公司发布 2019年半年报。2019年上半年,公司实现营业收入 51.60亿元,同比增长 18.39%;实现归母净利润 5.57亿元,同比增长 70.43%,处于公司上半年业绩预告的 5.40-6.10亿元区间内。每股方面,2019年上半年,公司实现基本每股收益 0.52元,加权平均净资产收益率为 6.71%。 主要产品毛利率均有所提高。2019H1公司(聚)丙烯产品营业收入 13.97亿元,收入占比 27.1%,毛利率 16.2%,同比提高 0.36个百分点,毛利占比18.1%;(甲基)丙烯酸及酯营业收入 29.60亿元,收入占比 57.4%,毛利率26.6%,同比提高 9.57个百分点,毛利占比 63.1%,是公司主要的毛利来源。 此外,公司高分子乳液、SAP、颜料中间体等产品毛利率均有所提高,进一步增强公司盈利能力。 2019H1丙烯酸价差同比略微增加。2019年上半年丙烯酸及酯价格呈现先涨后跌的态势。2019H1华东地区(本段下同)丙烯酸平均价格 7988元/吨,同比+1.98%,丙烯酸-0.84*丙烷平均价差 5156元/吨,同比+2.94%;丙烯酸丁酯平均价格 9492元/吨,同比-3.22%,丙烯酸丁酯-0.5*丙烷平均价差 7806元/吨,同比-3.95%。7月以来,丙烯酸及酯价格有企稳迹象,价差也有一定恢复。 C3产业链延伸项目有望陆续建成投产。根据 2019年半年报,公司年产 45万吨 PDH 二期于 2019年 2月实现一次性开车成功,年产 15万吨聚丙烯二期在 2019年 5月顺利投产,年产 6万吨高吸水性树脂(SAP)三期已进入最终调试阶段,年产 36万吨丙烯酸及 36万吨丙烯酸酯一阶段项目已经开始建设。 多种融资渠道助力连云港项目建设。根据公司 2019年半年报,公司已经取得规模不超过 28亿元的公司债发行核准批文。非公开发行股票募集不超过 30亿元的预案与规模不超过30亿银行间融资方案已经公司董事会审议通过, 各项融资方案助力连云港项目建设。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.23、1.50元、2.71元,按照 2019年 EPS 以及 12-14倍 PE,对应合理价值区间14.76-17.22元,按照 2019年 BPS 8.77元及 1.7-2.0倍 PB,对应合理价值区间 14.90-17.54元。 综合以上, 我们选择 PE估值, 合理价值区间 14.76-17.22元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:项目建设进展不及预期;产品价格大幅波动。

公司是C4产业链龙头。公司深耕C4产业链,实现对C4产业链的高效利用,目前是全球甲乙酮和顺酐龙头企业,2018年各项化工品产量162万吨左右,其中甲乙酮、顺酐产量分别为27万吨和22万吨,均超设计产能。 国内甲乙酮龙头,产销份额占比50%左右。甲乙酮是重要的有机溶剂,广泛应用在胶粘剂、涂料、PU浆料中。根据卓创资讯,2018年我国甲乙酮产能70万吨左右,占全球产能的45%,产量42万吨,国内下游需求中,胶粘剂收地产、汽车、快递行业影响较大,预计未来几年低增速增长,涂料市场受环保趋严,有望增加对甲乙酮的需求。公司目前拥有20万吨甲乙酮产能,国内产销份额占比50%左右,龙头企业的议价能力和成本转嫁能力相对较强。 全球最大的顺酐生产企业。顺酐是重要的基础化工原料及中间体,根据卓创资讯,2018年我国顺酐产能190万吨,产量89万吨,表观消费量85万吨,2014-2018年复合增速4.1%。顺酐的下游产品为UPR与合成原料,UPR最终用于建筑和汽车,受宏观经济影响较大。公司拥有20万吨顺酐产能,是全世界最大的顺酐生产企业,国内市场占有率约23%,具有较强的规模效益、议价能力。 收购菏泽华立,拓展MMA。受国内推广乙醇汽油的影响,MTBE无法作为汽油添加剂使用,公司开始布局增加MMA项目投产,完善碳四产业链布局,将产成品从MTBE转为MMA。2018年,公司收购菏泽华立,后者拥有10万吨/年MMA产能,是我国采用碳四法工艺生产MMA的少量中资厂商之一。此外,公司投资38亿元新建20万吨MMA产能,公司预计项目达产满负荷下可以年新增销售收入44亿元,税前利润8亿元。 新建70万吨PDH,延伸C3产业链。公司计划新建70万吨PDH产能预计总投资40亿元,采用采用美国UOP的Oleflex生产工艺。同时,公司与SKC投资成立合资公司,共同建设30万吨/年环氧丙烷项目,项目采用赢创与蒂森克虏伯共有的生产工艺。我们认为,公司项目建成后可以很好地满足地区丙烯及环氧丙烷的需求,公司的公用工程也可以为这些项目提供成本优势。 盈利预测。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.49、0.48、0.66元,按照2019年EPS以及18-22倍PE,我们给予公司8.82-10.78元的合理价值区间,给予“优于大市”评级。 风险提示:原材料及产品价格大幅波动;项目建设不达预期。

