基本业绩:2012年,公司实现营业收入1522.91百万元,较2011年增长23.32%,实现营业利润228.85百万元,同比增长2.51%,实现归属于母公司的净利润202.05百万元,同比增长42.58%,基本每股收益为1.08元,上年为0.76元。公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为:以2012年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.2元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增8股。 公司营业收入、毛利率不断增加。2012年度,公司实现营业收入1522.91百万元,同比增长23.32%。四季度公司营业收入394.03百万元,较三季度增长10.46%,与前两年情况有所差异。主要原因一是首发募投项目“特殊铝型材及铝型材深加工项目”投产,使销售收入大幅增长;二是公司客户源的增加,形成了新老客户齐头并进的局面。2010年-2012年,公司毛利率不断增加,2012年,公司综合毛利率为25%,比上年增加5.01个百分点,其中,工业用材毛利率为24.40%,建筑装饰用材毛利率为22.01%,深加工材毛利率为29.95%,分别比上年增加4.17、4.10、7.03个百分点。 公司经营活动现金流净额大幅增加。2012年,公司经营活动产生的现金流量净额为552.41百万元,上年为-87.86百万元,增加的主要原因有:1、公司销售商品、提供劳务受到的现金增加283.94百万元;2、公司受到税费返还增加22.88百万元;3、购买商品、接受劳务支付的现金减少640.43百万元,公司于2011年底支付预付款集中采购的铝锭在2012年上半年到货,公司支付的原材料采购现金流量减少。 深加工材带动销售收入增长。2012年公司深加工材收入367.37百万元,同比增长24.12%,毛利率增长29.95%。公司“特殊铝型材及铝型材深加工项目”与2012年年初完工投产并实现效益51.30百万元,使公司深加工材占销售收入的比例由2011年的17.96%提升到24.12%;公司大截面交通铝型材深加工项目由于进口设备到货时间延迟等原因无法按原计划完工投产。目前,该项目设备安装已经完毕,处于调试阶段,该项目有望受益于国内轨道交通建设而为公司业绩提供支撑。 公司产品“因客户而变”,为开发新客户提供了保障。2012年,公司根据客户的需要,成功试制了地铁封闭门用铝型材及深加工材、西门子大型电子设备散热器、铝合金无缝管及变径无缝管、宝马V205汽车用铝合金保险杠型材、平板电脑壳体铝型材、高压齿轮泵壳体、太阳能电池边框、90地弹门、74断桥隔热窗9项新产品,部分新产品已投放市场。特别是铝合金变径管的试制成功,是一个重大突破,可替代进口添补国内空白。公司2012年成功开发了中建钢构江苏有限公司,为其承揽的重庆国际博览中心铝格栅深加工项目提供深加工铝型材。该客户的成功开拓,为公司在铝结构代替钢结构的趋势下,成功承揽铝结构深加工项目提供了契机。2012年,公司业务由东北向华北、华东拓展,公司东北地区营业收入88301.65百万元,占全年营业收入比重为66.44%,比去年下降9.12个百分点,而华北地区、华东地区业务分别比去年增长1.72、5.06个百分点。 盈利预测:在公司大截面交通铝型材深加工项目顺利投产的情况下,根据我们的假设测算,公司2013年、2014年EPS分别为1.09元、1.34元,对应的PE为20.28倍和16.58倍。考虑到2013年公司大截面交通铝型材深加工项目的投产,该项目可能受益于国内轨道交通建设的发展而为公司业绩带来支撑,长期看,公司具有投资价值,给予公司“增持”评级,但目前公司股价处于一年内高位,注意回调风险。 投资风险:大截面交通运输铝型材深加工项目进度慢于预期。

