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芮定坤

中投证券

研究方向: 石化行业

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工作经历: 中投证券研究所石化行业分析师,清华大学化工系学士、清华-麻省理工工商管理硕士,4年化工行业经历。 2008年加入中投证券。 主要研究覆盖公司:中石油、中石化、辽通化工、沈阳化工、陕天然气、广汇股份、中化国际、黔轮胎A、煤化工行业等。...>>

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荣盛石化 基础化工业 2011-04-27 34.65 8.14 332.44% 35.34 1.99%
35.34 1.99%
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公司1季度业绩营业收入52.45亿元,归属于上市公司股东的净利润6.03亿元,同比增长99.98%,全面摊薄EPS为0.54元。业绩增长的原因是:聚酯产能扩大增加营业收入,PTA和聚酯涤纶售价涨幅超过原料涨幅增大盈利空间。n产能扩张将适时巩固行业地位,产业链延伸将有效保证盈利空间。聚酯产业链上,我们认为盈利空间的大小依次是PX>PTA>长丝>短纤。荣盛石化未来2年内权益PTA产能将从120万吨增加到332万吨,并且正在积极准备上游70万吨PX项目的评估(另一MX项目已经具备启动条件),即将实施PTT项目以及下游10万吨多功能差别化纤维募投项目进展顺利,收入增长的同时能够保证盈利空间稳定。n成本转嫁能力强是公司的优势之一。1是公司生产PTA适时扩大的产能将巩固公司的行业地位,从而提高产品的议价能力,目前国内PTA产能集中度较高,33%的聚酯企业掌握了71.20%的产能;2是公司生产经验丰富,11年计划通过增加自动化过程(如盛元化纤将采用的自动络丝技术)等手段降低成本5-10%;3是公司注重将下游产品进行差别化开发(有超募项目10万吨超细旦差别化FDY丝、3万吨超细旦差别化DTY丝),不断提升差别化的比例,将有助于公司提升毛利率。n看好11年PTA的盈利空间。1季度相对而言并不是旺季,同时原料成本大幅上涨,但产品盈利好于去年4季度的结果说明PTA销售情况依然很好,公司保证盈利空间的能力也得到了验证。2季度,约有900万吨的产能将陆续进行检修(持续时间长短不一),考虑到聚酯产能在上半年新增了约200万吨,供需依然偏紧,原料成本经过1季度的调整已经趋于稳定。下半年计划新增PTA产能主要为荣盛石化子公司的,既要考虑到产能增加带来的供给相对增加(相对下游聚酯产能和替代进口的量),也要考虑到保持盈利空间需要良好的成本控制能力以及装置开车生产经验,综合来看,我们认为2011年PTA的盈利空间仍然能够得到有力的保证。n12年之后的聚酯行业盈利空间将被压缩,但龙头企业将会在竞争中巩固优势。聚酯行业目前是下游发展过快、上游发展滞后的局面,12年之后随着PTA产能的集中投放,产能瓶颈将转移至上游的PX和MEG,取得行业领先地位的一体化公司(尤其是目前更偏重产业链上端的公司)将在竞争中有足够的优势向上游延伸产品、向下游开发差异化的长丝短纤品种,充分竞争的市场将让强者恒强。n投资建议:我们预测2011、2012年EPS分别为1.73和2.39,维持推荐评级。
湖北宜化 基础化工业 2011-04-26 15.07 20.36 267.32% 15.41 2.26%
15.41 2.26%