业务结构:一体化布局,炼油销售贡献主要收入。2018年中石化、埃克森美孚收入分别为2.9万亿元、1.8万亿元;经营利润分别为823亿元、1570亿元。除去本部业务,两家公司业务结构相似,炼油及销售收入占比70%-80%。 上游勘探开采:全球化布局为埃克森美孚带来成本优势。2018年中石化、埃克森美孚勘探开采经营利润分别为-101亿元、1060亿元。埃克森美孚油气储量近中石化9倍,业绩弹性大,开采成本较低。2018年埃克森美孚盈亏平衡点对应油价52美元/桶,中石化为55美元/桶。 炼油与销售:中石化产能全球领先,零售网络优势明显。2018年中石化、埃克森美孚炼油与销售经营利润分别为783亿元、518亿元。2018年中石化原油加工量2.4亿吨,略高于埃克森美孚(2.1亿吨);拥有加油站3万座,高于埃克森美孚(2万座)。 化工:埃克森美孚盈利能力强。2018年中石化、埃克森美孚炼油销售经营利润分别为270亿元、199亿元,经营利润率分别为4.9%、6.2%。埃克森美孚发展轻质化原料生产带来成本优势,重点布局高端聚烯烃产品提高附加值。 分红:2016-2018年中石化股息收益率优势扩大。2001-2018年中石化与埃克森美孚年均股息收益率分别为3.5%、2.5%。2016-2018年中石化股息收益率优势扩大,平均股息收益率6.7%,远高于埃克森美孚(3.7%)。 估值:中石化估值优势明显。目前,中石化PE(TTM)11倍,低于埃克森美孚(17倍);中石化PB(MRQ)0.9倍,低于埃克森美孚(1.7倍)。埃克森美孚高净利率带来的高ROE为估值提供支撑,2008-2018年埃克森美孚年均ROE19%,高于中石化的11%。 埃克森美孚启示。由于全球成品油市场逐渐过剩,炼油业务毛利相对较低,埃克森美孚在传统炼油销售业务上稳步发展,战略上更加侧重高弹性的上游勘探开采领域以及高附加值的化工产品,从而提高公司整体盈利能力。 中石化投资价值。(1)短期相对投资价值主要来自高分红带来的高股息收益率;(2)长期价值来自炼化业务盈利能力和整体估值水平提升。目前,中石化的相对优势仍在低毛利的炼油销售环节,未来随着公司炼化一体化进程不断推进以及高附加值的精细化工产品不断发展,中石化整体ROE水平有望提升,从而带动公司估值向国际龙头石油公司看齐。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.49、0.50、0.51元,2019年BPS为6.06元。结合国际石化公司的估值水平,按照2019年EPS及12-14倍的PE,给予合理价值区间5.88-6.86元(对应2019年PB1.0-1.1倍),维持“优于大市”投资评级。 风险提示。原油价格回落、石化产品价差下降等。

2018年归母净利润同比增长64%。2018年,公司实现营业收入47.81亿元,同比+213.99%;实现归母净利润6.01亿元,同比+63.91%。其中,4Q18公司计提资产减值损失导致亏损,四季度单季归母净利润-5008.79万元。 公司美国油气储量稳步增长。公司现有美国Permian盆地Hoop e、Howard和Borden三块油田。其中,Hoop e油田资产为常规油田,注水开发;Howard和Borden油田资产为页岩油气,产量增长空间大,为公司贡献主要业绩。截至2018年12月31日,公司拥有的油田资产已证实储量(1P)2.71亿桶油当量,同比增加1014.2万桶油当量。 量价齐升,2018年公司油气业务盈利大幅增长。2018年国际油价均价抬升,WTI全年均价64.90美元/桶,同比上涨14.03美元/桶(+28%)。由于2017年8月1日,Howard和Borden油田正式纳入合并范围,2018年公司油气产量大幅提升,石油产量1294万桶(约177万吨),同比+62%;天然气产量178万桶油当量(约3.03亿立方米),同比+64%。2018年,公司油气业务实现税后利润19.59亿元,同比+432%。 11亿元资产减值损失拖累2018年业绩。2018年,公司共计提10.96亿元资产减值损失,其中单项减值达1亿元的事项主要包括:(1)哈密合盛源矿业公司股权投资6亿元;(2)应收霍尔果斯智元创业投资集团信托受益权转让款2亿元;(3)对长沙泽洺创业投资合伙企业的有限合伙份额1.7亿元;(4)应收北京新杰投资中心的借款本金及利息1.02亿元等。 1Q19,套保合约公允价值剧烈波动导致公司亏损。1Q19,公司实现营业收入12.66亿元,同比+30.97%;实现归母净利润-1.63亿元,同比-291.30%。1Q19,公司实现毛利6.06亿元,同比+16.8%,环比微降2.7%。公司出现亏损,主要由于一季度末套期保值合约平均价格低于市场价格,导致1Q19公允价值变动损益-6.30亿元。 2019年美国原油产量继续增长。截至2019年4月26日当周,美国原油产量达1227.7万桶/天,较2018年底增长58.2万桶/天,创历史新高。我们预计今年下半年美国将有100万桶/日以上的原油管输能力释放,管输瓶颈缓解后,我们预计美国原油产量有望进一步增长。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.7亿元、10.0亿元和10.9亿元,EPS分别为0.11、0.15、0.16元,2019年BPS为2.22元。参考可比公司估值,我们给予公司2019年1.2-1.5倍PB,对应合理价值区间2.66-3.33元(对应2019年PE24-30倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:原油价格大幅波动、公司油气产量增长不及预期。

