研究结论 业务集中度增强,2011年成为新的起点。公司确定了围绕电梯与自动扶梯、印包机械、液压气动产品、工程机械等四大主业做大做强的发展战略,对于焊接器材、人造纤维板等非主业资产开始分步剥离。另外,公司的几大参股公司均已步入高速增长期。资产优化与四大主业的发展壮大,以及投资收益的大幅提升,是公司高增长的主要驱动因素,我们预计公司未来三年净利润复合增长率为22.35%。 受益于保障房建设,电梯与自动扶梯业务增长稳定。虽然面对着房地产调控的压力,但公司依托品牌效应,有望在国家大规模的经济适用房和廉租房建设中博得较大的市场份额,进而达到超额拟补商业地产建设可能出现下滑所带来的压力。另外,我们判断,在老龄化社会驱动下老楼改造加装电梯这块超大市场有望在明年下半年之后逐步启动;自动扶梯业务市场规模在高铁和城市轨道交通大发展中迅速扩张,公司抓住这一市场机遇,扩大该业务产能至5000部/年,将在明年开始逐步贡献业绩。总之,我们判断公司的电梯与自动扶梯业务未来三年将持续保持15%以上稳定增长。 轨道交通需求旺盛,工程机械业务增长稳定。金泰机械的SG 系列地下连续墙液压抓斗、SD 和SH 系列多功能钻机等产品具有明显的品牌优势,广泛应用于铁路、地铁、水库、地质勘探、地下水资源开发等项目,产品市场占有率达40%。在国家大规模的城市轨道交通、水利、高铁等建设的拉动下,我们预计未来三年年均增速在25%以上。 液压气动产品业务进口替代空间较大。公司的液压气动产品是国家在“十二五”期间振兴的重要基础件,凭借着技术优势和国家的强化政策扶植,我们保守估计,公司该项业务未来三年年均增速在10%以上。 印包机械已经走出低谷。公司的印包机械通过整合已经走出了金融危机的阴影,2009年中期实现145.27%的高增长,我们保守预计未来三年年均增速在10%以上。 风险因素:公司对合营公司的投资收益存在较大不确定性,尤其是房地产调控影响的不确定性,是公司面临的主要风险因素。 催化剂:公司资产优化超预期、国家振兴机械基础件相关扶植政策的推出,以及老楼改造加装电梯试点开始普及,是公司公司股价的重大催化剂。 估值与投资评级:公司资产剥离造成短期的盈利压力使业绩低于我们预期,我们小幅调整11-13年盈利预测至0.84:1.03;1.30元。目前机械行业平均市盈率超过30倍,公司业务发展路径清晰,我们仍然维持19.34倍PE 的估值水平,对应2011年预测EPS 的合理股价为16.25元,维持公司买入评级。

煤机行业高景气有望持续到2013年。第一、提升煤炭企业的机械化率已经列入“十二五”规划纲要。根据原煤产量可以测算出煤机行业的新增需求将超过1600亿元。第二、政策不断推动中小型煤矿整合,我们预计2013年前将整合产能将超过2亿吨,直接带动综采设备需求超过400亿,成为行业增长点。第三、矿井安全新标准有望年内颁布,相关产品的需求将进一步增加,未来三年煤矿机械行业市场容量超预期是大概率事件。下游电力、化工、冶金等行业景气度明显回升,保障矿企盈利水平,显著增强政策执行力。 制造能力明显回升,制造服务协同效应有望显现。产能集中扩张期已经来临,将支持未来三年销售规模30%以上的增长。 矿山自动化产品:2010年成套产品形成销售,多个技改项目进度均超过60%。年底3.4万平方米生产基地将形成液压支架的量产能力,采煤机、掘进机和刮板机在关键零部件的国产化上均有重大突破。我们认为公司的制造能力将明显增强,市占率也将稳步提升。融资租赁业务的开展和海外成套设备的供应,将直接推动未来三年销售增速达到甚至超越行业水平。 矿井管理与设计业务:设计服务成为公司销售收入快速增长的又一重要驱动力。公司网站披露参与经营管理的两个矿井有望在今年达产贡献业绩。我们认为矿井管理在中小矿企整合的进程中可复制性极强,预计该业务的增长率将保持在60%左右。更值得期待的是设计服务和成套综采设备有望形成协同效应,使公司成功转型成矿企运营效率服务商。 管理效率的提升值得期待。首先,纵向比较央企的股权激励方案发现公司公布草案的行权条件相对苛刻,表明管理层对未来的信心。其次,在非配制度改革的背景下,公司净利润对劳动力上升的敏感度低。再之,人才红利将在整个产业链,尤其是技术服务中形成较高的壁垒,发挥更大的效用。更不容忽视的是公司已经走出资产整合期,管理效率将得到明显提高。 风险因素:营业外收入对业绩贡献的不确定性;新进入者带来的竞争风险;煤科工集团资产注入对公司财务指标的影响。 盈利预测与投资评级。根据预测,未来三年公司的EPS分别为:1.02;1.34和1.73元。运用相对估值,我们给予公司2011年机械行业平均市盈率30倍,对应目标价为30.6元。公司目前股价低估,首次给予公司买入评级。

