事件:1)公司16年营业收入15.17亿元(yoy+21.70%);归母净利润6.45亿元(yoy+34.36%)。EPS为1.11元。2017年Q1实现营业收入4.6亿元(yoy+34.54%);归母净利润2.66亿元(yoy+39%)。EPS为0.43元。2)公司发布限制性股票股权激励计划,对公司高管、核心技术人员授予股票3000万股,授予价格16.81元/股,锁定期一年。 受益养殖高景气口蹄疫市场苗销售高速增长 16年生物制药板块实现收入14.5亿元,同比增长19.3%。口蹄疫苗总销量下降主要由于16年招采苗下降同比下降18%,受益于16年养殖高景气,口蹄疫市场苗销量实现高增长,16年市场苗收入10.8亿元(yoy+42%)。17年一季度规模化养殖快速补栏,公司作为口蹄疫市场苗龙头受益明显,一季度招采苗收入同比增长12%,市场苗同比增长52%,超出市场预期。 股权激励计划直接有效绑定核心人员与公司利益 股权激励计划首次授予股票分三次解除限售,解锁条件以2016年净利润为基数,17年扣非净利润增速不低于20%,18年不低于45%,19年不低于75%,即三年扣非净利润复合增长率不低于20.5%。按照公告的每年激励费用测算,2017-19年费用分别为6295万元、1亿元、7152万元,扣除激励费用,解锁条件较高,彰显公司业绩高增长的信心。 预计17-19年EPS分别为1.32元、1.54元、1.81元 规模化养殖加速补栏下公司充分受益,预计口蹄疫市场苗保持较高增长。同时公司多个储备产品支撑业绩持续增长。预计17-19年EPS分别为1.32元/1.54元/1.81元,给予“买入”评级。 风险提示:产品销售不达预期;疫病风险;政策风险等

受益行业高景气,16年业绩高增长。 2016年,公司实现营收56.1亿,同比增长86.7%,归母净利润23.22亿,同比增长289.7%,收入与利润大幅增长主要源于猪价上行以及公司出栏规模扩大。17Q1,公司实现营收19.68亿,同比增长115.7%,归母净利润6.8亿,同比增长85.3%,收入与利润增长主要源于公司出栏量同比大幅增长约150%。分红预案:每10股派6.91元(含税)。中报业绩预告区间12.5~15亿,同比+16.6%~+39.9%。 仔猪出栏占比有所提升,估算16年综合头均盈利近750元。 2016年,公司生猪出栏约311万头,同比增长62.3%,其中商品猪、仔猪、种猪分别出栏222.84万头、85.63万头、2.92万头;估算综合头均净利近750元/头,处于行业领先水平。17Q1,公司生猪出栏124.1万头,同比增长超150%,估算头均净利约550元/头。 公司产能加速释放,17年出栏增长超预期。 公司成本优势显著,积极扩大养殖规模,目前产能布局已覆盖12个省份,2016年以及17年分别新设养殖子公司23个和11个。截至17Q1末,公司生产性生物资产同比增长约129%,公司计划2017年生猪出栏达到600~800万头。 投资建议:上调17-18年EPS分别为2.81、3.10元,“买入”评级。 行业景气延续背景下,公司成本优势显著,出栏增长有望大幅超出市场预期,预计17-18年EPS分别为2.81、3.10元,维持“买入”评级。 风险提示。 猪价波动风险、出栏增长不达预期风险、疫病风险等;

