事件点评 售价下跌,但产销增加,煤炭业务实现增长。报告期内,公司煤炭主营业务占比94%。1-6月份公司实现原煤产量1629.22万吨(+29.38%),主要是色连矿产量并表188.29万吨及塔山矿产量实现1407.01万吨(+16.38%),而公司本部产量33.92万吨(-32.46%);报告期公司实现煤炭销量1349.61万吨(+26.64%)。报告期测算吨煤综合销售均价为396.67元(-15.17%),销售收入53.53亿元(+7.43%),销售成本22.97亿元(+15.66%),煤炭业务实现毛利30.55亿元(+1.98%)煤炭业务毛利率57.08%(-3.06pct),虽然毛利率下降,但受益于产量增幅较大,煤炭业务延续了增长。由于2018年上半年动力煤价格属于历史同期高位,本报告期同比下降较多,但与2018年全年比较的话,报告期销售均价仅下跌2.26%,随着下半年迎峰度冬,动力煤价格有望回暖,煤炭业务有望继续增长。 吨煤毛利下降,利润仍主要由塔山煤矿提供。报告期内,公司吨煤综合售价396.67元/吨(-15.17%),吨煤毛利187.57元/吨(-21.17%),其中塔山矿售价445.01元/吨(-5.87%),吨煤指标下降主要是色连矿和忻州窑矿煤价下跌幅度较大。其他业务方面,活性炭产品综合售价6358.17(+20.00%),每吨毛利237.5元,实现扭亏;而高岭土综合售价1564.67元/吨(-0.4%);从毛利构成来看,上半年塔山煤矿实现毛利32.45亿元,色连矿毛利-0.70亿元,忻州窑矿毛利0.58亿元,其他业务方面活性炭毛利0.05亿元,高岭土毛利-0.05亿元。从毛利分布来看,塔山矿仍是公司主要利润来源,盈利结构比较单一。 最大看点仍是国改,资产证券化空间较大。2019年是山西国改的“决胜年”,煤炭企业国企改革主要通过两个途径实现:兼并重组和资产注入。结合年初国资委制定的“上市公司+”战略,我们有理由相信公司将继续推进资产证券化工作,提高资本市场运作力度。同时,公司控股股东同煤集团产能达到1.6亿吨/年,其中不乏盈利条件较好的盈利矿井。按照解决同质化竞争承诺及国改要求,公司开展资产注入工作仍有一定的空间。 投资建议 我们预计公司2019/2020/2021年分别实现归属于母公司股东净利润7.13/7.21/7.58亿元,折合EPS分别是0.43/0.43/0.45元/股,对应8月29日收盘价4.29元/股,PE分别为10.1/9.9/9.5,PB分别为1.4/1.2/1.1。目前公司估值处于历史低位,国改空间有待发挥,给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济低迷;煤炭消费下滑超预期;安全生产风险;非煤产品价格超预期下跌风险;二级市场下跌超预期等。

事件点评 产销量同增,售价稳定,主营业务业绩延续增长。报告期内公司主营产品仍然为煤炭和焦炭两类,合计营收占全部营收的98.70%。公司产能基本为先进产能,在上半年安检严格的环境下仍实现了主营产品产量的增长,同时公司保持了营销优势,产品销售也有所增长,公司行业龙头优势显现。1-6月份原煤产量2053.86万吨(+3.18%),商品煤销量1672.10万吨(+2.10%);焦化产品实现产量82.70万吨(-5.28%);焦化产品实现销量86.10(+7.42%)。产品售价方面,原煤综合售价579元/吨(+0.35%),焦化产品综合售价1675元/吨(+3.02%);煤炭和焦化业务分别实现营收96.76亿元(+2.46%)和14.42亿元(+10.69%),延续了增长态势。 三费同比大降,公司营业利润大增。报告期内总营收实现112.64亿元(+3.70%),营业成本实现6.69亿元(+3.94%),但同期三费(销售+管理+财务)实现12.72亿元(-25.24%),降幅较大,主要是因为公司降本增效工作成绩显现,同时三供一业等减负措施见效。受益于此,公司营业利润实现20.93亿元(+22.65%),增幅较大。 所得税率暂时上调,降低了净利润增幅。报告期内,本公司2016年12月取得的《高新技术企业证书》,发证时间为2016年12月1日,有效期三年。目前正在准备高新技术企业重新认定,由于是否能够通过具有不确定性,本年企业所得税暂按25%计提。上述政策导致1-6月份公司所得税计提5.70亿元(+50.01%),导致公司净利润实现15.10亿元(+13.99%),相对营业利润增幅减少8.64pct。若新《高新技术企业证书》申请成功,公司所得税政策调整,下半年及年报利润将得到修正。 山西国改方兴未艾,资产证券化助力公司做大做强。按照山西省委省政府关于国资国企改革“深化混改、专业化重组、分离办社会、国有资本运营”等工作部署,公司作为山西重点和潞安集团唯一的国有上市公司公司,着力推进资产证券化工作,加强对资本市场运作能力。公司于7月29日,通过了《关于审议收购潞安集团所持山西潞安矿业集团慈林山煤业有限公司100%股权的议案》。慈林山煤矿核定产能540万吨/年,收购完成后将增加公司在产产能13%,有利于公司聚焦主业,做大做强。 投资建议 我们预计公司2019/2020/2021年分别实现归属于母公司股东净利润3..07/307/2.95亿元,折合EPS分别是1.02/1.03/0.99元/股,对应8月29日收盘价7.38元/股,PE分别为7.3/7.3/7.6,PB分别为0.97/0.88/0.80。目前公司估值处于历史低位,而成本端压减效果明显,业绩仍有改善空间,并推动估值修复,给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济低迷;煤炭消费下滑超预期;焦化产品量价下行;二级市场下跌超预期等。