研究结论: 公司业绩稍低于预期,但仍实现高增长。公司2010年的利润增长稍低于我们预期(2010年全面摊薄每股收益1.18元)。公司2010年的实际营业收入与我们预测金额基本相符,每股盈利的低预期主要源于公司下半年的公司总体费用率相比上半年有较大幅度提升,主要原因如下: 一、公司2010年资本支付额度较大,高债务融资导致的财务费用支出增加,但公司在2011年如能在H 股顺利融资,将极大改善资本结构,降低财务费用。 二、由于公司2010年公司销售业绩的高增长,公司对员工的年终奖高于我们的预期,相应增加了各项费用率。但这种费用率的增长是建立于公司的高业绩增长,同时对管理层以及员工的激励作用明显,有利于公司今年再创佳绩。 混凝土机械以及挖掘机仍是2011年业务重点。2010年的营业收入的爆发式增长主要受益于公司混凝土机械以及挖掘机业务。两项业务合计占到2010年主营业务收入的73%。在中国国内市场,三一重工的混凝土机械业务以及挖掘机业务品牌优势明显,同时,在经过2010年高增长之后,公司两块业务的产能也同步扩张,为2011年的市场增长做好了基础。结合2011年的行业发展形势,我们分析认为公司的混凝土机械以及挖掘机业务仍将是推动公司业绩增长的主力。 从行业发展来看,我们认为国内基建形势仍如火如荼,保障房建设以及水利建设将分别为混凝土机械以及挖掘机提供需求保障。而日本的海啸地震灾后重建工作将使在中国的日资工程机械企业重心放到日本国内,这有利于国产品牌在中国市场的进一步拓展,以及拓展日资品牌出口率较高的海外市场。 风险因素:由于公司的核心液压件以及发动机主要由日本川崎以及五十铃供给,这次日本地震对日本两家供应商的供给能力以及供货价格是否有影响。 盈利预测: 考虑到公司为实现2011年增长目标,前述的相关费用率仍将维持较高的水平; 另外日本地震可能导致液压件以及发动机的供需平衡发生变化,影响供货价格,从而导致公司产品毛利率稍有下降。因此我们小幅下调公司2011以及2012年盈利预测至1.78元和2.31元(原预测为1.84元和2.35元),继续给予11年20倍PE,对应目标价35.6元,维持公司买入评级。

公司业绩稍高于预期。我们认为公司2010年的利润增长与我们预期(2010年全面摊薄每股收益2.79元)基本相符,仅高于我们预期1.8%,主要源于公司下半年的主营收入延续上半年的良好势头,优势产品销售业绩优良。自集团资产注入后,公司管理水平提升迅速,2010年在公司三项费用率的控制方面超出我们预期。2010年全年的产品总体毛利率同比增长2.35个百分点,高于我们预期1.22个百分点,说明公司整体的经营管理水平越来越好。 突破产能瓶颈以及国际化将是11年重点。我们认为公司的传统产品优势明显,特别是起重机械、压实机械、以及路面机械市场份额高于国内第一。但2010年起重机械由于产能受限,同时几大竞争对手纷纷踏足起重机械,致使公司起重机市场份额稍有下滑。2010年通过定向增发后,公司使用募集资金投入起重机等机械产能扩张,以及研发中心的建设。目前募头项目进展顺利,预计在2011年内可陆续投产。2011年受益于产能的跟进,公司的起重机械将继续稳步增长。而新产品混凝土机械销量增速明显,2010年市场份额已升至国内第三。随着2011年混凝土机械产业园的投入,预计2011年公司的混凝土机械的销量增长幅度较大。在路面机械方面,通过2011年2月18日公司公告的将“徐州徐工筑路机械有限公司”的资产注入上市公司,公司资产路面机械资产质量进一步提高,对未来的销量提升具有较大的影响。公司拟在2011年内发行H股,计划募集资金超百亿,用于国际化营销网络的建设以及研发、服务体系的拓展。公司全球品牌价值将进一步提升,未来海外业务将成为公司长期的业绩驱动因素。 未来3年复合增长可达24.64%。公司在未来三年受益于产销量的扩大、毛利率的进一步提升,以及费用率的控制,公司业绩将稳步提升,未来预计复合增长率可达24.64%。 盈利预测:我们认为,公司在解决了传统优势产品产能瓶颈问题,完善新老产品的产业链之后,未来3年增长可期。我们维持公司2011年以及2012年盈利预测分别为3.70元以及4.58元,维持0.7倍PEG估值,对应目标价为65.52元,维持公司买入的投资评级。

