原料问题可能解决:公司原来的1个主要问题是:原装置DCC和新投产的装置CPP用的原料都是常减压渣油(原油1次加工后的产品),2套装置投产后渣油需求增加了,而原油加工装置生产的渣油不够,外购原料渣油要交每吨812的消费税(08年国家新规定)。公司近期得到国家批复的72万吨原油配额,可以增加常减压装置增加原油加工量,因此解决原料问题,这是个好的变化。 2010年公司为了保证CPP原料,减低了原老装置DCC的开工率到70%左右,我们预计如果原料问题解决,公司总体负荷提高,12年业绩增厚。 丙烯酸及酯:07年来没有大的新增产能,10年底中海油惠州20万吨丙烯酸的投产可能会延后。从全球来看,美国陶氏化学关闭了位于德州ClearLake的丙烯酸及酯生产厂(32万吨/年),所以丙烯酸及酯的供需偏紧。丙烯酸-原料价差每扩大1000元,公司对应EPS增加0.09左右。 成品油价格是风险,但我们预计问题不大:公司对应有大约18万吨汽油和12万吨柴油的产量,如果炼油因为政策性亏损,会对业绩有些影响,但国家也一直表示要继续完善成品油定价机制,我们认为亏损的可能小。如果成品油提价,也是公司的股价刺激因素。 CPP工艺的规模效应明显,我们从经济性上判断,在十二五期间如果公司能够拿到更多原油配额,有继续扩大产能的可能性。 投资建议:我们预测公司10-12年EPS分别为0.33、0.55和0.75,公司基本面有一定变化,业绩上丙烯酸和糊树脂有一定安全边际,给与强烈推荐的评级,6-12个月目标价15元。

英力特发布2010年年报每股收益0.72元符合预期。 2010年产量:PVC25.57万吨、烧碱18.51万吨,PVC毛利率18.72%(09年为6.05%),烧碱、双氰胺处于亏损状态,电力结算方式改变增加营业收入1.56亿元。公司目前没有增加产能的计划。 公司增发1.24亿股的申请已经报证监会,正等待审批;增发的最大意义是减少了财务费用(把欠集团的负债变成集团持股了)。 3月1日,英力特固原盐化工探采结合井工程举行开钻仪式,标志着固原盐化工项目建设迈出了实质性的步伐,进入具体实施阶段。整合原盐资源可以降低运输成本和购买成本,预计13年可以见到效益。固原盐矿核心区硝口30平方公里范围内初步探明储量17亿吨以上,远景预测储量超过100亿吨。 增发后,英力特对PVC价格的弹性有所下降,每万股PVC权益9.14吨(增发前是15.53吨),价格上涨100元/吨,EPS增加约0.06。 公司之前80%客户在华东、华南,物流成本比较高(铁路,几乎不用公路),近一年来的战略是在西南、西北和华北销售集散地,逐步减少华东华南的销售,目前已经减少到60%。未来公司希望西南西北河北与华东华南的客户各占50%。 短期PVC涨价更多的是油价上涨推动乙烯法价格以及下游建筑企业开始进入施工,但2011年地产行业对PVC价格的拉动还不清楚有多大(主要是保障房项目的落实程度),11年行业新增产能在300多万吨,即使只有一半实际投产,也增加了行业供需压力。对PVC行业的长期盈利我们不看好,重点关注具有资源和成本优势产业链完整的西部企业。 投资建议:预计11年、12年EPS在0.73元、0.96元(全面摊薄后),给与推荐的评级,6-12个月目标价25元。公司业绩对PVC价格很敏感,油价上涨或PVC涨价时是较好的主题投资标的,但业绩风险较大。

