今年上半年将房地产业务剥离之后,广汇股份的能源业务结构已日渐清晰:以液化天然气及石油为核心业务、煤炭及煤化工产品销售为辅。估计公司的液化天然气销售情况良好,尤其是车用液化天然气的销售比例大幅提高。我们判断公司未来三年将凭借明显的资源成本优势,实现收入规模和营业利润率高速增长。将能源产业与分布式物流产业结合的独特模式是公司强有力的“护城河”。公司具备特有的竞争优势及隐含价值,我们给予买入的首次评级,目标价格33.20元。

1季度中国神华的盈利同比增长17%,基本符合我们预期,扫除了近期从母公司收购的资产盈利能力所面临的不确定性。我们微调了该股盈利预测,对其A股和H股均维持买入评级。 支撑评级的要点 明确的产量增长目标将有力支撑未来几年的盈利增长; 虽然近期从母公司收购资产的盈利低于预期,但是其面临的盈利不确定性已经消除; 海运业务将成为新的增长点,预计2011年海运量将翻两番。 评级面临的主要风险 煤价大幅下挫; 新项目推迟。 估值 考虑到未来增长较快,我们将该股2011年预期市盈率从15倍提高至16倍,相应的将目标价从39.65港币提高至41.28港币; 我们将A股目标价从35.26人民币下调至33.75人民币,对应16倍2011年预期市盈率。

尽管西部地区的税收优惠政策到期后,公司的税率有所上升,但1季度盈利仍同比增长了14%。勘探与生产业务和销售业务的强劲增长抵消了炼油及化工业务的亏损。 我们预计,4月初上调成品油价格后,2季度公司盈利将进一步走高。目前,我们维持盈利预测、目标价和评级不变。我们会在1季报后调整油价假设,然后调整盈利预测。 支撑评级的要点 4月初上调成品油价格后,2季度公司盈利将进一步走高; 如果中国政府决定延长西部地区的税收优惠政策,那么盈利预测将被上调。 估值低廉。 评级面临的主要风险n石油价格大幅下跌及成品油价格下滑; 中国政府不能严格按照定价机制上调成品油价格。 估值 基于分部加总法,目前我们维持H股目标价12.03港币; 同时维持A股目标价13.08人民币,较H股溢价29%。

2010 年中国神华的盈利符合我们的预期。我们根据公司公布的2011 年经营目标和从母公司收购资产所带来的贡献调整了盈利模型,预计未来两年公司将保持较快的增长势头。新街矿区最近获批,将为长期发展铺平道路。 我们对中国神华的A 股和H 股均维持买入评级。

剔除145亿人民币资产减值亏损,2010年中国石化的基础盈利比我们预期高3-4%。随着油价走高及成品油涨价步伐未能跟上,我们预计2011年公司的利润率将面临更大压力。我们根据业绩及调整后的成品油价格预测更新了模型,将2011年盈利预测下调5%。我们对中国石化A股和H股均维持买入评级。

After stripping off the exchange gain, Yanzhou Coal’s coreearnings in 2010 were in line with our forecasts. In the nearfuture, the increasing output in Australia will drive itsearnings. M&A will be the growth driver beyond 2011 as thecompany targets to triple its output by 2015. We revise up our2011-12 forecasts by 7-12% and reiterate our BUY call on bothits H and A shares.

2010年中国石油的H股盈利同比增长35%(A股同比增长36%),与我们预期基本一致,超出市场预期4%。我们根据实际业绩调整了盈利预测模型,小幅下调了2011-12年盈利预测。我们对中国石油的A股和H股均维持买入评级。

根据中国神华业绩快报,2010年中国会计准则下盈利同比增长23%至372亿人民币,比我们的预测高出4%。盈利高于预测,主要是由于少数股东权益低于预期。因此,我们将2010-2012年预测上调3-4%。我们还将H股目标价由38.95港币上调至41.01港币,将A股目标价由30.08人民币上调至31.09人民币。我们维持对中国神华A股及H股的买入评级。 支撑评级的要点 未来两年每股盈利增长可观。 公司近期公告收购母资产,对盈利可能略有提升效应(未体现在预测中)。 估值较低。 评级面临的主要风险 煤炭价格大幅下跌。 政策性成本出现意料之外的上升。 估值 我们将H股目标价由38.95港币上调至41.01港币,仍对应15倍2011年预期盈利。 我们将A股目标价由30.08人民币上调至31.09人民币,仍较H股折让10%。

为了反映对石油和成品油价格预测的调整,我们将中国石油2011-12年盈利预测上调了3-9%。虽然我们将H股的目标价从10.51港币上调至11.31港币,但是考虑到上涨空间有限,将评级从买入下调为持有。我们将A股目标价从12.13人民币上调至12.71人民币,将评级从持有上调至买入。

考虑到对石油和成品油价格预测所作的调整,我们将中国石化2011-12年盈利预测上调13-16%。12月末成品油价格上调表明中央政府严格执行价格机制的决心。中国石化是我们在板块中的首选,尤其是在油价接近/到达短期高点时。

神华能源(601088.SS/人民币25.13;1088.HK/港币34.45,买入)2010年10月煤炭产量同比增长15%至1,960万吨,煤炭销量同比增长29%至2,740万吨。公司10月份煤炭产量只略低于今年以来的单月最高水平,即八月份的1,970万吨。2010年1-10月公司煤炭产量同比增长6%至1.858亿吨,占全年目标的81%。为完成全年目标,今年的最后两个月平均每月产量需达到2160万吨。否则,我们可能会下调我们的预测。 发电业务方面,公司2010年10月发电量及售电量同比分别下降4%及5%。这主要是受到泰山电厂几个发电机组大修的不利影响。 2010年1-10月发电量及售电量仍同比增长42%。1-10月发电量已达我们全年预测1367亿千瓦时的85%。我们的发电量全年预测目标似乎能够实现。 目前我们维持我们的预测及对该股的买入评级不变。

支撑评级的要点 预计4季度盈利较高; 普光气田贡献开始提升; 估值具有吸引力。 评级面临的主要风险 我国政府未能及时以合理幅度上调成品油价格; 资本性开支庞大,负债率相对较高。 估值 基于1.25倍2011年预期市净率,我们将H股目标价从7.03港币上调至8.25港币; 依据三个月A-H股平均溢价,我们将A股目标价从9.50元人民币上调至10.58元人民币。