“降本增效” 是光伏行业的主旋律， “发电效率”与“成本”是两个重要因素，现阶段 BC 电池效率最高，成本最低，且有很大优化空间。电池片成本=硅片成本+浆料成本+折旧（与初始设备投资强相关） +其他成本。 与 TOPCon， HJT， PERC 相比， BC 电池当前量产效率最高，可达 26.5%，并且理论效率最高，为 29.4%，提升空间也较大。 高转换效率带来低硅片成本。 折旧（初始设备投资）有很大降低空间： 因为 BC 电池技术处于初步发展阶段，新开发设备较多，初始设备投资较高，随着 BC 技术的推广，由于规模化效应，相应设备成本会逐渐降低。 无银（铜）浆料优势显著： 由于 BC 电池将电极栅线置于电池背面，不用考虑栅线遮光，可以将栅线做的较宽，这可以： ①将串联电阻降低，提升效率； ②降低断栅概率，提升寿命； ③用“铜栅线”替代传统的“银栅线”。铜价格远低于银，相应的浆料成本也更低。BC 电池其他优势： BC 电池运维成本亦较低。 因为 BC 电池正负电极都在电池背面，组件制作简单，且易于装配和维护，单瓦运维成本可节省 7.2%。 BC 电池有更优高温性能与更低功率衰减，保障发电收益。 在高温条件下和全生命周期内，也能保持优异发电性能。 爱旭股份 ABC 组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积 PERC 组件可提高 15%以上。 BC 电池外形美观。 BC 电池不仅正面无栅极，而且可以彩色化，融洽搭配多元场景，特别适用于光伏建筑一体化（BIPV），具有良好的应用前景。 BC 电池技术壁垒相对较高。市场的担忧（固有印象）： 技术变革导致龙头颠覆。对于 BC 技术来说， 不必过度忧虑“技术变革导致龙头颠覆”。 因为： BC 是一种平台性技术，可以与 TOPCon， HJT 等技术结合实现更优效率。 BC 也可以与钙钛矿电池结合，形成叠层电池。 光伏投资强度和成本已经大幅降低。 光伏行业的平准化度电成本(LCOE)在2010 -2022 年间下降了 89%。光伏在进入“平价时代”后，已经不依赖补贴，行业公司可以依靠自身经营性现金流发展，不会轻易被埋没。在 BC 技术上耕耘较久，技术积累深厚的公司，前期投入在后期可以继续为公司发展助力，不易变成传统的“沉默成本”，“先发优势”不会轻易变成“先发劣势”。公司： BC 电池技术的领航者，可以较长时间享受 BC 电池高溢价。 投资建议：预计2023-2025年公司营收分别为297/390/552亿元，同比增长-15%/31%/42%，归母净利润分别为 31/47/63 亿元，同比增长 35%/49%/34%。给与公司 2023 年 20 倍 PE，公司 2023 年合理股价为 34.4 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：海外贸易保护风险， 光伏装机不及预期风险， 盈利预测中假设偏离真实情况

事件描述： 公司发布 2023年三季度业绩报告：2023年前三季度，公司实现营业收入 18.25亿元，同比增长 25.94%；归母净利润为 2.83亿元，同比增长 28.11%； 扣非归母净利润为 2.52亿元，同比增长 57.44%；基本每股收益为 0.53元。 事件点评： 公司三季报业绩符合我们之前的预期， 营收和净利润均保持较快的增长，主要是由于公司持续开拓市场，国内收入稳步增长的同时，海外市场快速打开。 三费费用率：前三季度销售费用率为 20.48%，同比下降 3.18%；前三季度管理费用率为 8.19%，同比下降 0.64%；前三季度财务费用率为0.32%，同比提升 1.84%。 毛利率和净利率： 2023年前三季度， 毛利率为 58.37%，同比下降 1.06个百分点；公司净利率为 15.13%，同比提升 0.11个百分点。 Q3单季度毛利率为 58.64%，环比提升 1.09个百分点； Q3单季度净利率为 16.94%，环比提升 3.58个百分点。 公司注重打造技术竞争力，高度重视硬核技术的研发。 公司前三季度研发费用为 3.07亿元，同比增长 14.78%，研发费用率为16.84%，同比下降 1.64个百分点。 公司围绕高精度导航定位技术核心，逐步构建起高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台两大核心技术护城河，为各行业客户提供产品和解决方案。 公司在自动驾驶业务上取得良好突破。 公司已经被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，并已进行批量交付。 此外公司在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶领域与阿里巴巴、踏歌智行、西井等公司合作。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年的营业收入分别为 29.36亿元、 37.16亿元、46.18亿元，归母净利润为 4.61亿元、 5.59亿元、 6.88亿元，对应 PE 为32.54X、 26.85X、 21.8X。 维持“买入”评级。 风险提示： 海外经济衰退影响公司海外业务拓展的风险。技术变革影响公司竞争力的风险。市场竞争加剧影响公司盈利能力的风险：新业务发展不畅导致公司营收增速放缓的风险。