国内煤化工的龙头。公司以洁净煤气化技术为平台,在行业内首家打造了“一头三线”的循环经济多联产,01-09年收入年复合平均增长率29.42%,净利润年复合平均增长率32.23%。管理和成本控制是化工企业中相对好的。 公司核心优势是先进的煤气化技术:华鲁用的是烟煤,而国内大部分厂家要么是的是无烟煤,要么是外购甲醇。近3年来,烟煤的均价比无烟块煤低370元/吨左右。未来2年公司的煤气化能力将由120万吨提升至220万吨,11、12年扩产醋酸、己二酸和乙二醇项目,横向和纵向扩展产业链,由传统的煤化工向新型煤化工转型。 煤制乙二醇:技术是关键,值得重点关注:煤制乙二醇工艺总体处于商业化生产前期,技术尚未完全成熟,需要经过进一步商业化运行的试验。如果公司6月的煤制乙二醇项目成功会是工艺上的重大突破。从成本上来看,普通石脑油路线制备乙二醇成本约7000元/吨;中东乙烷路线到岸成本约4000元/吨;我们预计煤制乙二醇完全成本约4500-4800元/吨(量产后还可能降低约20%)。 国内首套20万吨煤制乙二醇装置项目进度迟于市场预期,核心问题是草酸酯加氢制乙二醇工艺中的催化剂稳定性下降,生产负荷仅为30%。但我们认为,随着国内研究的积累,技术的成熟,未来这一块可能实现突破。目前公司和上海戊正工程技术有限公司合作,有核心的催化剂专利,1万吨的中试已经完成。 投资建议:我们预测公司10-12年的eps分别为0.43、0.76和1.38元,给予推荐评级,6-12个月目标价20-25元,对应10-12年的市盈率分别为47、26和14倍。重点关注公司煤制乙二醇项目。

在复合射孔领域,公司在国内有很强的竞争优势,复合射孔器占国内80%,复合射孔器加复合射孔服务整体占国内复合射孔市场近30%份额;在国外,由于大型油服公司之前没有采收率的压力所以没有重视复合射孔技术的研发,公司在技术有很强的优势,下一步将是市场开发,预计北美是今年公司海外重点的开发市场。 复合射孔技术能够有效解决近井带污染、提高导流能力,正在加速替代传统聚能射孔技术。爆燃压裂技术是一项新兴的油田增产技术,目前仅通源石油能够做到规模化应用。 市场规模上,射孔设备加服务国内60亿,国外2000亿。但这里面说的60亿和2000亿都是指全部射孔,公司的复合射孔是这里面的1块。 壁垒:首先是地质数据库已有量的积累,地质数据对选用填药配方很重要;民爆许可证,属于资质上的高壁垒;近5万口井的累积经验;知识产权(核心技术均已申报发明专利);油田准入(已进入14个油气区,60个油田,每个油田都需要准入条件;良好并且深厚的客户关系)。 复合射孔替代传统射孔,市场营销是关键,以目前国内的情况,替代率快速提升比较难,但预计增长是比较确定的;国外在复合射孔上面技术不如公司目前的技术,公司正着手准备进入北美市场。 公司业务布局:业务模式向油田一体化服务倾斜,增加业务毛利率;积极拓展海外业务实现快速增长;在研技术较多,后备技术充足。 公司11年业绩增长在30%-40%左右,是1个在细分领域有技术竞争优势的有特色的公司,未来3-5年保持在30%的复合增长有技术和市场的支撑,预测10、11、12年全面摊薄EPS分别为0.96、1.40、2.00,给与推荐的评级。

