公司2010年实现全面摊薄后EPS0.48元,要略高于我们的预期。在不考虑己二酸扩产的情况下,我们维持公司2011-2012年EPS0.68元、0.83元的预期,公司目前股价为13.80元,对应的动态PE分别为20.29、16.63倍,我们维持“增持”评级,6个月目标价14.96元。公司未来值得关注的事件包括各控股子公司的业绩改善情况、主要产品价格走势以及公司已二酸项目扩张情况。

主要结论:资源丰富。目前公司拥有煤矿、磷矿和水电资源,其中煤矿和磷矿设计分别为180万吨和90万吨,资源的整合增强了公司的资源属性。 未来还有资源整合收购动作。2009年6月,公司股东大会审议通过了《关于收购重组马边地区磷矿水电资产的议案》,预计投资5.4亿元。2010年9月公司增资长和电力所使用的资金为2.15亿元,因而我们预计未来公司在马边地区的磷矿水电收购整合方面还会有动作。 在建项目的陆续完工,将推动公司业绩逐年增长。目前公司在建项目包括氯碱、水合肼、磷矿、煤矿等项目。经过我们测算,在建项目完工达产后,将增厚公司EPS1.08元。 我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.66、1.12元,给予12个月22.40元的目标价。

主要结论:2010年,公司处置了4737万元的固定资产(计入营业外支出),影响了公司当年EPS0.10元左右。固定资产处置损失影响了公司2010年的利润增速。 2008-2010年公司磷矿石业务的毛利率一直维持在70%以上,我们预计随着楚峰磷矿的复产,公司2011年磷矿石业务收入和利润有望继续保持较快增速。 资源和技术是公司长远发展的基础。目前公司磷矿储量和产能为1.6亿吨和245万吨,我们预计未来两年公司磷矿储量和产能有望翻番;在下游磷化工产品方面,1万吨电子级磷酸项目已建成投产将成为公司未来重要的利润增长点。 我们预计公司2011-12年EPS分别为0.75、1.05元,维持“买入”投资评级。

在原油价格上涨(布伦特油价同比上涨29.22%)的带动下,公司收入同比上涨42.2%;净利润上涨12.8%,小于利润增幅,其主要原因在于炼油化工业务盈利能力回落,以及计提了资产减值损失,其中计提资产减值损失影响EPS约0.14元。 普光气田的投产,带动公司天然气产量达到125亿立方米,同比增长47.6%;进而带动公司油气当量产量同比提升6.4%。 2010年公司炼油业务EBIT为1.46美元/桶,虽然同比下降了近1美元/桶,但我们认为2010年的盈利能力代表了公司炼油业务的正常盈利水平。 从2010年第四季度开始,石化产品价差在逐季扩大,这也将推动公司在今年第一季度取得不错盈利。 根据我们的测算,目前国内成品油价格已具备上调的条件。 我们预计公司今年第一季度EPS在0.20-0.25元之间;公司2011-2012年EPS分别为0.89、0.96元,维持“增持”投资评级。 后续值得关注的事件包括:成品油价格的上调、油气资产收购、成品油定价机制进一步改革等。

随着国内尿素、合成氨在消费旺季的价格回升,公司产品的盈利能力有望恢复,从而有助于公司整体业绩的提升,另外实现整体上市也有助于公司长远发展。在不考虑集团整体上市的情况下,我们预计公司2011-2012年每股收益分别为0.75元、0.96元,维持“增持”投资评级。

