预计募资 90000万用于注入多项医药资产。公司拟非公开发行不超过5000万股,发行价不低于18.36元/股募资用于约30000万收购樟树制药和药都药业全部股权、32000万增资江西制药70%股权、5000万收购药用塑胶55%股权、15000万购买办公场所及8000万补充流动资金等。 鉴于资产审计、评估等尚未完成,预计要等5月上报证监会审核; 收购樟树制药和药都药业进一步充实公司产品线。樟树制药10年实现营收12518万,净利润约598万;药都药业10年实现营收14896万,净利润约969万。尤其是樟树制药拥有大活络胶囊、大活络丸和强力枇杷胶囊等国内独家中药保护品种,这将完善公司产业链,持续增强发展后劲; 江西制药在化学药和原料药方面具备较强竞争优势。作为江西省最早的综合性药企,江西制药具备数百个制剂及多种原料药生产能力。10年营收达到13036万,净利润97万,实现扭亏为盈。其中硫酸小诺霉素针剂销售规模可观,克拉维酸钾原料药等增长空间也很大; 注入药用塑胶有助于降低产品成本。药用塑胶10年营收约2537万,净利润457万,同比增长约47%。其主要向康美医药提供包装材料配套业务,整合后可在一定程度上减少相关成本; 产品线和产业链持续完善中,维持推荐评级。增发完成后将有利于进一步提升公司核心竞争力,增强规模效益和持续盈利能力。考虑到时间尚不确定,暂不考虑增发资产注入,我们维持公司10-12年EPS0.58、0.71和0.86元和推荐的投资评级。

10年整体经营业绩较稳。去年1-12月实现营收约5.75亿,同比增长33.85%;归属于母公司净利润约1.55亿,同比增长18.80%,对应EPS约1.11元。分配方案为拟每10股转10派5(含税)。净利润增速明显小于营收主要原因系毛利较低的代理业务增幅较大以及管理费用增加较多所致; 自营品种将延续较好增势。其中鹿瓜多肽注射液10年增速较好,营收超过2亿,今后3年将保持约30%的年均增速。吉西他滨专利问题解决后有望重回快速增长轨道,而头孢米诺未来将成为另一大重磅产品; 代理业务销售规模和品种良性发展。现有主要品种来看,DNA进入多省医保,目录执行后将明显放量;锌钙特深入医院及OTC终端,同比大幅增长;前列地尔快速实现了市场覆盖,增速比较突出。未来还将增加人神经生长因子等潜力巨大的新品种,高增长可持续; 新药开始陆续申报,产品梯队日益丰富。1类新药银杏内酯B注射液预计3月向药监局申报,10年有望批准上市,注射用秦龙苦素3期临床即将进入尾声,年底上报药监局审批的可能性较大,美迪替尼计划6月申报,其它品种研发顺利推进中; 长期成长后劲充足,维持推荐评级。公司拥有强大品种资源优势,依托完善有效的营销体系,具有持续增长动力,同时外延式扩张进一步加强了业务拓展,成长空间广阔。我们预计公司11-13年的EPS分别为1.68、2.40和3.26元,CAGR达到43%,维持推荐评级。

2月15日,我们参加了公司股东大会,与高管就现有投资项目进行了深入沟通。 投资要点: 公司饮片产能即将释放,行业整合提速。预计成都新生产基地6000吨产能5月可投产,北京8000吨7月释放。在不断开发优质客户的同时,鉴于中药材价格上涨较多,公司还计划今后提高与医院供货价调整的频率;从行业政策来看,未来我国中医院增加中药使用比例,以及新版GMP标准和药典的实施将促使饮片企业优胜劣汰,整合进程加快; 快消品业务潜在市场大,呈高成长态势。预计10年菊黄茶和加州宝贝实现销售收入约1亿,未来汤料、药酒等不断充实产品线。11年公司准备在北京、深圳、上海等地陆续成立20多家康美人生旗舰店,并与东阿阿胶合作实行战略联营,网上销售也有望取得突破,长期来看快消品将成为公司另一大重要业务; 中医院、亳州医药城等建设项目顺利开展。康美中医院1期估计今年10月初开业,设400多张床位。亳州华佗医药城基建中,1期计划占地1000多亩,交易中心约10万平方米,未来药材市场将通过出租摊位、管理费用、交易提点、物流配套、仓储租借、仓单质押、期货交易等多种模式实现收益。新开河收购大地参业后,将进一步集聚资源优势,预计11年销售收入将超过2亿; 高成长基础进一步夯实,维持强烈推荐评级。公司布局饮片产业链上下游,产品线日益丰富,募投项目收益也将逐步兑现。我们预计公司10-12年的EPS分别为0.36、0.60和0.75元,是中长线较佳投资标的,维持目标价24元和强烈推荐的投资评级。

