公司公告13年中报业绩预增40-50%,超出市场预期。 投资要点: 中期业绩预增40-50%,盈利4297.86万-4604.85万,大幅超出预期:公司公告中期业绩预增,40-50%,超出市场普遍30%-35%的预期。其中政府补助带来的非经常性损益净额120-270万:股权激励费用今年预计1063万,假设8个月平均分配,中期承担265万,影响净利200万。预计不考虑政府补助和股权激励费用,主业增长约38%-52.6%,依然大幅超出预期。 预计诊断服务外包业务和诊断产品业务同时继续快速增长,新布点逐步实现盈利。 诊断服务外包行业受益于县级医院改革,要求诊疗下沉,提高诊疗的要求,提高诊断的要求带来的市场扩容,行业继续快速增长。预计成熟点杭州、上海、南京、北京依然有超过30%以上快速增长,新布点武汉、济南、佛山、重庆逐步实现减亏或者盈亏平衡。今年预计还将或已经新增山西、黑龙江等点,实现每年稳步布点2-3个的目标,维持主业稳定快速增长。 立足诊断服务外包,新业务逐步合作,未来可扩展的业务空间大: 公司立足国内独立医学实验室领域:(拥有一级中心杭州、南京、上海、北京、济南、佛山、沈阳、武汉、重庆、山西二级中心淮安、温州、潍坊等),成为独立医学实验室行业中第一梯队的领先企业,也是盈利能力最强的企业。 公司围绕诊断不断拓展新业务形态:12年8月与上海复旦临床病理诊断中心进行战略合作拓展病理诊断业务;13年1月与BARC就CRO临床试验领域中心实验室部分进行合作;13年1月和北京欧盟生物就特殊项目检验进行紧密合作;13年5月30日与韩国财团法人首尔医科学研究所(SCL)合作进入高端体检业务。围绕诊断,不断寻求新的业务形态的发展。 投资建议:政策带来行业机会,行业空间大,不断的对外业务合作拓展增加公司的成长想象空间。我们上调13-15年EPS为0.7、0.95、1.29元。虽然估值不低,但未来长成大公司的可能性高,向上发展空间很大,我们看好公司的商业模式可以长大,持续推荐,可考虑中长期配置。 风险提示:布局新点的节奏对利润的影响有不确定性。对外合作形成利润需要时间。

公司公告拟发行股份9365万股收购邦和药业,同时向股东莱士中国定向增发2600万股,募集资金4.997亿元,增发价格19.22元。我们认为这是莱士迈出的血液制品领域内扩张第一步,若方案顺利通过完成,将直接增加公司规模,使公司成为年投浆超过475吨的企业,成为血液制品行业龙头。 投资要点: 重组方案简介:以发行股份方式收购资产邦和药业,同时向原股东莱士中国增发募集资金4.997亿。向特定对象科瑞天诚(2919万股)、新疆华建恒业(2981万股)、傅建平(2997万股)、肖湘阳(468.26万股),共发行股份9365万股,收购邦和药业100%股权,同时向原股东莱士中国发行2600万股,募集配套资金4.997亿元,增发价格19.22元,显示股东信心。 收购邦和药业,2013年PE估值21倍并不低,但是公司年采浆120吨左右,可直接增加莱士规模,值得。 基本情况及盈利预测:郑州邦和药业,前身空军后勤部血液制品研究所,始建于1987年,目前拥有广西上林、湖南醴陵两个浆站,12年采浆120吨。预计13-16年净利润8243万、10485万、13423万、17125万,年复合增长27%。 产品批文情况:公司目前4个产品批文,白蛋白、静丙、人免疫球蛋白、乙肝免疫球蛋白,在研八因子、凝血酶原复合物等因子类产品。 生产线情况:新版GMP改造已完成,等待认证,有望在2013年底前完成。 投资建议一一做血液制品行业整合者,规模有望做太,推荐配置。收购有望直接增厚公司业绩,同时使公司规模由原来第五成为第一,有潜力进一步成为行业整合者。