投资摘要：全球领先的测试设备供应商。 公司产品的技术水平在国内外市场处于领先地位。公司产品主要应用于消费电子、汽车电子、医疗电子和工业电子等行业的电子产品性能测试及产品组装。 目前主要客户为世界500强企业，客户群体主要可分为两类：一类为全球著名高科技公司如苹果、微软、思科、高通和谷歌等；另一类为全球著名电子产品制造商，如鸿海集团、广达集团、仁宝集团、和硕集团和比亚迪等。 打造精品 产品常年维持高利润水平。公司2015年毛利率为45.74%，至2020年已提升7.53pct 至53.27%，近3年公司的综合毛利率水平始终维持在49-53%之间波动；2018年公司销售净利率为16.53%，随后逐年递增，至2020年净利率已提升至25.3%。 公司的收入水平与下游客户的厂房设备投资呈正相关关系。即当下游业绩高增，带动厂房设备投资增长，公司获得订单增长，反之亦然。 消费电子市场复苏 5G 手机的渗透率进一步提升 消费电子复苏。随着疫情的缓解及新一轮的换机潮，预计2021年手机出货量将大增6.8%达到13.8亿部，并且从2021至2025年始终维持正增长区间。 5G 渗透率进一步提升。随着5G 的全面商用及国家政策的大力推动，未来5G手机的渗透率也将不断提升。2020年全球5G 手机的渗透率只有不到20%，2021年5G 的渗透率将达到42.5%，预计2025年全球5G 手机的渗透率将达到73.2%。 优秀管理机制助力公司可持续发展 管理层控股，股权结构简单。 完善的激励机制：公司历史上有过三次股权激励，第一次和第二次分别为2017年和2018年公司上市前，最近一次为2021年。 为了保障股东利益，公司制定了三年（2021-2023）股东回报计划。 乘风而上 开疆扩土 公司利用上市募集资金进行扩产，扩产包含自动化测试设备建设项目和自动化组装设备建设项目，项目预计于2023年达到预定可使用状态，项目建成后，预计各类型自动化测试设备每年产量26000台，各类型自动化组装设备年产700台。 公司申请发行5.2亿元可转债，8月24日，该可转债已获得中国证监会核准批复，核准公司向社会公开发行面值总额5.2亿元可转换公司债券，期限6年。 募集资金主要用途分别是消费电子智能制造项目、半导体自动化检测项目和补充流动资金。 投资建议：我们预测，公司2021-2023年营收分别为14.43亿元、16.61亿元和20.61亿元，对应年增长率分别为4.87%、15.11%和24.08%；归母净利润分别为3.56亿元、4.08亿元和5.22亿元。对应EPS 分别为2.56元、2.93元和3.76元每股。当前股价对应2021-2023年PE 分别为25.9倍、22.6倍和17.7倍。给予博杰股份买入评级。 风险提示：1）宏观经济周期性波动影响的风险；2）行业竞争加剧风险；3）回款不及预期风险。

10月 27日永兴材料发布 2021年三季度报告，公司前三季度实现营业收入49.22亿元，同比增长 35.34%；归属于上市公司股东的净利润为 5.5亿元，同比增长 116.61%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 4.52亿元，同比增长 152.14%；基本 EPS 为 1.38元，平均 ROE 为 12.66%。 受益于锂盐价格上行，单季归母净利大幅改善：公司 2021Q3营收为 18.75亿元，同比增 33.67%，环比增 10.78%；归母净利为 2.48亿元，同比增172.97%，环比增 38.61%；扣非归母净利为 2.09亿元，同比增 173.41%，环比增 36.43%； 三季度特钢新材料业务规模稳步增长：公司 2021Q3特钢新材料业务实现产品销量 8.12万吨（Q1为 7.16万吨，Q2为 8.03万吨），与预估进度相符，实现归属于上市公司股东净利润 1.38亿元，占比为 55.65%（含转让上海新太永康健康科技有限公司股权处置收益）；上述提及的转让事宜指公司全资子公司湖州永兴投资有限公司将所持上海新太永康健康科技有限公司股权予以转让，根据半年报披露，股权转让价格为 5000万元，半年报时点公司已预收股权转让款 2800万元，三季度末相关工商变更登记手续已完成，公司已经收到股权转让款； 三季度锂电新能源业务盈利能力大幅提升：公司 2021Q3锂电新能源业务实现碳酸锂销量 2,635.4吨（Q1为 2587吨、Q2为 2861吨），实现归属于上市公司股东净利润 1.1亿元（Q1为 0.31亿元、Q2为 0.78亿元），环比Q2增 41.94%，占比为 44.35%，较半年报中该业务 35.68%的净利占比再度提升；报告期公司锂电新能源业务产销情况良好，锂盐材料价格持续上涨，盈利能力大幅改善，根据安泰科数据，2021Q3国产电池级碳酸锂（99.5%）均价为 11.55万/吨，环比 Q2增 31.25%； 后续盈利有望继续改善：根据安泰科最新数据，截至 10月 25日国产电池级碳酸锂（99.5%）价格为 19.5万元/吨，10月以来均价为 18.98万元/吨，根据前期供需分析以及近期锂矿拍卖价格走势，后续碳酸锂售价有望维持偏强态势，带动公司四季度锂电新能源业务盈利能力继续提升； 前三季度费用端继续回落，现金流显著改善：公司 2021前三季度销售期间费用率为 5.26%，较半年报数据回落 0.29pct，同比去年三季报数据回落0.39pct，同比回落主因为报告期利息收入增加导致财务费用下降；受益于利润规模回升，公司前三季度经营活动现金净流入 3.13亿元，同比增长20.38%； 投资建议：行业前景向好，碳酸锂价格上涨背景下公司盈利规模持续增长，随着公司资源自给率逐步抬升，原料保障与领先技术增强公司竞争优势，预计锂盐业务量增价升持续推升业绩高增长，不锈钢业务提供盈利基石，预计公司2021-2023年归母净利润分别为 8.8亿、16.9亿、21.5亿，对应 EPS 为 2.18元、4.15元、5.29元，对应目前股价（10月 27日）的 PE 分别为 50.3倍、24.1倍、20.7倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品销量增长不及预期；行业供需测算误差；生产成本超预期增加。