扣除合并康仁堂因素,10 年公司整体经营情况较为稳定。10 年公司实现总营收3.84 亿,同比增长70.59%;实现归属于上市公司股东净利润约1 亿,同比增长20.03%,对应EPS0.99 元,基本符合我们之前预期。 除了血必净等注射剂产品销售增长外,合并康仁堂也是营收大幅增长的主要原因。而净利润增长不甚理想主要系肝素钠、药材等原辅料采购价上涨造成的,预计11 年起将逐渐缓解; 中药配方颗粒11 年持续高速增长在望。作为饮片的有意补充和替代,国内中药配方颗粒尚处于起步阶段,根据台湾和日韩经验来看,未来应用前景十分广阔。预计康仁堂10 年销售收入超过1 亿,现有100 多吨配方颗粒年产量已远不能满足市场需求,而新厂房11 年底将释放部分产能,届时保障公司持续步入高增长轨道上; 医疗器械业务值得期待。天以红日未来将通过加强与英飞尼迪的合作,陆续引进市场前景较佳的产品。而汶河医疗产品有较强竞争优势,预计11 年下半年可投放市场。整体医疗器械业务11 年有望取得突破; 估值不高,维持推荐评级。暂不考虑医疗器械业务和新品上市,我们预计公司10-12 年EPS 分别为0.99、1.43 和2.08 元(原为1.02、1.39和1.87 元),对应PE 分别为41.48、28.68 和19.66 倍,目前市场估值有一定吸引力,维持推荐的投资评级。

1月17日晚,福瑞股份公告拟收购法国ES100%股权,同时预计2010年度业绩同比增长40%-60%。 投资要点:收购ES全部股权,夯实肝纤维一体化基础。ES主要生产对量化肝脏硬度数值进行诊断和检测的无创即时检测设备FibroScan,已累计在全球销售了1000多台。2010年实现营收1025万欧元,净利润170万欧元。预计此次收购需动用1亿多超募资金,并将一次性支付给ES股东。 这有助于巩固公司FibroScan检测业务,提升肝纤维化竞争优势; FibroScan仪器潜在需求巨大,2011年有超预期销售可能。随着人们对肝纤维化重要性认识的逐步提高,加上医改的大力推进,未来FibroScan诊治需求空间值得看好。据了解,目前有意向购买该仪器的医院数超过200家,如果各地检测费能及时通过物价局获批的话,2011年FibroScan业务取得爆发式增长的可能性很大; 复方鳖甲软肝片和壳脂胶囊有望重拾快速增长。2010年由于行业政策影响导致软肝片销售增速不快,但经过加强拓展后,凭借突出的治疗优势、独特有效的盈利模式以及使用人工虫草菌粉替代天然虫草的可能,未来软肝片恢复较快增速可期;而作为2009年医保目录里新进入同时也是唯一被批准的脂肪肝治疗用药,壳脂胶囊在各地招投标陆续执行后,预计2011年销售额也将有大幅增加; 肝纤维一体化优势彰显,维持推荐评级。收购完成后,公司将在全球肝纤维化诊断领域处于领先地位,FibroScan销售业务有望持续得到加强。考虑到并购效益,我们预计公司2010-12年EPS分别为0.55、1.04和1.48元,同比分别增长53%、90%和42%,维持推荐的投资评级。 风险提示:软肝片所处的肝纤维化市场竞争比较激烈。