挖掘机、E系列新节能混凝土泵车,海外业务,以及核心零部件自产化,三驾马车助推行业龙头:我们认为行业龙头三一重工在2011年受益于挖掘机产能的全面释放,E系列节能型混凝土泵车的全球发行,出口业务的全面复苏,2011年销售总额可保持同比45%左右的增速。另凭借其高出行业平均15个百分点的毛利水平,以及2012年开始高端液压件的自产化,进一步提高核心业务挖掘机的毛利率,未来三年的净利润复合增长率可达到41.2%。 我们的分析:第一:凭借优秀的品牌以及市场扩张能力,传统优势业务混凝土机械将继续超行业速度增长,销售量增速预计35%。其中,节能20%的E系列新混凝土泵车将成为公司2011年的主打产品,在“十二五”节能减排限令下,预计公司销量与市场份额将继续提升,可额外提升公司总销售收入5%。综合全年混凝土机械预计增长率约40%。新注入资产挖掘机业务将继续成为公司业务高增长点,2011年公司挖掘机产能释放,市场需求继续高速增长,我们认为公司2011年的3万台挖机销量目标难度较大,但2.4万台、同比70%的增幅基本可以达到。 第二:印度、德国、美国以及巴西四个全球研发制造基地的逐步投产,将完善公司的全球化布局,世界工程机械行业,特别是第三世界国家的需求提升,公司出口业务占比将逐步加大,预计2011年,公司出口业务将从目前的5%提升到10%。印度和巴西研发基地的相继投产,生产本土化,两地的强大需求、以及印度、南美市场对公司品牌的认可,将有力的推动公司混凝土机械以及挖掘机的销量。 第三,挖掘机核心零部件—高品质高端液压件的国产化研发已步入进程,计划于11年底完成,2012年的产品即可配备自产化的液压件,自产液压件成本可降低约30%,整机成本降低10%,考虑到销售价格的下降,我们预计2012年挖掘机可贡献5%左右的毛利增长。风险因素:国内以及国际宏观经济,特别是欧洲债务危机的影响,原材料以及人工成本等成本波动的不确定因素,人民币升值对出口的影响。 估值与投资评级:基于2011年前2个月实际销售的超预期,我们预测2011年公司增长率高于先前预期,公司未来2年产品总体毛利率的预计进一步提升,我们上调公司2010年,2011年以及2012年盈利预测分别为1.18元,1.84元以及2.35元。给予公司2011年20倍PE,对应目标价为36.80元,目前股价低估,维持公司买入评级。

研究结论 公司公告:2010年营业收入同比上升26%,归属母公司净利率同比增长15%。业绩低于我们预期,我们分析认为公司经过两年的资本投资密集期后盈利能力预期将持续反弹。 我们的观点: 销售规模和盈利能力的双重驱动锁定稳步增长。回顾去年销售规模超预期,零部件加工盈利能力明显增强。液压件和齿轮定位高端随着技改的完成,毛利率明显提升拉动工业附加值的明显提升。究其根源主要来自于新能源领域对关键零部件需求旺盛,公司的高端数控磨床的产能逐步释放有望从规模和盈利上双重拉动业绩。机床业务的毛利率还未明显复苏可能基于公司技改的投入较大。总的来看,我们认为随着行业景气度的明显好转,公司的综合毛利率将会明显反弹。排除外延式的成长,预测销售规模的CAGR将有望超过17%,而ROE预计将明显上行在2013年超过23%。 确定性的成长是长期投资的必要条件。机床行业成长性稳健波动性低,在复苏初期表现强劲。2011年公司订单饱满,收入规模取决于产能释放进度。从财务数据分析,公司的预收账款同比上升164.71%,公司的营运周期在200天左右,预示着今年全年的订单已经非常饱满。 风电领域的技术创新成为后续看点。公司针对风电增速箱列装的核心装备,从VTM(180/260/320)系列动梁式重型车铣镗重型复合加工中心、YKC系列(Φ800-Φ2000)大规格高速滚齿机,到YK系列(Φ800-Φ2000)大规格高效数控磨齿机、VT系列(Φ2000)的大立车等,形成了系列化开发和销售;同时,还针对核电装备的关键工艺,承接了核岛反应堆加工的专用深孔钻削设备。虽然现在还没有明确的量产时间表,但我们看好公司在新能源领域的扩展特别是风电领域的广阔前景。 技术储备雄厚,有望受益政策激励。公司在齿轮磨床的垄断地位承接着重任同时也充满了美好的预期。针对航空航天、新能源、船舶机车、汽车等主要行业的需求,公司承接国务院“高档数控机床与基础制造装备”科技重大专项。工信部出台的大力扶持关键基础零部件的政策将直接作用于公司的发展。 风险因素:产能释放带来的不确定性、公司的核心技术工人紧缺带来的不确定性。 催化剂:国家对关键零部件国产化的扶持可能同时提升公司的业绩和估值。 盈利预测:鉴于公司销售规模的稳定增长,我们维持公司买入评级,目标价16.88元,对应2011年业绩28倍的市盈率。