事件：2021年10月20日，公司发布三季报，归母净利润增速超预期。2021年前三季，实现营业收入1271.9亿元，同比增长9.1%；实现净利润291.35亿元，同比增长30.1%，盈利能力大幅提升。截至21Q3，公司总资产4.85万亿，较20年末增长12.72%，其中发放贷款及垫款2.9万亿元，较20年末增长11.23%，不良贷款率1.05%，拨备覆盖率268.35%。公司总负债4.46万亿，较20年末增长8.77%，其中吸收存款2.95万亿，较20年末增长9.49%。 投资摘要：盈利能力超预期增长。21Q3，公司ROE为8.86%，同比上升1.23pct，ROE提升幅度较大，主要源于归母净利润大幅增长，21Q3公司营业总收入1271.9亿元，同比增长9.12%，归母净利润291.35亿元，同比增长30.08%。我们对公司21Q3业绩进行归因，公司资产质量改善及信用成本下降为驱动业绩增长的主要因素。 公司资产质量持续改善。21Q3，公司业绩的高增长主要由信用成本下降驱动。 主要受益于公司不良包袱的出清带来资产质量改善，21年前三季度公司共计提资产减值准备525.85亿元，同比下降2.2%。 公司不良贷款率持续下降，拨备覆盖率边际上升，贷款资产质量显著改善。 21Q3，公司不良贷款率1.08%，在21Q2的基础上继续下行降3bps，位于近5年来的最低水平。公司拨贷比2.81%，拨备覆盖率268.35%，较21Q2提升8.82pct，位于近5年来的最高水平，公司资产质量持续向好。 公司不良贷款先行指标出现波动。21Q3公司关注贷款率和逾期贷款率分别为1.37%和1.40%，较21Q2分别上升0.41pct和0.15pct，但仍处于历年来的低点。推测为在面临经济复苏边际放缓的风险下，公司主动加强风险认定所致。 生息资产收益率下行带动净息差收窄。21Q3公司净息差为2.81%，较21Q2下降2bps，延续二季度以来净息差下行的趋势，其中生息资产收益率下降8bps，是净息差下降的主要原因，计息负债成本率环比小幅下行1bps。 从生息资产来看，公司对于客户选择降低风险偏好以及积极响应政策是生息资产收益率下行的主要原因。21Q3公司生息资产收益率4.90%，与21Q2相比下降8bps。 从计息负债来看，21Q3公司计息负债付息率2.21%，与21Q2相比下降1bps。其中存款平均利率2.06%，与21Q2相比上行2bps，负债成本下降主要受益于发行债务证券和同业负债成本的降低。 零售五位一体新模式成效初步显现。2021年前三季度，公司深入贯彻落实“五位一体”新模式，各模块建设进展显著，对业务增长的带动作用初步显现。 财富管理客户基础进一步夯实，私行财富规模保持高速增长。21Q3，公司财富客户105.91万户，较上年末增长13.4%，其中私行达标客户16.77万户，较上年末增长18.2%；公司管理零售客户资产（AUM）突破3万亿，较上年末增长16.3%，其中私行达标客户AUM余额1.34万亿元，较上年末增长18.7%。 财富管理收入增速较快，非货币公募基金保有规模增速高。2021年前三季度公司实现财富管理手续费收入（不含代理个人贵金属业务）64.4亿元，同比增长20.5%。公司代理非货币公募基金保有规模1,424.78亿元，较上年末增长57.2%，持仓客户数较上年末增长69.3%。 投资建议：我们持续看好平安集团联动对公司业务的促进作用及“五位一体”新模式为公司零售业务二次腾飞注入新动能。基于以上考虑，我们对公司归母净利润增速进行上调，预计公司2021-2023年归母净利润同比增速分别为31.21%/21.99%/19.55%。维持公司2021年PB估值1.7X，对应合理价值为28.7元/股，维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下行风险、政策风险、经营战略改变风险、市场风险。

领跑 TPES 赛道 涉足 PBAT 领域公司是 TPES 赛道的领跑者，在持续扩展 SBS 和 SEBS 产品系列的基础上，公司积极布局可降解塑料 PBAT 项目，未来 PBAT 产业链将与现有TPES 产业链结合形成双轮驱动，进一步提升公司的市场竞争力。 公司主营业务和盈利表现突出，过去 5年公司营收以及归母净利润的年均复合增长率分别高达 22%和 39%。未来随着原料价格的下滑和产品系列的拓展，公司中长期利润有望持续向好。 技术和市场双驱动 TPES 业务稳中有增TPES 产品对设备和工艺的要求较高，因此具有较高的门槛，而公司高度重视技术研发，近年来研发支出占营收的比重基本稳定在 3%-4%。通过持续多年的研发投入和技术积累，形成了自己专有聚合加氢技术、加氢鼓泡技术、研磨技术等核心技术。 公司客户以华东地区为主，由于销售服务半径较小，公司的整体销售费用率比同行低 2%左右。另外，TPES 下游行业对新进入者具有较高的客户壁垒，而公司采取以市场需求为导向的定向研发模式，为客户提供定制化及差异化服务，保证了客户的粘性和稳定性。 PBAT 项目逐步落地 未来业绩增长可期在国家利好政策的主导下，可降解塑料的需求空间巨大。我们对一次性餐具、快递包装、农膜和购物袋等消费领域进行测算，2025年国内 PBAT 需求量达到 266万吨，随着可降解塑料应用范围的扩大和政策的推进，市场需求有望进一步增长。 公司 60万吨 PBAT 项目具有先发优势和渠道优势。其中一期 12万吨先行项目今年四季度投产，一期后续 18万吨项目预计明年建成投产，生产的PBAT 直接合成终端产品，减少了物料转运及中间环节，相比非一体化产业公司有价格优势。另外，公司依托中科院成熟的 PBAT 生产技术，在浙江省地区取得其使用专利的独家授权，考虑到浙江省在禁塑政策执行方面走在国内前列，公司 PBAT 产品销售具有先天优势。同时，公司与宁波凯越集团达成战略合作，积极进军海外市场。 投资建议：我们预计 2021-2023年公司每股收益（EPS）分别为 0.53元、1.4元、2.09元，对应 PE 分别为 26.2、 10、6.7。根据相对估值和绝对估值法，公司合理股价为 21.2-23.9元，目前的股价有所低估。考虑到公司 TPES产能规模位居行业前列，相比业内其他公司具有明显的技术和渠道优势，同时公司 PBAT 项目有望逐步落地，公司业绩仍有较大的成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、行业波动引发的盈利水平下降风险等。