发布2019年一季报。2019Q1公司实现营业收入31.40亿元,同比增长6.77%,实现归母净利润3.49亿元,同比增长1.35%。一季度公司财务费用为8920万元,同比减少30.32%,主要是因为公司美元借款汇率变动实现汇兑收益增加所致。 煤炭、甲醇销量同比增长。2019Q1公司煤炭生产量和销售量分别为145.23和150.57万吨,同比分别为-1.55%和+1.34%;甲醇生产量和销售量分别为41.52和38.79万吨,同比分别为+100.58%和+85.51%。 Santos发布《2019年第一季度经营活动报告》。2019Q1 Santos实现销售收入10.15亿美元,同比增长28%;实现产量为1840万桶油当量,同比增长33%,销售量为2280万桶油当量,同比增长21%。平均实现油价为65.5美元/桶,同比-8%。根据公司发布的2019年一季报,Santos对公司贡献的投资收益为1.00亿元,同比+69%。 终止重大资产购买事项。公司拟指定境外子公司以1500万美元现金购买Toshiba旗下TAL 100%股权,并由TESS向公司境外子公司支付的8.21亿美元继承其签署LNG合同的权利与义务。根据公司发布的《关于终止重大资产购买事项的说明》,公司董事会同意终止此次重大资产购买事项。公司将持续聚焦“定位于天然气上游资源获取,成为具有创新力和竞争力的天然气上游供应商”。 稳定轻烃项目稳步推进。公司控股子公司新能能源在建的20万吨稳定轻烃项目主装置甲醇装置已于2018年6月底进入试生产阶段并产出合规甲醇产品,其后主装置运行稳定,实现日产满负荷生产。截至2018年末,稳定轻烃的装置已完成各单元单体调试、联动试车,具备投料条件;募投项目LNG产品装置打通了催化气化和加氢气化两项煤气化技术工艺流程。公司计划在2019年5月份甲醇装置停车检修期间实施稳定轻烃的安全验收和投料试车工作。 进一步聚焦于天然气主业。2018年以来公司天然气战略布局推进明显加快,2018年10月11日公司发布公告拟以7.5-8亿元交易价格出售子公司威远生化100%、威远动物100%、新威远100%股权。我们认为农兽药业务剥离以及此次交易事项有助于公司进一步聚焦于天然气主业,战略布局更加清晰。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.27、1.31、1.36元,参考可比公司估值水平,给予其2019年11-13倍PE,对应合理价值区间13.97-16.51元,维持“优于大市”评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动;投产项目业绩不及预期等。

中油工程发布2018年报。2018年,公司实现营业收入586.23亿元,同比增长5.89%;实现归母净利润9.55亿元,同比增长42.54%,其中2018Q4实现归母净利润4.36亿元。同时公司发布2019年一季报,2019Q1公司实现营业收入93.47亿元,同比增长12.57%;实现归母净利润0.65亿元,同比扭亏为盈。公司计划2018年利润分配方案为每10股派发现金0.52元(含税)。 汇兑收益对公司2018年净利润贡献明显。2018年,美元等货币汇率持续上行,公司加强外币资金和汇率风险管理,积极采取结汇、掉期及远期等方式锁定汇兑收益,累计形成汇兑净收益6.15亿元,与上年同期汇兑净损失5.00亿元相比,汇兑净收益同比增加11.14亿元,对2018年净利润贡献明显。 2018年业务毛利率较低。2018公司主营业务毛利42.18亿元,同比下降13.23%,主营业务毛利率7.25%,同比减少1.57个百分点,主要原因是公司2016年左右签订的部分合同处于执行高峰期,当时受国际油价的影响,业主投资意愿未根本性改善,加之工程建设市场竞争激烈,致使本报告期内在执行的部分合同毛利贡献水平较低。2017-2018年,油价趋势向上,全球石油公司资本性支出恢复性增长,我们认为公司2019-2020年业务量有望增加,毛利率有提升空间。 2018年新签订单略有下降。2018年新签合同额934.62亿元,与2017年相比减少10.99%,已中标未签合同37.7亿元,已签订未生效合同103.40亿元。截至2019Q1期末,已中标未签合同43.45亿元,已签订未生效合同121.82亿元。 2019年工作计划及总体发展目标。公司2018年报提出,2019年主要任务指标为新签合同额977亿元,同比增长4.5%,营业收入609亿元,同比增长3.9%,重点建设项目按期完工率100%,工程质量一次验收合格率100%。总体发展目标是,到2025年要全面建成世界一流油气工程综合服务商,在国际资源配置中占据主导地位,在全球行业发展中具有引领作用和较强话语权。 盈利预测与投资评级。我们预计中油工程2019~2021年EPS分别为0.21、0.25、0.27元。按照2019年BPS4.52元以及1.1-1.3倍PB,对应合理价值区间4.97-5.88元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:油价大幅下跌、汇率大幅波动、在手订单建设不及预期等。