1. 成功转型,石化业务成为公司主业 辽通化工原来以尿素生产和销售为主,具备150万吨尿素年产能(主要由三个子公司生产,分别是锦西天然气化工、新疆阿克苏化肥、辽河化肥厂)。在化肥行业景气时期,公司EPS基本稳定在0.30元以上。 石化业务成为公司主业。根据大股东的战略规划,公司在几年前开始进行业务转型,投资建设炼油和乙烯装置。2009年公司石化项目基本建成,2010年公司石化装置实现基本满负荷生产,石化业务已成为公司主要收入和利润来源。500万吨炼油、45万吨乙烯项目建成,公司产品结构发生了重大变化。 石化及化肥装置的满负荷运行保证了公司收入利润实现大幅增长。石化装置在2010年第四季度的装置运转率达到100%,常减压装置、乙烯装置负荷分别达到97%和92.65%。2010年公司累计加工原油408.76万吨,生产成品油178.04万吨、合成树脂66.1万吨;另外公司原有化肥主业表现平稳,当年生产尿素145.31万吨。 石化产品成为公司主要收入和利润来源。2010年,石化与精细化工产品在公司收入中的占比达到86.90%,在利润中的占比也达到74.86%。 2. 与安哥拉国家石油公司合作,石化产业有望进一步发展壮大 2010年11月,公司与安哥拉国家石油公司签订协议,拟合资建设一家石化合资公司,其中辽通化工以现有石化装置出资,为合资公司第一大股东,安哥拉国家石油公司以现金出资。 目前上市公司正在停牌中,与安哥拉国家石油公司的合作事宜正在稳步推进中。我们预计,该合作事项成功的可能性较大。合资公司的成立将有助于公司原油供应,同时也有助于公司石化产品产能的进一步扩张。 3. 盈利预测与投资评级 我们预计公司第一季度有望取得不错业绩。今年以来,在油价上涨的带动下,石化产品价差在逐月提高,这将有助于下游石化产品盈利能力的提升。在去年第四季度实现达产后,公司石化装置有望在今年贡献更多利润。 随着石化行业景气周期的复苏,公司实现业务转型后,业绩有望逐年快速增长,我们预计公司2011-12年EPS分别为0.66、0.81元,维持“增持”投资评级。

MDI产能的扩张将保证公司业绩稳步增长,我们预计公司2011-12年EPS分别为1.22、1.41元。继续维持“买入”投资评级。

盈利预测与投资评级 我们预计2011年第一季度仍有望取得不错业绩。今年第一季度,国际原油价格继续上涨,截至目前一季度均价达到93.91美元/桶,环比上涨了近10美元/桶,油价上涨有助于上游业务盈利的提升。对于炼化业务,在经过两次调价后,国内炼油业务有望实现稳定盈利,同时化工产品价格上涨带动价差扩大,化工业务盈利将好于预期。因而从整体上看,我们预计公司第一季度EPS在0.20元左右。 根据我们的盈利预测模型,我们预计公司2011-12年每股收益分别为0.84、0.91元。带动业绩提升的主要动力还是来自于原油价格的提升,以及油气产量、原油加工量的增长。 维持“增持”投资评级。后续值得关注的事件包括:原油价格、1Q11业绩、成品油价格上调、天然气价格改革、海外油气资产收购等。 风险提示 原油价格大幅波动将对公司业绩有较大影响,另外如果成品油价格调整滞后,也会对公司业绩造成不利影响。

国内氯化钾价格稳步回升。今年第一季度国内氯化钾价格达到2818.73元/吨,同比上涨12.40%,显示国内氯化钾价格在稳步回升中。 价格的回升将有助于公司业绩的提升。在公司产量提升的基础上,随着氯化钾价格的回升,公司产品盈利能力有望恢复,从而有助于公司整体业绩的提升,另外实现整体上市也有助于公司长远发展。我们预计公司2011-2012年每股收益分别为2.47、3.06元,维持“增持”投资评级。

己二酸已成为公司主要收入和利润来源。2010年上半年,公司己二酸产品实现销售收入4.09亿元,占公司总收入的48%;实现毛利1.69亿元,占比达到67%。而甲乙酮在公司利润中的占比则从35%降至13%。受益于己二酸业务的投产,2010年公司净利润同比增长了160倍,扭转了过去几年的微利状况。 未来两年国内己二酸价格仍有望维持在较高位置。(1)随着己二酸产能的扩张,未来几年我国己二酸行业的竞争将更激烈。扩张的产能将以替代进口为主,并将通过出口缓解国内供给压力;(2)我们预计国外己二酸生产企业在成本及环保压力下,逐步退出己二酸行业,从而使得全球己二酸增速放缓;(3)为期5年的反倾销将使我国己二酸企业不会受到国外企业的较大冲击。 己二酸价格的高位维持以及产能扩张将有助于未来两年公司业绩的稳步增长。2010年国内己二酸价格为18784元/吨,今年以来己二酸价格一直在20000元/吨以上;另外根据石化协会的资料,公司拟将己二酸产能从目前的7.5万吨,扩至15万吨。己二酸价格的高位维持以及产能的扩张,将有助于公司未来两年业绩稳步提升。 甲乙酮业务是公司稳定的利润来源。虽然目前国内甲乙酮产能过剩,但由于多数厂家规模小,同时下游企业对产品质量要求高,2009年我国甲乙酮进口量在消费量中的占比达到15%。凭借规模优势(4.2万吨产能)和成本优势,甲乙酮毛利率将保持在25%左右,成为公司稳定的利润来源。 业绩预测与投资评级。在不考虑己二酸扩产的情况下,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.44、0.68、0.83元,按照2011年20-22倍的合理市盈率水平,我们认为公司的合理价值区间为13.60-14.96元,维持“增持”投资评级。 风险提示。己二酸是公司主要利润来源,如果该产品价格出现大幅下滑将影响公司业绩。

