事项 公司2013年前三季度年实现营业收入112.12亿元,比去年同期增长16.07%;实现归属于上市公司股东的净利润17.59亿元,比去年同期增长56.81%(扣非净利润增长26.11%);每股收益2.53元。由于7月份公司已完成白药置业6.47亿元的转让交易,公司预计全年累计实现净利润同比增加39.02%-57.98%。 主要观点 1.三季度业绩增长持续稳健。第三季度公司营收和净利润分别为39亿和8.22亿元,同比增长10.87%、104.63%,扣除转让子公司白药置业确认收益后,第三季度净利润同比增长22.02%。第三季度销售毛利率下降1.07个百分点至31.99%,未来伴随着三七等中药材价格的下降有望逐渐回升;销售净利率扣除白药置业3.31亿净收益影响同比增加约0.86个百分点12.36%,主要是营业费用率同比下降1.68个百分点至14.95%的影响,显示公司通过深化组织结构调整,资源配置速度和效率明显提升。报告期内公司继续实现净利润增速持续高于收入增速,经营状况良好,产品销售稳健,经营活动现金流平稳。三季度转让白药置业获得投资净收益约3.31亿元在三季度得到确认,预计影响全年业绩0.48元左右。 2.事业部整合促进期间费用率持续下降,三七价格下行利于公司长期发展。 11年下半年开始的药品事业部的整合和新四大板块的清晰定位,促使公司单季度期间费用率同比下降1.76个百分点至17.48%。同时,公司主要原材料三七价格进入下降通道,三七价格每下降20%对公司EPS增厚0.09元;此外公司2000万成立云南天正检测公司,严格质量监管,提高公司整体产品质量的同时,为新整合的中药材资源板块的快速发展提供质量保障。中药材价格(尤其是三七)逐渐回落,对公司经营构成实质利好,中药资源板块整合前景广阔。 3.健康事业部大格局大未来。包含牙膏、洗护系列的健康事业部今年有望继续发力,全年增速有望达到35%以上,新产品金口健益优清新牙膏逐渐投放推广,白药系列牙膏依托终端放量继续实现快速增长;洗发水今年将突破亿元,在中高端市场上发力;公司在大健康领域发展迅速产品空间大。 4.投资建议:推荐(维持)。药品板块增长稳定,整合后已步入良性发展阶段;健康事业部全年30%以上增长确定,中药资源板块将实现公司全产业链整合潜力巨大;公司“中药大健康”战略明确,跨界发展规模效应显现,业绩增长稳健。我们预测2013-2015年EPS为3.36/3.59/4.40(不考虑转让白药置业3.31亿净收益影响为2.88/3.59/4.40元,同比增长26%/25%/23%),对应的PE分别为33X/31X/25X,维持“推荐”评级。 风险提示快消品竞争加剧;养元青进展不达预期风险。

事项 公司公布2013年三季报,1-3季度实现营业收入8.12亿元,同比增长24.92%;实现净利润1.37亿元,同比增长4%。 主要观点 1.复方血栓通保持较快增长,药材成本上升拖累利润表现。母公司贡献主要利润来源,Q3母公司收入同比增长24.1%,较上半年33.8%的增速有所降低,我们认为主要受反商业贿赂、去年三季度较高基数以及基本药物招标进度不及预期等影响,利润方面,受三七价格上涨影响,母公司Q3毛利率为59.8%,同比下滑4.5个百分点、环比下滑3.7个百分点,拖累业绩表现,导致三季度单季度净利润下滑8.4%。 2.复方血栓通胶囊具备成为大品种的潜质。(1)医保唯一用于眼底病的中成药,差异化切入医院市场。公司主要产品复方血栓通胶囊是广东省名牌产品,被列入国家中药二级保护品种,是国家医保目录唯一用于治疗眼底病的中成药,以完全差异化的定位区别于其他中成药,在眼底病领域确立了市场领导地位;(2)增加适应症,从眼底病进入心脑血管等大领域领域。复方血栓通胶囊最初批的适应症是眼底病,这个领域市场规模较小,南方所预计10年眼底病市场规模为6.6亿元。2006年,复方血栓通胶囊新增心绞痛适应症,进入心脑血管这样的大领域市场。目前眼底病、心内科、神经及其他科室各占1/3。另外,公司正在申请糖网(糖尿病视网膜病变)适应症。 3.三七价格下降带来较大业绩弹性。受三七价格持续上涨影响,母公司毛利率持续下滑。目前三七统货价格已经从高位700元/kg下降到500元/kg,预计今年三七产量将大幅增加,价格持续回落是概率事件。我们测算三七价格每下降100元/kg将贡献EPS=0.083元。同时公司加强对上游的投入,与产地机构合作建立部分三七种植基地,成本影响有望逐步缓解。 4.外延并购完善产业链条。(1)公司计划3000万增资益康中药饮片,将持有不低于51%股权。益康饮片在当归、黄芩等种植加工方面有较强优势,具备数千吨饮片产能。(2)公司计划用8000万收购主要生产高端头孢菌素类抗生素原料的湖北凌晟药业51%以上股权,与公司化学药业务有一定相关性,有助于完善公司从上游原料到制剂的链条。 5.维持“推荐”投资评级。小幅下调13年盈利预测,不考虑三七价格波动影响,预计公司13-15年EPS为0.57\0.81\1.00元,目前股价对应PE分别为39.5\27.8\22.5倍。公司激励机制充分,未来两年复方血栓通胶囊增长有望提速,三七价格下降带来业绩弹性。继续维持“推荐”投资评级。 风险提示:复方血栓通胶囊省外拓展不及预期。