2月染料提价,受益通胀标的:2月份染料提价约1000元(约5-8%),而原料涨幅很小,利润率增大。龙盛在每1次原材料涨价和通胀的周期里面都是受益的,原材料涨价时染料涨价更多。 2011年增量:中间体和纯碱:2011年下半年间苯二酚和对苯二胺2种产品新增产能投产。另外2011年下半年纯碱合成氨二期也投产。 都是业绩上的增量。 看的更远:12年投资陆续进入回报期:公司下面还有4、5个PE投资,几个已经开始准备报材料,2011、2012年也有上市可能(依顿电子、云海通讯、东营陶瓷、锦州银行),这个是股价刺激因素。 地产投资上,投资20个亿的上海保障房项目、酒店项目(8万平米)、嘉兴平湖住宅项目(90亩)预计2012、2013年会建成交付,逐渐确认收入,这是市场没有完全预期的。 看的更远:德斯达并表预期没变,增厚EPS0.2:以可转债形式收购全球最大的印染服务和解决方案提供商德司达,现在还没债转股并表,如果整合后盈利达到公司预期,债转股后预计增厚EPS0.2元/股。 龙盛的关键词是“多元化”和“成长性”。龙盛的多元化我们理解其实是“被动多元化”,也就是染料市场已经有40%或以上的份额了,再扩大是很难的,而这1块的现金流又非常好,每年有差不多10亿,当成现金放在帐上显然不合理,所以只能去做各种投资。 对于成长性,我们的理解首先未来产能转移还会继续,另外业务多元化本身也是成长,2010年公司是在1个周期的底部,钱投出去但还没有利润,而12、13年慢慢进入回报期,之前投资的ROE会体现出来不考虑德斯达并表,预测公司10-12年EPS分别为0.64、0.79和1.06,给与推荐的评级,估值较低,业绩和油价波动没有关系风险小。

公司10年4季度EPS0.16,从1季度的己二酸价差和甲乙酮价差来看,我们预计毛利水平基本差不多,预计公司1季报在0.18元左右,年化业绩对应估值不高。 己二酸09年表观消费量43万吨,聚氨酯消费占58.8%,尼龙66盐占20.7%,其他占20.5%,预计未来聚氨酯对二酸的需求增速年均13.5%,聚氨酯行业需求好于预期也会影响行业需求。 上半年己二酸盈利较好,下半年随着华鲁16万吨和山东洪业1期工程投产,预计供给压力增大,而12、13年新增产能相对也不少,所以如果需求没有发生大的变化,己二酸未来的盈利有下降的风险。如果这些新增产能投产推迟,下半年也可能有短期的检修涨价行情。 在新疆维吾尔自治区环保厅网站上公告了《新疆蓝德精细石油化工股份有限公司5万吨/年顺丁橡胶装置项目环境影响报告书的批复》,其中蓝德化工是天利高新持股约42%的子公司。项目拟选厂址位于天利高新己二酸装置西侧。项目生产原料为独山子石化炼油集中优化加工项目中的产品丁二烯、C6溶剂油,采用国内自主工艺技术(镍系顺丁橡胶工艺),产品为(BR)9000的镍系高顺式聚丁二烯橡胶,工程总投资49943万元。预计3季度投产。 我们认为由于天然橡胶价格高,现在合成橡胶的盈利是所有化工品中最好的之一,毛利率约50%,我们估计如果生产正常的话,5万吨顺丁橡胶年利润约在4亿左右,对应对天利高新EPS的影响在0.3左右。同时从经济效益角度,我们预测也不排除公司增资扩大持股比例的可能。 投资建议:己二酸属于聚氨酯产业链上的产品,3、4月景气度高,公司1季报相对较好,年化业绩约0.7,而且下半年可能有顺丁橡胶投产,我们认为即使担心己二酸下半年利润率下降,对应估值也偏低。预测公司10-12年EPS分别为0.44、0.74和0.9,给与推荐的评级,目标价16元。弹性上己二酸每上涨1000元(对应现在的价格相当于7%的变动),EPS变动约0.1。