公司2017Q1实现营收2.03亿元(yoy-55.7%);实现归母净利润4515万元(yoy-62.5%)。业绩大幅下滑系行业需求萎缩和销售进度推后。 调减种植面积导致需求萎缩,观望情绪推后销售进度 各地政府积极响应调减玉米种植面积的政策,造成玉米种业市场体量收缩,如河南、湖北等省部分地区改种花生、芝麻和蔬菜等。另一方面粮价低迷导致农户观望情绪浓厚,出现大范围延迟购种。目前预计登海605、先玉335、登海618分别推广约1200/1000/240万亩左右。行业竞争加剧,普遍降价导致部分中小种企在亏损后逐步退出市场,行业集中度有望提升。 研发实力突出,行业龙头地位稳固 公司作为国内玉米种业龙头,多年来凭借品种优势和完善的产品梯队使得公司在黄淮海区市占率超过20%。目前绿色通道中18个新品已通过初审正在公示,其中最具潜力的登海185具有早熟和广适性的特点,能够增产且更适宜机械化收割。新品过审后,预计2017年制种面积约为17万亩。制种面积的扩大和制种基地建设导致一季度预付账款同比增加125%。 改种空间有限,主粮区保障产量仍是首要任务 虽然农户改种情况存在但空间有限。花生、芝麻、蔬菜等可替代品种不及玉米的需求量大,过度调整会引起供过于求进而导致价格大幅下降。目前大部分饲料企业仍选择购买新粮作为原料,陈化粮仅能进入非食品深加工渠道。因此新粮需求量仍然很大,集中优势保障主粮区产量仍是首要任务。 改预计2017-19年公司EPS分别为0.55元/0.69元/0.83元 考虑到核心品种和新品的推广情况,预计公司2017-19年EPS分别为0.55元/0.69元/0.83元,对应PE分别为25.4X/20.1X/16.8X,给予买入评级。 风险提示:政策风险,粮食价格下跌风险,新品推广不达预期风险。

16 年享受行业高景气,17Q1 扣非业绩增近40% 2016 年,公司饲料、养殖食品、疫苗业务分别收入17.17 亿(yoy+5.6%)、15.41 亿(yoy+133.4%)、1.85 亿(yoy+22%),扣除内部抵消后实现营收23.7亿(yoy+10.7%);归母净利润3.73 亿(yoy+238.2%),利润大幅增长主要源于猪价上行、养殖规模扩大以及疫苗利润提升。17Q1,公司实现营收5.58 亿,同比增长35.1%;归母净利润0.53 亿,同比下滑23.6%,扣非后为0.54 亿,同比增长39.9%,扣非业绩维持增长主要源于公司出栏增速较快。分红预案:每10股派现金1.25 元(含税)。中报区间:1.3~1.8 亿,同比-36.1%~-11.5%。 养殖:估算头均毛利约700 元,出栏量有望高增长 2016 年,公司生猪销售58 万头(+39.8%),其中仔猪、肥猪分别销售12.9 万头、44.8 万头,估算头均毛利约700 元/头。成长性方面,截至17Q1末,公司生产性生物资产同比增长104%,预计17 年出栏量有望达到120万头。同时,公司利用“拾分味道”品牌探索下游终端,打通全产业链。 疫苗:市场苗步入收获期,潜力品种丰富 2016 年,估算公司市场苗、招采苗分别收入约1.19 亿(+27.6%)/0.62亿(+6.9%),实现净利润0.55 亿(+50.7%)。公司现有主打品种包括猪瘟、猪圆环、腹胃二联苗等,潜力品种包括蓝耳、禽流感(H9 亚型)、猪伪狂犬、支原体肺炎等。 预计2017-19 年EPS 分别为0.53、0.59、0.65 元 公司生猪出栏有望高增长,疫苗业务逐步进入收获期,预计2017-19年EPS 为0.53/0.59/0.65 元,“买入”评级。 风险提示 猪价波动风险、食品安全、疫病风险等。