煤炭产销仍是公司最主要业务,销量减少降低营收。报告期内公司仍以煤炭为绝对的主营业务,是煤炭板块少有的煤炭业务营收占比超过90%的公司。1-6月份,公司总营收155.26亿元中,煤炭产品营收合计143.92亿元,占比92.70%,供电和供热实现营收1.12亿元,占比0.72%,其他业务营收10.22亿元,占比6.58%。公司总毛利31.62亿元,其中煤炭27.97亿元,占比88.46%.报告期内,公司销售煤炭3432万吨(-5.11%),吨煤售价419.34元/吨(-4.6%),导致公司营收实现155.26亿元,减少7.68%。 公司煤炭产品来源结构变化,自产煤占比上升。根据2000年12月16日公司首发上市承诺,公司控股股东阳煤集团生产的原煤及煤炭产品均以协定价格委托给本公司进行销售。近年来,随着去产能和产能优化升级的推进,公司自产煤在公司煤炭销售中所占比例日益增加。报告期内,公司自产煤2017万吨,采购集团及子公司煤炭合计1652万吨,自产煤占比54.97%,同比增加6pct,相对2016年增加7.45pct。 集团采购煤的价格低导致煤炭产品毛利逆势提升。虽然集团及子公司采购煤与自产煤统一由公司销售,但由于采购煤的价格采用协议价格制定,因此该价格对煤炭业务的业绩影响很大。报告期内,公司煤炭销售收入143.92亿元(-9.25%),销量3432万吨(-5.11%),即综合单位售价419.34元/吨(-4.6%),而公司二季度采购集团长沟矿、三矿、五矿的价格同比分别下降29.78%、6.33%和5.41%,导致公司吨煤销售成本为337.9元(-7.90%),即成本跌幅大于价格跌幅,吨煤毛利81元,同比增加9元(+12.5%),使得公司煤炭业务营收减少(143.92亿元,-9.25%),但毛利大幅增加(27.97%,8.09%)。 通过优先股实施债转股,公司获长期资本流动性支持。公司继2018年陆续发行50亿永续债、15亿元公司债券(3+2)以来,今年将发行20亿元非公开优先股实施市场化债转股,以降低短期债务占比过高而导致的期限错配风险。7月16日公司公告与光大永明、光大金瓯分别签署了《附条件生效的优先股认购合同》,说明公司基本面获得大型机构长期资本的关注,合同生效后有助于提振投资者信心。 投资建议 我们预计公司2019/2020/2021年分别实现归属于母公司股东净利润20.25/20.90/21.91亿元,折合EPS分别是0.84/0.87/0.91元/股,对应当前5.26元股价,最近三年PE分别为6.1/5.9/5.7倍,PB分别为0.8/0.7/0.6倍,首次评级给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济低迷;煤炭消费下滑超预期;公司上调集团煤炭采购价格;二级市场下跌超预期。

公司发布 2019年中报: 报告期实现营业收入 95.33亿元( +7.41%) ,归母净利润 13.75亿元( +11.75%) , 其中 Q1、 Q2分别为 7.98和 5.77亿元,公司扣非损益后的归母净利润为 13.67亿元( +9.55%) , 每股收益 0.83元/股( +10.67%) , 加权平均 ROE 为 10.39%( +1.55pct) 。 事件点评 煤炭产品逆势涨价, 煤炭业务业绩有保障。 公司地处蒙东, 煤炭市场主要面对蒙东及东北三省, 2016年以来供给侧改革带来东北三省的煤炭供需产生缺口, 公司煤炭产品一直处于供不应求状态。 同时, 公司煤炭售价按照环渤海和锦州港价格指数调整, 相对坑口煤价及附近港口煤价偏低严重, 有上涨需要。 报告期内公司吨煤售价上调至 141.1元/吨, 同比增长1.07%, 而同期霍林郭勒褐煤坑口均价 343元/吨, 公司煤价仍折价近 60%。 报告期内受环保、 安检影响, 公司煤炭产销有所下滑( 产 2452万吨、 销 2463万吨, 分别同减 2.02%和 1.93%) , 但受价格上涨提振, 煤炭业务营收实现34.75亿元, 仅下跌 0.88%, 毛利实现 17.51亿元, 微降 0.09%。 随着后半年保供压力出现, 公司产能利用率将有所提高, 煤炭业务的业绩有保障。 新能源发电陆续投产, 电力业务贡献增长。 公司现运营 2*600MW 火电机组为东北地区主力调峰机组, 受益坑口电厂低成本, 盈利稳健。 同时,2018年 12月投产的达拉特光伏发电 1、4号项目合计 300MW 容量以及 2019年 1月投产并网的交口县棋盘山 99.5MW 风电项目, 为报告期内公司的电力业务带来新的增长。 公司报告期内发电 58.75亿千瓦时、 售电 52.87亿千瓦时, 同比分别增长 6.17%和 2.56%。 同时, 收益于风电、 光伏较高的上网电价, 公司度电售价达到 0.33元/千瓦时, 同比增长 29.07%, 度电毛利润达到 0.14元/千瓦时, 同比增长 18.83%。 受上述两因素影响, 电力业务上半年实现营收 8.92亿元, 同比增加 32.38%; 实现毛利 3.71亿元, 同增 21.88%,成为公司业绩主要增长点。 此外, 目前公司在建项目包括阿巴嘎旗一期225MW 风电项目、 山西右玉高家堡 100MW 风电项目、 以及苏尼特右旗 1号集群风电、 光伏项目, 电力项目储备丰富。 电解铝成营收主力, 受益于铝价上涨, 霍煤鸿骏小幅盈利。 