珀莱雅事件描述： 公司发布 2023年第三季度业绩报告。2023Q1-Q3，中兴通讯实现营业收入 893.9亿元，同比下降 3.4%；归母净利润 78.4亿元，同比增长 15.0%；扣非归母净利润 71.0亿元，同比增长 27.9%。经营性现金流净额达 92.6亿元。 事件点评： 公司 Q3实现营业收入 286.9亿元，同比下滑 12.4%，略低于我们之前的预期。 我们认为当前全球数字经济蓬勃发展，数字经济的基础设施建设仍然具有发展前景，公司将会稳步向好。 公司前三季度毛利率持续提升，减值损失情况大幅增加。 公司前三季度毛利率稳步增长。 前三季度毛利率为 43.7%，同比提升 6.2个百分点。第三季度毛利率为 44.7%， 环比提升 2.6个百分点。 公司前三季度资产减值损失 8.2亿元，同比增加 88.8%，主要由于本期存货跌价准备计提增加。 2023Q1-Q3， 公司共计提存货跌价准备 7.6亿元。 公司持续加大研发力度， 深化“连接+算力”两大方向的探索实践。 公司在“核心底层突破、基础设施和能力升级、生产和交易效率提升”三个层次全方位发力，前三季度研发费用共计 190.6亿元，同比增加 18.3%，研发费用率为 21.3%，同比增加 3.9%。 在 5G-A 领域，公司持续深耕 5G 应用场景创新拓展，完成业界首个基于 5GA 技术的工业现场网预商用验证、首例 5G-A 通感算一体车联网架构技术验证、 NR-NTN 低轨卫星宽带业务的实验室验证。 在 PON 领域，公司完成首个 50G PON & XGS-PON Combo 现网试点，发布新一代 FTTR 产品 RoomPON 5.0。 在智算领域，推出满足未来十年数据中心流量承载和传输需求的 ZXR109900X 系列数据中心交换机、大容量核心路由器 ZXR10T8000-X16及超高速光传输设备等，打造算力主动脉。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年的营业收入分别为 1241亿元、 1343亿元、 1447亿元，归母净利润为 96.3亿元、 110.5亿元、 120.3亿元，对应 PE 为 13.9X、12.11X、 11.12X。维持“买入”评级。 风险提示： 5G 发展不及预期，中美贸易摩擦进一步升级，海外宏观经济衰退。

事件： 公司于 10月 21日发布 2023年三季度财报， 23Q3单季实现营业总收入 31.41亿元，同比增加 16.8%，归母公司净利润 7.09亿元，同比增加 31.6%。前三季度总营收 88.18亿元，同比增加 15.2%， 归母公司净利润 18.71亿元，同比增加22.3%。 投资摘要： 营收端，公司依旧维持着双位数的增长。 我们认为，在当前宏观经济环境相对承压的背景下， 宝信在营收端的稳健增长， 一定程度也反映了冶金行业信息化、智能化建设仍然具备一定的景气度。 同时，这也侧面印证了我们去年在公司首次覆盖报告中的判断，即一方面，在产业端，在需求下行，价格和利润承压背景下，钢铁企业自身降本增效的内生需求，而数字化是实现可持续价值的最佳途径，而另一方面， 在企业端，宝武融合并购下的信息化升级以及向高阶的智慧制造发展而带来需求持续释放，使得宝信在钢铁行业整体下行的周期下仍具备成长性。 毛利率整体向上的趋势显著，助力盈利能力持续提升。 公司三季度单季销售毛利率为 39.76%，同比增加 1.27pct。拉长时间维度看，公司毛利率水平整体向上的趋势较为显著，带动公司整体盈利能力的提升， 单三季度公司销售净利率水平达到 22.76%，相较去年同期增加 2.1pct，创造了近年来单季度的最高水平。 而支撑毛利率持续改善的背后逻辑，我们认为主要是公司软件产品的成熟度和复用率在提升，业务模式由工程化一定程度向产品化转变。我们维持对于公司毛利率未来保持改善趋势的判断，尤其考虑“宝联登”工业互联网平台的应用及大型自主 PLC 的推出，将进一步降低公司项目实施交付的边际成本。 投资建议： 我们重申对宝信软件的推荐逻辑： 宝武融合并购下的信息化升级需求持续释放，叠加以工业互联网平台、 PLC 及宝罗工业机器人等为核心的智慧制造 2.0建设， 钢铁信息化业务依旧可期； 数据中心 IDC 业务凭借在资源获取、融资能力、客户基础及专业运营等维度的竞争优势，保持稳健增长。预计宝信软件2023-2025年营业收入分别为 154.59亿元、 181.11亿元及 206.87亿元，同比增长 17.6%、 17.2%、 14.2%，归母公司净利润分别为 26.83亿元、 34.32亿元、42.55亿元，同比增加 22.8%、 27.9%、 24%。维持“买入”评级。 风险提示： 钢铁行业景气度持续下滑；数据中心建设进度不及预期；云计算资源需求下降； 技术推进不及预期等