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投资要点: 增发决议有效期延长,发行基准价重新确定,将为公司未来成长扫平障碍。从1季报来看,公司的资产负债率高达74.92%,高于70%的银行融资警戒线。增发的顺利进行,将有利于公司优化资产结构,降低财务费用,同时为公司未来继续在西部扩张,实现持续增长扫平障碍。 1季度业绩低于预期,2季度会是业绩的拐点。今年以来,由于资源价格的快速上涨,以及内蒙宜化PVC 装置开车不顺,公司1季度基本每股收益0.26元,同比减少16.95%。2季度随着内蒙宜化PVC 装置运行情况的逐步好转,以及电价将由0.42元调低至0.36元,PVC 吨成本可以下降约400元,公司盈利能力将显著增强。同时,青海宜化的30万吨PVC 目前已在试车,预计二季度可以投产。新疆宜化的60万吨尿素将在4季度投产,将是12年业绩的主要增长点。 尿素和PVC 业务一样可以实现高盈利。公司的主营产品尿素和PVC,国内产能过剩严重,但是行业平均成本会对现在的价格提供支撑。公司依靠资源优势和西部布局,产品具有显著的成本优势,预计公司在内蒙和新疆的尿素毛利率在40%以上,在内蒙和青海的PVC 毛利率在20%以上。 投资建议:我们认为2季度会是公司业绩的拐点。在目前石油价格高企以及资源价格快速上涨的局面下,我们看好公司在内蒙和新疆等地合理布局,利用当地的廉价资源进行扩张的模式。增发决议的延长将为公司的未来发展扫平障碍,有利于公司未来在西部的持续扩展。我们预计11-13年公司的eps 为1.31,1.98和2.22,调高6-12个月目标价至30元,对应12年15倍市盈率,强烈推荐评级。 风险提示: 成本快速上涨,青海宜化 30万吨PVC 装置运行不稳定。
湖北宜化 基础化工业 2011-04-20 15.01 16.29 193.90% 15.59 3.86%
15.59 3.86%
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尿素:新疆宜化60万吨尿素项目值得期待。今年1季度煤炭价格快速上升,同期尿素价格在3月份开始下滑,公司煤头尿素盈利能力减弱。但公司内蒙气头尿素通过技改产能达到120万吨/年,而且天然气价格上涨幅度相对小,盈利能力同比增强。新疆地区煤炭价格低廉,煤头尿素成本在1000元/吨左右,公司60万吨尿素产能预计将于今年4季度投产,12年开始贡献利润。 PVC:二季度开始发力。青海宜化30万吨PVC目前已在试车,预计二季度可以投产。 内蒙宜化PVC装置1季度运行不稳定,3月份开始逐步好转,而且二季度电价将由0.42元调低至0.36元,PVC吨成本可以下降约400元,盈利能力将明显增强。新疆宜化30万吨PVC项目今年2季度开始动工,预计2012年年底投产。 股权收购增加二铵权益产能。公司受让宜化肥业50%股权增加二铵权益产能35万吨/年。公司去年二铵毛利率在30%左右,主要是公司销售了09年的部分存货,以及在硫磺价格处于低位时储备了大量硫磺。今年以来硫磺价格的快速上涨使二铵成本大幅上升,目前二铵价格在3300元/吨,随着6月份出口期将至,预计未来磷肥价格会保持相对稳定。 磷矿:投产可能在13年。宜化肥业下属的江家墩矿业(占77.36%股权)拥有1亿吨磷矿石储量,该矿矿石品位较高,预计在30%左右。公司计划新建100万吨/年磷矿石产能,目前正在办理采矿证,预计13年有可能投产。磷矿石作为不可再生资源,国土资源部已将磷矿列为2010年后不能满足中国国民经济发展要求的20个矿种之一,未来磷矿石的资源属性将得到越来越受到重视。 投资建议:今年1季度以来,煤炭和硫磺等原材料价格的快速上涨压缩了公司的盈利空间,但我们预计2季度PVC业务将开始发力。我们认为在目前油价价格高企的局面下,公司在内蒙和新疆等地合理布局,利用当地的廉价资源,在未来的竞争中将长期占据成本优势和先行优势,持续发展能力强。预计11-13年公司的eps为1.31,1.98和2.22,6-12个月目标价24元,给予推荐评级。
兴发集团 基础化工业 2011-04-20 24.44 20.92 129.42% 23.88 -2.29%
23.88 -2.29%