核心观点: 事件:公司发布16年年报,公司实现营业收入9.7亿元,同比增长22.33%;归属于上市公司股东净利润1.33亿元,同比增长20.37%,扣非后净利润1.12亿元,同比增长14.9%,EPS为0.34元。 华南生物销量增长明显禽流感新品储备支撑业绩增长 16年公司禽用疫苗实现收入4.54亿元,同比增长30.58%,其中灭活苗销量增长约82%,增量主要来自于子公司华南生物禽流感H5系列疫苗销量增长,16年华南生物实现净利润4272万元,同比增长112%,华南生物在禽流感疫苗技术竞争优势突出,同时公司与华南生物充分发挥区域互补优势,华南生物业绩增长迅速。公司研发新品禽流感(H5N2亚型,D7+rD8)二价灭活疫苗已取得新兽药证书,新品上市有望支撑业绩持续增长。 宠物医院并购整合继续推进 2016年9月公司对瑞派宠物增持后合计持有16.52%股权,截至2016年末瑞派旗下宠物医院共105家,营业收入1.4亿元。瑞派目前的发展模式为在五大区域重点收购区域内最优质的宠物医院资源,上市公司主要提供资金的支持,我们认为未来上市公司将会提高对瑞派的控制权,为瑞派的扩张提供更多资本上的支持,预计17年宠物医院连锁门店数量持续增长。 17-19年业绩分别为0.42元/股、0.56元/股、0.74元/股 公司控股子公司华南生物禽流感H5疫苗优势明显,新品禽流感(H5N2亚型,D7+rD8)二价灭活疫苗已取得新兽药证书,将成为重点产品,猪用疫苗新品储备有望支撑业绩持续增长,预计17-18年EPS为0.42元、0.56元,给予“买入”评级。 风险提示:产品销售不达预期;禽流感疫病风险;

事件:公司发布16年年报,报告期内实现营业收入3.43亿元,同比增长8.45%;归属于上市公司股东净利润8554万元,同比下降10.34%;扣非后净利润8287万元,同比下降14.43%,EPS为0.13元。 杨凌金海子公司折旧拖累业绩疫苗销量增长符合预期。 16年口蹄疫上市时间低于预期,杨凌金海折旧摊销导致亏损3442万元,拖累公司整体业绩。母公司部分实现净利润1.05亿元,同比增长4.2%。剔除子公司影响16年公司疫苗销量增长符合预期,其中市场苗销售收入2.9亿元,同比增长8.1%,政府招采收入5288.95万元,同比增长10%。 关注新品口蹄疫疫苗驱动业绩新增长。 口蹄疫是我国动物疫苗行业中市场规模最大的品种,我国猪口蹄疫O型灭活疫苗获得生产批文企业仅5家,获得口蹄疫O-A-I型三价灭活疫苗生产批文的企业仅4家。公司目前猪O型口蹄疫苗、牛O、Asia1型口蹄疫苗已取得生产批文。公司口蹄疫项目采用阿根廷BB公司工艺,预计产品品质将具备充分市场竞争力,口蹄疫产品上市将支撑公司未来业绩增长。 高致病性禽流感等储备新品支撑未来成长。 公司重点储备产品高致病性禽流感DNA核酸疫苗(H5亚型,PH5-GD)进入新兽药复审阶段,当前申报手续进展顺利,该产品是国际首个禽类DNA疫苗。其他猪用疫苗包括猪支原体肺炎灭活疫苗(NJ株)、猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗等产品在顺利推进中,有望支撑业绩持续增长。 预计17-19年EPS为0.17、0.33元、0.44元。 2017年杨凌金海项目将进入收获期,业绩快速增长可期。预计17-19年EPS为0.17、0.33元、0.44元,给予“买入”评级。 风险提示:产品销售不达预期;政策风险;疫病风险等