控股子公司新开河药业收购集安大地参业90%股权,进一步布局国内人参资源。此次收购总价款为1350万,大地参业在平地种参方面有着丰富经验,资源也较为丰富,据了解10年产值应在1000万以上。未来在新开河品牌的带动下,积极实施人参种植规范化→质量标准化→加工精细化→产业集约化→效益最大化; 收购上海托德100%股权,推动快消品业务高速发展。考虑到拓展以“加州宝贝”、“菊花茶”、“汤料”等药食同源产品为主导的上海快速消费品业务,同时基于总部产能限制和物流成本考虑,公司拟以4550万收购托德厂房及其附属设施,预计以后部分快速消费品生产业务转移至上海,这将给公司业绩带来积极影响; 拟成立广东康美药物研究院,夯实“研究”和“信息”基础工作。预计投入1000万在广州成立药物研究院,开展中成药、药妆、红参精细化研究等工作,未来可能将在北京、上海、成都等地建立分院,人数规模100多人,从研究和信息两方面着手,有效提升长期竞争力; 上调盈利预测和目标价,维持强烈推荐评级。公司近期配股顺利完成,各大项目按计划稳步推进。考虑到近日收到2.34亿亳州华佗中药城项目政府补助,我们上调公司10-12年的EPS分别至0.36、0.60和0.75元(原为0.36、0.54和0.72元),目标价24元,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:外延式迅速扩张带来一定整合难度。

投资要点: 转让四川凯宝,聚焦药品生产。由于四川凯宝主要是生产熊胆粉,但规模小、厂舍破旧、技术单薄等使得经营存在一定压力,为促进主业发展,公司近日将其100%股权以590万转让给天恒商贸。而绿野生物和黑宝药业与公司合作紧密,未来能保障熊胆粉的稳定供应; 痰热清11年增速有望超过40%。疗效显著加上较低的市场覆盖率使得痰热清未来需求空间还很大,预计今后2年平均增速可达到40%。未来口服液剂型和增加瓶装容量规格种类等措施将进一步拓展该品种的增长潜力; 加强应收账款和销售费用控制,提升业绩质量。销售拓展时重点区分市场,着重优质医院客户的开发,回款情况逐步改善。同时销售费用率去年以来下降趋势较为明显,预计未来将减少至50%以下; 维持推荐评级。公司积极开展新药收购,推动主业长期可持续快速发展。我们继续上调10-12年的EPS分别至0.81、1.24和1.79元(原为0.80、1.10和1.47元),维持推荐的投资评级。近日解禁有可能带来较佳投资机会,建议考虑适量配置。

投资要点: 阿胶块提价政策障碍消除,近日出厂价将大幅上调。此次调价前阿胶块出厂价为596元/Kg,预计这次上调幅度在30%-60%之间。如果为60%则最新出厂价将达到954元/Kg,11年净利润增速有望超过70%,预计可增厚每股业绩约0.65元。上涨的主要原因是农业机械化城市化快速发展导致国内毛驴存栏量逐年下降,养殖成本增加使得收购价不断上涨。而依照有关政策规定,阿胶以后不再纳入政府定价管理范围,销售价将由企业根据经营成本和市场供求变化自行制定; 未来将加大毛驴养殖业发展。鉴于驴皮资源日趋紧张,公司未来将增加毛驴养殖业投入,涵盖上游,保障原料的有效供应; 保健食品继续高速增长。经过强化渠道推广,桃花姬阿胶糕、水晶枣等保健食品终端需求比较旺盛,预计10年销售收入增速超过80%,今后2年存在翻番可能。阿胶块提价相应使得阿胶糕等保健食品,还包括复方阿胶浆在内未来都存在上调空间; 维持强烈推荐评级。公司激励机制较为合理,未来阿胶块价值回归,阿胶浆放量,保健食品空间广阔。我们上调公司10-12年EPS分别至0.96、1.68和2.52元(原为0.96、1.31和1.77元),同比分别增长61%、74%和51%。保守按11年50倍PE来算,其合理估值应为84元,较目前股价仍有很大上涨空间,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示: 驴皮资源日益紧缺。

集团资源支持使得公司发展机遇凸显。公司控股股东广药集团近期公布了十二五规划,推动集团做大做强。在此趋势下,广州药业有望享受集团资源的更多倾斜,明确了发展前景; 王老吉业务全年销售情况较为良好。从前3季度来看,王老吉实现销售收入约14亿,接近去年全年总额。亚运会给王老吉品牌宣传和市场拓展带来了较大的促进作用,预计今年销售总额可达到20亿,未来与加多宝商标租用权问题也有望顺利解决; 疫苗业务有望取得较大突破。公司目前符合国家新生产工艺标准的狂犬疫苗产能约100万人份,今年批签发估计约有50万份。10年实现销售收入并不多,但市场供不应求使得未来销量看好。此外,治疗性乙肝疫苗2期A临床结果良好,预计不久后可进入2期B临床,巨大的市场前景无疑使得我们对此充满期待; 基药独家品种增速有加快可能。公司有多个品种进入基药目录,其中糖尿病领域的消渴丸、中风领域的华佗再造丸等独家品种具有突出的疗效和品牌优势,预计这些品种将明显受益于未来基药制度的推进; 维持推荐评级。集团资源整合预期,王老吉等大健康产业增长空间广阔,疫苗业务的突破等使得公司业绩将驶入快车道。我们预计公司10-12年EPS分别为0.35、0.53和0.64元,维持推荐的投资评级。