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投资要点: 公司可开采磷矿资源未来有望翻倍。公司目前磷矿开采能力244万吨/年,可开采储量1.5亿吨。瓦屋四矿段有0.46亿吨的磷矿储量,将新建100万吨产能,预计13年投产。后坪以探明储量有1亿吨,随着探矿范围的扩大,矿石储量有望增加。 磷化集团有0.6亿吨磷矿储量,240万吨产能,在大股东完成重组后,也将注入上市公司。 磷矿石价格大幅上涨可能性不大,但磷矿资源的稀缺性值得长期关注。我们在今年1月初就发报告,认为资源税和运输、开采成本的增加,国内磷矿石价格在11年有很强的上涨预期。我们仍然维持之前的判断,在国内磷矿石产能过剩以及磷矿石的主要下游是磷肥的背景下,磷矿石的价格大幅上涨的可能性不大。但是磷矿作为不可再生资源,其资源属性值得长期关注。 公司水电资源丰富,电力约50%自给。公司有18座水电站,年发电量在4.2-5亿千瓦时,成本(包括过网费用)仅为0.25元/度。公司年自发电量的大小主要取决于当年的降水量,公司在兴山县当地的工厂用电量约70%可以自给,整个公司用电的自给率在50%,对比行业其他竞争对手,竞争优势明显。 60万吨二铵项目是12年的主要盈利增长点。公司控股70%的宜都兴发新建60万吨磷铵项目预计将于2012年上半年投产,该项目可以充分利用公司的低品位矿石和粉矿。由于自给磷矿石,如果装置运行顺利,我们预计该项目毛利率可以达到25%。 投资建议:磷矿资源和水电资源是公司的最大看点。磷矿的稀缺性越来越受到关注,公司作为目前每股储量最丰富的磷化工上市公司,未来2年可开采的磷矿资源有可能翻番,其长期投资价值值得关注。我们预计公司11-13年的eps为0.74,0.88和1.32,给予27元的目标价,推荐评级。 风险提示: 矿石安全事故,装置运行不稳定。
回天胶业 基础化工业 2011-04-20 19.64 10.05 55.29% 20.27 3.21%
21.18 7.84%
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公司在工业用胶领域快速扩展。10年,公司在新能源、电子电器、高铁和工程机械领域等工业用胶领域有较大的进展,改变了以前主要靠汽车维修市场的局面,汽车工业在营业收入中的占比从09年的67.5%下降到10年的41.65%,预计未来汽车维修市场的营业收入会稳步增长,但是在公司整体销售收入的占比会不断下降。汽车维修市场的单个用户用胶量较小,工业用胶单个客户用胶量更大,对产品质量和稳定性要求更高。公司目前已经进入了新能源和电子电器相关领域龙头厂商的供货体系,预计未来的增量一是来自行业整体需求的增长,另外是对汉高等国外厂商进口产品的替代。 太阳能电池背板膜项目有提起投产的可能。公司在常州建设的太阳能电池背膜生产线项目,年产太阳能电池背膜300万平方米,建设期预计为4-8个月,投产时间可能早于此前8个月的预期。公司在太阳能电池背膜领域有技术和渠道优势,一是因为背膜的关键技术是胶粘剂和氟膜与PET的粘接复合工艺,公司在胶粘剂上有技术积累,二是背膜的下游客户大部分和公司目前的粘胶剂客户重叠。预计公司太阳能面板背膜价格为59元/平方米,毛利率为35-36%,至今年年底该项目能实现5000万的销售收入。 公司股权激励和竞争机制效果明显。公司高管和核心技术人员合计持股占总股本的比例为49.03%,团队保持了很高的凝聚力和稳定性。公司在销售和科研上采取分组PK机制,充分调动了员工的积极性,提高了公司的运行效率。 投资建议:胶粘剂行业是典型的两头大中间小的行业,技术研发和销售渠道很重要,生产过程比较简单。公司的技术和渠道优势明显,10年在新能源、高速铁路和电子电器、LED等工业领域用工程胶粘剂取得了快速发展,我们预计未来公司在工业用胶领域的市场份额有继续上升的可能。此外,太阳能电池背膜项目将是新的盈利增长点。预计11-13年,公司每股收益eps分别为1.87,2.33和2.92元,6-12个月目标价60元,给予推荐评级。 风险提示:项目进展低于预期;原材料价格快速上涨,产品毛利下降。
云天化 基础化工业 2011-04-19 23.85 25.09 156.94% 25.35 6.29%
25.35 6.29%