投资摘要： “专精”的传统业务焕发生机，“特新”的新业务突破成长： 公司长期专注的EGR领域随排放升级迎来反转，主业逐渐稳固。 通过外延并购，开拓了以马达铁芯为代表的新能源业务，并布局了精密制造领域，还在天然气喷射系统领域与行业龙头博世深度绑定，长期成长性值得期待。 公司各业务板块，皆迎来发展机遇期。 1 马达铁芯：新能源芯动力领航出发 新能源车加速渗透马达铁芯需求扩容。国内新能源车渗透率逼近拐点，21年上半年渗透率突破10%，行业加速上行。双电机趋势凸显，马达铁芯需求加倍。 已定点头部新势力、蔚来、大众、日产等优质客户，在手订单充裕。 技术突破，铁芯已量产落地，年内产能达130万台套，现有项目满产可贡献约5亿营收，且有进一步扩产可能。 2 EGR：拳头产品迎来机遇排放升级稳定大局 公司EGR占应收近40%，产品客户积淀深厚，覆盖国内外主流车企及发动机企业，国六项目落地进展良好。 排放升级加速行业扩容，当下时点重点领域在于柴油车，限值变化重点在于控制NOx和PM，而EGR最重要的意义就是能够控制NOx和PM。 公司作为EGR领域龙头企业，市占率约35%，有望坐享行业扩容红利。 3 天然气喷射系统：绑定博世天然气重卡前景向好 天然气喷射系统深度绑定博世，彰显技术实力，有望复刻博世的绝对统治地位。 环保政策+经济便利，助推天然气重卡行业势头向好。 燃油喷射系统单车价值接近2000元，公司项目建成后拥有9万产能对应1.8亿营收，行业仍有持续扩容空间。 投资建议： 我们预计公司2021~2023年的营业收入分别为12.59亿元、21.15亿元和30.96亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.24亿元、2.38亿元和3.68亿元，每股收益分别为0.61元、1.18元和1.82元，对应PE分别为42X、22X和14X。 目前公司各项业务均已迈过拐点，向上可期。综合可比公司估值水平，2022给予公司30倍PE的估值，合理股价为35.4元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 国六政策落地不及预期，新项目落地进度不及预期，客户拓展进度不及预期，行业竞争加剧的风险。

我们认为公司业绩存在高增的空间。一方面随着公司深化集团联动，打造“商行+投行+投资”模式，公司客户数将维持高增，业务将保持高速扩张。另一方面，随着公司资产质量持续好转，信用减值损失计提充分，将具备释放利润的空间。 公司零售转型战略执行卓有成效。自 2016年 12月谢永林先生和胡跃飞先生出任董事长和行长以来，公司战略向零售转型，零售金融营业收入占全部营收比重持续提升。自向零售转型以来，除 20年受疫情影响外，公司 ROE 和 ROA 基本企稳，公司营收增速和归母净利润增速呈现上升趋势。 零售方面，公司全力发展“基础零售、私行财富、消费金融”3大业务模块： 基础零售方面，凭借在获客渠道、经营模式、客户服务等方面的深耕与创新，公司零售客户基础不断夯实，存款成本显著改善。21H1公司个人活期存款日均余额同比增 12.9%，个人存款平均成本率较 20年下降 13bps 至 2.29%。 私行财富方面，集团导流助力公司财富私行客户高增。截至 21年 6月，私行客户 AUM 余额 13432.9亿元，同比增 45.5%，占零售客户 AUM 的 45.1%。 消费金融方面，公司个人住房贷款存在增长空间。截至 21年 6月，公司房地产贷款占比 19.14%，个人住房贷款占比 9.01%，距离上限 27.5%/20%仍存在一定距离。一方面说明公司对公房地产行业占比不高，近期调控政策加严对不良率影响有限。另一方面说明公司个人住房贷款仍存在增长空间，发力个人住房贷款有利于公司降低整体不良贷款率。 消费金融方面，平安银行汽车金融贷款市场份额领先同业。截至 2021年 6月末，汽车金融贷款余额 2774.2亿元，同比增速达到 37.5%，占个人贷款比例为 15.8%。21H1公司汽车金融贷款不良率 1.03%，低于个人贷款不良率，加快汽车金融贷款投放有助于降低整体零售贷款不良率。 对公业务方面，公司凭借打造“数字口袋+数字财资+开放银行”客户平台以及与集团积极联动打造生态化综合金融，为客户提供个性化服务，提升对公客户粘性。 一方面公司获得大量对公客户，截至 21年 6月，对公客户数 47.7万户，较上年末增加 4.66万户，增量为去年同期的 3.5倍。 另一方面公司优化了负债结构和成本，21H1，企业存款日均余额 20267.3亿元，同比增长 5.6%，其中企业活期存款日均余额 6934.8亿元，同比增长23.8%，在企业存款日均余额中的占比为 34.2%，同比上升 5pct，上半年企业存款平均成本率同比下降 32bps 至 1.97%。 资产质量方面，公司资产质量持续改善，减值准备计提充分，未来具备释放利润的空间。 信贷资产方面，公司向零售业务转型，压缩对公规模，并成立特殊资产管理事业部对存量对公贷款进行排查清收。截至 21年 6月，公司不良贷款率下降至1.08%，不良生成率下降至 1.14%。未来公司不良生成率有望进一步降低，一方面公司深化 MGM 运营模式的转变，通过 MGM 模式获得客群的不良率低于整体情况。另一方面公司持续推动重点行业资产投放，对公贷款结构优化。 非信贷资产方面，公司在 2020年基本完成表外理财存量不良资产回表和处置等工作基础上，进一步加大同业投资等非信贷资产减值损失计提，在持续提升表内贷款拨备覆盖率基础上，进一步夯实非信贷资产的风险抵补能力。 投资建议：预计公司 2021/2022/2023EPS 分别为 1.89/2.37/2.91元，我们认为公司 2021年合理 PB 为 1.7X，对应股价为 28.59元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济超预期下行风险、政策变化风险、经营战略改变风险、市场风险。