产能扩张是实现可持续高增长的硬件保障。公司通过IPO募投项目,将产能由800台/套标准大型离心风机扩张到1580台/套标准大型离心风机,奠定了未来三年高增长的基础。同时,“服务+制造+服务”经营模式下的区域布局,为公司产品拓展市场份额和实现风机系统节能改造服务与配件销售业务的高增长,提供了必要条件。 错位发展定位非标高附加值让公司进入一片蓝海。污水处理用曝气鼓风机是公司高增长的重大引擎。公司自主研发的污水处理用曝气鼓风机成功打入广州净化珠江工程,打开了替代进口的巨大市场空间。将充分受惠于我国“十二五”期间污水处理产业链的爆发式增长。拓展小型高效离心空气压缩是实现可持续增长的重要支撑。公司(控股51%)与美国ETI合资成立了金通灵意泰高效离心空气压缩机科技研发有限公司,公司开始正式介入小型高效离心空气压缩机领域,这是公司在产品链拓展上的一个重大突破,更是实现可持续高增长的重要支撑。 进军合同能源管理,勇攀节能环保高峰。公司决定以超募资金6000万元,设立全资子公司“金通灵合同能源管理工程技术有限公司“,这意味着公司在大力拓展节能环保装备的同时,开始抢夺我国“十二五”节能环保的制高点,根据公司初步规划,2011—2013三年间贡献利润分别为400万、3000万和8650万元。 估值有望享受高溢价。公司定位节能环保装备,将充分受惠产业政策而实现“十二五”腾飞。公司主导产品的离心风机定位高端,其中70%具有突出的节能环保优势,必将充分受惠于钢铁、火电、水泥、石化等下游装备,在“十二五”期间的节能环保升级,而实现稳定增长。与此同时,公司开始大力拓展污水处理、流化床锅炉、小型高效离心空气压缩机等节能环保装备。 风险因素与催化剂:劳动力及钢材等原材料价格波动影响的不确定性,是公司面临的主要风险因素。“十二五”规划及其相关节能环保扶植政策的推出,是公司股价的重大催化剂。 估值与投资评级:鉴于公司的产能释放集中在2011年上半年,我们认为公司的高速增长期已经到来叠加低碳溢价,因此提升PEG参数从0.6到0.8。 预计公司未来三年净利润复合增长率为65.66%,公司盈利预测提高目标价,给予公司股价0.8倍PEG和52.53倍PE的估值水平,对应2011年预测EPS的合理股价为78.11元,目前股价低估,维持公司买入投资评级。

事件: 公司报告业绩预告,实现营业总收入69,789.00万元,比上年同期增长68.91%;实现营业利润15,028.93万元,比上年同期增长79.88%;实现利润总额15,852.94万元,比上年同期增长84.20%;归属于上市公司股东的净利润13,526.18万元,比上年同期增长80.91%;基本每股收益0.7443元,比上年同期上升80.92%;加权平均净资产收益率22.20%,比上年同期上升8.44%。业绩预告高于我们预期10%。 研究结论: 梯队式的产品结构和所处行业景气周期持续成为成长驱动力。公司主营制冷压缩机(包括冷冻冷藏压缩机)、空气压缩机和干式真空泵等产品,在国家节能减排标准的不断深化中开拓市场更将其优势技术带入工业自动化的核心领域高端真空泵领域。公司营收规模和盈利水平的双重提高实现超越行业的高增长。我们预计公司未来三年净利润复合增长率为42.22%。 制冷压缩机今明两年受益冷链建设和地产投资的滞后效应的共同驱动。公司与下游客户大型制冷空调制造在长期发展上取得步调的一致,强大的成本控制能力和核心技术的壁垒保持了其发展空间和行业地位。我们判断未来3—5年,我国制冷压缩机年均需求增速有望达到20%甚至以上水平。冷链发展规划带来冷冻压缩机需求的迅速膨胀。减少浪费就是最大的节能环保,因此,我国出台了冷链发展规划,目标到2015年冷库容量在880万吨的基础上增加1000万吨,行业面临前所未有的发展机遇。