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投资要点: 水富煤代气项目将缓解公司本部天然气供应紧张局面,提高气头尿素的负荷和毛利率。公司本部的26万吨煤代气制甲醇项目预计将于今年10月份投产,该项目有望提高气头尿素装置的负荷,降低生产成本。当地政府为该项目在云南昭通配套了3亿吨煤矿资源,目前处于精查阶段,未来将注入上市公司。 呼伦贝尔廉价的煤炭资源助推公司化肥业务。公司控股51%的呼伦贝尔金新化工投资建设的50万吨合成氨、80万吨尿素项目将于今年6月份试车,该项目配套有6亿吨的煤炭资源,年底可以形成300万吨的煤炭生产能力。该项目尿素成本低,而且就近销往东北地区,可以节省运输费用。 玻纤需求持续复苏,高端应用优化产品结构,全球布局拓展增长空间。技术研发和产品的差异化是公司一直以来的发展目标,目前部分产品已达到国际先进水平,高端电子级细纱销售价格在9万元/吨。公司在10年收购了欧文斯科宁所属的巴西卡皮瓦里公司100%股权,未来仍将继续推进巴林14万吨玻纤项目。全球化布局有助于公司绕开贸易壁垒,拓展海外市场。 1500万平方米的动力锂电隔膜项目今年投产。公司与川大合作研发的动力锂电池隔膜技术采用国际先进的湿法生产工艺,一期产能1500万平米将于今年8月投产,该产品毛利率预计高达70%,未来发展前景看好。 增发获证监会核准通过,将优化公司资产负债结构。从10年年报来看,公司资产负债率在71%,高于70%的银行融资警戒线,增发的顺利通过有利于公司优化资产结构,未来可持续发展。 投资建议:整体来看,公司近几年的大规模投资未能产生收益,而且增加了公司的管理成本和财务费用,影响了公司的盈利能力。11年公司的投资项目相继进入收获期,未来盈利能力会持续好转。公司的增发已经被证监会有条件核准通过,假设增发1亿股,募集18.5亿资金,我们预计11-12年公司的eps为0.49,0.67和0.81,6-12个月目标价26元,给予推荐评级。 风险提示: 项目进展低于预期,下游需求疲软。
金发科技 基础化工业 2011-04-19 10.24 10.47 115.80% 10.50 2.54%
10.59 3.42%
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改性塑料的龙头企业,现在建成投产的广州、上海、四川绵阳基地合计产能60万吨,未来天津、昆山基地逐步投产将推动改性塑料销量增加,预计年均增长25%左右,2015年销售预计达到150-200万吨。 公开增发不超过2.5亿股,投向年产80万吨环保高性能汽车用塑料生产建设项目,10万吨新型免喷涂高光ABS,10万吨环保高性能聚碳酸酯及合金,8万吨高强度尼龙,15万吨再生塑料改造项目等五个项目。五个项目新建产能共计123万吨,新建产能是2010年全年销量的近三倍。 “以塑代钢”、“以塑代木”推动改性塑料行业未来发展空间广阔,完全生物降解塑料、碳纤维等新产品助推公司实现产业升级。 生物降解塑料将是其中最先贡献业绩的化工新材料,目前有千吨级中试生产线,预计2011年内将建成2万吨产能,产品定位为出口市场。 我们看好生物降解塑料的盈利能力,预计其毛利率可达50%。另外,木塑材料也可能将是未来1-2年的业绩贡献点。 下游中家用电器销量占比为30%,在汽车销售占比为30%,其他领域销售占比为40%。中国改性塑料消费量十年间增长了6倍,金发科技10年间销量增长了10倍。在国内家电领域,公司市场占有率较高,彩电市场份额75%左右,空调50%左右。 股权激励方案有利于公司增加研发和管理实力。 投资建议:改性塑料行业成长性好,公司技术研发能力突出,有长效的激励制度,未来业绩将持续快速增长。我们预计2011、2012年EPS分别为0.69和0.87,给以推荐的评级。 风险提示:油价上涨导致毛利率下降。
硅宝科技 基础化工业 2011-04-19 11.51 6.42 10.73% 11.66 1.30%
11.66 1.30%