不考虑收购增发因素预计13-15年EPS0.6、0.7、0.86元;考虑发行9365万收购邦和药业,预计13-15年EPS0.64、0.77、0.95元;考虑全面发行摊薄后预计13-15年EPS分别为0.62、0.74、0.91元。 估值,考虑13年采浆增长10%,参考同类企业100吨浆对应32亿市值,目标市值167亿,全面摊薄后总股本6.09亿,目标价27.44元。 风险提示:重组还需通过证监会批准以及股东大会通过,具不确定性。

上证报今日报道,爱尔眼科已通过公开竞拍的方式,以自有资金3759万元,受让宁波光明眼病医院及其舟山分院100%产权。 投资要点: 公司实现在浙江省的布局,进一步完善了网点。 宁波光明眼病医院创建于1952年,是当地为数不多的能够开展全眼科手术的大型专业眼科医院,2012年收入4000余万元,其医院规模、手术量及技术实力均居宁波眼科业前列,在宁波乃至浙东地区享有较高知名度和美誉度。 爱尔眼科年初曾因商业房产租售价格居高不下而停止杭州医院项目。 这次收购帮助公司完善了在浙江省的网点布局。上海、南京、宁波等三家医院将逐步发挥协同作用,互为支撑,共同提高公司在长三角市场的市场占有率和品牌影响力。 这是爱尔首次涉足公立医院的收购,是较为重要的突破。未来也不排除其它地区类似进展的可能。 过去10年,爱尔依靠先发优势树立了眼科民营医院全国第一的市场地位,在两湖地区打造了爱尔的强品牌;未来10年,爱尔将新扩张的地区依靠自己的品牌优势战胜竞争的对手的先发优势。 业绩低点已过,未来值得期待。我们跟踪并走访下属医院,封刀门事件发生在12年2月14日晚,去年3月份准分子手术量下滑非常厉害,而今年3、4、5月份同比增长预计有40-50%。 在医保控费、招标降价、鼓励民营资本进入医疗服务等的大政策背景下,医院板块是唯一只有利好没有利空政策的子板块。爱尔作为民营资本进入医疗服务行业的优秀代表,值得长期持有。我们预测13-15年EPS为0.57、0.75、1.02元,维持强烈推荐的投资评级。在6月24日的中投医药半年度策略中爱尔也成为13年下半年我们重点推荐的标的。 风险提示: 医疗服务事故风险,房屋租赁是否到位的风险。

收购远跃药机,做行业整合者 公司6月27日晚公告:拟收购上海远跃制药机械90%股权(现金方式收购10%+非公开发行799.59万股收购80%),收购股权评估价35280万;2017年再收购剩余10%股权。远跃药机承诺13-15年利润不低于4000万、4500万和5000万。公司将不低于35.3元/股(除息后)再非公开发行不超过296.13万股募集配套资金(部分用于现金购买远跃药机10%股权,其余资金将用于标的资产主营业务发展),总额不超过交易总金额的25%(10453万)。总发行股份不超过1095.72万股。 投资要点: 远跃药机为中药类制药装备企业。根据中国制药装备协会数据,在2011年全国主要制药装备企业收入排名中,远跃药机名列第18位。目前国内排名前20位的中成药厂商中,50%以上都是远跃药机的客户。2011-2012年远跃药机分别实现营业收入1.14亿和1.79亿,分别实现归属母公司净利润1828.47万和3041.7万;主要产品有中药提取成套设备、无菌洁净容器等; 13-14年高增长确定性比较高。13年高增长确定性较高,主要是因为制药装备业务受益于新版GMP(至少20-30%增长),另外12年9月份开始并表的长春博迅对13年也有较大贡献(93.8%股权,12年利润近5000万)。本次收购远跃能够消除13年无菌制剂新版GMP高峰后公司制药装备板块业务的波动,也是公司对制药装备行业第一次较大整合; 医疗服务和新产品逐步发力。