事件。 公司2016年实现营收16.03亿元,同比增长4.69%;实现归母净利润4.42亿元,同比增长20.04%,基本符合预期。业绩增长主要来源于核心品种登海605、登海618推广面积扩大。 绿色通道新品过审在即,研发优势始终领先。 公司作为国内最具研发实力的玉米种业龙头,在新品推出的数量和品质上始终领先。目前绿色通道中已有18个品种通过试验,待公示一个月后即可正式通过审定。其中登海185凭借其早熟、广适和高产等多项优良特性有望成为下一代核心大品种。 政策引导品种改种,粮价低迷推迟销售进度。 受供给侧改革政策逐步深化的影响,各地通过补贴、购种指引等方式调减玉米种植面积。其中东北地区给予大豆种植户综合补贴300-400元/亩,河南由玉米改种花生的面积达到3000万亩,湖北改种面积超过70%。另一方面,目前黄淮海地区玉米平均收购价为0.8元/斤,逐步逼近农户盈亏平衡线(不计雇工和土地流转成本),粮价长期处于低位造成农户观望情绪,主粮区种子销售旺季后推至五月。 粮价维持低位震荡,过度改种可能引起销量反弹。 从整体需求、保障粮食安全和调整种植结构、去库存的两个维度分析,判断玉米价格在未来一段时间维持低位震荡。可供改种的花生、芝麻、蔬菜等作物需求有限,供给大幅提升将会重挫价格。主粮区调减过度将有可能引起17/18销售季玉米种子销量反弹。 预计2017-19年公司EPS 分别为0.55元/0.69元/0.83元。 综合考虑核心品种的销量增速和新品过审后的推广情况,预计公司2017-19年EPS 分别为0.55元/0.69元/0.83元, 对应PE 分别为25.9X/20.5X/17.1X,给予“买入”评级。 风险提示。 政策风险,新品推广不达预期风险,粮食价格波动风险等

核心观点: 受益养殖业务增长,16年业绩大增近60%。 2016年,公司实现营收44.44亿(yoy+6.6%),其中饲料、养殖、疫苗业务分别贡献收入22.2亿(yoy-6.5%)、7.11亿(yoy+38.9%)、7.52亿(yoy-2.9%);实现归母净利润3.93亿(yoy+59.7%),扣非后3.56亿(yoy+112%);综合毛利率24.5%,同比提升2.7pct,毛利率提升主要源于生猪养殖业务利润率提升;期间费用率15.1%,同比下降0.7pct。分红预案:每10股派现金红利1元(含税)。 生猪:16年头均毛利约800元,未来发展路径清晰。 2016年,公司生猪出栏约30.92万头,同比增长约27.4%,估算头均毛利约800元。成长性方面,公司采用自繁自养、“公司+农户”两种模式扩大产能,长期规划在新疆、河南2个核心区域分别实现100万头的规模。 疫苗:口蹄疫技改完成,潜力品种关注禽流感、猪瘟E2等。 公司口蹄疫三车间技术改造已经完成,有望突破原有的产能瓶颈,市场化销售存超预期可能。潜力品种中,重点关注禽流感疫苗(国内首家采用悬浮培养工艺生产,17年2月份已获得批文)、猪瘟E2疫苗(可区别野毒,安全性高,预计2017年4季度有望获得批文)。其他优质在研品种包括猪圆环-支原体肺炎二联苗(预计18年获得批文)、支原体肺炎疫苗(预计17年2季度获得批文)、口蹄疫O-A 二价灭活苗(预计17年10月获得新兽药证书)等。 预计17-19年EPS 分别为0.51、0.62、0.75元/股。 养殖、疫苗双轮驱动,公司业绩值得期待,预计2017-19年EPS 分别为0.51、0.62、0.75元,给予“买入”评级。 风险提示。 猪价波动风险、疫病风险、政策风险等

事件 公司2017年一季度实现营收39.7亿元,同比增长20.96%,实现归母净利1.9亿元,同比增长39.77%。业绩增长主要来源于饲料业务销量、毛利率提升以及生猪养殖业务利润增加。 饲料业务结构优化,生猪养殖布局加快 公司一季度饲料销量约为90万吨,收入和利润同比分别增长22%和24%。毛利率的提升主要来源于产品结构和人员结构优化:公司提高预混料、教槽料等高端料的销售比例带动整体毛利率提升;另一方面,随着环保政策趋严散户大规模退出,公司营销策略上由经销商分销逐步改为直销,销售人员缩减,销售费用明显下降。 公司加快在生猪养殖业务上的布局,以“公司+农户”的模式实现快速发展。预计一季度生猪养殖业务收入约为2亿元,利润接近2000万元。目前母猪存栏量约为5万头,预计2017年生猪出栏量为100万头,计划到2020年达到2000万头。 农信互联有望成为新的业绩增长点,转基因技术领先 农信互联步入独立发展的第二年,一季度仍在亏损,预计2017全年可以实现盈亏平衡。目前平台日均流量1亿元。2016年10月以来农信互联平台由免费模式逐步转为部分产品收费模式,未来有望成为公司新的业绩增长点。 种业:一季度水稻种子销量同比增长30%,但玉米种业景气下行影响整体业绩。公司在转基因技术上的储备显著领先行业,未来随着转基因商业化推广的放开,公司种子业务有望迎来高速增长。 预计2017-19年公司EPS分别为0.31元/0.40元/0.48元 公司饲料业务销量和毛利率均有所提高,生猪养殖出栏增速较快,综合考虑各块业务的增长情况,预计公司2017-19年的EPS分别为0.31元、0.40元、0.48元,对应PE分别为20.0X/15.4X/12.9X,给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险,猪价超预期下跌风险;政策风险等