1.转债方案好于我们此前的预期 230亿元可转债中的60%(即138亿元)向流通股股东优先配售。在控股股东放弃优先认购的情况下,本次发行的可转债大部分(即60%)向原有A股股东优先配售,显示了对原有老股东的重视。这一优先配售比例要好于此前我们预期的50%的配售比例。 9.73元的转股价较2月17日收盘价溢价近5%,显示了公司对未来发展充满信心。本次发行的230亿元的可转债将从今年8月24日开始进入转股期,本次定出的9.73元的转股价几乎是2010年下半年以来公司股票的最高价。较目前股价更高的转股价显示了公司对未来业绩增长充满信心。 我们认为推动公司股价上涨的催化剂主要包括:(1)业绩稳步增长。虽然油价高企影响了炼油业务盈利,但凭借前几年的积累,以及化工等业务的发展,我们认为公司2011-12年将会有不错的业绩增幅。(2)成品油定价机制进一步市场化将有助于公司估值水平的提升。(3)海外油气资产注入预期。目前公司在海外有丰富的油气资产,我们认为在时机成熟的情况下,将会有注入上市公司的可能性。 转股对业绩的摊薄有限。按照9.73元的转股价格计算,230亿元的可转债全部转股后,公司总股本将增加23.64亿股,增加比率只有2.73%,对EPS的影响不大。 2.转债项目将进一步推动公司炼化业务发展 可转债基本情况。根据2010年5月公司公布的股东大会资料,公司拟发行可转债总额不超过人民币230亿元,每张面值100元,按面值发行;发行期限为发行之日起6年;发行的可转债票面利率不超过2.5%;转股期为可转债发行结束之日满6个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。 发行可转债的募集资金将用于武汉80万吨/年乙烯工程、安庆分公司含硫原油加工适应性改造及油质量量升级工程、石家庄炼化分公司油质量量升级及原油劣质化改造工程、榆林-济南输气管道项目及日照-仪征原油管道及配套工程项目。 可转债的发行将推动以上项目的顺利进行,为公司乙烯产能扩张,以及油品质量提高,油气管道建设等做出一定贡献。 3.业绩预测 油价的上涨(2010年布伦特原油均价达到79.62美元/桶,同比增长28.49%)、炼油毛利稳定且原油加工量产能扩张,我们预计未来几年将保持稳步增长态势。即使考虑公司可能计提一定的资产减值准备,我们仍维持之前的盈利预测,预计公司2010-2012年EPS分别为0.82、0.85、0.91元。

烟台万华关于控股股东万华实业收购匈牙利宝思德化学96%股权的公告 公司大股东万华实业通过海外全资子公司收购匈牙利宝斯德化学(BorsodChem)96%的股权,已经国家发改委批复并于匈牙利布达佩斯时间1月31日签署了最终的股权买卖协议,交易标的总金额12.63亿欧元。自此万华实业成为宝斯德化学的实际控制人,间接控制宝斯德96%的股权。 主要结论: 收购宝斯德化学的战略意义:MDI产能扩大至98万吨,跃居全球前三,未来将达到138万吨,或将成为全球最大;打开欧洲MDI市场,为公司新增产能开拓市场;TDI业务将为烟台本部发展TDI业务(未来总产能有望达到55万吨)积累经验。 受托管理,解决同业竞争。大股东完成对宝斯德化学的收购后,将委托烟台万华进行管理,并约定在宝斯德化学经营状况改善后,采取适合的方式合并业务,彻底解决同业竞争问题。 宁波二期的建成将带动公司业绩大幅增长,我们预计公司2010-2011年EPS为0.72、1.10元,给予“买入”投资评级。