核心观点 公司主营业务当前处于行业高增长的机遇期。营收持续保持高增长,净利润稳步提高,由于竞争环境毛利率有下滑趋势。行业准入门槛较高,公司未来成长空间主要看商业银行业务的拓展。 调研主要观点 行业面临机遇期,市场空间巨大。POS机的市场空间刚刚打开,未来行业的总体增速会保持每年40%以上的增长。市场的POS机分为传统POS机和电话POS。其中传统POS安全性能较高,毛利率也高,大约在50%左右,客户主要为银联商务、商业银行、第三方支付等单位采购,这部分目前市场上有600万台左右,但是保守估计,市场至少应该在2000万台,乐观一点能到4000万台; 电话POS成本低,安全性能差,严格意义上达不到金融POS的要求,它不能刷信用卡,主要用于商户之间的卡卡转账,电话POS的毛利较低,大约在20%的样子,这一块目前市场上有1000万台左右。由于银联商务在市场容量方面有很大的话语权,它会挑选优质的客户资源来布POS机,所以很多一线城市都还没有完全普及(并不是所有的消费场所都有);二三线城市的普及可能更差一点,只有一些大商场才会有。另外,POS机是从08年开始大规模普及,而POS机是5年一换代,明年将会迎来第一波更新需求,新增需求和更新需求都会保证充分的市场空间。 公司仍将保持营收高增长,净利润稳步提高的局面。从公司目前的公告看,营业收入基本保持在50%以上的增长,净利润增长也能保持在15%左右。行业在第四季度一般会有一个不确定因素,因为银行在最后几个月可能会出现突击采购的情况,11年就曾经出现这样的情况,所以今年的业绩在四季度还存在一个变数。我们认为公司今明两年的业绩应该还会跟今年保持一个相同的情况,就是在行业大发展的情况下,营业收入会仍然会维持50%以上的增速,但是受银联商务强势压价的情况(要求厂商降价较多,产品售价从800+降到700+,最近的一次在9月份,部分POS机已经降到600+),可能会存在净利润增长较少的情况。 未来公司毛利率仍将面临一定压力。公司近来毛利率下滑较严重,我们也详细了解了下滑原因。毛利下滑主要是由三方面因素造成的:1、公司目前的客户主要是银联商务,公司已经努力在降低这个客户比例,占比从50%-40%-30%,但其仍然是公司的主要客户,银联商务在采购领域比较强势,它每年会强制压价,最近的一次调价在今年9月份,原价800多块的POS机现在已经降低到600多块。而公司主要原材料芯片、MODEM、CPU、打印机等电子元器件虽然也降价,但是降价幅度没有成品降价幅度大。 2、公司近期为了改善客户结构,进入商业银行供应链,销售、研发、管理人员的费用都有大幅增长,这也导致利润增速不如营收增速。 3、公司产品卖出之后,会有一些维护、升级等服务,目前这一部分服务行业内都是免费提供的。这也造成后续人员的一部分费用。这也是公司期间费用比较高的原因 行业准入门槛较高,公司具备核心竞争力。公司的核心竞争力主要体现在三个方面。一是技术门槛较高:国内目前就几家厂商可以做,技术上应该区别不大,目前研发后台人员大概在400人左右;二是认证门槛,由于POS机主要用于金融行业,所以其对安全性能要求较高,认证门槛主要包括认证时间和认证费用,一款POS机的认证费用大约是200万-300万元,认证时间需要1-2年,这就造成一般小厂商进入门槛高;三是在位优势,下游客户要求产品保有量达到一定数量才会让你进入招标范围。比如银联商务要求公司产品的市场要达到8万台才允许企业进入其招标体系。这样就造成强者恒强的局面,中小企业很容易会被边缘化。 我们认为公司未来成长空间主要看商业银行业务的拓展。公司之前的业务主要以银联商务为主,现在正在努力往商业银行领域进军,且今年取得重大突破,成功拿到中行3万台左右的订单。今年公司的客户比例已经取得较好的转换,银联商务、商业银行、第三方支付机构三方基本平衡。