1.拟增发投资建设新疆宜化尿素项目 根据公司此前公布的《非公开发行股票的议案》。公司拟以不超过19.40元/股的价格(股息分配后,价格调整为19.30元),非公开发行不超过15000万股。其中大股东宜化集团承诺认购本次发行股份总数的16.20%,且认购金额不低于3.2亿元。 本次非公开发行拟募集资金不超过25亿元,扣除发行费用后将用于:(1)向全资子公司新疆宜化增资20亿元,用于40万吨合成氨、60万吨尿素项目;(2)使用5亿元偿还银行贷款。 2.新疆宜化项目预计今年年底建成 公司全资的新疆宜化目前正在建设40万吨合成氨、60万吨尿素项目,该项目预计总投资20.25亿元。截止2010年底该项目已累计完工10%,公司计划该项目在今年年底完工。 该项目选址在新疆准东五彩湾煤电煤化工产业带规划区,处于吉木萨尔县境内。五彩湾矿区煤炭储量极为可观,经初步勘探,煤炭预测储量在1800亿吨,探明储量200亿吨。具有发展煤电一体化、煤化工业务的资源优势。 该项目建成后,公司拥有的尿素年产能将达到320万吨,规模优势进一步显现。 3. 全国布局,长远发展 公司以湖北为基地,通过在全国范围内整合资源,投资设厂,降低生产成本,从而增强公司整体盈利能力。贵州宜化、内蒙联合化工已成为公司重要的利润来源,新疆宜化、青海宜化项目将于今年竣工,也有望成为公司未来的利润增长点。我们认为公司的优势在于实现了全国布局,通过在更接近资源和市场的区域投资设厂,能充分发挥资源优势,降低运输费用,提升公司整体竞争力。 新疆宜化:在建60万吨尿素,拟建30万吨PVC。公司全资的新疆宜化目前正在建设60万吨尿素(本次增发项目之一),该项目预计今年年底建成。除此之外,公司将依托当地丰富的煤矿资源,拟建设30万吨PVC项目。 青海宜化:在建30万吨PVC。目前公司全资的青海宜化正在建设30万吨PVC项目,该项目预计在今年二季度竣工投产,该项目建成后,公司拥有的PVC总产能将达到90万吨。 关于公司主要下属子公司的产能及分布情况,参见图1湖北宜化组织结构。 4. 盈利预测与投资评级 新疆、青海项目的陆续建成将成为公司新的利润增长点;对宜化肥业、贵州宜化股权的收购则有助于公司业绩的增厚。我们预计公司2011-12年的EPS分别为1.38、1.54元,维持“增持”投资评级。 5. 风险提示 增发项目进展,如果进展慢虽不会对在建项目有大的影响,但可能会对公司财务费用及后续发展有一定影响;在建项目(新疆、青海项目)进展如果低于预期,可能影响盈利预测;尿素、磷肥价格如果大幅下降也会对公司整体盈利有不利影响。

我们预计公司2011-2012年EPS为0.75、1.05元,维持“买入”投资评级。未来值得关注的事件包括:60万吨磷铵项目的建成投产(我们预计最快将于明年第一季度建成)、瓦屋四矿段和树崆坪后坪矿区取得磷矿开采权、大股东托管的磷化集团注入上市公司、电子级磷酸的扩产等。

公司公告称,公司董事长和副总经理于5月11日分别以个人自由资金从二级市场购入公司股票,成交价格在21.36元至21.50元之间。其中董事长李国璋先生购买13259股,副总经理吴辉庆先生购买3200股。 我们预计公司2011-2012年EPS为0.75、1.05元,维持“买入”投资评级。未来值得关注的事件包括:60万吨磷铵项目的建成投产(我们预计最快将于明年第一季度建成)、瓦屋四矿段和树崆坪后坪矿区取得磷矿开采权、大股东托管的磷化集团注入上市公司、电子级磷酸的扩产等。