在树崆坪后坪矿区勘查面积扩大后,武山磷矿的矿区面积也扩大较多。矿区勘探面积扩大,武山磷矿未来的储量和产量有望进一步增长。目前武山磷矿拥有600万吨磷矿储量,磷矿年生产能力为30万吨。随着矿区面积的扩大,武山磷矿的储量和产量预计将有增长。 未来公司磷矿储量和产量有望超预期。目前公司拥有1.6亿吨的磷矿储量,磷矿石年生产能力为245万吨。除了目前公司正在进行探矿的两个磷矿外(瓦屋四矿段、树崆坪后坪),公司现有磷矿的矿区面积也在扩大,这也有望增加公司磷矿储量。公司在10月底公告了树崆坪后坪勘查面积扩大的公告,即由20.71平方公里扩大到41.59平方公里;此次公告武山磷矿矿区面积扩大,由18.014平方公里扩至25.475平方公里。 我们预计未来两年公司磷矿产量也将逐年提升。随着储量的增长,公司磷矿产能也将稳步扩张。我们预计瓦屋四矿段将在明年实现投产。该矿段2007年底就开始探矿,且为之配套的平岔公路改扩建工程也已基本完工,因此明年有望实现开采。另外我们预计树崆坪后坪矿段有望在2012年开始逐步投产。此外集团重组的磷化集团拥有设计产能为240万吨的磷矿石产能(还未建成)如能在未来两年注入上市公司,那么公司磷矿石产能有望在目前245万吨的基础上翻番。 公司未来亮点:(1)磷矿储量和产能的扩张,资源禀赋优势明显;(2)磷矿石价格上涨。由于十二五期间国家将大力发展磷矿石洗选项目,将增加磷矿石成本,因而我们认为磷矿石价格在沉寂了几年后,将在未来几年稳步上涨。(3)电子级磷酸将成为新的利润增长点。目前产能1万吨,我们预计随着市场的开拓,公司电子级磷酸产能将进一步扩张。(4)磷肥业务。我们预计60万吨磷肥项目将在明年底后年初建成,依托公司地域和资源优势,公司磷肥业务有望成为公司又一利润增长点。 丰富的磷矿、水电资源,不断推出新产品是我们看好公司的主要理由。由于楚峰磷矿目前还未复产,将对今年业绩有一定影响,我们调整了之前的盈利预测,预计公司2010-2011年每股收益为0.60、0.89元,给予“增持”投资评级。 不确定因素。瓦屋四矿段及树崆坪后坪何时投产;磷化集团何时注入上市公司等对公司未来两年业绩有一定影响。此外电子级磷酸的市场开拓情况也将成为该业务进一步做大的影响因素。

600万平米叠层阻燃带预计将在明年完成,将成为公司新的利润增长点。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.49、0.70元。 “增持”投资评级。叠层阻燃带市场前景广阔,未来两年公司净利润将有明显增长,因而我们给予“增持“的投资评级。未来值得关注的事件是600万平米叠层阻燃带项目的完成,及其市场开拓情况。

我们预计四季度有望成为全年盈利最好的一个季度。目前己二酸已成为公司主要收入和利润来源,因而己二酸价格对公司整体盈利有较大影响。 通过对前三季度的数据分析可以看出,公司整体毛利率与己二酸价格有较强的相关性。第二季度国内己二酸均价达到19403元/吨,带动公司整体毛利率上升至30.21%,单季度实现EPS0.13元,为近几年最好的一个盈利季度。 截止11月19日,今年第四季度国内己二酸价格达到20554元/吨,在下游需求仍然旺盛的带动下,我们预计四季度己二酸价格有望维持在20000元/吨以上。己二酸价格的上涨将有助于公司整体毛利率环比上涨,我们预计在己二酸产品盈利能力提升的带动下,第四季度公司盈利有望获得更高盈利。 根据海通证券盈利预测模型,我们对公司未来两年的业绩进行了预测。我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.36、0.59元。我们的盈利预测并未考虑己二酸产能的扩张。 “增持”投资评级。己二酸项目成为公司主要利润来源,未来两年公司业绩将有较大幅度提升。按照2011年0.59元的EPS,20倍的PE,我们认为公司股票合理价格为11.80元,给予“增持”投资评级。