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我们调研了公司。 2010年年报2010年报实现收入2.03亿元,同比增长19.5%,EPS0.42元,基本符合预期。 2010年硅胶收入增长21%,主要由于公司建筑胶中中空玻璃胶销量大幅增长以及幕墙胶市场占有率的提升。毛利率下降6.5个百分点,1是因为主要原料价格上涨,2是因为低毛利的建筑胶销量增长结构性的原因,2011年这个问题仍然存在。但太阳能胶及车灯胶等高毛利率产品如果推广较好,公司毛利率可能提高,公司的目标是2011年把毛利率下降控制在5个点以内。 使用2781万元超募资金投资安徽翔飞立派有机硅新材料有限公司,占翔飞立派50.72%的股权。公司进入偶联剂行业,改变单一室温胶产品结构,有利于长期发展。翔飞立派目前主要产品是甲基丙烯酰基硅烷、二胺基硅烷等硅烷偶联剂系列产品。 有机硅下游行业每年将保持着20%的需求增长,我们判断硅宝科技作为有机硅橡胶的龙头企业,在2011-2012年保持复合40%的增速。 2011年公司募投项目陆续投产,2011年底公司有机硅密封胶产能将由当前的1万吨提升至2.8万吨。 公司经营效率高。与回天胶业相比,公司在人均销售收入、三项费用率、净资产周转率、存货周转率等指标上,显著优于同行。 投资建议:未来几年,公司将在传统建筑胶领域提高市场占有率;而在中高端领域依靠新品研发,保证较高的盈利水平。我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.54、0.72元,给予推荐的评级。
惠博普 能源行业 2011-04-14 9.74 5.37 -- 11.63 19.40%
11.63 19.40%
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业绩符合预期,四项主营业务发展顺利。油气处理系统(收入增长30.01%,占比41.31%)稳中有升,油田开采系统(收入增长67.02%,占比23.58%)增长迅猛,油田环保系(收入减少15.41%,占比17.35%)统业务中的移动式污泥处理设备开发成功并且开始贡献利润,油田工程技术(收入增长34.88%,占比17.76%)迎来海外业务高速增长。2010年公司海外业务增幅超过46%,国际市场正逐渐成为公司业务发展的主战场。我们认为未来将继续保持高速增长,原因有3个:1是国际油气勘探开发投资在经历09年的低点之后大幅增加,考虑到近半年来的油价持续上涨,一般滞后油价半年到一年的勘探开发投资将在11、12年继续大幅增长;2是我国三大石油公司在金融危机后收购了大量海外油气资源,未来3-5年将进入实质性上规模的开采阶段,建立了良好关系并已经得到三大石油公司认可的国内油服公司将获得前所未有的发展机会;3是惠博普在竞争中技术优势突出(提供RIDMIS(Research、Integration、Design、Manufacture、Installation、Service)一体化服务)、成本优势明显(国内成本,国外收入,毛利率高),在公司采用积极的营销策略后具有高速增长的实力。 未来十年,中石油将计划投入约600亿美元,实现海外油气权益产量每年2亿吨(相当于当前全国原油年产量),其中,伊拉克鲁迈拉油田有望建成为全球产量最大的油田(相当于大庆年产量的三倍),哈法亚油田产量也与大庆油田产量相当。 海外勘探开采业务的。09、10年公司已经获得上述油田的部分订单,考虑到开采协议产量与时间的限制因素,部分油田的开采将进入快速通道,建议关注中石油伊拉克油田开发的进度。 看好国内油田环保市场。1方面,根据十二五规划的设计理念,我们认为国家将加强油气开采储运的安全生产和环境保护的要求和执行力度,公司的两项业务油罐自动清洗和油田污泥处理已经打开市场,有可能迎来政策机遇;第2方面,目前国内油田环保市场属于地域性较强的市场,随着市场整体规模的增加,具有技术优势、资金优势的企业将有机会向全国性市场铺开业务,行业竞争利好具有先发优势和资本优势的企业。 公司募投项目进展顺利,随着产能的扩大公司有实力迎着高速增长的市场带来的机遇,我们预计公司11、12、13年EPS分别为0.75、1.04、1.32元,考虑到公司较高的成长性,给予推荐评级,目标价38元。
英力特 基础化工业 2011-04-13 18.80 21.34 181.35% 23.00 22.34%
23.02 22.45%