公司推荐逻辑： 公司完成垂直一体化布局，拥有真正意义上的、完整的锂电池上游全生命周期闭环产业链； 通过可比企业经营数据，锂电正极材料原材料占成本比重极高，鉴于该板块内企业对下游议价能力有限，因此目前锂电正极材料比拼的是规模经济，成本控制是企业的生命线，因此最终的竞争体现在对资源端的把控； 华友在资源的控制方面质、量齐备，我们认为公司可以依托海外钴镍资源以及通过废旧电池回收关键金属形成资源壁垒、 一体化产业布局可以在各个环节放大毛利，有望以重塑现有竞争格局成长为行业龙头。 铜钴龙头转型锂电正极巨头，产业链一体化布局成功。公司从“全球钴行业领先企业”成功转型“全球新能源锂电材料领导者”，已形成从铜、钴、镍、锂资源开发，钴镍材料冶炼到三元前驱体、正极材料制造再到锂电池梯次利用，最终至再生利用，形成了真正意义上的、完整的锂电池上游全生命周期闭环产业链。 铜钴业务板块锚定利润，公司业务的核心支撑。公司深耕刚果（金）多年，形成了以自有矿山为保障，以刚果（金）当地矿山、矿业公司采购为补充的资源保障体系，合计控制铜金属量 58万吨、钴金属量 7万吨。公司铜、钴冶炼产能空间分配合理，叠加未来铜、钴供需都将存在一定缺口，预计铜、钴价格仍将处于阶段性高位，铜、钴业务利润仍将保持稳定，支撑公司核心业务的开展。 围绕印尼红土镍矿布局，技术资源保障能力强大，项目稳定推进。2018年，华友钴业开始在印尼布局镍冶炼项目，与多方合作伙伴建设多个镍冶炼项目，权益产量达到 10万吨。凭借自身和合作方的技术储备和资源保障能力，合作项目如期稳定推进，预计 2020年，华友镍板块业绩将迎来强劲增长。 新能源锂电材料板块是公司未来核心发力点。目前公司三元前驱体业务已跻身国内第一梯队，市占率不断提高，2025年规划产能 50万吨/年。控股巴莫科技补齐最后一环，巴莫科技是国内正极材料的头部企业之一，在高镍材料领域优势明显，且绑定了多家下游优势客户。板块内产能“军备竞赛”情况激烈，未来存在“价格战”可能，公司的一体化优势可以平抑原材料价格波动，成本控制能力极强，利润空间更有保障。未来三年随着各项产能集中释放，锂电材料业务将继续带动公司业绩高增。 业绩预测：2021年，得益于铜钴价格上行，公司业绩高增确定，其中铜钴贡献主要利润。采用相对估值法得到公司 2021年目标市值 1640亿元，对应目标价为135元。 风险提示：一体化进程不及预期；主营金属价格下行；电池技术路线变更。

事件：公司发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入127.35亿元，同比下滑12.2%；实现归母净利润8.02亿元，同比下滑53.2%。其中Q2实现营业收入68.33亿元，同比提升7.7%，实现归母净利润6.2亿元，同比提升7.9%。 投资摘要：高油价推动钻井板块底部回暖w 上半年公司钻井板块下滑明显，一方面是因为去年同期收到Equinor EnergyAS 支付和解收入1.88亿美元的影响，另一方面，受疫情持续和市场订单延期影响，上半年作业量有所下降。考虑到全年的工作安排以及勘探投入的增加，下半年钻井业务量有望显著提升。 受价格恢复影响，上半年公司自升式钻井平台的平均日收入较去年同期有所上升，日费率较去年同期提升20%。我们认为，深海勘探业务的增加会带动整体日费率，同时全球钻井平台退役潮推动钻井平台利用率提升，公司钻井板块业绩有望持续回暖。 油田技术服务板块有望厚积薄发w 公司油田技术服务上半年主要业务线作业量不同程度变动，板块收入60.26亿元，较去年同期基本持平。上半年，公司全力推进关键核心技术攻关，提高科研成果转化能力，包括自主研发合成基钻井液的恒流变温度范围指标分别突破最低3℃和最高180℃的极限温度，标志着我国自主研发该钻井液技术达到国际领先水平等。 技术优势持续推动公司向轻资产方向战略转型，使得重资产的钻井业务收入占比整体下滑，而轻资产的油田技术服务板块晋升为第一大板块，公司周期属性逐渐减弱，未来盈利能力有望进一步增强。 海外业务拓展打开成长空间w 公司绝大部分业务承接自中海油，而根据中海油2021年经营计划，资本支出预算总额同比增速高达13%—26%，其中与油服密切相关的开发和勘探占比达到78%。在“七年行动计划”背景下，中海油的勘探工作有望持续加大，这对于维持公司长期的工作量提供了强有力的支撑。 过去受到装备以及技术等因素的限制，公司海外业务主要是依靠竞争力比较强的钻井板块、物探板块等，全球市场占有率偏低，这与公司的龙头地位严重不匹配。在全球钻井行业洗牌以及自主技术大幅提升的背景下，公司未来的海外业务有望实现跨越式发展。 投资策略：我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为27亿、37.9亿、51.6亿元，每股收益（EPS）分别为0.57元、0.8元、1.1元，对应PE 分别为24.8、17.7、13。考虑到公司的龙头地位，未来随着中海油资本开支增加以及海外业务拓展，公司业绩仍有较大的成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅下跌、台风以及海啸等自然灾害风险等。