2019年 5月 17日, 公司发布公告称霍煤鸿骏 51%股权已完成过户。 二季度以来, 国内电解铝供应出现阶段性短缺, 主要消费地铝锭库存持续下降, 铝价上涨,同时碳块价格逐渐回落, 公司电解铝业务由扭亏为盈。 报告期内公司电解铝产销量分别为 43.73万吨和 43.06万吨, 同比分别增长 2.16%和 4.20%,实现营收 50.91亿元, 同增 1.63%, 毛利实现 4.75亿元, 毛利率 9.33%。 投资建议 我们预计公司 2019/2020/2021年分别实现归属于母公司股东净利润29.15/30.15/30.89亿元, 折合 EPS 分别是 1.63/1.69/1.73元/股, 当前 8.04元股价, 对应 PE 分别为 4.9/4.8/4.6倍, 首次评级给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济低迷; 煤炭消费下滑超预期; 二级市场下跌超预期。

事件描述 公司8月26日发布2019年中报:报告期实现营业收入41.23亿元(+1.11%),归母净利润5.45亿元(-13.35%),其中Q1、Q2分别为2.10和3.35亿元,公司扣非后的归母净利润为5.52亿元(-3.44%),每股收益0.48元/股(-12.73%),加权平均ROE为5.27%(-3.26pct)。 事件点评 新矿投产及整体产能利用率提高,煤炭板块维持增长。报告期内随着永胜煤矿投产,公司生产矿井变为7个(望云、伯方、唐安、大阳、宝欣、口前、永胜),年煤炭生产能力由840万吨增加到960万吨。公司1-6月份煤炭产量实现463.30万吨(+23.32%),销量实现415.73万吨(21.8%)。产销量的增加除新投产的永胜煤矿贡献产量43.36万吨,销量34.71万吨外,主要得益于公司产能利用率的提高,扣除永胜煤矿后的其余6矿井生产煤炭419.94万吨,折算产能利用率99.99%,同比增长了10.54pct。也正因此,虽然公司煤炭平均吨煤售价下调9.28%(主要因为4个无烟煤生产矿井望云、伯方、唐安、大阳平均销售单价同比下跌5.06%,焦煤矿井宝欣煤矿销售单价下跌5.99%),销售成本有所上升0.49%,吨煤毛利(337元/吨)同比下降了15.11%,但公司煤炭业务仍实现营收23.94亿元(+10.49%),实现毛利14.03亿元(+3.39%),维持了小幅增长。 尿素产销稳定,受益于成本下降实现毛利大幅增长。报告期内公司化肥板块仍为4家尿素企业,产能120万吨,实现产量44.53万吨(+0.29%),销量42.97万吨(+0.07%),产销基本稳定。售价方面,上半年公司尿素平均售价1738元/吨(-0.06%),变化不大,但公司通过加大节支降耗、修旧利废,将尿素平均生产成本下降到1496.5(-6.38%),使得尿素业务毛利率由9.28%提高到14.57%,增加5.29pct。尿素业务整体得以实现营收7.55亿元(+0.01%),实现毛利1.10亿元(+57.01%),增长明显。 二甲醚和己内酰胺售价下跌,化工板块表现不佳。报告期内,公司第三大业务板块仍为化工板块,包括3家企业(清洁能源和丹峰化工生产二甲醚,合计产能20万吨/年;新材料分公司生产己内酰胺,产能10万吨/年)。二甲醚方面,公司上半年产量14.46万吨(+4.86%)、销量14.36万吨(+3.83%),产销均有一定增长,但受原油价格大幅下跌带动等影响,二甲醚销售价格下跌明显,公司二甲醚上半年均价2904.09元/吨(-17.64%),使得这项业务营收实现4.17亿元(-14.52%),毛利为-0.28亿元,出现亏损;己内酰胺产品方面,受环保限产及贸易战影响,公司上半年产量5.85万吨(-2.99%)、销量5.73万吨(-4.82%),产销量及价格均有一定下降,公司己内酰胺上半年销售均价11413.29元/吨(-16.08%),使得营收实现6.55亿元(-20.07%),毛利0.63亿元(-57.24%),下降较多。 新建项目稳步推进,国企改革方兴未艾。公司主营业务仍有进一步增长空间:煤矿业务方面,公司仍有7座未投产矿井,设计产能1060万吨,是目前在产产能的一倍之多,其中大部分为无烟煤矿井,投产可能性很大,如玉溪煤矿(240万吨产能,煤种为无烟煤)预计11月联合试运转,望云西区接替项目井巷三期工程已完成,预计9月联合试运转等;化工项目方面,新材料分公司已内酰胺节能增效技术改造项目基本按计划推进,省市重点项目巴公园区“气化岛”项目建设也在快速推进。同时,2019年3月4日,晋城国投受让原晋城市国土资源局和原太行无烟煤发展集团有限公司无偿划转的合计56.74%的兰花集团股权后间接持有兰花科创45.11%的股权,公司成为晋城市国资委旗下唯一上市平台,在国企改革的进行方兴未艾的情况下,公司有望在资源配置,重组整合等方面受益。 投资建议 我们预计公司2019/2020/2021年分别实现归属于母公司股东净利润9.91/11.70/12.70亿元,折合EPS分别是0.87/1.02/1.11元/股,对应8月26日收盘价6.50元/股,PE分别为7.5/6.3/5.8,PB分别为0.7/0.6/0.6。目前公司估值处于历史低位,而成本端压减效果明显,业绩仍有改善空间,并推动估值修复,给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济低迷;煤炭消费下滑超预期;贸易战影响超预期,化工产品量价大幅下行;二级市场下跌超预期等。

