事项 2013年上半年公司收入、净利润分别为4.23亿元、0.96亿元,同比增长147.97%、6.42%,对应EPS为0.4元同比增长5.26%,稍低于市场预期。 主要观点 1.受多因素影响上半年增速有所下降,业绩稍低于预期。 2013年上半年公司收入、净利润分别为4.23亿元、0.96亿元,同比增长147.97%、6.42%,对应EPS为0.4元同比增长5.26%,稍低于市场预期。 鉴于去年三季度开始低开转高开导致二季度出现经销商备货现象,因此去年二季度基数较高,导致今年二季度收入、净利润增速为130.29%、-9.46%,业绩稍低于预期。主要是由于低开换高开以及公司为加大销售力度,扩大推广人员数量、增加学术会议场次等因素导致销售费用、管理费用大幅增加,此外财务费用下降49%。 2.苏肽生上半年增长缓慢,下半年有望重回高增长态势。 苏肽生一季度预期销售70多万支,二季度销售90多万支和去年同期增长不大,主要是由于低开换高开增值税增加以及部分区域产品降价导致代理商利润被压缩影响销售积极性;部分区域医保、医改执行力度较大对部分医院稍有影响。 但按照股权激励要求公司今年全年净利润增长要达到36.5%,下半年净利润增长要达到75.79%,加之下半年扣除股权激励费用2800万元左右,实际增长要求更高,因此下半年有望重回高增长概率大。 我们分析公司下半年重回高增长基于以下几个原因1、去年三季度、四季度销售量受低开换高开影响,销量较低形成低基数;2、公司积极增加进行人员调整,新增加市场总监未来针对不同省份的医改政策制定行之有效的销售策略,提升销量。3、同时公司加大推广人员数量,增加学术会议场次加大学术营销力度。4、努力提高目前月销售量在500-1000支的医院销售数量,目前该医院群体约占公司有效医院1800家的30-40%,一般单个医院销售量上3000支以后才会有天花板,因此该部分医院此前销售基础不错未来加大营销力度后有较大的提升空间。 3.舒泰清今年有望销售过亿,开始贡献利润。 公司今年加大了舒泰清的营销力度,收入大幅增长,预期今年收入能够实现100%增长收入超过亿元,并且今年开始贡献利润。由于该产品是国内唯一一个同时拥有清肠和便秘两个适应症的聚乙二醇电解质散剂,具有长期服用不会造成电解质失衡等优点,我们分析认为由于心内科等多个科室药物副作用会导致便秘,便秘药物需求较大,未来公司药物在便秘适应症的拓展上具有较大的空间。 4.公司股东增持看好公司长期发展。 公司董事顾振其从2012年11月开始五次增持公司117.8万股,使其和二级市场股东利益一致,看好公司的长期发展。 5.新厂房建设顺利,今年年底有望通过GMP论证。 6.投资建议:强烈推荐(维持)。维持盈利预测,我们维持公司2013-2015年EPS为0.96/1.34/1.73元,对应的PE为34X/24X/19X,我们分析认为长期看:神经营养药物市场正被打开,同类药物均处于高增长阶段,公司目前销售基数不高,短期受医保、降价等影响,但长期增长仍有空间,继续看好公司的长期发展。而且短期看:2013年股权激励要求较高,下半年实现高增长概率大,并且不排除公司为改善现有品种单一格局,积极进行外延式扩张的可能,鉴于以上原因,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示 国家医药政策对产品的销售影响。

事项 7月18日,公司收到河南省卫生厅颁发的长垣单采血浆站《单采血浆许可证》,有效期限自2013年7月15日至2015年7月14日。华兰生物工程股份有限公司长垣县单采血浆站可正式采浆。另外,公司及全资子公司华兰生物工程重庆有限公司下属都安等4个单采血浆站在年内到期并顺利换发了新的单采血浆许可证。 主要观点 1.河南省第二个浆站如期获批采浆,公司在豫新浆站建设稳步向前推进。 公司长垣浆站获批采浆,成为公司在河南继封丘浆站之后的又一具有潜力的血浆来源。封丘浆站通过三年的时间采浆量达到50吨,利税贡献是封丘县当地前三位,我们预计长垣浆站有望追赶封丘浆站,同时河南省第二个浆站获批采浆意味着新乡、乃至河南新浆站建设正稳步向前迈进。 2.子公司单采血浆站顺利换证,投浆量稳定增长提供保障。子公司广西都安、陆川,重庆彭水、巫溪单采血浆站顺利换发新采血证,广西浆站投浆量增长稳定,重庆浆站处在快速增长期,预计公司今年采浆量同比增加约20%,我们测算公司全年采浆量在510吨左右。