医疗器械、制药装备和医疗服务是公司三大发展方向。我们认为在医院器械业务保持20%左右增长情况下,医疗服务和新产品有望逐步发力。12年已完成收购了2家医院(淄博昌国医院(癫痫)和平阴县中医院),13年有望开始并表,且在医疗服务方面有望继续并购扩张。新产品方面:洁净手术室、低温灭菌和口腔科设备及耗材在12年分别贡献了924万,1406万,301万利润,达产的预期收益是1.13亿,潜力还较大。冻干机13年至少有望达到4000-5000万的收入规模。 推荐投资评级。考虑2次增发摊薄,我们预测13-15年EPS为1.23、1.72、2.22元,对应PE为34.89、24.9、19.3,给予6-12个月目标价52元,维持推荐评级。 风险提示:业务多元化风险、并购不达预期的风险、新版GMP对业绩造成波动

投资建议,提高评级至强烈推荐:公司旗下优质资产丰富,金赛的生长激素水针有望继续保持30%以上快速增长,长效生长激素预计12年底至13年初获批。在研促卵泡素、艾塞那肽未来均有可能成为大品种,预计13-15年EPS分别为2.51、3.29、4.2,对应PE35、26、20倍,做为生物药领域业绩快速增长,新产品梯队丰富的企业,给予14年35倍目标价115元。 风险提示:资产整合的进度有不确定性。

最近调研了公司在深圳的门店,认为基本面基本见底且业绩弹性较大,对公司进行了初次覆盖。 投资要点: 基本面基本见底,业绩弹性较大。12年毛利率下滑主要原因:1..人工成本上涨;2.部分新增产能短时闲置致制造成本上升。13年原材料价格较12年有所下降,另公司通过自动化等手段提升了劳动生产率。费用方面:导致12年管理费用大幅上升的研发费用(9370万)13年有望持平;12年国内市场拓展费用较高,国内净亏损1400万,预计13年下半年能开始盈利。订单方面:随着海外经济好转,占收入92%比重的出口业务有望逐步回升,其中北美市场订单回暖明显。 国内市场是未来重要增长点。12国内收入1.5亿,13年收入有望达2.5-3亿;内销毛利率50%以上,远高于外销约20%的毛利率。公司产品不逊于日本松下及国内较知名的傲胜(傲胜国内市场超6亿,刘德华代言,天王椅),作为国内市场后起之秀,公司高度重视国内渠道和品牌建设:按摩椅采用马来西亚著名保健品牌OGAWA且周华健为代言人。12年底国内门店160家(67家直营,重点大城市是直营),13年计划门店到300家。平均单店盈亏平衡约10万/月,目前最好单店能到60万/月。随着国内市场收入增长,盈亏平衡后利润贡献有望加速。 行业向好,品牌和渠道具有较好的延伸性。国内拥有庞大的老龄化人口和上班族,按摩器具需求旺盛;日本按摩椅市场普及率40-50%,而国内不到1%。实体店里以按摩椅作为树立品牌的旗舰产品,另有足部、腰部、颈部等按摩器具,还有减肥塑型类产品,未来有望加入呼吸类(净化、清新、加湿等)和带心电监控按摩椅等新品。品牌和渠道具有较好延伸性,后续还有望往家用健康管理等方面拓展。 账面现金较多。公司账面现金近15亿,为后续并购提供了资金可能,也给股价提供了一定安全垫,市净率1.98倍。 首次给予推荐评级。不考虑并购,我们预测13-15年EPS为0.47、0.61和0.80元。短期估值不算便宜,对比板块估值,给予6-12个月目标价18元(对应14年30倍)。 风险提示:海外经济低迷、人工成本上升、国内市场开拓缓慢、出口退税及汇率变化