事件描述： 公司发布 2023年第三季度业绩报告。 2023Q1-Q3，公司实现营业收入 12.06亿元，同比增长 35.57%，归母净利润 4.39亿元，同比增长 58.42%；扣非归母净利润 4.21亿元，同比增长 68.46%；基本每股收益 1.11元。 事件点评： 公司季报业绩符合我们之前的预期，实现营收与净利润大幅增长。 这主要受益于全球数据中心建设带动光器件产品需求增长，特别是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线持续扩产提量。 公司坚持长期主义，不断加大研发力度，持续提升公司核心技术竞争力。 公司坚持创新进取，前三季度研发费用共计 1.05亿元，同比增长 8.9%。 公司采取自主研发模式，拥有各类材料、光学、机械结构、封装等各学科、各专业研发团队，形成了基础技术研究—工艺设备实现—可靠性测试验证—新品开发设计—新项目预研多层次研发体系，利用多技术、多工艺、多平台的综合研发能力助力客户新产品早日推向市场。 公司成本控制良好，毛利率与净利率持续提升， 财务费用大幅减少。 公司前三季度毛利率为 52.94%，同比提升 3.04个百分点。第三季度毛利率为 55.36%，同比提升 3.06个百分点。 公司前三季度净利率为 36.46%，同比提升 5.13个百分点。第三季度净利率为 37.57%， 同比提升 4.05个百分点。 公司前三季度财务费用共计-6,036万元，同比减少-152.64%，主要是利息收入同比增长以及受美元汇率影响带来汇兑收益的同比增加。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年的营业收入分别为 16.11亿元、 23.82亿元、 34.84亿元，归母净利润为 5.87亿元、 7.85亿元、 11.06亿元，对应 PE 为 55.79X、41.71X、 29.60X。 维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期的风险：若产品下游需求不及预期，公司可能无法持续实现业绩增长。新产品业务发展不及预期风险：如果公司该部分新领域产品未来拓展不达预期，可能无法对公司长期业绩产生正向作用。 国际争端风险：若相关国家贸易政策发生明显不利变化，可能会对公司的采购、销售产生一定的影响，从而影响公司的经营业绩。

事件： 公司于 10月 18日发布 2023年三季度财报， 23Q3单季实现营业总收入 2.85亿元， 同比增加 30.8%，归母公司净利润 0.64亿元， 同比增加 9.4%。 前三季度总营收 7.09亿元，同比增加 30.8%，归母公司净利润 1.64亿元，同比增加 17.4%。 投资摘要： 三季度营收保持稳定增长， 毛利率有所承压。 营收端，公司保持快速稳定的增长，连续三个季度同比增速均维持在约 30%，一定程度也表明下游煤矿企业智能化建设的需求依然具备较高的景气度。 毛利率继续承压。 公司三季度单季度的整体毛利率为 43.67%，环比 23Q2下降约 3.17pct， 而相较去年同期下滑约 5.86pct。 毛利率的继续承压是造成公司利润端增速大幅落后于营收端增速的核心因素。 我们判断， 整体毛利率的下滑一方面是由于各分项业务的盈利能力的波动， 另一方面则是受整体营收结构变化的影响，参考中报的数据，毛利率较高的装备配套业务的营收占比有所减少。 费用端，公司单季的销售费用和研发费用相较去年同期分别增长 40.4%和43.3%， 亦在一定程度减缓了当期净利润增速。 但从另外的角度看，这也反映了公司在自身产品与技术的打磨及营销领域的持续投入， 而这样的投入未来可能能够在经营业绩层面看到正向的反馈。 布局智能化工行业，实现行业外拓。 公司依托与北元集团（第一批“工业互联网+危化安全生产”试点建设单位之一）的合作，探索在危险化学品领域信息技术与安全管理的融合。 2021年至今公司先后与北元签订《人员定位系统建设项目合同》和《应急广播系统》等，合同金额共计 1,775万元。 而根据公司微信公众号 9月 26日发布的信息，北路承建的北元集团化工厂立体融合精确定位系统已通过验收。我们认为，以此为标杆， 公司在智慧矿山领域外积极寻求行业的外拓，亦是未来实现可持续增长的重要战略布局。 投资建议： 我们认为，以强化安全生产和实现煤炭行业高质量发展为核心需求，政策的强驱动，煤矿智能化领域未来发展的确定性高。而北路智控依托自身在矿山信息化领域的聚焦和全面性，以及与大型煤机设备建立的稳定合作关系，在整个赛道占据了有利的竞争位置。我们看好公司的成长， 预计北路智控 2023-2025年营业收入分别为 10.01亿元、 12.87亿元及 16.29亿元，同比增长 32.4%、28.7%、 26.5%，归母净利润分别为 2.42亿元、 3.05亿元、 3.87亿元，同比增加 22.3%、 25.7%、 27.1%。维持“买入”评级。 风险提示： 煤炭行业周期性波动风险；行业政策变化的风险；与郑煤机关联交易占比较高且将持续存在的风险；毛利率持续下降的风险等

