经营业绩 延续稳增态势。公司前3月实现销售收入约6.771亿,调整合并云南希陶因素后同比增长1.18% ,同口径剔除保健品后增长9.09%。归属于上市公司股东净利润约1.04亿,同比增长991.83%,对应EPS0.13元。扣除剥离保健品15955万收益、32230万政府补助等非经常性损益后净利润约0.54亿,同比增长约30.67%,对应EPS 约0.07元。销售等三项费用率整体保持基本稳定。 推荐评级。公司营销体系正在积极整合,基层市场拓展将会重点加强,心脑血管、胃肠道、泌尿系统等领域均有望培育出5-10亿级别的大品种,中长期成长趋势逐渐明朗。暂不考虑计划出售部分佐力药业股权因素,我们预计公司1313-15年的EPSPS 分别为0.4747、0.62和0.0.81元,同比分别增长29%%、33%和30% ,维持推荐的投资评级。

推荐评级。我们预计公司13-15年的EPS分别为0.80、1.05和1.377元,同比分别增长38%、31%和30%%,维持推荐的投资评级,建议逢低配置。 风险提示:新药初期市场拓展进度有待观察。

推荐评级。我们认为 ,公司在品牌、上下游渠道、定价能力方面行业竞争优势突出,个别新竞争者的出现不会在高端市场构成多少威胁。预计公司13-15年EPS 分别为2.01、2.45 元和22.97 元,同比分别增长27%、22%和21%,维持推荐的投资评级。

公司12年实现归属于母公司净利润约3.33亿,同比增长约25.53%,对应EPS约0.92元。 推荐评级。公司稳步推进各项发展战略,艾迪等主导品种保持良好增长势头,洛泊等二线产品快速放量,新品米槁心乐滴丸有望中期上市销售。考虑到收购百祥制药因素,我们稍微上调公司2012-14年的EPS分别至1.16、1.45和1.766元,同比分别增长26%、24%和22%,维持推荐评级。 风险提示:行业药品价格调控政策和反商业贿赂可能有所影响。

推荐评级。公司今后将加强主导品种在重点地区的医院拓展,驱动终端销售持续放量。我们调整公司13-155 年EPS 分别至1.40、1.9696 和2.65 元,同比分别增长50%、40%和36%,维持推荐的投资评级。风险提示:医药多元化经营增加了管理难度。

推荐评级。公司品种资源丰富,今后将通过内部整合营销,做强大品牌产品,重点拓展心脑血管、泌尿系统、消化系统等领域。我们预计公司13-15年的EPS 分别为0.47、00.62和0.81元,同比分别增长29%、333%和30%,维持推荐的投资评级。

云南白药12年实现归属于母公司净利润约1515.83亿,同比增长30.6969%,对应EPS2.2.28元。 投资要点: 12年经营业绩超出市场预期。公司12年实现营业收入136.87亿,同比增长20.99%。归属于上市公司股东净利润约15.83亿,同比增长30.69%,对应EPS2.28元。扣除非经常性损益后净利润同比增长31.95%。净利润增速快于销售收入主要系销售和管理费用率分别下降1.11和0.21个百分点。 经营现金流大幅增加至7.95亿。其中,第4季度营收同比增长16.13%,净利润增长30.62%,与前3季度基本持平;医药工业形成多元化产品格局,增长基础持续夯实。公司医药工业以药品为根本,健康产品、透皮剂、中药饮片等多种业务齐头并进。12年销售收入达到57.22亿,同比增长30.56%,毛利率有一定幅度下降。 药品事业部稳定发展。12年药品业务整体收入达到约36.92亿,同比增长19.60%。中央产品系列和透皮剂增速比较稳定,普药快速增长,目前公司产能问题基本解决。急救包也有所突破,达到数千万规模;健康产品业务仍处于成长期。白药牙膏12年实现销售收入估计约16亿,同比增长40%,单店销售提升和新地区的开拓将使得今年仍有望达到20%以上增速。朗健牙膏、养元清等新品目前规模均在5000万左右,随着市场销售策略及渠道的改善,我们预计这些二线产品将会逐渐上量;医药商业经营质量良好。医药商业12年实现营收高达78.20亿,同比增长17.58%,贡献约2亿净利润,毛利率提升0.63个百分点至7.01%,省内领先优势继续巩固;推荐评级。公司持续优化运营管理模式,加强内外部资源整合,地产业务剥离后将更专注主业发展,集团收购的日子卫生巾等品牌今后有望注入,“新白药,大健康”的发展战略将继续积极实施。我们预计公司13-15年EPS分别为2.89、3.63和4.53元,同比分别增长27%、26%和25%。作为中药行业领军品牌,公司多年来经营业绩持续较佳,估值应可以享受一定溢价,维持推荐的投资评级。 风险提示:公司营收规模很大,未来业绩持续快速增长有一定难度。