我们于5月2日发布33页报告《拉莫三嗪销售突破,制剂出口再造华海》,并放入5月组合推荐。近期我们再度调研华海等制剂出口企业,认为公司基本面向上,制剂出口趋势确立,处于估值和业绩双提升过程中。 规模化制剂出口面临全球性机遇、华海已满足通用名制剂出口三道关卡(认证关、销售关、成本关)的条件,爆发在即。详见2日报告。 华海制剂出口盈利模式清晰,并且一直坚持。公司基本是遵循印度模式的发展历程,从04年开始坚持原料药向制剂出口转型,即以欧美市场空间大的原料药为成本优势申报ANDA,并不断提高自身申报能力。纵使经历了普利、沙坦的青黄不接,也曾一度受到产业危机及金融危机双重影响没有达到股权激励行权条件,公司一直没有放弃对制剂出口的研发投入,并给与了在美团队充分的信任。 拉莫三嗪二季度销售较好,预计全年贡献1-1.2亿利润。拉莫三嗪目前没有新进入者,最新销售印度企业Workhard已经停产,另一家台湾公司已被华海的合作方par收购,目前华海与原研二分市场。拉莫三嗪是个标志,第一次实现规模销售,预示华海在美申报、销售能力重大突破,成长路径日渐清晰。制剂出口具有专利过期后仿制、挑战专利、专利期内授权仿制三个层次,其核心竞争要素分别是成本、技术、资源,华海正在从第一个层次向第二、三层次转型。 13年预计还有3-4个ANDA获批,未来3年保持5-10个申报速度。 我们详细研究了华海增发书中的10个品种,13年有望获批的是安非他酮控释、左乙拉西坦控释、厄贝沙坦氢氯噻嗪复方普通片。这些品种目前已有不少企业上市,价格已经较为便宜,对华海的意义在于走量销售,利润率低于拉莫三嗪高于代工。 另一个市场比拉莫三嗪更大的品种是帕罗西汀控释片(抗抑郁五朵金花之一),原研厂商GSK,由于工艺壁垒高,目前只有Mylan一家获得仿制药批文,我们预计华海可能在13年底-14年获得批文。 调研中公司表示目前还储备了10个缓控释品种,加上普通片剂未来每年保持5-10个申报,一般能获得5个左右,持续产品梯队保障未来成长。 投资建议:公司业绩增长快,转型之路日渐清晰,作为原料药向制剂出口转型的优秀代表,基本面向上,我们上调华海13-15年预测至0.64、0.88、1.16,原为0.58、0.78、1.02,上调6-12个月目标价至25元。 风险提示:若仿制药放量低于预期,原料药价格下行又超出预期,公司可能面临青黄不接的时期,业绩上不能形成好的过渡;另有规模化生产质量风险等。

鱼跃作为家用医疗器械龙头且竞争力在加强。我们认为家用医疗器械龙头地位很宝贵,原因:1)受益于老龄化。中国老龄化和老年病趋势明确,医药卫生会逐步从治疗->保健->预防,医院消费与家用(或社区)比例有望此消彼长,鱼跃将受益;2)格局更稳定。单个细分领域市场空间与药品相比要小,对手成长起来可能性小,强者恒强;3)行业集中度更高。家用医疗器械集中度大幅高于药品,主要原因是器械在药店陈列占空间,陈列不超过3-4个品牌。竞争力在加强:产品系列不断丰富,将打造出竞争对手无法超越的优势;研发短板近几年在迅速得以弥补。 战略转型中,13年有望实现蜕变。13年有望通过并购进军医用耗材领域,我们认为机遇大于挑战!基于2个层面判断:行业层面,医用耗材领域集中度低且将进入整合阶段,强势上市企业有望借助资本的力量主导此过程(医用耗材类上市企业很少);企业层面,进军医用耗材领域能够发挥公司制造能力强和销售能力强(主要高管均是销售出身)的优势。制造方面,过去几年公司产能翻3倍多,但生产工人只增长50%,且原有产品制造属性也更类似于耗材(量大而单价低)。血糖临床推广仅1年已紧密团结内分泌领域的前十几位临床专家,足见公司临床跨界能力。 血糖等新产品、并购和全球化将成业绩推动力。