事项 公司前三季度收入8.30亿元同比增长30.49%;归母净利润4.6亿元同比增长26.15%,对应EPS0.96元。三项费用率10.07%,其中销售费用率2.07%增加0.30个百分点、管理费用率9.13%增加2.19个百分点; 三季度单季度收入2.8亿元增长21.43%,归母净利润1.48亿元同比增长17.76%,三项费用率8.83%,其中销售费用率2.08%增加0.44个百分点,管理费用率7.87%增加2.62个百分点,财务费用率-1.12%,对应EPS0.32元。 主要观点 1. 四季度新销售策略控制发货影响三季度单季度收入。三季度收入同比增长21.43%,较二季度的33.39%、一季度的39.19%有所下降。环比收入下降8.96%。我们分析认为:1、公司将于2013年10月1日开始和代理商执行新的代理合同,出厂价格有所提升,为保证渠道顺畅公司适当控货影响了单季度收入增长。2、目前打击商业贿赂已经影响了其他上市公司的业绩,公司也会稍受影响。但是现在看来未来公司的出厂价格可能有提升,今年四季度以量补价概率大,有望维持稳定增长。但2013年一季度收入2.3亿元基数较低,2014年一季度单季度业绩有望实现大幅增长。 2.主导产品依旧保持较快增长。公司主导产品贝科能依旧保持较快增长,胸腺五肽增长10%以上,三氧化二砷维持40%左右的增长。我们分析认为公司二线甚至三线多个品种是新进医保目录的品种,由于基药等因素医保招标低于预期,2014年有可能陆续招标带动业绩的较快上涨。 3.后续在研产品储备丰富,2014年将是收获年。公司加拿大子公司2014年有望完成临床研究并申报生产预计减少亏损提升赢利;福尔生物已经通过GMP现场论证有望逐渐恢复生产;来那度胺有望明年年初完成临床作为孤儿药,有望于明年年底或者后年年初获得生产批件;目前公司有五个单抗药物进入临床前申报阶段。 4.投资建议:推荐(维持)。考虑四季度公司出厂价格的提升,我们暂且维持2013-2015年EPS为1.5/1.94/2.47元,分别增长42%/29%/28%,对应的PE为33X/26X/20X。我们分析认为公司产品出厂价格的提升保障明年业绩的增长,且公司研发逐渐键入收获期,二线产品梯队逐渐丰富,后续多个有大品种潜力的品种陆续上市保障公司的长期快速发展,维持“推荐”评级。 风险提示 1. 打击商业贿赂不断发酵、公司提价影响经销商销售。

事项 公司前三季度销售收入14.31亿元增长79.22%,归母净利润2.53亿元增长43.98%,对应EPS为0.68元;三季度单季度销售收入4.90亿元增长45.73%,归母净利润8819亿元增长29.31%,对应EPS为0.24元。 主要观点 1.中药配方颗粒接过增长的大棒有望带动公司业绩快速增长。2012年配方颗粒收入4.98亿元,销售收入占比和血必净一样42%,今年前三季度配方颗粒增长60%以上,其中内阜北京、天津收入占比约50%,增速超过50%,北京东直门医院配方颗粒增长约为70-80%,东直门医院发展态势较好正在筹备建分院有望带动配方实现较快增长;外阜增速70-80%,目前公司加大福建、山东河北等区域的销售拓展力度,我们分析认为经过一段时间的培育有望复制北京、天津的增长态势。由于去年四季度康仁堂费用大幅上涨,今年基本分摊在各个季度,四季度配方颗粒利润增速有望加快。 2.血必净短期受政策扰动增速稍有下滑。公司前三季度血必净销售量2000多万支增速接近35%,测算三季度单季度销售600多万支较去年同期稍有增长,预计四季度销量和去年相当约700-800万支,全年能够完成2800万支以上;我们分析认为打击商业贿赂对公司开拓新医院进行渠道下沉稍有影响,但是目前公司覆盖的医院2000多家中60%销量较低,未来利用老销售人员开辟新科室仍有较大的提升空间,且公司积极研发重症肺炎适应症,未来布局呼吸科有望带动该产品实现新的增量市场。 3.类股权激励方案有利于公司的长期发展。近期公司董事长姚小青出资4900万,康仁堂总经理吴玢2000万,红日药业总经理孙长海2000万,其他高管每人260万建设新产能,并且公司红日药业将在适时通过发行股份购买资产或现金或者二者相结合的方式取得14名公司自筹资金投资该项目的自然人所持有的红日康仁堂的全部股权,该方案实施后公司高管和中层管理层将有望持有公司股权,利好公司的长期发展。 4.投资建议:推荐(维持)。预计公司2013-2015年EPS分别为0.96/1.24/1.61元,净利润增速分别为55%/29%/30%,目前股价对应PE为40X/31X/24X。公司血必净和配方颗粒均处于快速增长的行业,未来市场空间大,且研发进展顺利,产品线有望进一步丰富。看好公司的长期发展,维持“推荐评级” 风险提示:(1)配方颗粒政策变化(2)中药注射液液安全问题。