公司于 2006年 9月正式开航运营，实行双品牌及双枢纽运行的发展战略。 吉祥航空定位全服务航空，以上海虹桥、浦东两场为主基地机场，以南京为辅助基地。 九元航空定位低成本航空，以广州白云机场为主基地机场。 公司与东航实现交叉持股，有利于公司品牌形象提升、客运品质提升和航线网络扩大。 近年来公司机队规模稳步增长， 2022年公司机队数量占全行业 2.79%。截至 2023年 8月底，公司机队规模 115架，是我国主要民航企业中最为年轻的机队之一。 2023年上半年，受益于行业恢复、旅客出行需求增加，公司各项经营指标探底回升。 公司营业收入同比增长 173.58%，归母净利润同比增长 103.32%，收入客公里和客运量占行业比例稳步提升，飞机日利用率 9.61小时，行业平均值为 7.7小时。 2023年前 8月，公司客座率 82.65%，领先行业平均值 5.15pct。 公司以最优成本结构支撑略低于市场竞争对手的价格水平，同时为客户提供超出其预期的高性价比航空旅行体验。 客公里收益长期紧跟三大航， 2023H1公司RASK 为 0.5元，高于春秋航空 0.1元，低于三大航平均值 0.07元。 受益于九元航空获得国际航线飞行资质以及吉祥航空引入宽体机型，公司国际线运力投放处于加速期， 未来随着 B787运营效率提升以及国际线运力投放增加，公司客公里收益有望保持较高水平。 公司打造“最优成本结构”的竞争优势，通过年轻机队与统一机型、精细规划与专业运营、专注核心业务与精简人员资产规模等方式，使公司 CASK 长期保持行业领先水平。 2023年上半年公司 CASK 为 0.35元， 单位成本管控能力接近低成本航空龙头春秋航空，优于三大航。 投资建议： 我们预测公司 2023-2025年营业收入为 209.1亿元、 249.6亿元、 280.7亿元，同比增长 154.6%、 19.4%、 12.5%；归母净利润为 9.6亿元、 27.4亿元、 36.5亿元， 2023年实现扭亏为盈， 2024-2025年大幅增长 185.5%、 33.1%。 目前航空行业处于修复期， 2023年盈利水平仍处于爬坡期，我们认为 2024年有望恢复到正常水平。以公司 2024年的盈利预测作为估值基础， 参考公司 2017-2019年 PE平均值 20.6倍，给予公司 2024年 20倍 PE 的估值，对应股价 24.74元，市值547.82亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示： 航空安全风险；航空业政策变化风险；宏观经济波动风险；航油价格波动风险； 利率变动风险；汇率变动风险；其他不可抗力及不可预见风险。

高速增长的宠物食品赛道领跑者 从代工到自主品牌华丽转身。 乖宝宠物是国内宠物食品自主品牌龙头， 其主营产品包括宠物主粮、宠物零食、宠物保健品三大类。公司以代工起家，现已转型为 OEM/ODM 业务与自有品牌协同发展的宠物食品企业。 业绩持续高增。 2018年-2022年，营收从 12亿元增至 34亿元， CARG 为29%；归母净利润从 0.45亿元增至 2.67亿元， CARG 为 56%。 2023年 H1实现营收 20.7亿元， YOY+22.4%； 归母净利润 2.1亿元， YOY+49.7%。 产品+销售双管齐下打造宠食明星 产品端： 强研发，重品质，产品是根基。 公司产品矩阵布局合理，产品线丰富。不同子品牌的价位能够很好地区分产品路线，从性价比之选到高端产品品牌，能够迎合不同消 费者的偏好与习惯。 公司主粮、零食、保健品三大类产品营业收入均呈现增长态势，且高毛利产品占比逐年提升。 销售端：品牌力+渠道力为销售保驾护航。 品牌力是公司的核心竞争力之一。 公司已形成了一套有效的营销推广模式，借助泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上平台推广和打造联名产品等方式，向年轻的消费者群体精准营销。 公司自有品牌“麦富迪”的知名度持续提升。营销与产品力双重加持之下，公司国内市场开拓成效显著，自有品牌成为公司最大收入来源。 千亿蓝海市场 国产替代加速 市场空间： 陪伴需求+单身经济+老龄化社会驱动行业持续增长。 我国宠物行业市场规模呈现稳步上升的态势。 2022年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达到 2706亿元， 2012-2022年 CARG 为 23.2%。在我国宠物行业细分领域中，宠物食品是宠物行业最大的细分市场，占比约 50.7%。随着人们对喂养商品粮的认知提升，市场对宠物食品的需求将进一步释放。 竞争格局：国内竞争分散，国产品牌崭露头角。 我国宠物食品行业集中度较低，未形成垄断格局。与拥有较为成熟的宠物市场的国家的宠物食品行业集中度相比，我国的宠物食品行业集中度较低。 2020年我国宠物食品行业CR2、 CR5和 CR10分别为 15%、 23%和 33%，显著低于韩国、日本、英国和美国的数值。 国内宠物食品企业的市场份额稳步提高，国外企业的市场份额逐渐下降。 越来越多的国产品牌加入本土市场的竞争，如乖宝、佩蒂、中宠、苏宠等，本土厂商凭借着产品生产工艺、销售渠道的建设及品牌推广等后发优势也取得了一定的地位，本土企业正逐渐跻身行业头部。 产业优化： 政策+竞争推动产业格局优化。 政策推动产业环境优化，促进行业水平提高。近年来，持续出台的宠物食品政策进一步规范了宠物食品的生产、经营，提高了准入门槛，有助于国内宠物市场良好机制的建立。此外，竞争倒逼国产品牌全方位升级。我国宠物食品市场早前被国际品牌占据，近年来随着国产品牌更注重品类的研发创新， 贴合国内消费者的关注点，在食材、工艺及风味打造上推出更加拟人化的升级，注重营养配比、功能性成分的合理搭配，逐步打开局面。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年分别实现归母净利润 3.98亿元、 4.71亿元、 5.73亿元，同比变化 49%、 18%、 21%， EPS 分别为 1. 11、 1.31、 1.59元/股，对应PE 分别为 39、 33、 27倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 终端对涨价接受不足风险， 原材料价格波动风险， 汇率波动风险。