1、血糖产品12年收入近2000万,13年有望上亿,中长期有望达10亿;空气净化消毒器下半年有望推出,也是亿元品种;2、医用耗材并购有望对13-14年形成显著拉动,耗材市场比医用设备分散,给新的强势进入者提供了很多整合机会。如并购规模大,则存融资需求;3、全球化方面,中国医疗器械在全球范围内竞争力明显强于药品,很多器械企业海外收入占比在50%以上,鱼跃当前才14%。12年在东南亚等地用自主品牌已经实现了近4000万收入,未来潜力很大;发达国家市场,中短期则有望在ODM和OEM方面进行深入合作,比如压缩机和制氧机出口。 推荐评级。不考虑并购,我们预期公司13-15年eps分别为0.56、0.76、1.01;业绩呈现出触底回升态势,13年有望逐季度好转;考虑到公司竞争优势总体明显,且并购和新产品等将提供重要支撑,维持推荐投资评级。 风险提示:新产品和并购低于预期、传统产品竞争加剧、原材料涨价、并购整合风险

投资要点: 合作方情况,韩国最大的医学独立实验室,诊断项目多、业务可互补:SCL成立1983年,韩国最大独立医学实验室,拥有36个营业所,开展3900多项检测项目,服务近4000家客户,韩国市场占有率第一。旗下从事体检业务的医疗法人HANNARO医疗财团、从事CRO业务S-FG株式会社、从事食品安全检测的Biocore株式会社,业务领域涉及医学诊断、健康管理、食品安全、医疗支持和文化传播五大板块。其中HANNARO单体体检收入列韩国第一位。 合作内容,开发健康体检市场、共同开发诊断新技术、合作共建实验室,有利于t拓展业务、学习经验。本次合作内容主要有四部分,1、合作共建面向中高端市场的健康管理机构,涉足到中国健康管理业务中;2、共同研究和开发新型诊断技术;3、韩国成熟诊断技术引进和推广;4、加强中韩两方独立医学实验室的互动交流,探索在食品安全检测、环境监测及CRO业务领域上的资源整合和实验室共建。 合作意义,新业务模式拓展又迈一步:公司立足国内独立医学实验室领域(拥有一级中心杭州、南京、上海、北京、济南、佛山、沈阳、武汉、重庆;二级中心淮安、温州、潍坊等),就诊断服务外包不断拓展新的业务领域,打开未来更大的成长空间。 投资建议:政策带来行业机会,行业空间大,不断的对外业务合作拓展增加公司的成长想象空间。我们预计13-15年EPS为0.81、1.15、1.55元,股权激励费用影响EPS13-15年分别为0.09、0.08、0.03元。虽然估值不低,但未来长成大公司的可能性高,向上发展空间很大,我们看好公司的商业模式可以长大,持续推荐,可考虑中长期配置。 风险提示:布局新点的节奏对利润的影响有不确定性。对外合作形成利润需要时间。

理邦仪器2011年4月上市以来,业绩压力一直较大,主要跟海外市场不景气、老产品较成熟和研发投入高等有很大关系。我们持续跟踪公司2年多,认为基本面有望在3、4季度触底回升,随着彩超和POCT等新品逐步放量,14-16年有望加速增长。 理邦所处领域属中高端,看好其“全球顶级核心团队+本土团队”的研发模式。具体逻辑请参考我们83页器械行业报告《中高端看创新能力,中低端看横向扩张能力》。 投资要点:13年业绩依然有一定压力。原因:1.费用投入依然高位。10-12年研发费用占比分别为11.9%、15.11%和22.11%,远高行业平均水平。13年在研新产品多且在高投入期,另外对美国2个研发子公司投入也较高(较12年至少多出1000万)。 2.新产品还在成长期。彩超13年有望4000万左右;POCT产品12年4季度开始销售,预计12年贡献有限。3.12年利息和政府补贴较多,13年同比有压力;新产品值得期待。新产品有彩超、POCT、插件式监护和五分类血球分析仪等产品,仅彩超和POCT两个新品就有可能在3-4年再造2个理邦(核心开发团队都是美国子公司的顶尖团队)。