同时公司产品提价和增值税率调整,相当于为公司毛利率贡献3-4个百分点。重庆子公司也处在利润率快速提升中,经过去年的高投入期开始逐渐回归正常,今年净利润有望过亿,为母公司大幅贡献业绩。 3.新型疫苗、单抗、重组凝血因子等在研品种充足。公司目前拥有120余人的研发队伍,产品储备丰富。其中既包括20余个在研疫苗品种,同时还包括参股40%的华兰神州生物有限公司的基因工程及单克隆抗体药物平台。公司将适时引入核心品种实现规模化生产,该项目将成为公司未来发展的重点,持续提升公司估值。 4.投资建议:推荐(维持)。预测公司2013-2015年EPS为0.76/0.93/1.09元,对应PE为33X/27X/23X。我们分析认为目前公司新浆站如期获批采浆和老浆站顺利换证,今年投浆量得到充分保证;同时,股权激励计划对于公司长期的稳定增长提供保障,在研品种丰富,单抗、重组凝血因子等业务公司提升公司估值,我们继续维持“推荐”评级。 风险提示 1.采浆量的不确定性。 2.疫苗国际化进展低于预期的风险。

事项 公司公告称由于阿胶原材料驴皮价格上涨,导致公司采购成本同比增加。考虑到原材料驴皮供应持续萎缩,市场需求旺盛,同时基于公司及阿胶行业可持续发展需要等因素,公司决定自公告之日起,上调阿胶出厂价25%,零售价做相应的调整。 主要观点 1.阿胶块大幅提价25%,产品毛利率承压状况缓解。统计资料显示,我国毛驴存栏量近10年来年均下降2.6%,而市场对于阿胶块的需求却保持较高的增长,年均增长8%-10%。供需的紧张导致驴皮价格近几年波动加剧,阿胶块提价25%(今年以来累计提价32.5%),将有助于缓解原材料价格上涨导致产品毛利率下降的压力。我们按照之前涨价情况测算,预计今年阿胶块在提价的基础上销量将略有下滑,预计阿胶块全年营业收入增速在15%-20%之间。目前,公司已经在淡季开展熬胶活动,伴随着销售旺季的到来,将加大多形式的促销活动弥补产品涨价造成的客户流失风险。 2.持续执行价值回归的提价路线,彰显公司信心。公司目前已经构建了20个养驴基地、一个国家级良种驴繁育中心(200头/年改良规模,种驴控制)、阿胶传统生产线的恢复、百亿阿胶产业园和80家阿胶健康连锁店(在山东试行逐渐复制到全国,以机场、高铁店等高端区域为代表),全产业布局,持续价值回归。产品销售进一步聚焦核心区域,四省二市--山东、广东、江、浙和京、沪地区,销售重点向这些区域靠拢;并且通过医疗膏方的形式推广东阿阿胶的地道性和医生在中药膏方处方中的认可度。持续的价值回归,公司作为国内滋补行业领导品牌、阿胶行业引领者和标准制定者,将充分分享市场增长的成果。 3.上半年复方阿胶浆提价和消化库存,全年收入增速将超越阿胶块。今年公司将继续推动独家品种复方阿胶浆的渠道下沉,同时公司调整增加9只装,今年阿胶浆价格累计上调23.6%。一季度市场对阿胶浆有提价预期,囤货导致销量下滑,今年上半年主要是消化库存,下半年销量上会有表现。未来复方阿胶浆将为公司提供稳定的收入来源。 4.阿胶行业整体向好,桃花姬小包装开始试销。定位快消品的桃花姬在原有450g、300g的礼盒包装的基础上,近期推出了75g和60g的小包装产品,定位城市白领休闲食品突出便携性。桃花姬目前主要在山东和北京试销(占全国销量的80%),市场处在摸索期,渠道、价格、人员、终端成熟后逐步推广全国,今年目标3亿(去年1.38亿)。 5.投资建议:推荐(维持)。预计2013年公司营收增速20%以上,阿胶块提价25%大幅缓解成本压力,行业龙头地位持续巩固,品牌优势和资源稀缺性长期利好公司发展。目前鉴于驴皮价格波动导致公司产品毛利短期承压因素减弱,目前22倍市盈率相对安全。在提价后市场销售尚不确定的情况下,我们维持2013-2015年EPS为1.89元、2.25元和2.66元(增速分别为19%/19%/18%)不变,对应的PE分别为22X/19X/16X。 风险提示1.阿胶行业产能释放导致未来竞争加剧风险。2.阿胶衍生品推广不达预期风险。3.驴皮等原材料价格上涨超预期的风险。4.阿胶块销售不及预期的风险。

