌握较多优质奶源且营销能力强，有望快速成长为细分龙头。 伊利婴幼儿奶粉业务增速较快，其高水平的研发能力、严格的质量管控体系和超强的收购能力将助力其在2022年市占率达到第二。 伊利婴幼儿奶粉业务高速增长。2020年伊利以6.2%的市占率位于行业第六，但伊利婴幼儿奶粉业务高速增长，2021Q3同比增速超30%，其中金领冠珍护增速超40%，已经成为中国市场增速第一的婴幼儿配方奶粉品牌。 伊利婴幼儿奶粉市占率持续提升。伊利奶粉业务目标是在2022年市占率达到行业第二、2025年市占率达到行业第一。我们认为伊利高水平的研发能力、严格的质量管控体系和超强的收购能力将助力于这一目标的实现。 龙头优势助力伊利奶酪业务高增长。伊利于2018年组建奶酪事业部，目前旗下已有黄油、淡奶油、儿童奶酪等产品。随着奶酪产品线不断完善，公司创新推出口味清新的成人奶酪等。我们认为公司强大的品牌力和渠道建设可以助力奶酪产品快速放量，即使在2020年疫情期间奶酪事业部亦实现整体业绩同比大幅增长。 投资建议：预计公司21-23年营收为1100.8/1241.4/1379.8亿元，同比增长13.63%/12.77%/11.15%，归母净利润为84.34、99.88、114.05亿元，同比增长19.2%/18.4%/14.2%，EPS分别为1.32、1.56、1.78，对应PE分别为29.99、25.32、22.18。考虑到公司作为乳制品行业龙头标的，液体乳板块根基稳固，奶粉及奶制品打造第二增长曲线，综合考虑公司近两年估值中枢和基本面情况，给予公司2022年PE估值32X，对应合理价值为49.92元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期、原奶价格上涨、食品安全、竞争加剧风险。

利润受投资收益波动影响略低于我们预期，营收逆势高增显公司卓越成色：2021年营业收入63.87亿元，同比增长25.13%，营收增速为上市以来历史最高。实现归母净利12.34亿元，同比增长3.49%；扣非净利润12.02亿元，同比增长4.82%。2021Q4单季度营收23.61亿元，同比增长25.3%，增速环比上季度提升9.5pcts；Q4单季实现归母净利润4.29亿元，同比下降6.4%，利润增速略低于营收增速，受到原材料涨价以及东鹏合立投资业绩波动影响。 原材料涨价已通过产品提价有效应对，毛利率回升在即：2021年PVC、PP等原材料价格波动上行，对公司盈利能力造成一定压力。2021年公司零售产品提价10%左右，工程类订单随行就市，原材料成本压力有效传导。 w 投资收益波动阶段性影响业绩，拨开迷雾业绩增长仍稳健：公司投资设立的东鹏合立去年同期录得投资收益0.69亿元，本年度投资收益为-0.95亿元，剔除东鹏合立投资业绩影响后，公司主营业务年度归母净利润同比增长18.23%。 行业低谷期，公司优异经营质量显领头羊成色。公司是建材领域稀缺品种，十余年如一日初心不改地为消费者提供优质的产品与放心的服务，在消费家装管材领域成就高端属性，品牌溢价显著，PPR产品毛利率维持在50%以上。公司零售渠道持续升级，在已有的29000余家销售网点基础上，每年增加1000-2000家网点。公司立足家装水管基本盘，通过同心圆战略布局家装防水、净水，逐步实现家装涉水业务一体化，打开成长空间。未来住房市场向新建房与存量房改造并重转变，消费家装市场空间广阔，我们认为公司有着长久的生命力。 建议重视稳增长背景下公司市政工程业务具备的弹性。住建部提到城市更新将是今年重点工作，其中燃气管改造的里程在2万公里左右，同时我们注意到今年专项债项目中市政管网改造及农村供水一体化建设等项目占比在提升。公司市政工程业务多为直营，直接参与投标竞争力超同业经销商竞标，此外公司收购捷流，进一步推广系统集成+服务的战略也使得竞争力继续加强。我们认为市场对于公司市政工程业务的成长性未充分认知，2022年公司该业务板块或具备一定弹性。 投资建议：公司具备持续成长的内生力量，卓越的经营管理理念将助力成长落地，行业低谷期逆势增长是公司稳健成长的再一次验证。预计公司2022/2023年归母净利润分别为16.59亿/18.4亿，对应EPS为1.04元/1.16元，维持公司目标价28.05元，继续给予“买入”评级。 风险提示：地产竣工不及预期，精装修比例加速提升，原材料价格大幅上涨。