点评: 1季度业绩出现同环比下降。2011年1季度,公司共生产机制纸及纸浆83万吨,销售75万吨,产销率91.25%。2010年纸产品价格在原材料推动下持续上涨,实现了2011年1季度收入的同比增长,而高位原材料价格同时影响了盈利水平,使得1季度业绩同比稍有下降。环比下降的幅度较大,是加上了春节因素影响。 二季度毛利率有望得到提升。1季度公司综合毛利率17.85%,较上年同期下降了1.95个百分点,较去年四季度下降1.87个百分点。尤其是木浆含量高的轻涂纸、书写纸、双胶纸等品种,受原材料成本上涨压力较大,毛利率明显下滑。3月份公司对白卡纸、铜版纸、新闻纸等纸种进行了一次提价,幅度约200元/吨。由于产品提价有一定的滞后效应,估计提价效益可在二季度显现。 新建项目陆续投产,进入新一轮业绩增长期。2010年12月,公司年产6万吨中、高档生活用纸项目顺利投产。在建的湛江年产70万吨木浆及配套原料林基地建设项目(截至2010年年底,集团共征原料林地240万亩,已办理林权证面积210万亩)、年产45万吨高档文化纸项目、年产80万吨高档低定量铜版纸项目预计2011年5月底投产。另外,年产60万吨高档涂布白牛卡纸项目计划在2012年5月投产,为公司未来几年业绩持续增长提供动力。 拟发行公司债。公司拟公开发行金额不超过20亿元(含20亿元)的人民币公司债券,期限不超过10年(含10年),采取无担保方式发行。目前议案已经过董事会同意,尚需提交股东大会以及证监会批准。发行公司债有利于优化债务结构,降低财务费用,同时为新项目投产补充所需的流动资金。 我们预测公司11、12年净利润分别为14.50亿元、18.14亿元,净利润增长25%、25%,稀释后EPS分别为0.70元、0.88元,目前股价对应估值分别为11.7倍、9.3倍,具有较强的安全边际,给予“买入”评级,目标价11.0元。 风险提示:(1)原材料价格大幅波动的风险;(2)投产新项目较多,带来管理上的风险。

维持“增持”投资评级 我们预计公司2011、2012年每股收益分别为0.90元、0.94元,维持“增持”投资评级。后续值得关注的事件包括:可转债将于8月进入转股期、原油价格、天然气价格改革、成品油调价幅度及频率、资源税改革等。

点评: 新产能释放提升公司业绩。2010年2月,公司年产35万吨高档包装纸板项目顺利投产,实现1季度收入和净利润同比大幅提升。我们认为新项目产能释放带来的业务增量是2011年公司业绩的主要增长点。 产品提价提升盈利水平。1季度公司综合毛利率17.50%,较上年同期略微调整了0.14个百分点,主要是因为2010年造纸行业原材料价格持续上涨,目前维持高位运行,增加了成本压力。由于目前白卡纸下游需求较好,公司产品在1季度进行了提价,环比来看1季度毛利率较去年第4季度提升了2.11个百分点,盈利水平明显提升。 期间费用率下降。尽管受到春节因素影响,公司1季度收入环比出现下滑,但期间费用率以及实际税率的调整使得业绩环比实现大幅提升。分季度来看,随着新业务运营情况逐渐趋于成熟,1季度公司销售费用率和管理费用率迅速下降,恢复磨合期前的正常水平。但由于新项目投产后资本化利息减少及利率上升等因素,1季度的财务费用出现大幅增加。总体来看,1季度期间费用率明显下降,较上年同期下降了0.41个百分点,较去年4季度下降了0.47个百分点。 白卡纸业务主导地位进一步巩固。公司计划由江苏博汇建设75万吨/年高档包装纸板项目,投产后公司白卡纸产能达130万吨,目前还在准备阶段,预计2012年底投产,13年开始贡献业绩,是公司未来业绩的主要增长点。白卡纸是公司的主导产品,2010年35万吨项目的达产,以及计划新建的75万吨新项目,还将继续加大该业务比重,白卡业务的主导地位将进一步巩固。公司未来经营状况将主要取决于白卡纸的景气程度。 盈利预测及投资建议。结合较高的行业景气度,新生产线产能的释放,以及公司自有浆线在原料价格高企阶段发挥的成本控制作用,我们预测公司11、12年净利润分别为2.45亿元、2.64亿元,净利润增长50%、8%,稀释后EPS分别为0.48元、0.52元,维持“增持”评级,目标价10.0元。 风险提示:(1)公司可转债存在对业绩的稀释的可能;(2)原材料价格大幅波动的风险。