事件：公司发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入116.12亿元，同比增长93.76%；归母净利润37.91亿元，同比增长331.97%。对应Q1、Q2归母净利润分别为15.76、22.25亿元，同比增长266.9%、369.0%。 投资摘要：Q2单季业绩续创历史新高 主营产品景气度持续兑现：21Q2归母净利润22.25亿元，同比增369%，环比增41.2%，主营产品价格增长为业绩增长的主要驱动力。二季度主营产品市场价格继续实现大幅同比、环比的增加：尿素均价（含税，下同）2372，同比+39.96%，环比+14.34%；醋酸均价7603，同比+230.6%，环比+41.91%；DMF 均价11137，同比+129.36%，环比+10.6%；乙二醇均价4960，同比+43.55%，环比-3.46%；己二酸均价10175，同比+67.71%，环比+8.31%。 柔性联产发挥优势 把握行情获取超额收益：1H21肥料产量139.14万吨，同比降6.1%；有机胺产量29.37万吨，同比增55.48%；己二酸及中间品产量28.76万吨，同比增74.83%；醋酸及衍生品产量29.35万吨，同比降7.44；多元醇产量33.59万吨，同比增3.35%；己二酸及中间品产量28.76万吨，同比增74.83%；公司己二酸及中间品产销同环比大幅提升，对应公司16.66万吨精己二酸项目今年2月投放。“一头多线”柔性生产模式提升公司低成本合成气的附加值水平，贡献超额收益。我们仍然看好本轮化工景气周期的持续性，预计公司2021年全年业绩较2019和2020年均将实现大幅提升。 积极切入新能源、新材料领域 赋予增长新动力。已临近产能释放窗口：1）公司基于对现有的乙二醇车间进行碳酯改造联产30万吨DMC 产能预计三季度末投放。基于公司长期积累下技术、研发优势，我们认为公司有进一步降低DMC 的生产成本，以及往电池级DMC 发展的潜质。2）预计 2021年底公司投资建设己内酰胺及尼龙新材料项目全部投产，预计新增己内酰胺 30万吨、甲酸 20万吨、 PA6切片 20万吨、硫铵 48万吨等，将使公司建立起己二酸-己内酰胺-尼龙 6的产业链。3）荆州第二基地项目审批落地，预计2023年投放：一期气体动力平台项目、合成气综合利用项目将形成100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、30万吨/年混甲胺、DMF 产能。建成投产后，预计年均实现营业收入111.68亿元，利润总额13.26亿元。 投资建议：我们调整对公司的盈利预测，预计2021-2023年营收为237.3、282.4、319.3亿元，归母净利润分别为70.97、85.8和106.17亿元，对应EPS 分别为3.36、4.06和5.02元，PE 分别为11倍、9.1倍、7.35倍，维持对公司买入评级。风险提示：在建项目投产不及预期，化工品价格下跌。

事件：公司发布2021年半年报。2021H1公司实现营收355.3亿元，同比增长84%，环比增长6.7%（20H1：332.9亿元，20H2：193.1亿元）；归母净利润53.6亿元，同比增长475.9%，环比增长2.9%（20H1：9.3亿元，20H2：52.1亿元）；扣非归母净利润52.6亿元，同比增长576.4%，环比增长1.5%（20H1：7.8亿元，20H2：51.9亿元）。21H1毛利率38.3%（20H1：42.8%，20H2：39.4%），营业利润率24%（20H1：6.1%，20H2：25.6%），归母净利率15.1%（20H1：4.8%，20H2：15.6%）投资摘要：：司公司2021H1业绩基本符合我们预期，实现免税商品销售收入245.5亿元（占69%），有税商品销售收入105.7亿元（占30%，主要是线上业务，包括日上直邮、CDF会员购以及海南会员购等）。分季度来看：20Q3/20Q4/21Q1/21Q2营收为158.3/174.6/181.3/173.9亿元，同比41%/41%/138%/49%，环比36%/10%/4%/-4%。 20Q3/20Q4/21Q1/21Q2归母净利润为22.3/29.8/28.5/25.1亿元，同比144%/587%/-/139%，环比113%/33%/-4%/-12%；归母净利率为14.1%/17.0%/15.7%/14.4%。 20Q3/20Q4/21Q1/21Q2毛利率为38.9%/39.9%/39.1%/37.5%，同比-12.5pcts/-4.5pcts/-3.4pcts/-5.4pcts，环比-4pcts/+1pcts/-0.8pcts/-1.6pcts。 公司季度营收和归母净利润同比增速放缓，环比呈下降态势，主要由于淡季因加素，淡季打折促销，叠加6月广深疫情的影响、海关打击代购等。公司毛利。率同比和环比均呈下降态势，主要因打折促销。Q1/Q4，为海南传统旺季，Q2/Q3为海南传统淡季。根据海口海关的数据，18-19年年Q2和和Q3海南离岛免税销在售额在Q1的55%-61%水平（不考虑受疫情影响导致数据失真的20，年），21Q2达海南离岛免税销售额达21Q1的的97%平的水平（（21Q2：132亿元，21Q1:135.7）亿元），淡季中表现优异。 分渠道来看，2021H1：离岛方面，公司三亚海棠湾店营收185.3亿元（同比+210%，环比+21%），归母净利25.6亿元（同比+330%，环比+8%），归母净利率13.8%（同比+3.9pcts，环比-1.7pcts），预计加回批发后归母净利率约26%。海免收入77.1亿（同比+154%，环比+12%），归母净利5.1亿元（同比+253%，环比-0.2%），归母净利率6.6%（同比+1.9pcts，环比-0.8pcts），预计加回批发后归母净利率约17%。 日上上海收入57.6亿（同比-16%，环比-16%），归母净利5.4亿元（同比+856%，环比-55%），归母净利率9.3%（同比+8.5pcts，环比-8.0pcts）。 日上中国收入11.9亿（同比-26%，环比-26%），归母净利-0.9亿元（同比-72%，环比-81%），归母净利率-7.5%（同比+12.1pcts，环比+22.4pcts）。 其他（其他城市机场店等）收入23.5亿（同比+29%，环比-10%）。 