2018年归母净利润稳定增长。2018年,公司实现营业收入849.48亿元,同比+28.79%;归母净利润19.62亿元,同比+16.47%。其中,4Q18单季归母净利润-2.43亿元。利润分配方面,公司拟每10股派发现金股利3元(含税)。 2018年主要产品产销稳步提升。截至年报披露日,公司参控股PTA年产能1350万吨,聚酯年产能630万吨(包括长丝415万吨、瓶片150万吨、短纤65万吨),己内酰胺年产能30万吨。2018年,公司PTA产销量分别为496.33万吨和495.62万吨,聚酯产销分别为333.18万吨和325.80万吨,己内酰胺产销分别为32.26万吨和31.82万吨。 2018年PTA价差同比扩大25%,涤纶价差维持高位。2018年,PTA均价6447元/吨,同比+25%;“PTA-0.655*PX”平均价差(不含税)808元/吨,同比+45%。涤纶POY均价9552元/吨,同比+14%;“涤纶POY-0.86*PTA-0.34*MEG”平均价差(不含税)1325元/吨,同比+4%,基本持平。 4Q18PTA-涤纶价格、价差大幅下降,公司毛利、投资收益下滑,库存损失增加。4Q18由于油价大跌、下游需求不足,PTA-涤纶价差大幅回落,PTA平均价差623元/吨,同比-11%,环比-46%;涤纶POY平均价差1206元/吨,同比-11%,环比-21%。4Q18,公司毛利2.44亿元,环比-12.55亿元;投资收益-0.53亿元,环比-6.28亿元;资产减值损失1.26亿元,环比+1.26亿元。资产减值损失主要来自存货跌价,2018年全年公司计提存货跌价准备1.24亿元,其中库存商品、原材料分别计提0.91亿元、0.32亿元。 文莱一期800万吨/年项目建设进入尾声,二期项目稳步推进。截至年报披露日,一期项目累计已发生建设期投资额30.10亿美元,总体建设进度累计完成92.78%,公司预计2Q19进入投料试车阶段,3Q19进入商业运营。同时,公司计划2019年敲定二期主体工艺框架和产能构成。二期项目建成后,公司炼油能力将达2200万吨/年,PX规模将达350万吨/年。 “并购+新建”化纤资产,平衡产业链发展。公司完成收购逸鹏、逸枫、双兔100%股权,新增聚酯年产能145万吨,3家公司2018年全年合计实现扣非归母净利润4.53亿元。此外,公司募集29.5亿元拟新建75万吨聚酯,旗下海宁新材料拟投资63.6亿元建设年产100万吨智能化环保功能性纤维项目,福建逸锦计划购买20万吨短纤资产,我们预计未来聚酯产能有望进一步扩张。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为28、32、34亿元,EPS分别为1.00、1.12、1.21元,其中石化业务EPS分别为0.86、0.98、1.07元,金融业务EPS分别为0.13、0.14、0.15元。参考可比公司,给予2019年石化业务18-20倍PE,金融业务5倍PE,对应合理价值区间16.13-17.85元(对应2019年PB2.0-2.2倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;项目进度不及预期。

2018年归母净利润同比-20%。2018年,公司实现营业收入914.25亿元,同比+26.91%;实现归母净利润16.08亿元,同比-20.29%,其中4Q18归母净利润-2.47亿元。利润分配方面,公司拟每10股派发现金红利1.0元(含税)。公司预计1Q19归母净利润5.73-7.00亿元,同比增长-10%~10%。 PX价差维持高位。2018年,PX平均价格1068美元/吨,同比+25%;“PX-石脑油”价差448美元/吨,同比+26%。1Q19,PX平均价差557美元/吨,虽环比有所下滑,但在“PX-PTA-涤纶长丝”产业链中,仍维持较高盈利。 2018年全年PTA价差同比扩大25%,4Q18 PTA-涤纶价差大幅收窄。2018年,PTA均价6447元/吨,同比+25%;“PTA-0.655*PX”平均价差(不含税)808元/吨,同比+45%。涤纶POY均价9552元/吨,同比+14%;“涤纶POY-0.86*PTA-0.34*MEG”平均价差(不含税)1325元/吨,同比+4%,基本持平。但4Q18由于油价大跌、下游需求不足,PTA-涤纶价差大幅回落,4Q18 PTA平均价差623元/吨,同比-11%,环比-46%;涤纶POY平均价差1206元/吨,同比-11%,环比-21%。 