事项 公司发布2013年中期业绩预告,预计13年中期净利润同比增长15%-35%。 主要观点 1.利润结构基本符合预期。预计2013Q2公司净利润为3086万-4241万元,同比增长-29.1%到-2.6%。考虑到12年Q2基数较高,其4355万的净利润中包括512万元营业外收入,889万元利息收入,而根据公司业绩预告判断,13年Q2营业外收入及利息收入基本为0。扣除利息收入及营业外收入影响,预计13Q2利润增速区间为+1%-+38.9%,13年中期利润增速增长区间为25%-51%。由于13年上半年主要为原有业务贡献,整体订单及新收购子公司将于下半年贡献利润,公司上半年利润结构及增速基本符合预期。 2.整体订单下半年逐步确认,利润增速逐季提升。目前公司在手订单较多,其中整体订单项目达5.9亿,但部分项目尚在实施中,暂未达到收入确认条件。预计下半年起逐步确认,其中整体订单全年确认1.76亿以上。 3.成功基因之一:旺盛的市场需求。2013年一季度,三级医院的病床使用率达到101.4%,继续满负荷运转,二级医院的病床使用率达到92.8%,显示出医疗服务资源、特别是高端资源依然十分紧缺。从调研的情况来看,无论是县级医院,还是省级、市级医院都已经或者有意愿大规模改、扩建。 4.成功基因之二:优势产品嫁接强势渠道。和佳股份目前的三大产品线,微创肿瘤治疗设备、Dr影像、分子筛制氧设备医院配备率都不高,行业处于快速成长期。同时公司通过外延并购切入血液净化、医疗信息化等领域,将外部优势产品与公司强势的渠道相结合,并且能够为医院提供一站式、全方位的服务。 5.成功基因之三:创新的商业模式。公司善于通过创新的商业模式赢得更广阔的成长空间。(1)设计肿瘤整体解决方案,以帮助医院建立学科的模式增强客户粘性;(2)根据部分地区财政紧张的现状,通过融资租赁的方式来减轻客户财务负担。我们认为医院信用度高的优质客户,应收帐款发生坏账风险不大。 6.维持盈利预测,维持“推荐”投资评级。维持13-15年EPS为0.54、0.91、1.38元的盈利预测,对应当前股价PE分别为47.9、28.7及18.8倍,未来三年利润复合增速为70%。公司是医院需求放量的最受益公司之一;整体大单锁定未来两年业绩增长。维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司业务快速扩张中对管理能力的考验;2)人才瓶颈风险

独到见解 (1)药材贸易业务利润占比约60%,其盈利模式向药材流通配送商转变,12年存货周转周期仅为2.1月,未来成长性及盈利能力确定性提升;(2)13年有望取得直销牌照,下游消费品业务有望取得突破。估值瓶颈有望得到解除 投资要点 1.行业属性成就大市值公司。集中度提升及产业链上下游整合是农产品行业的趋势。公司2002年进入中药饮片产业,上游掌控药材资源;中游拓展销售渠道,饮片业务向全国拓展;下游发展中药材消费品,逐步形成完整的中药饮片产业链。12年康美药业饮片业务占行业规模的1.7%;中药材贸易销售占行业规模约6%,下游消费业务无边界。未来成长空间巨大。 2.中药材贸易业务盈利模式趋于稳定,可预测性提升。公司2012年药材贸易规模达到60亿,存活周转速度加快,平均周期为2.1个月。反映出公司的药材盈利模式向药材流通配送商转变,毛利率水平基本稳定在25%的水平。同时,周转速度的加快也有效规避药材价格波动对利润的影响。 3.饮片业务由区域走向全国,产能进入释放周期。北京大兴基地将于2013年下半年投产,新增产能6000吨;亳州中药饮片三期项目、四川阆中毒性饮片基地陆续于2014年投产。随着新增产能逐步释放,康美饮片业务逐步由区域拓展至全国,收入也将保持快速增长。 4.产品与渠道的完美结合,直销模式将促使康美消费品迅速放量。直销模式上量快,容易上规模。康美年内有望获得直销牌照,其产品与人保渠道的结合将促使康美消费品迅速放量。预计14年起开始正式销售,3年之内有望达到20亿的销售规模。 5.给予“推荐”投资评级:预计13-15年公司EPS分别为0.92、1.20、1.47,对应估值分别为22.1、16.9、13.9倍。公司药材贸易业务盈利模式趋于稳定,饮片业务处于产能释放周期,下游消费品有望借助直销渠道取得突破,按13年公司30倍PE,给予6个月目标价27.6元。 风险提示:(1)药材贸易业务对现金流需求过大;(2)在建工程规模庞大