公司于4月10日发布2017年年报,公司实现营业总收入1,133,038.02万元,同比增长5.14%;归属于上市公司股东的合并净利润31,074.03万元,同比增长23.68%。 事件点评。 区域布局更加密集,多业态互补差异化发展。2017年,公司在山东地区门店数量达到了675家,其中589家在胶东地区,区域网络密度和市场占有率均得到了进一步的强化,在胶东区域内已经形成了强大的规模优势。1年公司新开店68家,涵盖大卖场、社区综合超市、农村综合超市和便利店等多种业态,18年公司将深入推进西部区域门店拓展,计划新开不少于100家门店,进一步巩固规模优势。老店方面,公司积极进行业态创新调整,通过调整商品结构,优化品类组合等手段,实现大卖场全面升级和综超业态转型生活超市,不同业态针对拥有不同消费习惯的客群进行差异化定位,为消费者提供家庭生活解决方案。目前已完成升级改造的店面,门店销售增长提升明显,生鲜销售占比也进一步得到了提高。公司生鲜产品采用“源头直采”的经营模式,超过80%的生鲜均采取这种模式,在保证产品质量的同时还拥有较强的价格优势。 深耕地区一体化物流,供应链优势明显。公司在威海、烟台等地设有3处常温物流中心、5处生鲜物流中心,基本构成了覆盖山东的一体化物流网络,具备将商品在2.5小时配送到店的能力,杂货日均吞吐量超过21万件、生鲜日均吞吐量超过1,600吨。深耕地方的密集配送网络拥有支撑起公司布局社区最后一公里的能力,同时还支持公司渠道下沉至乡镇县域地区的配送网络拓展。公司拥有以经营生鲜为特色的全供应链,并且与2,500多家厂商形成稳定、长期的直接合作关系,其中包括宝洁、雀巢、玛氏等500余家知名厂商,并建立了全球采购的国际化供应链,2017年公司直接采购规模达到86.75%。公司自建了10.82万平米的食品工业园,生鲜物流加工中心方面,宋村项目已投入使用,莱芜项目预计18年将投入使用。17年,公司与青岛维客达成股权合作,资源整合后可形成良好的供应链协同效应,增强公司在青岛地区的供应链优势。18年,公司通过建设高效的生鲜食品供应链体系,打造社会化的服务平台,以实现供应链的升级裂变。 投资建议。 公司坚持区域密集、城乡一体、多业态互补的超市发展战略,持续推进区域网络拓展,18年重点推进山东西部地区,预计新增不少于100家门店。 我们看好公司的区域物流一体化及供应链体系优势,及其做优存量与做大增量并重的扩张模式,预计公司2018-2020年EPS分别为0.81/0.92/1.0,对应公司4月10日收盘价20.9元,2018-2020年PE分别为25.95X/22.81X/20.90X,给予“增持”评级。

用户体验与行业效率并存,智慧零售持续发力。2017年包括通讯器材、体育用品和化妆品品类在内的消费升级类产品均保持超过10%的较快增长,消费升级态势愈发明显。公司以覆盖国内297个城市的3867家线下自营门店为基础,形成了不同场景的店面经营业态;线上持续发挥苏宁易购的品牌优势,通过丰富产品、优化体验,成为紧随淘宝、京东其后的第三大综合类购物平台。在互联网技术的支持下,公司已经打通商品服务与会员体系的线上线下协同,公司推出的超级会员“SUPERVIP”更进一步增强了客户黏性;通过大数据的应用,公司深入挖掘消费者需求,实现精准营销,提高了线上客流转换率,同时提高了供应商的品牌形象,更好的引导生产,提高经营效率,实现了共赢。2017年,苏宁的智慧零售模式已经取得了良好的经营表现,通过结合商品和顾客的属性,实现了对“人货场”的全面构建,形成用户体验与行业效率并存的互联网渠道。 全渠道布局,多业态并行。2017年以来,公司各零售业态快速成长,苏宁易购直营店、苏宁小店、苏宁红孩子店、苏宁零售云加盟店都进入了快速复制阶段。苏宁已经形成了“一大、两小、多专”的业态产品族群,“一大”是指15个苏宁易购广场,面积约为3-8万平方米的商业综合体,依托自有O2O生态圈资源,打造智慧零售极致体验;“两小”是指23家苏宁小店与2215家苏宁易购直营店,小店面积为80-200平方米,是公司布局社区、城市CBD、交通站点的便民服务店,易购店则是公司下沉县域乡镇市场的智慧零售端口,面积为200-700平方米;“多专”是指专注于垂直类目经营的,如家电3C、母婴、超市、家居生活等业态店面,在不同区域拥有不同标准,包括云店323家,常规店1144家和县镇店32家。除此之外,苏宁红孩子(53家)运营逐步成熟,是公司重要的家庭体验式消费场景,其丰富的业态功能对客流量和客单价的提升有较大的动力;公司还将打造以“生鲜+餐饮+超市”为消费方式的复合业态精品超市“苏鲜生”(9家)。公司以涵盖购物中心、直营加盟店、超市便利店的各类实体零售业态,完全打通线上流量与线下资源,构成了公司的全渠道消费场景,为多业态融合与升级迭代提供了基础条件。 投资建议 2017年公司全渠道经营模式拥有较强的规模效应,通过优化店面结构和强化现金管理实现了三项费用率同比0.94%的下调。我们看好公司坚守渠道的品牌经营能力和顾客服务的本质,及其打造苏宁自主IP智慧零售模式的领先水平,预计公司2018-2020年EPS分别为0.18/0.29/0.36,对应公司4月3日收盘价14.14元,2018-2020年PE分别为78.35X/48.25X/39.82X,给予“增持”评级。 存在风险 消费升级不达预期;市场竞争激烈,获客成本增高;门店复制不及预期。