21H1公司离岛渠道营收和归母净利虽受Q2海南旅游淡季以及各地疫情零星反复的影响，但整体仍旧处于较高增速阶段。日上上海收入和归母净利环比有所下降，主要因21H1线上业务增速放缓。但是21H1公司整合了日上直邮与海南线上补购的系统整合，过未来还将通过4月成立的中免日上互联科技公司，继续对线上渠道进行整合。 未来多重看点：21H1离岛免税销售额267.7亿元，Q2和Q3同为海南传统淡季，同时均受到疫情反复的影响，预计Q4海南离岛免税销售环比将有大幅提升，海南省今年全年600亿（免税+有税）的销售目标有望达成。 21H1公司与上海机场和首都机场的租金补充协议执行，21H1公司期间费用率为11.8%（同比下降22.7pcts），其中主要是销售费用率下降（同比下降21.9pcts）。2020年首都机场的租金不排除后续可冲回，预计可以增厚业绩8-10亿元。 公司在海南的两个建设项目，建成后将为公司的离岛免税有效扩容（海口国际免税城预计于2022年6月开始运营，三亚国际免税城一期2号地预计于2023年开始运营）。随着销售面积的增加以及配套购物设施的完善，有望引入更多顶奢品牌，同时精品SKU将持续丰富。 公司赴港上市后将继续扩大规模优势，提升与上游的议价能力与谈判能力，强化供应链能力，优化信息管理体系，提高全球影响力。 海南税收优惠政策（15%企业所得税）还未实施，公司业绩仍按25%的企业所得税计算。 此外，公司21H1计提资产减值损失1.6亿元（存货跌价损失）；公司21H1存货达190亿元，较20H1的87.8亿元增长116%，备货充足，销售规模有望维持高增速。 投资策略：预计21Q4海南离岛免税销售环比有较大幅度提升，景气度将持续至明年一季度。公司在海南的新建项目于2022年开始陆续营业，将提供后续业绩看点。公司线上渠道继续进行整合，后续线上业务将发力。公司赴港上市后将继续扩大规模优势，提升与上游的议价能力与谈判能力，强化供应链能力，提高全球影响力。若1）21年海南仍执行25%的企业所得税，22年开始采取15%的企业所得税；2）21年首都机场租金按客流进行一定调整，不考虑2020年首都机场的租金冲回；3）暂不考虑赴港上市的摊薄。预计公司21-23年每股收益分别为5.54/7.97/10.98元，对应最新PE分别为43/30/22倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；疫情发展不确定性；免税政策变化；行业竞争加剧；新项目进展不达预期。

公司发布半年报，2021H1营业总收入 384.8亿元，同比增长 29.6%，归属母公司净利润 17.5亿元，同比减少 14.7%。合约销售额为 1089.9亿元，同比增长33.9%，合约销售面积约 790.1万平方米，合约平均售价约为每平方米 13793元。 报告期内，受结算项目结构影响，公司净利润增长放缓，但公司定位高质量增长，谨慎拿地，现金流情况向好。 投资摘要： 房地产业务收入实现 273.8亿元，在全部收入占比 68.3%。公司“房地产+建筑”双轮驱动，房地产、建筑和其他业务收入占比分别为 68.3%、28.3%和 3.4%，同比增速分别为 31.5%、17.2%和-19.7%。房地产销售金额中，一、二线城市占比36%。 净利润受结算结构影响同比减少 14.7%。2021H1公司归属上市公司股东净利润17.5亿元，主要原因为非并表项目结算减少，导致投资收益实现 6.8亿元，同比减少 62%。受此影响，净利润率同比下降 2.36个百分点至 4.54%。 竣工计划集中在下半年，保证全年增长。2021H1竣工面积 395万平方米，同比下降 25%，完成全年竣工计划的 32%。新开工面积 541万平方米，同比下降5.9%，完成全年开工计划的 58%。 谨慎拿地，土储聚焦长三角。2021年上半年，公司新增 41个项目，规划建筑面积 699.9万平方米，平均土地收购成本为每平方米 4136元，权益地价总额为289.48亿元，对比上半年 1089.9亿元的销售额，拿地成本占销售额比重低于40%。新增 41个项目，按面积计算三四线城市占比 78%，长三角占比 40%。 下半年土地溢价率新规有望优化公司土储结构。2021年 8月 10日下午，天津规划和自然资源局发布《天津市国有建设用地使用权挂牌出让补充公告》，最高溢价率均降至不超 15%，触顶后启动摇号机制。公司上半年谨慎拿地，为下半年新规划优化土储结构奠定基础。 “三条红线”踩一条，处于“黄档”。截至 2021H1，公司的净负债率为 95.27%，现金短贷比为 1.03。仅剔除预收款项后的资产负债率不满足低于 70%的要求，2021H1为 77.42%，较 2020年末下降 1.27个百分点。 现金流情况向好。经营性现金流入 764.4亿元，同比增长 12.1%，是一年内到期的有息负债的 3.6倍，其中销售商品、提供劳务收到的现金流入 526.6亿元，同比增加 30.6%。经营活动产生的现金流量净额 24.1亿元，同比增加 18.5%，持续保持正值。 毛利率和期间费用率维持稳定。公司综合毛利率 16.31%，同比下降 0.97个百分点。销售费用率、管理费用率和销售费用率分别为 2.5%、4.59%和 1.49%，同比变动 0. 14、0.37和-0.03个百分点，整体维持稳定。 投资策略：在目前“三条红线”、“两集中”等行业政策下，中南建设采取高质量发展的策略，谨慎拿地，保证公司现金流情况向好。我们预计公司 2021~2023年的营业收入分别为 983亿元、1149亿元、1389亿元，归属于上市公司股东净利润分别为 81亿元、95亿元、120亿元，每股收益分别为 2.13元、2.5元、3.15元，对应 PE 分别为 2.15、1.84、1.46倍。维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期风险、房地产政策调控风险、疫情反复风险