4Q18毛利大幅下降和期货亏损拖累盈利。4Q18,油价大跌带动PTA-涤纶价差环比大幅收窄,4Q18公司实现毛利10.65亿元,较3Q18环比下降7.34亿元。此外,4Q18公司公允价值变动净收益-4.57亿元,环比下降5.34亿元,我们判断主要由于期货亏损。2018年全年,公司期货公允价值变动损益-4.34亿元。 炼化一体化项目稳步推进。公司控股浙石化4000万吨/年炼化一体化项目51%股权,项目总投资1731亿元,包括4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯和280万吨/年乙烯,分两期实施。截至2018年末,一期项目建设安装工作基本完成,逐步转向试生产准备及预销售阶段。公司2018年底在建工程589.09亿元,较年初增长282.18%,主要由于浙石化投资建设支出增加。2019年3月,公司公告拟非公开发行不超过80亿元,用于浙石化二期项目。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为24亿元、28亿元和30亿元,EPS分别为0.38、0.45、0.48元,2019年BPS为3.59元。参考可比公司估值水平,考虑到公司在可比公司中目前产业链最为完善,4000万吨/年炼化项目规模最大,给予其2019年35-37倍PE,对应合理价值区间13.30-14.06元(2019年PB为3.7-3.9倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;浙石化炼化项目进度不及预期。

公司发布2018年报。2018年,公司实现营业收入15.93亿元,同比+95.09%;实现归母净利润1.04亿元,同比+134.83%,上市以来归母净利润首次突破1亿元。公司预计1Q19实现归母净利润1000-1400万元,同比增长178.16%-289.43%。 l 北美业务工作量大幅增长,收入同比+192%。根据公司年报援引的EIA数据,2018年美国原油平均产量1095万桶/天,同比增长160万桶/天;页岩气产量7560亿立方米,同比+22%。美国页岩油气产量快速增长推动公司北美工作量大幅提升,2018年北美业务实现营业收入11.93亿元,同比+192.46%,占2018年公司总收入75%。 l 国内业务盈利能力提升,毛利率同比增加9.74pct。公司缩减毛利率低、账期长、盈利能力差的业务,重点开发分段射孔、爆燃压裂等高毛利项目。同时,国内勘探开发力度加大,公司在长庆油田、四川页岩气田、塔里木油田、延长油田、吉林油田、大庆油田等市场连续中标。 l 其他海外市场不断扩大,协同发展通源北美、通源中国、通源海外三条主线。公司参股子公司一龙恒业在阿尔及利亚、伊拉克、乌克兰、哈萨克斯坦、墨西哥、秘鲁等地的中标项目稳步推进,未来将在此基础上继续扩大海外周边市场,加快建立以钻井为核心、后期改造项目以修井为核心的服务能力。 l 收购合创源100%股权,TWG持股比例进一步提高。公司拟增发不超过9024万股,募集资金不超过6亿元,其中4.5亿元用于收购合创源100%股权,从而间接获得TWG33.96%的少数股东股权。2019年3月,公司发布公告,合创源已完成工商变更登记,公司对合创源持股比例变更为100%,从而对TWG的持股比例由55.26%提升至89.22%,进一步巩固射孔全球化布局。 我们预计2019年上游资本开支继续回升,油服市场有望继续复苏。从国内三桶油2019年资本开支计划看,2019年三桶油上游勘探开发计划资本支出3578-3678亿元,同比增长19.12%-22.45%;其中,中石油计划支出2282亿元,同比+16%。2019年以来美国页岩油产量继续增长,1Q19平均产量1196万桶/天,较2018年进一步增加。我们认为上游资本支出回升以及美国页岩油产量增长,油服市场有望继续复苏。 盈利预测与投资评级。我们预计通源石油2019~2021 年EPS 分别为0.38、0.54、0.78 元,2019 年BPS 为3.98 元。根据可比公司估值水平,按照2019 年BPS 以及2.2-2.5 倍PB,对应合理价值区间8.76-9.95 元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油价格下行;上游资本支出不及预期等。