公司的冷冻螺杆压缩机在节能环保优势驱动下,具有较大的替代传统柱塞机的空间,我们预计未来三年年均增速有望达到50%以上。 空气压缩机仍具备持续高增长潜力。对节能标准的提高带来了我国空气压缩机的全面升级,公司抓住行业偰机果断介入空气压缩机机体领域,并取得了骄人业绩,我们预计2010年增速将会达到50%以上,未来三年依然具备20%以上的高增长潜力。 干式真空泵将是公司未来三年高增长的重要支撑。从维修入手,公司开始大力介入干式真空泵领域,在瞄准替代进口的同时,努力向替代高端真空泵领域拓展,进而成为公司持续高增长的一个重要支撑。 依靠产能扩张,以及产品链与产业链的拓展,实现持续高增长。转子是公司产能的主要瓶颈点,目前的产能尚未达到销售需求,预计将在2011年解决产能问题,日后根据销售需求将逐步扩大产能,产能扩张是公司持续高增长的硬件保障。公司在做大做强制冷压缩机的基础上,成功拓展了空气压缩机业务,目前开始大力发展冷冻冷藏压缩机和干式真空泵业务,产品链的拓展是公司持续高增长的重要支撑。公司在逐步解决核心部件转子国产化的同时,开始向铸件等上游产业拓展,产业链的拓展是公司盈利能力持续高增的保障。 风险因素与催化剂:新产品市场开拓带来的不确定性和下游景气度受实体经济波动带来的风险。行业能耗新标准的出台可能膨胀公司的市场容量基于其技术上的优势。 估值与投资评级:我们小幅上调公司盈利预测与目标价位,给予公司股价1.0倍PEG和42.01倍PE估值水平,对应2011年预测EPS的股价是44.20元,目前股价低估,维持买入评级。

产业结构调整演绎跨越式的发展。公司是机械行业中最先摆脱冶金需求停滞带来业绩下行风险的企业。我们认为公司的极富激情的管理层和其前瞻性的经营理念是公司的最大亮点。做为资本密集型的制造业,技术和管理能力是企业成长性的关键。出众的管理能力也是我们对公司产业链纵向延伸性成长的核心假设。 节能减排相关产品持续旺销将成为业绩支撑。公司的工业流程回收装置在国家政策的大力扶持上完成了销售收入和毛利率水平大幅提升的双丰收。我们认为公司该项业务还将受益于节能减排政策的大力推行,未来三年持续20%以上的高增长,从而消除公司传统业务在冶金领域的压力。盈利模式上公司将有望采用合同能源管理模式减轻客户压力的同时提升盈利空间。目前公司已经对部分售出设备的运作进行实施监控,大大提升客户对产品的信任度也是提升经营模式的关键一步。 工业气体项目对公司新领域开拓的示范意义巨大。公司正在从一个通用设备制造业稳步发展成一个有着强大技术壁垒的高端气体解决方案供应商。我们认为纵向打造整个产业链需要一定的磨合期,通过幕投项目的建成和运营相信公司可以摸索出自己的管理模式,从而在示范工程上打响自我品牌。气体行业相对于机械制造盈利水平较高,公司取得更多的气体项目势必会显著提升业绩。 公司的核电资质有望进一步优化产品结构。核电HVAC(中央空调)设备中的核级风机属于核安全设备。在核电HVAC风机中,性能要求最高的、制造试验难度最大、运行可靠性要求最高的应为ETV(屋顶通风)风机。当核岛发生严重事故时,核岛ETV风机需连续运行6个小时。公司具备核电风机的生产资质,我们认为由于采购周期比较滞后目该业务可能将在今年下半年开始放量。核电风机是原有业务的延伸但在毛利率上明显高于通用行业,一旦供货对产品结构也会有明显的提升。 水处理领域的新突破彰显公司发展战略。公司的发展完全以节能减排和循环经济作为理念,在水处理的又一突破再次证明公司管理层前瞻性的发展理念和实干精神。虽然公司不断在新业务探索可能带来一定的风险,但是在当地政策的强力呵护下,我们看好公司在各个新领域中的美好前景。 催化剂:化工气体工程项目的竞标、核电领域订单的签订都将成为公司股价的催化剂。 风险因素:公司的下游冶金和化工周期性强带来的不确定性,公司拓展新业务和下游新领域的风险犹存。 估值与投资建议:鉴于节能减排相关的公司的估值,我们给予公司35倍PE的估值水平,对应2010年预测EPS的合理股价为24.50元,维持公司买入投资评级。