1.彩超。12年下半年开始销售,12年收入600万左右,13年有望4000万。14年上半年有望推出一款高性能便携彩超,达到国内1流水平。彩超全球市场规模60亿美金左右,国内估计60-80亿元,对比竞争对手销售数据,彩超有望在3-4年做到4-6亿收入;2.POCT。公司第一款产品是血气分析,4季度开始销售。全球POCT市场约80亿美金(不含家用血糖),其中血气占17%左右,心脏标识物占20%;国内血气市场大约7个亿。公司心脏标识物产品14年3季度有望上市。公司POCT相关产品有希望在3-4年内实现3-4亿收入。 账面现金较多。公司账面现金超过10亿,给股价提供了一定安全垫,也为后续并购提供了资金可能。 维持推荐投资评级。不考虑并购,我们预测公司13-15年EPS分别为0.46、0.65和0.99元,对应市盈率分别为39.8、28和18.5。短期估值不便宜,但是中长期空间较大,值得持续关注,6-12个月目标价23元。 风险提示:新产品进度低于预期、海外市场经济风险、专利纠纷败诉风险

爱尔眼科公告: 与中南大学共建《中南大学爱尔眼科学院》。 投资要点: 我们认为,此事对爱尔有里程碑式意义。 中南大学湘雅医学院是湖南甚至南方地区非常著名的医学院校,素有“北协和、南湘雅”之称。与湘雅的合作,对爱尔的品牌塑造和完善人才培养梯队具有里程碑式意义。眼科学院不招收本科生,每年计划招收30名硕士生和10名博士。 投医院一定投连锁,对于医院这种BtoC的业态,品牌+人才是最关键的投资要素。公司已经抓住核心问题,眼科学院短期虽不贡献业绩,但这对爱尔未来5-10年是很好的战略布局:第一,解决了高端人才问题(医生从此可以有教授职称、可以带学生,这对于高端医生特别重要);第二,对爱尔品牌是很好的塑造。另外,13年开始,公司聘请了专业团队来着手打造品牌。 过去10年,爱尔依靠先发优势树立了眼科民营医院全国第一的市场地位,在两湖地区打造了爱尔的强品牌;未来10年,爱尔将新扩张的地区依靠自己的品牌优势战胜竞争的对手的先发优势。眼科空间很大,除了准分子、白内障、眼底病等业务,公司还有配镜、眼部整形美容等多个领域可以拓展,前景值得看好。 业绩低点已过,未来值得期待。我们跟踪并走访下属医院,封刀门事件发生在12年2月14日晚,去年3月份准分子手术量下滑非常厉害,而今年3、4月份同比增长预计有50%。 在医保控费、招标降价、鼓励民营资本进入医疗服务等的大政策背景下,医院板块是唯一只有利好没有利空政策的子板块。爱尔作为民营资本进入医疗服务行业的优秀代表,值得长期持有。我们预测13-15年EPS为0.57、0.75、1.02元,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示: 医疗服务事故风险,房屋租赁是否到位的风险。

公司公告公增方案,发行6330万股,价格12.25元;同时公告拉莫三嗪二季度将贡献5335万利润。一季报业绩增长32%,合EPS0.14元。 公司03年上市以来,市场定位一直是特色原料药企业。展望未来5-10年,我们认为华海将发生根本性的改变,成为中国最出色的制剂出口企业之一,该领域空间大、壁垒高、业绩持续性强,公司将迎来估值和业绩的双提升。 规模化制剂出口面临全球性机遇:中国企业虽起步晚于印度企业10余年,在某些优势品种上仍然可以分享大蛋糕,且在基础设施建设、特色品种成本、质量上有望胜出印度公司。 华海已满足通用名制剂出口三道关卡的条件,爆发在即。 认证关(分为生产线和产品两方面):生产线在09年通过FDA认证,国内少有;产品关:11-12年积累了16个ANDA文号,国内最多。