齐翔腾达发布2018年报。公司2018年实现营业总收入279.24亿元,同比增长25.64%,归母净利润8.43亿元,同比下降0.79%,略低于公司在2月28日业绩预告值(8.55亿元)。 核心产品毛利率稳定。2018年,公司甲乙酮类产品收入31.51亿元,收入占比11.3%,毛利7.41亿元,毛利占比39.1%,毛利率23.5%,同比提高3.83个百分点。顺酐类产品收入57.64亿元,收入占比20.6%,毛利7.74亿元,毛利占比40.9%,同比下降0.27个百分点。2017-2018年公司核心产品(甲乙酮、顺酐)价格平稳,我们认为下游产品需求稳定增长,未来产品价格有望保持平稳,公司产品毛利率相对稳定。 各项费用增加1.36亿元。公司2018年各项费用(含研发费用)同比增加1.36亿元,其中管理费用(不含研发费用)3.12亿元,同比增加0.94亿元,主要是公司供应链公司及子公司和收购GraniteCapitalS.A.较2017年增加导致。 终止重大资产重组,现金收购菏泽华立控制权。公司原计划发行股份收购菏泽华立34.33%股权,以及上海闵悦及境外公司TBA股权。2018年12月11日,公司终止重大资产重组,终止收购上海闵悦100%股权以及海外标的TBA股权。同时,公司改为以现金收购菏泽华立34.33%股权。 菏泽华立2019-2021年合计净利润不低于4.5亿元。菏泽华立2016年、2017年、2018年前三季度分别实现营业收入0元、162万元、3.89亿元,实现净利润-607万元、-673万元、4117万元。自2018年投产以来,菏泽华立经营业绩不断提升。交易对手方承诺菏泽华立2019年度、2020年度、2021年度实现的净利润不低于1.3亿元、1.5亿元、1.7亿元 新建20万吨MMA项目和45万吨PDH项目。2018年10月26日,公司公告投资建设20万吨/年甲基丙烯酸甲酯(MMA)及配套项目和45万吨/年丙烷脱氢项目。MMA项目投资38亿元,项目建成投产满负荷状态下,预计新增销售收入44亿元,税前利润8亿元;PDH项目投资31亿元,项目建成投产满负荷状态下,预计新增销售收入36亿元,税前利润4.5亿元。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.49、0.48、0.66元,按照2019年EPS以及18-22倍PE,我们给予公司8.82-10.78元的合理价值区间,给予“优于大市”评级。 风险提示:原材料及产品价格大幅波动;项目建设不达预期。

中国石化公布2018年年报。2018年,中石化实现营业收入28911.79亿元,同比增长22.5%;实现归属于母公司股东净利润630.89亿元(折合每股收益0.52元),同比增长23.4%。 勘探与开采:4Q18油价大跌使得该业务板块继续亏损。2018年公司勘探与开采业务亏损101.07亿元,较2017年459亿元的亏损大幅减亏。2018年布伦特原油均价71.69美元/桶,其中前三季度均价72.74美元/桶,原本有希望实现扭亏,但由于4Q18油价从85美元/桶以上一路下跌至50美元/桶,使得公司油气勘探与开采业务在4Q18的亏损达到90亿元以上,从而也使得公司该业务板块在2018年亏损在100亿元左右。 炼油:延续高盈利。2018年公司炼油业务实现经营收益548.27亿元,虽同比有所下降,但仍维持较高水平,2016年以来公司炼油业务板块经营收益已连续三年在500亿元以上。2018年炼化行业继续高景气,助推炼油行业盈利继续提升。 化工:盈利小幅提升,为2000年以来最好盈利水平。2018年,公司化工业务实现经营收益270.07亿元,同比微增0.11%,超过2011年267亿元的经营收益,为2000年以来最佳。营销与分销:盈利同比下降25.67%。2018年公司营销与分销业务实现经营收益234.64亿元,同比下降25.67%。2018年,公司该业务板块经营收益率1.62%,是近几年的较低水平,我们认为2018年该业务部门的库存损失是导致盈利能力下降的重要原因。 4Q18盈利环比出现较大回落。2018年前三季度公司各业务板块盈利稳中有升,但4Q18随着油价从85美元/桶以上跌至50美元/桶,使得公司各业务板块盈利出现单季度环比大幅下降。从经营收益环比数据看,4Q18勘探与开采业务亏损环比扩大84亿元;炼油、化工、营销与分销事业部的经营收益环比分别下降156、61、51亿元。 2018年度分红比例仍在80%以上。2018年公司现金分红政策为:每股现金股利0.42元(其中年中0.16元、年底0.26元),合计分红508.5亿元。2018年分红比例(现金分红占归母净利润的比例)达到80%以上,按照3月22日收盘价计算,公司股票的分红收益率达到7%。资本支出计划继续增长。2019年,公司资本开支计划为1363亿元,同比增长15.53%。其中勘探与开采业务预计支出596亿元,同比增长41.38%;化工业务预计支出233亿元,同比增长19.01%。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.49、0.50、0.51元,2019年BPS为6.06元。结合国际石化公司的估值水平,按照2019年EPS及12-14倍的PE,给予合理价值区间5.88-6.86元(对应2019年PB1.0-1.1倍),维持“优于大市”投资评级。 风险提示。原油价格回落、石化产品价差下降等。