事件： 近日公司发布业绩快报，2021年实现营收 69.78亿元（同比增 40.72%），实现归母净利润 11.93亿元（同比增 47.01%）；21Q4单季度实现营收 14.18亿元（同比增 54.95%），实现归母净利润 8.73亿元（同比增 82.3%），符合此前公司业绩预告的披露。 投资摘要： 公司发布的业绩快报符合此前业绩预告披露，我们看好公司在主力产品维护及产品推新、渠道开拓以及品牌建设等方面的能力，并关注新产能建设的进度，做如下点评： 产品：主打产品基本盘稳固，产品结构优化，推新能力强。 能量饮料持续开发。在主打产品东鹏特饮中强调科学配比、赖氨酸及 B 族维生素，积极打造“能量+”产品线，并形成能量饮料、非能量饮料以及包装饮用水三大类型的产品矩阵。 产品结构进一步优化。公司持续推出东鹏加気、0糖特饮、东鹏大咖、“她能”等产品，通过在能量饮料中加入气泡、0糖 0脂、天然提取咖啡因等不同概念，丰富产品矩阵，满足消费者个性化、场景化、便捷化、高端化的消费需求。 新品上市反响良好。0糖特饮上市后，在未全面推广，且未与传统产品在网络布局区隔的情况下，带来几十万的新增客群，发展潜力较强。 渠道：积极开拓渠道，提高产品铺市率，并优化区域营收占比。采用“公司精耕+大流通”相结合的营销模式，线上线下相结合提高营销能力。 以经销模式为主。形成了广东、全国及全国直营 3大营销本部，广西、华中、华东、华北、西南以及北方 6大事业部。公司已形成 2000家以上的经销商，覆盖有效终端网点超 179万个。 直营、线上等多种模式相结合。其中，线上渠道更侧重提高品牌曝光率。追求全国化发展，多区域并进下全国、直营收入占比持续增加，全国化进程显现。 在两广、华东华中等强势区域精耕细作。广东等精耕市场做好低能级城市进一步开发，在东鹏特饮外推广由柑柠檬茶、陈皮特饮、水等非能量饮料，进一步加快渠道下沉和加大产品渗透力度。 品牌：能量饮料龙头，引领行业扩容。2006年以来，我国软饮料零售额年复合增速 8.71%，疫情期间增速有所下滑，但 21年增速已回升至 5.5%，零售市场空间达到 17.9亿美元。未来随着消费升级、消费场景不断扩充，能量饮料赛道将进一步扩容。公司作为我国能量饮料龙头企业，未来或与行业共振，携手发展。 产能：新建基地达产后增加 110万吨产能，缓解产能瓶颈。华南、重庆、南宁等基地建成后，预计形成 110万吨产能，达产期 5年期间产能逐步释放，预计将对公司业绩形成有效支撑。 投资建议：我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 11.93亿元、16.54亿元和 20.88亿元，EPS 分别为 2.98元、4.14元和 5.22元，对应动态 PE 分别为 60倍、44倍和 34倍，给与“增持”评级。

事件：1）公司 1月 29日召开了 2021年云年会，就 2021年经营成果进行了回顾并展望了 2022年经营预期；2）公司在 2月 13日、14日公布了投资者调研活动纪要，就十四五末各细分业务及收入目标进行了详细拆分和表述。 内容： 公司披露 21年受政府换届及财政吃紧影响 2G 业务整体放缓至 10%-20%的增长，但 2C、运营商和汽车业务增长较快，21年公司总收入增速在 30%以上，企业纳税额从 2020年的 7.54亿增长 32%至 2021年的 9.98亿。 2022年的预期上，公司按照业务线分别设定了收入/毛利增长目标，并就 2025年千亿收入进行了拆分，教育/平台 2C/医疗/城市/运营商/汽车分别为300/200/200/100/100/100亿，具体经营成果及 2022、2025年目标请见图 1。 