事件: 公司公布业绩预增公告:2010年实现归属母公司净利润增幅超过100%。数据基本符合我们12月上调的预期,工程机械龙头再次用数据证明了自己的行业地位。 研究结论: 行业高增长将有望持续两年以上。长期来看,预期工程机械行业增速应该在15-20%直至我国城市化基本建成、区域经济水平进一步拉近。短期,行业与投资的相关度高的属性在政策和信贷规模的波动中可能产生一些噪音。2011年,我们认为行业有望在下半年回复到常态即稳健的增长。但在一些机种上如挖掘机技术壁垒将导致供应上相对的紧张,起重机在基建密集开工的背景下需求旺盛也值得期待。 管理层有效激励是公司屡创佳绩的基石。公司是国内龙头企业,三一品牌与三一的售后服务,已经成为行业内的一种优势。预期行业高景气的持续拉动,以及产品链的拓展和国际化布局是公司持续高增长的主要驱动因素,我们预测公司未来三年净利润复合增长率为22.83%。 产品链的拓展造就公司跨越式发展。公司起步于混凝土机械,依托集团做为孵化器,逐步拓展了路面机械、履带式起重机、桩工机械、挖掘机、汽车起重机。其中混凝土机械、桩工机械、履带起重机为国内第一品牌;混凝土泵车全面取代进口,国内市场占有率达57%,为国内首位,且连续多年产销量居全球第一;挖掘机和汽车起重机正在迅速做大做强,已经成为公司高增长的重要引擎。 预计2010年公司销售规模将突破300亿,更加强化了公司当之无愧的中国工程机械龙头企业的地位。 国际化布局可能是未来的惊喜。“中国制造”已经开始形成“中国优势”,凭借着这种优势,我国工程机械产品正在大踏步的走向世界。公司是国内率先走出去的业内企业,三一集团是全球工程机械制造商50强,在全球有30个海外子公司,业务覆盖达150个国家,产品出口4到110多个国家和地区,已在印度、美国、德国、巴西相继投资建设工程机械研发制造基地。预期依托集团实现国际化布局,大力拓展国际市场,中国的三一,正在成为世界的三一。 风险因素:挖掘机和起重机市场开拓带来的不确定性,以及钢材等原材料价格波动影响的不确定性,是公司面临的主要风险因素。 催化剂:近期销售月度数据的披露将成为公司的催化剂,主要关注市占率和行业景气度的变化。 估值与投资评级:我们预测公司2010、2011、2012年盈利预测:79%、73%、73%,给予公司股价0.8倍PEG和18.26倍PE的估值水平,对应2011年预测EPS的合理股价为27.62元,目前股价低估,维持公司买入评级

冷链产业链的节能标准有望在两年内继续提高。从能效比来看,我国与欧洲等发达国家差距显著,我们认为高能效、节能无疑将成为未来行业发展的重要驱动力。减少浪费就是最大的节能环保,因此,我国出台了冷链发展规划,目标到2015年冷库容量在880万吨的基础上增加1000万吨,行业面临前所未有的发展机遇。公司是我国制冷空调领域的领军企业,必将充分受惠于行业的高增长,我们预计公司主业未来三年年均增速有望超过20%。 合同能源管理模式将可能在公司得到复制。公司的螺杆压缩机具备向地源热泵、海水源热泵、工业流程能量回收、冰蓄冷电网调峰等节能环保领域拓展的潜力。公司将有望从机械制造企业升级为能源优化的服务商从而进一步提升盈利空间。 在新能源领域的投资收益将成为业绩的又一驱动力。公司三大主要参股公司的主导产品均涉足节能环保装备领域,未来五年均将在我国节能环保产业的迅速膨胀中飞速发展,进而给公司带来持续高增长的丰厚回报。 烟台现代冰轮重工(参股45%)主营流化床锅炉和余热锅炉,直接受惠于我国的节能环保大趋势,未来三年年均增速有望达到50%以上。 烟台顿汉布什工业(参股45%)主营中央空调,在核电、高铁和城轨地铁及其周边商圈等大规模建设的拉动下,未来三年年均增速有望达到30%以上,烟台荏原空调设备(参股40%)主营大型溴化锂机,在工业流程能量回收,以及合同能源管理产业大发展等的拉动下,未来三年年均增速有望达到25%以上。 风险因素与催化剂:宏观经济波动影响的不确定性,以及钢材、铜等原材料价格波动影响的不确定性。相关行业标准的提高和公司在环保和新能源领域的新尝试都将成为公司的催化剂。 估值与投资评级:冷链产业发展规划拉动下的主业高速增长与节能环保驱动出来的丰厚投资收益回报,是公司持续高增长的主要驱动因素,我们预计公司未来三年净利润复合增长率为40.21%。鉴于公司的节能环保溢价和投资收益占比较大的折价效应,我们给予公司股价0.8PEG和32.17倍PE估值水平,对应2011预测EPS的股价是24.75元,目前股价低估,维持评级买入。