12月29日,公司决定从2011年1月1日起上调每粒片仔癀内销价格20元,外销价格上调3.5美元。 投资要点: 片仔癀内销价格提价10%,外销价格上调17%,符合我们预期。上一次提价是今年1月,此次片仔癀内销价格由每粒200元上涨到220元,幅度10%;外销价格则由每粒20.5美元上调至24美元,幅度为17%。 根据近期销售状况,此次提价完全在我们意料之中。预计将给公司2011年业绩带来积极影响;未来片仔癀仍有很大提价空间。今年三七价格出现暴涨,加上天然麝香和天然牛黄日益稀缺,通胀加剧,使得公司面临较大成本压力。而片仔癀国内外需求较为旺盛,12月下旬以来已经出现断货。预计未来公司仍将会根据主要原料和市场需求情况相应上调片仔癀价格,资源紧张使得提价空间很大;激励机制改善仍需等待。从药妆业务来看,激励体制到位对销售的促动作用还是较为明显的。从长期趋势来看,未来整个公司激励机制得到改善还是可以期待的;维持推荐评级。考虑到片仔癀提价因素和非经常性收益增加,我们上调公司10-12年EPS分别至1.30、1.55和2.00元(原预计为1.18、1.39和1.63元)。未来不排除片仔癀提价频率加快和药妆超预期的可能,维持推荐的投资评级。 风险提示:激励机制缺乏使得管理层做业绩的动力不足。

“十二五规划”和2011年度经营计划彰显公司未来发展信心。剔除拟处置转让的子公司康恩贝三江医药(2010年1-9月营收约15817万,净利润约191万)后,公司2011年度经营计划主要目标是实现营收20.5亿,利润总额2.5亿。“十二五”期间,公司预计将通过内部整合和外部扩张,实现加速发展,总营收争取达到60-70亿,成为最具品牌价值的医药上市公司之一;调整基药产品扩产等募投项目使用募集资金额度。扣除各项费用后,前期公司非公开增发2780万股实际筹资约40486万,而原计划募投资金为42300万,所缺的约1814万将由自筹资金解决。预计项目完成后将有力提升公司产品竞争力和营销力量;维持推荐评级。公司未来亮点纷呈,除了基药等主导优势产品延续不错销售形势外,参股子公司佐力药业顺利过会和集团医药资产注入预期也将明显提升公司估值,整体业务呈现加快增长势头。暂不考虑将来集团医药资产注入的前提下,我们预计公司10-12年EPS分别为0.53、0.69和0.84元,维持26.51元目标价和推荐的投资评级。 风险提示:基本药物销售进展受国家政策执行力度影响。

佐力药业拟首次公开发行2000万股,募集资金投向乌灵胶囊建设、乌灵菌粉技术改造和扩产、营销网络铺设等项目。康恩贝参股26%的佐力药业主要从事药用真菌乌灵参中药产品的生产,拥有乌灵胶囊和乌灵菌粉两个国家一类新药。09年公司营业收入约21535万,净利润约3158万同比增长约90%。如果发行完成后总股本增加到8000万; 轻中度心理障碍治疗药物市场潜力巨大,乌灵胶囊持续高增长可期。 世界卫生组织认为到2020年抑郁症可能成为仅次于心脏病的第二大疾病,全球每年用于治疗抑郁症费用约600亿美元。IMS 数据显示,国内轻中度心理障碍领域中药品种04-08年CAGR 达到27.4%,呈现快速增长的良好势头。而作为国内中药抗抑郁药第一品牌,佐力药业的乌灵胶囊09年销售收入达到19240万,毛利率超过88%。未来凭借突出的疗效和创新技术优势,其广阔成长前景无庸置疑; 其它方面:康恩贝集团医药资产注入有望明年底开始启动。英诺珐和云南希陶等集团资产预计12年底前将并入上市公司,未来纳入后将进一步充实公司营销网络和丰富产品线; 维持推荐评级。我们预计今后3年佐力药业净利润增速至少有50%,如果顺利过会发行,按11年40PE 来算,其合理股价应在40元以上。 康恩贝持有股份市值为83200万,对应每股2.36元。暂不考虑未来集团资产注入,我们预计公司10-12年EPS 分别为0.53、0.69和0.84元,维持推荐的投资评级。