银联商务属于行业推动方,所以他比较强势,相对商业银行而言,其采购价要低于商业银行(价差大约10%左右),另外,他对下游商户有一些资质方面的考量,会有限选择资质好的客户来布点,供应量每年有定额限制;商业银行目前不存在这些问题,据了解,中行每年的需求大约在20万台左右,公司已经进入中行供应链,工、农、建三家大型银行目前还没有进展,招行、交行、光大、邮储等都是小批量的供应。第三方支付机构目前采购量保持稳定。公司未来业务突破的重点方向在商业银行领域。如果明年客户拓展顺利,公司营收和利润都将大幅增长。 盈利预测和估值。我们认为公司正处在高速发展期,核心的供应商地位能够充分分享行业高成长带来的收益回报。公司商业银行业务今年已经取得重大突破,收购瑞柏泰公司股份有助于公司继续拓展商业银行市 场。根据总股本1.14亿计算,我们保守给公司2012年每股收益为0.67元、2013年每股收益为0.79元的盈利预测。我们认为公司未来仍将继续维持高成长,综合考虑,暂给公司评级为“增持”。 风险提示:宏观经济环境继续下行风险、新客户拓展不顺利风险、其他不确定风险。

投资要点: 下游需求继续保障公司业绩稳步增长。铁路建设不断推进,对公司铁路信号通信产品构成长期利好。2011年前三季度,公司实现营业收入1.72亿元,比去年同期增长59.91%;归属于上市公司股东的净利润3210万元,比去年同期增长24.23%;基本每股收益0.181元。(公司在上半年实施了每10股转增7股派3.5元的分配方案,以调整后的总股本计算,2010年前三季度基本每股收益为0.145元) 三大产品收入稳步增长,新产品订单执行良好。报告期内,公司三大产品中,铁路信号集中监测系统收入比去年同期增长37.01%,无线调车机车信号和监控系统收入比去年同期增长338.33%,使公司营收大幅提高。同时,铁路防灾安全监控系统中标1.08亿元项目合同执行情况良好,此产品也将对公司未来业绩增长提供保障。 收购国铁路阳,销售渠道得到有效扩张。公司拟以1.45亿元收购北京国铁路阳技术有限公司50.87%的股权,此次收购使公司产品类型得到丰富,实现了对铁路信号通信领域主要产品的全面覆盖,成为铁路信号通信领域“软件系统+硬件设备”的综合解决方案供应商。其中,国铁路阳客户已经覆盖全国所有18个铁路局,以及众多高铁公司、地铁轻轨公司,通过共享客户资源,可以快速提高公司产品的市场覆盖率,从而直接影响产品销售。 中标重大项目,对公司明年业绩产生积极影响。公司中标郑州市轨道交通1号线一期工程综合监控系统采购项目,中标金额8099.6万元,此次合同的履行将对公司2012年经营业绩产生积极的影响。 盈利预测与投资评级:虽然受到高铁项目建设的延期的不利影响,但公司现有订单保证公司2011年全年业绩增长,我们预计2011年全年归属于母公司所有者的净利润同比增长25%左右,对应的每股收益0.60元。伴随着高铁项目的逐步恢复,公司新订单的执行,我们看好公司这两年的发展,继续维持对公司的“增持”评级。 风险提示:1、公司产品主要应用于铁路信息化的建设,国家对铁路建设的投入直接影响公司的业绩,对下游行业的依赖度较高。2、公司一直致力于铁路信息行业新产品的研发工作,因此,存在新产品市场需求没有达到预期效果的风险。3、对收购国铁路阳技术有限公司存在不能有效整合资源、较快实现管理,对经营形成不利影响的风险。

投资要点: 2011年半年报基本符合预期。报告期内,公司实现营业收入3.60亿元,比上年同期增长26.02%;实现营业利润1.30亿元,比上年同期增长35.85%;归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,比上年同期增长30.99%;基本每股收益0.44元。(公司在上半年实施了每10股转增3.8股的分配方案,以调整后的总股本计算,2010年上半年基本每股收益为0.34元) 三大业务稳步增长,技术服务业务增速较快。