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英力特发布1季度业绩预增公告,归属于上市公司股东的净利润约3951.40万元-4711.29万元,对应EPS约0.22元-0.27元,全面摊薄后为0.13-0.16元,比上年同期增长160%-210%,符合我们的预期。 业绩增长的原因是:公司产品PVC、烧碱、石灰氮、双氰胺销售价格同比有较大幅度上升。其中PVC同比每吨增长500元左右,销售均价在7400元(含税)。 静态来看,PVC每增加100元,EPS增厚0.11元(按照1.77亿股本计算)。 成本优势明显:电力、电石自给能力高,一体化优势使得PVC吨成本低于非一体化500-800元;坚持技改,已经完成电石炉低压补偿装置项目,每吨折标电石电耗下降50度至80度,每年可增加经济效益3000多万元。 在油价上涨预期的带动下,4月交割的PVC期货价格曾一度上涨至8740元,但由于下游需求低迷,价格在进入3月后下降至7800元左右,可见市场对于下游并不乐观。对于公司在成本优势稳定的情况下,未来主要看下游需求是否旺盛,一旦需求旺价格涨,盈利空间也将大幅增加。 PVC的下游制品70%左右用于房地产,目前看保障房项目的启动对PVC价格有支撑作用,但还没有拉升作用。维持我们之前的判断:11年行业新增产能在300多万吨,即使只有一半实际投产,也增加了行业供需压力,对PVC行业的长期盈利我们不看好,重点关注具有资源和成本优势产业链完整的西部企业。 1季度,液碱呈现各地价格不一的格局,西北地区由于停车检修和开工率低的原因,价格上涨到1600-1700元/吨(含税),固碱价格也大幅上涨。考虑到50%液碱的吨成本在1000元左右,我们认为1季度烧碱已经处于盈利状态。 公司大股东国电英力特集团的“十二五”发展总体目标确定:进一步完善宁夏石嘴山氯碱工业园建设发展;建成宁东煤基化学工业园一期工程,并开工建设二期项目;建成固原盐化工示范园一期工程;煤炭产能达到1000万吨。 投资建议:预计11年、12年EPS在0.75元、1.01元(全面摊薄后),维持推荐评级,6-12个月目标价25元。公司业绩对PVC价格很敏感,油价上涨或PVC涨价时是较好的主题投资标的,但仍有业绩风险。
云维股份 基础化工业 2011-04-11 11.34 6.87 291.45% 12.17 7.32%
12.17 7.32%
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2010年公司的收入70%来源于焦炭,其毛利润占比56%,焦炭的盈利相对公司的化工产品更加稳定,提供公司盈利的安全边际。虽然11年公司化工产品负荷提升会降低焦炭在销售收入中的比例,但我们预计11年焦炭销售收入仍将在60%。 成本方面,云维的焦炭通过技改使用主焦煤比例较低(主焦煤:无烟煤≈2:1),因此主焦煤价格上升相对成本传导的要少一些。焦炭价格上涨在静态条件(成本不变)情况下对EPS 的弹性较大:焦炭价格上升50元,增厚EPS 约0.15元。 云维的焦炭主要是地销,结合曲靖的煤价优势以及技改后主焦煤比例降低节省的成本,一直以来处于平稳盈利的状态,我们预计吨毛利在100-200之间波动。 2011年公司生产计划:生产电石16.1万吨,生产销售聚乙烯醇2.9万吨、醋酸乙烯2.1万吨、纯碱16万吨、氯化铵16万吨、水泥33万吨、1,4-丁二醇2.5万吨、全焦419.76万吨(其中焦炭390多万吨、还有焦丁等其他产物直接用于电石生产等)、精甲醇34万吨、煤焦油加工类产品12万吨、炭黑5万吨、纯苯4万吨、生产醋酸10万吨(销售8.2万吨)。 公司 2011年新增的洗煤和醋酸项目也将开始贡献利润,我们预计今年的化工品销售收入占比将由2010年的30%提升至40%,同时提高公司的毛利率水平。 地理优势将逐步转化为盈利增长的空间:煤炭与水资源都十分丰富,政策上将向这类地区引导;云南桥头堡建设的展开有十年的投资期,下游需求将得到拉升。 我们预计公司11年能够实现归属上市公司销售收入近90亿,11、12年对应EPS为0.42元、0.64元,目前股价对应11年PE 为26倍,股价催化剂是焦炭期货上市、资源整合预期,给予推荐评级。 投资建议:假设公司11年能够完成生产和销售计划,我们预计11、12、13年对应EPS 为0.42元、0.64、0.74元,目前股价对应11年PE 为27倍,给予推荐评级。 风险提示内容:焦炭价格大幅下跌、气候异常干旱导致的需求减弱和供电成本升高