事件: 4月16日公司发布年报,16年公司实现营业收入5.83亿元,同比增长21.95%,归属于上市公司股东净利润1.88亿元,同比增长32.64%,归属于上市公司扣非净利润1.41亿元,同比增长11.2%,EPS为0.59元。 禽用基因工程苗增长迅速市场化销售继续提升 16年公司禽用疫苗销售收入1.77亿元,同比增长49%,主要由于新-支-流基因工程三联疫苗等产品上市带来新增长点。受招采政策改革影响,过渡期内猪用疫苗销售收入2.22亿元,同比下降10.73%。随着禽苗新品发力和产品结构调整,禽苗毛利贡献提高约5%,推动公司业绩增长。同时,公司研发优势转为盈利,技术许可转让业务收入4088万元,同比增长367.2%。在动物疫苗市场化趋势下,16年公司进一步降低招采苗收入比重至20%(15年28%),市场苗销售收入4.2亿元,同比增长28.75%。 储备产品将陆续上市支撑业绩持续增长 经过多年研发储备,公司进入新品陆续上市期,猪用疫苗重点产品猪圆环基因工程亚单位疫苗、猪圆环-副猪嗜血杆菌二联灭活疫苗、猪圆环-支原体二联灭活疫苗、猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗已进入新兽药注册阶段,公司储备的系列新产品为技术领先的基因工程疫苗或为填补市场空白的新品种,预计陆续上市后有助于推动公司业绩持续增长。 17-19年业绩分别为0.78元/股、1.07元/股、1.40元/股 公司研发实力雄厚,经多年研究积累当前产品储备丰富,其中多个品种技术在行业领先,预计系列新品推动公司整体业绩维持高增长。预计17-19年EPS分别为0.78元、1.07元、1.40元,给予“买入”评级。 风险提示:产品销售不达预期,疫病风险,政策风险等

受益猪价上行,16年业绩大幅增长2016年,公司实现营收189.2亿(同比增长15.3%),其中饲料、养殖、农药业务分别贡献收入145.16亿(同比增长10.8%)、33.77亿(同比增长59.9%)、4.35亿(同比下降12.3%);归母净利润10.46亿(同比增长235.9%),利润大幅增长主要源于猪价上行及养殖规模扩;综合毛利率13.8%,同比提升4.5个百分点;期间费用率8.3%,同比上升约0.6个百分点。分红预案:每10股派0.5元(含税)。 养殖:生猪头均毛利约570元,逐步探索“公司+农户”模式2016年,公司生猪出栏约226.45万头,同比增长约43.4%;估算头均毛利570元/头,同比提升约400元/头。公司通过增发项目加快产能建设(15、16年的增发项目合计新增产能134.8万头),并逐步探索“公司+农户”模式,计划2017年生猪出栏量为320~360万头,较16年增长约41%~59%。 饲料:销量实现平稳增长,毛利率略有下降2016年,公司饲料销量537万吨,同比增长约11.2%;毛利率为7.3%,同比小幅下降0.6%。分品种看,猪饲料销量约247万吨,同比增长约8%;禽饲料销量约259万吨,同比增长11.9%。公司将继续积极推进向现代农业综合服务商转型的发展战略,逐步尝试猪场托管业务,进一步增强客户粘性,2017年公司计划饲料销售580~620万吨。 预计17-19年EPS分别为0.52、0.53、0.45元/股公司饲料业务稳步推进,生猪出栏量有望快速增长,预计2017-19年EPS为0.52、0.53、0.45元,当前股价对应17年估值约12倍,给予“谨慎增持”评级。 风险提示:猪价波动风险、疫病风险、食品安全等