事项 天士力发布13年三季报,公司1-9月份实现营业收入80.9亿元,同比增长25.2%,归属于上市公司股东净利润9亿元,同比增长30.4%。基本每股收益为0.87元。基本符合预期。 主要观点 1.工业板块保持快速增长势头。不考虑天士力帝益,工业板块营业收入28.9亿元,同比增长32.5%,Q3单季度增长31.6%,保持快速增长态势。(1)受益于基药政策持续推进以及心脑血管疾病基层诊疗率提升,复方丹参滴丸仍将保持较快增长,预计13-14年增速分别为18%、15%;(2)养血清脑颗粒进入新版基本药物目录,渠道下层将持续推动其销售增长,预计未来两年仍保持30%增速;(2)两大粉针产品益气复脉及丹参多酚酸市场空间广阔,正处于市场导入期,其中丹参多酚酸目前已经进入4-5省医保,非基药招标启动有望促使其增长提速。 2.产品线不断扩张,外延并购注入活力。年初帝益注入填充公司化学药产品线,主要包括替莫唑胺、右佐匹克隆、阿德福韦酯等。13年9月公司公告收购河南天地药业合计60%的股权,其核心产品醒脑静注射剂目前仅有3个厂家获得生产批文,终端规模30亿以上,其中无锡山禾市场份额约70%,云南大理药业市场份额由25%,河南天地药业市场份额约5%,预计3年内天地药业醒脑静市场占有率有望提升到20%以上,对应销售额8亿元,按照20%净利率,天士力股份持有45%股权计算,有望贡献7200的净利润,增厚EPS=0.07元。我们认为公司产品群逐步形成,较强的营销及内部整合能力能有效带动各产品线的放量,长期持续高增长值得期待。 3.百亿收入目标,彰显公司信心、雄心。天士力"十二五"规划为,预计到2015年,医药工业规模达100亿,医药商业规模达按此目标,公司医药工业业务未来4年复合增长率将达到35%以上,医药商业业务未来4年复合增长率将达到40%-45%。公司未来增长呈现加速态势。 4.投资评级:推荐(维持)。调整公司2013-2015年盈利预测为1.07/1.39/1.77,对应PE为38.9X/29.9X/23.5X。公司核心产品复方丹参滴丸FDA三期临床稳步推进,中药注射剂品种持续放量,部分二线产品有望进入新版的基药目录,公司管理团队优秀,业绩确定高。维持“推荐”投资评级。风险提示:长期管理层更换后经营风险;新产品推广不及预期

事项 康缘药业发布13年三季报,公司1-9月份实现营业收入16.3亿元,同比增长20%,归属于上市公司股东净利润2.23亿元,同比增长21%,扣非后净利润同比增长4.1%。基本每股收益为0.54元。基本符合预期。 主要观点 1.热毒宁继续高速增长。13年1-3季度,热毒宁终端消化同比增长约32%,在较高基数上仍然保持较快增长。考虑到三季度反商业贿赂等诸多不利因素,热毒宁保持相对较高增速实属不易,证明了该品种的产品力及销售能力。参考心脑血管中药注射剂市场,清热解毒中药注射剂市场同样将诞生超30亿的大品种,我们认为热毒宁有成为30亿品种的潜质。预计13年销售收入增长35%左右。 2.费用平滑影响单季度利润表现,预计四季度利润增速提升。公司三季度单季度管理费用同比增长157.9%,达到7922万,影响单季利润表现。历年来,四季度是公司费用体现的高峰,导致公司四季度利润波动较大,可预测性差。今年起,公司费用逐步平滑,预计四季度管理费用与三季度基本持平,利润增速将明显提升。 3.经营质量提升明显。13年中期,公司经营活动净现金流量2.85亿元,同比增长198%,;应收帐款13.1亿元,同比增长6%,低于收入增速,表明公司以消化、回款为核心的销售理念得到较好执行,经营质量不断提升。 4.银杏内酯招商工作顺利,产品结构进一步改善。银杏内酯招商工作顺利,预计截至目前基本完成全年1亿销售额计划的合同签订。银杏内酯上市后将使公司形成热毒宁、银杏内酯注射液和口服制剂三箭齐发的良好发展格局。公司产品线结构进一步改善。我们认为银杏内酯5年内销售收入有望超20亿。 5.投资评级:强烈推荐(维持)。调整公司2013-2015年盈利预测为0.75/1.06/1.37,对应PE为35.7X/25.5X/18.5X。公司口服品种重回增长轨迹,热毒宁30亿级别的大品种雏形已经显现,银杏内酯三年内有望过5亿。看好公司短期营销改善及长期明确的成长空间,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示1.中药注射剂行业风险。2.营销调整不及预期。