研究结论 进军合同能源管理,勇攀节能环保高峰。公司决定以超募资金6000万元,设立全资子公司“金通灵合同能源管理工程技术有限公司“,这意味着公司在大力拓展节能环保装备的同时,开始抢夺我国“十二五”节能环保的制高点,根据公司初步规划,2011—2013三年间贡献利润分别为400万、3000万和8650万元。 公司定位节能环保装备,将充分受惠产业政策而实现“十二五”腾飞。公司主导产品的离心风机定位高端,其中70%具有突出的节能环保优势,必将充分受惠于钢铁、火电、水泥、石化等下游装备,在“十二五”期间的节能环保升级,而实现稳定增长。与此同时,公司开始大力拓展污水处理、流化床锅炉、小型高效离心空气压缩机等节能环保装备。 污水处理用曝气鼓风机是公司高增长的重大引擎。公司自主研发的污水处理用曝气鼓风机成功打入广州净化珠江工程,打开了替代进口的巨大市场空间。将充分受惠于我国“十二五”期间污水处理产业链的爆发式增长。 拓展小型高效离心空气压缩是实现可持续增长的重要支撑。公司(控股51%)与美国ETI合资成立了金通灵意泰高效离心空气压缩机科技研发有限公司,公司开始正式介入小型高效离心空气压缩机领域,这是公司在产品链拓展上的一个重大突破,更是实现可持续高增长的重要支撑。 产能扩张与区域布局是实现可持续高增长的硬件保障。公司通过IPO募投项目,将产能由800台/套标准大型离心风机扩张到1580台/套标准大型离心风机,奠定了未来三年高增长的基础。同时,“服务+制造+服务”经营模式下的区域布局,为公司产品拓展市场份额和实现风机系统节能改造服务与配件销售业务的高增长,提供了必要条件。 风险因素与催化剂:宏观经济波动影响的不确定性,以及钢材等原材料价格波动影响的不确定性,是公司面临的主要风险因素。“十二五”规划及其相关节能环保扶植政策的推出,是公司股价的重大催化剂。 估值与投资评级:大力拓展节能环保装备与进军合同同源管理领域是公司高增长的主要驱动因素,我们预计公司未来三年净利润复合增长率为69.57%。 我们调高公司盈利预测和目标价,给予公司股价0.6倍PEG和41.74倍PE的估值水平,对应2011年预测EPS的合理股价为61.30元,目前股价低估,维持公司买入评级。

我们重申前期观点:二重的股权激励法案会驾驭公司向下一个增长点新能源业务迅速推进,其中的重大瓶颈资金缺口将被定增所缓解。依照公司在三代核电技术的研发和投资的进程,我们预计公司未来三年净利润复合增长率为54.42%。 研究结论: 2012年新能源和技改项目都将达产。2013-2015年,融资项目将有望增加销售规模有望达到140亿,新能源装备销售将贡献一半以上,其余部分则来自于各类板带钢热轧设备和石油化工容器等大型装备。公司将依托核电的铸锻件材料研发、成熟的冲压成型、三维虚拟组装、材料性能和热处理工艺研究能力等综合优势,实现将公司打造成为世界知名的成套装备基地和世界著名的铸锻钢基地的战略目标。 冶金投资下行带来短期压力。2009年钢铁行业对公司利润的贡献度超过50%,在手订单也超过40%。2010年对于以重型冶金设备为支柱是最严峻的考验,钢铁企业的产能过剩和中、小型钢厂改建的低于预期造成大量订单无法如期履行。我们认为短期冶金产能扩张的停滞将给公司盈利带来一定的压力,但会随着以电站设备和大型铸锻产能的逐步到位逐渐消逝。 管理层的前瞻性提升抵御风险的能力。管理层对冶金投资下行的风险作出了快速应对,在极短的时间内完成了三代核电等高端重大技术装备制造方面实现技术突破,率先完成AP1000核电主管道的试制。我们认为股东利益最大化将明显提升公司的管理水平。 投资密集型融资平台和政府大力支持构筑。定增的顺利进行将对公司向新能源的转型起决定性作用,中国二重拟认购金额不低于100,000万元、不超过250,000万元,其中包括实际控制人债转股的金额99,488万元。虽然已累计取得国家项目投资补助资金约2.5亿元,但重点建设项目的资金保障仍是发展瓶颈。基于重大技术装备出海口基地一期建设项目目前正处于建设关键时期和重大技术装备出海口基地二期建设项目也已经启动,我们认为此次融资对公司的转型将非常关键。 风险因素和催化剂:钢铁行业固定投资继续下行的风险和核电技术开发和产品交付的不确定性,同时不可忽视原材料波动带来的风险。公司核电技术研发成功。 估值与投资建议:我们下调公司的盈利预测,下调目标价,给予公司股价0.45PEG和24.49倍PE的估值水平,对应2011年预测EPS的价格为12.59元,维持买入评级。