事件：10月2日，公司发布2023年9月产销快报，公司9月汽车销量287454辆，同比增长42.8%，环比增长4.8%，今年累计销量2079638辆，同比增长75.5%；9月动力电池及储能电池装机总量14.348GWh，同比增长66.6%，环比增长3%，今年累计装机总量100.931GWh，同比增长75.6%。 投资摘要：纯电混动双擎驱动，规模效应值得期待。9月纯电乘用车销量151193辆，同比增长59.2%；混动乘用车销量135710辆，同比增长28%。我们预计2023年纯电和混动车型仍将齐头并进，随着汽车消费复苏、产能迅速释放和海鸥、海豹Dmi、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9、豹5等新车陆续上市，公司持续处于新品向上周期，整体销量有望超过300万辆，规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及费用，抵消补贴退出后，我们预计2023年单车净利将比2022年有所提升。 高端化战略见成效。腾势、方程豹和仰望组成公司的高端产品矩阵，持续引领公司的高端化转型。9月腾势D9销量10249辆，以42万元的成交均价，连续9个月位居30万以上豪华MPV市场销量第一。腾势N7销售1810辆，成为30万以上纯电中型豪华SUV销量TOP3，中国品牌中排名第二。腾势N8首月交付1097辆。我们预计未来腾势月销有望突破2万辆。方程豹豹5继仰望U8后开启盲订，售价30-40万元，采用全新混动非承载式结构，使用CTC底盘电池一体化技术、DMO越野专用混动系统以及云辇-P智能液压车身控制系统。 海外销量创新高。9月公司海外销售新能源乘用车28039辆，环比增长12.1%。 公司出海步伐遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计2023年公司乘用车出口有望突破25万辆。 投资建议：我们预测公司2023-2025年营业收入为6011/7984/9436亿元，同比增长41.7%/32.8%/18.2%，归母净利润为286/459/610亿元，同比增长72.1%/60.6%/32.7%，对应PE为24.2/15.1/11.4倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023年35倍PE的估值，对应股价356.62元，市值10010亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。

容知日新：国内工业设备状态监测与故障诊断领域的领跑者公司专注工业设备状态监测与故障诊断领域十余年，已实现从传感器、无线传感网络、数据采集、智能诊断到智能设备管理平台解决方案的完整技术布局。 公司产品与服务主要覆盖风电、冶金、石化、煤炭、水泥等 5个行业。截至 7月底，公司在线监测服务的设备超 13万台，形成设备故障闭环案例 1.6万个。 故障预测与健康管理 PHM: 从一个不确定的小众市场正发展成为快速增长的应用领域PHM 的预测和健康管理两个方面内容即对应设备寿命特征 P-F 曲线中横坐标（使用时间） 及纵坐标（设备状态）位置。预测性维护的目的即帮助找到设备使用时间与维修成本间的最佳维护平衡点。 IoT 及人工智能的快速发展驱动 PHM 进入智能化时代，在数据采集的基础上通过算法模型引入数据分析，以实现对设备健康度以及未来寿命的量化判断。 PHM 市场进入快速发展期。根据 IoT Analytics 的统计，全球预测性维护市场规模从 16年的 15亿美元增长到 21年的 69亿美元，并仍将保持高速发展，预计到 2026年市场规模将达到 282亿美元，21-26年复合增速约 32.5%。 国内针对工业设备的 PHM 市场整体竞争格局分散，不同行业存在不同的竞争主体。而依托人才端、数据端、产品端、市场端的全方位优势，我们认为以容知日新为代表的第一集团企业有望脱颖而出，行业未来竞争可能趋于集中。 重点行业需求空间广阔 容知日新未来成长可期风电行业：持续扩容的风电市场带来稳定需求，多合一方案提升产品价值。随着风机机组的大型化进程，依据政策规定，每年新增的风机基本均必须在装机过程完成配套的在线监测系统安装。跟随国家的能源政策，风电市场仍将持续扩容，支撑状态监测与故障诊断产品的刚需。同时，风电监测的应用场景逐步覆盖风电机组全过程，从仅看护主机到“多合一”方案，直接提升了监测产品的需求和总价值量。仅考虑每年新增风机装机带来的监测系统增量市场，经初步测算，我们判断风电行业预测性维护的市场空间在 25年将达到 9亿元。 