事项 公司前三季度收入1.86亿元增长23.54%;归母净利润6969万元增长12.17%,对应EPS为0.17元。三项费用率达到41%,;管理费用率、财务费用率分别较去年增长了2个百分点、8个百分点;三季度单季度收入7023万元增长24.75%;归母净利润2802万元增长16.64%,对应EPS为0.07元,三项费用率为43%,其中销售费用率23%、管理费用率22%、财务费用率-0.02%。 公司拟在湖北省武汉市设立具有独立法人资格的公司(全资项目子公司),首期投资人民币10亿元,其中“原料药生产基地”投入3.1亿元。预计项目投产后将形成年产原料药吨级以上;年产高端制剂50亿粒(片/胶囊/支)。 主要观点 老产品保持稳定增长,特利加压素依旧是亮点。公司制剂收入1.77亿元增长26.115;胸腺五肽增长26.11%;生长抑素增长28.68%,公司该产品正在进行营销调整明年销售有望维持较快增长。去氨加压素和去年基本持平,但该产品新进基药之后为了基层医院放量,公司更换原先小代理商为具备基层终端销售能力的省级大代理商,而且未来公司独家的去氨加压素粉针有望进基药增补目录,明年基层放量该产品销售量有望实现70-80%增长,考虑基药招标价格可能有所下降收入有望达到40-50%;新产品特利加压素增长46.54%,预计全年保持40%左右增长额达到6500万,明年收入有望过亿。 多肽原料药需求旺盛,有望再造数个翰宇药业。2014-2017年醋酸格拉替雷、艾塞那肽、利拉鲁肽等销售过10亿的大品种专利陆续到期,有望释放原料药需求超过7.5亿美金。近期多个仿制药企业前期需要多肽原料药进行研发和申报ANDA,公司作为少数几个已经进行多肽药物DMF备案的企业有望成为享受第一杯羹的企业之一。公司将自筹资金10亿元投资在武汉建设吨级多肽原料药生产基地,未来计划有10个多肽原料药投入生产,20个高端制剂投入生产,彰显公司对于多肽原料药出口的信心。 新药爱啡肽、卡贝缩宫素有望明年获批,再添两个销售有望过十亿大品种。 卡贝缩宫素较一般缩宫素具有具有起效快、药物疗效长、应用便捷等优点,且为乙类医保,预计该产品明年有望获批,上市后将部分替代1.2亿单位的普通缩宫素,且二胎有望放开,该产品市场容量将超过20亿元。爱啡肽是一种是GPⅡb/Ⅲa抑制剂,主要用于心肌梗死的保守治疗和PCI手术,预计未来市场有望达到10亿,此外公司和科信必成合作的缓控释制剂也将陆续获批,此外公司还有4个品种已经报生产,5个品种处于申请临床阶段,多个品种处于临床前阶段。 投资建议:推荐(维持):我们预计2013-2015年EPS为为0.26/0.38/0.54元分别增长15%/49%/41%,对应PE为69X/46X/33X,鉴于公司原料药出口对公司长期业绩弹性较大,有望实现业绩超预期,新产品卡贝、爱啡肽有望成为销售过十亿品种,看好公司长期发展,继续给予“推荐”评级。 风险提示:原料药出口、新药获批不达预期,产品价格招标中继续价格下降。

事项 1、 公司发布13年三季报,1-9月份公司实现营业总收入30.04亿元,同比增长154.3%;实现归属上市公司股东的净利润5.59亿元,同比增29%;扣非后净利润4.67亿,同比增72.6%。基本每股收益为0.512元。 2、 公司公告非公开发行预案:拟以不低于13.19元每股的价格,发行数量不超过7202.6万股,其中公司控股股东中恒实业承诺以现金方式且与其他认购对象相同的价格认购本次非公开发行的股票,认购数量不低于本次非公开发行股份总数22.52%。募资不超过95002.29万元,用于投建南宁医药产业基地两项目。 主要观点 1. 血栓通13年销量有望达到2.3亿只,未来空间依然广阔。(1)2013Q3血栓通销量同比增长超过50%,维持高增长态势。血栓通临床中疗效确切,作为心脑血管中药注射剂的龙头品种,其受反商业贿赂影响十分有限。考虑到4季度是血栓通销售旺季,预计13年去年销量有望达到2.3亿只。(2)12年,心脑血管中药注射剂市场终端规模超350亿,我而血栓通作为三七类高端品种,再次入选新版基本药物目录将盛享基药红利,适应症拓展、老年人预防保健需求增加和规模医院大幅增加基本药物使用比例而受益,未来空间依然广阔。 2. 增发仅摊薄6.2%,大股东积极参与彰显信心。(1)按非公开发行预案,公司控股股东中恒实业承诺以现金方式且与其他认购对象相同的价格认购本次非公开发行的股票,认购数量不低于本次非公开发行股份总数22.52%,积极参与彰显对公司未来发展信心。