报告期内,系统集成、软件开发与销售、技术支持与维护三大业务营业收入增速分别为12.6%、32.1%、33.8%。公司不断加大服务化转型力度,设立专门的技术支持服务中心,与高星级酒店新签订技术支持与服务用户总数达到670家,技术支持与维护业务毛利率同比增长2.2%,达到76.2%,收入增速高于其他业务。 旅游酒店行业平稳发展,新建酒店信息系统项目稳步增加。我国旅游酒店行业进入平稳发展阶段,新建酒店数量稳步增涨,公司主要产品酒店前台管理系统PMS在高星级酒店中的市场份额接近90%。报告期内,公司完成新建酒店信息系统项目58个,酒店信息系统应用服务提供商的领先地位得到进一步加强。 “Chinaonline畅联”稳步推进。作为公司的战略性项目,畅联已经按计划全面完成技术开发和建设工作。与近3000家酒店完成有效直连,与20多家国内外主流渠道达成合作协议,同时,畅联与招行信用卡中心、116114、以及国际著名分销商Booking.com、Orbitz.com、Hotel.de等达成战略合作协议,在行业“直连”中的主导地位进一步加强。随着加盟渠道商的不断增多,规模效益有望使畅联成为未来酒店在线预订的主流方式。 盈利预测与投资评级:旅游酒店行业进入稳步发展阶段,使公司新建酒店信息系统业务发展较为平稳,公司预计2011年前三季度归属于母公司所有者的净利润同比增长幅度在0%到30%之间。受到下游产业发展速度的制约,公司传统业务增速较为稳定,而畅联等新业务仍处于发展初期,发展前景有待观察。因此,我们暂时下调公司至“增持”评级。 风险提示:公司主要业务是为酒店行业信息化建设提供全面解决方案,因此新开酒店数的增长情况直接影响公司的发展速度,一旦我国酒店行业发展放缓,将会对公司业务的展开产生不利影响;“畅联”业务处于发展初期,存在客户不能广泛接受公司在线预订系统的风险。

投资要点: 公司上半年营业收入、净利润稳步增长。2011年上半年,公司实现营业收入4.43亿元,营业利润1.85亿元,归属于母公司所有者的净利润1.42亿元,分别比去年同期增长42.28%、66.11%和47.99%。 日本地震导致前装车载导航业务收入下降。2011年3月份的日本地震导致日系厂商汽车销量下降,公司来自日系厂商客户的收入也相应下降。报告期内,公司来自前装车载导航的业务收入为1.97亿元,同比减少3.57%。但随着大地震对日系汽车厂商影响的减小,公司前装车载导航业务将逐步恢复增长态势。 消费电子导航、动态交通信息服务业务增速较快。公司营收大幅增长主要是由于消费电子导航业务的快速发展。报告期内,消费电子导航业务实现营业收入2.18亿元,同比增长134.65%。未来,随着消费电子类产品对导航电子地图需求的进一步增加,此业务将会继续保持较快的增长。处于发展初期的动态交通信息服务业务也保持了较快的增长,上半年实现营业收入1563万元,同比增长141.98%。 收购荷兰Mapscape公司100%股权。公司上半年收购了荷兰Mapscape公司的全部股权,Mapscape公司主要面向欧洲汽车市场提供导航软件产品、导航解决方案和地图编译服务,客户包括奥迪、宝马、大众等全球顶级的汽车厂商,以及NAVTEQ、Tele Atlas等地图厂商。此次收购将有助于公司学习和获取欧洲先进的导航技术,提升公司现有的产品和技术研发水平,强化公司服务国际汽车客户的能力。另外,通过拓展欧洲市场业务,公司对日系汽车厂商客户的依赖程度有所降低,客户集中度风险得到一定释放。 多个项目处于开发阶段,未来有望提升公司业绩。目前,公司使用募集资金进行第二代导航电子地图生产平台、高精度车载导航电子地图、行人导航数据产品的开发,新产品预计在2013年实现效益,未来有望成为提升公司业绩的有力保障。 盈利预测与投资评级:公司导航电子地图产品及动态交通信息服务销售继续保持增长,预计2011年前三季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度在20%到50%之间。