事项 6月19日我们到公司和公司高管就近期发展状况和新产品研发进展、长期发展规划等问题进行交流。 主要观点 1.重庆、河南浆站增长迅速,全年采浆量预计同比增20%左右。 去年公司重庆浆站采浆处在快速增长期,河南封丘浆站采浆量也已经达到50吨,去年整体同比增长38.5%。预计今年公司原有的12个浆站将保持稳定增长,同时长垣浆站已通过验收将于近期获得采浆许可证,80.95万人口的长垣县(封丘74.38万人)将成为公司继封丘浆站之后的又一血浆贡献点。预计公司今年采浆量同比增加约20%,我们测算公司全年采浆量在510吨左右。 2.血制品产品结构更加合理,流感疫苗年底有望完成WHO验收。 公司不断优化血制品产品结构,人白的比例已经从70%降到50%以内,凝血因子比例不断提高,产品结构更加合理。目前公司的八因子市场占有率达到51%、九因子为74.1%。发改委年初调整公司白蛋白和破伤风免疫球蛋白分别提价5%和10%;同时1月份和5月份母公司和重庆公司增值税率从17%调整6%,税率调整预计能为公司毛利率贡献3-4个百分点。疫苗方面,流感疫苗WHO预认证工作稳步推进,预计今年底或明年初将进行现场检查,四价流脑苗正在准备申报认证工作,公司将积极开拓国际市场,疫苗业务的发力值得期待。 3.产品研发不断强化,进军单抗、重组凝血因子等业务寻求新的利润增长点。 公司目前拥有120余人的研发队伍,产品储备丰富,22个疫苗项目正在不断推进中;同时公司参股40%的华兰神州生物有限公司将作为公司的基因工程及单克隆抗体药物平台,依托公司强大的技术体系和质量管理,引入国际单抗领域技术人才,单抗药物领域未来将为公司带来新的利润增长来源,持续提升公司估值。 4.投资建议:推荐(维持)。预测公司2013-2015年EPS为0.76/0.93/1.09元,对应PE为34X/27X/23X。我们分析认为目前公司老浆站增长稳定,今年投浆量有望保持20%左右的增长;同时,股权激励计划对于公司长期的稳定增长提供保障,单抗、凝血因子等业务公司提升公司估值,我们继续维持“推荐”评级。 风险提示 1.采浆量的不确定性。 2.重庆公司血制品销售进度对业绩造成不确定。

事项 公司14日晚发布公告:全资子公司贵州苗医药事业有限公司以5亿人民币收购贵州百祥药业100%股权。 主要观点 1.外延并购再下一城,产品结构不断优化。贵州百祥制药主要产品20多个,其中9个国家医保产品,1个国家基药产品;独家产品4个,独家剂型3个。重点独家产品妇炎消胶囊,入选2012版《国家基本药物目录》。公司不断推动产品结构优化,米槁心乐滴丸上市在即;2012年公司收购爱德制药80%股权,取得瑞替普酶的销售权;百祥制药再下一城,众多储备品种有望再造益佰。 2.百祥制药收购价格合理,基药+销售优势将推动妇炎消胶囊成为10亿级别品种。按公司盈利预测,百祥制药13年收入2.5亿,净利润3391万,收购价格对应13年市盈率14.7倍,属合理水平。妇炎消胶囊是百祥制药的主打产品,12年销售规模约1亿,同比增长约70%。新入选12版国家基本药物目录以及益佰制药的销售优势有望推动妇炎消胶囊的快速增长,参考妇科千金系列,我们认为妇炎消胶囊有望成为10亿级别的大品种。 3.渠道下沉,现有品种二次增长可期。2013年一季度母公司完成营业收入3.55亿元,同比增长达33.82%,为近年来最高增速水平(母公司:10年,+15.5%;11年,+24.4;12年,+15.1%)。预计公司主打品种艾迪、杏丁等保持高速增长,估算增速超30%。我们认为公司现有产品未来空间依然广阔,渠道下层、县级医院开发将推动现有产品的二次增长。 4.洛铂有望成为公司另一大支柱产品。洛铂为第3代铂类抗肿瘤药物,国家一类新药,用于治疗乳腺癌、小细胞肺癌及慢性粒细胞性白血病,目前适应症已扩大至其他类型肿瘤。由于疗效确切,定价有优势,洛铂在2012年持续高增长。我们认为该产品09版医保目录新进品种,13年非基药招标有望促进其销售。该产品2013年增速有望维持在50%以上,未来有望成为销售额过10亿的品种。 5.维持“推荐”投资评级。我们预计2013-2015年公司EPS分别为1.18,1.42和1.72元,对应目前估值为26.5,21.9,18.2倍。公司处方药销售增速稳定,OTC保持平稳发展,产品线逐步优化,维持“推荐”评级。 风险提示:中药注射剂行业风险;药品可能面临降价。