观点：展望后市，我们认为 2022年收入增速有望随 2G 业务恢复而逐步改善。 从 2G 经营环境上看，2022年 3月左右各地基层政府领导班子将换届完成，我们认为对公司 2G 项目的冲击将有望减弱，政企关系能够经受住考验。 从财政资金上看，我们认为坚持扎根刚需的根据地战略使得公司能够争取到更多的项目资金。 公司的教育、医疗等均为国家要保民生的刚需赛道，数字化则是国家十四五期间的重点基础设施投资方向，我们认为在当前财政吃紧的情况下，无论是民生还是新基建，都能够得到相对优先的财政支持，公司多年经营的战略根据地业务在未来两年能够为公司带来更多的比较优势。 从教育因材施教项目上看，在政府换届+财政吃紧+疫情影响下，公司 21年因材施教项目收入仍能保持 48%的增速，新增地市区县级订单 20多个，已经能充分说明公司的教育根据地业务经受住了 2021年的考验，我们认为随着换届及疫情的影响减轻，教育板块能够在短期内支撑公司业绩增长，维持短期看教育的观点不变。 具体到资金端上，我们认为应当重点跟踪各地教育局的政府采购及政府购买服务科目的 2022年预算情况，目前合肥、武汉、上海三地教育局 2022年对应科目金额相比 21年已有所提升。 综上，我们认为 2022年公司的 2G 业务增速将得到修复，从而带动公司收入增长，因此看好公司 2022年业绩增长空间，我们修正 2021-2023年业务收入为176.16/255.39/368.62亿元，对应 EPS 0.72/0.94/1.19，给与 65倍 PE，目标价61.1元，维持“增持”不变。 风险提示：宏观风险、政策风险、教育医疗智慧城市等中标困难、代理渠道风险、2C 业务发展缓慢、政府补助减少、资产减值跌价及营业外损失等其他风险。

公司：中国企业级云服务和软件龙头聚焦云转型行业龙头，产品线布局完善。公司长期专注并持续领航企业软件与企业服务市场33年，产品可以满足不同体量企业的需求，包括聚焦企业内部资环的云ERP和专注于外部资源的YonBIP商业创新平台，随着3.0战略实施，公司正式开启云转型。 用友通过生态战略，以标准化产品为基础，融合优质生态伙伴产品，形成联合解决方案，实现项目交付。 行业：数智化国产化和工业互联网提振市场空间云计算行业市场规模有望超5000亿。2021年是我国进入“十四五”规划的开局之年，随着数字经济快速发展，公有云领衔，私有云跟进，云计算将持续高速增长，预计2024年达到5417亿元，年复合增长率为32%。 数智化需求：云计算是数智化的关键前提，随着云计算高速发展，我们认为2025年数智化市场规模可高达65万亿元，将占GDP比重55%，2020年数字经济规模是39.2万亿，5年复合增长率为11%。 国产化趋势：通过对各类客户客单价、渗透率以及数量的分析，我们认为ERP短期（2025年）市场规模可达到1693.7亿元，大中型企业为市场主要来源。 工业互联网是第二个增长点。随着5G技术快速发展，相关工业互联网利好政策出台，我们认为2023年工业互联网规模将超10000亿，相对2020年6662.36亿元，3年复合增长率为15.3%。 核心竞争力：技术引领质优价廉策略准确产品：技术引领，生态加持。YonBIP不只是简单的工具软件，而是生态化的服务平台，相对国外企业，用户界面优化更符合国人使用习惯。 市场：具有丰富的大客户服务产品和经验。用友客户群中，大中型企业以及政府客户占80%以上，用友服务大客户的经验较丰富。相对国内友商，用友更加擅长定制化服务，大型客户具有复杂的定制化需求，所以用友在后续国产替代中将更具优势。 服务：全程服务，服美价廉。相对国外厂家，能24小时响应客户需求，服务和产品的物美价廉，性价比更高。 信创：坚持自主研发引领国产替代。政策上积极响应信创号召，加入多个行业组织，与信创相关产业公司签署战略合作协议，实现信创上中下游全覆盖；产品上NCC全方位100%支持国产化应用，安全防护能力优异。 