MDI产能的扩张将保证公司业绩稳步增长,我们预计公司2011-12年EPS分别为1.22、1.41元。继续维持“买入”投资评级。

我们预计公司2011-2012年每股收益分别为0.84、0.91元,维持“增持”投资评级。后续值得关注的事件包括:原油价格、成品油价格、天然气价格改革、资源税改革、海外油气资产收购等。

2011年1季度,公司实现营业收入79353万元,同比增长47.80%,环比增加了3.37%;利润总额5822万元,同比增长33.26%,环比增长9.11%;归属于上市公司股东的净利润4518万元,同比增加36.19%,环比下降了8.04%。单季度稀释每股收益0.12元。 公司预计2011年1-6月归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长幅度为50%-80%,推算第2季度每股收益区间:0.12-0.16元。 点评:新业务顺利投产实现业绩提升。2010年10月,公司25万吨白面牛卡纸项目(20万吨加5万吨技改项目)顺利投产,是2011年公司业绩主要增长点。在新业务的带动下,公司实现了季度收入和业绩的同比大幅增长,尽管1季度存在春节因素等影响,公司收入及利润总额环比仍有不错的提升。 包装纸景气度仍处于高位。公司主营高档包装纸,受益于良好的外部经济环境,包装纸下游需求仍比较旺盛。2011年1季度部分产品提价,使得综合毛利率较上一季度提升了0.22个百分点,至16.36%,处于历史较高水平。目前原料和产品价格均维持在高位,盈利水平也比较稳定。 投资优势行业的丰厚回报。一季度公司投资收益总额363万元,大大超出上年同期水平,主要来源于参股公司莎普爱思药业、以及康泰小额贷款公司利润的增加。公司通过股权投资,获得浙江莎普爱思药业20%的股份,莎普爱思于2010年10月正式进入上市辅导期,业务也处于快速增长期,为公司带来较为丰厚的投资回报。 再融资进军生活用纸领域。2010年度公司启动再融资事宜,拟向特定对象非公开发行不超过16000万股,募集资金净额不超过9.5亿元,用于年产6.8万吨绿色环保再生生活用纸项目,发行方案已经股东大会审议通过。从行业角度看,可再生生活用纸以绿色环保为主旋律,目前行业市场集中度低,发展空间巨大。从公司角度看,多年的废纸造纸经验为新业务的开展奠定了技术基础,但由于生活用纸具有较强的消费属性,公司正从渠道建设开始准备,预计生活用纸产能释放的业绩贡献从2013年开始。 盈利预测及投资建议。我们预测公司11年、12年净利润分别为2.0亿元、2.1亿元,稀释后EPS(暂不考虑增发对股本摊薄的影响)分别为0.51元、0.54元,给予增持评级,目标价9元。 风险提示:(1)原材料价格大幅波动的风险;(2)生活用纸业务市场开拓风险。

盈利预测与投资评级 目前瓦楞纸箱包装行业下游需求较好,公司在维持原有业务稳定的前提下,青岛、佛山、郑州、湖北生产线的业绩贡献将逐步提升,2011年厦门本部扩产业务、合肥合信以及刚刚投产的天津世凯威也将产生业务贡献,随后还有计划建设中的昆山世凯威、天津维斯顿、武汉合信、湖北合一和湖北华艺等新的业绩增长点,维持公司业绩持续增长。优质服务使得公司具有较强的议价能力,随着新设公司业务逐步成熟,公司整体盈利状况有加速提升的潜力。 我们预测公司2011-2013年稀释EPS分别为0.43元、0.59元、0.77元,净利润增速分别33%、35%、31%。继续看好公司的高成长性,给予增持评级,目标价18元。

盈利预测与投资评级 新疆、青海项目的陆续建成将成为公司新的利润增长点;对宜化肥业、贵州宜化股权的收购则有助于公司业绩的增厚。在不考虑本次增发对公司业绩摊薄的情况下,我们预计公司2011-12年的EPS分别为1.28、1.35元,维持“增持”投资评级。