产品品种丰富,产业链布局完善。公司产品品种丰富。成品药包括化学药、传统中药和生物制剂,在心脑血管、消化道和精神神经类领域均有覆盖:1)心脑血管调血脂药物领域处于市场领先地位,主要产品瑞舒伐他汀钙片在国内同类产品中占较大市场份额,匹伐他汀钙分散片为独家剂型产品;2)消化道方面,特色中药康复新液和生物制剂地衣芽孢杆菌活菌胶囊,疗效确切,竞争厂家较少;3)精神神经类药物盐酸舍曲林是国产抗抑郁治疗首选;4)研发管线上后续品种丰富涵盖治疗失眠、精神分裂、帕金森病、老年痴呆等独家专利新药,其中独家专利新药EVT201项目临床研究顺利进行。原料药主要为左氧氟沙星、环丙沙星、恩诺沙星等喹诺酮类原料药,左氧氟沙星已占据市场领先位置,产品远销海外市场,同时生产辛伐他汀、瑞舒伐他汀、盐酸舍曲林等特色原料药。公司构建了从原料药到成品药的完整制药产业链,原料药与成品药的协同发展为成品药业务提供稳定的原料来源,形成了原料、制剂的一体化发展,使得公司具有较强的成本优势和市场竞争力。 业绩表现良好,核心品种保持快速增长。依据2017年业绩快报,公司实现营业总收入22.45亿元,比上年同期增长19.73%;实现成品药销售收入11.51亿元,比上年同期增长23.50%;实现营业利润、利润总额和净利润分别为3.1亿元、3.29亿元和2.65亿元,营业利润、利润总额和净利润分别比上年同期增长31.08%、28.76%和25.27%,公司业绩表现良好。增长的主要原因是公司围绕做强药品主业战略,持续推进核心大品种的培育和营销力的提升,瑞舒伐他汀钙、康复新液、地衣芽孢杆菌、盐酸舍曲林等核心大品种保持着较快的增长趋势,另匹伐他汀钙、左乙拉西坦等新品种销量也在不断扩大。 瑞舒伐他汀钙通过一致性评价,市场扩张加速。公司核心品种瑞舒伐他汀钙两个品规已于二月通过一致性评价,为国内第二家通过,进入队伍前列。瑞舒伐他汀钙片是国内一线他汀类降脂药,市场销售稳居降血脂药物第二位,依据PDB数据,目前市场份额仅为7%左右,而原研市场份额70%。国家及各省相关政策对通过一致性评价的药品品种在医保方面的支持,无论是进口替代或是优胜略汰,瑞舒伐他汀钙通过一致性评价,有利于提高市场竞争力,扩大产品的市场销售,对公司的经营业绩产生积极的影响。 拟回购股份实施员工持股,推动公司持续健康发展。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司股份,用于后期实施员工持股计划。回购总金额不低于1亿元、不超过3.3亿元,回购价格不超过12元/股。若全额回购,预计可回购股份数量为2750万股,回购股份比例约占本公司总股本的3.74%。本次回购股作为员工股权激励的实施,有利于建立和完善公司、股东与员工的利益共享、风险共担机制,充分调动公司员工的积极性,促进公司持续、健康发展。 公司核心品种保持快速增长,推动公司业绩维持稳定增长,预计公司2017-2019年EPS分别为0.36\0.46\0.56元,对应公司3月16日收盘价11.09元,2017-2019PE分别为30.8\24.3\19.7倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

事件描述 公司于15日发布2017年年报,2017年实现营业收入185.36亿元,同比增长7.31%;归属于上市公司股东的净利润7.18亿元,同比增长37.03%。 事件点评 业态升级初见成效,数字化零售提升核心竞争力。在消费升级趋势下,公司创新发展新型零售业态,聚焦门店差异化定位:1)按照生活场景将百货与购物中心融合并冠以主题编辑门店,打造面向年轻人及年轻家庭的新型购物场景;2)开发定位都会生活的全新超市品牌“sp@ce”,建立以顾客生活需求为导向的“生活区块场景”;3)开设“微喔”便利生活店,为顾客打造更加便捷的社区购物体验;4)设立深圳第一家无人便利店“WELL GO”和跨境电商“全球in选”丰富本地消费者的全渠道零售场景。公司将实体业务深度数字化,截至2017年底,虹领巾会员人数逾600万、天虹微信会员人数近600万,超过3600万人次通过虹领巾交互获取信息或消费,全年GMV13.6亿元。顾客在店购物更加高效便捷,可享受智慧停车、超市手机自助收银、百货专柜pad收银等数字化服务,在行业内具有较强的核心竞争力。 深化供应链改革,推动产品/服务升级。2017年公司的百货、购物中心大力引进战略性品牌、新兴零售品牌、优质体验类商户,完善商品和服务结构,根据顾客的生活方式为其打造商品组合,为顾客提供本地化生活的解决方案。截至2017年底公司共有9个自营物流仓库,仓储面积约5000平方米,还成立了公司级的物流中心,实现了商超、便利店和电商物流体系的集约管理和统筹规划。在此基础上,公司持续深入推进供应链改革,通过适度自营、代理优化商品供应链,实现差异化;与供应商深度合作,基于定位和生活方式匹配商品和服务,用品类管理的思想进行主题编辑,进一步贴近顾客生活。超市方面,进一步发展国际直采、生鲜直采、自有品牌;便利店方面,继续完善独有供应链,大力拓展速食商品和生活服务内容,鲜食品类同知名品牌美心以及红荔村、稻香、西贝等中央厨房商品实现战略性合作。 投资建议 公司根据目标顾客不同的消费场景,以不同的实体零售业态及数字化业务和手段满足顾客需求,并始终坚持不断创新。我们看好公司以“数字化”、“体验式”、“供应链”三大业务战略实现全渠道零售升级的能力,预计公司2018-2020年EPS分别为1.05/1.24/1.42,对应公司3月16日收盘价19.81元,2018-2020年PE分别为19.02X/16.10X/13.96X,首次覆盖,给予“买入”评级。 存在风险 消费升级不达预期;市场竞争趋于白热化;新业态培育期较长的风险。