销售费用率明显下降使得第4季度利润增速加快。公司12年实现营业收入30.16亿,同比增长23.91%。实现归属于母公司净利润1.82亿,同比增长39.68%,对应EPSO.58元。扣非后净利润同比增长37.55%,对应EPSO.53元。其中第4季度实现收入约7.39亿,同比增长约1.5%。净利润约0.60亿,同比增长约57.2g%,对应EPS约0.19元,利润增长明显快于收入主要是营销费用率大幅下降所致; 医药工业整体延续较好趋势。药品生产12年实现销售收入约17.61亿,同比增长34.94%,其中天然植物药收入约13.93亿,同比增长45.14%,毛利率有所下降。 渠道下沉将驱动血塞通粉针保持放量态势。12年注射用血塞通销售收入同比增长85.20%,新产能车间在加快建设中。目前主要销量增加来源为二级医院,未来县级医院的拓展将持续扩大市场空间。三七价格的回落预期将使得毛利率会有所改善; 天眩清等天麻素类产品全年增长约42.86%,销售收入估计约3.89亿。 作为优质优价品种,在资源投入增加的情况下预计今年增速有望加快。 其它方面:中药厂、贝克诺顿、医药商业、金泰得等子公司净利润基本上均有较好增长,未来将加强这些业务的发展; 增发方案下半年可望实施。公司因投建项目有较多资金需求,公开增发方案已于去年12月底上报证监会,今年下半年有望获批; 推荐评级。我们调整公司13-15年EPS分别至0.78、1.02和1.33元,同比分别增长约35%、31%和30%,维持推荐的投资评级,建议择机介入。

公司董事会通过了非公开发行股票方案等决议。 投资要点: 计划增发融资扩产,加强营销实力。公司拟以19.94元/股的价格发行不超过5818万股,募资总额不超过11.6亿,其中董事长窦启玲认购金额不低于1亿,用于公司GMP二期改造工程、民族药业和南诏药业GMP改扩建、营销网络扩建及品牌建设等项目,这有利于提升公司的产能,增强销售体系的核心竞争力,夯实长期成长基础; 处方药业务表现较好。公司加强了医院和基层市场拓展力度,从各主导品种销售情况来看,艾迪和复方斑蝥13年有望继续保持20%以上的良好增长势头,银杏达莫经过调整后也将迎来恢复性增长,代理的洛铂12年销售收入超过1亿,预计今后继续高成长; 新品即将上市。米槁心乐滴丸已经完成制证,近期可望拿到生产批件,未来该品种有望成长为心脑血管大药; 推荐评级。公司具备良好的激励机制,未来增发项目完成后将明显提升公司的内部经营基础。我们预计公司2012-14年的EPS分别为0.90、1.09和1.31元,同比分别增长22%、22%和20%,维持推荐的投资评级。 风险提示:行业药品价格调控政策和反商业贿赂可能有所影响。

投资要点: 积极推进13年经营计划。2013年公司经营计划的主要目标是实现营业收入33.4亿,实现利润总额4.6亿,在行业负面事件影响消除和保健品剥离的情况下,我们预计公司有望顺利完成上述经营目标。同时为了加强总部的管理智能和成效,对财务、研发、投资证券部进行了更名,并新设审计督查部和市场管理部。原总裁张伟良担任副董事长,董事长胡季强兼任公司总裁,意味着公司未来将进一步加快资源整合,加强管理,有利于经营发展的需要; 优化业务布局,提升盈利水平。1月14日公司股东会通过了剥离保健品业务股权议案。原来的保健产品主要是元邦和贝贝系列,销售规模约1亿,采取商超渠道结合品牌宣传的传统营销模式。尽管在网上销售有所突破,但由于营销费用居高难下、产品竞争力下降等,经营难以走出低迷局面并出现超过千万的亏损。我们认为这是继近年转让医药商业后再次做出的战略优化调整,有利于上市公司整合资源专注药品主业发展,提升盈利能力; 继续加强资产整合。公司去年底完成增发和云南希陶等资产主要股权注入,江西天施康剩余40%多股权今年完成收购的可能性较大; 新药拓展突破值得期待。前期麝香通心滴丸在安徽县级公立医院集中采购中18丸/盒中标价达到29.29元,湖北省非基药中标价为28.91元,明显好于之前的福建、陕西等省份。该品种具有独特全面的综合治疗优势,预计2013年销售规模将过5000万; 维持推荐评级。我们预计公司12-14年的EPS分别为0.36、0.47和0.62元,扣除非经常性损益后主营利润复合增速有望超过30%,维持推荐评级。 风险提示:药品降价影响;基药销售进展受国家政策执行力度影响。