事 项 公司17日公告与河南省许昌市第二人民医院签订了《合作协议书》,合同金额为人民币1.5亿元容。 主要观点 1. 整体订单再下一城。公司13年起连续获得医院整体采购订单,加上新公告许昌第二人民医院1.5亿项目,累计公告金额达4.9亿。我们认为公司的整体订单是长期客户关系维护能力的体现。公司突破行业内单纯提供产品的传统业务模式,以向医院同时输入资金、设备、技术的模式与医院建立长期共赢的合作关系,合作关系更具粘性。 2. 强势渠道嫁接能力强。本次公告许昌项目中,包括医用气体设备及管道安装工程;洁净手术室及ICU、供应室;医用信息化系统;血液净化中心;肿瘤综合治疗中心设备及DC-CIK生物细胞治疗中心;设备配套打包;办公室设施及病床等。其中,血液净化、医疗信息化为公司13年通过收购新切入领域,短期就能获得订单,体现了公司将外部优势产品与强势的渠道相结合的能力。 3. 医院客户质量良好,应收帐款风险不大。2013年一季度,公司应收帐款3.7亿,同比增长70%,主要为环球租赁、远东国际租赁等公司重要客户延长账款结算期限,并且成立融资租赁子公司,加大融资模式业务比重,导致公司应收帐款大幅提升。我们认为公司医院客户质量良好,应收帐款风险不大。例如,许昌市第二人民医院,其儿童医院年收入可达2700万元,口腔医院年收入可达3,000万元,医院本部年收入达到6,000余万元。按照医院15%-20%的结余率,分期支付1.5亿的项目金额,压力并不大。 4. 市场需求持续旺盛。2013年一季度,三级医院的病床使用率达到101.4%,继续满负荷运转,二级医院的病床使用率达到92.8%,显示出医疗服务资源、特别是高端资源依然十分紧缺。从调研的情况来看,无论是县级医院,还是省级、市级医院都已经或者有意愿大规模改、扩建。 5. 维持“推荐”投资评级。预测13-15年EPS为 0.54、0.91、1.38元,对应当前股价PE分别为41.8、24.8及16.4倍,未来三年利润复合增速为70%。公司是医院需求放量的最受益公司之一;整体大单锁定未来两年业绩增长。维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司业务快速扩张中对管理能力的考验;2)人才瓶颈风险。

主要观点 1.股权激励计划保证核心团队稳定,利于企业持续发展。 公司拟向包括董事长在内的32名核心团队成员定向发行518万股,占公司股本总额57,620.48万股的0.90%。此次股权激励有利于充分调动核心团队的积极性和创造性,防止人才流失,实现企业可持续发展。 公司采用限制性股票激励方式,向激励对象定向增发新股,授予价为12.29元/股。计划涉及股票占目前总股本0.9%。一次授予,分三期解锁,2013~2015年为业绩考核年,2014~2016年为股票解锁年。公司预计此次股权激励总成本月3315万并分四年摊销,13年摊销成本497万。 2.行权条件为最低增速,公司业绩增长明确。 公司授予的限制性股票分三次解锁,每次解锁条件为:(1)以2012年扣非净利润作为固定计算基数,2013年、2014年、2015年公司净利润增长率分别达到或超过35%、58%、80%;(2)2013年、2014年、2015年公司加权平均净资产收益率分别不低于10.5%、11%、11.5%。根据公司的激励方案测算,2013年-2015年的扣非净利润增速分别应不低于35%、17.04%和13.92%。此目标是公司业绩的最低保证,我们认为公司发展潜力巨大,成长性确定。 3.投资建议:推荐(维持)。预测公司2013-2015年EPS为0.70/0.91/1.11元,对应PE为35X/27X/22X。我们分析认为目前公司老浆站增长稳定,今年投浆量有望保持30%左右的增长;同时,股权激励计划对于公司长期的稳定增长提供保障,彰显公司经营的信心,我们继续维持“推荐”评级。 风险提示 1.采浆量的不确定性。 2.重庆公司血制品销售进度对业绩造成不确定。

投资要点 1.商业模式的胜利。同样诞生于珠海,蓝海之略2010年成立,定位向基层医疗机构同时输入“资金”“设备”“技术”“转诊”“慈善救助”,帮助基层医院建立和完善“眼科中心”等七大医疗功能。市场定位于商业模式与和佳股份基本相似。2012年实现收入7.2亿元。 2.成功基因之一:旺盛的市场需求。2013年一季度,三级医院的病床使用率达到101.4%,继续满负荷运转,二级医院的病床使用率达到92.8%,显示出医疗服务资源、特别是高端资源依然十分紧缺。从调研的情况来看,无论是县级医院,还是省级、市级医院都已经或者有意愿大规模改、扩建。 3.成功基因之二:优势产品嫁接强势渠道。和佳股份目前的三大产品线,微创肿瘤治疗设备、Dr影像、分子筛制氧设备医院配备率都不高,行业处于快速成长期。同时公司通过外延并购切入血液净化、医疗信息化等领域,将外部优势产品与公司强势的渠道相结合,并且能够为医院提供一站式、全方位的服务。 4.