中国石油公布2018年年报。2018年,公司实现营业收入23535.88亿元,同比增长16.8%;实现归属于母公司股东净利润525.85亿元(折合每股收益0.29元),同比增长130.7%。 勘探与开采业务:盈利继续回升。2018年布伦特原油均价71.69美元/桶,同比增长30.98%,原油均价上涨推动上游业务盈利能力改善。2018年公司勘探与开采业务实现经营收益735.19亿元,同比大幅改善。(2016-17年公司该业务板块经营收益分别为31.48亿元、154.75亿元) 炼油与化工业务:2016-18年实现盈利逐年增长。2018年公司该业务板块实现经营收益427.56亿元,同比增长6.99%,自2015年以来实现逐年增长。我们认为2016-18年是石油化工行业的盈利高峰,行业高景气推动了公司该业务板块的盈利增长。 天然气与管道业务:盈利大幅增长。2018年公司该业务板块实现经营收益255.15亿元,同比增长62.64%。盈利高增长主要得益于:2018年居民用气门站价格自2018年6月起上调不超过0.35元/立方米;有效地控制了进口亏损(2018年在进口天然气气量大幅增加的情况下,公司进口天然气亏损为249.07亿元,与2017年基本持平)。 2019年资本支出预计增长17.43%。2018年,公司实现资本支出2559.74亿元,同比增加18.38%。2019年公司预计资本支出为3006亿元,同比增长17.43%。 油气管道建设稳步推进。截止2018年底,公司国内油气管道总长度为83527公里,同比增长1.4%。石油、天然气管道均实现增长,其中:天然气管道长度为51751公里,原油管道长度为20048公里,成品油管道长度为11728公里。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.27、0.30、0.31元,2019年BPS为7.01元。参考可比公司估值水平,给予其2019年1.1-1.3倍PB,对应合理价值区间7.71-9.11元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油、天然气价格回落将影响上游业务盈利;炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。

公司发布2018年报。2018年,公司实现营业收入1077.65亿元,同比+17.12%;归母净利润52.77亿元,同比-14.07%。公司归母净利润同比有所下滑,主要由于四季度油价大幅下跌,公司盈利大幅下降。2018Q4,公司实现营业收入269.45亿元,同比+12.95%;归母净利润6.17亿元,同比-69.77%。 原油加工成本提高,持续推进降本减费。2018年,布伦特原油均价71.59美元/桶,同比增长30.66%;公司加工原油(自营部分)平均单位成本3382.38元/吨,同比+31.03%。加工成本上涨导致公司毛利有所下滑。但同时,公司加强费用管控,重点费用较目标值下降1.28亿元,税收优惠累计增效0.95亿元,财务费用同比减少1.3亿元。2018年,公司资本开支10.11亿元,同比减少28.65%,主要用于PAN基碳纤维、油品清洁化、环保改造等。 原油加工量基本持平,油品结构不断优化。2018年,公司加工原油1437.90万吨,同比微增0.18%;其中来料加工有所减少,因此产品商品量上升,主要产品销售总量为1341.60万吨,同比增加6.42%。公司成品油结构不断优化,2018年累计柴汽比1.16,同比下降0.06;高牌号汽油比例31.42%,同比提高2.46个百分点。 2016-2018年炼化处于景气周期,公司整体盈利处于高位。以较能代表炼化行业景气度的乙烯-石脑油价差来看,2016-2018年价差维持高位,行业处于景气周期。公司2016-2018年归母净利润分别为59.56、61.42、52.77亿元,整体维持较好盈利水平。我们预计2019年后随着新增炼化项目逐步投产,炼化行业景气或将有所回落。 2019年经营计划。公司计划2019年资本支出15亿元左右,原油加工总量1505万吨,生产成品油936万吨、乙烯82万吨、对二甲苯67.5万吨、聚烯烃101万吨、合成纤维原料66.1万吨、合纤聚合物45.5万吨、合成纤维19.7万吨。 l 盈利预测与投资评级。我们预计上海石化2019~2021年归母净利润分别为45亿元、43亿元和39亿元,EPS分别为0.42、0.40、0.36元,2019年BPS为3.02元,参考可比公司估值水平,给予其2019年12-15倍PE,对应合理价值区间5.04-6.30元(对应2019年PB 1.7-2.1倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:原油价格下跌、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。