三聚环保 基础化工业 2011-04-04 7.10 2.22 -- 7.18 1.13%
7.18 1.13%
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三聚环保发布2010年年报,摊薄后基本每股收益0.59元,低于市场预期。 业绩低于预期的两个原因:1是脱硫净化剂毛利率下降较快,由09年的54%下降到10年的45%,主要是因为传统的脱硫净化剂,尤其是氧化铁、氧化锌等市场竞争激烈,销售价格下降较多导致的;2是脱硫催化剂在10年销售收入大幅增加,由09年脱硫催化剂收入是脱硫净化剂收入的1.9倍上升到10年的2.35倍,由此拉低了整体的毛利率,脱硫催化剂毛利率10年在43%。 我们认为公司最有优势的技术是募投项目10000万吨高硫容净化剂项目。1是循环使用后成本能低40%(少了合成步骤),这样可以使产能一定的情况下产量快速增长,2是油田(尤其是三次采油油田)的伴生气里面CO2比较多,处理CO2后一般是碱性环境,一般催化净化剂不能用于碱性环境,公司的产品是后成型中性的可以用于酸碱环境,相当于在伴生气这个领域,产品具有一定的技术壁垒。 但由于募投项目所在地的整体电力建设被调整,公司为了保证二期工程项目顺利建成投产,对部分工程的动力系统设计进行了相应修改,导致设计进度延期。年产10,000吨高硫容粉及脱硫剂成型装置推迟四个月至2011年8月底完工,年产500吨新型分子筛及催化新材料合成装置和年产500吨FP-DSN降氮硫转移剂生产装置推迟六个月至2011年10月底完工,募投项目将在12年贡献较大利润。 投资建议:脱硫可以降低硫化物的排放,在节能减排大背景下,行业发展空间大,公司有一定技术优势管理较好,可以享受市场热点带来的一定估值溢价。但对净化剂的增速有多快看不太清楚,所以未来的股价驱动力是需求数据能证实增速,或者设备服务业务上进展超预期。下调盈利预测,11年、12年、13年EPS分别为0.83、1.22、1.53元,给予推荐评级。 风险提示:募投项目在次延期的可能。
中国石化 石油化工业 2011-03-30 5.98 5.48 37.71% 6.36 6.35%
6.36 6.35%
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2010年基本每股收益0.81元,基本符合我们0.84的预测。总资产增长85.2%,公司PB为1.8倍,对应ROE水平估值偏低。公司计提了约154亿的资产减值损失,为以后发展减轻了负担。 上游:原油产量由2.79亿桶增至3.28亿桶,提高17.6%,天然气增长98.9%,主要是海外资产并入。剩余油气可采储量下降了2%。中石化在资源接替上仍然压力较大。 炼油:原油加工量由1.4亿吨增至2.1亿吨,炼油毛利290.5元/吨,息税前净利1.5美元/桶,总体来说是很好的,预计11、12年总体上炼油利润下降的可能大,当然还要看国家成品油机制的改革进度和方案。 销售:成品油总经营量增加41.9%到1.49亿吨,10年国内成品油表观消费量同比增长11.4%,因此未来短期不会出现供给过剩的问题。 化工:生产乙烯905.9万吨,同比增长34.9%。国内合成树脂、合成纤维、合成橡胶表观消费量同比分别增长9.4%、12.9%和11.8%,乙烯增长11.8%。11、12年我们预计化工板块的业绩会比较好。 公司确定“十二五”主要目标是:2015年境内原油产量达到4,350~4,500万吨、天然气达到200~240亿立方米;原油加工量2.55亿吨;乙烯产能1,250~1,350万吨/年,化工产品经营总量达到5,500-6,000万吨。以此看来,未来5年中石化量的增长还有约40%以上。 投资建议:预测11和12年EPS分别为0.93和0.97元。我们认为从PB的角度估值偏低,建议长期投资者买入,海外资产注入和成品油机制的微调会是公司的股价催化剂。目标价11元。 风险提示:成品油机制执行不严格。
中海油服 石油化工业 2011-03-25 22.61 25.22 37.95% 23.35 3.27%