成功基因之三:创新的商业模式。公司善于通过创新的商业模式赢得更广阔的成长空间。(1)设计肿瘤整体解决方案,以帮助医院建立学科的模式增强客户粘性;(2)根据部分地区财政紧张的现状,通过融资租赁的方式来减轻客户财务负担。我们认为医院信用度高的优质客户,应收帐款发生坏账风险不大。 5.维持“推荐”投资评级。预测13-15年EPS为0.54、0.92、1.37元,对应当前股价PE分别为35.1、20.8及13.7倍,未来三年利润复合增速为70%。公司是医院需求放量的最受益公司之一;整体大单锁定未来两年业绩增长。维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司业务快速扩张中对管理能力的考验;2)人才瓶颈风险

事项 近日,我们调研和佳股份,就公司近期经营情况以及未来发展规划同公司管理层进行沟通交流。 主要观点 1.县级医院需求放量,在手订单充裕。随着政府对县级医院的投入增加以及新农合、城镇化刺激下的县域居民的医疗保健需求的增长,县级医院将成为未来3-5年增速最快的医疗终端。和佳股份的商业模式、产品线契合县级医院市场的需求,在手订单充裕。(1)整体大单:已经公告的订单合计约3.2亿,预计年内能够确认大部分,毛利率能够达到50%以上,费用率较少。我们预计净利润可以达到30%;(2)传统业务未来两年可以保持40%左右的复合增速:微创肿瘤治疗设备的目标客户为4500家左右的医院,到去年为止一共做了600家左右,空间还很大;目前拥有分子筛制氧的医院不超过20%,还有80%的市场可以开拓。 2.通过并购切入血液净化、医疗信息化领域,优化产品结构,保障长期成长。公司在手订单充裕,未来两年业绩确定性高,同时通过收购切入血液净化、医疗信息化领域等生命周期更早的领域,优化产品结构,保障其长期的成长性。(1)珠海弘升仍处于整合中,今年主要以消化20多台库存为主,并且根据市场需求将多能够血液净化仪分拆成多台具有单一功能的仪器,预计这一工作年底完成,14年正式规模销售;(2)公司非常看好医疗信息化业务,美国医院医疗信息化投入占收入比重3%,国内占0.3%,市场空间巨大。欣阳科技意向订单丰富。 3.创新商业模式畅享医院市场发展机遇。公司善于通过创新的商业模式赢得更广阔的成长空间。(1)设计肿瘤整体解决方案,以帮助医院建立学科的模式增强客户粘性;(2)根据部分地区财政紧张的现状,通过融资租赁的方式来减轻客户财务负担。 4.客户质量较好,应收帐款风险可控。公司通过融资租赁方式的销售占比约40%,其中肿瘤微创设备主要与第三方融资租赁公司合作,DR影像主要是由子公司恒源租赁来做。公司销售模式采取“5+2”的方式来分月还款,前期资金全部由融资租赁公司提供,前两年只支付利息,后五年逐步返回本金,每月按揭。我们认为医院是信用度较高的优质客户,应收帐款发生坏账风险不大。 5.上调盈利预测,维持“推荐”投资评级。我们认为公司是县级医院需求放量的最受益公司之一;融资租赁子公司将大幅促进终端需求的增长,整体大单锁定未来两年业绩增长。上调13-15年EPS预测为0.54、0.91、1.38元(除权后),对应当前股价PE分别为33.9、20.4及13.6倍。给以公司14年30PE,维持“推荐”评级。 6.风险提示:人才瓶颈风险。

事项 近日,我们调研众生药业,就公司近期经营情况以及未来发展规划同公司管理层进行沟通交流。 1.血栓通胶囊放量趋势明显。公司从12年4季度开始明显提速,13年Q1母公司收入增速达到32.9%,预计复方血栓通胶Q1增速超30%,为历年最高。放量趋势明显。(1)自营+代理销售。公司从08年开始做省外市场,主要采用自营的方式,进度较慢,低于市场预期预期,但是不缺乏亮点。如个别省的销售收入近1亿元,证明了血栓通胶囊的强大产品属性和省外复制广东的可行性。血栓通进基本药物目录后,公司定下了抢时间、广覆盖、结联盟、促增长的方针。借助代理商的力量快速抢占市场。我们认为代理模式的推广有助于帮助公司实现产品的迅速放量;(2)国家基本药物制度的实施进度超预期。四川、重庆、湖北、河南等6个省份已经公布实施方案,按实施细则,新进国家基本药物目录品种可以参考非基药的中标结果直接采购,意味着5月1日起,血栓通胶囊就可以在这些省份的基层市场开始销售。进度略超预期。 2.血栓通胶囊具备成为大品种的潜质。(1)医保唯一用于眼底病的中成药,差异化切入医院市场。