事件：公司发布半年报，2021H1营业总收入20.5亿元，同比增长69.15%，归母净利润1.37亿元，同比增长164.14%，扣非后归母净利润1.13亿元，同比增长291.54%。其中21Q2营业总收入10.92亿元，同比增长55.54%，环比增长13.99%；归母净利润0.82亿元，同比增长139.83%，环比增长48.49%。 投资摘要：不惧缺芯和原材料上涨等不利因素，核心业务持续高增，管理改善推高净利率。 汽车电子业务方面，依托车载信息娱乐系统、车载显示屏、HUD、数字仪表、无线充电等订单的持续放量，弥合了缺芯等不利因素，21H1实现营收13.46亿元，同比大增95.94%，毛利率承压微降1.6pct；精密压铸方面，公司持续深化经营管理改革，伴随泰科、上海联电、芜湖纬湃、大疆等新客导入，克服了芯片短缺、原材料及国际运费上涨等不利因素，21H1实现营收4.28亿元，同比增长72.02%，毛利率承压微降0.49pct。21H1公司总体毛利率为22.68%，受缺芯及原材料上涨等因素微降0.68pct。随着公司管理持续改善，三费稳中有降，录得净利率6.63%，同比增加2.34pct，21Q2已达7.5%。 智能座舱业务长期向好，精密压铸业务或将成新增长点。以智能座舱为代表的汽车电子业务方面，HUD、数字仪表、无线充电等产品将持续受益于汽车智能化发展和产品下沉，已经步入发展快车道，公司已经享受了长城、长安、广汽等自主品牌份额提升的红利，在合资及海外品牌实现突围值得期待，未来预计随着WHUD、AR-HUD 等新技术的陆续量产，公司作为业内布局最完善的厂家预计将持续受益，产品有望迎来价量齐升。此外，公司逐步推进开放合作，开发的车规级软硬分离AAOP2.0平台实现对智能座舱系统的开放开源，与华为也已有车基产品落地，成长可期。精密压铸业务方面，公司新客开发顺利，产品配套和交付能力稳步提升，将持续受益于汽车轻量化趋势，开辟新的业绩增长点。 投资建议：我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为45.85亿元、57.75亿元和70.89亿元，归属于上市公司股东净利润分别为3亿元、4.1亿元和5.43亿元，每股收益分别为0.63元、0.86元和1.15元，对应PE 分别为64.26X、47.07X和35.51X。考虑到公司所在智能化赛道的高成长性和高确定性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期，客户拓展进度不及预期，原材料成本提升和芯片持续短缺，行业竞争加剧的风险。

楷体 公司发布半年报，2021H1 营业总收入 7.7 亿元，同比增长 58.31%。其中，综合物业管理服务收入、政务服务和增值服务收入分别为 6.7、0.73 和 0.26 亿元，占比分别为 87%、9%和 3%。归上市公司股东的净利润为 0.56 亿元，同比增长27.91%。报告期内，口岸管养业务开始贡献收入，公司现金流充沛。投资摘要：口岸管养业务如期贡献收入。? 公司上半年营收 7.7 亿的主要驱动因素，一是包括口岸管养业务在内的新拓展项目贡献的收入；二是 2020 年新增项目因翘尾因素影响报告期内营收。? 深圳市特发口岸服务有限公司实现收入 1.1 亿，净利润 0.13 亿。公司与深圳市人民政府口岸办公室于 2021 年 2 月签署了《深圳口岸管养服务委托协议》，公司下属全资子公司深圳市特发口岸服务有限公司具体实施。? 口岸管养业务合同金额 3.99 亿元。公司全面承接深圳 8 个一线口岸、11 个原特区管理线检查站的管理。经营活动产生的现金流量净额大幅增加，公司现金流充沛。? 经营活动产生的现金流量净额同比增加 404.69%。2021H1，经营活动产生的现金流量净额达到 1.26 亿元。? 公司增加闲置自有资金进行现金管理额度。将自有资金进行现金管理的额度由原来的不超过人民币 4 亿元增加至不超过人民币 7 亿元，有利于提高自有资金的使用效率，2021H1 实现投资收益 119 万元。? 公司扩大经营范围，充沛现金将为新业务提供支撑。公司在原经营范围中增加“非居住房地产租赁；公共事业管理服务；医院管理；农村集体经济组织管理；市政设施管理”。毛利率受疫情补贴退坡的影响同比下滑。? 2021H1 整体毛利率为 16.6%。公司 2019 年和 2020 年毛利率分别为 18.65%和 20.76%。疫情补贴退坡和业务拓展导致营业成本增速超过营业收入增速。? 分项业务均呈现不同程度下滑。综合物业管理服务、政务服务和增值服务毛利率分别为 14.25%、15.11%和 74.53%，分别同比变化-3.53%、-5.28%和-8.44%。标准化进一步完善，项目复制性强。? 公司进一步完善口岸服务标准。下属特发口岸公司编制了《深圳口岸管养服务总体方案》，为口岸管养业务的具体开展提供了文件指引，也为今后进一步细化口岸服务标准打下了坚实基础。? 公司依托多年服务华为基地等标杆案例积累的高新园区服务经验，目前已编制并发布了园区类、商业类、住宅类三大服务标准以及政务、商务类可视化服务标准。投资策略：我们预计公司 2021-2023 年收入分别为 16.7、18.3、21.1 亿元，年复合增长率为 24%；归母净利润分别为 1.3、1.4、1.7 亿元，年复合增长率为 19%；每股收益分别为 0.99、1.12、1.28 元，对应 PE 分别为 25.7、22.8、19.8 倍。维持“买入”评级。