核心观点: 受益行业高景气,16年业绩靓丽 2016年,公司实现营收593.55亿(同比增长23.1%),归母净利润117.9亿(同比增长90%),收入与利润增长主要源于猪价同比大涨以及养殖规模扩大;生猪、肉鸡、肉鸭销售量分别为1713万头(同比增长11.6%)、8.19亿只(同比增长10.1%)、2626万只(同比增长40%),测算生猪、肉鸡单位毛利分别约840元/头、2.5元/羽。17Q1业绩预告区间:14-16亿,同比下滑48.3%~54.7%,业绩下滑主要源于猪价同比略有下跌以及肉鸡行业低迷。分红预案:每10股派现金红利10元(含税),转增2股。 1季度猪价同比略有下跌,肉鸡行业陷入亏损 17Q1生猪价格仍然维持较高水平,均价同比下滑约5%,估算公司生猪头均盈利约500元。肉鸡方面,受人感染H7N9事件冲击,鸡价同比下跌较为明显,估算1季度公司肉鸡单羽亏损约2-3元/羽。 生猪产能逐步释放,积极探索乳业、生鲜领域 公司通过“公司+农户”模式继续发展生猪养殖,预计2017、18年生猪出栏量达到2000、2300万头。乳业方面,公司有序推动奶牛场项目和乳品厂项目建设,努力拓宽销售渠道,16年实现收入3.9亿。生鲜方面,公司逐步打造“畜禽养殖-屠宰加工-中央仓储-物流配送-连锁门店”的业务模式,构建生鲜食品连锁经营管理体系,以“先深圳、再广东、后全国”为发展计划,2016年公司共签约门店75间,已开业56间。 预计2017-19年EPS分别为2.21、2.07、1.80元 生猪行业景气持续,肉鸡价格或逐步复苏,公司有望受益,对应17年PE约15倍,给予“买入”评级。 风险提示:畜禽价格波动风险、疫病风险、食品安全等

核心观点: 受益商品代鸡苗价格上行,16年业绩实现扭亏 2016年,公司实现营业收入14.09亿(同比增长56.4%);归母净利润1.54亿元(上年同期为-3.16亿),业绩扭亏主要源于商品代鸡苗价格大幅上行;综合毛利率30.9%,同比提升37.9个百分点;估算16年公司商品代鸡苗单羽盈利约0.8元。17Q1业绩预告区间:-12000~-9000万元,上年同期为盈利6,925万元,业绩下滑主要源于商品代鸡苗价格低迷,估算公司商品代鸡苗单羽盈利约-1.5元/羽。 强制换羽等因素影响,17Q1商品代鸡苗持续低迷 受强制换羽以及人感染H7N9疫情等因素的影响,2017年以来商品代鸡苗价格持续低迷,估计1季度均价仅约1.1元/羽,同比下跌72%。伴随17年以来糟糕的盈利状态导致行业强制换羽比例出现下降,过剩产能或加速出清,未来景气复苏可期。 鸡舍改造基本完成,稳步扩张商品代肉鸡养殖产能 公司的第二孵化场技改工作已经完成,将进一步提升公司的鸡苗生产效率和鸡舍利用率,商品代鸡苗出栏有望维持增长,预计2017-2019年出栏量为2.8/3.2/3.5亿羽。同时,公司努力推动商品代肉鸡养殖场的建设,以配套下游屠宰产能。 投资建议:静待行业逐步复苏,建议关注 引种下行叠加行业强制换羽比例出现下降,过剩产能或加速出清,行业有望逐步走出低谷,预计商品代鸡苗价格将逐步上涨,同时公司第二孵化场技改完成,商品代鸡苗出栏有望维持增长,公司业绩弹性较大,预计2017-19年EPS分别为0.59元、1.14元、1.53元。 风险提示:禽价波动风险、疫病风险、食品安全等