(2)预计发行数量不超过7202.6万股,对总股本摊薄6.2%,摊薄效应较少。 3. 新产品梯队建设逐步推进,单产品风险有望逐步解除。为避免单一品种风险,公司积极筹备新药梯队建设。(1)研发方面:与加拿大德玛医药公司合作进行的“去水卫矛醇”临床研究工作进展顺利;12年从四川大学受让的重组双基因腺病毒注射液、新型靶向抗自身免疫性疾病药物、降压降脂片三个新药产品创新项目,密切推进;肝得乐胶囊获国家发明专利;(2)外延并购方面:公司公告意向收购云南特安呐药业80%股权,特安呐药业共获得国家药品批文73个、功能性保健食品批文2个,三七发明专利6项,外观专利33项。主导产品有血塞通片、七生力片、七生静片、三七胶囊等。 4. 血栓通最高零售价大幅下调可能性不大,10%以内对业绩影响有限。2013年发改委对中成药进行价格调整是大概率事件,作为基本药物的血栓通粉针剂存在一定降价预期。根据各省实际中标价测算,血栓通实际终端价格与最高零售价存在6%-8%的缓冲,尽管我们认为发改委对血栓通大幅调价可能性不大,但即使下调10%对其盈利能力不存在大影响。 5. 维持“强烈推荐”投资评级。不考虑增发摊薄,维持公司2013-2015年EPS 0.70/0.90/1.15的盈利预测,对应PE为20.6X/16.0X/12.5X。我们认为公司的发展战略逐步清晰,聚焦医药健康主业;血栓通在步长解约事件后恢复良好,未来仍有广阔增长空间;产品单一的风险有望通过研发储备及外延并购得以解除。继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 1、单一产品风险; 2、血栓通大幅降价风险。

事项 公司前三季度实现营业收入28.52亿元,同比增长53.24%;归母净利润8.61亿元,同比增长16.47%(扣非净利润增长25.77%),EPS为1.3158元。第三季度单季度实现营业收入和净利润同比增加54.27%、16.69%,EPS为0.49元。 主要观点 1. 三季度阿胶块旺季备货带动收入快速增长。公司前三季度实现营业收入和净利润同比增加53.24%和16.47%,公司经营稳定。分季度看,三季度单季度收入和净利润分别增长54.27%和16.69%,收入大幅增加主要是今年新增子公司广东益建健康产业收入增加所致;第三季度公司销售毛利率同比下降5.69个百分点至65.51%,期间费用率同比小幅上升0.26个百分点至28.99%,主要是原材料涨价和公司加强销售导致。前三季度扣非后净利润同比增长25.77%,主要是由于消费旺季的到来,阿胶块在经过二季度渠道整理和控货后,经销商为旺季加大备货所致。 2. 持续执行价值回归的提价路线,全年业绩有望保持稳定增长。公司今年复方阿胶浆累计提价22%、阿胶块累计提价32.5%。公司目前已经实现阿胶全产业布局并持续执行价值回归策略,产品销售进一步聚焦核心区域。驴皮资源将随着养殖成本和需求的提升持续上涨,阿胶块通过持续提价缓解原材料价格压力将得以延续。今年随着消费旺季的到来,公司通过加强核心市场的营销力度保证产品销量,预计全年收入增长20%左右,毛利率有望保持稳定。 3. 阿胶浆和衍生品是公司未来业绩保障。预计复方阿胶浆全年销量有望恢复,同时,公司通过加大基础研究,聚焦目标人群拓展,今年主要是价格的消化,14年将迎来放量期;包括桃花姬在内的阿胶衍生品表现突出,公司在原有450g、300g的礼盒包装的基础上,陆续推出了135g、75g和60g等规格的小包装桃花姬产品,主打商超渠道,长期来看,衍生品不受产能和使用限制,大健康消费空间广阔。 4. 阿胶行业整体向好,强者恒强。在东阿阿胶、福胶集团、同仁堂等企业共同推动下,阿胶行业的消费人群逐渐扩大,行业规模实现了快速的发展,我们预计2013-2015年,阿胶行业将保持20%以上增长。新进入者短期难以构成影响,同时对于市场的教育另一方面促进了强势品牌的市场拓展,龙头企业在竞争中将最终获益,阿胶行业双寡头地位难以撼动。 5. 投资建议:推荐(维持)。预计2013年公司阿胶主业营收增速20%以上,阿胶块提价32%大幅缓解成本压力,阿胶细分行业龙头地位巩固,品牌优势和资源稀缺性长期利好公司发展。驴皮原材料价格波动对公司产品毛利影响减弱,市场期待的阿胶消费旺季来临,提价后的终端销售情况尚需观察,从目前股价来看,公司估值安全。我们维持2013-2015年EPS为1.89元、2.25元和2.66元(增速分别为19%/19%/18%)不变,对应的PE分别为24X/20X/17X。 风险提示 1. 阿胶行业产能释放导致未来竞争加剧风险。 2. 驴皮等原材料价格上涨超预期的风险。 3. 阿胶块销售不及预期的风险。