全年增幅以40%计算,2011年归属于上市公司股东的净利润为3.26亿元,对应的EPS为0.68元。鉴于公司在行业中的龙头地位,受益导航产业扩张,我们维持对公司的“增持”评级,截止到2011年8月17日,公司收盘价27.96元,未来6个月内目标价33.70元。 风险提示:公司车载导航产品客户主要是日系汽车厂商,GPS手机产品主要服务于Nokia,PND市场主要与Garmin合作,来自前五大客户的销售收入占比较大,短期对大客户的依赖程度较高,存在客户集中风险;公司导航电子地图属于可复制数据资源,不法分子通过破解正版导航电子地图,将地图数据复制销售,会对公司电子地图的销售产生不利影响。

下游需要保障公司业务长期快速发展。国家铁路建设不断推进以及高铁项目建设进度加快。信息化需求不断增加,对公司铁路信号集中监测系统、无线调车机车信号和监测系统、防灾安全监控系统等产品形成长期稳定利好。2010年公司营收增速为50.45%,2011年一季度营收增速达到85.17%,继续保持高速增长。 主导产品稳定增长,新产品空间巨大。公司主导产品铁路信号集中监测系统销售稳定增长,2010年实现销售收入1.63亿,增速为26.78%,占总收入的比重达到65%。同时,2011年一季度总收入增幅达到85.17%,也是由于铁路信号集中监测系统产品销售大幅增加所致。新产品防灾安全监控系统在推出第一年销售收入就达到3414万元,占公司销售收入比重13.64%,2011年3月15日中标京石、石武客运专线四电集成项目,中标金额达到1.08亿,未来市场空间巨大。订单增加,公司业绩稳步增长。公司三大产品铁路信号微机监测系统、无线调车机车信号和监控系统、铁路防灾安全监控系统2010年订单金额分别为2.32亿元、5526万元、4508万元,前两大产品的订单额增速达到50.93%、312.69%,增速明显。其中部分订单跨期执行,业绩将在下一年度财务报表中得到体现,我们预计公司2011年营业收入将大幅增长。 投资评级:依据国家对铁路建设的投入以及公司2010年订单的获取情况,我们预计公司2011年、2012年归属母公司净利润增速分别为71%、45%,对应EPS为0.83元、1.20元。鉴于公司主导产品的市场优势和新产品的拓展情况,我们看好公司未来几年的发展,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:1、公司产品主要应用于铁路信息化的建设,国家对铁路建设的投入直接影响公司的业绩,对下游行业的依赖度较高。2、公司一直致力于铁路信息行业新产品的研发工作,因此,存在新产品市场需求没有达到预期效果的风险。

投资要点: 我国高星级酒店开业数平稳较快增长。近几年,我国高星级酒店增速高于星级酒店平均增速,尤其在星级酒店增速逐年下滑的态势下,高星级酒店增速依旧保持在10%以上。 公司依靠PMS 优势,通过发展与并购,拓展其他业务市场空间。公司依靠在PMS 领域的优势对其他业务进行整合,通过收购INFRASYS 公司拓展餐厅POS 业务、收购南京银石拓展银行支付PGS 业务、收购西软科技提高中低端酒店市场份额,石基IP Hotel 整体解决方案逐步成熟, 市场应用逐渐广泛。 “畅联”业务处于发展初期,未来发展潜力巨大。 “畅联”已与近3000家酒店完成有效直连,与20多家渠道达成合作协议,其中12家渠道以正式上线并实现在线预订处理,未来几年有望成为公司营收的重要来源。 投资评级:我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为1.04元、1.35元,结合公司2011年5月16日的收盘价33.41元,相应的PE 分别为32、25。鉴于公司处于新兴行业,加上高成长性的预期,我们维持公司的“买入”评级。