核心观点: 品种优势凸显,新品带动业绩高增长 公司作为杂交稻种子龙头,研发优势突出。公司主推品种隆两优、晶两优系列表现优异,新品放量带动业绩高增长。①去年异常高温天气导致大量品种结实率低(平均20-30%),但隆两优华占、晶两优华占结实率超过80%,显著优于其他品种,因此本销售季农户预订积极性高,终端销售进度超预期。②去年过审的隆两优、晶两优系列新品种逐步推出市场,隆两优534、晶两优1212等新品将为公司业绩贡献新的增长点。③畅销新品提升公司品牌效应,带动成熟期品种Y两优1号和深两优5814销量提升。 种业行业集中度具备提升潜力,资源整合打造种业航母 竞争加剧促进行业集中度提升,国内外种业格局都在发生深刻变化。公司研发优势领先行业,未来发展围绕3+X战略,做大做强杂交水稻、玉米、蔬菜以及相关品种。中信入主确立“内生增长+外延并购”双轮驱动战略以来,公司并购项目逐步落地,未来将会继续按照吸收种质资源、开拓渠道、品种互补的思路逐步整合优质资源。 布局多年蓄势待发,海外市场大幕将启 公司凭借自身在水稻育种技术上的绝对领先优势,海外杂交稻市场布局已初现成果。目前菲律宾已有品种通过审定正待推广,印度和巴基斯坦也有品种在排队等待审定中。东南亚市场杂交稻渗透率低、空间广阔,将成为支撑公司未来成长的新蓝海市场。 投资建议: 随着隆两优、晶两优系列的推广,杂交水稻业务保持快速稳定增长,并购项目和海外市场品种逐步落地,公司业绩增长打开新空间。预计2016-18年公司净利润分别为5.9/7.7/9.5亿元,对应EPS分别为0.47/0.62/0.75元,给予“买入”评级。 风险提示: 制种风险、新品种研发和推广风险、政策风险等

核心观点: 受益禽苗类价格上行,16年综合毛利率大幅提升。 2016年,公司实现营业收入16.11亿(同比增长166.6%);归母净利润5.62亿元(上年同期为-4亿),业绩反转源于鸡苗类产品价格大幅上行;综合毛利率45%,同比提升82.5个百分点;估算16年公司父母代鸡苗、商品代鸡苗单位盈利分别约26元/套、0.7元/羽。17Q1业绩预告区间:200~1000万,同比-97.6%~-88.2%,业绩下滑源于鸡苗价格低迷,估算父母代鸡苗、商品代鸡苗单位盈利分别约24元/套、-1元/羽。 17Q1商品代鸡苗价格持续低迷,父母代鸡苗价格逐步走低。 受强制换羽以及人感染H7N9疫情等因素的影响,2017年以来商品代鸡苗价格持续低迷,估计1季度均价仅约1.1元/羽,同比下跌72%;父母代肉鸡苗价格震荡下行,当前价格约20元/套,较年初下跌约71%。伴随17年以来糟糕的盈利状态导致行业强制换羽比例出现下降,过剩产能或加速出清,未来景气复苏可期。 祖代引种再次受限,公司有望享受“剩宴”。 受禽流感影响西班牙已经实际封关,可供种国家仅剩下新西兰,预计17年引种量将继续下滑至40万套左右。公司于2016年引进祖代肉鸡近17万套,同时布局上游曾祖代环节(预计17年可供祖代鸡苗约10万套),预计17年公司父母代鸡苗、商品代鸡苗销售量分别约1000万套、3.3亿羽。 投资建议:业绩具有弹性,建议关注。 引种下行叠加产能逐步出清,行业将持续复苏,公司有望享受“剩宴”,业绩具有弹性,预计2017-19年EPS分别为1.96元、2.39元、2.69元。 风险提示:禽价波动风险、疫病风险、食品安全等。