我们对每一个品种进行了详细梳理:认为产品所处领域是大品种、慢性病、竞争并非完全白热化。 销售关:在美销售最重要的是质量+一揽子产品组合。华海已和全美最主要的渠道商、批发商签订合约。 成本关:16个ANDA中绝大部分都是沙坦、普利、精神类用药,华海作为这些产品全球最大的原料药供应商,具有原料和制剂一体化的成本优势。更重要的是,这可以解放部分原料药的产能,使原先的收入转化为成本,部分化解市场对原料药业务的担忧。 时间和积累至关重要。我们以Ranbaxy为案例,深入研究了当年印度企业制剂出口的过程,以期与今日之华海做对比。Ranbaxy进入美、德两国经验表明,一般15个左右ANDA、进入市场5年迎来盈亏平衡点。13-15年华海制剂出口有望步入收获期,我们预测13年收入将达到4个亿,实现盈利,获批3-5个ANDA,14-15年每年申报8-10个ANDA。 拉莫三嗪是个标志,第一次实现规模销售,预示华海在美申报、销售能力重大突破,成长路径日渐清晰。制剂出口具有专利过期后仿制、挑战专利、专利期内授权仿制三个层次,其核心竞争要素分别是成本、技术、资源,华海正在从第一个层次向第二、三层次转型。 投资建议:公司业绩增长快,转型之路日渐清晰,作为原料药向制剂出口转型的优秀代表,我们预测公司2013-2015年EPS为0.63、0.84、1.10,推荐评级。 风险提示:若仿制药放量低于预期,原料药价格下行又超出预期,公司可能面临青黄不接的时期,业绩上不能形成好的过渡;另有规模化生产的制剂风险等。

收入和利润均高增长,整体解决方案巩固优势.12年收入30.35亿,同比增44.13%;营业利润2.13亿,同比增59.2%;净利润1.63亿,同比增52.26%。主要三块业务:医疗器械收入24.7亿,同比增长46.78%,毛利率26.6%;药品及器械流通收入5.6亿,同比增38.82%,毛利率4.5%;环保设备收入0.3亿,同比增长12.97%。 13年高增长确定性较高。公司计划13年营业收入36.49亿,营业费用2.83亿,管理费用2.15亿,财务费用0.26亿,利润总额同比增30%。我们认为13年高增长确定性较高,主要是因为制药装备业务受益于新版GMP(至少20-30%增长),另外12年4季度开始并表的长春博迅对13年也有较大贡献(93.8%股权,12年利润近5000万)。公司12年末存货净额9.04亿,同比增77%(跟上海泰美增加新的代理产品也有关系);预收款4.27亿,同比增24%,显示出较好的增长势头。 医疗服务和新产品逐步发力。公司明确提出医疗器械、制药装备和医疗服务是三大发展方向。13年为新版GMP改造高峰,14年该业务板块有一定压力。我们认为在医院器械业务保持20%左右增长情况下,医疗服务和新产品有望逐步发力。12年已完成收购了2家医院(淄博昌国医院(癫痫)和平阴县中医院),13年有望开始并表,且在医疗服务方面有望继续并购扩张。新产品方面:洁净手术室、低温灭菌和口腔科设备及耗材在12年分别贡献了924万,1406万,301万利润,达产的预期收益是1.13亿,潜力还较大。冻干机13年至少有望达到4000-5000万的收入规模。 推荐投资评级。我们预测13-15年EPS为1.29、1.62、2.04元,对应PE为29.8、23.6、18.78,给予6-12个月目标价49元,维持推荐评级。 风险提示:业务多元化风险、并购不达预期的风险、新版GMP对业绩造成波动