事件描述。 2月4日晚间,山西汾酒公告权益变动报告称,公司控股股东汾酒集团将以协议转让方式,作价51.6亿元,向华创鑫睿(香港)有限公司(下称“华润鑫睿”)转让山西汾酒9915万股无限售流通股,占上市公司总股本的11.45%。本次标的股份每股转让价格为52.04元,而在1月20日停牌前,山西汾酒股价已最高报67元/股,创历史新高。 本次转让前,汾酒集团持有山西汾酒股份比例为69.97%,权益变动后,持股比例降为58.52%,仍为上市公司第一大股东,与其一致行动人合计持股比例为59.22%,上市公司实际控制人仍为山西省国资委。同时,权益变动后,华润鑫睿将成为山西汾酒的第二大股东,华润鑫睿间接控股股东为华润创业有限公司(香港),持股占80.62%,其另一间接持股股东为联合一期基金(开曼)。并且汾酒集团在五年内不会再向第三方转让山西汾酒股份,根据政府法规进行的股份划转除外。 事件点评。 华润受让股权推进汾酒的混改效果,增强企业的活力。曾经的“汾老大”,由于体制、经营效率等原因,公司销售始终没有完成全国化布局,仅仅作为“地方大员”屈居第二梯队。公司2014年开始尝试混改之路,2015年公司业绩成效初显,2016年持续恢复,2017年正式开启国企改革的序幕。高达70%以上的国有控股比例可能会影响山西汾酒在制度、体系上的改革与重塑。 华润集团此次入局,汾酒集团仍将保持超过50%以上的持股比例,但是,华润创业为华润集团旗下的综合消费品及零售服务业公司,主营业务包括啤酒、食品、饮料三大板块,拥有港交所上市公司华润啤酒,旗下附属雪花啤酒、五丰综合食品、怡宝饮料等多个知名品牌。同时,华润创业具备国际化视野和并购整合经验,将与汾酒形成强强联合、优势互补的架构,促使汾酒的治理结构、决策体系和激励机制更加科学,有利于提高公司面向市场的综合竞争力,推动公司快速实现跨越式发展、做强做优做大的战略目标,最终成为白酒行业领先的具有国际影响力的上市公司。所以,华润入股汾酒无疑将会极大地推进汾酒的混改效果,增强企业的活力,汾老大有望迎来第二春。 17Q4增速减缓,今年有望持续高增长。2018年1月29日,公司发布2017年业绩预增公告,预计2017年公司实现归属上市公司股东净利润增加2.42-3.63亿元,同比增长40-60%,低于前期市场预期,主要原因在于四季度利润增速有所放缓。2017年11月底汾酒销售公司对青花系列(4款)、老白干系列(7款)11款产品进行停货,我们认为:一是2017年目标已经提前完成,可能为了把控市场节奏,为未来汾酒两年的发展腾出空间;二是为未来产品涨价营造环境。同时,根据2017年经销商大会信息,汾酒17年4季度正式提出“三步并作两步走,三年任务两年完成”,集团酒类收入有望在2018年冲击百亿,上市公司要实现约90亿收入,预计上市公司收入增40%以上。 混合所有制合资模式继续推行,2018电商加速起跑,省外有望更快增长。目前公司主打“1+3+3”市场布局,聚焦资源深耕省内及环山西圈等传统市场,对于其他薄弱市场可以采取相对灵活的混合所有制模式,促进省外发展。 2017年12月,福建汾酒与6家企业成立象屿汾酒(福建)销售有限公司,这是继2014年成立汾酒创意定制酒公司和2015年成立上海杏花村汾酒企业管理有限公司之后,汾酒集团在营销层面上进行的第三家混改公司。同时,根据媒体报道汾酒将加大对电商业务的支持力度,年内将以混合所有制的形式成立独立电商公司,代表汾酒统一跟各大电商合作。这样可以通过混改激发各方面潜力,线上线下共同发展,提高汾酒的竞争力。 产品结构清晰,青花高举高打,中端增量,玻汾稳扎稳打。产品结构上,2017年是两头的青花和玻汾增长较快。受益茅五挺价,次高端向上空间打开,汾酒青花系列产品17年增速超过40%;老白汾10年因部分需求升级至汾酒20年,估计稳定增长(其中金奖20增速预计30%以上);玻汾预计增速或超40%。2018年是汾酒极具挑战并接受考验的一年,公司已经提前半年开始布局,推出腰部产品(巴拿马系列)、发售限量版青花。汾酒的广告投放以全国性广告为主,未来将是青花高举高打,中端增量,玻汾稳扎稳打。 投资建议与盈利预测。我们认为山西汾酒会继续保持向上发展的趋势,考虑到其强大的品牌力、省内经济复苏、汾酒混改深入进行、以及具备次高端酒大单品优势。静态估值虽偏高,但18年仍有望高速增长。预计2017-2019年公司归母净利润为9.88亿、15.01亿、20.42亿,EPS 分别为1.14元、1.73元、2.36元,PE 分别为57倍、38倍、28倍。上调“买入”评级。

事件追踪: 公司1月15日发布公告,为统一企业公司名称与渠道品牌名称,突出智慧零售主业,进一步提高零售渠道品牌知名度及美誉度,公司计划将“苏宁易购”这一苏宁智慧零售的渠道品牌名称升级为公司名称,对公司中文名称、英文名称、证券简称等拟进行变更。 投资要点: 消费升级大势所趋,智慧零售引领变革。在2017年的全国商务工作会议上,商务部提出2018年要着力推动消费升级的行动计划,其中重点举措之一是实施商圈消费引领工程。为了发挥商圈在城市消费中的作用,商务部2018年将推动大中城市开展商圈建设,促进多业态融合发展。为了响应商务部的号召,以智慧零售为核心发展战略的苏宁集团正在引领零售业的一次变革,它通过整合线上线下的资源流量,实现了实体产业与新兴技术的完美融合。在实体零售价值重估的这一年,苏宁广场承担着智慧零售战略升级落地的线下使命,将进一步聚焦产品、整合资源,加速项目的提档升级,全面向轻奢、时尚型购物中心转型。 以用户需求为核心,八大产业协同发展。