公司发布21年半年度报告，上半年年实现营收121.19亿元、同比增长75.51%，归母净利润35.44亿元、同比增长117.54%。单Q2实现营收47.87亿元、同比增长73.23%；净利润13.62亿元、同比增长239.43%。业绩落于预告中枢，符合市场预期。 投资摘要：市场收获效应明显、盈利能力增强，预收款及现金流亮眼。21H1公司净利率至29.53%，同比提升5.42pct。其中Q2净利率29.13%，同比显著提升13.6pct，与Q1的29.80%基本持平。Q2毛利率同比提升6.3pct 至77.22%，源于产品结构进一步上移同时Q2货折减少。Q2税金及附加比例下降7.5pct。Q2在省外投入下调与销售摊薄下销售费用率同比下降3.31pct 至14.89%，管理费用率同比下降2.70pct 至5.06%。Q2末公司预收款约为32.59亿元，同比增11.14亿元、环比增3.29元，创历史新高。现金流量净额同比增加9.34亿至21.59亿元，渠道回款意愿强烈。 产品放量高增延续、结构进一步提升，竹叶青培育下亦有表现。21H1汾酒/配制酒/系列酒收入分别同增76.1%/147.8%/2.58%达到110.3/6.7/3.1亿元，竹叶青培育下招商销售顺畅。上半年汾酒控量下依然收获高增，抓两头带中间产品策略延续，预计青花20翻倍高增带动青花收入占比至35%左右、老白汾和巴拿马低基数下高增长，玻汾提价仍收获高增。 省外发展提速、全国化进程高增延续。21H1省内外收入分别增长50.6%、96.9%至47.2、72.9亿元，省外占比同比提升6.5pct 至60.7%，省内外经销商分别增加40、211个至2462、685个，上半年单个经销商体量增长60%左右，动销内生增长持续验证。“1357+10”市场扩张节奏明确，渠道精细化紧随其后，营销组织战斗力强大确保渠道推力，保存量、扩增量，长江以南市场稳步突破。开展经销商优化分级与准入退出机制，强化终端基础建设，上半年掌控终端数量超过100万家。空白市场补充招商和复购率的提高仍将贡献较为充裕的增长空间。 青花复兴版引领进入新高端，享千元价格带红利。产品结构一控三提模式，新青花30复兴版投放传统渠道后放量可期，复兴版渠道认可度较高，带动青花系列整体价格空间和放量。公司制定了青花30四步目标，第一追赶国窖1573、第二是追平国窖1573、第三追赶五粮液、第四追平五粮液。当前千元价位有望成为白酒高速扩容价格带，汾酒占据香型和名酒品牌优势。 21年全年目标有望超额完成，汾酒复兴进行时。上半年高增基础上，公司全年30%增长目标大概率超额完成。公司全面构建2+2品牌整体架构，持续推动汾酒和竹叶青品牌双轮驱动，打造杏花村和系列酒品牌。下半年仍将推动经销商结构优化、结构升级，推广青花30复兴版等。公司近期产品价盘和库存良性、回款增长维持较快水平，费用优化投放和摊薄等将进一步推升公司盈利水平。 投资建议：公司全国化扩张顺利，省外区域扩张和渗透率提升空间仍较为充裕，青花复兴版跻身千元价位奠定清香高端领导地位，经营形势持续向好。上调公司盈利预测，预计21-23年每股收益至6.35/8.37/10.14亿元，当前股价对应PE 为44.28/33.56/27.72倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响消费场景、全国化不及预期、产品培育不及预期

事件：公司发布半年报，2021H1 营业总收入8.57 亿元，同比增长48.92%，归母净利润0.94 亿元，同比增长9.79%，扣非后归母净利润0.89 亿元，同比增长103.41%。 其中21Q2 营业总收入4.28 亿元，同比增长26.47%，环比21Q1 微降0.12%，归母净利润0.48 亿元，同比微降3.9%，环比增长5.78%。 投资摘要：基本盘泵类产品龙头效应+国产替代升级，助推主业持续高增。上半年公司柴油机机油泵销售收入同比增长39.72%，相比19 年同期增长38.81%；汽油机机油泵销售收入同比增长98.46%，相比19 年同期增长91.6%；变速箱泵销售收入同比增长131.91%，相比19 年同期增长391.17%。公司作为机油泵领域的绝对龙头，在行业复苏期龙头效应凸显，业务增速大幅跑赢同期商用车及乘用车市场平均增速。此外，公司抓住国产替代升级机遇，获得戴姆勒奔驰全球10 年供货协议，并扩大了与福特、Stellantis 的合作规模，随着公司深化全球配套，利润水平有望持续提升，为主业未来持续高增打下坚实基础。 开发泵类新品，入局新能源。公司瞄准行业趋势，已开发热管理系统电子水泵、变速箱泵、真空泵等产品，可用于纯电、混合动力及氢燃料电池汽车，已配套丰田、康明斯、爱信、比亚迪、吉利等国内外车企，在手订单充沛。上半年，公司新能源车电子泵新增一汽集团、美国佩卡等新能源商用车客户。公司募资项目主要用于节能与新能源汽车零部件智能制造技术改造项目，产能扩张有序，随着相关订单逐步落地，有望打开公司第二成长空间。 前瞻布局智能驾驶生态扩大朋友圈，执行层EPS 已有批量订单，L4 产品已配套无人摆渡车实现外销。公司与三亚市崖州区、长安车联开展合作，参与智能驾驶测试基地建设，布局智能联网、智能驾驶系统公司，为车辆提供智能驾驶产品并开展测试验证工作。公司智能驾驶执行层产品EPS 已经配套长安、小康、一汽-大众捷达品牌车型。同时，公司自研自产的适用于L4 级智能驾驶所需的智能驾驶执行系统（L4 适配EPS）及控制模块（ECU）已在无人摆渡车/城际无人巴士上实现配套并对外销售。 盈利能力稳定，三费稳中有降，研发持续投入。公司销售毛利率为28.37%（+0.69pct），净利率10.66%（-4.52pct），基本保持稳定，净利率与往年同期持平。得益于营收高增，公司期间费率为14.39%，同比下降2.75pct，其中销售、管理、财务费率分别下降1.85pct、0.7pct、0.2pct。研发方面，维持了较高的研发投入，研发费率为7.1%（+0.52pct），支撑了公司在技术上的前瞻领先地位。 投资建议：我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为17.48 亿元、21.62 亿元和26.03 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为2.28 亿元、2.78 亿元和3.37亿元，每股收益分别为1.42 元、1.73 元和2.1 元，对应PE 分别为15.42X、12.67X 和10.45X。维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期，客户拓展进度不及预期，原材料成本提升，行业竞争加剧的风险。