公司主要产品复方血栓通胶囊是广东省名牌产品,被列入国家中药二级保护品种,是国家医保目录唯一用于治疗眼底病的中成药,以完全差异化的定位区别于其他中成药,在眼底病领域确立了市场领导地位;(2)增加适应症,从眼底病进入心脑血管等大领域领域。复方血栓通胶囊最初批的适应症是眼底病,这个领域市场规模较小,南方所预计10年眼底病市场规模为6.6亿元。2006年,复方血栓通胶囊新增心绞痛适应症,进入心脑血管这样的大领域市场。目前眼底病、心内科、神经及其他科室各占1/3。另外,公司正在申请糖网(糖尿病视网膜病变)适应症,目前处于临床前阶段。 3.原材料有下降趋势,成本压力有望缓解。受三七价格持续上涨影响,母公司毛利率持续下滑,13年Q1毛利率为62.9%,同比下滑6.6个百分点。目前三七统货价格维持在700元/kg,调研预计今年三七产量将大幅增加,预计达到10000吨以上(2011年,5000吨),价格回落时大概率事件。同时公司加强对上游的投入,与产地机构合作建立部分三七种植基地,成本影响有望逐步缓解。 4.首次给予“推荐”投资评级。预计公司13-15年EPS为0.62\0.81\1.00元,目前股价对应PE分别为28.8\21.8\17.7倍。公司激励机制充分,未来两年复方血栓通胶囊增长有望提速。目前公司估值偏低,首次给予“推荐”投资评级。 风险提示:(1)复方血栓通胶囊省外拓展不及预期;(2)短期渠道建设投入过大影响利润增长

事项 公司一季度实现营业收入9.68亿元,同比增长35.57%;归属母公司净利润3.83亿元,同比增长15.10%;扣非净利润3.73亿元,同比增长19.68%,对应EPS为0.5859元。业绩低于我们的预期。 主要观点 1.13年一季度人员调整,母公司收入增速低于去年同期。公司今年3月份的人员调整影响部分省市的发货,母公司实现营业收入6.71亿元,同比增长10.77%(去年同期增长20.38%),营业成本和净利润同比增加8.68%、8.76%;一季度合并广东子公司导致收入增速高于母公司,同时,公司原材料的预付货款同比上涨178.77%,我们推测主要是驴皮和部分中药材价格上涨及公司加大原材料存货的原因。另外,公司一季度投资收益大幅减少1520万元(同比下降60.68%)导致业绩低与预期。 2.一季度母公司期间费用同比下降,公司经营有望改善。2013年一季度母公司期间费用同比下降17.09%,我们预计公司今年有望维持较低的销售费用率,全年经营有望得到改善。同时终端数据显示,公司核心产品收入增长稳定,市场运行平稳,我们预计2013年收入增速在20%以上。 3.驴皮资源日益趋紧,阿胶块毛利率承压。统计资料显示,我国毛驴存栏量近10年来年均下降2.6%,而市场对于阿胶块的需求却保持较高的增长,年均增长8%-10%。供需的紧张导致驴皮价格近几年波动加剧,阿胶块在提价趋缓的情况下,毛利率受原材料的影响较大。4.复方阿胶浆基层放量,未来增长稳定。今年公司将继续推动独家品种复方阿胶浆的渠道下沉,同时将完成全部核心省市的价格备案工作,未来复方阿胶浆将为公司提供稳定的收入来源;而定位快消品的桃花姬今年销售收入有望突破3亿元,增长潜力巨大。5.阿胶行业整体向好,期待行业加快整合力度。随着人民群众生活水平提高,医药保健品消费能力增强,滋阴补血功效显著的阿胶行业有望维持20%的增速。目前行业由于缺乏有效的检验检测标准,导致阿胶产品质量参差不齐,未来阿胶行业需要加快整合进程。 6.投资建议:推荐(维持)。预计2013年公司营收增速20%以上,阿胶类产品销售探底回升后继续发力,剥离商业聚焦阿胶主业,行业龙头地位持续巩固,品牌优势和资源稀缺性长期利好公司发展。但是,目前鉴于驴皮价格波动导致公司产品毛利短期承压,在无法预知公司产品下半年继续提价的情况下,我们下调盈利预测,预计2013-2015年EPS为1.89元、2.25元和2.66元(增速分别为19%/19%/18%),对应的PE分别为23X/19X/16X。 风险提示 1.阿胶行业产能释放导致未来竞争加剧风险。 2.阿胶衍生品推广不达预期风险。 3.驴皮等原材料涨价侵蚀毛利率的风险。