苏宁的智慧零售给整个零售行业带来了新的变革。从发展前景看,2018年苏宁首次提出“造极”这一理念,即以极客精神、极物标准、极速状态赢得用户的口碑,体现出苏宁对于用户价值、用户忠诚度的重视。用户的忠诚度依托品牌得以维持,最有价值的用户是由服务和口碑发展而来。苏宁认为互联网零售始终是先经营用户、服务用户,后销售商品。2018年,苏宁将聚焦物流和科技的战略地位提升,形成以易购、物流、金融、科技、置业、文创、体育、投资八大产业板块协同发展的格局。苏宁物流已经升级为集团一大重要的产业板块独立运作,苏宁物流从社会物流化到智慧物流的转变,展现苏宁物流对于服务创新、服务开放的发展需求。 投资建议: 苏宁在第三个十年发展伊始,确立了“科技苏宁、智慧零售”的发展路径。2013年推进线上线下的融合,打造“店商+电商+零售服务商”的“云商”模式,在经历过2017年基于智慧零售取得的高速增长和亮眼业绩后,苏宁规划2018年将提升物流与科技产业的战略地位,形成八大产业协同发展的战略格局。我们看好苏宁以提升用户服务为核心,以发展自身智慧零售生态圈来引领零售产业变革的能力,认为公司仍然存在一定的安全边际。根据我们的假设测算,预计2017-19年公司的EPS分别为0.09、0.19和0.28元,以1月16日收盘价计算,对应PE分别是155.20X、73.43X、48.58X,给予“增持”评级。 风险因素:消费升级不达预期;行业监管政策趋严;市场竞争加剧风险。

顺应消费升级趋势,构建全球供应链平台。2017年,公司进一步明确发展自有品牌,优化品质定制商品的开发流程,拓展营销思路和渠道,销售同比增长较快。公司持续关注运营创新,生鲜品类顺应消费升级趋势,设立主打单品专柜,同时实行分级销售,优化买手团队,寻找源头优质产品,推动选品专业化及精细化。公司持有美国达曼公司(全球最大的零售商服务企业)40%的股权,而Advantage(全球顶尖零售供应商服务公司)拟吸收合并达曼国际并计划IPO,这一战略合作即将产生全球最大的零售服务公司。公司同时与Advantage签署战略框架协议,言明在所有相关方面进行具体商业合作,包括关于大供应商直供模式、营销服务、内容开发、数据分析服务等,这有利于公司拓展国际市场,构建全球供应链平台,提高自有品牌占比,结构性提升公司零售技术和服务能力。 构建新型管理形态,降低生鲜损耗率。公司打破传统垂直型组织架构,去职能化、去管理层,以“大平台+小前端+富生态+共治理”为原型建立的新型组织形态。深入实行合伙人机制与赛马机制,员工报酬采取基本工资+业绩分成的方式,同一门店和同一大区实行赛马机制,实现货品管理的垂直化与人员组织管理的扁平化。一方面通过员工激励机制提升了员工的人效,另一方面通过引进德国折叠框,从田间到物流到销售门店利用折叠框配送工具实现标准件配送,提高商品鲜度,降低损耗,加快门店上架速度。公司生鲜损耗率约4%,远低于行业8%及生鲜电商10%左右的损耗水平。 探索推广社区新零售模式,打造社区冷链物流配送体系。公司与红旗连锁、中民未来签订战略合作框架协议,在零售网点增值、零售模式创新、普惠金融和居家养老方面及社区物流方面协同合作。依托中民未来拥有的物业管理优势地位,三方共同探索推广社区新零售模式,包括无人便利店、无人售货柜、场景化社区消费模式等。在多个城市合作建立以公司及红旗连锁的零售门店作为中心仓、中民未来物业入口和智能柜作为分发点的多级生鲜冷链物流体系。为公司和红旗连锁的生鲜类食品销售提供快速安全的端到端冷链物流服务,创造极致的用户体验,打造中国领先的社区冷链物流配送体系。 公司拥有专业的采购团队、以深度直采为主的采购体系以及完善的物流配送体系,还有垂直化的货品管理和扁平化的人员组织管理,加上业界领先的合伙人机制和赛马机制的新型管理体系。我们看好公司在生鲜超市行业的龙头地位及持续创造新概念、新业态的创新运营能力,我们认为公司仍然存在一定的安全边际。根据我们的假设测算,预计2017-19年公司的EPS分别为0.18、0.22和0.26元,以1月3日收盘价计算,对应PE分别是56.07X、46.00X、39.84X,首次覆盖给予“增持”评级。

山西汾酒历史悠久,国企新政助力汾酒改革。汾酒是我国清香型白酒的典型代表。公司2014 年开始尝试混改之路,2015 年公司业绩成效初显,2016 年持续恢复,2017 年正式开启国企改革的序幕。同时,汾酒在内的22 家山西省国有企业全部划归入山西省属国资公司,也就是以汾酒为代表的山西国企改革从管资产向管资本转变。 省内经济增速首超全国水平,市场消费稳步回升。省内经济增长14 个季度后首超全国平均水平,经济运行质量持续改善,市场消费稳步回升。所以,我们认为山西经济企稳复苏,以及中高端餐饮复苏利好汾酒市场销售。 行业景气度持续,汾老大有望突破重围。在消费升级带动良性需求增加的情况下,促进次高端白酒快速扩容。同时,高端带来的价格空间同样存在,所以,对于300-600 元的次高端来说,性价比继续提升,目前在整个次高端价位中,青花汾酒的占比仍然比较小,在其品牌和市场根基的基础上,汾老大有望突破重围。 产品结构升级,省外快马加鞭。前三季度公司实现营业收入48.56 亿元,同比增42.80%;归母净利润8.06 亿元,同比增78.54%。2018 年是汾酒极具挑战并接受考验的一年,公司已经提前半年开始布局,推出腰部产品(巴拿马系列)、发售限量版青花、汾酒竹叶青销售一体化运作、聚焦省外市场布局等逐步发力。 投资建议与盈利预测。我们认为山西汾酒会继续保持向上发展的趋势,考虑到其强大的品牌力、省内经济复苏、国企新政助力汾酒改革深入进行。预计2017-2019 年公司归母净利润为10.17 亿、16.18 亿、23.02 亿,EPS 分别为1.17元、1.87 元、2.66 元,PE 分别为41 倍、26 倍、18 倍,55 元的目标价,首次“增持”评级。