公司公告2013年1季报,实现收入2.92亿,同比增6.71%;净利1.31亿,同比增0.47%;EPSS0.23元。去年同期甲流收入1.06亿,扣除此因素,收入增长74%,净利增长80%。业绩超出预期。预计1-6月份增长0-30%。 投资要点: 扣除甲流因素后,收入和净利快速增长。2013年实现收入2.92亿,同比增6.71%;营业利润1.48亿,同比减17.42%;利润总额1.48亿,同比减16.3%;净利润1.31亿,同比增0.47%,EPS0.23元。去年同期确认甲流收入1.06亿,预计贡献归母公司净利5744万,扣除甲流因素后收入增74%,净利增80%,超出预期。 毛利率表观下降,较去年全年血液制品毛利率略回升,费用率下降:毛利率57.41%,表观下降18%,去年同期甲流因素,今年1季度预计主要为血液制品,毛利率较去年血液制品的56.2%略提升1.21个百分点;销售费用率下降2.2g%,管理费用率提升0.83%,利息收入增加582万拆分来看,重庆公司开始正常贡献利润:整体收入2.92亿,母公司1.64亿,均为血液制品,预计重庆公司约1.28亿。假设吨浆收入2亿,重庆投浆64吨。 长垣浆站获批在建,年内有望实现采浆;老浆站也有增长:封丘采浆量预计近50吨,长垣地理位置临近封丘,人口80万,比封丘多5万,经济好于封采浆条件不如封丘那么突出,但仍然很好。建成后有利于增加采浆。去年营养费用全行业提高,预计老浆站采浆也有较好增长。 公司地处河南、重庆两大浆源地,未来有可能获得新浆站资源:公司血液制品生产公司分布河南、重庆,拥有两个浆源地优势,有新批浆站可能。 投资建议:公司拥有河南、重庆两大天然优势可开发浆源地,未来重庆有望超过400吨、广西、贵州加河南2个浆站有望超过400吨,采浆量有望超过800吨,预计未来河南、重庆可能新开浆站,采浆量还有可能进一步扩大。公司成为血液制品中的龙头才刚刚开始。预计13-15年EPS分别为0.75、.0.93、1.19元,12年是业绩最低点,13年开始重回增长轨道。基本面反转趋势确立。 风险提示:继续新批浆站的时间具有不确定性。

收入、利润均稳定增长,资产减值损失影响部分利润增速。公司13年1季度实现收入48.69亿,同比增13.9%;营业利润1.79亿,同比增16.4%;利润总额1.81亿,同比增16.8%;归母公司净利润1.44元,同比增17.9%,eps0.499元。 其中资产减值损失增加950万,同比增4320%,为计提的存货跌价准备增加,影响利润增速5.8个百分点。 费用率方面继续下降,综合毛利率略下降:其中综合毛利率下降0.25%,三项费用率下降0.5%,其中营业费用率下降0.07%,管理费用率下降0.05%,财务费用率下降0.38%,带来盈利能力提升。 现金流有所好转:经营现金流净额1.1亿,同比增加3.8亿,增加回款,大幅好转。 分行业来看,预计商业收入利润继续快速增长;工业利润增速快于商业:预计商业收入利润增速保持一致,约20%,毛利率稳定;工业收入增速5-6%,利润增速约10%,毛利率继续提升。由于商业收入增速快于工业,综合毛利率体现为下降。 对未来的预期:我们预期全年稳定增长趋势不变,长期向好趋势也不变。工业部分结构调整继续,全年毛利率有望继续提升,通过欧盟认证,制剂出口到英国等欧盟规范国家有望提升工业的增长;商业部分收入和利润增长中枢为20%。长期来看坪山基地建设,定位非头非青类项目,新产品申报中,为未来坪山基地做准备,促进未来2-3年公司的工业转型。 公司作为国药集团旗下管理优秀的企业,战略价值存在。我们预计公司13-15年EPS为2、2.45和2.96元,对应PE16、13、11倍,年复合增速超过20%,估值低,维持强烈推荐的投资评级,建议积极配置。 风险提示:短期无法解决融资问题,财务压力较大