事项 公司2013年前三季度实现营业收入4.76亿元,同比增长7.27%;归母净利润7206万元,同比增长2.31%(扣非后净利润同比下降5.16%),每股收益0.33元,同比增长3.31%。 主要观点 1.三季度GMP认证影响生产,导致业绩低于预期。上半年营业收入同比增长7.27%,归母净利润和扣非净利润分别增长2.31%和-5.16%。分季度看,第三季度收入和净利润增速同比分别为0.26%和-3.16%,收入不及预期主要是三季度公司GMP认证影响生产,导致业绩略低于预期。报告期内,公司销售毛利率稳定,管理费用和销售费用率平稳,财务费用率增加2.48%,主要是公司购买理财产品导致利息收入减少所致;扣非净利润同比下降27%,主要是公司将银行存款用于购买理财产品所致。三季度,公司进一步加大了人参原材料的采购以及在建工程的投资,经营现金流趋紧。随着GMP认证后产品销量恢复,四季度业绩将会逐渐恢复正常。 2.非林地栽参技术得到验证,人参项目开始逐步贡献业绩。公司首批非林地人参今年收获147亩,总产量为96吨,平均每亩产量约为653公斤,预计明年人参收获面积将持续增加,公司的非林地人参种植技术得到检验。按照目前人参价格计算,公司包括存货在内的人参价值在2亿元左右。未来随着人参项目的推进,人参业务板块将逐渐贡献业绩。 3.人参精深加工稳步推进,参业蜂业有望成为新的增长点。今年以来人参价格已经累计上涨60%以上,公司人参种植成本优势突出,人参价格持续上涨有利于公司长期发展。另外,公司在人参深加工上稳步推进,未来随着土地问题的解决有望在14年底完成建设和正式投产。同时公司继续加大参业、蜂业等大健康产业的推广力度,打造新的增长点。 4.投资建议:推荐。随着公司营销改革的不断深入以及原材料成本瓶颈的突破,带动公司药品产业业绩回暖;同时,公司掌握非林地人参种植核心技术,人参价格持续回升凸显非林地种参的战略优势,布局人参全产业链,市场空间巨大,“蜂业+参业”为公司提供广阔发展空间。鉴于三季度业绩低于预期影响全年收入增速,我们下调公司2013-2015年EPS,分别为0.51/0.65/0.81元,对应的PE为47X/36X和29X,给予“推荐”评级。

事项 康美药业21日晚公布股票回购预案,公司拟以最高不超过人民币6亿元自有资金,以不超过23元的价格回购公司股票,预计回购股份约为2609万股,占公司总股本约1.19%。 主要观点 1.股票回购彰显公司发展强烈信心。此次回购,公司将动用6亿元自有资金、以不高于23元的价格回购,预计减少股本2609万股,EPS提升幅度为1.2%。 更为重要的是表明了公司管理层对未来的发展及股价的信心。 2.药材贸易业务收入波动属于短期结构调整,长期空间依然广阔。公司13年上半年药材贸易业务增速下滑明显,我们认为主要受药材贸易结构调整导致。我们测算公司12年虫草贸易量约占药材贸易总量的1/3,其交易量波动对公司药材贸易业务影响很大。长期来看,药材贸易业务空间依然广阔,目前康美药材贸易市场份额不到5%。公司计划每年新开发3-5种新药材,人参、鹿茸、党参等市场交易金额都超过30亿,新开发的药材对药材贸易业务能够形成有效增量;长期来看,贵细药材如虫草、人参价格仍处于上升趋势,贸易量、价齐升可期。我们认为随着新的药材交易品种的开拓,未来药材贸易业务依然能够保持20%以上的增速。 3.饮片业务产能下半年起逐步投放,增速有望提升。预计13年下半年北京大兴基地投产,新增产能6000吨,亳州中药饮片三期项目、四川阆中毒性饮片基地陆续于2014年投产。随着新增产能逐步释放,康美饮片业务逐步由区域拓展至全国,收入也将保持快速增长。预计13年全年增长30%。 4.直销模式将促使康美消费品迅速放量。康美年内有望获得直销牌照,直销模式成功率极高,上量快,容易上规模。从已经获批的37张直销牌照来看,大多数公司能够在1-2年内迅速放量到5亿以上规模。康美中药材消费品系列产品与目前大多数直销保健品形成差异化的竞争,看好直销模式与康美消费品产品力的结合。预计公司13年年内获得直销牌照,14年起开始正式销售,3年之内有望达到20亿的销售规模。 5.维持“推荐”投资评级:预计13-15年公司EPS分别为0.92、1.20、1.47,对应估值分别为21.1、16.2、13.2。公司药材贸易业务盈利模式趋于稳定,饮片业务处于产能释放周期,下游消费品有望借助直销渠道取得突破,维持推荐投资评级。 6.风险提示:(1)药材贸易业务对现金流需求过大;(2)在建工程规模庞大