石化行业：存量动设备在线监测渗透比率低，预计行业潜在空间近百亿。石化行业在线监测与智能化运维重点针对离心式压缩机、往复式压缩机、机泵等动设备。石化领域的动设备在线状态监测正处于低渗透比率（预计 10-15%），但快速发展的阶段。我们以中国石油为样本案例，且仅考虑存量市场，经初步测算，石化行业的在线监测系统所能覆盖的动设备数量超过 30万台，潜在整体市场空间规模近 100亿元。 冶金行业：场景应用广泛，预计可覆盖的存量关键设备数超 70万台。冶金行业设备在线监测与诊断系统适用于铁前、炼钢、轧钢、动力等多应用场景。在当前大部分钢企仍处于 S1人工运维或 S2系统辅助运维时，宝武率先打造冶金领域设备智能运维标杆，但总体仍处于 S3局部智能运维阶段。以宝武为案例，且仅考虑存量市场，经初步测算，冶金领域在线监测系统所能覆盖的关键设备数超 70万台，钢铁行业的庞大规模为预测性维护提供了广阔的市场空间。 盈利预测与投资建议：预计容知日新 2023-2025年归母公司净利润分别为 1.31亿元、1.91亿元、2.52亿元，对应 EPS 分别为 1.61元、2.34元、3.08元，同比增加 13.2%、45.2%、31.9%。参考可比公司，测算公司 2023年目标市值 52.54亿元，对应目标价格 64.36元，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；行业竞争加剧的风险；技术革新的风险等。

公司：银行IT 领军者 传统与创新业务双轮驱动发展 行业龙头，产品线布局完善。公司深耕银行软件服务二十余年，实现了全面的产品布局，多产品线的模式能够缓和个别产品线订单波动的影响。公司的信贷、监管、数据和渠道四大细分产品线行业内市占率领先。 发力创新业务，探索双赢合作模式。公司近年开始布局创新运营业务，具体包括数字信贷、营销运营和科技运营等模块。创新业务和银行的合作模式由传统的甲乙方转变为合作伙伴，毛利率和付款节奏都优于传统业务。公司软件业务和系统集成业务稳健增长保障大盘收入，创新业务份额快速提升改善企业盈利质量，助推高速发展。 行业：三重因素驱动银行IT 需求爆发 行业进入新一轮景气周期 政策技术共助金融信创落地，银行IT 需求增长显著。金融信创相关政策陆续出台，已启动更大范围的三期试点。同时分布式技术的成熟推动IT 系统全面升级迭代。银行作为金融信创的“排头兵”，信创参与度很高，催化相应的IT需求持续高涨。 数据要素市场发展驶入快车道，数据资产入表带来增量银行IT 需求。近五年来，金融业数据要素采购项目数量复合年均增长率达40%，银行业数据采购项目数量约占整个金融业七成。在政策指导下，多家银行积极开展数据要素应用的实践与探索，若有可行方案出台并得到市场和规则制度方的认可，数据资产的大规模入表将带来大量数据价值评估和数据资产管理需求，银行IT建设有望受益。 数字人民币方兴未艾，成为行业中长期机遇。数字人民币的研发和推广具有战略意义，从中长期来看，数字货币B 端和G 端场景的逐步落地将为整个银行IT 产业带来增量需求。 核心竞争力：产品布局守正出新 客户结构均衡平抑波动 产品优势：借力百度拓展AI 金融应用，充分释放数据要素潜力。基于与百度的战略投资关系，宇信优先内测体验并接入“文心一言”的全面能力，并探索AI 大模型与金融应用场景的深度融合。短期来看，智能客服、手机银行等营销场景的AI 应用需求将释放。从中期来看，大模型技术带来的非结构化数据的处理效率提升，将促进数据资产管理业务相关的产品迭代升级。从更长期来看，大模型技术不仅会用于对外交付的项目和产品，也将赋能对内的产品开发，进一步提升公司中长期的产品开发效率和运营效率。 信创优势：积极推进信创生态建设，构建全国产化支撑能力。公司持续推进信创架构下的产品开发，形成了全国产化支撑能力，加强与产业链上下游伙伴的合作，共同打造自主可控解决方案。 客户优势：结构均衡平抑收入波动，不同客户群的经验可迁移。公司客户结构均衡，能够平抑不同客户投资周期对公司收入的影响，可受益于信创和数字化转型的长尾效应，且不同客户群积累的经验可相互迁移。 数字货币：多环节深度布局，具有先发优势。公司在数字人民币的多环节都有深度布局，并计划将数字货币相关能力和产品模块进行整合并集中推进，当相关政策出台带来需求爆发，公司能够拥有先发优势。 海外业务：拥抱广阔东南亚市场，海外业务未来可期。乘金融科技出海东风布局东南亚市场，疫情推动东南亚数字经济蓬勃发展。由于海外客户接受license 付费，使得海外业务毛利高于国内。长期来看，海外业务有望改善公司盈利，成为新业绩增长点。 投资建议银行IT 投资的增加推动行业景气度提升，传统软件业务与创新运营业务驱动公司业绩增长和毛利率以及利润率的提升。随着公司精细化管理，管理和销售费用率会逐步下降。预计 2023 年归母净利润6.03 亿元，给予30 倍估值，对应目标市值180.9 亿元，给予“买入”评级。 风险提示市场竞争风险、服务对象行业及销售客户相对集中的风险、技术与产品开发质量的风险、核心技术人员流失风险。