1月25日,公司公布了12年业绩快报,实现归属于母公司净利润同比增长39.13%,对应EPS约2.53元,符合我们之前预期。 投资要点:主营业绩实现持续较快成长。公司12年实现营业收入约11.75亿,同比增长14.99%;实现归属于母公司净利润约3.55亿,同比增长39.13%,对应EPS2.53元。我们估计扣除非经常性损益后净利润同比增长约30%,EPS约2.30元。 其中第4季度经营状况同比基本持平可能是年底控制发货影响所致;药品业务尚有较大提价空间。由于天然麝香等稀缺药材全国库存量日益缩减,短期内人工养殖量难以形成规模,公司将面临成本持续上涨的压力。去年下半年公司连续两次共提高内销出厂价23%至320元/粒,市场需求仍处于供不应求态势,预计12年片仔癀系列药品收入增速约20%多。与阿胶、安宫牛黄丸等品种相比,我们认为片仔癀还有40%左右的价格上调空间,未来的稳健涨价将不断能被市场接受和消化;健康产品内部整顿,外扩渠道。总体来看,公司药妆、牙膏等业务近年发展并不顺利,今年初公司调整了化妆品子公司经营团队,并计划通过与华润合作设立地区销售专柜,建立电子商务公司,拓展渠道终端和品牌推广;推荐评级。整体来说,公司近年经营调整动作比较大,构筑了以药品为中心,力求健康产品取得突破发展的清晰战略。我们维持公司2012-14年的EPS分别为2.53、3.32和4.32元的预期,同比分别增长39%、31%和30%,建议中长期配置。 风险提示:激励机制继续有待改善;药妆市场竞争激烈。

非公开增发方案有利于促进公司中长期发展。公司拟计划以17.83 元/股非公开发行2019 万股,募资净额约35420 万用于植物提取物扩产项目及补充流动资金,锁定期为36 个月。其中,康缘集团认购约673 万股,汇添富资产管理计划认购1346 万股,A 级投资者出资约16000 万享受固定收益,公司高管等核心人员组成的B 级投资者出资8000 万享受资产管理计划的全部投资收益。我们认为,该定增项目将增强公司的经营能力,有利于提升管理层的积极性和稳定性;募投项目将解决公司中药提取产能瓶颈问题。公司目前前处理提取车间为2002 年技改所建,加上银杏内酯产品的即将投产,产能供应偏紧。此次计划投资35013 万用于1500 吨植物提取物系列产能生产,项目达产后,凭借公司的资源、技术和营销优势将较好的满足自身和医药保健品市场的需求;口服制剂整体恢复较好增长在望,热毒宁可望继续放量。主导产品方面,我们预计12 年热毒宁实现销售收入约8.6 亿,同比增长约85%,在疫情和基层需求的驱动下,今年仍有望实现放量增长。桂枝茯苓胶囊12 年同比下降约10%多,散结镇痛胶囊等二线品种总体比较稳定,渠道清空调整完成后,预计13 年口服制剂整体将恢复到10%以上的较好增速;重磅新药即将批量上市。银杏内酯ABK 车间已经建成并通过认证,上半年将正式投产销售;推荐评级。公司今后的成长趋势明确,热毒宁和银杏内酯ABK 将是主要增长点。我们预计公司12-14 年的EPS 分别为0.55(原为0.53)、0.80 和1.05 元,同比分别增长26%、45%和31%,增发摊薄后分别为0.53、0.76和1.00 元,维持推荐评级,建议中长期配置。 风险提示:新药获批后初期市场拓展情况有待观察。

12年净利润稍超市场预期。公司预计12年实现归属于母公司净利润约23458万-25134万,同比增长约40%-50%,对应EPS约0.89-0.96元。其中第4季度实现净利润约4826-6502万,同比增长约33%-79%,对应EPS约0.18-0.25元,业绩增长来源主要是核心产品快速增长所致. 痰热清下半年产能释放后增速可望明显加快。12年我们估计痰热清销售收入约11亿多,增长在40%以上,销量超过4600万支,手足口病、抗菌药物限制政策是驱动放量的主要因素。产能方面,新中药提取车间今年6月底前有望建成,下半年产量问题解决后增速将明显加快。近期在安徽、湖北等省中标价情况良好,约30元/支,未来仍有望在二级以上医院取得较多增量,预计13年增速将达到30%. 后续产品开发和新药引入需要加强。痰热清胶囊今年有望获得生产批文,口服液和疏风止痛胶囊处于3期临床中。对外收购方面,公司一直在积极推进,争取有所突破. 推荐评级。痰热清医院推广情况和收购新品进度今后值得重点关注,我们上调公司12-14年的EPS分别至0.92、1.20和1.48元(原为0.89、1.17和1.47元),同比分别增长45%、30%和23%,目前对应13年PE估值不高,维持推荐的投资评级。