2014-2017 年之间有约80 亿美金销售额的产品陆续过专利保护期,多肽原料药市场需求超过5 亿美金,多肽原料药出口有望再造数个翰宇药业。国内新药爱啡肽、卡贝缩宫素有望于明年获批,未来这两个品种销售均有望超过10 亿。 投资要点 1. 原研多肽原料药专利陆续到期,释放专利原料药需求约5 个亿美金。 2014-2017 年之间格拉替雷、艾塞那肽、利拉鲁肽等销售额过十亿美金的药物专利陆续到期, 多肽原料药产业转移有望带来约5 亿美金的原料药市场,目前看多肽原料药较传统化学药原料药出口有竞争格局更好、不会变成重资产企业、毛利更高盈利能力更强等优势,多肽原料药出口有望再造数个翰宇药业。公司此前就希望通过OEM 的形式实现比伐卢定制剂出口规范市场,未来和仿制药企业合作进行原料药生产将积累更多规范市场制剂运作经验,为公司制剂出口奠定基础。 2. 新药爱啡肽、卡贝缩宫素有望明年获批,再添两个销售有望过十亿大品种。 卡贝缩宫素较一般缩宫素具有具有起效快、药物疗效长、应用便捷等优点,且为乙类医保,预计该产品明年有望获批,上市后将部分替代1.2 亿单位的普通缩宫素,且二胎有望放开,该产品市场容量将超过20 亿元。爱啡肽是一种是GPⅡb/Ⅲa 抑制剂,主要用于心肌梗死的保守治疗和PCI 手术,预计未来市场有望达到10 亿,此外公司和科信必成合作的缓控释制剂也将陆续获批。 3. 主营产品价跌量涨保持稳定增长,特例加压素依然值得期待。 主导产品随着招标的陆续开展价格有可能不断下行,但是胸腺五肽基层放量、以及去氨加压素进入基药目录,未来基层放量有望以量补价。特利加压素学术营销稳定推进中,正在缓慢替代思他宁的份额,未来仍然有望成为过10 亿品种。 4. 投资建议:推荐(维持):我们预计2013-2015年EPS为为0.26/0.38/0.54元分别增长15%/49%/41%,对应PE为73X/49X/35X,鉴于公司原料药出口对公司长期业绩弹性较大,有望实现业绩超预期,新产品卡贝、爱啡肽有望成为销售过十亿品种再造数个翰宇药业,看好公司长期发展,继续给予“推荐”评级。 风险提示:原料药出口、新药获批不达预期,产品价格招标中继续价格下降。

事项 公司发布2013年三季度业绩预告,预计13年1-3季度累计净利润同比增长40%-60%,略超市场预期。 主要观点 1.整体订单逐步确认,利润驱动影响明显。按预增中值50%计算,公司三季度单季度利润增长105%,利润增速提升明显。(1)公司传统业务板块,肿瘤微创设备保持平稳增长,医用分子筛制氧设备及工程销售收入增长较快;(2)整体订单业务,公司累计在手整体订单项目达5.9亿,重庆市合川区中医院、睢县中医院部分合同已完工交付验收,达到收入确认条件,对公司业绩的拉动效应逐步显现。 2.医院建设高峰仍将持续,公司后续整体订单值得期待。2013年一季度,三级医院的病床使用率达到101.4%,继续满负荷运转,二级医院的病床使用率达到92.8%,显示出医疗服务资源、特别是高端资源依然十分紧缺。从调研的情况来看,尽管县级医院新医改以来经过近五年的改扩建高峰,省、市级医院经过长达10年以上的改扩建,但市场需求依然十分旺盛,公司后续整体订单值得期待。 3.优势产品嫁接强势渠道,外延并购公司有望迅速贡献利润。和佳股份目前的三大产品线,微创肿瘤治疗设备、Dr影像、分子筛制氧设备医院配备率都不高,行业处于快速成长期。同时公司通过外延并购切入血液净化、医疗信息化等领域,将外部优势产品与公司强势的渠道相结合,并且能够为医院提供一站式、全方位的服务,有望迅速贡献利润。 4.商业模式创新,先发优势明显。公司善于通过创新的商业模式赢得更广阔的成长空间。(1)设计肿瘤整体解决方案,以帮助医院建立学科的模式增强客户粘性;(2)根据部分地区财政紧张的现状,通过融资租赁的方式来减轻客户财务负担。我们认为医院信用度高的优质客户,应收帐款发生坏账风险不大。 5.维持盈利预测,维持“推荐”投资评级。维持13-15年EPS为0.54、0.91、1.38元的盈利预测,对应当前股价PE分别为43.1、25.6及16.9倍,未来三年利润复合增速为70%。公司是医院需求放量的最受益公司之一;整体大单锁定未来两年业绩增长。维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司业务快速扩张中对管理能力的考验;2)人才瓶颈风险