23.35 3.27%
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投资要点: 2010年EPS0.92元,同比增长31.7%,基本符合我们0.91的预测。 钻井板块:2010年全球石油勘探和生产支出同比增长11%,但全球钻井平台综合日费同比下降10.91%,平台签约率同比下降3.67%,行业供给较大的压力仍然存在,平台费率短期仍然有压力,但从大周期来看,随着新增供给的减少和油价预期的提高,预计费率会从底部慢慢恢复。2011年全球油气勘探和生产的资本开支预计同比增长约10.8%;亚太区勘探和生产的资本开支同比增长约9%,行业总体趋势变好。 钻井板块收入同比增长5.4%(剔除去年递延收益影响),主要来自于平台数量增长(主要是COSL936和937),收购后整合提高了毛利率,平台操作成本下降了40%。自升式平均日费同比减少5.8%,半潜式平均日费同比增加3.2%,整体来说预计11年费率持平。 油田技术板块调整业务范围、减少技术含量较低业务,结构调整造成收入同比减少1.3%;但未来我们仍看好其成长性。船舶板块收入增长8.3%;物探板块收入增长12.0%。 中海油2011年战略展望:资本开支87.7亿美元,同比2010年增长了55.5%,增速非常大,但其中的1个原因是2010年的资本开支基数非常低,2010年实际完成的资本投资56.4亿低于年初计划的79.29亿美元,相当于2010年资本开支只完成了计划的71%。 投资建议:预测11、12年EPS分别为1.07和1.21元,维持公司的推荐评级。油服仍然是我们首推的重点公司。长期投资者可以买入或持有,从基本面来说,未来最大的机会要来自于钻井平台费率上涨。 弹性上面费率上涨10%,公司EPS增加0.16。 风险提示:油价下跌影响上游公司资本开支减少。
长青股份 基础化工业 2011-03-22 25.06 11.44 26.74% 25.37 1.24%
25.37 1.24%
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公司公布2010年年报。2010年年度营业总收入为7.55亿,同比增长11.70%,利润总额1.22亿,同比增加4.44%,主营业务毛利率为28.75,较上年下降4.54个百分点,主要原因是10年行业需求低迷,产品价格下降和成本上升。2010年年度实现每股收益0.74元,基本符合我们此前的预期。 公司拟投资新建年处理5000吨废弃物治理节能减排工程,预计增厚eps0.02元。 公司目前废弃物委托其他单位处理,处理费用为1800元/吨,本项目建成后,预计每吨废弃物处理费用约为940元,其中直接运行费用约为400元/吨,折旧费用约为540元/吨,较委托外单位处理废弃物每年增加利润430万元,投资利润率为14%。 公司技术优势突出,在行业内有很强的竞争优势。公司在目前主导产品氟磺胺草醚和吡虫啉上的质量和成本优势突出,业绩有较强的安全边际。新建的募投产品烯草酮技术含量高,盈利能力强,近年来全球需求增长很快,主要竞争对手为国内仅沈阳化工研究院和日本住友,是未来业绩的主要增长点。 预计11年农药行业重大病虫害将显著重于上年,关注4-5月农药产品价格。据全国农作物病虫害监测网预测,受干旱气候和病虫越冬基数大等多重因素影响,今年农作物重大病虫害发生将显著重于上年,各类病虫害发生面积预计将超过60亿亩次,同比增加9%。目前公司主要产品吡虫啉价格在10年四季度提价之后基本保持平稳,随着农药用药旺季的来临,在4-5月份有提价的可能。 投资建议:公司技术和成本优势突出,业绩有安全边际。目前净资产15.8亿,其中有6.2亿闲置超募资金,现在的ROE是偏低的,未来投向项目后ROE会提高,从这个角度来说建议重点关注超募资金的项目投向。以10年净资产收益率9.33%计算,不考虑财务杠杆,未来超募资金在13年预计贡献EPS0.36元。预计公司11-13年的EPS分别为0.98、1.17和1.27,给予公司推荐评级,6-12个月目标价40元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名