收入实现大幅增长主要是由于公司加大了贸易业务。第一季度公司磷化工产品价格相对稳定,同时我们认为公司各产品产销量也相对稳定,因而公司主营产品实现的收入变化估计变化不大,因而要实现收入的大幅增长,主要依靠贸易量的增加。 财务费用同比增长52.14%。由于目前公司正在建设60万吨磷铵项目,有较大的资金需求,第一季度末公司负债合计47.08亿元,同比增长11.51%。负债的提升,以及利率的提高是导致公司财务费用增长的主要原因。 资产减值损失同比增长381.22%,主要是由于公司计提应收账款减值准备所致。在2010年计提较多减值准备的基础上(公司处置了4737万元的固定资产,影响了公司当年EPS0.10元左右),2011年公司继续通过计提减值准备,提升资产质量。 收到的政府补贴的增加也是公司业绩稳步增长的重要原因。今年第一季度公司实现营业外收入1646.57万元,同比增长了22倍,主要是由于收到的政府补贴所致;补贴收入的增加对公司EPS的影响达到0.036元。 由于贸易业务盈利能力较低,从而使公司整体盈利能力同比略有下降。今年第一季度公司实现营业毛利率10.78%,较去年同期下降了2.33个百分点。销售毛利率下降的同时,公司营业利润率和销售净利率同比也有所下降。 另外,截止一季度末,公司在建工程达到12.55亿元,较2010年底增加43.44%,主要是由于目前公司正在加紧建设60万吨磷铵项目。我们预计该项目将于今年年底明年初建成,该项目将成为公司未来重要的利润增长点。

盈利预测与投资评级 传统票印业务进入平稳增长阶段,新业务是未来行业发展重点。随着数字印刷技术的进步,信息产业的快速发展以及金融、电信等行业客户需求逐渐向数字化、个性化、彩色化方向发展,以RFID为代表的智能标签、个性化彩印为代表的彩印产品、以账单打印和直邮为代表的数据产品、以智能卡为代表的特种票据等细分行业需求快速增长,是未来行业发展重点。 增发顺利进行,期待募投项目的业绩贡献。2010年9月,公司公开发行新股1412万股,增发价25.69元/股,募集资金净额3.45亿元投资建设个性化彩印、智能卡和综合金融服务外包项目,在巩固原有业务的基础上发展新的业绩增长点。目前各募投项目厂房建设工作已基本完毕,个性化彩印已于2010年年底进入试生产阶段,智能卡业务尚处于资质认证和市场开拓期,预计新业务自2011年下半年起逐步释放业绩。 公司传统票据产品在保持龙头地位的基础上稳定增长,但未来三年盈利增长点主要来自直邮产品、个性化彩印、银行卡业务、RFID标签等新业务。从传统印刷商向服务商的转变可以通过业绩增长与估值提升双重推动股价的上涨。我们预测公司11年、12年净利润分别为1.06亿元、1.34亿元,稀释后每股收益分别为0.85元、1.08元,给予增持评级,目标价28元。 风险提示 (1)新业务市场开拓风险;(2)新产品市场成熟后价格可能出现下滑;(3)原材料及人工成本继续上升。

盈利预测与投资评级 35万吨高档包装纸板生产线于2010年2月顺利投产,是近两年公司业绩的主要增长点。从目前情况来看,白卡纸行业景气度仍较高,公司受益于白卡涨价行情。 公司计划由江苏博汇建设75万吨/年高档包装纸板项目,投产后公司白卡纸产能达130万吨,目前还在准备阶段,预计2012年底投产,13年开始贡献业绩。白卡业务的主导地位将进一步巩固,公司未来经营状况将主要取决于白卡纸的景气程度。 我们预测公司11、12年净利润分别为2.45亿元、2.64亿元,净利润增长50%、8%,稀释后EPS分别为0.48元、0.52元,给予“增持”评级,目标价10.0元。

天原集团公布2010年财务报告 2010年,公司实现营业收入49.58亿元,同比增长34.32%;实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元,同比下降36.00%,净利润增速要远高于营业收入增长速度。 每股指标方面。2010年公司实现每股收益0.25元,每股净资产8.20元,加权平均净资产收益率为3.18%,每股经营性活动产生的现金流量净额0.45元。 利润分配方案。公司的利润分配方案为以2010年12月31日的股本计算,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),本次不进行资本公积转增股本。 点评: 1. 销量增长与价格提升推动收入快速增长,原材料价格上涨侵锈业绩 2010年,在主要产品销量增长和价格提升的推动下,公司收入实现了较快速的增长,公司全年实现营业收入49.58亿,同比增长34.32%。公司目前的收入来源包括PVC、80%水合肼、烧碱、三聚磷酸钠和水泥等产品,其中PVC是公司收入的主要来源,2010年PVC业务实现收入32.57亿,同比增长34.72%。