客户：客户画像，精准服务。根据不同体量客户的特点进行客户画像，然后开发不同需求的产品以及制定不同的客户服务策略。 投资建议我们预测2021-2023年收入为94.76亿元、127.72亿元和186.28亿元。用友产品线丰富，满足各级客户需求，核心竞争力突出，市场壁垒高，大型客户优势明显，同时看好“平台+生态”的战略，我们给予公司22年目标市值1526.22亿元，对应目标价44.41元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示经济超预期下行风险、政策调整影响大型国企客户上云进度、产品研发迭代不及时影响项目交付、市场风险。

语音技术、政企关系、数据积累是公司的三大核心竞争力。 公司从语音起家，并形成了从理论到产品的全自主知识产权综合产学研体系，语音 AI 技术实力是国内龙头。 依托安徽省政府资源，公司的解决方案得以在安徽省内率先推广，由此形成的示范效应和积累的成功案例使得产品在全国范围内开花成为可能。 AI 落地的关键在数据，由于“领先一步”的先发优势，公司得以在主要赛道不断累积数据，就此打造了坚实的护城河，公司成为业内唯一规模化成功因材施教区域解决方案供应商便是最好的例证。 技术代差、扎根刚需、赛道聚焦是红利兑现的三大保障。 公司抓住技术先发优势，实现了从“领先一步”到“领先一路”，在教育、医疗等主要赛道上已经实现了技术代差，例如智医助理在 2017年就以 456分（通过线 360分，总分 600分）并超过 96.3%的人类考生的优异成绩通过了国家临床执业医师考试，是迄今业内唯一一个通过国家执业医师资格考试的辅助诊断产品。 公司的主要赛道教育、医疗均为跨周期的刚需行业，随着国家对教育医疗行业的整合，刚需行业更加注重实际的落地效果，这也是公司多年积累的优势所在。 2018年公司进入了 2.0时代，“七剑行动”强调提质增效，人员规模的控制、产品标准化的提升都保障了公司在净利润上得以实现红利兑现，2018-2020年公司归母净利润从 5.42亿元增长至 13.64亿元，CAGR 接近 60%，我们认为公司已经在实质上进入了红利兑现期，二十余年的积累使得公司在未来能够厚积薄发。 教育、平台、医疗是公司短中长期的三大看点。 短期看教育，教育看因材施教订单中标情况。区域化因材施教解决方案因为实实在在的落地成果及公司扎实的营销战略已在全国范围内开花结果，我们估计全国市场空间有 8000亿；此外个册服务和学习机硬件也将成为公司未来的 2C 突破点，我们认为公司教育赛道未来两年突破 150亿指日可待。 中期看平台，平台看开发者数量和 ARPU 值增长情况。平台 2.0战略意在联合行业龙头打造产业垂直 AI 基座，实现低代码、零代码开发从而进一步降低了开发门槛，此外营销 3.0也实现了全链路数字化营销生态，我们认为行业开发者的介入以及广告投放的精准度提升将分别体现在开发者数量和 ARPU 值上；此外，我们认为随着疫情影响的消退，以翻译机为代表的王牌智能硬件业务也将迎来新的发展机遇，我们认为平台 2C 收入未来两年有望达到 150亿元。 长期看医疗和数字政府，医疗看智医助理在基层医疗机构的渗透率。智医助理作为业内唯一一个通过国家执业医师资格考试的辅助诊断产品已在安徽省内全覆盖并向全国基层医疗机构推广，我们估计目前的渗透率仅为 2.26%，全国市场规模在 140亿；数字政府方面，我们认为与安徽省合作创立的数字江淮公司将成为重要突破点，预计两赛道未来收入有望达到 100亿元。 综上，我们认为公司 2022年收入能够达到 280亿，归母净利润有望达到 23.13亿，对应 EPS 1，结合申万横向通用软件市值前十公司的估值水平，我们给与公司 50倍 PE，对应股价 50元，首次覆盖，给与“增持”评级。 风险提示：宏观风险、政策风险、教育医疗智慧城市等中标困难、代理渠道风险、2C 业务发展缓慢、政府补助减少、资产减值跌价及营业外损失等其他风险。