投资要点: 公司业务发展稳步推进。公司三大业务城市交通智能化、建筑智能化、医疗智能化稳步发展,其中智能交通业务营业收入较去年增长54.34%,医疗业务增长23.51%。除原有业务保持增长外,公司还开拓了能源、环境、教育三个新业务,新业务收入增长势头良好。 公司股权激励方案。公司拟向激励对象授予1200万份股票期权,占股本总额的5%,行权价格为14.11元,有效期自股票期权授权日起不超过五年,授予的股票期权自本激励计划授权日起满12个月后,激励对象在可行权日内按30%、30%、40%的行权比例分三期行权。 公司顺利行权没有障碍。公司计划在激励有效期内,以2010年净利润为基数,2011年-2013年相对于2010年的净利润增长率分别不低于20%、44%、73%,加权平均净资产收益率分别不低于9%、10%、11%。我们测算认为行权人可以顺利行权。 风险提示:1、公司业务主要在江浙地区,经营区域相对集中,存在区域经济发展速度放缓对公司业绩产生较大影响的风险;2、城市交通、建筑智能化业务项目实施受天气等自然条件影响较大,南方雨水较多,存在影响建设进度风险。

2010年新获订单2.30亿元,同比增长20.39%。公司2010年新获订单2.30亿元,其中空管产品订单1.15亿元,地面交通产品订单0.43亿元,其他产品订单0.72亿元。与2009年获取订单1.91亿元相比,增幅达到20.39%。预计新获订单在2011年将有1.91亿元跨期执行,保证公司2011年业绩的快速增长。 拟增发不超过1400万股投飞行模拟机视景系统等项目。公司拟募集资金不超过3.5亿元投入飞行模拟机视景系统、低空空域空中交通管理和服务系统、空管及智能交通传感网络新技术研发中心三个项目。其中拟对飞行模拟机视景系统投资额达到2.565亿元,成为公司主要的业务开拓方向。如果增发获得成功,市场空间将更加广阔。 低空空域逐步开放,空管市场空间巨大。我国低空空域管理领域今年进入推广阶段,目标到2015年在北京、兰州、济南、南京、成都飞行管制区分类划设低空空域,基本形成全国一体低空空域运行管理和服务保障体系,对公司空管业务营收全面提升形成长期利好。 投资评级:根据公司订单跨期执行情况,我们预计公司2011、2012年营业收入分别为1.93亿元、2.59亿元,净利润分别0.54亿元、0.69亿元,每股收益分别为0.72元、0.92元,按3月18日公司收盘价41.77元计算,公司2011、2012年PE分别为58x、45x,我们维持对公司的“增持”评级。

公司营收、净利润稳定快速增长。公司主营收入近几年保持了较快的增长速度,2006年主营业务收入1.34亿元,预计2010年全年将超过7亿元,复合增长率达到51.2%。同时,公司净利润增长也非常迅速,公司预计2010年实现净利润2.3亿元左右,增速在50%到80%之间。 汽车产业快速发展为车载导航提供了巨大的市场空间。汽车产业的快速发展,为车载导航市场提供了有力的支持,2003年以来,我国车载导航市场新车车载导航系统装配率不断提高,随着民众导航意识的提高,新车车载导航系统的装配率将会快速增长,车载导航市场将会得到快速的发展。 多个项目处于导入期,未来有望成为公司重要的营收来源。随着服务化成为软件业发展的趋势,围绕导航电子地图展开的服务成为公司创新发展的重点,公司不断推出新的导航服务产品,带领整个导航产业向前发展,未来,这些处于导入期的项目有望成为公司重要的营收来源。 投资评级:根据公司2010年三季报预增情况,预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.57元、0.73元、1.03元。截止到2011年2月17日,公司股价为45.92元,相应的PE分别为80、63、45。公司股价近期进行了一次快速的回调,风险得到了一定的释放,鉴于公司未来的高成长性,我们维持对公司的“增持”评级。