事 项 1、公司公布2013 年一季报:一季度,公司实现营业收入6.3 亿元,同比增长158%;实现归属于母公司净利润12676 万元,同比下滑40%。基本每股收益0.12 元。 2、公司与云南特安呐制药股份有限公司股东于2013 年4 月23 日签订了标的物为特安呐制药部分股权的《股权转让框架协议》。 3、公司公告孙公司肇庆中恒制药投资6.9 亿元建设中恒(大旺)医药工业项目,主要用于扩大产能。 主要观点 1. 血栓通销售、盈利强势恢复。(1)销量方面:12 年一季度受步长退货影响,血栓通销量仅为2381 万瓶,在此较低的基数上,13 年一季度血栓通销售4281 万瓶,同比增长79.8%。由于血栓通下半年销量一般为上半年1.5 倍,我们认为血栓通13 年实现2 亿只以上的销量是大概率事件;(2)盈利方面:2012 年Q1 剥离中恒地产贡献股权转让收益2.1 亿元,扣除此影响,公司净利润同比增长168%。我们测算Q1 血栓通单只净利润2.9 元,为历史最高水平,反映血栓通的盈利能力也在强势恢复。 2. 血栓通仍有广阔空间,将盛享基药红利。12 年血栓通占梧州制药收入比重达86.3%,成为公司重要利润来源。我们认为活血化瘀类中药注射剂仍有广阔的空间,而血栓通作为三七类高端品种,再次入选新版基本药物目录将盛享基药红利,适应症拓展、老年人预防保健需求增加和规模医院大幅增加基本药物使用比例而受益,短期难言增长瓶颈。同时,公司未雨绸缪,投资6.9 亿元用于新增产能,达产后,血栓通(冻干)将在现有3 亿瓶血栓通产能的基础上增加2 亿瓶的产能,说明其对该产品成长的信心。 3. 外延并购启动,单产品风险有望逐步解除。为避免单一品种风险,公司积极筹备新药梯队建设。(1)研发方面:12 年公司先后与北京大学、四川大学、加拿大德玛医药展开合作,研发投入创记录的达到5455 万元,同比增长336%。(2)外延并购方面:公司公告意向收购云南特安呐药业80%股权,特安呐药业共获得国家药品批文73 个、功能性保健食品批文2 个,三七发明专利6 项, 外观专利33 项。主导产品有血塞通片、七生力片、七生静片、三七胶囊等。年销售收入达5 亿元。 4. 上调盈利预测,维持“强烈推荐”投资评级。上调公司2013-2015 年EPS 预测为0.60/0.73/0.87,对应PE 为21.9X/17.9X/15.1X。我们认为公司的发展战略逐步清晰,聚焦医药健康主业;血栓通在步长解约事件后恢复良好,未来仍有广阔增长空间;产品单一的风险有望通过研发储备及外延并购得以解除。继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:1、单一产品风险;2、血栓通大幅降价风险。

事 项 公司2013 年一季度实现营业收入2.92 亿元,同比增长6.71%;归属母公司净利润1.31 亿元,同比增长0.47%,对应EPS 为0.23 元。同时,公司预计2013 年1-6 月份净利润同比增长0%-30%。 主要观点 1. 业绩符合预期,一季度收入和净利润增速继续回升。 公司今年一季度收入和净利润同比增长6.71%和0.47%,业绩持续回升。期间费用率下降3.34 个百分点,主要是销售费用率和财务费用率同比下降2.29 和1.78 个百分点。如果扣除去年一季度甲流疫苗的确认收款7855 万元,公司报告期内收入恢复迅速,11 年贵州事件影响逐渐减弱,今年全年业绩反转值得期待。 2. 营业成本增加,重庆公司是今年业绩提升关键。 由于采浆营养费用的提高和重庆子公司去年同期投产,导致公司销售毛利同比下降18.04 个百分点,伴随着今年全部投产后公司盈利能力提升,以及血制品最高零售价上调,公司今年销售毛利将逐渐回归常态。另外,公司在重庆有七家采浆点,预计今年年采浆量约为230 吨左右,将占公司全部投浆量的45%以上,重庆公司将成为公司业绩的核心贡献点。 3. 河南浆站潜力巨大,疫苗业务稳步推进。 公司积极加大河南北部区域浆站的拓展,封丘浆站和即将投产的长垣浆站有望大幅提升公司采浆量,鉴于河南地处平原,易于拓展献浆员,今后若有新浆站获批有望大幅提升公司采浆量,长期利好公司的发展。疫苗方面, 由于传统疫苗的竞争比较激烈,公司今年主要是推进流感疫苗WHO 预认证工作,公司同时积极开拓国际市场,疫苗业务将稳步推进。 4. 投资建议:推荐(维持)。 预测公司2013-2015 年EPS 为0.70/0.91/1.11 元,对应PE 为33X/26X/21X。我们分析认为目前公司老浆站在公司加大宣传力度下稳定增长,公司借助重庆的存浆和老浆站的稳定增长未来投浆量有望保持30%左右的增长;而且公司有望借助利好政策和在河南、重庆的独家优势开发新的浆站,对于公司长期的稳定增长提供保障,继续维持“推荐”评级。