3月3日我们对公司进行了调研。 投资要点: PVC和烧碱盈利稳定,1季度PVC销售均价在7400元,与四季度相比略下降,11年PVC 产量在31-32万吨、烧碱24万吨、洗煤300万吨,12年PVC 45万吨、烧碱24万吨、洗煤300万吨、煤炭销售120万吨(比预期提前1年),预计11年、12年盈利8.4亿、11.6亿,对应EPS 为1.31元、1.80元。 公司目前满负荷生产,产品在成本上具有明显的优势,体现在电石每吨耗电3150度(行业平均3500度)和PVC每吨耗电石1.36吨(行业平均1.45-1.5吨),用电价格比网上电价低0.0821元/度。 公司继续整合煤矿资源方面有比较强的意愿,目前拥有 1.16亿储量的煤炭资源,对应每股储量0.18吨,另外还有27亿吨的探矿权,是化工类企业里有煤炭资源的弹性相对较大的企业。 神华君正煤矿产出时间比原来预计的13年提前1年,目前看12年能够产煤,估计在100-120万吨,13年能够达到200万吨以上。 募投项目将在12年全部达产,超募资金约9亿。 11年是PVC免税的最后一年,12年起PVC所在的君正化工厂税率将在15%(不过,预计下半年可能会出台新的税收政策,有可能降低些);10年整体税率5%,11年由于煤炭的税率在25%,最后整体税率可能在9%左右。 投资建议:我们认为PVC行业未来大的趋势是向西部转移,公司在内蒙古相应的具有原料优势,煤炭方面的储量较大可以享受一定的资源估值溢价,建议长期关注其资源价值。短期来看,3月建筑施工逐渐开工,油价影响PVC期货价格,预计PVC现货价格上涨,以及最近煤炭价格上涨预期(澳煤价格2季度上调50%)都是公司股价刺激因素,给以推荐的评级,预测10-12年EPS分别为0.76、1.31和1.81元,目标价30-35元。 风险提示内容:PVC的价格大幅下降

2010年收入同比增长55.29%;毛利率16.34%,较09年上升3.97%,净利润15.37亿元,同比增长96.34%,基本每股收益3.02元。 2011年PTA新建投产项目约300万吨且集中在下半年,下游聚酯新建产能约为400万吨,所以今年PTA供需相对较好,但因为上游PX的溢价能力也很强(不容易扩产、建设周期长、集中度高),而且如果棉价下跌短纤盈利变差影响下游的成本接受能力,所以2012年新产能投产后PTA盈利会小幅下降。 整个涤纶化纤产业链上,我们认为未来长期看,盈利能力PX>PTA>下游短纤长丝。这是1个核心观点。 2011年增量:控股子公司逸盛大化的75万吨PTA技改项目和参股公司浙江逸盛180万吨PTA项目2011年下半年投产,另外还有超募项目10万吨超细旦差别化FDY丝、3万吨超细旦差别化DTY丝及9万吨PTT项目,预计在2012年投产。 其中PTT毛利率有超预期可能。 现在的PTA价差大约在1600元/吨,公司2010年4季度EPS0.99,按现在的价差预计1季报应也该在0.9-1之间,1季度盈利较好可能会有短期机会,建议关注。 投资建议:我们预测2011、2012年EPS分别为3.49和4.43,给与推荐的评级。目标价80元。我们认为股价在3、4月有机会,1是目前下游开工率还比较低,4月会慢慢提高带来需求增量,2是3-5月行业有不少检修产能(远东石化、天津石化、台化宁波、翔鹭石化)。

2010年公司每股收益0.55元/股,基本符合我们0.53的预测。商品贸易、石材和塑钢门窗制造业务逐步缩小规模并稳步退出。地产销售营业利润所占比例由上年度的72.61%上升到75.77%。 液化天然气销售大概3亿方,销售单价1.83元,每方大概净利0.5元。 年报披露报告期末,公司已推广LNG汽车2584辆(其中1532辆上路运行),建成LNG汽车加注站64座,全年LNG汽车加注站累计加气量1871万方。LNG加气量占比还小。我们认为未来LNG推广需要时间,但前景还是好的,首先美国日本现在已经把研发的重点从CNG转到LNG重卡也比较看好其安全性和高压缩比,第2中石油昆仑燃气十二五期间会在国内推广LNG,形成2000万吨产量。 煤化工:年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚(煤基)项目受天气等因素影响竣工时间推迟。年报预计在2011年第四季度联动试车。 煤炭:公司与甘肃大唐燃料公司、国电甘肃电力公司、中国铝业兰州分公司分别签订了2010-2013年《煤炭购销合同》,初步预计煤炭供应量总计约2750万吨。但2011年煤炭销量可能低于预期,主要是柳沟装车自动化设备有点问题,5月前还要靠人工转运。 其他新项目:广汇综合物流基地(启东吕四码头)在进展中,斋桑油气勘探已累计完成二维地震4000公里采集与处理解释,22口油气探井、评价井的钻探及相应的测录井和取心工作,未来有新发现的可能。 5亿方LNG项目工厂建设进展顺利,预计8月投产。 投资建议:调整盈利预测,预测2011和2012年EPS为0.97、1.97元,维持推荐的评级。