事项 康仁堂与姚小青等14名自然人签署了《关于出资设立天津红日康仁堂药业有限公司的投资协议》,各方拟共同出资15,000万元人民币设立天津红日康仁堂药业有限公司,以该公司为主体建设武清中药产品自动化生产基地建设项目,项目建成后能够达到年生产加工各种中药饮片约3000吨;各种中药颗粒剂共2500吨。同时红日药业将在适时通过发行股份购买资产或现金或者二者相结合的方式取得14名公司自筹资金投资该项目的自然人所持有的红日康仁堂的全部股权。 主要观点 1、管理层自筹资金建设新产能,彰显对配方颗粒发展的信心。由于受创业板再融资还未放开的限制,此次公司董事长姚小青以及其他高管等14位自然人出资成立公司建设新产能,其中姚小青出资4900万,康仁堂总经理吴玢2000万,红日药业总经理孙长海2000万,其他高管每人260万,真金白银出资建设新产能彰显管理层对发展的信心。而且公司将在适时通过发行股份购买资产或现金或者二者相结合的方式取得14名公司自筹资金投资该项目的自然人所持有的红日康仁堂的全部股权。届时高管的锁定期将会适当延长,高管和二级市场的利益将保持一致,可部分打消大家担心高管减持的顾虑。 2、新公司设计产能2500吨,较现在的300吨产能发展势不可挡。北京康仁堂新建产能300吨颗粒的处理能力(实际处理能力大于900吨)今年8月19日刚通过GMP论证,公司又将大规模投入建设新的2500吨颗粒生产产能,显示领导对配方颗粒的发展信心。同时公司此次还将建设3000吨饮片的加工产能,能够部分自供饮片,有利于部分解决饮片安全问题和提升公司产品品质。 3、公司配方颗粒产品品质高,利于公司的长期发展。公司历时十年解决“先下”和“后下”,以及单煎和共煎等难题,目前积极拓展和专家合作对照“传统中药饮品”和配方颗粒的治疗效果,为日后的学术宣传奠定基础,走出一条和其他中药配方颗粒不一样的市场路径。实际调研中我们也发现公司产品溶解度高口感和疗效和饮片相差不大,专家认知度越来越高,未来发展后劲较足。 4、投资建议:推荐(维持)。预计公司2013-2015年EPS分别为0.96/1.24/1.61元,净利润增速分别为55%/29%/30%,目前股价对应PE为42X/32X/25X。公司血必净和配方颗粒均处于快速增长的行业,未来市场空间大,且公司营销策略调整行之有效,研发进展顺利,产品线有望进一步丰富。看好公司的发展,维持“推荐评级” 风险提示:(1)中药配方颗粒的行业放开对公司销售形成小幅冲击;(2)中药注射液液安全问题。

事项 从2014年1月1日起上调外销片仔癀钉剂出厂价,每粒上调3美元,上调7%。 主要观点 1.麝香资源稀缺性,以及人民币升值等原因推动外销价格提升7%。 片仔癀的主要成分为天然麝香、蛇胆、牛黄、三七,由于麝香资源稀缺性导致价格不断上涨,亳州报价由年初的21万/公斤上涨到目前的30万/公斤;麝香成本的不断上涨推动产品不断提价预期。而且由于人民币升值,汇率的不断下降,为保证外销价格的稳中有升,推动公司外销价格在原价格基础上提升7%,将由之前的42美金/粒提升至45美金/粒(不含税);内销价格暂未调整仍维持320元/粒(含税)。我们判断由于天然麝香资源的稀缺性,片仔癀系列产品内、外销价格仍具有不断提价预期,预计未来在量小幅上升+价涨的预期下,公司仍将保持较快增长。 2.此次调价后内外销价格趋于一致,利好价格管理。 根据我此次仅提升外销价格,按照最新汇率折算外销价格约为275元/粒,内销不含税出厂价格为273元/粒,内销、外销基本一致;上次调整公司大幅调整外销价格缩小内外销产品价差,此次调整后基本趋于一致,加上VIP客户从去年开始销售控量(砖石卡和金卡客户一个月只能购买2粒),此次调价后公司产品出场价格基本一致,有利于公司的价格管理,利好长期发展。 3、片仔癀提价有望小幅提升公司业绩,但已含在盈利预测中暂不调整业绩。 此次调整后2014年外销均价将提升7%,按照我们的测算由于人工养殖麝香的使用公司产品销量保持5%的增长,按照内销:外销=6:4测算,此次提价有望增厚公司2014年EPS0.13元左右,但是由于我们之前的盈利预测已经包含了此次提价预期,暂不调整盈利预测。 4.公司利用片仔癀品牌,涉足大健康产业有望为公司发展带来新机遇。 公司的药妆业务打出“祛黄亮白“的新定位,且未来有望借助三九的销售渠道实现较快发展,公司和爱之味合作未来将涉足饮料行业,此次配股中6.1亿元将用于于片仔癀产业园-药品和保健品等生产基地建设项目,我们分析认为公司借助片仔癀的金字招牌衍生大健康产业,有望带来公司发展新机遇。 5.投资建议:强烈推荐(维持)。鉴于此次提价预期已经包含在盈利预测中,我们暂不调整盈利预测,维持公司2013-2015年EPS为2.85/3.72/4.84元,增速分别为32%/30%/30%,目前股价对应的PE分别为42X、32X、25X。我们认为片仔癀价格随着天然麝香货源紧缺有望逐年提高提升业绩,而与华润集团合作逐渐深入,有望弥补公司销售、管理短板,同时公司积极研发日化、药妆产品加大销售投入,有望创造新的盈利增长点,利好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示(1)药妆日化产品销售不达预期;(2)片仔癀原材料价格大幅上涨影响业绩预测