事件追踪: 公司发生重大资产重组,引入复星快乐、时尚的投资理念。公司拟向浙江复星、复地投资管理等17名对象发行股份,购买其持有的上海星泓、闵祥地产等28家公司的全部或部分股权。同时,上市公司拟向黄房公司发行股份,购买黄房公司持有的新元房产100%股权。本次交易不会导致上市公司控制权发生变化。 事件分析: 核心业务持续成长,实现产业升级。公司依托于深厚的文化底蕴,拥有一批颇负盛名的老牌产业资源,品牌优势明显。依托于上海豫园商圈内圈的区位优势,黄金饰品、餐饮、医药、商业、旅游等多业态协同,商业服务链完善。黄金珠宝饰品业务方面突出“老庙黄金”和“亚一珠宝”的品牌优势,以零售批发为主要经营模式,拓展连锁网络,实现产业升级。 优化改造模式拓展,实现三四线城市渠道下沉。近年来,公司围绕“豫园商城”的商业旅游文化品牌,对豫园内圈的经营进行了物业改造、商业调整、服务升级等整合发展的系统工程,在文化传承的基础上,针对不同品牌走特色化经营的道路。同时,公司把豫园的商旅文模式拓展到沈阳,建造开发了沈阳豫珑城项目,通过将成型的经营模式向外复制拓展,有效实现了向三四线城市的渠道下沉。此外,公司正在积极推动上海豫园商圈二期项目的投资开发。 抓住经济全球化契机,积极拓展海外旅游业务。公司通过在日本的全资子公司株式会社新雪收购了日本星野100%股权,并与Club Med 进行合作积极推动海外旅游业务。同时,公司通过控股孙公司裕吉实业有限公司投资了韩国株式会社普光的股权,积极拓展了海外旅游业务的版图,也推进了豫园商城商旅文联动发展。 秉承快乐、时尚的投资理念,收购复星“蜂巢城市”复合功能地产业务资产和黄浦区国资委拥有的豫园商圈毗邻核心业务。“蜂巢城市”是复星为新型城镇化发展,量身定制的“产城一体”的新兴城市建设模式。本次交易完成后,上海星泓、闵祥地产等28家房地产项目公司将成为上市公司的控股或参股公司,新元房产持有的核心商圈物业也将成为上市公司的重要资产为公司注入优质资产的同时也为公司的主营业务注入了新的元素,有助于实现“快乐、时尚”业务的战略升级,完善复星“健康、快乐、富足”业务逻辑下的整体架构。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。公司是一家综合性商业集团,通过发展黄金饰品、餐饮、医药、商业旅游等多个产业,满足了消费者的多种消费需求。为了适应消费的不断升级,公司对豫园内圈的经营进行了发展整合,在传承传统品牌的同时,走特色化经营道路,并抓住经济全球化契机,积极拓展海外业务。本次收购为公司引入“蜂巢城市”复合功能地产业务,有助于实现“快乐、时尚”的战略升级。我们预计公司2017-19年EPS分别为0.45元、0.54元、0.69元。首次覆盖给予公司“增持”评级。

实体零售复苏正当时,跨业态转型升级。实体零售行业正处于复苏中,在经历过国庆+中秋黄金周的消费旺季后,可以看到居民的消费水平和消费观念正在同步升级,注重品质化与体验化的场景式消费正逐渐被人们所推崇。在消费者从产品本身延伸到服务体验的需求提升中,传统百货公司正在实现跨业态转型的经营模式转型,购物中心业态和奥特莱斯业态进入快速发展期。购物中心是基于百货商场发展而来,囊括了休闲娱乐餐饮购物等多元化业态,可以充分满足消费者一站式需求的新型业态。奥特莱斯则是充分体现了商品价值回归的消费趋势,满足消费者对于品牌和性价比相融合的消费需求,近年来该行业正处于高速成长期。 区域性收入差异较大,同店增速表现优异。截止到第三季度,王府井共拥有49家购物中心/百货业态,5家奥特莱斯,其主要购物中心/百货门店集中在华北和西南大区,贡献了近60%的营收,主要门店包括太原店、长沙店、成都店、西宁店均表现优异,北京地区基本持平。公司在西北地区的营收同比增长45%,符合三西线城市渠道下沉和消费升级的整体趋势,但受限于地区消费能力,该区域门店收入水平不及其他地区,但整体发展趋势较好。有3家奥特莱斯设于西北大区,由于建设初期投入较大,整体业绩在未来有很大的提升空间。 布局社区最后一公里,携手爱便利、首航共赢。超市本身只是百货业态的一个分支,但随着居民对于生活便利需求的提升,公司开始布局服务社区最后一公里的生活超市、便利店建设,此业态具有纾解非首都功能、提供社区商业服务的独特优势,将通过资本手段引入外部力量来协同发展。王府井看重爱便利的供应链整合能力,通过与爱便利成立合资公司,帮助爱便利在北京地区落地开展业务,主要通过加盟模式开店。社区超市业态王府井选择与首航国力合作,首航在北京地区连锁生鲜超市方面拥有很强的竞争优势,双方组建合资公司,以社区生鲜超市、连锁综合超市、社区型购物中心为主,致力于新零售模式创新。 投资建议: 消费零售市场延续去年三季度以来持续增长的态势,顺应行业增长潮流,公司持续推进多业态成长的发展模式。我们看好王府井完善传统门店改造升级和持续探索新业态的创新发展模式,未来还将受益国企改革的机会。根据我们的假设测算,预计2017-19年公司的EPS 分别为1.13、1.30和1.51元,以11月13日收盘价计算,对应PE 分别是18.5X、16.1X、13.8X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:消费升级不达预期;市场竞争加剧风险。