细分行业木质活性炭行业的龙头企业:木质活性炭的产量、销量行业第1,占全行业的约15%,毛利率约30%,产能扩张快:公司募投建设的4条投产后预计10-12年销量分别为2.3万吨、3.5万吨和5万吨。 木质活性炭需求可能超预期:预测未来5年全球活性炭需求有望以年均9.9%的速度快速增长,高于此前市场普遍预测的6%左右的增长率,主要原因是美国火电厂的汞排放控制法规可能在2011年通过,2014年前执行:火电厂的汞排放主要用的是木质活性炭,预计美国的汞排放法规需要新增50万吨活性炭需求。中国也开始了火电厂汞排放的控制试点工作,中国如果实施类似法规,将新增100万吨的活性炭需求。 公司木质活性炭的吨生产成本较行业平均成本低1000-1500元/吨。公司以外的其它国内企业多半是手工作坊式生产,公司在国内第1个研发了自动化设备,提高了效率,规模效应和设备降低了成本,募投的5000吨生产线比1000吨生产线平均吨成本低500元。随着生产技术优化,公司的磷酸单耗有望从0.15吨降低到0.1吨,以现在价格计算大约降低吨成本200元。公司连续化生产可以降低人力成本大约60%。 目前公司以外的小企业盈利较差,行业未来集中度会提高。 高端产品占比增加提高毛利率:出口产品占比和高端活性炭(医药、专用品)销量上升,公司毛利率持续增加,同时公司预计进入国际大公司例如百事可乐的供货体系,售价高于国内产品同时2年的认证时间有一定进入壁垒。11年上半年预计可能完成。 预测公司10-12年EPS分别为0.39、0.88和1.55,给与强烈推荐的评级,公司成长性和业绩安全边际高。6-12个月目标价42元。

我们预计2-4月需求旺季,环氧丙烷价格还有上涨的可能。1方面是没有新增产能而需求有新增的量;2是4、5月国外可能有大型装置检修,环氧丙烷也是小产品,可能会出现2010年甲乙酮的情况;3是上半年公司在产业链上可能会有延伸的新项目,提高了公司的成长性。 环氧丙烷11年供需面较好:供给上没有新增:高化11年关停10万吨,原计划10年底投产的淄博永大10万吨装置延期到2011年7月才投产,而且第1期只有5万吨主要是自供用于自己的聚醚。而需求方面11年国内预计有40万吨左右聚醚产能投产,新增环氧丙烷需求。 其他业绩增量:1、公司建的6个球罐自己大概用4个就够了,剩下的2个现在出租每年收入贡献几百万元(基本没有成本),2、公司持有中海沥青10%的股权,沥青这2年需求都在高峰期,所以预计公司10、11年都有6000万左右的投资收益,约EPS0.1元贡献。 我们认为环氧丙烷今年可能有2次上涨,第1次在3、4月:需求旺季加上国外装置的检修,5、6月可能有所调整,下半年会有第2次上涨,主要是因为聚醚的新增产能预计主要集中在下半年,聚醚企业投产前1-2个月会集中采购会造成供应紧张。 投资建议:预测10-12年EPS分别为0.77、1.04和1.1元,推荐评级。环氧丙烷价格上涨1000元/吨,增加EPS0.3元。