公司持续深耕二十余年，聚焦于国产自主可控嵌入式CPU技术研发和应用。公司以摩托罗拉授权的M。 Core指令集、IBM授权的PoerPC指令集和开源的RISC-V指令集为基础，已成功研发了基于上述三种指令集的8个系列40多款CPU内核，形成了丰富的嵌入式CPUIP储备。 公司采用Fabless的模式，聚焦产品研发和销售，聚焦自主可控领域。 公司重视研发投入和技术积累，近五年公司研发投入占比营业收入都达到20%以上，研发人员数量持续增加，有效专利和软件著作权逐年增加。 公司营收与归母净利润连续五年持续高增长，归母净利润短期承压。2017-2022年公司营收由1.31亿元增长至5.25亿元，年均复合增速达32%。 公司聚焦IP授权、芯片定制服务和自主芯片及模组产品和IP授权三大业务，全面支撑公司的长期，目前芯片定制服务业务占比最高。 IP授权业务：嵌入式CPU的技术实现难度较高，长期以来为国外龙头企业所垄断，目前国内绝大部分的芯片都建立在国外公司的IP授权基础上，核心技术和知识产权受制于人。ARM在该领域占据主导地位，开源的RISC-V生态逐步发展壮大，有望对ARM进行替代。公司指令架构丰富，具有核心自研IP，IP授权的客户以成熟的芯片设计公司和IDM为主。 芯片定制服务：公司布局芯片定制领域，为客户提供全流程服务。公司的芯片定制服务分为定制芯片设计服务与定制芯片量产服务，两大业务齐头并进。定制芯片设计服务核心是设计，向客户交付样片；定制芯片量产服务核心是量产，向客户交付产品。公司芯片定制服务业务突飞猛进，营收从2017年的0.32亿元增长到2022年的2.57亿元，CAGR达到51.7%。 自主芯片及模组产品：车载MCU芯片长期被海外巨头垄断，行业壁垒较高，产品导入周期长，国产替代任重道远。公司深度布局车载MCU芯片，自主创新实现国产替代，公司聚焦大客户，汽车电子芯片产品覆盖全面，陆续进入比亚迪、奇瑞、吉利等众多汽车整机厂商，在20余款自主及合资品牌汽车上实现批量应用。此外公司为国内主要的云安全芯片、金融POS安全芯片供应商之一，公司前瞻布局RAID芯片，成功研发Raid控制芯片CCRD3316，打破长期以来Raid芯片被国外公司垄断的局面。 投资建议：公司深耕嵌入式CPUIP，全力实现自主可控，持续扩张新的客户。预计公司2023-2025年实现归母净利润0.54/1.02/1.86亿元，对应PE178.48/94.26/51.65倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术变革的风险：若公司不能及时跟进新技术的发展趋势，可能会影响公司的盈利能力。新产品客户拓展不及预期的风险：若公司的产品未能满足客户的需求，将影响公司产品销售情况。市场竞争加剧的风险：目前公司凭借技术积累在汽车芯片领域占据先发优势，随着其他国内厂商的研发突破，可能会影响公司相关产品在国内的领先地位。

公司概况：深耕电力电子技术，内生外延，形成4大业务，增长强劲。 新能源电能变换设备：乘储能东风，持续发力。 行业：储能市场方兴未艾，仍有望受益于以下核心驱动因素。 全球可再生能源装机不断上升，需要储能来提升消纳与保障电网稳定性；政策支持为储能发展创造良好市场机遇；锂电储能成本快速下降，技术经济性大幅提升；电力市场化持续推进助力储能产业发展；电力自发自用需求推动家用储能市场快速增长。 公司：深耕储能业务十余载，积累深厚。产品采用模块化设计，打造多分支储能系统和独创“积木式”系统，简便、灵活、经济性高。储能业务覆盖5大洲，60+地区，可在全球市场发展中深度受益。 充电桩：政策与需求共振，有望加速发展。 行业：顶层布局，地方规划明细，指引充电桩适度超前建设；“车桩比”不断提升，需求强劲；超级快充市场有望开启，提升高功率充电桩需求，并带动单桩价值量。 政策与需求共振，齐推充电桩发展。预计2023-2025，国内充电桩销量分别为407/674/1164万台，同比增长57%/66%/73%；全球充电桩销量分别为619/1082/2101万。 公司：作为行业头部企业，产品丰富，客户优质广泛。公司“充电模块、整桩、电堆一体化”布局完备，拥有超过50款不同规格的充电产品，200多种独有充电控制技术，产品应用已覆盖全国100多个城市，能够满足充电行业客户几乎所有方案需求。与充电运营商、电动车企等均建立了良好的合作关系。 工业配套电源基本盘稳固。公司起步于电能质量设备，技术实力强，盈利能力出众，2019-2023H1毛利率一直在50%以上，为公司提供充裕现金流。 电池化成与检测业务随锂电共起舞。公司精于电力电子技术，化成与检测设备精度高，响应迅速，运行稳定，能量效率高。此业务随锂电行业共起舞，长期向好趋势不变。 投资建议：预计2023-2025年公司营收分别为25.4/40.3/63.4亿元，同比增长69%/58%/57%，归母净利润分别为4/6.6/10.2亿元，同比增长78%/66%/55%，对应每股收益1.29/2.14/3.31元。 参考可比公司，给与公司2023年39倍PE，公司2023年合理股价为50.31元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，储能装机不及预期，盈利预测中假设偏离真实情况。