公司主营产品仍有较好成长前景。植物药方面,作为国内前列腺治疗领域第一中药品牌,预计前列康未来3年可保持约20%的营收增速,而天保宁加强销售后增速开始提升;化学药表现比较突出,其中奥美拉唑和阿乐欣增幅均超过35%,预计11年将延续较快势头;保健品业务整体比较稳定,未来将逐渐恢复增长; 逐步推进天施康与公司产业资源整合。控股子公司天施康拥有多个特色中药品种,其中珍视明、肠炎宁、夏天无等具有较高品牌知名度,而牛黄上清胶囊等还有很大增长潜力,预计11年天施康营收增速可超过20%。剩余股权收购正在与江西省政府积极商洽中; 未来英诺珐等集团资产注入将进一步增强公司发展后劲。集团医药资产预计12年底前将并入上市公司,其中英诺珐主要销售康恩贝集团企业生产的药品,10年有望实现4亿多营收。目前拥有1000多销售人员,未来纳入后将大大完善公司现有营销网络。云南希陶规模不大但拥有不少特色民族药也值得关注; 投资建议。暂不考虑未来集团医药资产注入和参股的佐力药业上市,我们上调公司10-12年EPS分别至0.53、0.69和0.84元(增发前原预计为0.55、0.63和0.77元),按11年35倍PE来算,其合理股价应为24.15元,维持推荐的投资评级。

阿胶系列未来将继续实现较快增长。阿胶块今年初以来出厂价上调幅度已超过50%,但在终端旺盛需求的推动下,加上驴皮等原料价格持续上涨,预计未来公司仍将延续之前的提价节奏。而红参价格翻倍上涨也给复方阿胶浆带来了不小成本压力,明年提价也是必然的; 保健食品方面,桃花姬阿胶糕、阿胶原粉明年均有望成为过亿品种。 预计今年桃花姬阿胶糕、水晶枣等保健食品销售规模至少有1.5亿,其中阿胶糕约为0.6亿。与华润万家等商超加强合作后,未来将实现放量增长; 不断夯实阿胶产业链。公司现金充裕,除购买理财产品提高资金收益率外,目前正在筹划加强阿胶产业链发展。预计近期成立的投资公司今后将围绕阿胶上下游产业进行扩张; 打造养生保健第一品牌,维持强烈推荐评级。公司具有垄断资源优势,强大的渠道掌控力,积极推动阿胶产业链一体化,预计10-12年EPS分别为0.96、1.31和1.77元,维持6-12月目标价65.50元和强烈推荐的投资评级。

签订总经销协议,步长医药今后将负责梧州制药全部产品的销售。协议规定,梧州制药2011年度含税销售收入完成23亿元,2012年度完成30亿元,以后3年每年递增,递增幅度由双方协商制定。为此,步长医药方需向梧州制药支付销售保证金3亿元;协议若能生效实施,制药业务销售收入有望骤增。未来梧州制药的销售人员和所有经销商都纳入步长医药管理,而步长医药拥有较为完善强大的销售网络,这将有助于公司的血栓通和其它普药迅速抢占市场。 在提价预期和基药放量推动下,预计血栓通明年增速可超过60%,将明显提升公司业绩;龟苓膏系列是未来一大增长亮点。今年5月以来龟苓宝饮料开始正式投放市场,目前已经在多地投放广告。凭借数百年的品牌优势,突出的保健功效,未来产能限制解决后,预计销售量将呈现大幅增长,并成为新的重要利润增长点之一;维持推荐评级。综合来看,终端的旺盛需求和强大的营销能力将促使血栓通高增长可期,龟苓膏业务有巨大市场空间,公司未来有望成为国内“医药+保健食品”的龙头。我们预计公司10-12年的EPS分别为0.73、1.60和2.27元(由于地产业务收入确认时间存在不确定性,暂不做业绩预测),目前股价仍有很大上升空间,维持推荐的投资评级。