中海油公布了2011年战略展望:资本开支87.7亿美元,同比2010年增长了55.5%,增速非常大,但其中的1个原因是2010年的资本开支基数非常低,2010年实际完成的资本投资56.4亿低于年初计划的79.29亿美元,相当于2010年资本开支只完成了计划的71%。勘探投资15.6亿美元、开发投资50.5亿美元,同比增长44.7%和72.4%。 中海油2011年产量目标为355-365百万桶油当量,同比增长约10%,2011-2015年产量增长目标为年复合增长率6%-10%。展望中提到深水的包括:推进深水勘探,计划钻探更多深水井:2-3口自营,3口合作。其中2-3口自营我们判断就是用中海油服的981号。 勘探工作计划:勘探井增加10口,其中二维地震量减少15%,三维地震增加60%,三维地震增加1是因为技术向更高端的方向转,2是和深水工作量增加有关。中海油的地震服务大部分是由油服承担的。 中海油服也公布了资本开支计划47亿,90%以上大型装备作业合同已落实,预计全年工作量稳定增长。 投资建议:预测10-12年EPS分别为0.91、1.09和1.2元,维持公司的推荐评级。油服仍然是我们首推的重点公司。自我们推荐以来,股价已经上涨了很多,现在的问题是估值多少合理,我们认为长期投资者可以买入或持有,短期来说资本开支虽然超预期,但超预期的幅度不大,而且也可能实际资本开支比计划的低,所以并不算是大的股价刺激因素,从基本面来说,未来最大的机会要来自于钻井平台费率上涨,我们预计11年2、3季度上涨的可能性大。弹性上面费率上涨10%,公司EPS增加0.16。 风险提示:油价下跌影响上游公司资本开支减少。

公司除草剂、杀虫剂和杀菌剂收入占比分别为58%、36%和5%,以除草剂和杀虫剂为主。收入占比较大的2种产品氟磺胺草醚和吡虫啉分别占39%和24%。 氟磺胺草醚:通过改进工艺和催化剂公司的技术和成本优势较大。产品主要出口,销售上和先正达签订了排他性协议,主要根据先正达的订单来生产,定价上采用成本加成固定毛利率的办法,所以未来不会有太大变化,弹性和风险都小。现在产量占全球总产量的20%-30%,2011年没有扩产打算。 吡虫啉:价格存在反弹可能。吡虫啉的价格10年大幅下跌,最低时达到8.4万/吨,主要由于09年全球农药用量下降导致2010年国外企业在去库存阶段。我们预计2011年吡虫啉价格上涨的可能性大,有2个原因:1是2010年国外农药市场去库存已经完成,所以吡虫啉的供需、出口有所好转,2010年是农药小年,杀虫剂市场消费量比往年减少约三成,市场极度低迷,预计2011年杀虫剂市场同比好转的概率大。2是虽然行业产能过剩,但公司在技术上的改进吡虫啉的成本明显低于行业,现在产品价格在10万左右,基本接近小企业的成本,很多小企业的开工率现在不高,所以我们预计接近成本的价格不会持续太长,如果行业需求有好转,价格上涨的可能性大。吡虫啉价格每上涨1万元/吨,11年EPS增加0.11元。 烯草酮项目是未来业绩的增长点。烯草酮是1种新型的旱田苗后除草剂,近年来全球需求增长很快,该产品专利近期到期,国内仅沈阳化工研究院和日本住友能生产。预计11和12年销售500吨和700吨。 采用自主登记为主,积极开拓下游渠道。公司积极在周边国家自主登记原药品种,开拓海外市场,掌控利润高的流通环节。 投资建议:公司净资产15.50亿元,其中有9.5亿为超募资金占61%,现在的ROE是偏低的,未来投向项目后ROE会提高,从这个角度来说建议重点关注超募资金的项目投向。以10年1季报的净资产收益率8%计算,不考虑财务杠杆,未来超募资金在13年预计贡献EPS0.46元。预计公司10-12年的EPS分别为0.71,0.98和1.17,按2011年35倍的估值,给予公司推荐评级,6-12个月目标价35元。 风险提示:2011年农药行业持续低迷,原材料价格大幅上涨。