2018年公司归母净利润同比稳步增长。2018年,公司营业收入416.01亿元,同比+26.78%;归母净利润21.20亿元,同比+20.42%。其中,4Q18单季归母净利润-3.83亿元,主要受库存损失拖累。2018年,公司新产能逐步释放,涤纶丝产量471.70万吨,同比+19.85%;销售量450.81万吨,同比+15.09%。 2018年公司业绩增长受益于PTA-涤纶价格上涨,价差扩大。2018年,PTA-涤纶供需改善,PTA全年均价6448元/吨,同比+25%;“PTA-0.655*PX”平均价差(不含税)899元/吨,同比+39%。涤纶POY全年均价9565元/吨,同比+14%;“涤纶POY-0.86*PTA-0.34*MEG”平均价差(不含税)1325元/吨,同比基本持平,维持较高水平。其中,3Q18由于成本上涨、供应短缺,PTA盈利大幅提升,公司单季度归母净利润创历史新高。而4Q18由于油价大幅下跌、下游需求不足,PTA-涤纶价格、价差环比下跌。 存货跌价拖累四季度业绩。2018年公司计提资产减值损失2.94亿元,基本来自四季度(产业链价格大幅下跌,存货跌价损失增加)。其中,存货跌价损失2.96亿元,主要包括库存商品计提2.35亿元,原材料计提0.44亿元。 公司长丝产能稳步扩张,拟发行不超过23亿元可转债用于建设新项目。截至2018年末,公司聚合产能约520万吨,涤纶长丝产能约570万吨。公司计划2019-2020年长丝产能分别新增120万吨、50万吨。公司拟发行不超过23亿元可转换公司债券用于建设恒超50万吨、恒腾四期30万吨项目。 拟在如东扩建PTA-涤纶长丝产能。公司拟在江苏如东洋口港投资约160亿元,新建年产2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY项目。项目力争2019年11月底完成审批手续,2019年12月至2025年12月分两期建设。 参股浙石化20%股权,完善产业链布局。浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目总投资1730.85亿元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯,分两期进行。公司预计一期项目2019年建成投产。项目投产后,公司产业链将延伸至上游PX,我们认为原料供应得以保障,同时公司盈利能力也有望大幅提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为21亿元、23亿元和23亿元,EPS分别为1.17、1.28、1.29元,2019年BPS为9.89元。参考可比公司估值水平,给予其2019年10-13倍PE,对应合理价值区间11.70-15.21元(2019年PB为1.2-1.5倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;涤纶长丝新增产能进度不及预期;浙石化炼化项目进度不及预期。

公司发布2018年报。2018年,公司实现营业收入67.5亿元,同比增长4.4%;实现归母净利润7.0亿元,同比下降15.0%。公司业绩下滑主要受到2018Q4业绩拖累,公司2018Q4归母净利润仅0.41亿元,是2016Q3以来单季度最低盈利,主要受到环氧丙烷、烧碱产品量价齐跌影响,同时期间计提资产减值0.68亿元,也影响了公司业绩表现。 各项产品收入同比基本持平。2018年,公司环氧丙烷产量26.81万吨,销量22.32万吨,销售均价10265元/吨,价格同比上涨13.0%;烧碱(折百)产量68.19万吨,销量67.43万吨,销售均价3315元/吨,价格同比下跌2.0%;三氯乙烯产量6.57万吨,销量6.60万吨,销售均价4699元/吨,同比上涨4.9%。整体来看,2018年各项产品收入同比持平;分季度来看,公司环氧丙烷及烧碱在2018Q4都出现了量价齐跌的情况。 毛利率下降影响全年业绩。虽然公司主要产品收入基本持平,但产品毛利率均有所下降。2018年公司环氧丙烷毛利率14.01%,同比下滑1.67个百分点;烧碱毛利率55.17%,同比下滑2.77个百分点,三氯乙烯毛利率1.73%,同比下滑4.11个百分点。产品毛利率下滑,主要由于原材料价格上涨较多。 各项费用增加1.59亿元。2018年公司各项费用有所增加,销售费用同比增加0.44亿元,管理费用(包括研发费用)增加0.78亿元,财务费用增加0.37亿元,合计增加1.59亿元。销售费用增加主要是公司运费及出口费用增加,管理费用主要是工资和安全费用增加,财务费用主要是公司收购黄河三角洲热力,合并报表中利息支出增加5420万元。 公司2019年工作计划。公司计划2019年确保生产烧碱(折百)67万吨,环氧丙烷26.25万吨,三氯乙烯6.85万吨,与2018年实际产量差异不大。公司6000吨电子级氢氟酸已在2018年试生产,全年产量接近1200吨,公司2019年计划生产3000吨,力争生产4000吨,同时,在建的六氟磷酸锂和环氧氯丙烷计划在2019年5月和6月完工,有望为公司业绩平稳增长贡献左右。 盈利预测与投资评级。我们预计滨化股份2019~2021 年EPS 分别为0.52、0.57、0.61 元。按照2019 年EPS 以及10-12 倍PE,对应合理价值区间5.20-6.24 元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:产品价格下跌、项目建设不及预期等。