事件：公司于2023年8月30日发布2023年半年报，2023年上半年实现营收1.38亿元（同比+41.38%），实现归母净利润-1.90亿元（同比-14.71%），实现扣非归母净利润-2.10亿元（同比-14.75%）。 投资摘要：2023上半年实现1.38亿元，营收增速41.38%，增速保持在股权激励计划之上，符合预期，营收同比修复的主要原因在于随着外部环境因素的消退，产品及服务的实施和交付节奏逐渐恢复正常，报告期内软件和服务收入均有较大幅度增加。 在业务方面，大数据基础软件业务增速持续改善，其中分布式关系型数据库软件、数据开发与智能分析工具软件业务表现亮眼，我们认为公司具备长期的发展潜力，其业务在大模型、信创双轮驱动的背景下，公司凭借其技术优势推动全系列产品升级，公司竞争力进一步提升。 w大数据与云基础平台：2023上半年营收3,299.08万元，同比增长36.9%，公司推出全系列新版本产品，针对TDH发布了大数据基础平台9.3版本，共支持11种模型的数据统一存储管理；数据云平台TDC推出了3.2版本，提高调度资源的灵活性和利用率，并实现多租户的隔离能力。 w分布式关系型数据库：2023上半年营收1016.37万元，同比增速48.3%，其中分布式分析型数据库ArgoDB6.0进一步强化实时分析能力，在批处理和OLAP、Adhoc分析等场景，可替代Oracle、DB2、Teradata、SAPHANA等国外产品；KunDB3.2提升了基于Paxos共识算法的高可用与跨数据中心容灾能力以及对Oracle的兼容能力，使得产品更具竞争力。 w数据开发与智能分析工具：2023上半年营收2,530.80万元，同比增长203.0%，公司推出了数据要素流通产品Navier3.1以及安全防护工具Defensor4.0，在有标注样本的前提下，识别准确率达到了95%，另外公司推出了了大模型训练工具SophonLLMOps，帮助企业构建属于自己的行业大模型。 在创新方面，公司围绕大模型及数据要素加速布局，打开增长天花板。 w向量数据库：推出企业级向量数据库TranswarpHippo，其能够进行向量数据集的存储、索引以及管理，拓展大模型的时间和空间维度，而多模态大模型的训练和应用的增多将带动向量数据库快速增长，该项业务有望成为公司增长又一引擎。 w大模型：率先发布了两款领域大模型，旨在促进金融分析和大数据分析的平民化。其中“无涯”使用了包括研报、公告、政策、新闻在内的高质量文本作为基础大模型的训练语料，构建了包括政策、舆情、ESG、风险、量价、产业链六类大模型基础因子集，实现了全新的智能量化投研新范式。“求索”则能够使非专业用户在不需要学习和掌握数据库编程语言的前提下通过自然语言自由地按需查询数据，降低大数据分析使用门槛。投资建议：公司作为国内大数据公司，其分布式数据库产品技术领先，具备高营收增速，同时公司向量数据库产品行业领先，首创金融量化大模型“无涯”，在信创和大模型的双重驱动下，公司有望进一步扩大其业绩规模。预计公司2023-2025年的营收分别为5.26亿元、7.27亿元和10.14亿元，对应同比增长41.0%、38.3%、39.6%，对应报告日最新收盘价的PS分别为19.97x、14.44x和10.34x，参考可比公司平均PS，我们给予公司2023年25倍PS的合理估值，对应目标市值132.5亿元，对应目标价格109.5元，保持“买入”评级不变。 风险提示：产品结构性风险；行业竞争风险；全球外部性风险；数据安全风险等。

事件： 公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营收 89亿，同比增长 18%，归母净利-10亿，同比减少 182%。其中，Q2营收 39亿，同比减少 6%，环比减少 20%，归母净利-3亿，同比减少 163%，环比增长 54%。 事件点评： 锂价大幅震荡显著影响公司盈利能力。公司 H1毛利率为-2.5%，净利率为-14%，表现欠佳。我们推测，主要原因是： 今年 1-4月份，受主要原材料锂盐的价格大幅下跌及下游需求放缓影响，公司产品销售价格随着锂盐的价格的下跌而下降。 公司此前积累的较高价位的原材料库存消化，叠加下游需求减少的背景下公司的开工率下滑，设备稼动率不足，导致公司生产成本较高。 产能利用率逐月改善，盈利能力有望逐渐恢复。公司 4月产能利用率相对较低，5月产能利用率开始提升，6月份恢复至满产状态。随着碳酸锂价格波动减弱，影响减小，预计公司盈利能力将逐步修复。 公司新品优势明显，进展良好。公司新品磷酸锰铁锂高能量密度，高性价比，可单独用，可混用，已通过下游客户验证，预计下半年大规模放量。公司补锂剂先发优势和性能领先优势突出，已通过多家核心客户的验证，在动力电池和储能电池领域都有广阔的应用空间，目前已开始小批量出货。 投资建议： 考虑到行业竞争加剧，碳酸锂和磷酸铁锂价格降低，预计公司 2023-2025年营业收入预测为 22.6/31.7/41亿元，同比增长 0.4%/39.9%/29.5%；预计 2023-2025归母净利润预测为-1.4/23.9/30.9亿元，同比增长-106%/1846%/29%，对应 PE为-191/11/8倍。考虑全球车企加速向新能源车转型，储能增速高成长空间大，公司产品优势明显，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、销量不及预期、产品价格大幅降低。