提高管理水平和突破产能瓶颈,实现高增长。公司是我国工程机械行业的龙头企业,在进一步巩固起重机械和压实机械的行业老大地位基础上,开始大力拓展混凝土机械、挖掘机、装载机等产品,并通过增发募投项目全方位扩大产能,预计明年开始逐渐突破限制公司高增长的产能瓶颈。与此同时,公司在集团注入资产整合之后,管理水平持续大幅提升。管理水平的持续提升与产能扩张是公司高增长的主要驱动因素,我们预计公司未来三年净利润复合增长率为25.27%。 起重机械和压实机械的龙头老大地位难以撼动。高速铁路已经被我国政府列为“优先的战略性新兴产业”,在高铁大发展的拉动下,起重机械步入了前所未有的高景气周期。凭借着品牌与技术优势,公司的起重机械已经连续三年国内市场占有率达到50%以上,2010 年由于产能限制市场占有率有所下降,同比增长仅为15%左右,但经过增资扩产后,我们预计未来三年公司的该项业务年均增速将大幅超过15%。大大规模的基础设施建设拉动下,公司的压实机械的品牌优势将会得到充分体现,我们预计其未来三年年均增速在30%以上。 拓展产品链,助推高增长。公司混的凝土机械已经实现产品的系列化和高端化,混凝土机械产业化基地项目达产后将新增泵车1,200 台、拖泵600 台、车载泵600 台生产能力,奠定了未来三年实现50%以上高增长的基础;挖掘机产能明年有望达到一万台,装载机产能也有望在2012 年实现翻番,公司的铲土运输机械未来三年实现年均增长30%以上的思路已经清晰可见。 集团整合提升估值。凯雷入主搁浅之后,徐工集团集团开始与兵器集团就集团资产整合、市场开拓、优势互补、股权合作、股权激励等方面进行洽谈。我们认为,如果兵器入主集团成功,将实现徐工的生产制造优势与兵器的技术研发优势的强强联合,公司有望在兵器入主后的集团框架内进行进一步的优化整合,进而实现又一次质的飞跃。 催化剂与风险因素:宏观调控影响的不确定性与钢材等原材料价格波动影响的不确定性,以及扩产后市场拓展的不确定性是公司面临的主要风险因素。兵器入主集团成功,与公司在兵器入主后的集团框架内的资产整合,是公司股价的重大催化剂。 估值与投资建议:我们上调公司的盈利预测与目标价,给予公司股价0.7 倍PEG 和17.69 倍PE 的估值水平,对应2011 年预测EPS 的合理股价为65.52 元,目前股价低估,维持买入评级。

未来三年行业同比增速将在15-20%。根据行业协会预测工程机械未来五年CAGR=17%,我们预测不同机种的增速将在15-25%之间。根据进入壁垒从高到低依次为:混凝土机械、挖掘机、起重机、推土机、叉车、装载机。公司主打产品具有一定的核心竞争力。行业预测的主要假设:一是经济结构调整尤其是区域经济振兴计划的顺利推进,2010年滨海新区的GDP总值已超过上海浦东充分证明了区域发展的潜力。二、规模化的基建如高铁、城轨,二、三线城市CBD的建设将避免直接的信贷危机。根据过去三个五年规划,固定投资一般呈现前高后低的特性,我们认为供需关系在未来两年不会出现大的波动。 产业链拓展——挖掘机项目投产,明年利润大幅增长的保障。中联重科渭南工业园一期项目今年下半年已经投产,计划年产能为15000台,年产值可达到60~70亿元。在中联重科的千亿规划中,土方机械被中联重科寄予厚望,成为继混凝土机械、工程起重机械之后的第三大百亿板块,在2015年实现销售收入100亿元的目标。公司规划2015年销售收入达到700亿。 国际化的战略——造就了世界的“中联”,未来并购预期强烈。公司起步于混凝土机械,多次并购发展壮大;作为混凝土机械的龙头,收购意大利CIFA后更加突出了技术领先的地位;今年市场的爆发式增长和公司H股发行,现金流宽裕,基于公司并购扩张的发展思路,有理由相信公司未来会着眼于收购拥有先进液压技术的外国优质公司或者技术,同时扩充海外销售渠道,加速实现世界的中联。 风险因素和催化剂:宏观调控尤其是房地产调控影响的不确定性,是公司面临的主要风险因素。国内国际市场拓展超预期,是公司股价的最大催化剂。 估值与投资评级:我们上调公司盈利预测与目标价,给予公司0.7倍PEG和18.87倍PE的估值水平,对应2011年预测EPS的合理股价为19.93元,目前股价存在低估,维持买入投资评级。