投资要点: 滨化股份2010年年报每股收益0.77元,基本符合我们的预测。 环氧丙烷上周价格上调了900元/吨,主要原因我们认为不是高桥石化10万吨装置关停,高化装置在10年10月已经关停。主要原因是1月进口量较少,中间商看好后市价格提前备货增加了需求。 环氧丙烷11年供需面较好。供给上没有新增:镇海28万吨装置2010年6月投产,所以2011年全年能多生产约10万吨,但高化11年关停10万吨,增加和减少相同,另外原计划10年底投产的淄博永大10万吨装置延期到2011年7月才投产,相当于2011年上半年没有新增产能。再看需求,2011年国内预计有40万吨左右聚醚产能投产,新增环氧丙烷需求约30万吨。 供给不变,需求增加30万吨相当于约15%,我们认为2011年环氧丙烷供给相对紧张(尤其是上半年),价格继续上涨的可能性大。 公司12000立方米丙烯球罐项目投产后,库存能力增加后在油价和丙烯价格上涨的时候会有部分库存收益。公司其他的产品还有烧碱和三氯乙烯,其中三氯乙烯的下游产品制冷剂HFC-134A价格从10年10月起上涨了80%以上,预计到11年4月之前还能持续(由于HF供应问题降低了134A企业开工率),我们认为未来存在三氯乙烯价格受其下游影响涨价的可能,建议关注。 其他业绩增量:1、公司建的6个球罐自己大概用4个就够了,剩下的2个现在出租每年收入贡献几百万元(基本没有成本),2、公司持有中海沥青10%的股权,预计公司这1块有6000万左右的投资收益,约EPS0.1元贡献。 投资建议:预测10-12年EPS分别为0.77、0.93和1.1元,推荐评级。环氧丙烷每年的旺季在2-4月和7-10月,考虑到公司股价对环氧丙烷弹性大,未来1个月股价有交易性机会。公司“十二五”期间可能会有新项目规划,建议关注。滨化的业绩对环氧丙烷价格弹性较大,环氧丙烷价格上涨1000元/吨,增加EPS0.3元。 风险提示:环氧丙烷和烧碱价格下跌。

投资要点: 石油天然气:中石化公布了2010年全年经营数据,原油产量没有增长,天然气增长47%,主要来自于普光气田的投产。预计未来几年不考虑海外,国内原油产量增长1%以内,未来的增长更多的要看海外。天然气预计11年140亿方,12年160亿方。原油储量接替率可能低于1。 炼油销售:原油加工量和成品油销量分别增长13%,中游增长较快。柴汽比下降,化工轻油比例提高,主要是适应下游需求结构性变化。化工:乙烯产量增长35%,主要是09、10年多套乙烯装置陆续投产,未来每年预计还有10%左右的增速。尿素同比减少30%,未来中石化约363万吨产能(占国内总产能6%)会慢慢退出,主要是这1块毛利率不高,国内产能过剩。这对其他尿素企业是好事,国内尿素11年产能过剩有所减少,但长期看2010-2015年国内尿素新增产能达到1700-1800万吨,还有越南出口的可能,行业压力还是较大。 4季度中石化的盈利较好,虽然油价上涨但10月和12月2次成品油上调传导了成本,炼油总体上保持了5%左右的毛利率。其他3个板块方面上游因为油价气价高业绩增加;销售由于4季度限电引起的柴油荒供需紧张,所以批发价格基本接近上限;化工板块也是因为限电引起的产品价格上涨导致合成橡胶、合成纤维、合成树脂盈利都很好。 投资建议:考虑到可能的减值,我们略调整10年EPS为0.84,维持11和12年盈利预测分别为0.92和1.09元。成品油机制的微调和可转债发行,会是公司的股价催化剂。我们认为短期公司具有防御性,1、2季度可能有新的股价催化剂,维持推荐,建议长期投资者买入,目标价12元。 风险提示:成品油机制执行不严格。